林学晨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国证新能源电池指数表现出较强的韧性和反弹动力，吸引了资金的积极关注。国证新能源电池指数正迎来从“产能扩张”向“高质量发展”转型的关键拐点。指数表现：在经历了2025年四季度的回调后，指数于2026年一季度企稳反弹，显示出市场情绪的修复和板块的活跃度提升。资金动向：市场对电池板块的关注度显著提升，反映出投资者对行业景气度回升的预期。报告期内，我们严格按照基金合同约定，紧密跟踪标的指数。

2026年一季度，消费电子指数整体呈现宽幅震荡格局。受流动性预期收紧、部分资金获利了结及海外地缘政治风险扰动影响，板块估值在季度内出现阶段性回调。但在震荡之中，消费电子行业的投资逻辑正从“终端出货量修复”向“AI终端创新+供应链份额集中”切换。AI端侧落地加速成为核心催化：AI手机、AIPC、AI可穿戴设备（如智能眼镜、AI耳机）新品密集发布，推动终端换机预期升温；同时，散热、结构件、电池、声学等环节的单机价值量显著提升。产业链层面，国内龙头厂商在苹果及安卓阵营中的份额持续提升，部分公司已切入海外AI终端核心供应链，订单能见度增强。此外，上游芯片及存储价格企稳回升，叠加库存去化接近尾声，行业整体盈利拐点逐步确认。展望二季度及下半年，我们建议积极关注消费电子中具备创新溢价与份额扩张能力的方向，重点聚焦AI终端渗透率快速提升带来的结构性机会，以及具备全球竞争力的零部件及整机龙头。在政策推动“新质生产力”发展、消费电子被纳入扩内需支持领域的背景下，板块的比较优势有望进一步凸显。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪标的指数，聚焦AI终端创新与核心供应链，维持对消费电子行业龙头及关键成长环节的战略配置。

2026年一季度，港股科技板块呈现出“指数下跌、资金逆势流入”的显著分化格局，显示出强大的内在韧性。从外部环境看，受美伊冲突等地缘风险主导，市场情绪承压。地缘政治冲突是典型的风险事件。冲突升级会引发全球投资者的避险情绪，导致资金从股票等风险资产中撤出，转向美元、美债、黄金等避险资产。港股作为高度开放、外资占比较高的市场，对全球风险情绪的变化极为敏感。冲突导致国际油价飙升（一度在90-110美元/桶高位震荡），这不仅推高了全球通胀预期，也给美联储的货币政策带来压力。为对抗通胀，市场会预期美联储将维持鹰派立场（即推迟降息甚至加息），这会导致美元指数和美债收益率走强。全球流动性的收紧，对估值较高、对利率敏感的科技成长股构成持续压制。资金动向上与指数表现相反，资金正积极逢低布局。港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，港股通科技指数正处在“估值底、盈利底、资金底”的三重共振区间，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品通过主要投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数即中证港股通科技指数的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

债券方面：一季度宏观环境变化较大，债市呈现信用与利率分化；短债与长债分化的行情。中短端信用债受益于资金价格持续宽松与资管机构配置力量增加，整体收益表现优于长期限债券。利率债受宏观环境波动和机构行为扰动，整体呈现宽幅波动行情。宏观方面，一月份权益市场“春季躁动”提前出现，叠加市场对于政府债券供给冲击的担忧延续，长期限利率债持续上行。但央行通过加大公开市场资金投放量传递宽松信号，短期限利率债及存单呈现下行趋势。下半月，随着股市降温，债券市场迎来修复行情。二月份，在春节期间资金面持续宽松、权益短期回调和降息传闻带动下，债券市场持券过春节意愿较强，债券市场呈现节前抢配的行情，收益率快速下行。节后权益市场走强叠加上海楼市新政提振宽信用预期，债市收益率呈现小幅回调。二月末美以对伊朗袭击引发避险情绪升温，冲突事件贯穿3月全月，资本市场避险情绪升温，导致资金逐步从权益市场转向债券市场，带动债市三月份整体情绪较好。