谷丹青 - 基金投资策略和运作

1、市场回顾　　利率债方面，一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱，TL也在3月中创年内新低。二季度市场整体走强，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，10年国债最低下破1.7%，随后触发小幅调整，债市情绪基本跟随资金面波动，6月上旬10年国债一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落。　　信用债方面，一季度信用债整体表现优异，持有体验好于利率债，尤其是3年内城投债收益率压至历史低位。信用利差方面，1月利差以压缩为主，2月略有分化，3月则下行幅度不及利率、利差以走扩为主。二永债在1月领涨，2月中长端也有较好表现，但3月在固收+负债端流失的环境下表现不及普通信用债。进入二季度，4 月信用债收益率续降，超长二永债领涨；5 年期内普通信用债中低等级优于中高等级，信用利差整体收窄。5 月收益率继续下行，3-5 年中高等级表现更佳，二永债强于普通信用债；利差分化，中低、中长端普通信用债利差小幅走阔。6 月各期限走势分化：短端收益率微升、利差普遍走扩；中长端收益率下行，利差小幅收窄或持平。　　2、组合回顾　　本组合主要配置10年内政策性银行金融债和3年内商业银行商金债。报告期内，组合在一季度小幅降低了商金债的仓位；进入二季度后，4月分批增持了7-10年政金债，同时减持了国债老券，总体提升了久期水平。

1、市场回顾　　利率债方面，一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱，TL也在3月中创年内新低。二季度市场整体走强，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，10年国债最低下破1.7%，随后触发小幅调整，债市情绪基本跟随资金面波动，6月上旬10年国债一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落。　　信用债方面，一季度信用债整体表现优异，持有体验好于利率债，尤其是3年内城投债收益率压至历史低位。信用利差方面，1月利差以压缩为主，2月略有分化，3月则下行幅度不及利率、利差以走扩为主。二永债在1月领涨，2月中长端也有较好表现，但3月在固收+负债端流失的环境下表现不及普通信用债。进入二季度，4 月信用债收益率续降，超长二永债领涨；5 年期内普通信用债中低等级优于中高等级，信用利差整体收窄。5 月收益率继续下行，3-5 年中高等级表现更佳，二永债强于普通信用债；利差分化，中低、中长端普通信用债利差小幅走阔。6 月各期限走势分化：短端收益率微升、利差普遍走扩；中长端收益率下行，利差小幅收窄或持平。　　2、组合回顾　　本组合主要持有5年以内中高等级信用债，以获取稳健的票息收益。报告期内，组合在2月初小幅补仓，在3月下旬继续增持了3年附近的普通信用债和二级资本债，小幅抬升久期水平。此后在4月下旬减持了3个月以内的短久期信用债，降低了杠杆水平；其余时间多是边际调整5年期二级资本债的仓位来应对市场波动。

2026年上半年，经济延续平稳运行。节奏前高后低，一季度经济开门红，GDP录得5.0%，二季度动能减弱，GDP回落至4.3%，上半年整体落在全年增长目标区间内；结构分化明显，出口与新质生产力贡献了主要的动能来源，传统投资领域以及内需消费则为主要拖累项。经济结构转型期的特征，映射到社融端，企业中长贷需求持续偏弱，居民信贷意愿收缩，虽直融活跃，但未能对冲传统行业的融资收缩，机构欠配，冗余资金投向债券市场，资产荒带来的配置需求成为驱动债券收益率下行的重要因素。政策方面，上半年总体积极，但节奏较为克制，强调首先用好用足存量政策，年中重要会议上央行亦未提及降准降息，但提出适时调整货币政策，为下半年留足空间。　　在此背景下，上半年债券市场震荡下行。年初，经济数据有边际改善迹象，但市场反应并不敏感，机构行为主导债市定价，配置盘发力推动收益率下行；春节后，美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月份经济数据全面超预期，引发市场调整，超长端承压明显，中短端则受益于配置需求与资金宽松相对平稳，曲线走陡；4月初，美伊冲突有所消退，4-5月在宽松流动性配合下，债市做多情绪较强；6月初央行关注到债券收益率过快下行，流动性边际收敛，债市有所调整，中下旬随着央行新工具落地及流动性转为呵护，债市回暖。信用债方面，由于去年下半年经历债市调整及基金新规冲击，年初信用利差处于较高水平，因此上半年信用利差整体压缩，表现较好。　　组合运作方面，组合坚持信用配置、利率波段策略，考虑到目前利差保护偏低，择券避免下沉，一季度久期水平整体中性偏低，二季度开始有所提升，但整体仍以稳健操作为主。

