田元泉 - 基金投资策略和运作

2026年是“十五五” 开局之年，一季度宏观经济呈现稳健复苏态势，生产需求稳步修复，结构升级特征显著。生产端，1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较上年 12 月份加快 1.1 个百分点；高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长 13.1%、9.3%，显著快于整体工业增速，成为增长核心引擎。需求端，消费与投资同步回暖，1-2 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，服务零售额增长 5.6%，文化旅游、新型消费活力释放；固定资产投资同比增长 1.8%，实现由降转增，其中基础设施投资同比增长 11.4%，成为稳投资关键支柱。外需表现超预期， 1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，对东盟、欧盟、共建 “一带一路” 国家等进出口增速均保持在 20% 左右。物价与就业总体平稳，1-2 月 CPI 同比上涨 0.8%，核心 CPI 稳步回升，PPI 降幅连续收窄，企业盈利环境改善； 3 月制造业 PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间，新订单指数跳升至 51.6%，需求修复斜率快于生产端，反映经济内生动力逐步增强。　　本季度货币政策保持适度宽松，强化了逆周期与跨周期调节，综合运用总量与结构性工具，精准支持重点领域，企业贷款利率处历史低位。央行虽未进行降准降息操作，但7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也维持稳定。本季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　一季度债市震荡偏强，短端强、长端弱，收益率曲线陡峭化，信用债整体优于利率债。利率债方面，10 年期国债收益率先上后下再回升，区间 1.78%—1.90%。1 月初权益走强、债市承压，收益率上行至 1.90% 上方；1 月中旬至春节前，央行宽松叠加权益降温，收益率下行至 1.79% 下方；3月地缘冲突引发油价暴涨、通胀预期升温，长端走弱，10年国债季末收于 1.82%，30 年期超长端上行至 2.35%。短端受益宽松资金面，1 年期国债收益率下行至 1.2%低位，曲线明显陡峭。本季信用债表现强于利率债，信用利差普遍收窄，违约率维持低位，一季度无新增首次违约主体，风险整体可控。　　一季度 A 股指数整体冲高回落，宽幅震荡，最终比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。风格与板块分化显著，中小盘与周期风格占优，大盘成长与消费板块承压。受地缘战争影响石油石化、煤炭行业领涨全市场；公用事业、电气设备等行业也表现亮眼。前期领涨的AI、半导体等科技赛道及消费、金融地产板块调整明显。　　在低利率环境下，本基金债券部分秉持为组合贡献固定收益的原则，搭建以3年以内的信用债为主，3-10年利率债为辅的组合，因此操作上按此原则结合现金流安排配置。权益市场部分本基金1-2月顺应牛市氛围，以较高仓位参与了科技、周期等进攻性行业的投资，但在地缘政治冲突爆发以来，基金整体降低了权益仓位，并在结构上转向杠铃型，将部分高波动的品种置换成高股息和能源行业的投资，以应对不确定性的市场。

2026年一季度，A股市场整体波动加大，主要宽基指数呈现先稳后震的走势；1-2月市场延续震荡格局，交投相对平稳；3月中旬受中东地缘冲突升级影响，市场波动显著放大，主要指数围绕关键点位反复拉锯；风格上呈现明显分化，航运、能源等供给受益板块领涨，科技成长板块在海外利率上行预期中承压回调，价值风格的相对收益逐步体现。　　宏观层面，1-2月出口强劲回升至两位数增长，基建投资同比增长11.4%，但社零仅增长2.8%，房地产投资同比仍下滑11.1%，国内经济呈现"外需强、内需弱"的结构性特征；3月制造业PMI回升至50.4重回扩张区间，新出口订单大幅反弹，制造业景气度有所回暖。　　海外方面，3月中旬中东地缘冲突骤然升级，美伊局势紧张导致霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油单月暴涨近38%至112美元/桶，油轮运价指数大幅飙升，全球通胀预期上修、利率定价不稳，高波动格局下资产价格分化加剧。　　汽车行业整体景气度维持较好，新能源汽车渗透率持续提升，智能化和出海成为行业核心看点；油价大幅上行对燃油车成本端构成压力，但新能源汽车的替代效应进一步加速；锂电产业链在经历前期调整后景气度边际回暖。　　一季度智能汽车基金维持中高仓位；组合当前以汽车全产业链为核心，增配龙头出海整车，商用车和汽车零部件维持较高配置比例；新能源产业链维持较高配置，覆盖锂电材料、电池、隔膜、锂矿等多个环节；此外增配了汽车运输方向的龙头企业。