股票方面：2026年一季度，红利资产整体走势相对稳健，展现出较强的抗跌属性。在流动性预期收紧、风险偏好回落、海外地缘政治不确定性加大的背景下，市场避险情绪升温，资金向低估值、高股息、稳定现金流方向集中，红利指数整体跑赢成长类宽基指数。在2026年一季度，红利资产的投资逻辑从单纯的“高股息防御”逐步演化为“稳定分红+国企改革+现金流重估”的多元驱动。一方面，无风险收益率维持低位，高股息品种的类债属性凸显，保险、养老金、银行理财等绝对收益资金持续增配；另一方面，央国企考核体系优化与市值管理要求落地，推动煤炭、公用事业、交通运输、银行等红利核心行业提升分红比例与股东回报透明度。此外，部分资源品（如煤炭、石油）价格维持高位，相关企业现金流充裕，分红可持续性进一步增强。展望二季度，预计债市将维持偏强运行,股票市场继续重视红利资产的底仓配置价值。债市来看：首先，宽松的资金面仍将支撑市场，配置资金的需求有助于抵消阶段性供给压力。其次，当前收益率曲线的陡峭趋势预计延续，在短端下行空间收窄后，市场或将进一步交易利差压缩。第三，随着美伊停战及谈判进展，通胀忧虑最恐慌的时段已经过去，后续油价涨幅有望趋于缓和。同期需继续关注宏观数据的验证、海外风险变化、政府债供给节奏和通胀预期带来的扰动。分品种来看，二季度处于基金规模季节性增长的时段，在资金面维持低位的背景下，中短端信用债受益最为明确，市场或将逐步向中端信用债寻找收益。股票市场来看：在国内经济温和复苏、利率中枢低位运行、市场波动或仍将反复的背景下，红利策略具备较强的防御性与确定性收益特征。同时，需关注部分行业股息率边际变化及国企改革深化带来的估值修复机会。报告期内，组合债券部维持中短久期信用债配置+适时参与利率债及金融债交易的策略，获取稳定票息收益。权益方面，组合根据市场风险偏好的变化、现金流与成长风格的切换情况，动态调整权益仓位的占比，力争实现业绩基准超额收益。

2026年一季度，A股市场波动明显加大，在市场交投仍保持较高活跃度的背景下，主要宽基指数整体呈现先扬后抑走势。以上证指数为例，季度内一度上行至4197.23点，随后震荡回落，季末收于3891.86点，一季度累计下跌1.94%；3月31日沪深北三市单日成交额仍约为2.01万亿元，显示市场风险偏好虽有反复，但交易活跃度依然维持在较高水平。对于指数增强策略而言，在基准本身波动加大的环境下，投资运作更加考验组合构建的稳定性、风险控制的有效性以及超额收益来源的纯度。报告期内，本基金继续坚持以获取选股超额收益为核心的量化投资理念，基金收益来源仍定位于基准指数所代表的市场收益与相对基准的超额收益两部分，其中投资管理的重点在于通过系统化、平台化的量化研究体系，持续挖掘稳定、可持续的阿尔法来源。面对一季度市场波动放大、风格轮动加快的环境，我们延续了以风险控制和风格中性为核心的组合管理思路，基于Barra多因子风险模型对市值、行业及其他主要风格因子暴露进行严格约束，尽量避免组合收益过度依赖单一风格或结构性偏离，力求将超额收益更多集中于个股选择能力本身。在策略研发方面，本基金继续依托团队平台化的量化研究框架，综合运用传统多因子、高频价量信号及另类数据等多维信息，通过多模型分域训练与动态组合，不断提升模型对不同市场环境的适应能力。针对一季度部分阶段市场波动加剧、局部交易拥挤度提升的情况，我们进一步强化了极端行情下的约束机制与组合稳健性管理，在组合优化、换仓节奏和交易执行等环节更加重视冲击成本控制与超额波动管理，努力平滑超额收益曲线，提升策略在复杂环境中的稳定性。展望后市，短期内市场仍可能受到外部不确定性、风险偏好变化及风格切换的持续影响，指数层面的波动预计仍将维持在相对较高水平。但从中长期看，中证1000指数作为A股中小盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。本基金将继续坚持以选股阿尔法为核心、以严格风控为前提的投资框架，依托多数据源支持、平台化研究体系和程序化交易执行能力，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益。