高懋 - 基金投资策略和运作

中金恒新在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒新的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒新在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒新四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，四季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对四季度组合业绩有所贡献。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年四季度，市场整体震荡上行。结构来看，微盘和大盘表现较好，中小盘表现落后。行业来看分化显著，科技制造板块中商业航天主题和算力板块领涨，AI应用、机器人、游戏传媒、消费电子等板块表现落后；顺周期板块中受益反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、石化、钢铁、化工等表现较好，地产、食品饮料等内需板块延续疲弱；防御板块中银行、保险表现较好，医药、农林牧渔等表现落后。　　中金精选为中金资管大集合产品转换而来，2025年6月30日正式完成转换，转换后主要采用低估值、高性价比的价值成长投资策略。组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在四季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合操作方面继续持有有色、化工等供需格局变化带来盈利持续改善或受益反内卷政策有望周期反转的标的，部分止盈估值性价比有所下降的科技制造标的，增配短期关税扰动消除、景气度仍然较好的出口标的和估值性价比较高的增长型红利标的。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；反内卷政策背景下周期制造企业盈利有望企稳修复，顺周期和内需消费板块2025年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极配置；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现，我们精选低估值的绩优标的保持弹性仓位配置；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向，继续优选全球竞争力显著的绩优标的进行配置。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持低估值、高性价比的价值成长投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期改善、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　中金精选为中金资管大集合产品转换而来，2025年6月30日正式完成转换，转换后主要采用低估值、高性价比的价值成长投资策略。组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩表现较好，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨。一方面持仓中科技制造板块的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好表现较好，另一方面8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持低估值、高性价比的价值成长投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，努力规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

2025年三季度，外部环境更复杂严峻，全球经济增长动能减弱，贸易壁垒增多。美联储于9月份进行了今年以来的首次降息25bps。10年美国国债收益率三季度末收于4.16%，较二季度末环比下行8bps。美元兑换人民币中间价从二季度末7.16下行至7.10附近。国内基本面方面，制造业PMI呈现上升趋势但仍低于荣枯线，消费有所复苏，出口边际转好，但信用需求偏弱、地产仍较低迷。货币政策方面，央行继续执行适度宽松的货币政策，通过积极投放逆回购、买断式回购和MLF来维持流动性充裕。资金面整体偏松，三季度DR007 加权均值1.50%，环比下行14bps；R007 加权均值1.53%，环比下行16bps。三季度，受到反内卷预期升温、权益风险偏好提升、降准降息未落地等因素影响，债券市场收益率曲线陡峭化上行，中债 30 年期国债收益率上行39bps 至2.25%，10 年期国债收益率上行 21 bps至1.86%， 1 年期国债收益率上行3bps 至 1.37%。中金恒新债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，叠加骑乘、交易波段等策略增厚，力争为组合提供相对稳健的底仓收益。　　同期权益市场市场在新经济方向盈利趋势上行的推动下有所上涨，以AI算力为代表的科技方向涌现了部分结构性机会，而行业收益的结构化差距处于历史较高位置。9月以来，中金恒新根据经济趋势和资产价格趋势信号将权益仓位由高仓位逐步调整至中性仓位，同时在结构上针对部分配置的方向在市场情绪抬升下出现趋势平稳性下降的情况作了积极应对，降低了部分热门赛道的仓位，在传统赛道内积极挖掘，增配了有色、化工、保险等方向出现基本面改善的个股，使得账户权益仓位风格由上半年的偏向成长整体趋向均衡，减少后期或有的波动性。　　在未来一个阶段，本基金的权益仓位将继续重点关注三个趋势性方向下的成长机会：　　其一，增长模式转型下的新消费赛道。地产驱动的增长模式转型后，居民财富难以再借助房价的杠杆在短期内爆发式增长，而同时在国内消费整体占比较低的背景下，居民生活品质提升的需求仍在持续。从海外经验和国内实践来看，当前的经济环境正是孕育新消费商业模式的温床，时代呼唤能提供高产品品质、高情绪价值和高相对性价比的消费体验。回顾最近三年的消费产业变革，从家居、出行的新产品，到折扣零食的新渠道，再到潮牌珠宝的新品牌，新消费赛道的成长机会层出不穷，而在地产模式转型和居民消费占比提升的时代主题下，新消费赛道还有望继续产生能够贡献独立成长价值的景气周期。　　其二，新质生产力驱动的AI技术浪潮。2022年openAI大模型惊艳亮相至今，AI变革在训练和应用领域带来产业端实质的成长机会，其中不乏在短期已进入快速成长期的景气方向。我们首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，一方面英伟达牵动的海外算力链条持续兑现景气，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代正在分享这一景气周期带来的盈利红利；另一方面国产算力正在努力实现技术追赶，在海外技术约束和国内AI爆发需求的矛盾下，国产算力的景气兑现未来可期。除了前端的算力部署，我们在AI应用端也看到硬件机会也正在国内半导体、通信等产业上开花结果，AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其三，出口链中的“小而美”机会。在美国挑起的贸易争端下，全球商品贸易额在未来数年面临整体下行的压力。但在并不乐观的宏观叙事下我们也应该认识到，中国出口优势的核心基石并不是海外的低关税，而是中国完备的制造业基础和庞大的工程师红利，2018年中美贸易争端依赖，中国的出口额不降反增，7年以来出口链条中大获成功的中国企业不胜枚举，大到工程机械、智能汽车，小到充电器、保温杯，全球化竞争环境是企业非线性成长的有力土壤。无论贸易争端的短期结果如何，我们继续对积极参与全球市场的中国优势企业保持乐观，在家电、轻工、汽车、电子等领域将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　同时，我们也认识到伴随着市场的持续上涨，新经济的基本面预期整体交易较为充分，而周期、防御、金融等传统板块中的部分个股和细分方向也存在一定的积极变化，我们在权益投资上将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会短期“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