本产品策略采取量化方法进行积极的组合管理与风险控制，在力求有效跟踪沪深300指数基础上，实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。同时积极参与A股市场打新等事件性机会，增厚产品收益。

1、市场回顾　　利率债方面，一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱，TL也在3月中创年内新低。二季度市场整体走强，在资金超预期宽松和负债端持续扩容的带动下，曲线由短及长相继大幅下行，10年国债最低下破1.7%，随后触发小幅调整，债市情绪基本跟随资金面波动，6月上旬10年国债一度回升至1.75%，待临近月末央行呵护跨季流动性后再度回落。　　信用债方面，一季度信用债整体表现优异，持有体验好于利率债，尤其是3年内城投债收益率压至历史低位。信用利差方面，1月利差以压缩为主，2月略有分化，3月则下行幅度不及利率、利差以走扩为主。二永债在1月领涨，2月中长端也有较好表现，但3月在固收+负债端流失的环境下表现不及普通信用债。进入二季度，4 月信用债收益率续降，超长二永债领涨；5 年期内普通信用债中低等级优于中高等级，信用利差整体收窄。5 月收益率继续下行，3-5 年中高等级表现更佳，二永债强于普通信用债；利差分化，中低、中长端普通信用债利差小幅走阔。6 月各期限走势分化：短端收益率微升、利差普遍走扩；中长端收益率下行，利差小幅收窄或持平。　　2、组合回顾　　本组合在1月下旬开放，客户全额赎回后决定暂停运作、不进入下一封闭期。

