程瑶国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.2 年/9 年 | 26.24亿元 / 34.02亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 6 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率2.75% | |
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程瑶 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰鑫利一年持有期混合A008666.jj国泰鑫利一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构上仍延续不平衡特征。内需修复偏缓，消费增速转负，固定资产投资增速跌幅也进一步扩大。外需增速上行则主要受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。二季度国际油价冲高回落，CPI及PPI环比涨幅均呈一定回落。海外方面，美伊地缘冲突向和谈方向持续推进，地缘风险偏好持续回升。在关税与能源因素叠加下，2026年上半年海外通胀呈现更强粘性，美国经济基本面强劲，美国市场转而计入加息概率，海外流动性预期扰动资本市场。二季度，全球风险偏好回升，权益市场修复上涨，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36%，市场结构分化极致，高景气的科技方向一枝独秀，其他行业多呈下跌走势。债券方面，受宏观经济走弱，流动性宽松推动，利率修复下行，其中1年期国债下行10BP至1.12%，10年期下行8BP至1.74%。组合在市场反弹初期增加了权益仓位博弈反弹，随着市场反弹，估值水平接近历史高位，组合降低了权益仓位防范市场潜在波动。债券仓位方面，维持中性久期水平。
展望三季度，宏观经济预计延续偏弱走势，政治局会议部署可能延续温和托底，需求侧刺激保持相对克制，侧重加快存量政策的落地推进，政策端对经济拉动效应相对有限。基数效应消退叠加消费品价格表现一般，美伊局势缓和，PPI同比或在7月触顶。海外方面，关注的核心仍在于流动性预期。6月FOMC会议为沃什首秀，基于对美国经济韧性及通胀粘性担忧，海外政策预期依然偏鹰，年内加息预期至少一次，7月流动性预期预计有所好转，但年内加息担忧预计仍将反复。二季度A股指数创新高的过程中，上涨个股数占比持续下降，指数赚钱效应显著弱化，板块估值分化进一步加大，制造业尤其是AI硬件的PB水平达到历史新高。中期维度，依旧看好权益市场慢牛格局延续，但当前板块间估值分化达到历史极值，市场波动预计有所加大，极端的市场风格或发生一定切换。组合短期将维持偏低的权益仓位以应对市场波动，结构上，将在高端制造、化工、有色、新能源、医药、金融之间做进一步再平衡。债券方面，宏观预期平稳，货币宽松有空间但整体力度有限，利率预计仍延续震荡，组合仍以中性久期的信用债配置为主要策略。
国泰聚利价值定期开放灵活配置混合005746.jj国泰聚利价值定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构上仍延续不平衡特征。内需修复偏缓，消费增速转负，固定资产投资增速跌幅也进一步扩大。外需增速上行则主要受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。二季度国际油价冲高回落，CPI及PPI环比涨幅均呈一定回落。海外方面，美伊地缘冲突向和谈方向持续推进，地缘风险偏好持续回升。在关税与能源因素叠加下，2026年上半年海外通胀呈现更强粘性，美国经济基本面强劲，美国市场转而计入加息概率，海外流动性预期扰动资本市场。二季度，全球风险偏好回升，权益市场修复上涨，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36%，市场结构分化极致，高景气的科技方向一枝独秀，其他行业多呈下跌走势。债券方面，受宏观经济走弱，流动性宽松推动，利率修复下行，其中1年期国债下行10BP至1.12%，10年期下行8BP至1.74%。组合在市场反弹初期增加了权益仓位博弈反弹，随着市场反弹，估值水平接近历史高位，组合降低了权益仓位防范市场潜在波动。债券仓位方面，维持中性久期水平。
