田元泉 - 基金投资策略和运作

2025 年四季度，国内 A 股市场在政策协同发力与资金持续流入下，从震荡格局逐步转向震荡慢牛走势，市场交投活跃度显著提升，投资者风险偏好维持高位；宏观政策层面从 “态度明确” 全面转向 “精准落地、协同增效”，财政与货币 “双宽” 政策形成共振，各类支持举措逐步显效；风格上延续结构性行情特征，科技成长与资源周期双线领涨，科技创新、有色金属等相关领域成为市场核心主线。　　四季度智能汽车基金维持中高仓位，锂电中游景气度较好并向上游环节传导，因此在四季度重点增加了锂电上游的配置比例，此外增加了部分汽车电子的配置比例。

2025年四季度起，国内经济指征出现触底反弹迹象，叠加较为宽裕的流动性支持，以及对海外开启降息周期的预期，市场对26年权益市场的相对乐观预期逐渐趋于一致。26年新材料重点行业关注：顺周期类的有色、化工方向；科技类的半导体材料方向；制造业的锂电材料方向。　　2025年四季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，维持了景气复苏方向的配置，科技创新方向和锂电材料方向的持仓有所增加。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年第四季度，A股市场在预期与震荡中收官，整体呈现“指数分化、结构主导”的特征。上证指数季度内上涨2.22%，并于11月中旬一度突破4000点大关，但代表新兴产业的科创50指数调整幅度较深。市场行情主要围绕政策预期与产业景气度展开，结构性机会突出，市场信心逐步修复。　　本产品配置以精选价值低估的成熟行业龙头公司和新兴产业趋势中技术领先的公司为主。在经济预期修复，流动性宽松的大背景下，供给约束显著的资源品显著受益；人工智能技术持续发展，对算力和电力基础设施需求提供可持续的需求拉动；自主可控和需求增长支撑国内半导体设备和材料高速增长。组合四季度适当减持消费、红利等方向，加仓人工智能相关度高的算力和半导体板块、供需格局改善的锂电材料板块和价格上行带动业绩超预期的上游资源品板块。

2025年四季度，中国宏观经济在政策托底与外需韧性的支撑下，呈现出“生产偏强、需求温和修复”的运行特征，全年经济增长目标有望顺利实现。A股市场在经历了三季度的快速拉升后，四季度转入震荡整固阶段，整体维持“慢牛”格局，市场风格由流动性驱动逐步向基本面盈利驱动切换。四季度A股市场结束了三季度的单边快速上涨，进入宽幅震荡阶段。上证指数在11月中旬一度突破4000点大关，随后有所回落，最终年末收于3968点，全年涨幅显著。　　本产品主要配置于新能源行业龙头，锂电行业供给格局改善，六氟磷酸锂和碳酸锂为代表的锂电上游涨价超预期；储能行业需求维持高景气；风电行业需求改善明显，出海也在加速过程中；海外普遍缺电为电力设备出海创造良好环境。组合在本季度主要配置于锂电材料、锂矿、风电整机等，低配光伏板块，适当减持电力设备板块。

2025年第四季度中国经济呈现"稳中有压，政策加力"的特点。前三季度经济增长5.2%，为完成全年目标奠定良好基础，但三季度以来经济增速有所放缓，主要受"反内卷"政策实施、房地产低迷及消费放缓等因素影响。生产端保持平稳增长，需求端呈现"外强内弱"格局，出口韧性较强，但消费和投资增长乏力。价格方面，CPI温和回升，PPI仍处下降区间，但跌幅趋稳。四季度增量宏观政策是5000亿元政策性金融工具，同时中美经贸紧张局势缓和，美国对华平均关税降低10%，对四季度外贸表现及企业经营预期产生积极影响。整体来看，尽管面临内需不足等挑战，但在政策支持力度加大的背景下，全年5%左右的经济增速目标有望顺利实现。　　25年四季度资金环境维持宽松。因经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，虽未进行降准降息操作，但通过MLF和买断式回购累计投放1.5万亿元，资金利率中枢相对稳定，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%。四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。权益市场风险偏好仍在高位，压制了长债的避险需求，同时长债供给居高不下，银行在信贷需求较弱的大环境下，通过卖出长债来兑现利润的诉求仍在。因此四季度在增长和通胀偏弱的情况下，10年国债收益率仅下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。四季度权益市场亦宽幅震荡，最终相比三季度末小幅下降，沪深300下行0.23%至4629.94，但有色和通信仍表现亮眼；转债市场走势表现好于大盘股，四季度末中证转债指数收于491.90，相比于25年三季度末上行1.32%。　　本基金四季度固定收益部分在对市场机构投资者行为研究的基础上，小幅降低了组合久期，主要是减持了5年以上的中长期债券，增持了短久期品种以期获得稳定票息。权益部分维持了较高的仓位，布局上以泛科技和顺周期高股息为主，转债因溢价率过高，有一定估值泡沫而采取了低配的策略。