报告期内，我们严格按照基金合同约定，勤勉尽责地管理和运用基金资产，紧密跟踪业绩比较基准，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，A股市场波动明显加大，在市场交投仍保持较高活跃度的背景下，主要宽基指数整体呈现先扬后抑走势。以上证指数为例，季度内一度上行至4197.23点，随后震荡回落，季末收于3891.86点，一季度累计下跌1.94%；3月31日沪深北三市单日成交额仍约为2.01万亿元，显示市场风险偏好虽有反复，但交易活跃度依然维持在较高水平。对于指数增强策略而言，在基准本身波动加大的环境下，投资运作更加考验组合构建的稳定性、风险控制的有效性以及超额收益来源的纯度。报告期内，本基金继续坚持以获取选股超额收益为核心的量化投资理念，基金收益来源仍定位于基准指数所代表的市场收益与相对基准的超额收益两部分，其中投资管理的重点在于通过系统化、平台化的量化研究体系，持续挖掘稳定、可持续的阿尔法来源。面对一季度市场波动放大、风格轮动加快的环境，我们延续了以风险控制和风格中性为核心的组合管理思路，基于Barra多因子风险模型对市值、行业及其他主要风格因子暴露进行严格约束，尽量避免组合收益过度依赖单一风格或结构性偏离，力求将超额收益更多集中于个股选择能力本身。在策略研发方面，本基金继续依托团队平台化的量化研究框架，综合运用传统多因子、高频价量信号及另类数据等多维信息，通过多模型分域训练与动态组合，不断提升模型对不同市场环境的适应能力。针对一季度部分阶段市场波动加剧、局部交易拥挤度提升的情况，我们进一步强化了极端行情下的约束机制与组合稳健性管理，在组合优化、换仓节奏和交易执行等环节更加重视冲击成本控制与超额波动管理，努力平滑超额收益曲线，提升策略在复杂环境中的稳定性。展望后市，短期内市场仍可能受到外部不确定性、风险偏好变化及风格切换的持续影响，指数层面的波动预计仍将维持在相对较高水平。但从中长期看，中证500指数作为A股中盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。本基金将继续坚持以选股阿尔法为核心、以严格风控为前提的投资框架，依托多数据源支持、平台化研究体系和程序化交易执行能力，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益。报告期内，我们严格按照基金合同约定，勤勉尽责地管理和运用基金资产，紧密跟踪业绩比较基准，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，科创综指在政策持续赋能利好与美伊冲突利空因素的双重影响下呈现宽幅震荡走势，市场巨幅波动中仍彰显硬科技板块的产业韧性与长期投资价值。政策支持方面，“十五五”规划明确提出推动科技创新和产业创新深度融合的背景下，科创综指因其覆盖科创板全部上市公司（超过600家），囊括了从行业龙头到“专精特新”中小企业的全谱系，被视为观测和分享中国“硬科技”与“新质生产力”发展红利的核心工具。“十五五”规划将科技自立自强与建设现代化产业体系列为重点任务，为指数成分股所在的半导体、AI、生物医药、高端制造等战略性新兴产业提供了强有力的政策支持。AI算力需求爆发、国产替代加速以及创新药商业化提速等产业趋势，为科创板企业带来了明确的业绩增长预期。市场表现上，尽管面临短期地缘政治等因素的扰动，科创综指凭借其强劲的产业动能，累计涨幅显著跑赢了A股其他主要宽基指数。不过从结构来看，市场对优质硬科技标的关注度并未减弱，部分细分赛道仍获中长期资金布局；基本面层面，板块内企业延续成长特质，AI算力、光通信等产业链核心环节需求保持景气，为板块长期发展筑牢基础，短期波动未改变产业发展核心逻辑。展望后市，我们认为应理性看待短期市场波动，重点把握科技主线的长期投资机遇。当前大科技产业周期上行趋势明确，国产替代深化与政策精准赋能形成共振，板块长期比较优势显著。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪科创综指标的指数动态，聚焦科技成长核心赛道主动捕捉行情机遇，力争为投资者实现长期稳健的投资回报。