展望三季度，宏观经济预计延续偏弱走势，政治局会议部署可能延续温和托底，需求侧刺激保持相对克制，侧重加快存量政策的落地推进，政策端对经济拉动效应相对有限。基数效应消退叠加消费品价格表现一般，美伊局势缓和，PPI同比或在7月触顶。海外方面，关注的核心仍在于流动性预期。6月FOMC会议为沃什首秀，基于对美国经济韧性及通胀粘性担忧，海外政策预期依然偏鹰，年内加息预期至少一次，7月流动性预期预计有所好转，但年内加息担忧预计仍将反复。二季度A股指数创新高的过程中，上涨个股数占比持续下降，指数赚钱效应显著弱化，板块估值分化进一步加大，制造业尤其是AI硬件的PB水平达到历史新高。中期维度，依旧看好权益市场慢牛格局延续，但当前板块间估值分化达到历史极值，市场波动预计有所加大，极端的市场风格或发生一定切换。组合短期将维持偏低的权益仓位以应对市场波动，结构上，将在高端制造、化工、有色、新能源、医药、金融之间做进一步再平衡。债券方面，宏观预期平稳，货币宽松有空间但整体力度有限，利率预计仍延续震荡，组合仍以中性久期的信用债配置为主要策略。
国泰通利9个月持有期混合A010830.jj国泰通利9个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构上仍延续不平衡特征。内需修复偏缓，消费增速转负，固定资产投资增速跌幅也进一步扩大。外需增速上行则主要受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。二季度国际油价冲高回落，CPI及PPI环比涨幅均呈一定回落。海外方面，美伊地缘冲突向和谈方向持续推进，地缘风险偏好持续回升。在关税与能源因素叠加下，2026年上半年海外通胀呈现更强粘性，美国经济基本面强劲，美国市场转而计入加息概率，海外流动性预期扰动资本市场。二季度，全球风险偏好回升，权益市场修复上涨，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36%，市场结构分化极致，高景气的科技方向一枝独秀，其他行业多呈下跌走势。债券方面，受宏观经济走弱，流动性宽松推动，利率修复下行，其中1年期国债下行10BP至1.12%，10年期下行8BP至1.74%。组合在市场反弹初期增加了权益仓位博弈反弹，随着市场反弹，估值水平接近历史高位，组合降低了权益仓位防范市场潜在波动。债券仓位方面，维持中性久期水平。
展望三季度，宏观经济预计延续偏弱走势，政治局会议部署可能延续温和托底，需求侧刺激保持相对克制，侧重加快存量政策的落地推进，政策端对经济拉动效应相对有限。基数效应消退叠加消费品价格表现一般，美伊局势缓和，PPI同比或在7月触顶。海外方面，关注的核心仍在于流动性预期。6月FOMC会议为沃什首秀，基于对美国经济韧性及通胀粘性担忧，海外政策预期依然偏鹰，年内加息预期至少一次，7月流动性预期预计有所好转，但年内加息担忧预计仍将反复。二季度A股指数创新高的过程中，上涨个股数占比持续下降，指数赚钱效应显著弱化，板块估值分化进一步加大，制造业尤其是AI硬件的PB水平达到历史新高。中期维度，依旧看好权益市场慢牛格局延续，但当前板块间估值分化达到历史极值，市场波动预计有所加大，极端的市场风格或发生一定切换。组合短期将维持偏低的权益仓位以应对市场波动，结构上，将在高端制造、化工、有色、新能源、医药、金融之间做进一步再平衡。债券方面，宏观预期平稳，货币宽松有空间但整体力度有限，利率预计仍延续震荡，组合仍以中性久期的信用债配置为主要策略。
国泰合利6个月持有混合A023232.jj国泰合利6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构上仍延续不平衡特征。内需修复偏缓，消费增速转负，固定资产投资增速跌幅也进一步扩大。外需增速上行则主要受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。二季度国际油价冲高回落，CPI及PPI环比涨幅均呈一定回落。海外方面，美伊地缘冲突向和谈方向持续推进，地缘风险偏好持续回升。在关税与能源因素叠加下，2026年上半年海外通胀呈现更强粘性，美国经济基本面强劲，美国市场转而计入加息概率，海外流动性预期扰动资本市场。二季度，全球风险偏好回升，权益市场修复上涨，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36%，市场结构分化极致，高景气的科技方向一枝独秀，其他行业多呈下跌走势。债券方面，受宏观经济走弱，流动性宽松推动，利率修复下行，其中1年期国债下行10BP至1.12%，10年期下行8BP至1.74%。组合在市场反弹初期增加了权益仓位博弈反弹，随着市场反弹，估值水平接近历史高位，组合降低了权益仓位防范市场潜在波动。债券仓位方面，维持中性久期水平。
