林学晨 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，债券市场先后经历超跌修复、央行重启国债买卖、降息预期降温及基本面动能改善等多重因素影响，多空交织下整体波动加剧。当季利率呈现显著期限分化，短端资产在资金面宽松及大行持续配置短久期资产的支撑下收益率普遍下行。长债与超长债利率则受库存周期切换、市场对基本面及通胀预期升温、以及年末公募债基销售新规落地担忧等因素制约，曲线形态延续陡峭化。展望2026年一季度，尽管当前债市收益率已处于相对高位，但市场全面转向的机会仍需等待。主要制约因素包括：一是去年央行重启国债买卖后，货币政策进一步加码空间有限，降息预期降温抑制机构配置意愿；二是基本面修复态势改善，市场对权益春季行情有所期待，可能对债市情绪形成扰动。中期来看，2026年外部环境有望改善，内需温和修复，财政政策预计相机抉择，资金面或保持宽松。因此短端资产确定性相对较高，中长期资产在超调后逐步回归的概率依然较大，一季度债市整体或呈现震荡偏强格局。A股有望延续“慢牛”格局，核心驱动力从估值修复转向盈利增长，结构性机会凸显，新 “国九条” 落地后，监管层对上市公司股东回报强化引导，正在重塑整个资本市场的分红生态，这是资本市场能够长期稳健发展的基石，权益部分红利资产将作为我们组合的 “安全垫”，为整体投资筑牢稳健基础，通过精细化的量化模型，构建收益风险特征均衡的投资组合，争取为投资者带来更稳健、可持续的长期回报。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。

四季度市场，一半符合我们的预判，一半超出了我们的预判。符合我们预判的是成长风格持续强势的投资主线，除了个别阶段由板块超涨及轮动引起的短期调整外，整体市场行情由成长板块持续主导，这一点与我们对2025年全年的行情判断相符；超出我们预判的是以中证500为首的成长型宽基指数表现格外强势，2025年下半年以来，中证500指数半年涨幅超过26%，超越沪深300、中证A500及中证1000等主要宽基指数，导致中证500指数增强基金普遍发生超额回撤。但由于我们坚持以获取选股超额为主、严控风格暴露的量化投资理念，在超额投资表现上，本产品全年仍创造了稳定且超越基准的表现，并始终保持超额回撤的幅度在稳定可控范围之内。在策略构建上，我们将继续坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型严格管理各类风格因子敞口，规避市值、行业与个股层面的集中风险，力求剔除风格博弈的干扰，最大程度保留来源于选股能力的“纯净”超额收益。在追求长期稳健阿尔法的过程中，我们更加注重超额收益的波动控制与夏普比率的持续提升。历史经验表明，能够长期保持高夏普比率的策略，更有可能在跨周期中实现优异而稳定的综合表现。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证500指数作为聚焦优质中盘科技成长企业的代表性指数，预计将继续契合2026年的投资主线。

新能源电池行业在2025年前四季度增长表现超过预期，固态电池产业化进程加速，龙头企业在动力电池、储能等核心领域具备显著优势。从2025年前三季度行业数据看，上游碳酸锂等原材料价格逐步企稳，中游材料厂商订单需求紧张，下游新能源汽车销量维持高速增长，整个新能源车产业链的发展势头良好。长期来看，对于新能源车行业而言， 续航 、安全性是制约其发展的两大难题。 如果固态电池能够解决这两个痛点，那么新能源车未来有可能进一步挤占燃油车的市场份额。报告期内，我们严格按照基金合同约定，紧密跟踪标的指数。

2025年四季度，科创综指在政策持续赋能与市场情绪调整的双重影响下呈现震荡整理态势，短期波动中仍彰显硬科技板块的产业韧性与长期投资价值。政策支持方面，科创板“1+6”改革新政持续深化落地，重点领域配套规则精准出台：明确核心技术验证节点与审核要求，为尚未盈利的前沿硬科技企业打通资本市场融资通道；同时，监管层进一步细化科创成长层分层管理机制，扩大第五套上市标准适用范围，叠加地方政府针对性出台科创走廊建设支持政策，持续优化硬科技企业全生命周期发展的政策生态。此外，国家级产业基金继续聚焦高端芯片、人工智能等关键领域加大投入，政策性金融工具精准滴灌，为科技产业研发攻关与产能布局提供稳定资金支撑。市场表现上，受年底资金趋于谨慎、产业端短期催化较慢及海外市场情绪传导等因素影响，四季度科创综指呈现震荡调整格局，资金面阶段性趋于谨慎。不过从结构来看，市场对优质硬科技标的关注度并未减弱，部分细分赛道仍获中长期资金布局；基本面层面，板块内企业延续成长特质，AI算力、光通信等产业链核心环节需求保持景气，为板块长期发展筑牢基础，短期波动未改变产业发展核心逻辑。展望后市，我们认为应理性看待短期市场波动，重点把握科技主线的长期投资机遇。当前大科技产业周期上行趋势明确，国产替代深化与政策精准赋能形成共振，板块长期比较优势显著。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪科创综指标的指数动态，聚焦科技成长核心赛道主动捕捉行情机遇，力争为投资者实现长期稳健的投资回报。

