朱佳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，我国经济平稳运行，新旧动能持续转换，呈现供强需弱、结构分化的特点。外需偏强、内需承压、物价回升、消费回落、地产磨底、居民信贷回暖偏缓。财政发力放缓，货币政策灵活精准、流动性先宽松后收敛。6月陆家嘴论坛释放结构性政策红利信号，包括利率走廊收窄、非银流动性支持工具等。海外方面，美联储进入政策观察期、利率维持不变，AI浪潮席卷全球、风险资产波动加大，美元指数震荡上扬、人民币兑美元小幅走强。二季度债券市场走势偏强，各期限品种收益率全线下行。利率方面，中短端1-3Y政金普遍下行约8-10bp，10Y国债下行约8bp，30Y-10Y国债利差稳定在约48-50bp。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金一季度采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。2026年我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。展望未来，地域政治风险和国际贸易挑战仍在，全球金融市场波动加剧，主要发达经济体货币政策趋于观望、财政可持续性受到关注。国内方面，经济结构向新向优、传统行业负重前行。下半年稳增长政策有望加码，财政支出提速、货币适度宽松。利率方面，以资金为锚，收益率曲线预计向平坦化方向修正。中短端套息空间压缩，长端和超长端期限利差保护相对更足，具备波段交易价值。

宏观经济层面，2026年上半年，国内宏观经济整体呈现温和复苏态势。生产端与外需保持稳健，为经济运行提供了有力支撑。地产市场成交量有所改善，物价温和回升的趋势初步确立，叠加供给侧与外需的持续景气，经济企稳向好的基础正在逐步夯实。另一方面，经济内生动能修复节奏有所放缓，4月至5月社会消费品零售总额同比增速分别为0.2%和-0.6%，固定资产投资累计同比亦有所回落，内需修复仍需时间。整体而言，当前经济处于复苏进程中的阶段性整固期，这一宏观经济背景为债市运行提供了较为稳定的底层逻辑。 政策方面，财政政策维持了“积极且靠前发力”的基调，但在总量扩张上保持了相对克制，更侧重于质效的提升与结构的优化。政府债净融资节奏略慢于去年同期，在一定程度上缓解了债券市场的总体供给压力。货币政策层面：二季度央行对流动性管理更加精准，买断式逆回购整体净回笼，季末增设隔夜逆回购满足市场资金需求，体现其“削峰填谷”与“适度宽松”的政策思路。 市场层面，二季度收益率整体下行。同业存单收益率走势与资金价格呈现较强相关关系，6月资金面扰动提供了较好配置机会。三季度如果政府债净融资提速，资金面可能再度面临扰动，但货币政策与财政政策的配合或使资金面扰动处于相对可控程度，因此三季度倾向于维持调整买入的配置思路。报告期内，9个月、12个月的AAA级同业存单收益率分别下行约3.25bp、4.50bp。 基金运作上，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，央行预计仍将维持流动性合理充裕，同业存单在宽货币的环境下仍是较好的配置品种。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

从宏观基本面来看，2026年二季度中国经济在高技术制造业及外需的共同拉动下延续温和修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，较上月提升0.3个百分点，连续处于荣枯线之上，企业生产经营活动景气度稳步回暖，生产与新订单指数双双回升。物价方面延续"CPI温和、PPI回升"格局，生产端价格上行主要由上游大宗商品涨价驱动。6月中旬，随着美伊达成停火谅解备忘录，原油价格自阶段性高位显著回调，此前地缘冲突引发的能源价格中枢上移压力有所减轻，全球总需求边际走弱的信号也需持续观察。 财政政策基调积极但发力节奏偏慢，实际债券供给力度不及市场预期。后续需重点跟踪三季度专项债发行提速可能带来的供给冲击。货币政策方面，央行在支持实体经济与防范金融风险之间寻求动态平衡，二季度流动性先松后紧，季末资金利率逐步向政策利率中枢靠拢，对债券市场构成阶段性扰动。地缘局势缓和与油价回落使得通胀预期趋于下行，货币政策面临的外部约束边际减弱，但美联储释放偏鹰信号可能通过汇率渠道对国内政策产生影响。 二季度债券市场整体呈震荡偏强走势，各关键期限收益率多数下行。宽松流动性环境、基本面弱复苏叠加供给节奏偏缓，三重因素共振为长端利率中枢下行提供主要驱动力。从融资结构看，新经济领域企业内源性融资能力较强，对传统信贷的依赖度相对有限，金融机构普遍面临"高息资产稀缺"困境，配置压力推动广谱利率中枢下移。报告期内，1年国开债、5年国开债、10年国开债收益率分别下行约8.85bp、14.00bp、16.75bp。 展望后市，预计货币政策总基调将保持连贯，同时需密切留意重要会议对下半年经济工作的部署安排及可能出台的增量举措，以及美联储政策走向对人民币汇率和跨境资本流动的传导效应。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宏观经济层面，二季度经济总体延续温和修复但内生动能边际转弱，呈现"供给稳、需求弱、外需扰动加大"的特征。生产端保持韧性，制造业PMI在季度内维持扩张区间，而需求端明显走弱，社会消费品零售总额同比转负，固定资产投资累计同比跌幅扩大，经济内生增长动力有待加强。二季度PPI同比增速显著上行，但价格回升主要由美伊地缘冲突推升的输入型能源涨价驱动，与终端需求相关度更高的生活资料价格仍偏弱，CPI同比稳定在1.2%的温和水平，需求侧通胀压力有限。货币政策层面，在流动性总体充裕的背景下，央行各项工具阶段性由净投放转为净回笼，以避免资金利率向下大幅偏离政策利率，资金面由前期偏宽松逐步向合理充裕水平回归，但货币政策取向仍维持适度宽松不变。市场层面，报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.35%，7天回购加权利率均值为1.41%，与一季度相比小幅下行。1年国开、2年国开收益率分别下行9和12BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和基金规模变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

