徐锬 - 基金投资策略和运作

一季度经济整体延续复苏态势，部分数据超市场预期，呈现“起步有力、开局良好”的特征，具体来看：1-2月，规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长6.3%和5.2%，生产端数据表现强劲。需求端方面，1-2月，固定资产投资增速为1.8%，实现由降转增，其中广义基建投资增速为11.4%，制造业投资保持韧性，房地产仍为主要拖累，投资增速继续维持在负值区间。1-2月，社零同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费呈现回暖态势。1-2月，货物进出口总额同比增长18.3%，自2024年1月以来首次重回两位数增长，出口表现强劲。1-2月，CPI累计同比为0.8%，PPI累计同比为-1.2%，物价呈现温和回升态势。一季度制造业PMI均值为49.6%，3月份PMI回升至50.4%，高于临界点，制造业景气水平明显改善。1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量，社融余额同比增速维持在8.2%。从政策来看，2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%－5%（在实际工作中努力争取更好结果），赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，一季度央行未进行降准降息，公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。　　一季度，除了30年等超长期品种外，其他债券收益率整体下行，中短端表现好于长端。1年国债收益率下行12bp至1.22%，10年下行3bp至1.82%，30年上行8bp至2.35%；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。一季度债市表现较好，主要原因在于：1）两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期。2）央行货币政策“适度宽松”明确，流动性保持充裕。3）银行负债端好于预期，表内配置力量强劲。4）通胀预期回升、机构行为变化、供给压力使得超长端表现较弱。　　报告期内，本基金主要配置政金债，并对长端和超长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度上涨。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

一季度经济整体延续复苏态势，部分数据超市场预期，呈现“起步有力、开局良好”的特征，具体来看：1-2月，规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长6.3%和5.2%，生产端数据表现强劲。需求端方面，1-2月，固定资产投资增速为1.8%，实现由降转增，其中广义基建投资增速为11.4%，制造业投资保持韧性，房地产仍为主要拖累，投资增速继续维持在负值区间。1-2月，社零同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费呈现回暖态势。1-2月，货物进出口总额同比增长18.3%，自2024年1月以来首次重回两位数增长，出口表现强劲。1-2月，CPI累计同比为0.8%，PPI累计同比为-1.2%，物价呈现温和回升态势。一季度制造业PMI均值为49.6%，3月份PMI回升至50.4%，高于临界点，制造业景气水平明显改善。1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量，社融余额同比增速维持在8.2%。从政策来看，2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%－5%（在实际工作中努力争取更好结果），赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，一季度央行未进行降准降息，公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。　　一季度，除了30年等超长期品种外，其他债券收益率整体下行，中短端表现好于长端。1年国债收益率下行12bp至1.22%，10年下行3bp至1.82%，30年上行8bp至2.35%；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。一季度债市表现较好，主要原因在于：1）两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期。2）央行货币政策“适度宽松”明确，流动性保持充裕。3）银行负债端好于预期，表内配置力量强劲。4）通胀预期回升、机构行为变化、供给压力使得超长端表现较弱。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

一季度经济整体延续复苏态势，部分数据超市场预期，呈现“起步有力、开局良好”的特征，具体来看：1-2月，规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长6.3%和5.2%，生产端数据表现强劲。需求端方面，1-2月，固定资产投资增速为1.8%，实现由降转增，其中广义基建投资增速为11.4%，制造业投资保持韧性，房地产仍为主要拖累，投资增速继续维持在负值区间。1-2月，社零同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费呈现回暖态势。1-2月，货物进出口总额同比增长18.3%，自2024年1月以来首次重回两位数增长，出口表现强劲。1-2月，CPI累计同比为0.8%，PPI累计同比为-1.2%，物价呈现温和回升态势。一季度制造业PMI均值为49.6%，3月份PMI回升至50.4%，高于临界点，制造业景气水平明显改善。1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量，社融余额同比增速维持在8.2%。从政策来看，2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%－5%（在实际工作中努力争取更好结果），赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，一季度央行未进行降准降息，公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。　　一季度，除了30年等超长期品种外，其他债券收益率整体下行，中短端表现好于长端。1年国债收益率下行12bp至1.22%，10年下行3bp至1.82%，30年上行8bp至2.35%；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。一季度债市表现较好，主要原因在于：1）两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期。2）央行货币政策“适度宽松”明确，流动性保持充裕。3）银行负债端好于预期，表内配置力量强劲。4）通胀预期回升、机构行为变化、供给压力使得超长端表现较弱。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