2025年三季度，中国经济数据有所放缓，消费和投资增速均低于上半年，而出口表现保持韧性、结构持续优化。物价水平低迷，CPI持续为负，企业利润整体环比略微改善。政策延续托底和结构调整导向，新兴产业增长较快，经济整体处于温和修复阶段，全年增长目标实现压力不大。　　三季度，在重大事件市场底线思维背景下，叠加AI产业景气趋势的确认，7-8月海外算力方向引领市场大幅上冲，并且赚钱效应吸引杠杆资金、机构、散户等场外增量资金加速入场，从而形成正反馈。9月成长板块行情进一步扩散至半导体、固态电池等方向。具体表现来看，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指大涨50.40%，科创50大涨49.02%，成长股和科技股表现占优，行业方面，通信、电子、电力设备、有色、机械领涨。　　本基金在市场上涨中保持较高仓位，当前重点配置 AI产业链、自主可控、新能源三大方向；三季度重点加仓AI海外算力链、半导体和光伏；适度减仓了创新药和周期品种。

2025年三季度，中国经济在结构转型与新旧动能转换中继续保持平稳运行。经济增长的动力结构分化明显，以新能源汽车、集成电路和人工智能为代表的高技术制造业增长迅猛，成为支撑工业增长的核心引擎，外贸出口通过开拓东盟、“一带一路”等新兴市场，有效对冲了部分传统市场的下滑压力，整体出口展现出超预期的韧性。同时经济内部也面临一些挑战，作为传统支柱的房地产行业投资仍在深度调整之中，是拖累固定资产投资和国内需求的主要因素；消费市场方面，尽管前期有“以旧换新”等政策的刺激，但由于居民收入预期偏弱和就业市场存在结构性压力，社会消费品零售总额的增速小幅放缓，内需复苏的基础尚不牢固；价格水平方面，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，核心消费者价格指数（CPI）较长时间处于低位运行。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度央行虽未进行降准降息操作，但通过MLF和买断式逆回购等措施对市场进行了净投放。全季7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，整体较为稳定。三季度人民币汇率稳中有升，人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率曲线走向陡峭化，部分品种创年内新高。原因之一是7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，导致债市持续承压；之二是政府债、金融债利息恢复征收增值税，拉高了新券的招标票面收益率，进而带动老券收益率上升；随后9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高了6个月内的赎回费，市场认为对债券基金冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。三季度权益市场在科技和有色带领下持续上涨，沪深300上行17.90%至4640.69；转债市场因溢价率较高，走势弱于大盘指数，三季度末中证转债指数收于485.49，相比于25年上半年末上行9.43%。　　本基金3季度在固定收益资产部分未有大幅调整，但权益部分增加了股票配置，降低了转债比例。本季收益率的来源主要来自于权益资产，组合内的红利类资产受市场风险偏好显著提升未能跟随指数上涨，但组合内的电子、电力设备和生物医药等泛科技龙头股票涨幅较大，为组合贡献了绝对收益。

2025年三季度，中国经济数据有所放缓，消费和投资增速均低于上半年，而出口表现保持韧性、结构持续优化。物价水平低迷，CPI持续为负，企业利润整体环比略微改善。政策延续托底和结构调整导向，新兴产业增长较快，经济整体处于温和修复阶段，全年增长目标实现压力不大。整体来看，三季度大盘指数表现强势，Q3上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指大涨50.40%，成长股和科技股表现占优。　　中证新能源指数上涨49.40%，大幅跑赢上证指数，和创业板涨幅接近。从基本面来看，锂电池行业需求维持较快增长，供给放缓，产能过剩情况开始改善；新能源汽车需求有所放缓，价格压力加大，特斯拉智能驾驶进展顺利，汽车零部件企业纷纷进军机器人业务；光伏行业受益于国家“反内卷”政策，供给过剩情况有望一定缓解；风电行业需求较好，出海企业不断增加，整机和部分零部件企业盈利改善；储能行业需求维持高景气，头部公司业绩大幅增长。我们维持年度报告中新能源主要细分行业的产能过剩将开始缓解的判断，行业盈利能力有望迎来向上拐点，更长周期的视角来看，能源结构绿色转型仍是全球大势所趋，AI基础设施大规模建设也会拉动电力需求提升，这都将为新能源行业投资价值提供支撑。　　本基金维持较高仓位，减持产能过剩、价格有压力的光伏、新能源整车等环节，超配锂电池、储能等高景气方向，同时增配部分受益于国内外算力投资扩张的AIDC电源等方向。