宏观经济层面，2026年上半年，国内宏观经济整体呈现温和复苏态势。生产端与外需保持稳健，为经济运行提供了有力支撑。地产市场成交量有所改善，物价温和回升的趋势初步确立，叠加供给侧与外需的持续景气，经济企稳向好的基础正在逐步夯实。另一方面，经济内生动能修复节奏有所放缓，4月至5月社会消费品零售总额同比增速分别为0.2%和-0.6%，固定资产投资累计同比亦有所回落，内需修复仍需时间。整体而言，当前经济处于复苏进程中的阶段性整固期，这一宏观经济背景为债市运行提供了较为稳定的底层逻辑。 政策方面，财政政策维持了“积极且靠前发力”的基调，但在总量扩张上保持了相对克制，更侧重于质效的提升与结构的优化。政府债净融资节奏略慢于去年同期，在一定程度上缓解了债券市场的总体供给压力。货币政策层面：二季度央行对流动性管理更加精准，买断式逆回购整体净回笼，季末增设隔夜逆回购满足市场资金需求，体现其“削峰填谷”与“适度宽松”的政策思路。 市场层面，二季度收益率整体下行，核心影响因素包括：4-5月后随着资金面转松及基本面数据回落，收益率顺畅下行；6月受资金面扰动影响，收益率从低位有所上行。报告期内，3年农发债、5年农发债收益率分别下行约9bp、7bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。 展望未来，预计三季度政府债供给提速，市场对下半年增量政策预期或有所加强，市场或继续呈现震荡格局，可以密切留意调整后的配置机会。合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

从宏观基本面来看，2026年二季度中国经济在高技术制造业及外需的共同拉动下延续温和修复态势。6月制造业PMI录得50.3%，较上月提升0.3个百分点，连续处于荣枯线之上，企业生产经营活动景气度稳步回暖，生产与新订单指数双双回升。物价方面延续"CPI温和、PPI回升"格局，生产端价格上行主要由上游大宗商品涨价驱动。6月中旬，随着美伊达成停火谅解备忘录，原油价格自阶段性高位显著回调，此前地缘冲突引发的能源价格中枢上移压力有所减轻，全球总需求边际走弱的信号也需持续观察。 财政政策基调积极但发力节奏偏慢，实际债券供给力度不及市场预期。后续需重点跟踪三季度专项债发行提速可能带来的供给冲击。货币政策方面，央行在支持实体经济与防范金融风险之间寻求动态平衡，二季度流动性先松后紧，季末资金利率逐步向政策利率中枢靠拢，对债券市场构成阶段性扰动。地缘局势缓和与油价回落使得通胀预期趋于下行，货币政策面临的外部约束边际减弱，但美联储释放偏鹰信号可能通过汇率渠道对国内政策产生影响。 二季度债券市场整体呈震荡偏强走势，各关键期限收益率多数下行。宽松流动性环境、基本面弱复苏叠加供给节奏偏缓，三重因素共振为长端利率中枢下行提供主要驱动力。从融资结构看，新经济领域企业内源性融资能力较强，对传统信贷的依赖度相对有限，金融机构普遍面临"高息资产稀缺"困境，配置压力推动广谱利率中枢下移。报告期内，7年国开债、10年国开债收益率分别下行约14.58bp、16.75bp。 展望后市，预计货币政策总基调将保持连贯，同时需密切留意重要会议对下半年经济工作的部署安排及可能出台的增量举措，以及美联储政策走向对人民币汇率和跨境资本流动的传导效应。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

