李正一 - 基金投资策略和运作

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　本基金秉承“均衡配置、地区分散”的多元配置理念，以绝对收益为导向。风险资产方面在A股、港股、海外权益以及商品均有配置。二季度逢低增加权益资产比例，结构方面逢高适度减持周期类基金，增加大盘均衡和科技相关板块的配置；债基方面，减持部分海外债、增加国内纯债基金的配置。　　展望三季度，市场大概率从上半年的“AI/科技单主线进攻”进入“景气主线延续但波动放大、风格轮动加快”的阶段。国内方面，6月制造业PMI重回扩张区间，主要受AI相关芯片、计算机等出口需求拉动，但地产、消费和价格仍偏弱，经济修复基础并不均衡。海外方面，二季度全球股市在AI交易推动下表现强劲，纳指和半导体涨幅突出，但美元走强、黄金大跌及美联储加息预期抬升，意味着流动性环境并非单边顺风。配置上，三季度仍应该重视科技景气赛道，重点关注AI算力、半导体设备、存储、PCB、数据中心电力链等方向，但需要降低对高拥挤、高弹性品种的追涨，同时关注位置较低、基本面较好的质量价值类标的。黄金维持战略底仓，但短期受美元和实际利率压制，不宜加大进攻。整体策略是：保持适度权益参与率，控制组合回撤预算，同时防范AI交易过热、美联储偏鹰和海外科技波动带来的阶段性冲击。债市可能继续维持低利率区间内的震荡偏强走势，目前组合债基部分维持短债为主搭配中长期债券基金的配置策略。　　组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　二季度，全球资本市场逐步摆脱了中东地缘冲突带来的极低风险偏好，经历了一轮典型的“Risk　On”行情。在海外市场，生成式AI大模型能力的持续跃升及其带来的陡峭收入增长曲线，进一步印证了产业趋势的丰富度与确定性。随着海外模型端商业化的加速落地，国内互联网大厂亦相继加大资本开支，国产算力产业链显著受益。放眼全球，包括日韩相关半导体产业链在内的核心AI参与者，均公布了明确的扩产计划。概括而言，当前AI产业正处于“模型迭代与资本开支同步螺旋上升”的繁荣阶段。然而，资本市场对边际变化极为敏锐——云厂商模型能力若遭遇瓶颈，相关标的在股票市场将面临较大估值压力；反之，具备显著边际改善的环节（如半导体设备、CPU等）则短期受到资金青睐。　　在组合配置方面，我们立足于多资产FOF的投资框架，将全球AI及科技趋势作为博弈长期上涨的核心弹性方向。在具体标的选择上，我们严格考量资产的夏普比率，优先在夏普具备相对优势的细分板块中进行配置。6月以来，受美国加息预期阶段性攀升的影响，全球风险资产出现了一定波动。但得益于组合底层构建了坚实的固收底仓，并严格贯彻了多层级动态回撤控制机制，我们通过对权益仓位的合理调节与资产相关性的把握，有效平滑了净值波动，实现了较好的整体回撤管理。　　展望后市，我们认为随着AI及相关产业链公司业绩的逐步兑现，该方向依然具备上行空间，组合将继续保持耐心等待优质资产的长期阿尔法兑现。国内资产方面，市场近期对部分板块的拥挤度存有担忧，但在当前整体估值处于合理区间的背景下，我们认为尚未到达宏观风格全面切换的时点。组合将继续保持稳健的配置结构，在控制波动的前提下力争长期稳健增值。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　平安元享投资管理人旗下的基金不低于非现金资产的80%，当季组合固收部分的久期略有提升，同时择机配置了少量的二级债基以增加组合收益的多元性。后续会根据市场情况变化，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，“AI通胀”成为全球资本市场的核心主题，基本面与资金面共振引起全球范围的结构性行情，具体体现为“AI”大涨，其它资产承压。首先，Anthropic的AI模型使用收入加速增长，大幅提高了市场对算力端资本开支的增长空间和持续性的预期，叠加存储等硬件产能瓶颈阶段性难以突破的现状，相关供应商一季度营业利润大幅增长，同时市场预期这种翻倍增长可持续。纳斯达克、韩国、日本以及A股市场受益于“AI通货膨胀”的个股股价暴涨，纳斯达克指数上涨21.41%，韩国综合指数上涨67.77%，A股创业板指上涨36.35%。　　相对应的，美伊冲突导致霍尔木兹海峡迟迟无法通行，原油价格高位震荡导致全球主要经济体在4-5月CPI较大幅度上行，通货膨胀的担忧压制货币宽松预期。尤其凯文沃什上任后政策指引模糊化，市场甚至开始交易美联储年内加息2次。加息预期和地缘冲突影响叠加，美债下跌、美元走强、大宗商品承压，黄金一度跌破4000美元大关，因而强化了结构性行情。　　受益于我国多元化的能源供给结构和强势的出口增长，强美元的环境下，人民币汇率仍然保持较强韧性，国内债券市场相对平稳，尤其四月因为理财资金的入场推助了一波上涨，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，收益率曲线平行移动，期限利差保持稳定。　　　　产品当前定位量化多资产策略，资产配置比例和底层标的选择都遵循量化模型，在风险预算稳健的前提下，综合配置股票基金、债券基金、海外权益和黄金ETF，通过低相关性和多重收益来源获得较高的风险调整后收益。本季度市场对地缘事件脱敏，资产配置模型的配置比例相对稳定，但是因为前期净值高点还没有恢复，产品的整体仓位较低，同时选基模型一直偏好均衡型配置，也没有主动提高科技敞口，因而整体弹性表现一般。