李正一 - 基金投资策略和运作

四季度，市场进入横盘震荡行情，上证50收益率1.41%，沪深300收益率-0.23%，中证500收益率0.72%，中证1000收益率0.27%。风格类指数方面，沪深300价值收益率6.28%，沪深300成长收益率-1.58%，强势板块从弹性切换到防御。 四季度国内经济增速稳中有降已经被充分预期，而2025国家全年贸易顺差突破1万亿美元大关，同时人民币对美元汇率破7，宏观基本面决定了市场上涨和下跌空间都有限。而整体风险偏好的回落，更多来自于外部风险的向内传导：美股市场因为投资人担心联储因政府关门数据收集不足而影响十二月的降息，叠加市场对AI投资泡沫化的担忧，出现较大回调；日本央行加息落地，引发市场对全球流动性的担忧，导致全球商品价格大幅波动。　　固收方面，一方面权益市场的活跃吸出较多流动性，另一方面监管颁布规则规范债券基金的管理持续压制市场情绪，固收市场整体表现低迷。中债-新综合财富（总值）指数收益率0.54%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.62%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率0.06%，短久期占优。　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。基于模型结果，略微提高了主动权益基金的配置比例，其中均衡偏成长的基金持有占比提高。黄金仓位在本季度仍保持较高水平，为组合贡献了较好的收益；美股基金和债券基金的持仓保持不变。

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　本季度组合权益仓位先降后升，结构方面减持了部分前期涨幅比较大的科技成长板块以及黄金仓位，并逢低增配消费和周期类板块；债基方面，增配二级债基和偏债混，减配短债基金。　　2026年A股市场有望在政策支持与全球流动性宽松的双重驱动下实现稳步增长，结构性机会集中于“十五五”规划重点产业（如AI、新能源、高端制造）及受益于海外需求复苏的出口链。国内经济呈现“弱复苏+结构分化”特征，工业韧性与政策发力将提供托底支撑；在美联储降息周期下，全球资金再配置或利好A股风险资产。债市可能继续维持窄幅震荡，短端性价比或高于长端。目前组合债基部分维持短债搭配一级、二级债基以及海外债基的配置策略。组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季股市波动增加，市场风格出现一定程度的反转，组合权益风格方面核心仓位以偏价值品种为主，风格阶段性与市场契合，同时，组合超配了受益于红利风格和风险偏好提升的保险行业，在12月表现出明显的超额收益；另一方面，组合保持了对黄金基金的配置，当季继续对组合形成正向贡献。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，来自美国的贸易政策仍存在变数，并可能继续对国内经济发展造成影响，从内部看，楼市的资产性价比仍不高，走出收缩趋势或仍需时日，居民财富收缩在一定程度上也会继续抑制消费；但我们相信政府能够通过实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，传统投资渠道收缩，流动性或使国内资本市场风险偏好进一步提升，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，基本面暂不支持利率水平持续反弹，但利率的绝对水平较低，也不支持显著的趋势行情，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季股市波动增加，组合在10月对科技主题基金进行了进一步减仓，将风格向均衡方向调整，在科创板为代表的国内算力板块经过2、3个月的调整后，组合在12月重新向成长风格进行倾斜；另一方面，组合基本保持了对黄金基金的配置，当季继续对组合形成正向贡献。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，来自美国的贸易政策仍存在变数，并可能继续对国内经济发展造成影响，从内部看，楼市的资产性价比仍不高，走出收缩趋势或仍需时日，居民财富收缩在一定程度上也会继续抑制消费；但我们相信政府能够通过实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，传统投资渠道收缩，流动性或使国内资本市场风险偏好进一步提升，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，基本面暂不支持利率水平持续反弹，但利率的绝对水平较低，也不支持显著的趋势行情，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