一、宏观经济回顾　　上半年，全球宏观叙事剧烈震荡。开年之初，市场聚焦于“十五五”开局之年的国内政策与复苏预期。政府工作报告将经济增长目标设定在4.5%-5%区间，财政政策保持积极，赤字率维持在4%。货币政策延续“适度宽松”取向，央行明确将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。居民存款搬家、流动性充裕、国内PMI超预期、财政政策前置等因素共同催生了“春季躁动”行情。然而自2月下旬起，美伊冲突骤然升级并演变为霍尔木兹海峡航运危机，成为主导全球资产定价的核心变量。油价剧烈波动、全球供应链中断风险及“滞胀”担忧完全盖过了经济基本面与货币政策的影响，黄金价格快速回落。二季度，宏观叙事围绕“地缘博弈反复”与“产业趋势强化”双线交织展开。中东地缘经历“4月初停火→5月下旬美军空袭伊朗致协议破裂→6月中旬谅解备忘录签署、霍尔木兹复航”的过山车式演变，布油一度突破110美元后急跌回80下方，地缘溢价被强制挤出。海外方面，美联储降息路径因4月CPI同比3.8%超预期而再度延后，美30年国债收益率突破5%，全球流动性宽松节奏受抑。国内方面，5月社零同比转负，为2022年底以来首次单月负增长，内需修复不及预期特征进一步显现，经济呈“出口偏强、内需磨底”格局。整体看，上半年政策定力仍在、产业催化密集，但外部利率与地缘的双重扰动成为压制风险偏好上限的核心变量。　　二、债券市场回顾　　上半年，10年期国债收益率整体呈现“N型”震荡特征。元旦后权益市场大涨叠加债基赎回，收益率一度上行至1.90%附近；春节前权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方；春节后资金利率边际抬升、股市走强，收益率重回1.80%上方；2月末至3月初美伊冲突引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下；3月初至季末冲突推升油价，输入性通胀预期下长端走弱，收益率回升至1.82%左右。4月初美伊停火利好已提前定价，风险偏好修复，而5月国内经济数据持续走弱，叠加央行流动性维稳操作，市场博弈宽松政策预期带动收益率大幅度回落至1.69%左右。但是后续因为美债收益率上行外溢、油价中枢抬升推升输入性通胀担忧，叠加国债与超长债集中供给压力，收益率震荡反弹至季末1.72%左右。　　期限结构层面，市场呈现鲜明的“短强长弱”格局，收益率曲线陡峭化。短端持续受益于银行间超储充裕、资金利率低位运行，市场阶段性博弈降准预期进一步提振短端；长端则同时受油价带来的通胀约束、债券供给放量、海外利率上行三重压制。整体来看，美伊冲突推升国际油价，输入性通胀预期成为上半年债市核心扰动项。但与全球债市剧烈震荡相比，中国国债波动相对温和，避险属性持续凸显。　　本基金上半年债券持仓仍然以利率债为核心，依托资金面与宏观政策预期开展波段交易，根据收益率曲线形态动态调整组合久期，投资目标以票息收益为底，同时捕捉行情波动增厚资本利得。整体仓位相比年初有大幅度下降。　　三、权益市场回顾　　上半年A股走出“指数区间震荡，成交维持高位，结构剧烈分化”的结构性行情。上证指数在一季度3700-4200点区间宽幅震荡，3800点成为市场反复确认的短期心理底部；二季度从3800-4000点区间一路攀升至4100点上方，创业板指创近11年新高，成交连续多日站上2万亿。　　市场双主线贯穿始终。第一条主线为科技成长（AI与半导体），这是最具持续性的方向。行情从年初的普涨迅速收敛至“硬件确定性”。全球AI军备竞赛直接驱动算力基础设施景气度，光通信（光模块、光纤光棒）、先进封装、服务器PCB/CCL等环节成为资金抱团的“硬科技”堡垒。二季度主线从“主题扩散”急剧收敛至“紧缺涨价链”——磷化铟警告短缺、ABF载板确认涨价、高端铜箔/电子布价格上行，叠加光模块龙头业绩超预期、谷歌TPU 8代发布等产业催化，资金彻底抱团“海外算力核心环节+国产替代确定性”双线。半导体沿“存储涨价周期”“国产替代”“设备零部件紧缺+先进封装”三重逻辑强化。　　第二条主线为周期与资源（能源与大宗商品），这是地缘冲突催生的最强β。行情与霍尔木兹海峡通航预期、关键商品（原油、天然气、铝、锂、氦气等）的供给扰动高度绑定，油运、煤炭、油气开采及受供应链冲击的化工品表现突出，呈现“事件驱动-价格脉冲-股价大涨”的剧烈波动特征。　　本基金上半年紧扣产业趋势演进调整持仓：权益仓位由一季度末的30%进一步抬升至80%左右中枢，方向沿"AI算力紧缺链+半导体设备零部件+供需改善周期品"三块布局——AI侧重点持有光模块、ABF载板、CCL、电子布、高端铜箔等环节；半导体侧重设备、零部件及存储产业链，以及国产芯片龙头；周期品以煤炭、锂矿、锂电材料为主。整体看，上半年净值弹性主要来自AI算力链的紧缺叙事，仓位与结构的调整基本匹配了市场从"停火交易"到"物料涨价"的主线演变。权益持仓大幅上行至80-90%左右水平。　　四、转债市场回顾　　上半年转债市场整体呈现以下核心特征：供需严重失衡，发行提速但规模有限，强赎潮加速导致存量快速萎缩，市场规模持续缩水；估值高位承压，整体估值处于历史高位。1月春燥行情强势，2月高位震荡，3月受地缘风险冲击大幅调整，二季度跟随权益先扬后抑，中证转债指数在权益牛市带动下冲高，但估值继续处于历史极值区；个券极端分化，冰火两重天格局明显，AI、半导体链条转债表现强势，弱资质与偏债型个券持续承压；结构加速演变，指数化趋势加强，持有人结构向机构集中；政策环境优化，再融资新规为科技创新企业提供便利。总体来看，转债仍然整体跟随权益波动，性价比下降。本基金上半年减仓绝大部分转债，二季度未主动增配，仅保留少量品种，整体转债仓位维持在低配水平，后续仍将等待估值回调至合理区间后再择机介入。