2026年一季度，国内宏观经济坚持稳中求进，新旧动能平稳转换，整体展现出较强韧性，实现平稳开局。政策层面，2026年GDP增长目标下调，凸显推动高质量发展的坚定决心，更务实的目标为地方因地制宜施策留出空间；“十五五” 规划纲要出台，明确中长期发展目标与实现路径，为经济社会发展提供核心战略指引。经济运行呈现显著结构性特征：投资端，制造业投资保持温和扩张，设备更新政策落地节奏平缓，库存周期处于底部磨底阶段；消费端，政策持续发力、接续施策，特别国债有望延续较强的消费刺激力度，支撑消费市场延续好转态势；物价端，PPI 同比跌幅持续收窄、CPI 同比成功回正，物价数据边际改善为企业盈利修复提供了宏观基础；2025年规上工业企业利润转正、A 股业绩稳步增长，为一季度市场定价筑牢了基本面支撑。　　2026年一季度，股票市场整体走出先涨后跌的运行行情，上证综指累计下跌1.94%，沪深300累计下跌3.89%，创业板指累计下跌0.57%；新材料指数受益于部分涨价材料股的上涨带动，一季度累计上涨1.91%，略跑赢大盘核心指数。　　本基金在一季度整体维持中性仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态优化调整持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局改善、景气度持续回升的基础化工与锂电材料板块。

2026年一季度，新能源行业基本面呈现“锂电强、光伏分化、风电出海提速”的格局，市场层面呈现“涨价链 + 出口链”占优、板块内高低切换的特征。从细分行业来看：锂电产业链需求与价格形成共振，材料端修复态势显性化，1-2月动储电池销量达262.0GWh，同比增长53.8%；3月样本企业电池预排产创下历史新高，新能源汽车单车带电量显著上行；光伏产业链呈现上游价跌、下游提价的格局，抢出口与行业 “反内卷” 形成共振；一季度硅料、硅片价格下行，组件报价上调；白银价格上涨推高电池片生产成本，贱金属替代进程加速；4月出口退税取消前的抢出口行情，对一季度出货形成有效支撑；风电行业呈现海风与出海双轮驱动的格局，行业招标规模维持高位，海上风电成为核心增量来源；1-2月风机出口额同比增长146%，出海景气度与海缆、海工基础环节景气度同步抬升，2026年行业需求与盈利弹性有望持续兑现。　　新能源板块整体呈现冲高后盘整的运行节奏，中证新能源指数一季度累计上涨4.89%，显著跑赢大盘核心指数。细分行业表现分化显著：新能源车终端销量承压，短期压制了整车板块β；锂电材料与储能链条受排产回暖、价格企稳支撑，表现更为稳健；光伏上游环节承压，行业供给过剩压力仍大；海风出海主题展现出较强的行情韧性。　　本基金在一季度整体维持较高仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态校正持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局向好、景气度持续抬升的锂电材料与储能板块。

2026年一季度，国内宏观经济整体展现出较强的韧性，各项前瞻性、同步性指标均显示经济实现平稳开局。从核心经济驱动因子来看，宏观经济呈现出显著的结构性特征。投资端，制造业投资保持温和扩张，设备更新政策落地节奏相对温和，整体库存周期仍处于底部磨底阶段。消费端，在2025年政策刺激及权益市场回暖带动消费信心稳步回升的基础上，2026年政策端持续发力、接续推进，特别国债对消费的刺激力度预计不弱于2025年，将支撑消费数据延续好转态势。物价水平方面，通胀数据的边际改善为企业盈利修复提供了宏观基础，PPI同比跌幅持续收窄，CPI同比成功回正，预计全年CPI增速约为0.4%。企业盈利端，2025年规上工业企业利润总额同比增长0.6%，成功扭转了此前连续三年负增长的困局。　　2026年一季度，股票市场整体走出先涨后跌的行情，上证综指累计下跌1.94%，沪深 300累计下跌3.89%，创业板指累计下跌0.57%。市场呈现出显著的结构性行情特征：受益于能源价格上涨的煤炭、石油石化行业表现亮眼，涨幅分别达17.56%和12.16%；而非银行金融、消费者服务等板块则出现明显回调。　　本基金一季度维持中性仓位运作，配置重心聚焦科技与新旧能源板块，阶段性超配具备涨价逻辑的相关方向。