宏观经济层面，2026年上半年，国内宏观经济整体呈现温和复苏态势。生产端与外需保持稳健，为经济运行提供了有力支撑。地产市场成交量有所改善，物价温和回升的趋势初步确立，叠加供给侧与外需的持续景气，经济企稳向好的基础正在逐步夯实。另一方面，经济内生动能修复节奏有所放缓，4月至5月社会消费品零售总额同比增速分别为0.2%和-0.6%，固定资产投资累计同比亦有所回落，内需修复仍需时间。整体而言，当前经济处于复苏进程中的阶段性整固期，这一宏观经济背景为债市运行提供了较为稳定的底层逻辑。 政策层面，财政政策维持了“积极且靠前发力”的基调，但在总量扩张上保持了相对克制，更侧重于质效的提升与结构的优化。政府债净融资节奏略慢于去年同期，在一定程度上缓解了债券市场的总体供给压力。货币政策层面：二季度央行对流动性管理更加精准，买断式逆回购整体净回笼，季末增设隔夜逆回购满足市场资金需求，体现其“削峰填谷”与“适度宽松”的政策思路。 市场层面，二季度收益率整体下行，核心影响因素包括：4-5月后随着资金面转松及基本面数据回落，收益率顺畅下行；6月受资金面扰动影响，收益率从低位有所上行。报告期内，1年国开债、3年国开债收益率分别下行约9bp、11bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。 展望未来，预计三季度政府债供给提速，市场对下半年增量政策预期或有所加强，市场或继续呈现震荡格局，可以密切留意调整后的配置机会。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

宏观经济层面，二季度经济总体延续温和修复但内生动能边际转弱，呈现"供给稳、需求弱、外需扰动加大"的特征。生产端保持韧性，制造业PMI在季度内维持扩张区间，而需求端明显走弱，社会消费品零售总额同比转负，固定资产投资累计同比跌幅扩大，经济内生增长动力有待加强。二季度PPI同比增速显著上行，但价格回升主要由美伊地缘冲突推升的输入型能源涨价驱动，与终端需求相关度更高的生活资料价格仍偏弱，CPI同比稳定在1.2%的温和水平，需求侧通胀压力有限。货币政策层面，在流动性总体充裕的背景下，央行各项工具阶段性由净投放转为净回笼，以避免资金利率向下大幅偏离政策利率，资金面由前期偏宽松逐步向合理充裕水平回归，但货币政策取向仍维持适度宽松不变。市场层面，报告期内，银行间隔夜回购加权利率均值为1.35%，7天回购加权利率均值为1.41%，与一季度相比小幅下行。1年、3年和5年AAA城投债收益率分别下行约9BPs、14BPs和11BPs。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和基金规模变动进行小幅调整，有效实现了对指数的跟踪。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

宏观经济层面，3月制造业PMI为50.4，读数回升至扩张区间，生产端和需求端均有不同程度反弹，经济复苏基础仍在不断夯实。一季度国际地缘政治摩擦加剧，原油价格中枢受伊朗局势影响明显抬升，后续可能逐步反映到PPI数据。在当前供强需弱的格局下，仍需观察上游价格往中下游传导是否顺畅，以及能源价格中枢抬升是否影响实体经济需求。整体而言，经济基本面仍然维持温和弱复苏格局。财政政策方面，两会公布的赤字率、专项债额度和特别国债额度大致符合市场预期，维持了必要的财政力度，继续为经济复苏保驾护航。货币政策方面，央行延续“实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的政策基调。此外，同业活期存款自律规定或在二季度落地，央行继续引导银行负债成本下行、维护银行净息差。随着人民币汇率稳定性逐步提升，货币政策的掣肘逐渐减少，预计2026年仍有一定的政策空间，但仍需要留意物价数据回升是否对货币政策产生新的制约。市场层面，年初市场风险偏好较强、政府债供给压力较大，债券市场出现一定调整。3月份政府债净融资有所减少、叠加资金面维持宽松，债券市场出现一定程度的陡峭化修复行情。报告期内，1年国开债、3年国开债收益率分别下行约11bp、13bp。基金运作上，报告期内，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，预计二季度资金面仍将维持偏宽松的环境，中短端利率债在流动性偏宽松的环境下仍然有较好的配置价值。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。