四季度市场，整体市场行情由成长板块主导，但板块与风格轮动持续发生，由于我们坚持以获取选股超额为主、严控风格暴露的量化投资理念，在超额投资表现上，本产品全年创造了稳定且超越基准的表现，并始终保持超额回撤的幅度在稳定可控范围之内。在策略构建上，我们将继续坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型严格管理各类风格因子敞口，规避市值、行业与个股层面的集中风险，力求剔除风格博弈的干扰，最大程度保留来源于选股能力的“纯净”超额收益。在追求长期稳健阿尔法的过程中，我们更加注重超额收益的波动控制与夏普比率的持续提升。历史经验表明，能够长期保持高夏普比率的策略，更有可能在跨周期中实现优异而稳定的综合表现。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证1000指数作为聚焦优质中小盘科技成长企业的代表性指数，预计将继续契合2026年的投资主线。

2025年四季度，港股科技板块在全球流动性宽松延续与市场情绪波动的交织影响下呈现震荡整理态势，短期波动中仍凸显核心资产的配置价值。从外部环境看，美联储开启的降息周期在四季度持续发酵，全球流动性宽松格局进一步巩固，推动国际资金加速进行跨市场资产配置。在此过程中，港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，随着全球流动性宽松周期的持续深化，预计将进一步引导资金向估值具备性价比的新兴市场配置，港股作为全球主要股市中估值偏低的区域，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品紧密跟踪标基准指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2025年四季度，港股科技板块在全球流动性宽松延续与市场情绪波动的交织影响下呈现震荡整理态势，短期波动中仍凸显核心资产的配置价值。从外部环境看，美联储开启的降息周期在四季度持续发酵，全球流动性宽松格局进一步巩固，推动国际资金加速进行跨市场资产配置。在此过程中，港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，随着全球流动性宽松周期的持续深化，预计将进一步引导资金向估值具备性价比的新兴市场配置，港股作为全球主要股市中估值偏低的区域，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品通过主要投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数即中证港股通科技指数的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2025年以来，科创创业50指数凭借政策红利释放、资金持续流入与成分股业绩改善的多重利好共振，充分彰显硬科技核心资产的成长活力，持续巩固其作为资本市场服务科技创新与新质生产力培育的核心载体地位。政策层面：科创板“1+6”改革新政持续深化落地，重点领域配套规则精准出台：明确核心技术验证节点与审核要求，为尚未盈利的前沿硬科技企业打通资本市场融资通道；同时，监管层进一步细化科创成长层分层管理机制，扩大第五套上市标准适用范围，叠加地方政府针对性出台科创走廊建设支持政策，持续优化硬科技企业全生命周期发展的政策生态。创业板同步推进制度优化，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务。资金层面：国家级产业基金继续聚焦高端芯片、人工智能等关键领域加大投入，政策性金融工具精准滴灌，为科技产业研发攻关与产能布局提供稳定资金支撑。市场表现上，科创创业50指数全年表现强势，成为引领A股成长风格的核心力量，成分股整体营收与净利润增速显著超越A股平均水平，高研发投入转化的盈利韧性进一步夯实板块上涨基础。展望后市，我们建议积极把握科创板与创业板的结构性机遇。当前 “双创” 板块作为服务新质生产力培育的核心阵地，在政策、资金、产业的多重驱动下，比较优势持续凸显。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪标的指数动态，聚焦科技成长核心赛道。

2025 年以来，创业板与科创板迎来政策红利、资金流入、业绩改善等多重利好共振，持续巩固资本市场支持科技创新的核心阵地地位，板块成长活力显著提升。政策层面：科创板以 “1+6” 改革为核心释放重磅利好，进一步优化市场功能与资源配置效率；国家发改委通过新型政策性金融工具为科技项目补充资本金，有效缓解企业前期投入压力；金融监管总局同步推进 AIC股权投资、科技企业并购贷款试点，叠加 “人工智能 +” 行动配套的算力补贴与场景开放政策，精准对接电子、通信、电力设备等核心行业的技术突破需求与产能扩张诉求，为科创企业发展筑牢政策支撑。资金层面：中长期资金加速入场，科创板积极推动 ETF 纳入基金投顾配置范围，并研究推出更多期权工具以满足市场风险管理需求；同时持续引导社保基金、保险资金等“耐心资本”参与私募股权投资，从源头拓宽科创企业资金来源，为板块长期发展注入稳定流动性。展望后市，我们建议积极把握科创板与创业板的结构性机遇。当前 “双创” 板块作为服务新质生产力培育的核心阵地，在政策、资金、产业的多重驱动下，比较优势持续凸显。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪标的指数动态，聚焦科技成长核心赛道。