2025年，中国经济在复杂严峻的内外部环境中保持总体平稳，呈现"稳中有进、进中提质"的发展态势。全年GDP增速预计在5%左右，基本符合年初设定的增长目标。经济运行主要呈现以下特征：经济增长结构分化明显。 消费对经济增长的基础性作用持续增强，服务消费和新型消费快速增长；制造业投资保持韧性，高技术产业投资增速显著高于整体水平；房地产投资延续调整态势，对经济的拖累效应逐步减弱。出口在外部环境不确定性加大的背景下展现出较强韧性，但四季度后面临一定压力。物价水平低位运行。 全年CPI涨幅温和，PPI同比降幅收窄但仍处负区间，低通胀环境为货币政策宽松提供了空间。 货币政策方面，央行确立"适度宽松"基调，全年实施两次降准、两次降息，并创新运用买断式逆回购等工具，保持流动性合理充裕。财政政策更加积极，赤字率适度提升，专项债发行节奏加快，超长期特别国债支持"两重""两新"建设，为经济稳定增长提供有力支撑。外部环境复杂多变。 中美经贸关系在关税博弈中曲折前行，全球地缘政治冲突频发，外需不确定性显著上升。人民币汇率在双向波动中保持基本稳定，外汇储备规模总体平稳。政策协同发力。 宏观政策注重逆周期调节与跨周期调节相结合，货币、财政、产业、就业等政策协调配合，着力扩大内需、稳定预期、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。　　2025年，债券市场经历了近年来最为复杂多变的一年。在"适度宽松"货币政策基调下，市场告别了此前连续四年的单边下行行情，呈现出"高波动、低利率、强震荡"的鲜明特征，10年期国债收益率全年围绕1.6%-1.9%区间剧烈波动，年末收于1.85%附近，较年初上行约25个基点。 开年之初，债市延续2024年末的狂热情绪，10年期国债收益率一度下探至1.59%的历史低位。然而，随着央行暂停国债买卖操作、资金面持续收紧，叠加DeepSeek引发AI投资热潮推升风险偏好，债市迅速调整至3月中旬，10年期国债收益率触及1.90%的年内高点，较年初大幅上行31个基点。 3月中下旬起，资金面边际转松，而美国"对等关税"政策的出台引发全球资本市场剧烈动荡。10年期国债收益率一个月内累计下行约20个基点至1.61%。三季度，中美贸易摩擦阶段性缓和，权益市场表现亮眼，"股债跷跷板"效应显著。居民存款搬家及保险资金的再平衡配置，推动债市收益率在三季度出现明显调整，基本维持在1.6%-1.9%的核心区间运行。但信用债市场整体呈现收益率下行、信用利差收窄的态势。　　2025年权益市场全年呈现"前稳后升"格局，上半年在3200-3300点区间震荡，4月上旬在贸易冲突下触及3040点低位后企稳回升；下半年，6月下旬起开启稳步上行通道，相继突破重要整数关口。市场成交额首次突破400万亿元，同比增逾六成；沪深两市总市值突破109万亿元，创历史纪录。上证指数全年累计上涨18.41%，报3968.84点，时隔十年再度站上4000点关口，创2020年以来新高。风格上表现为小盘风格跑赢大盘、成长跑赢价值，但年底趋于均衡。AI算力基建相关板块表现突出，有色金属、通信、电子等行业领涨， 2025年可转债市场在"资产荒"与权益结构性行情双重驱动下表现亮眼，中证转债指数全年涨幅达18.66%，与上证指数涨幅基本持平。　　回顾全年的基金管理工作，固定收益资产部分中低久期的信用债为组合贡献了稳定收益，并结合市场变化波段操作了中长久期利率债。权益市场部分在中美贸易争端趋于稳定后加大了投资比例，内部结构上降低了稳定红利类资产，增配了科技、新能源等行业，为组合收益增加了弹性。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，全年GDP总量首次突破140万亿元大关。政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，为实体经济提供充裕流动性支持；财政政策持续发力，特别是在“两重”工程（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）及区域协调发展方面加大投入，为经济高质量发展奠定坚实基础。　　2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。市场呈现显著结构性行情：有色金属（顺周期板块） 和 通信（科技板块） 表现亮眼，涨幅分别达96.91%和88.29%；而煤炭、食品饮料等传统高股息消费板块则出现回调。　　本基金2025年配置重心以科技成长板块为主，阶段性超配资源类资产和顺周期板块。一季度，基金超配港股科技股；二季度起加仓AI、半导体、新能源等相关成长板块；四季度基于景气度边际变化，超配存储等板块。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　新能源行业2025年呈现先跌后涨走势，全年中证新能源指数上涨42.44%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。从基本面来看，锂电池行业由于持续资本开支下降和需求稳健增长，供需格局开始改善，部分锂电材料在四季度出现紧平衡，行业已走出“通缩”周期；光伏行业产业链面临产能过剩压力，行业整体亏损，反内卷政策效果尚未显现；新能源汽车行业维持一定增长，但价格竞争仍然激烈，欧洲市场表现良好；储能行业需求持续超预期，出口受益于全球缺电和各国补贴政策，内需受益于容量电价政策落地；风电行业需求维持增长，风机招标价格回升，行业龙头公司出海订单持续落地；在AI拉动电力需求和海外投资高景气的推动下，电力设备龙头出海获得较高关注度。　　本基金年内维持较高仓位，低配面临产能过剩、价格竞争压力的光伏、汽车等环节，三季度开始超配锂电材料、电气设备出海等方向，在下半年新能源指数反弹时展现出较好进攻性。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　中证新材料主题指数2025年呈现先跌后涨走势，全年上涨39.70%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。2025年是“中国制造2025”战略的收官之年，也是新材料产业具有里程碑意义的一年。全年我国新材料产业总产值突破10万亿元大关，连续15年保持两位数增长率，正式跻身世界制造强国行列。产业逻辑发生深刻转变：“国产替代”与“前沿突破”成为双轮驱动的核心引擎。一方面，地缘政治博弈加剧，半导体、高端装备领域的“卡脖子”压力倒逼供应链安全成为首要考量；另一方面，AI算力、低空经济、人形机器人等新兴产业的爆发式增长，为新材料开辟了广阔的增量空间。　　本基金年内维持较高仓位，超配半导体、稀有金属、化工材料等，在行业反弹中展现出较强的进攻性。