在经历了2025年近乎全年的弱势后，纯债市场2026年上半年的表现可谓“否极泰来”。虽然二手房市场的回暖和美伊战争扰动一直存在，科技类股票继续高歌猛进，但修复后的纯债再度成为全社会资金配置的基石资产。回顾上半年，虽然绝对收益远不及2024年及之前的水平，但相比于现有的静态，这样的收益已然可观。此外，今年以来纯债市场整体踏着季节性的韵脚运行，未出现显著波动，这种“岁月静好”般的体验着实弥足珍贵。这也让我们再一次清楚的看到，决定一类资产的收益风险属性在于其中长期性价比，而非逻辑的宏大叙事。在此期间，组合以券种的估值（比价）为基础，由基本面和资金面出发，沿着季节性的特征对资产进行调仓交易，力争提升组合的长期持有体验。

在经历了2025年近乎全年的弱势后，纯债市场2026年上半年的表现可谓“否极泰来”。虽然二手房市场的回暖和美伊战争扰动一直存在，科技类股票继续高歌猛进，但修复后的纯债再度成为全社会资金配置的基石资产。回顾上半年，虽然绝对收益远不及2024年及之前的水平，但相比于现有的静态，这样的收益已然可观。此外，今年以来纯债市场整体踏着季节性的韵脚运行，未出现显著波动，这种“岁月静好”般的体验着实弥足珍贵。这也让我们再一次清楚的看到，决定一类资产的收益风险属性在于其中长期性价比，而非逻辑的宏大叙事。在此期间，组合以券种的估值（比价）为基础，由基本面和资金面出发，沿着季节性的特征对资产进行调仓交易，力争提升组合的长期持有体验。