回顾2025年三季度，市场整体震荡上行。结构来看，中盘表现好于大盘和小微盘。行业来看分化显著，AI产业浪潮拉动的通信、电子、电力设备领涨，机器人相关的机械、汽车也表现较好，反内卷政策预期刺激或行业自身供需格局改善的部分周期行业如有色、钢铁、化工、地产链等也表现亮眼。上半年表现亮眼的银行板块领跌，其他红利板块和基本面疲弱的消费板块整体表现落后。　　组合整体持仓配置在关注防范回撤风险的同时努力获取正向绝对收益：精选部分兼具低估值、稳健增长、高股息的价值蓝筹标的作为底仓，组合业绩弹性来自左侧布局顺周期估值较低、政策有望带来利好、业绩有望困境改善的周期成长和消费白马标的，右侧寻找估值有安全边际前提下，受益产业趋势向上或出口拉动，需求确定性较好的消费、制造、科技行业的绩优低估值成长标的。在三季度整体向上的市场环境中，我们的组合业绩有较大改善，主要超额来自持仓中周期成长标的和低估值成长标的的上涨；此外在大类资产配置方面，三季度组合权益仓位维持在70%左右，同时增加了转债资产的配置来提升组合整体的业绩弹性，也对三季度组合业绩改善有所贡献。组合二季度减配红利资产后增配的低估值成长标的在三季度受益于整体成长风格利好有所上涨，8月以来随着估值性价比变化，组合部分止盈科技制造标的，增配周期和内需标的，部分周期标的在产品价格上行的带动下表现较好。　　展望后续权益市场的表现，基金经理保持谨慎乐观。长债利率维持在低位叠加险资等绝对收益型资金持续配置使得红利资产关注度不减，近期随着股价滞涨性价比有所回升；2025年上半年整体经济数据尚可，但下半年出口压力和地产下行压力加剧需要刺激内需政策进一步加码来对冲，反内卷政策有望陆续出台，有助于周期制造企业盈利企稳修复，顺周期和内需消费板块上半年表现欠佳，但估值性价比有所提升，我们保持积极关注；流动性宽松环境延续，产业催化不断，中期维度来看AI、机器人、自主可控等科技制造方向仍有望阶段性有所表现；关税政策的变动对出口链相关行业带来深远影响，短期出口链情绪和基本面冲击过后，出海仍然是中长期具备较好增长潜力的方向。　　本基金在大类资产配置方面，计划维持60%-70%的同类基金可比权益仓位区间，必要时适度降低仓位以控制组合最大回撤波动；权益部分之外的仓位考虑逆回购、转债和债券配置：日常通过逆回购进行账面现金管理；在权益市场有机会时可通过增配转债提升组合向上弹性；若产品规模有所增长，在权益市场承压时可通过配置债券来增加组合债底收益。在权益资产配置方面，维持低估值、高性价比的价值风格不变的前提下，个股选择方面更重视大盘、质量、红利属性。希望通过更稳健的资产配置，在力求控制组合波动的同时寻求净值稳健增长。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳、资产端受益权益市场上行的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运、建材等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、食品饮料、农业、纺服、家居、家电等）关注受益于政策利好、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒、计算机等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。同时在资产配置上增配可转债以提升组合业绩弹性。

回顾2025年上半年，市场呈“W”走势剧烈震荡，整体走高。从结构来看，港股市场表现显著好于A股，小微盘表现显著好于大中盘，主题投资表现亮眼， AI、机器人、出口链、创新药、新消费、银行、反内卷周期行业等板块阶段表现领先市场，但整体来看顺周期和红利表现落后于成长。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的组合业绩表现也受到影响。主要负超额来自4月初，因关税冲击扰动市场出现大幅下跌，部分受政策影响的持仓标的出现较大回撤。在市场流动性有所修复后我们积极应对，持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。