1、2025年市场回顾　　2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　2、2025年汽车行业回顾　　2025年汽车行业基本面延续强势表现，全年产销再创历史新高；全年汽车产量为3453.1万辆，同比增长约10%，全年汽车销量为3440万辆，同比增长约9%；新能源汽车在2025年表现更加突出，产销量分别达到1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，新能源汽车国内市场占比接近48%，标志着新能源汽车正式迈入主导地位；出口方面，2025年中国汽车出口量达到709.8万辆，同比增长21.1%。智能驾驶方面，智驾平权的理念加速落地，具备L2级辅助驾驶功能的乘用车渗透率已达64%，城市NOA功能快速普及至更多车型和价格区间。　　本基金全年维持在较高仓位运作，围绕智能汽车产业链进行了多维度配置，主要方向包括整车、汽车零部件、新能源电池产业链、汽车电子及半导体、上游锂矿资源等。

2025年三季度，中国经济数据有所放缓，消费和投资增速均低于上半年，而出口表现保持韧性、结构持续优化。物价水平低迷，CPI持续为负，企业利润整体环比略微改善。政策延续托底和结构调整导向，新兴产业增长较快，经济整体处于温和修复阶段，全年增长目标实现压力不大。　　三季度，在重大事件市场底线思维背景下，叠加AI产业景气趋势的确认，7-8月海外算力方向引领市场大幅上冲，并且赚钱效应吸引杠杆资金、机构、散户等场外增量资金加速入场，从而形成正反馈。9月成长板块行情进一步扩散至半导体、固态电池等方向。具体表现来看，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指大涨50.40%，科创50大涨49.02%，成长股和科技股表现占优，行业方面，通信、电子、电力设备、有色、机械领涨。　　本基金在市场上涨中保持较高仓位，当前重点配置 AI产业链、自主可控、新能源三大方向；三季度重点加仓AI海外算力链、半导体和光伏；适度减仓了创新药和周期品种。

2025年三季度，中国经济在结构转型与新旧动能转换中继续保持平稳运行。经济增长的动力结构分化明显，以新能源汽车、集成电路和人工智能为代表的高技术制造业增长迅猛，成为支撑工业增长的核心引擎，外贸出口通过开拓东盟、“一带一路”等新兴市场，有效对冲了部分传统市场的下滑压力，整体出口展现出超预期的韧性。同时经济内部也面临一些挑战，作为传统支柱的房地产行业投资仍在深度调整之中，是拖累固定资产投资和国内需求的主要因素；消费市场方面，尽管前期有“以旧换新”等政策的刺激，但由于居民收入预期偏弱和就业市场存在结构性压力，社会消费品零售总额的增速小幅放缓，内需复苏的基础尚不牢固；价格水平方面，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，核心消费者价格指数（CPI）较长时间处于低位运行。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度央行虽未进行降准降息操作，但通过MLF和买断式逆回购等措施对市场进行了净投放。全季7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，整体较为稳定。三季度人民币汇率稳中有升，人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率曲线走向陡峭化，部分品种创年内新高。原因之一是7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，导致债市持续承压；之二是政府债、金融债利息恢复征收增值税，拉高了新券的招标票面收益率，进而带动老券收益率上升；随后9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高了6个月内的赎回费，市场认为对债券基金冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。三季度权益市场在科技和有色带领下持续上涨，沪深300上行17.90%至4640.69；转债市场因溢价率较高，走势弱于大盘指数，三季度末中证转债指数收于485.49，相比于25年上半年末上行9.43%。　　本基金3季度在固定收益资产部分未有大幅调整，但权益部分增加了股票配置，降低了转债比例。本季收益率的来源主要来自于权益资产，组合内的红利类资产受市场风险偏好显著提升未能跟随指数上涨，但组合内的电子、电力设备和生物医药等泛科技龙头股票涨幅较大，为组合贡献了绝对收益。