一季度经济整体延续复苏态势，部分数据超市场预期，呈现“起步有力、开局良好”的特征，具体来看：1-2月，规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长6.3%和5.2%，生产端数据表现强劲。需求端方面，1-2月，固定资产投资增速为1.8%，实现由降转增，其中广义基建投资增速为11.4%，制造业投资保持韧性，房地产仍为主要拖累，投资增速继续维持在负值区间。1-2月，社零同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费呈现回暖态势。1-2月，货物进出口总额同比增长18.3%，自2024年1月以来首次重回两位数增长，出口表现强劲。1-2月，CPI累计同比为0.8%，PPI累计同比为-1.2%，物价呈现温和回升态势。一季度制造业PMI均值为49.6%，3月份PMI回升至50.4%，高于临界点，制造业景气水平明显改善。1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量，社融余额同比增速维持在8.2%。从政策来看，2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%－5%（在实际工作中努力争取更好结果），赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，一季度央行未进行降准降息，公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。　　一季度，除了30年等超长期品种外，其他债券收益率整体下行，中短端表现好于长端。1年国债收益率下行12bp至1.22%，10年下行3bp至1.82%，30年上行8bp至2.35%；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。信用债收益率大幅下行，信用利差压缩为主：1年、3年和5年AA+中票信用利差分别压缩3bp、4bp和4bp；1年、3年和5年AAA二级资本债信用利差分别压缩5bp、4bp和4bp。一季度债市表现较好，主要原因在于：1）两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期。2）央行货币政策“适度宽松”明确，流动性保持充裕。3）银行负债端好于预期，表内配置力量强劲。4）信用债仍面临供需失衡的情况，摊余成本法债基打开增加了部分期限债券配置需求。5）通胀预期回升、机构行为变化、供给压力使得超长端表现较弱。　　报告期内，本基金规模保持稳定，主要配置政金债、商金债和二级资本债，并对长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度上涨。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

一季度经济整体延续复苏态势，部分数据超市场预期，呈现“起步有力、开局良好”的特征，具体来看：1-2月，规模以上企业工业增加值和服务业生产指数分别同比增长6.3%和5.2%，生产端数据表现强劲。需求端方面，1-2月，固定资产投资增速为1.8%，实现由降转增，其中广义基建投资增速为11.4%，制造业投资保持韧性，房地产仍为主要拖累，投资增速继续维持在负值区间。1-2月，社零同比增长2.8%，较去年12月份加快1.9个百分点，消费呈现回暖态势。1-2月，货物进出口总额同比增长18.3%，自2024年1月以来首次重回两位数增长，出口表现强劲。1-2月，CPI累计同比为0.8%，PPI累计同比为-1.2%，物价呈现温和回升态势。一季度制造业PMI均值为49.6%，3月份PMI回升至50.4%，高于临界点，制造业景气水平明显改善。1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量，社融余额同比增速维持在8.2%。从政策来看，2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%－5%（在实际工作中努力争取更好结果），赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，实施适度宽松的货币政策。流动性方面，一季度央行未进行降准降息，公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率整体下行，DR001和DR007均值分别为1.33%和1.48%。　　一季度，除了30年等超长期品种外，其他债券收益率整体下行，中短端表现好于长端。1年国债收益率下行12bp至1.22%，10年下行3bp至1.82%，30年上行8bp至2.35%；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别下行11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。信用债收益率大幅下行，信用利差压缩为主：1年、3年和5年AA+中票信用利差分别压缩3bp、4bp和4bp；1年、3年和5年AAA二级资本债信用利差分别压缩5bp、4bp和4bp。一季度债市表现较好，主要原因在于：1）两会经济增速目标小幅下调，广义财政规模未超预期。2）央行货币政策“适度宽松”明确，流动性保持充裕。3）银行负债端好于预期，表内配置力量强劲。4）信用债仍面临供需失衡的情况，摊余成本法债基打开增加了部分期限债券配置需求。5）通胀预期回升、机构行为变化、供给压力使得超长端表现较弱。　　报告期内，本基金规模保持稳定，主要配置普通信用债、二级资本债、地方政府债和政金债，并对长端和超长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度上涨。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。