展望三季度，宏观经济预计延续偏弱走势，政治局会议部署可能延续温和托底，需求侧刺激保持相对克制，侧重加快存量政策的落地推进，政策端对经济拉动效应相对有限。基数效应消退叠加消费品价格表现一般，美伊局势缓和，PPI同比或在7月触顶。海外方面，关注的核心仍在于流动性预期。6月FOMC会议为沃什首秀，基于对美国经济韧性及通胀粘性担忧，海外政策预期依然偏鹰，年内加息预期至少一次，7月流动性预期预计有所好转，但年内加息担忧预计仍将反复。二季度A股指数创新高的过程中，上涨个股数占比持续下降，指数赚钱效应显著弱化，板块估值分化进一步加大，制造业尤其是AI硬件的PB水平达到历史新高。中期维度，依旧看好权益市场慢牛格局延续，但当前板块间估值分化达到历史极值，市场波动预计有所加大，极端的市场风格或发生一定切换。组合短期将维持偏低的权益仓位以应对市场波动，结构上，将在高端制造、化工、有色、新能源、医药、金融之间做进一步再平衡。债券方面，宏观预期平稳，货币宽松有空间但整体力度有限，利率预计仍延续震荡，组合仍以中性久期的信用债配置为主要策略。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年是新旧动能持续转换的一年，二季度GDP同比增长 4.3%，较一季度回落0.7%，创近三年新低。一方面出口继续维持高增长，上半年出口同比增长17.5%，比2025年全年高12%，其中AI产业链相关产品高速增长是出口高增的重要推动力；另一方面，房地产仍处低位磨底状态，商品消费复苏乏力，固定资产投资降幅持续扩大。反映到资本市场上，AI相关的科技成长表现极致。以半导体、算力等为代表的科创50大幅上涨64.25%，显著跑赢上证指数(3.16%)、沪深300(7.55%)、上证50(-1.38%)，而偏价值的中证红利下跌8.75%，行业上白酒下跌19.92%、保险下跌27.07%，黄金下跌19.61%，可谓是冰火两重天。操作上，民安增利定位于中波固收加，因没有参与人工智能相关板块的配置，且配置方向偏上游，相关板块如煤炭、天然气、煤化工因美伊冲突反复、AI的流动性虹吸等原因，组合表现低于预期，没有获取超越指数的收益率。市场的极致的确超过了以往的经验，我们及时完善了量化风控体系，提高交易的灵活性，努力在下半年修复回撤。
展望26年下半年，对A股整体走势继续维持乐观的判断，市场仍处在上涨的周期中，虽然市场结构非常极致，很容易引起高波，但由于大金融、大消费等权重板块超额下跌在估值上已经有一定的吸引力；叠加国内宽松的货币环境，大盘不必过于悲观。尽管方向上乐观，短期仍有一些忧虑需要关注: 一是美股尤其是韩国股市可能的高波动带来的不利影响；二是美元指数再次站上100，对非美国家的不确定性增强，尤其对大宗商品形成一定的压制；三是宽基ETF继续被大规模赎回，对市场有一定的流动性制约；四是管理层上半年净减持额就高达414亿元，可能创六年新高。下半年，当人工智能相关板块出现松动后，市场短期未必会立刻形成新的主线，此时各板块中尤其是因流动性等原因被错杀的优质个股将迎来上涨机会，在一段时间内自下而上更重要。我们将坚持价值投资的原则，在行业配置上进行适度分散，逢低布局一些商业模式清晰、有竞争优势且估值相对合理的个股；同时，组合会向高确定性的成长股方向进行适度的再平衡，以避免6月份因极致虹吸导致的被动回撤。
国泰鼎利债券A025966.jj国泰鼎利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度，国内宏观经济有所走弱，结构上仍延续不平衡特征。内需修复偏缓，消费增速转负，固定资产投资增速跌幅也进一步扩大。外需增速上行则主要受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。二季度国际油价冲高回落，CPI及PPI环比涨幅均呈一定回落。海外方面，美伊地缘冲突向和谈方向持续推进，地缘风险偏好持续回升。在关税与能源因素叠加下，2026年上半年海外通胀呈现更强粘性，美国经济基本面强劲，美国市场转而计入加息概率，海外流动性预期扰动资本市场。二季度，全球风险偏好回升，权益市场修复上涨，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36%，市场结构分化极致，高景气的科技方向一枝独秀，其他行业多呈下跌走势。债券方面，受宏观经济走弱，流动性宽松推动，利率修复下行，其中1年期国债下行10BP至1.12%，10年期下行8BP至1.74%。组合在市场反弹初期增加了权益仓位博弈反弹，随着市场反弹，估值水平接近历史高位，组合降低了权益仓位防范市场潜在波动。债券仓位方面，维持中性久期水平。