宏观经济层面，开年至今，宏观叙事经历了从“国内政策与复苏预期”向“全球地缘政治博弈”的剧烈切换。2026年是“十五五”开局之年，政府工作报告将经济增长目标设定在4.5%-5%区间。财政政策保持积极，赤字率维持在4%，拟安排专项债券4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元。货币政策延续“适度宽松”取向，央行明确将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。故而在年初，居民存款搬家、流动性充裕、国内PMI超预期、财政政策前置及“十五五”开局共同催生了“春季躁动”行情。然而，自2月下旬起，美伊冲突骤然升级并演变为霍尔木兹海峡航运危机，成为主导全球资产定价的核心变量。油价剧烈波动、全球供应链中断风险、以及由此引发的“滞胀”担忧，完全盖过了经济基本面与货币政策的影响。市场情绪在“冲突升级恐慌”与“谈判缓和预期”之间反复摇摆，直至3月底出现“特朗普寻求体面撤退”的初步信号，地缘风险溢价才开始从高位回落。　　债券市场层面，10年期国债收益率整体走势呈现“N型”特征。元旦后权益市场大涨叠加债基赎回传言，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近，春节前权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，收益率下行至1.79%下方，春节后资金利率边际抬升、股市走强，10年期国债重回1.80%上方，2月末至3月初美伊冲突引发避险情绪，收益率下行至1.78%以下，3月初至季末冲突推升油价，输入性通胀预期下长端走弱，收益率回升至1.82%左右。期限结构层面，市场呈现鲜明的“短强长弱”格局，收益率曲线陡峭化。整体来看，美伊冲突推升国际油价，输入性通胀预期成为3月债市核心扰动项。但与全球债市剧烈震荡相比，中国国债波动相对温和，避险属性凸显。本基金一季度仍然以利率债为主进行配置，进行波段操作获取收益。　　权益市场：结构性行情极致演绎，双主线贯穿始终。市场整体呈现 “指数区间震荡，成交维持高位，结构剧烈分化” 的特征。上证指数在3700-4200点区间宽幅震荡，3800点成为市场反复确认的短期心理底部。资金行为从年初的全面进攻转为 “在双主线间高频轮动与内部聚焦”：1、科技成长主线（AI与半导体）：这是最具持续性的方向。行情从年初的普涨（AI应用、模型）迅速收敛至 “硬件确定性” 。全球AI军备竞赛（OpenAI天量融资、谷歌/微软资本开支）直接驱动了算力基础设施的景气度，光通信（光模块、光纤光棒）、先进封装、服务器PCB/CCL 等环节成为资金抱团的“硬科技”堡垒。半导体则围绕 “存储涨价周期” 和 “国产替代” 两条逻辑展开。2、周期与资源主线（能源与大宗商品）：这是地缘冲突催生的最强β。行情与霍尔木兹海峡通航预期、关键商品（原油、天然气、铝、锂、氦气等）的供给扰动高度绑定。油运、煤炭、油气开采、以及受供应链冲击的化工品表现突出。其走势呈现“事件驱动-价格脉冲-股价大涨”的剧烈波动特征。目前市场正站在一个关键节点：地缘政治的“不可测风险”正在向“可控风险”转变。若美伊局势明确缓和，压制市场最大的不确定性将移除，风险偏好有望系统性修复。本基金在一季度重仓新能源方向，辅以AI科技涨价链条以及周期商品，未来会进一步聚焦二季度强势行业进行配置。此外，出于对远期A股市场的看好，本基金一季度进行策略调整，将权益持仓比例由30%提升至50%，未来会择机加仓，进一步提升至70-80%。总体而言，市场已初步探明恐慌底部，波动率有望收敛。投资策略应从追逐短期消息，转向深耕产业趋势明确、业绩有望逐季兑现的硬核方向。在AI创新浪潮与全球供应链重塑这两大时代背景下，聚焦核心主线中的阿尔法，是应对复杂市场环境的关键。　　转债市场层面，一季度整体呈现以下核心特征：1、供需严重失衡：一边是发行提速但规模有限，另一边是强赎潮加速导致存量快速萎缩，市场规模持续缩水。2、估值高位承压：整体估值处于历史高位，但3月经历系统性压缩，高价转债脆弱性凸显。3、走势先扬后抑：1月春燥行情强势，2月高位震荡，3月受地缘风险冲击大幅调整。4、个券极端分化：冰火两重天格局明显，部分个券翻倍的同时，另一些品种腰斩。5、结构加速演变：指数化趋势加强，持有人结构向机构集中，创新品种开始探索。6、政策环境优化：再融资新规为科技创新企业提供便利，审批流程明显加速。总体来看，转债仍然整体跟随权益波动，一季度转债中位数价格以及百元溢价率一度抬升至历史极值，性价比下降，后续需要等待战争彻底停止后的反弹机会。本基金减仓绝大部分转债，等待转债充分调整后再另行配置。

1、市场回顾　　利率债方面，一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱。具体来看，1月市场先上后下迎来修复行情，年初风险偏好抬升叠加上年末冲量资金的集中赎回，10年国债一度被抛售至接近1.9%的高位，此后配置盘和交易盘相继进场，长端偏好品种渐次下行；2月市场以春节假期为界先下后上出现V形反转，10年国债节前一举突破1.8%的隐形下限、最低下探至1.77%，节后止盈情绪较为汹涌，10年国债最高触及1.82%，随后企稳并再度下行；3月走势分化，中短端受益于宽松的资金面和存款自律新规而全面下行，长端则在输入性通胀预期发酵的背景下陡峭化上行，TL在月中创年内新低，下旬有所修复。　　信用债方面，一季度信用债整体表现优异，持有体验好于利率债，尤其是3年内城投债收益率压至历史低位。信用利差方面，1月利差以压缩为主，2月略有分化，3月则下行幅度不及利率、利差以走扩为主。二永债在1月领涨，2月中长端也有较好表现，但3月在固收+负债端流失的环境下表现不及普通信用债。　　2、组合回顾　　本组合主要配置5年内政策性银行金融债和3年内商业银行商金债，并辅以小仓位配置长久期国债。报告期内，组合小幅降低了商金债的仓位。　　3、市场展望及投资策略　　展望二季度，10年国债在3月末前再度下行至1.8%附近，进一步向下的空间又变得比较有限，预计市场还需要观察3月通胀数据以及一季度经济数据的落地再尝试选择方向；超长端同样也在等待特别国债发行计划的出炉，在此之前市场更倾向于观望。如果届时利空出尽，高企的期限利差预计将是交易盘重点进攻的方向。中短端行情一直较为顺畅，跨季后如果理财迎来季节性的规模高增，预计仍能有利于这一期限段的稳态。