市场对降息预期和资本利得博弈的过度追捧在2024年透支了市场涨幅，2025年利率债收益率在年初就达到了全年的低点，虽然4月关税扰动对债市形成阶段性支撑，但下半年伴随着股市持续走强、基金监管扰动增多，债市逐步迎来调整，至年末调整有所加剧，超长债收益率上行明显。　　全年来看，利率债收益率呈“N型”走势运行，主要分为几个阶段：1）1月初，24年末抢跑行情延续，10年期国债收益率下破1.6%至1.59%。2）1-3月，央行暂停国债买卖，资金面超预期收紧，叠加权益强势和基本面好转，短端利率债率先调整，随后传导至长端，3月中旬10年期国债收益率上行至年内高点1.89%，中下旬，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。3）4月，“对等关税”幅度超预期，国内经济预期有所下修，10年国债收益率下行至1.64%附近。5月，降准降息、大行存款挂牌利率下调先后落地，关税摩擦阶段性缓和，风险偏好提升，收益率震荡上行。6月，央行月内两次操作买断式逆回购释放“宽货币”信号，收益率小幅下行至1.65%。4）7-9月，多重利空来袭，债市持续调整：7-8月，“反内卷”预期升温，权益和商品市场交易基本面回暖，叠加8月政府债供给高峰，债券增值税新政落地，10年期国债收益率最高上行至1.79%。9月，基金费率征求意见稿下发，引发债基赎回担忧，债市情绪受到明显冲击，中下旬在经济数据偏弱、央行季末呵护和股债跷跷板等多空扰动下围绕1.76%-1.82%偏弱震荡。5）10月，中美关税冲击结束，收益率快速下行；月末在央行重启国债买卖预期、股票触顶回落等利多因素影响下，10年国债收益率下破1.8%。11月和12月，央行买债规模不及预期，降息预期下降，供给担忧和基金监管扰动等多重因素影响下，超长债大幅调整，而年内政府债发行进入尾声，央行对流动性呵护明显，隔夜资金利率创年内新低，中短端表现较好，曲线明显走陡。　　2025年信用债表现明显好于利率债，信用利差普遍压缩，原因在于：1）预期偏弱状态下票息策略成为市场主流。2）信用债ETF快速扩容，摊余成本法债基打开，理财规模大幅增长等增加配置需求。全年来看，3年期AAA、AA+和AA中票收益率分别上行15bp、8bp和9bp至1.79%、1.99%和2.15%；3年期AAA和AA+城投债收益率分别上行6bp和3bp至1.81%和1.94%，AA城投债下行3bp至2.02%。银行二级资本债表现弱于普通信用债，3年期AAA、AA+和AA银行二级资本债收益率分别上行23bp、22bp和11bp至1.98%、2.01%和2.09%。　　报告期内，本基金规模保持稳定，主要仍投资于国债、政金债、商金债和二级资本债。本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