三季度，中美贸易摩擦有所缓和，出口数据展现出超预期的韧性，叠加美联储降息在9月落地，A股迎来宏观环境友好的窗口期，为市场风险偏好提升提供了较好的土壤。随着“雅江水电站”国家工程启动、中财委提出产能过剩行业“反内卷”，以及英伟达等美股AI公司的盈利超预期大涨等事件连续驱动建材、钢铁、光伏、通信、半导体等热点行业轮番上涨，赚钱效应吸引持续的资金流入，形成一波阶段性牛市。同期的债券市场显著承压，股市的显著上涨吸引资金流出债市，叠加宏观企稳的预期，长久期利率品种跌幅较大。海外市场同样进入risk-on阶段，降息预期下，美股也走出科技成长主线引领的上涨行情，而作为避险资产的黄金阶段性震荡盘整。　　在具体指数上，中债-新综合财富（总值）指数收益率-0.93%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.38%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率-4.02%。　权益资产上涨，沪深300　收益率17.90%，中证500　收益率25.31%，中证1000收益率19.17%。风格类指数方面，沪深300价值收益率-2.25%，沪深300成长收益率30.96%。整体而言，成长风格显著占优而大小盘收益差异不大。　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。基于模型结果，略微提高了主动权益基金的配置比例，其中均衡偏成长的基金持有占比提高。黄金仓位在4月达到较高值后持续调减，美股基金和债券基金的持仓保持不变。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　本季度组合权益仓位小幅增加，结构方面适度止盈前期涨幅较大的科创类板块，并逢低增加港股科技板块、黄金和海外权益的配置。债基方面，增配亚洲债和短债，减配中长期纯债。　　股市方面，预计2025年四季度整体震荡上行，价值和成长均有机会。债市可能继续维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率可能仍有下行空间。目前组合债基部分维持短债搭配一级、二级债基以及海外债基的配置策略。组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益风格方面坚持核心部分以均衡品种为主，卫星部分科技成长风格为主，此前组合中表现相对较弱的科技成长基金在市场风险偏好上升后表现较好，组合对其中部分仓位进行了减仓。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，虽然来自美国的贸易政策与科技限制政策仍存在变数，并对国内经济发展造成影响，但我们相信政府能够通过多种政策工具稳定预期、激发活力，也相信国内企业将不断创新、提升效率，共同推动经济持续向好。现阶段，国内资本市场风险偏好提升的状态仍在持续，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，在风险偏好提升状态扭转前，建议控制久期，利率水平与信用利差降低后，趋势价值下降、票息性价比也相应降低，利率波段或为被迫选择；不过，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。当季，权益风格方面核心部分以偏价值品种为主，由于市场风险偏好上升，组合风格阶段性与市场不相契合；另一方面，组合对黄金基金进行了一定配置，在9月对组合形成一定正向贡献。固收方面，组合仓位较高，在市场的调整过程中，持仓基金久期有所下降，组合层面并未做过多调整，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，虽然来自美国的贸易政策与科技限制政策仍存在变数，并对国内经济发展造成影响，但我们相信政府能够通过多种政策工具稳定预期、激发活力，也相信国内企业将不断创新、提升效率，共同推动经济持续向好。现阶段，国内资本市场风险偏好提升的状态仍在持续，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，在风险偏好提升状态扭转前，建议控制久期，利率水平与信用利差降低后，趋势价值下降、票息性价比也相应降低，利率波段或为被迫选择；不过，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　一季度组合权益仓位变化不大，结构方面适度止盈前期涨幅较大的美股仓位、逢低增加港股配置；债基方面，适度减少纯债配置，增配一级债基和亚洲债。二季度组合权益仓位变化不大，结构方面适度止盈前期涨幅较大的黄金和港股宽基、并逢低增加港股科技板块的配置。债基方面，适度减少QDII型债基的配置，并增配短债。

2025年上半年，以“对等关税”为代表的地缘政治事件进一步对宏观经济和国内市场进行了一轮压力测试。宏观上，去年的政策组合拳叠加美国关税征收前期的抢出口，宏观经济虽面临挑战仍确认了弱复苏的局面，GDP增速略微高于市场预期；市场上，事件发生后A股的波动率递减，尤其二季度以来，比起扑朔迷离的宏观叙事，投资关注回归到新需求、新产品、新技术甚至持续的现金流等真切影响公司盈利和发展的因素上。　　股票市场先跌后涨，上半年沪深300　微涨0.03%，中证500　收益率3.31%，中证1000收益率6.69%。风格类指数方面，沪深300价值收益率2.44%，沪深300成长收益率0.49%。整体而言，价值风格和小盘风格表现出了显著的超额收益。债券上，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%，不同期限角度来看，中债-新综合财富(1年以下)指数收益率0.78%，中债-新综合财富(10年以上)指数收益率2.13%。　　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。基于模型结果，配置了显著比例的黄金ETF基金，是组合收益的主要来源，仓位在4月达到较高值后逐渐小幅调减，但是模型仍然给出较好的风险收益预期。年初时，因为风险预算较紧，债券基金和红利类股票基金的配置比例偏高，一季度承压。所幸情况在二季度有所缓解，组合结构也逐走向均衡，美股ETF和成长型权益基金等弹性仓位的比例有所抬升。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。年初，权益部分中成长风格减仓的时机偏早，在成长表现强势的阶段业绩弹性偏弱；至市场风格转换后，组合重新增加了成长风格的配置，并在市场风格再次调整时贡献了一部分超额收益。固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　在投资策略上，组合继续采用多元资产、多元市场风格配置的方式。权益部分较以往更偏向价值风格，年初，权益部分中成长风格减仓的时机偏早，在成长表现强势的阶段业绩弹性偏弱；直至市场风格有所转换时，情况得到改善。固收方面，组合仓位较高，配置以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。此外，黄金基金的持仓对组合贡献较明显，在黄金价格冲高后对相应基金进行了减仓，下阶段将继续关注在当前的国际形势下黄金的投资机会。