2026年一季度，科创创业50指数整体走势宽幅震荡。流动性预期收缩、资金获利了解以及海外地缘政治风险加剧，1季度双创50指数出现回调。在2026年一季度，双创50指数的投资逻辑正从单纯的算力基建扩张，深化为“算力基建+应用落地”的双轮驱动。AI产业趋势深化：AI正从模型训练加速向推理端和应用端下沉。半导体周期共振：行业有望迎来全球周期性复苏与国内结构性成长的双重驱动。全球存储芯片涨价趋势延续，同时国产替代进程加速，阿里、字节等科技巨头已向国内厂商下单数十万颗芯片，为产业链提供了坚实的业绩支撑。展望后市，我们建议积极把握科创板与创业板的结构性机遇，在AI应用落地和半导体周期复苏的双重驱动下，它已成为布局中国科技成长的核心工具。当前 “双创” 板块作为服务新质生产力培育的核心阵地，在政策、资金、产业的多重驱动下，比较优势持续凸显。报告期内，本基金严格遵照基金合同约定，紧密跟踪标的指数动态，聚焦科技成长核心赛道。

2026年一季度，港股科技板块呈现出“指数下跌、资金逆势流入”的显著分化格局，显示出强大的内在韧性。从外部环境看，受美伊冲突等地缘风险主导，市场情绪承压。地缘政治冲突是典型的风险事件。冲突升级会引发全球投资者的避险情绪，导致资金从股票等风险资产中撤出，转向美元、美债、黄金等避险资产。港股作为高度开放、外资占比较高的市场，对全球风险情绪的变化极为敏感。冲突导致国际油价飙升（一度在90-110美元/桶高位震荡），这不仅推高了全球通胀预期，也给美联储的货币政策带来压力。为对抗通胀，市场会预期美联储将维持鹰派立场（即推迟降息甚至加息），这会导致美元指数和美债收益率走强。全球流动性的收紧，对估值较高、对利率敏感的科技成长股构成持续压制。资金动向上与指数表现相反，资金正积极逢低布局。港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，港股通科技指数正处在“估值底、盈利底、资金底”的三重共振区间，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品通过主要投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数即中证港股通科技指数的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年一季度，债市呈短强长弱的结构性行情，收益率曲线显著陡峭。其中短端利率受益于流动性充裕继续小幅走低，长端利率则在政策预期、供给变动、外部冲突等多重因素作用下阶段性走高，信用品种整体跑赢利率品种。1月，受权益市场资金分流与流动性因素交错影响，长端利率先上后下。2月，资金面持续宽松、避险情绪带动节前长端利率下行，节后受国际局势生变下通胀预期影响，长端利率上行。3月，在央行流动性工具持续呵护与经济数据、通胀与外部风险轮番主导下，长端波动加剧，曲线陡峭化进一步加深。2026年一季度，国内权益市场先扬后抑，整体小幅回落，从行业表现看，煤炭、石化表现较好，非银、商贸零售下跌较多。1月份在美国降息预期、中东地缘危机等影响下，贵金属价格、铜价大幅上涨，带动有色行业领涨，在PPI回升预期下，化工、建材等行业也涨幅居前，整体市场表现较好；2月份，钢铁、国防军工、环保、建材表现较好，整体市场比较平稳；2月底，“美伊”冲突爆发，3月份市场大幅调整，银行、公用事业等偏防御性的板块表现较好，煤炭、石油石化、电力设备等受益于油气价格上涨的板块相对抗跌，通信因为行业景气度高相对调整较少；有色、国防军工、电子、计算机、钢铁、建材等行业下跌较多。进入二季度，债市大概率延续“短端稳、长端波、曲线偏陡、区间震荡”的主基调。二季度面临政府债供给压力，央行继续保持流动性合理充裕。资金面有望维持宽松格局，短端资产仍有套息空间，但短端利率继续下探空间有限，波段交易预计围绕期限利差展开。持续关注国内经济数据、全球局势变动、政府债发行节奏以及通胀预期的变化。权益方面，目前“美伊”冲突持续月余，虽呈现缓和迹象，但依然充满变数，在资产配置上，我们积极应对，重点关注受冲突影响较小、产业趋势明确的行业投资机会，同时紧密跟踪受损行业修复的机会。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化持仓结构和波段操作相结合的方式动态调整，实现组合净值稳步增长。