市场对降息预期和资本利得博弈的过度追捧在2024年透支了市场涨幅，2025年利率债收益率在年初就达到了全年的低点，虽然4月关税扰动对债市形成阶段性支撑，但下半年伴随着股市持续走强、基金监管扰动增多，债市逐步迎来调整，至年末调整有所加剧，超长债收益率上行明显。　　全年来看，利率债收益率呈“N型”走势运行，主要分为几个阶段：1）1月初，24年末抢跑行情延续，10年期国债收益率下破1.6%至1.59%。2）1-3月，央行暂停国债买卖，资金面超预期收紧，叠加权益强势和基本面好转，短端利率债率先调整，随后传导至长端，3月中旬10年期国债收益率上行至年内高点1.89%，中下旬，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。3）4月，“对等关税”幅度超预期，国内经济预期有所下修，10年国债收益率下行至1.64%附近。5月，降准降息、大行存款挂牌利率下调先后落地，关税摩擦阶段性缓和，风险偏好提升，收益率震荡上行。6月，央行月内两次操作买断式逆回购释放“宽货币”信号，收益率小幅下行至1.65%。4）7-9月，多重利空来袭，债市持续调整：7-8月，“反内卷”预期升温，权益和商品市场交易基本面回暖，叠加8月政府债供给高峰，债券增值税新政落地，10年期国债收益率最高上行至1.79%。9月，基金费率征求意见稿下发，引发债基赎回担忧，债市情绪受到明显冲击，中下旬在经济数据偏弱、央行季末呵护和股债跷跷板等多空扰动下围绕1.76%-1.82%偏弱震荡。5）10月，中美关税冲击结束，收益率快速下行；月末在央行重启国债买卖预期、股票触顶回落等利多因素影响下，10年国债收益率下破1.8%。11月和12月，央行买债规模不及预期，降息预期下降，供给担忧和基金监管扰动等多重因素影响下，超长债大幅调整，而年内政府债发行进入尾声，央行对流动性呵护明显，隔夜资金利率创年内新低，中短端表现较好，曲线明显走陡。　　2025年信用债表现明显好于利率债，信用利差普遍压缩，原因在于：1）预期偏弱状态下票息策略成为市场主流。2）信用债ETF快速扩容，摊余成本法债基打开，理财规模大幅增长等增加配置需求。全年来看，3年期AAA、AA+和AA中票收益率分别上行15bp、8bp和9bp至1.79%、1.99%和2.15%；3年期AAA和AA+城投债收益率分别上行6bp和3bp至1.81%和1.94%，AA城投债下行3bp至2.02%。银行二级资本债表现弱于普通信用债，3年期AAA、AA+和AA银行二级资本债收益率分别上行23bp、22bp和11bp至1.98%、2.01%和2.09%。　　报告期内，本基金产品策略未变，仍主要配置普通信用债、二级资本债、地方政府债和政金债。本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

市场对降息预期和资本利得博弈的过度追捧在2024年透支了市场涨幅，2025年利率债收益率在年初就达到了全年的低点，虽然4月关税扰动对债市形成阶段性支撑，但下半年伴随着股市持续走强、基金监管扰动增多，债市逐步迎来调整，至年末调整有所加剧，超长债收益率上行明显。　　全年来看，利率债收益率呈“N型”走势运行，主要分为几个阶段：1）1月初，24年末抢跑行情延续，10年期国债收益率下破1.6%至1.59%。2）1-3月，央行暂停国债买卖，资金面超预期收紧，叠加权益强势和基本面好转，短端利率债率先调整，随后传导至长端，3月中旬10年期国债收益率上行至年内高点1.89%，中下旬，随后税期和季末时点央行投放偏积极，债市呈现企稳修复态势。3）4月，“对等关税”幅度超预期，国内经济预期有所下修，10年国债收益率下行至1.64%附近。5月，降准降息、大行存款挂牌利率下调先后落地，关税摩擦阶段性缓和，风险偏好提升，收益率震荡上行。6月，央行月内两次操作买断式逆回购释放“宽货币”信号，收益率小幅下行至1.65%。4）7-9月，多重利空来袭，债市持续调整：7-8月，“反内卷”预期升温，权益和商品市场交易基本面回暖，叠加8月政府债供给高峰，债券增值税新政落地，10年期国债收益率最高上行至1.79%。9月，基金费率征求意见稿下发，引发债基赎回担忧，债市情绪受到明显冲击，中下旬在经济数据偏弱、央行季末呵护和股债跷跷板等多空扰动下围绕1.76%-1.82%偏弱震荡。5）10月，中美关税冲击结束，收益率快速下行；月末在央行重启国债买卖预期、股票触顶回落等利多因素影响下，10年国债收益率下破1.8%。11月和12月，央行买债规模不及预期，降息预期下降，供给担忧和基金监管扰动等多重因素影响下，超长债大幅调整，而年内政府债发行进入尾声，央行对流动性呵护明显，隔夜资金利率创年内新低，中短端表现较好，曲线明显走陡。　　报告期内，本基金规模有所增长，仍主要投资于政金债。本基金在结合对宏观经济、政策面和交易情绪等分析判断下，采取灵活的投资策略，积极调整组合久期和杠杆，同时对部分仓位品种进行波段交易，报告期内整体运行平稳。