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　当季股市整体反弹，但内部风格分化剧烈；组合风格偏均衡，在市场反弹中弹性一般；另一方面，组合也在不断优化风格：一方面继续向市场投资主线集中，另一方面也择机配置了部分长期逻辑较好，但短线跌幅较大的板块。固收方面，组合仓位较高，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　2026年二季度权益市场经历了美伊冲突缓和后的反弹上行，万得全A二季度上涨12.8%。具体节奏上，4月初美伊冲突缓和大幅提振市场风险偏好，4月指数开启反弹普涨，5-6月指数整体维持震荡，AI科技演绎结构性行情。当前位置指数下行风险有限，但内部结构分化极致，主要风险可能来自科技成长方向交易高拥挤引发阶段性大幅波动。　　报告期内，组合在债券方面维持稳健型配置，权益方面增加主动基金作为底仓配置，结构上整体均衡略偏成长，大类资产方面维持黄金作为组合分散配置。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　当季股市整体反弹，但内部风格分化剧烈；组合风格与市场契合度尚可；同时组合也在不断优化风格：一方面继续向市场投资主线集中，另一方面也择机配置了部分长期逻辑较好，但短线跌幅较大的板块。固收方面，组合仓位较高，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　平安元享目标为短债FOF，其中投资管理人旗下的基金不低于非现金资产的80%，不含权益类资产，在2026年1季度的运作过程中，主要为短久期票息类资产的配置，以及流动性考虑配置了部分场内信用债ETF，产品目前回撤控制低于0.5%，后续会根据市场情况变化，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　在2026年1季度的运作中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡以及部分仓位基于量化的ETF投资策略。1季度国内权益市场以及商品市场均迎来较大波动，得益于量化模型的提前预判，进入3月组合就开始进行了防御操作，降低弹性资产权重，降低黄金权重，因此在这波调整中组合的回撤控制的比较好，本基金为养老目标日期型FOF，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，本基金自从使用量化资产配置体系以来保持了较高的卡玛比，也更加进一步完善了可解释，可复制，可验证的系统化资产配置投资框架，本人也一直谨记客户资金安全的本源，结合市场和组合现状，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　本基金秉承“均衡配置、地区分散”的多元配置理念，以绝对收益为导向。风险资产方面在A股、港股、海外权益以及商品均有配置。一季度权益仓位先增后减，结构方面逢高适度减持黄金、港股和部分QDII型海外权益基金，增加大盘均衡和内需修复相关板块的配置；债基方面，增加二级债基、降低纯债的配置。　　展望二季度，地缘冲突和美国新一轮关税政策将持续加大全球经贸领域不确定性。中东局势升级从两方面冲击全球市场：一是打压市场风险偏好，避险情绪升温；二是霍尔木兹海峡封锁加剧能源供给收缩担忧，推升国际原油价格，全球通胀上行风险增加。目前来看，市场仍在震荡胶着阶段，方向选择尚不清晰，但A股韧性好于其他权益市场，并且4月份一季报陆续披露后市场有望从“情绪博弈”回归“景气确定性”。　组合将继续注重股债均衡、地域分散的多资产配置思路。权益核心部分以价值成长型的均衡基金为主,　兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注三条主线：一是受益于通胀预期的上游资源板块；二是具备自主可控能力的科技制造领域；三是需求弹性较好的消费细分赛道。债市可能继续维持窄幅震荡，短端性价比或高于长端。目前组合债基部分维持短债为主搭配海外债券基金的配置策略。　　组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　2026年一季度权益市场经历了一轮过山车，万得全A一季度下跌1.2%。具体节奏上，1月-2月市场在春季躁动的背景下有一波上涨，科技、资源等各方向轮动表现，赚钱效应较好；3月美伊冲突爆发，海外地缘政治不确定性压制风偏，市场震荡下跌，回吐年初涨幅。　　报告期内，权益方面组合以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡，债券方面维持稳健型配置。结构上，组合增加均衡型主动基金作为底仓配置，大类资产上增配了黄金。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　当季股市波动增加，组合在1、2月对风险资产进行了小幅减仓，但仍在3月的市场波动中受到明显的影响；另一方面，在3月中东冲突爆发后，市场在预期经济增速受损前先预期了通胀的大幅上行，造成黄金价格巨幅波动，组合也因此出现了较大的波动。固收方面，组合仓位较高，配置仍以中长期纯债基金为主，短债基金为辅，基本保持与市场相当的波动水平。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。