田元泉 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股震荡上行，行业表现分化较大。上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%；同期，中证新材料主题指数（H30597.CSI）上涨39.23%。电子化学品、半导体、先进封装、PCB及上游材料表现较强，部分传统周期材料相对偏弱。新材料板块的上涨主要来自AI基础设施投资、国产替代加快，以及部分材料供给偏紧。　　制造业升级、关键材料自主可控和人工智能基础设施投资正在改变新材料行业的需求结构。AI服务器和高速交换机升级带动PCB向更高层数、更低损耗发展，高端覆铜板对低介电、低热膨胀电子布、HVLP铜箔、PPO及碳氢树脂、硅微粉等材料提出了更高要求；部分材料受设备、工艺良率、扩产周期和客户认证制约，报价与交期已有改善，但最终仍要看涨价能否进入利润表；国内晶圆产能建设和国产替代也在推动光刻胶、湿电子化学品、CMP材料和先进封装材料由送样验证走向批量导入；锂电材料和战略资源的表现则更多取决于需求、库存和供给变化。　　报告期内，本基金整体维持中性偏高仓位，主要配置基础化工、半导体材料、电子化学品、PCB上游、锂电材料、战略资源和玻纤电子布。一季度重点关注基础化工与锂电材料的供需改善，二季度增加了半导体材料、电子化学品、电子布、铜箔及其他算力上游材料的配置。组合收益主要来自高端电子材料、半导体材料、PCB上游和部分价格修复品种，资源价格波动及部分传统周期材料有所拖累。期间我们重点跟踪价格传导、客户验证、量产进度和估值变化，并据此调整持仓。

2026年上半年，A股震荡上行，结构分化明显。上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%；中证新能源指数（399808.SZ）上涨4.14%。一季度锂电材料、储能和出口链表现较好，二季度板块继续分化，资金更多流向供需改善和盈利确定性较高的方向。　　国内能源转型和新型电力系统建设继续推进。上半年全社会用电量同比增长5.3%，互联网数据服务用电量同比增长44.0%；截至6月底，风电和太阳能发电装机容量分别同比增长18.5%和15.8%。动力电池与储能电池需求保持增长，资本开支放缓、库存回落和排产改善推动部分锂电材料供需修复，但不同环节的加工费、产能利用率和单吨盈利仍有明显差异。储能机制逐步完善，电网设备受益于国内建设、海外投资和数据中心负荷增长，风电装机与出海延续增长，光伏主链仍在消化过剩产能和价格压力。　　报告期内，本基金维持较高权益仓位，组合仍以新能源产业链为基础。一季度重点配置供需改善的锂电材料和储能；二季度在保留新能源核心资产的同时，增加了电子、半导体设备、光通信、铜箔及其他材料设备的配置。组合收益主要来自半导体设备、电子材料、光通信和部分锂电材料，资源品、光储逆变器、风电及部分高波动新能源标的有所拖累。期间对供给压力较大、盈利修复偏慢的光伏主链，以及价格竞争较强的制造环节进行了调整。

2026年上半年，A股市场波动加大但整体震荡上行：一季度受中东地缘冲突升级影响，油价大幅上行，航运、能源等供给受益板块领涨，科技成长阶段性承压；二季度随着地缘缓和、油价回落，市场关注点重回基本面，主线切换至国产AI与半导体方向，半导体指数上半年累计涨幅超100%，双创指数创出历史新高。宏观上“外需强、内需弱”的结构性特征贯穿上半年，出口维持两位数增长，社零增速低位徘徊、地产投资继续探底，6月制造业PMI回升至50.3重返扩张区间；海外方面，美联储上半年维持利率不变，但6月点阵图中位数明显上调，通胀预期上修对全球风险资产定价形成一定扰动。