四季度，债券波动较大，节奏上呈V型走势，10月收益率下行为主，11月开始上行，12月宽幅震荡。整体来看，1年国债收益率下行3bp，10年下行1bp，30年上行2bp；1年、3年、7年和10年国开债收益率分别下行5bp、8bp、1bp和4bp，5年上行1bp。从影响因素上来看，经济基本面偏弱、流动性保持合理充裕支撑债市，但权益市场强势、销售新规迟迟不落地等扰动市场情绪。　　经济基本面方面，四季度经济数据环比走弱，11月工业增加值、服务业生产指数和社零增速分别回落至4.8%、4.2%和1.3%，CPI小幅回升至0.7%，但PPI仍处于-2.2%的低位；1-11月，广义基建、制造业和房地产投资累计增速分别为0.1%、1.9%和-15.9%。流动性方面，央行通过质押式和买断式逆回购、MLF和国债买卖等货币政策工具投放流动性，将资金利率维持在偏低水平，四季度DR001和DR007均值分别为1.33%和1.47%，较三季度回落5bp和3bp。从政策情况来看，12月召开了中共中央政治局会议和中央经济工作会议，在完成全年经济增速目标的情况下，政策基调从需求转向兼顾供给，在逆周期调节稳增长的同时，更加注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。财政政策更强调结构优化，货币政策方面，物价回升重要性有所提升，降准降息等总量政策更强调政策的有效性。　　四季度，权益市场仍延续了上涨态势，上证指数累计上涨2.2%，市场风险偏好处于较高水平，股票ETF和固收+产品净申购较多，而纯债基金被持续赎回。机构行为方面，部分机构在四季度仍有卖出老券兑现浮盈的需求，而银行受到年末利率风险指标的影响也持续减持长端债券。监管政策方面，基金销售新规迟迟不落地，影响债市做多情绪。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

四季度，债券波动较大，节奏上呈V型走势，10月收益率下行为主，11月开始上行，12月宽幅震荡。整体来看，1年国债收益率下行3bp，10年下行1bp，30年上行2bp；1年、3年、7年和10年国开债收益率分别下行5bp、8bp、1bp和4bp，5年上行1bp。从影响因素上来看，经济基本面偏弱、流动性保持合理充裕支撑债市，但权益市场强势、销售新规迟迟不落地等扰动市场情绪。　　经济基本面方面，四季度经济数据环比走弱，11月工业增加值、服务业生产指数和社零增速分别回落至4.8%、4.2%和1.3%，CPI小幅回升至0.7%，但PPI仍处于-2.2%的低位；1-11月，广义基建、制造业和房地产投资累计增速分别为0.1%、1.9%和-15.9%。流动性方面，央行通过质押式和买断式逆回购、MLF和国债买卖等货币政策工具投放流动性，将资金利率维持在偏低水平，四季度DR001和DR007均值分别为1.33%和1.47%，较三季度回落5bp和3bp。从政策情况来看，12月召开了中共中央政治局会议和中央经济工作会议，在完成全年经济增速目标的情况下，政策基调从需求转向兼顾供给，在逆周期调节稳增长的同时，更加注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。财政政策更强调结构优化，货币政策方面，物价回升重要性有所提升，降准降息等总量政策更强调政策的有效性。　　四季度，权益市场仍延续了上涨态势，上证指数累计上涨2.2%，市场风险偏好处于较高水平，股票ETF和固收+产品净申购较多，而纯债基金被持续赎回。机构行为方面，部分机构在四季度仍有卖出老券兑现浮盈的需求，而银行受到年末利率风险指标的影响也持续减持长端债券。监管政策方面，基金销售新规迟迟不落地，影响债市做多情绪。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