经济层面，2026年一季度国内经济呈现“开门红”格局，内外需同步修复带动经济起步有力，制造业PMI数据3月份重返荣枯线以上。宏观政策前置发力特征显著，公布的赤字率、专项债额度和特别国债额度大致符合市场预期，维持了必要的财政力度，继续为经济复苏保驾护航。但一季度以来，国际地缘冲突加剧，原油价格显著上涨，后续需要关注能源价格中枢抬升是否影响实体经济需求。货币政策方面，央行延续“实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”的货币政策基调。此外，同业活期存款自律规定或在二季度落地，央行继续引导银行负债成本下行、维护银行净息差。随着人民币汇率稳定性逐步提升，货币政策的掣肘逐渐减少，预计2026年仍有一定的政策空间，但仍需要留意物价数据回升是否对货币政策产生新的制约。市场层面，年初时段，股债跷跷板效应较为显著，债券资产阶段性承压。随后，市场风险偏好高位回落，债券市场走出阶段性修复行情。进入三月，国际地缘政治冲突提升了金融市场的避险需求，而通胀预期制约长债表现，收益率曲线出现较为明显的陡峭化行情。报告期内，1年国开债、5年国开债、10年国开债收益率分别下行约11.3bp、13.1bp、5.5bp。整体来看，货币政策预计仍在宽松进程，中长久期政金债逐步具备配置价值。本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

2026年一季度，我国经济运行开局平稳、高质量发展扎实推进，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。新旧动能转换进程中，外需偏强、内需平淡、物价回升、房地产投资承压、居民信用有待回暖。两会设定GDP增长目标为4.5%-5%，为“调结构、防风险、促改革”预留空间。财政政策节奏前置、力度温和；货币政策适度宽松、灵活高效，结构性工具先行。海外方面，地缘冲突不断，风险资产波动加大，市场围绕通胀抬升、流动性收敛、经济承压等多重因素反复定价。美联储货币政策进入观察期，一季度维持利率不变，美元指数高位震荡，人民币兑美元先升后稳。一季度债券市场韧性十足，利率方面，10Y及以下品种普遍下行，其中10Y国债下行约3bp，1-3Y中短政金债普遍下行约8-12bp，超长端30Y国债活跃券上行约4bp，曲线走陡。投资运作上，本基金为被动型指数基金，基金一季度采取抽样复制的方法，主要以标的指数成份券为基础，综合考虑债券流动性、基金日常申购赎回以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，有效跟踪标的指数。2026年我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数，尽量缩小跟踪误差。展望未来，当前世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内方面，2026年是“十五五”开局之年，预计新旧动能加速转换，经济结构延续分化，生产和高新技术产业韧性发展、消费平稳、投资修复、地产或延续磨底。货币和财政政策积极协同，发挥增量政策和存量政策集成效应。利率方面，收益率曲线预计继续呈现陡峭化格局，中短端受益于流动性宽松和同业自律新规，而超长端受制于通胀企稳，期限利差或进一步走阔。

一季度央行延续呵护资金面的态度，在政府债券供给阶段性高峰、税期或其他关键时点，通过短、中、长期流动性投放工具，熨平资金面波动，资金价格稳中有降，DR007月度均值逐月下行。同业存单作为与资金面高度相关的资产，收益率跟随资金价格下行。同时，银行年初存款留存率或好于预期，以国股银行为例，存单净融资明显减少，同业存单市场供求格局显著改善，推动1年期大型国有银行同业存单收益率下行至接近1.50%水平，位于近年低位。展望二季度，同业存单仍具备一定的套息价值。如果同业活期存款自律如期落地，货币基金和银行理财资产再配置需求或再度提升，则同业存单收益率调整空间或相对有限。报告期内，9个月、12个月的AAA级同业存单收益率分别下行约13bp、12bp。基金运作上，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。展望未来，央行预计仍将维持流动性合理充裕，同业存单在宽货币的环境下仍是较好的配置品种。我们将密切关注各项宏观经济数据的走势，留意流动性的边际变化，合理运用杠杆工具，维持组合稳健的久期策略。本基金为被动型指数基金，我们将进一步优化既有的跟踪策略，注重保持组合的流动性，有效跟踪标的指数。