新能源电池行业在2025年前三季度增长表现超过预期，固态电池产业化进程加速，龙头企业在动力电池、储能等核心领域具备显著优势。前三季度，上游碳酸锂等原材料价格逐步企稳，中游材料厂商订单需求紧张，下游新能源汽车销量维持高速增长，整个新能源车产业链的发展势头良好。长期来看，对于新能源车行业而言， 续航 、安全性是制约其发展的两大难题。 如果固态电池能够解决这两个痛点，那么新能源车未来有可能进一步挤占燃油车的市场份额。报告期内，我们严格按照基金合同约定，紧密跟踪标的指数。

回顾三季度，经济基本面修复动能有所放缓，一方面PMI连续低于荣枯线，另一方面8月份社融同比增速见顶小幅回落，但债市对基本面定价并不明显，季度内收益率震荡上行。主要原因在于7月初中央财经委提出“反内卷”政策后，各部委跟进推动行业自律细则，带动市场通胀预期升温，权益市场7-8月持续表现强势，股债跷跷板压制债市表现。9月初公募基金销售新规征求意见稿发布，部分机构预防性赎回，削减债券市场配置力量。全季度债市收益率曲线呈现熊陡走势，期限利差持续走扩。短端资产受益于央行持续投放流动性呵护资金面平稳，整体收益率上行幅度较小；长端及超长端利率受制于风险偏好转向和预防性赎回潮的担忧，整体上行幅度达20bp。展望四季度，债市经历连续调整后，或呈现震荡偏强行情。宏观方面，地产基建需求持续偏弱，中美贸易摩擦长期存在，新兴产业占比仍然不高，宏观环境仍然有利于债市。政策方面，虽然年内出台大规模经济刺激政策的概率不大，但当前全球贸易摩擦加剧，宏观不确定性增加，降准降息、重启国债买卖等货币政策仍可期待。资金方面，央行对资金面态度仍偏呵护，大行融出意愿较强，流动性预计延续合理充裕水平。当前债市经历三季度调整后，配置价值明显提升，不过后续债市仍面临销售新规政策落地等潜在利空，10月政策预期反复也可能给债市带来扰动，预计长端利率债宽幅震荡概率较大，而中短久期票息资产打底、叠加杠杆策略或是四季度较好的选择。组合在报告期内，根据市场变化，结合宏观基本面分析及潜在的总量政策预期，调整不同资产配置结构，精选投资标的。债券方面通过精选个券结合利率债波段操作增厚收益；权益部分根据量化模型动态调整权益仓位，兼顾股票本身流动性和风险分散度的基础上构建股票投资组合。

今年以来，港股科技板块表现积极，本轮行情主要由内外部多重利好因素共同驱动，核心驱动力源于流动性环境趋于宽松、基本面持续改善以及估值修复潜力的共同作用。从外部环境看，美联储于9月开启降息周期，标志着全球流动性进入新一轮宽松阶段，推动国际资金重新进行资产配置。在此过程中，资讯科技业与工业成为外资回流的主要方向，港股科技龙头公司获得重点增持。南向资金持续流入，规模创历史新高，叠加港股ETF产品备受市场关注，共同为市场注入了充裕的流动性。此外，科技板块亦受益于人工智能技术的持续突破与实际应用落地，互联网龙头企业通过降本增效实现业绩超预期增长，而港股通科技指数当前估值处于近五年较低位分位数，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值修复动力。行业层面，创新药企业出海进程加快、新消费需求持续升级等基本面亮点，与港股其他板块形成协同效应，共同推动市场在一季度冲高、年中经历震荡后逐步企稳回升。其中，科技、医疗等成长板块成为引领市场上涨的核心引擎。展望四季度，随着美联储于9月重启降息，预计将进一步推动资金从估值偏高的美国市场流向包括港股在内的新兴市场，以寻求更高回报。港股在全球主要股市中估值偏低，配置性价比凸显，有望成为全球资金重点关注区域。同时，港股市场整体盈利能力稳健，互联网、新消费、创新药等资产具备稀缺性，长期配置价值依然显著。报告期内，产品紧密跟踪标基准指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。