三季度，利率债整体走弱，收益率曲线陡峭化上行，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别上行了13bp、20bp、23bp、22bp和35bp。三季度债市走弱，主要影响因素如下：　　三季度经济增长整体呈现疲弱态势，其中：制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下；8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%；出口增速回落至4.4%；预计三季度GDP增速回落至4.8%左右的水平，经济基本面仍有利于债市。此外，“反内卷”政策的推进在一定程度上推升了市场的通胀预期，对债市情绪形成一定压制，但CPI和PPI实际读数仍较低。　　货币政策方面，三季度央行未进行降息、降准操作，也未重启国债买卖，虽然三季度政府债净融资规模达到3.76万亿（环比多增600亿），但央行通过超额续作MLF和买断式逆回购，并配合日常的质押式逆回购操作，将资金利率维持在较低水平，三季度DR001和DR007的均值分别为1.38%和1.50%，较二季度分别下行15bp和14bp。　　风险偏好方面，三季度股票市场大幅走强，上证指数和创业板指数分别大涨12.7%和50.4%，股债跷跷板效应明显，长端受影响更大。监管政策方面，债券投资的增值税新规落地，基金销售管理办法征求意见，对债市产生了一定扰动。外部环境方面，美联储9月降息25bp，预计年内仍有2次降息，货币政策外部约束减弱，人民币兑美元汇率波动区间回落至7.1-7.2的水平。机构行为方面，债市整体调整情况下，基金和券商等交易型机构普遍进行了减仓操作，而收益率上行至高位，银行和保险等配置型机构从8月开始明显加大了对债券的配置，但也有部分金融机构在季末存在卖券兑现浮盈的操作。　　报告期内，本基金在抽样复制、紧密跟踪指数的基础上，对组合结构与持仓个券的持续优化。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

三季度，利率债整体走弱，收益率曲线陡峭化上行，其中1年国债收益率上行3bp，10年和30年分别上行21bp和39bp；1年、3年、5年、7年和10年国开债收益率分别上行了13bp、20bp、23bp、22bp和35bp。三季度债市走弱，主要影响因素如下：　　三季度经济增长整体呈现疲弱态势，其中：制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下；8月工业增加值回落至5.2%；1-8月固定资产投资增速回落至0.5%，其中广义和狭义固定资产投资增速分别回落至5.4%和2.0%，制造业和房地产投资增速回落至5.1%和-12.9%；8月社零增速回落至3.7%；出口增速回落至4.4%；预计三季度GDP增速回落至4.8%左右的水平，经济基本面仍有利于债市。此外，“反内卷”政策的推进在一定程度上推升了市场的通胀预期，对债市情绪形成一定压制，但CPI和PPI实际读数仍较低。　　货币政策方面，三季度央行未进行降息、降准操作，也未重启国债买卖，虽然三季度政府债净融资规模达到3.76万亿（环比多增600亿），但央行通过超额续作MLF和买断式逆回购，并配合日常的质押式逆回购操作，将资金利率维持在较低水平，三季度DR001和DR007的均值分别为1.38%和1.50%，较二季度分别下行15bp和14bp。　　风险偏好方面，三季度股票市场大幅走强，上证指数和创业板指数分别大涨12.7%和50.4%，股债跷跷板效应明显，长端受影响更大。监管政策方面，债券投资的增值税新规落地，基金销售管理办法征求意见，对债市产生了一定扰动。外部环境方面，美联储9月降息25bp，预计年内仍有2次降息，货币政策外部约束减弱，人民币兑美元汇率波动区间回落至7.1-7.2的水平。机构行为方面，债市整体调整情况下，基金和券商等交易型机构普遍进行了减仓操作，而收益率上行至高位，银行和保险等配置型机构从8月开始明显加大了对债券的配置，但也有部分金融机构在季末存在卖券兑现浮盈的操作。　　报告期内，本基金主要配置政金债，并对长端和超长端利率债进行了波段操作，产品净值出现一定幅度回撤。本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，积极关注经济和政策面的变化，根据市场变化灵活调整投资策略，为投资者谋取稳定回报。