2026年上半年，国内经济运行总体平稳、向新向优，但仍面临供强需弱、结构分化与外部冲击的多重挑战。从增长看，一季度GDP同比增长5.0%，二季度受外需扰动与内需修复偏慢影响回落至4.3%，上半年累计同比增长4.7%。制造业景气度在荣枯线附近震荡修复，制造业PMI从1月的49.3%、2月的49.0%逐步回升至6月的50.3%，二季度整体重回扩张区间。物价层面呈现温和回升态势。CPI同比从1月的0.2%回升并稳定在1%左右，显示需求端修复温和。PPI则出现明显反弹，同比由1月的-1.4%持续回升并转正，至6月已升至4.1%，主要受上半年美伊地缘冲突推升油价、通胀预期快速升温的驱动，工业品价格中枢明显抬升。金融数据总体平稳但增速小幅回落。社融存量增速从年初的8.2%回落至6月末的7.4%，M2同比由9.0%回落至8.0%，反映信贷需求端仍偏弱，"供强需弱"格局延续，融资增长已由供给约束转向需求约束。　　上半年货币政策延续"适度宽松"基调，核心在于"灵活高效"，央行更倾向于运用买断式逆回购、MLF等精准、灵活的短中期流动性工具调节资金面，以对冲政府债券发行与季节性扰动，全程未动用降准降息工具。政策利率保持稳定：7天期逆回购利率维持在1.40%，1年期LPR维持3.00%、5年期以上LPR维持3.50%，均延续按兵不动。资金面全程宽松但节奏有起伏。DR007大部分时间运行于政策利率上方、总体平稳，年初约1.43%，二季度前期在央行大额中长期流动性投放下一度进入极致宽松格局（5月末一度回落至1.34%附近），6月初随央行持续净回笼转入紧平衡，资金利率有所攀升，6月末回升至约1.46%。　　上半年利率市场整体震荡偏下行，资金面是主要影响变量，地缘冲突推升的通胀预期与基本面变化也构成重要扰动。以10年期国债收益率为例，从年初（2025年末）的1.85%附近，在1月上旬受政府债券供给放量与股债"跷跷板"影响一度上行至1.90%附近，随后震荡下行，6月末收于1.73%，上半年累计下行约12BP。期限结构上呈现"短端强于长端、曲线陡峭化"特征。1年期国债收益率从年初约1.33%大幅下行至6月末的1.12%，下行幅度约21BP，明显强于长端；10年期与1年期国债期限利差从年初约0.55%走阔至6月末的0.61%，曲线整体陡峭化。10年期国开债收益率从年初约2.01%下行至6月末的1.78%，下行约23BP，隐含税差进一步压缩。　　上半年信用债在"资产荒"叙事延续背景下继续演绎"低利差、高收益"行情。信用债收益率跟随利率债波动下行，期间伴随摊余债基集中开放、理财规模增长以及"固收+"、纯债基金申购热，带来对信用债的阶段性增量配置需求，充裕的流动性推动利差即便处于低位仍进一步压缩。　　上半年A股整体上涨，但呈现"权重指数偏弱、中小盘及科技成长显著占优"的结构性牛市特征。宽基层面，上证指数上半年上涨3.16%、沪深300上涨7.55%，大盘蓝筹涨幅相对温和；深证成指上涨19.82%、中证500上涨20.97%、中证1000上涨15.99%，中小盘弹性更足；科技成长风格一枝独秀，创业板指大涨35.58%，科创50涨幅高达64.25%，转债指数上涨2.51%。这一分化背后，是流动性宽松、"资产荒"下资金向高景气赛道集中，以及AI、半导体等产业趋势交易主导市场，而顺周期与高股息等价值板块表现相对平淡。　　本基金债券部分以5年以内的中高等级信用债为底仓，2季度在资金面宽松时加仓中长久期利率债，在利率中枢温和下移、信用利差极致压缩的环境中，票息与资本利得均有正贡献。权益部分偏成长方向的配置为组合贡献了收益弹性。