展望三季度，宏观经济预计延续偏弱走势，政治局会议部署可能延续温和托底，需求侧刺激保持相对克制，侧重加快存量政策的落地推进，政策端对经济拉动效应相对有限。基数效应消退叠加消费品价格表现一般，美伊局势缓和，PPI同比或在7月触顶。海外方面，关注的核心仍在于流动性预期。6月FOMC会议为沃什首秀，基于对美国经济韧性及通胀粘性担忧，海外政策预期依然偏鹰，年内加息预期至少一次，7月流动性预期预计有所好转，但年内加息担忧预计仍将反复。二季度A股指数创新高的过程中，上涨个股数占比持续下降，指数赚钱效应显著弱化，板块估值分化进一步加大，制造业尤其是AI硬件的PB水平达到历史新高。中期维度，依旧看好权益市场慢牛格局延续，但当前板块间估值分化达到历史极值，市场波动预计有所加大，极端的市场风格或发生一定切换。组合短期将维持偏低的权益仓位以应对市场波动，结构上，将在高端制造、化工、有色、新能源、医药、金融之间做进一步再平衡。债券方面，宏观预期平稳，货币宽松有空间但整体力度有限，利率预计仍延续震荡，组合仍以中性久期的信用债配置为主要策略。
国泰合利6个月持有混合A023232.jj国泰合利6个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。
国泰通利9个月持有期混合A010830.jj国泰通利9个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。
国泰鑫利一年持有期混合A008666.jj国泰鑫利一年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。
国泰聚利价值定期开放灵活配置混合005746.jj国泰聚利价值定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内宏观经济如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变，春季复工整体偏慢。虽然内需偏弱，但高新技术产业、中游制造行业的生产经营改善趋势持续受益于海外市场的开拓和供需关系的改善。年初以来通胀中枢企稳，特别是PPI同比回升，拉动工业企业利润改善。宏观流动性依然充裕，政府部门扩表+人民币升值，年初以来M1和M2同比走势持续超预期。海外方面，春节期间，美以伊冲突显著升级，霍尔木兹海峡封锁，油价大幅上行，全球滞胀担忧升温，资本市场大幅波动。一季度，上证指数下跌1.94%,创业板指下跌0.57%。行业方面，受益于地缘冲突的煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，非银金融、餐饮旅游、商贸零售跌幅最大。债券方面，整体延续震荡走势，超长债发行对30年国债有一定压制。一年期国债下行12BP至1.22%，10年期国债下行3BP至1.82%，30年国债上行8BP至2.35%。组合在一季度适当降低了权益仓位以应对地缘冲突带来的短期不确定性，结构上均衡配置在电力设备、化工、有色、红利等方向。债券仓位方面，维持中性久期水平。
国泰民安增利债券A020033.jj国泰民安增利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内经济在"十五五"开局背景下稳步复苏，内部环境稳中向好。2月CPI 同比涨幅1.3%，温和回升；PPI降幅收窄至0.9%，通缩压力缓解。消费端，1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较去年12月回升了1.9%；生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值大幅增长13.1%，制造业升级继续驱动工业维持偏强表现；投资端，1-2月固定资产投资累计同比1.8%，较去年全年的-3.8%，实现“由负转正”，其中基建(不含电力)托底明显，累计同比11.4%，制造业投资累计同比3.1%，地产投资累计同比-11.1%，降幅有所收窄。权益市场方面，A股在1-2月春季躁动后大幅下跌，3月单月中信一级行业中有14个行业跌幅超10%。一季度上证指数下跌1.94%，上证50下跌6.76%，沪深300下跌3.89%，仅中证500上涨2.03%。风格方面，成长优于价值，中小盘优于大盘。从结构上看，煤炭、石油石化、电力等领涨，非银、消费者服务、商贸零售等领跌。港股则持续走弱，恒生指数下跌3.29%，恒生科技更是下跌15.7%；主要受资金面持续紧张、头部互联网企业发展不及预期、美股高位下跌等影响。