2025年，港股科技板块在全球流动性宽松延续与市场情绪阶段性波动的交织影响下呈现震荡整理态势，全年运行过程中虽有阶段性起伏，但始终凸显核心资产的配置价值，整体展现出较强的韧性与长期增长潜力。从外部环境看，美联储开启的降息周期在2025年全年持续发酵，全球流动性宽松格局逐步巩固，推动国际资金加速进行跨市场资产配置，港股科技企业凭借其稀缺性与成长性获得重点增持；南向资金全年延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定的流动性支撑。此外，科技板块全年持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性稳步提升，而港股科技相关指数估值全年始终处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点贯穿全年，与板块核心资产形成协同效应，支撑板块在震荡波动中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域全年始终是资金关注的核心方向。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

本基金的收益主要来源于两部分：一是基准指数所带来的市场收益（Beta），二是相对于基准指数的超额收益（Alpha）。鉴于本基金的业绩比较基准已明确，报告中将重点说明基金在获取超额收益方面的投资运作情况及其背后的投研体系。本基金由兴银基金指数与量化投资团队管理。本团队核心成员来自国内大型量化私募，具备扎实的理工与金融复合背景以及多年量化产品管理经验。截至2025年末，团队已形成涵盖量化研究员、基金经理助理、量化基金经理及中央交易室的完整投研与执行体系 。在投资理念上，团队延续量化私募背景下系统化、纪律化、平台化的研究框架，同时在风险控制与合规管理方面严格遵循公募基金的监管标准，力求在策略专业度与风险稳健性之间取得平衡。在投研体系方面，本基金依托全流程平台化开发框架开展量化研究与组合构建。团队构建了覆盖传统量化数据、基本面数据及特色另类数据的多维数据库，涵盖200余类数据源，包括卫星及航运数据等 。通过对逐笔、分钟、日频、周频、月频等多频级数据的整合分析，模型能够在不同时间尺度上捕捉市场结构变化与企业基本面趋势。围绕上述数据体系，团队建立了包含数百个传统因子、高频因子及另类因子的均衡因子库。不同于传统依赖历史IC或IR进行静态加权的方法，本基金通过多模型架构进行分域训练与动态因子组合，提升模型在不同风格与周期环境下的适应能力，使组合信号更加稳定和分散。在组合构建与风险控制层面，本基金采用自研非线性优化模型，对个股权重、行业权重、Barra风格暴露以及指数成分股偏离度进行严格约束。行业偏离度控制在较低水平，Barra风格暴露维持在较小区间内 ，力求将超额收益来源集中于选股能力本身，而非结构性风险暴露。同时，基金通过程序化交易系统进行执行管理，在换仓节奏与交易算法层面控制交易冲击与摩擦成本，从而降低因交易带来的额外波动。2025年度，中证500指数整体表现较为强势，在多数宽基指数中居于领先位置。在指数本身涨幅较大的环境下，增强策略往往更考验风险控制能力与模型稳定性。得益于严格的风险约束体系与持续迭代的量化模型，本基金实现了超额收益与风险管理之间的动态平衡。根据Brinson归因分析，基金超额收益主要来源于选股贡献，结构性风险暴露对超额的影响较为有限。面对2025年市场风格轮动加快、AI相关板块与科创领域波动加剧的市场环境，本基金在传统风险模型框架基础上进一步强化极端行情约束机制，在高波动阶段主动调节组合风险敞口，平滑超额收益曲线，提高超额夏普率。整体而言，基金在复杂市场环境中保持了策略的稳健性与纪律性。未来，本基金将继续依托平台化量化研究体系、多数据源支持以及严格的风险控制框架，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益，力争为投资者提供长期稳健的指数增强投资体验。