2026年上半年，A股震荡上行，市场分化较为显著。上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。从行情演绎看，一季度能源、资源和部分涨价方向表现较好，二季度资金逐步转向人工智能基础设施、半导体、光通信、电子材料和先进制造。电子化学品、存储芯片、CPO、先进封装和PCB等方向涨幅居前，传统消费及部分供给压力较大的制造行业表现相对较弱。　　上半年国内经济保持平稳增长，制造业生产和产业升级仍是主要支撑，价格水平回升也改善了部分中上游行业的盈利预期。市场机会更多集中在产业趋势清晰、景气度较高的科技制造方向。海外AI资本开支持续、国产替代加快，加上部分材料供给偏紧，带动相关公司盈利预期上修。随着科技板块涨幅和交易集中度提高，下半年个股表现将更多由订单、收入、利润率和现金流决定，缺少业绩支撑的高估值品种波动可能加大。　　报告期内，本基金维持中性偏积极的仓位，配置以科技成长和高端制造为主，同时阶段性参与资源、新能源和材料方向。一季度主要关注科技、新旧能源及价格改善行业；二季度增加了AI基础设施、半导体设备与材料、光模块和先进制造的配置。组合收益主要来自AI硬件、半导体设备与材料、光通信和电子材料，部分资源、传统新能源及高波动标的有所拖累。

2026年一季度，国内宏观经济整体展现出较强的韧性，各项前瞻性、同步性指标均显示经济实现平稳开局。从核心经济驱动因子来看，宏观经济呈现出显著的结构性特征。投资端，制造业投资保持温和扩张，设备更新政策落地节奏相对温和，整体库存周期仍处于底部磨底阶段。消费端，在2025年政策刺激及权益市场回暖带动消费信心稳步回升的基础上，2026年政策端持续发力、接续推进，特别国债对消费的刺激力度预计不弱于2025年，将支撑消费数据延续好转态势。物价水平方面，通胀数据的边际改善为企业盈利修复提供了宏观基础，PPI同比跌幅持续收窄，CPI同比成功回正，预计全年CPI增速约为0.4%。企业盈利端，2025年规上工业企业利润总额同比增长0.6%，成功扭转了此前连续三年负增长的困局。　　2026年一季度，股票市场整体走出先涨后跌的行情，上证综指累计下跌1.94%，沪深 300累计下跌3.89%，创业板指累计下跌0.57%。市场呈现出显著的结构性行情特征：受益于能源价格上涨的煤炭、石油石化行业表现亮眼，涨幅分别达17.56%和12.16%；而非银行金融、消费者服务等板块则出现明显回调。　　本基金一季度维持中性仓位运作，配置重心聚焦科技与新旧能源板块，阶段性超配具备涨价逻辑的相关方向。