国泰鑫利一年持有期混合A008666.jj国泰鑫利一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，宏观经济表现及信心均出现明显改善，全年GDP累计增速5.0%，实现年初既定的5%的经济增长目标。从结构来看，25年经济支撑力主要来自于出口和部分耐用消费品，以及受益于出口和消费拉动的高端制造业投资，而传统周期相关的地产基建是经济主要拖累项。出口高增速来自于中国制造业全球竞争力优势，消费则受益于补贴政策，经济内生增长动能依旧偏弱。政策层面，2025年5月，一揽子金融政策落地，调降政策利率10BP，下调公积金贷款利率25BP,同时降准50BP,体现政策坚定维护中国宏观经济及金融市场的信心。市场风险偏好持续回暖。2025年全年，债券市场收益率呈现震荡走势。年初货币宽松预期依然较强，利率惯性下行，央行为防范资产负债倒挂带来的潜在金融风险，通过持续收紧资金面引导长端利率持续回升。4月初，10年期国债上行至接近1.9%的水平，央行再次投放流动性呵护债券市场，利率修复下行。由此可见，央行的政策态度在防风险与稳增长之间相权衡。下半年，宏观经济有所走弱，但债券市场先后受到权益市场持续走强、“赎回费新规”担忧、超长债供给压力等不利因素影响，整体走势偏弱。全年来看，1年期国债上行26BP至1.34%，10年期国债上行17BP至1.85%。权益市场方面，年初特朗普上台引发A股调整，春节后以AI为核心，A股市场开启上涨行情；不过随着前期热点概念相继见顶后，市场进入缩量轮动状态；进入二季度，美国加征关税导致市场深度回撤，不过长期资金入市托底市场，随着中美关系缓和、央行降准降息释放流动性宽松信号，市场再度进入新一轮上涨。三季度在美联储降息预期、国内“反内卷”和9.3阅兵等多重因素催化下，A股不断突破前高。四季度以来，海内外扰动增加，市场以震荡为主；年末美联储如期降息，随后美国就业和通胀数据发布、日本央行加息等前期不确定因素缓解，伴随人民币汇率破7，沪指走出十一连阳。全年上证指数、沪深300、中证500、创业板指涨跌幅分别为18.4%、17.7%、30.4%和49.6%。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，2026年既要实现经济平稳增长，也要持续优化政策的力度和结构。中央经济工作会议政策强调的政策发力方向包括：1）“促进经济稳定增长，物价合理回升”。2025年上市公司资本开支增速和库存增速达到过去20年的低点，产能去化接近尾声。2026年多数行业会出现产能出清后带来的价格改善的机会。此外“反内卷”政策也将强化相关行业的供需改善。价格改善将成为2026年资本市场重要线索之一。2）“推动投资止跌回稳”。2025年三四季度，固定资产投资转负。26年政策在投资端的主要发力点或在基建投资端，作为“十五五”开局之年，有望看到体量不小的重大项目开工，带动投资增速的止跌回稳。3）“制定实施城乡居民增收计划”。消费依然是2026年扩内需的主要抓手，预计26年消费补贴政策仍有望延续，但结构将向服务类消费倾斜。因此25年受益于补贴的部分耐用品消费将面临高基数效应，而服务类消费将迎来增量需求。4）“着力稳定房地产市场”。当前房地产行业依然处在景气度下行阶段，房地产对宏观经济的支柱作用显著弱化。26年仍需要引导房贷利率持续下行，才有望见到房地产整体景气度的拐点出现。2026年，我们看好权益市场将经历估值修复向盈利修复的切换，慢牛格局有望延续。从估值水平来看，当前主要指数估值水平位于2010年以来70-90%分位数水平，尚未出现显著泡沫风险，但估值进一步抬升的空间已经相对有限。因而，2026年权益市场的主要机会将来自于上市公司产能出清带来盈利改善的空间。行业方向看好有色、新能源、化工以及其他中游制造业的细分龙头企业。2026年组合将维持偏积极的权益仓位，同时权益市场波动预计将有所加大，组合将强化在高估时卖出低估时买入的再平衡策略。2026年宏观经济周期复苏力度偏弱，债券市场利率调整风险可控，若下半年PPI转正，地产周期见底，利率或面临一定调整压力。组合将坚持信用为主的票息策略，关注利率超调后的交易机会。2026年，转债市场依然存在存量规模下降，而固收加需求持续增长的供需不平衡问题。转债估值或将维持高位运行，转债资产夏普比率降低但正回报概率依然较高。