1、市场回顾　　利率债方面，一季度10年国债先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱。具体来看，1月市场先上后下迎来修复行情，年初风险偏好抬升叠加上年末冲量资金的集中赎回，10年国债一度被抛售至接近1.9%的高位，此后配置盘和交易盘相继进场，长端偏好品种渐次下行；2月市场以春节假期为界先下后上出现V形反转，10年国债节前一举突破1.8%的隐形下限、最低下探至1.77%，节后止盈情绪较为汹涌，10年国债最高触及1.82%，随后企稳并再度下行；3月走势分化，中短端受益于宽松的资金面和存款自律新规而全面下行，长端则在输入性通胀预期发酵的背景下陡峭化上行，TL在月中创年内新低，下旬有所修复。　　信用债方面，一季度信用债整体表现优异，持有体验好于利率债，尤其是3年内城投债收益率压至历史低位。信用利差方面，1月利差以压缩为主，2月略有分化，3月则下行幅度不及利率、利差以走扩为主。二永债在1月领涨，2月中长端也有较好表现，但3月在固收+负债端流失的环境下表现不及普通信用债。　　2、组合回顾　　本组合主要持有3年以内中高等级信用债，以获取稳健的票息收益。报告期内，组合在2月初小幅补仓，在3月下旬继续增持了3年附近的普通信用债和二级资本债，小幅抬升久期水平。　　3、市场展望及投资策略　　展望二季度，10年国债在3月末前再度下行至1.8%附近，进一步向下的空间又变得比较有限，预计市场还需要观察3月通胀数据以及一季度经济数据的落地再尝试选择方向；超长端同样也在等待特别国债发行计划的出炉，在此之前市场更倾向于观望。如果届时利空出尽，高企的期限利差预计将是交易盘重点进攻的方向。中短端行情一直较为顺畅，跨季后如果理财迎来季节性的规模高增，预计仍能有利于这一期限段的稳态，只是在利差低位的背景下需要更精细化的筛选骑乘点位来增厚收益。

2026年第一季度，国内宏观经济在"十五五"规划开局之年呈现温和复苏态势。通缩压力有所缓解，货币政策保持适度宽松基调，央行强调加大逆周期调节力度，财政政策更加注重与货币政策的协同配合，支持扩大内需和科技创新等重点领域。　　债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。年初，权益跨年行情走强叠加市场对供给的担忧，债市开年走弱，但随着央行持续呵护资金面，配置盘带动下收益率缓步下行。春节后，随着美以伊冲突爆发，原油价格上涨，通胀担忧快速升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，利空压制下债市转为震荡。临近季末，外部冲突迟迟未能结束，市场从担忧通胀转为担忧衰退，风险偏好有所下降，债券中短端品种受益于资金宽松及同业利率调降预期而走强，长端维持箱体震荡，超长端因担忧通胀和供给而走势偏弱。一季度，1年期国债收益率从1月初的1.33%下降至3月底的1.22%，下行11个基点，而10年期国债收益率仅下行3个基点至1.81%，而30年期国债收益率反而上行5个基点至2.35%，信用利差多数主动压缩。　　本报告期内，组合仍坚持信用配置、利率波段增厚策略。一季度整体提升了信用债仓位，综合运用杠杆套息、骑乘策略获取收益。组合久期方面，季初中性偏低，2月份逐步提升并维持不低于中性水平，随后根据市场情况灵活调整。