2026年是“十五五” 开局之年，一季度宏观经济呈现稳健复苏态势，生产需求稳步修复，结构升级特征显著。生产端，1-2 月规模以上工业增加值同比增长 6.3%，较上年 12 月份加快 1.1 个百分点；高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长 13.1%、9.3%，显著快于整体工业增速，成为增长核心引擎。需求端，消费与投资同步回暖，1-2 月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，服务零售额增长 5.6%，文化旅游、新型消费活力释放；固定资产投资同比增长 1.8%，实现由降转增，其中基础设施投资同比增长 11.4%，成为稳投资关键支柱。外需表现超预期， 1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，对东盟、欧盟、共建 “一带一路” 国家等进出口增速均保持在 20% 左右。物价与就业总体平稳，1-2 月 CPI 同比上涨 0.8%，核心 CPI 稳步回升，PPI 降幅连续收窄，企业盈利环境改善； 3 月制造业 PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间，新订单指数跳升至 51.6%，需求修复斜率快于生产端，反映经济内生动力逐步增强。　　本季度货币政策保持适度宽松，强化了逆周期与跨周期调节，综合运用总量与结构性工具，精准支持重点领域，企业贷款利率处历史低位。央行虽未进行降准降息操作，但7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也维持稳定。本季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　一季度债市震荡偏强，短端强、长端弱，收益率曲线陡峭化，信用债整体优于利率债。利率债方面，10 年期国债收益率先上后下再回升，区间 1.78%—1.90%。1 月初权益走强、债市承压，收益率上行至 1.90% 上方；1 月中旬至春节前，央行宽松叠加权益降温，收益率下行至 1.79% 下方；3月地缘冲突引发油价暴涨、通胀预期升温，长端走弱，10年国债季末收于 1.82%，30 年期超长端上行至 2.35%。短端受益宽松资金面，1 年期国债收益率下行至 1.2%低位，曲线明显陡峭。本季信用债表现强于利率债，信用利差普遍收窄，违约率维持低位，一季度无新增首次违约主体，风险整体可控。　　一季度 A 股指数整体冲高回落，宽幅震荡，最终比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。风格与板块分化显著，中小盘与周期风格占优，大盘成长与消费板块承压。受地缘战争影响石油石化、煤炭行业领涨全市场；公用事业、电气设备等行业也表现亮眼。前期领涨的AI、半导体等科技赛道及消费、金融地产板块调整明显。　　在低利率环境下，本基金债券部分秉持为组合贡献固定收益的原则，搭建以3年以内的信用债为主，3-10年利率债为辅的组合，因此操作上按此原则结合现金流安排配置。权益市场部分本基金1-2月顺应牛市氛围，以较高仓位参与了科技、周期等进攻性行业的投资，但在地缘政治冲突爆发以来，基金整体降低了权益仓位，并在结构上转向杠铃型，将部分高波动的品种置换成高股息和能源行业的投资，以应对不确定性的市场。

2026年一季度，A股市场整体波动加大，主要宽基指数呈现先稳后震的走势；1-2月市场延续震荡格局，交投相对平稳；3月中旬受中东地缘冲突升级影响，市场波动显著放大，主要指数围绕关键点位反复拉锯；风格上呈现明显分化，航运、能源等供给受益板块领涨，科技成长板块在海外利率上行预期中承压回调，价值风格的相对收益逐步体现。　　宏观层面，1-2月出口强劲回升至两位数增长，基建投资同比增长11.4%，但社零仅增长2.8%，房地产投资同比仍下滑11.1%，国内经济呈现"外需强、内需弱"的结构性特征；3月制造业PMI回升至50.4重回扩张区间，新出口订单大幅反弹，制造业景气度有所回暖。　　海外方面，3月中旬中东地缘冲突骤然升级，美伊局势紧张导致霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油单月暴涨近38%至112美元/桶，油轮运价指数大幅飙升，全球通胀预期上修、利率定价不稳，高波动格局下资产价格分化加剧。　　汽车行业整体景气度维持较好，新能源汽车渗透率持续提升，智能化和出海成为行业核心看点；油价大幅上行对燃油车成本端构成压力，但新能源汽车的替代效应进一步加速；锂电产业链在经历前期调整后景气度边际回暖。　　一季度智能汽车基金维持中高仓位；组合当前以汽车全产业链为核心，增配龙头出海整车，商用车和汽车零部件维持较高配置比例；新能源产业链维持较高配置，覆盖锂电材料、电池、隔膜、锂矿等多个环节；此外增配了汽车运输方向的龙头企业。