从2025年三季度传统生产旺季观测，国内经济仍未出现明显起色。海外经济成色亦不足，市场下注美联储降息周期开启。三季度国内权益市场在宽裕的市场流动性支持下，成长股投资亮眼。四季度开始陆续布局2026年方向。2026年的整体投资脉络可能围绕复苏展开。　　2025年三季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，阶段性对国产替代和景气复苏方向的配置有所提升，科技创新方向进行了止盈。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　三季度智能汽车基金维持中高仓位，本季度组合根据产品周期对整车持仓进行了调整，考虑锂电中游排产趋势较好，在三季度重点增加了锂电中游材料的配置比例。

今年上半年宏观经济运行态势良好，经济动能强于预期，同比增速达到5.3%，相比去年回升0.3个百分点，主要贡献来自外部强劲的需求和内部积极的财政政策。 分项看，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速相比于去年全年增速回升1.5个百分点，新增的财政补贴对消费拉动作用较为明显；上半年固定资产投资增速持续下行，主因房地产投资继续走弱；进出口项是上半年经济增长的最大超预期项，其中出口同比增长5.9%，进口同比下降3.8%。由于担忧川普新政大幅加征关税，一季度外贸企业加大抢出口力度，增速强劲；4月对等关税宣布后，虽然对美直接出口下降，但对东盟等其它贸易伙伴出口显著上升，导致出口增速未见显著回落。上半年居民消费物价及工业品价格均有所下行， CPI温和走低， 但PPI受关税冲击同比降幅持续走扩。　　货币政策方面，上半年总体前紧后松。从公开市场操作上来看，一季度央行在房地产销售止跌企稳和外需强劲背景下对资金面态度偏鹰，主要表现在停止在二级市场购买国债，并减量续作MLF，引导收益率曲线全面上行。但自二季度起尤其关税冲击后开始呵护市场，持续增量续作MLF，改革MLF投标方式使得中标利率可向下浮动，还通过买断式逆回购投放大量资金； 5月初宣布降息10bp、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR10bp。　　受货币政策和关税冲击影响，上半年债券市场宽幅震荡，长端收益率一季度大幅上行，二季度又大幅下行， 10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置下行3BP到1.65%，而10年国开债收益率相比24年年末1.73%的位置下行4BP到1.69%。短端因央行停止购买国债大幅上行，1年期国债和1年期国开债比去年末分别上行26BP和27BP，整体收益率曲线较之去年末更加平坦。上半年权益市场波动亦较大， 4月初因对等关税大跌，随后因汇金明确表示托底持续上涨。沪深300指数上半年上涨0.03%，最终收于3936.08。相比股市，转债市场由于主体多为银行和中小市值企业，表现强于宽基指数，25年二季度末中证转债指数收于443.65，相比于去年末上涨7.02%。　　本基金上半年固定收益部分以中高等级的短久期信用债为底仓，波段操作了中长久期利率债，具体操作上在一季度减仓了长债，但在关税冲击后加仓长债增加了组合久期。本基金权益部分采取杠铃型策略，即以银行为代表的高股息资产作为底仓，然后结合产业景气和公司基本面选择了科技、医药等成长型公司进行投资。

2025年上半年，国内经济呈现弱复苏态势。特朗普关税政策带来极大不确定性，但股票市场的韧性超出预期。当前时点展望未来，资本市场更关注全球主要经济体财政货币政策的边际变化。但考虑到上半年国内经济主要依靠出口和消费两大马车超预期拉动，下半年经济的实际成色仍需保持密切跟踪。　　2025年二季度，本基金依然围绕科技创新、国产替代、景气复苏三大重点投资方向进行布局，阶段性对科技创新方向的配置有所提升。本基金的配置思路，主要是聚焦在新材料行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。