2026年一季度，新能源行业基本面呈现“锂电强、光伏分化、风电出海提速”的格局，市场层面呈现“涨价链 + 出口链”占优、板块内高低切换的特征。从细分行业来看：锂电产业链需求与价格形成共振，材料端修复态势显性化，1-2月动储电池销量达262.0GWh，同比增长53.8%；3月样本企业电池预排产创下历史新高，新能源汽车单车带电量显著上行；光伏产业链呈现上游价跌、下游提价的格局，抢出口与行业 “反内卷” 形成共振；一季度硅料、硅片价格下行，组件报价上调；白银价格上涨推高电池片生产成本，贱金属替代进程加速；4月出口退税取消前的抢出口行情，对一季度出货形成有效支撑；风电行业呈现海风与出海双轮驱动的格局，行业招标规模维持高位，海上风电成为核心增量来源；1-2月风机出口额同比增长146%，出海景气度与海缆、海工基础环节景气度同步抬升，2026年行业需求与盈利弹性有望持续兑现。　　新能源板块整体呈现冲高后盘整的运行节奏，中证新能源指数一季度累计上涨4.89%，显著跑赢大盘核心指数。细分行业表现分化显著：新能源车终端销量承压，短期压制了整车板块β；锂电材料与储能链条受排产回暖、价格企稳支撑，表现更为稳健；光伏上游环节承压，行业供给过剩压力仍大；海风出海主题展现出较强的行情韧性。　　本基金在一季度整体维持较高仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态校正持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局向好、景气度持续抬升的锂电材料与储能板块。

2026年一季度，国内宏观经济坚持稳中求进，新旧动能平稳转换，整体展现出较强韧性，实现平稳开局。政策层面，2026年GDP增长目标下调，凸显推动高质量发展的坚定决心，更务实的目标为地方因地制宜施策留出空间；“十五五” 规划纲要出台，明确中长期发展目标与实现路径，为经济社会发展提供核心战略指引。经济运行呈现显著结构性特征：投资端，制造业投资保持温和扩张，设备更新政策落地节奏平缓，库存周期处于底部磨底阶段；消费端，政策持续发力、接续施策，特别国债有望延续较强的消费刺激力度，支撑消费市场延续好转态势；物价端，PPI 同比跌幅持续收窄、CPI 同比成功回正，物价数据边际改善为企业盈利修复提供了宏观基础；2025年规上工业企业利润转正、A 股业绩稳步增长，为一季度市场定价筑牢了基本面支撑。　　2026年一季度，股票市场整体走出先涨后跌的运行行情，上证综指累计下跌1.94%，沪深300累计下跌3.89%，创业板指累计下跌0.57%；新材料指数受益于部分涨价材料股的上涨带动，一季度累计上涨1.91%，略跑赢大盘核心指数。　　本基金在一季度整体维持中性仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态优化调整持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局改善、景气度持续回升的基础化工与锂电材料板块。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　新能源行业2025年呈现先跌后涨走势，全年中证新能源指数上涨42.44%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。从基本面来看，锂电池行业由于持续资本开支下降和需求稳健增长，供需格局开始改善，部分锂电材料在四季度出现紧平衡，行业已走出“通缩”周期；光伏行业产业链面临产能过剩压力，行业整体亏损，反内卷政策效果尚未显现；新能源汽车行业维持一定增长，但价格竞争仍然激烈，欧洲市场表现良好；储能行业需求持续超预期，出口受益于全球缺电和各国补贴政策，内需受益于容量电价政策落地；风电行业需求维持增长，风机招标价格回升，行业龙头公司出海订单持续落地；在AI拉动电力需求和海外投资高景气的推动下，电力设备龙头出海获得较高关注度。　　本基金年内维持较高仓位，低配面临产能过剩、价格竞争压力的光伏、汽车等环节，三季度开始超配锂电材料、电气设备出海等方向，在下半年新能源指数反弹时展现出较好进攻性。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　中证新材料主题指数2025年呈现先跌后涨走势，全年上涨39.70%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。2025年是“中国制造2025”战略的收官之年，也是新材料产业具有里程碑意义的一年。全年我国新材料产业总产值突破10万亿元大关，连续15年保持两位数增长率，正式跻身世界制造强国行列。产业逻辑发生深刻转变：“国产替代”与“前沿突破”成为双轮驱动的核心引擎。一方面，地缘政治博弈加剧，半导体、高端装备领域的“卡脖子”压力倒逼供应链安全成为首要考量；另一方面，AI算力、低空经济、人形机器人等新兴产业的爆发式增长，为新材料开辟了广阔的增量空间。　　本基金年内维持较高仓位，超配半导体、稀有金属、化工材料等，在行业反弹中展现出较强的进攻性。