李茜 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，A股市场整体呈现震荡修复态势，市场走势随政策预期变化、资金面波动及业绩披露节奏呈现结构性轮动。季初，稳增长政策预期改善与一季报业绩落地验证推动市场风险偏好有所回升，低估值蓝筹及核心资产迎来一定估值修复；季中受场内资金扰动、市场风格快速轮动及中报业绩预期影响，市场震荡有所加剧。作为表征沪市大盘蓝筹核心表现的宽基指数，上证180指数成份股涵盖金融、消费、周期、科技制造等多个领域，在此期间展现出一定抗跌韧性与修复弹性，指数整体震荡上行。　　展望三季度，2026年作为“十五五”规划开局之年，稳增长、扩内需系列政策有望持续落地，国内经济修复基础或将进一步巩固，为权益市场运行提供一定基本面支撑。资金端，中长期资金入市政策持续推进，险资、社保、公募等专业机构对大盘蓝筹资产的配置需求有望逐步体现。市场驱动逻辑或将从阶段性估值修复，逐步向盈利改善、股东分红回报及估值合理匹配的基本面主线切换。整体来看，上证180指数兼具核心资产属性与宽基配置特征，后续有望在震荡市场中体现相对稳健特征。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，中证沪港深互联网指数呈现弱修复后加速下探的走势，累计下跌16.07%，成份全行业均拖累指数表现，个股层面上互联网应用与消费医药龙头普遍深跌，仅少数A股软硬件标的逆势。复盘来看，指数二季度深调的根源在于其纯互联网应用属性与本轮AI硬件行情的错位：沪港深互联网成份高度集中于社交、电商、数字媒体、游戏、在线医疗、旅游等应用与流量环节，缺乏芯片、光模块等硬件含量的对冲，在资金抱团国产算力全栈的产业主线下被明显冷落。同时，上半年互联网大厂受外卖竞争加剧、资本支出加大、消费需求疲软压制，平台盈利预期承压，科网权重较高的泛科技指数均从阶段高点震荡回落；叠加二季度A股相对港股持续强势、南向资金阶段分流、外资增量受美元偏强制约，指数港股部分缺乏流动性支撑，跌幅因此显著。不过值得注意的是，随着股价深调，指数估值已快速消化——季末PE-TTM回落至36.52倍，远低于2021年以来中位数52.72倍，处于仅约21%的历史低分位。　　展望后市，沪港深互联网指数的修复弹性取决于AI应用商业化兑现与平台盈利拐点。当前AI叙事正从流量逻辑转向Token价值体系，AI应用需求爆发、互联网头部厂商大模型与应用催化密集，有望重塑应用端龙头的估值逻辑。产业趋势上，全球科技巨头2026年AI基础设施支出大幅高于2025年，中国信通院6月底启动“算力Token出海生态计划”，推动算力应用向规范高效发展，互联网龙头作为AI应用的核心载体或将逐步受益。资金面上，市场预期南向资金下半年流入高于上半年，仍有望构成最大增量来源，但港股供给与解禁压力上升构成扰动，资金面整体或维持紧平衡，对应大概率以结构性行情为主。总体而言，沪港深互联网当前估值处于历史低位区间，低估反转的技术属性较突出，不过短期流动性可能仍然承压，需以平台盈利拐点与AI应用落地为催化。或可将其定位为弹性配置，重点跟踪互联网大厂AI资本开支的变现进度、外卖竞争格局的边际改善以及消费需求的企稳信号，一旦盈利预期上修，低估值有望驱动估值修复行情。

回顾2026年二季度，A股市场整体呈现震荡修复态势，市场走势随政策预期变化、资金面波动及业绩披露节奏呈现结构性轮动。季初，稳增长政策预期改善与一季报业绩落地验证推动市场风险偏好有所回升，低估值蓝筹及核心资产迎来一定估值修复；季中受场内资金扰动、市场风格快速轮动及中报业绩预期影响，市场震荡有所加剧。作为表征沪市大盘蓝筹核心表现的宽基指数，上证180指数成份股涵盖金融、消费、周期、科技制造等多个领域，在此期间展现出一定抗跌韧性与修复弹性，指数整体震荡上行。　　展望三季度，2026年作为“十五五”规划开局之年，稳增长、扩内需系列政策有望持续落地，国内经济修复基础或将进一步巩固，为权益市场运行提供一定基本面支撑。资金端，中长期资金入市政策持续推进，险资、社保、公募等专业机构对大盘蓝筹资产的配置需求有望逐步体现。市场驱动逻辑或将从阶段性估值修复，逐步向盈利改善、股东分红回报及估值合理匹配的基本面主线切换。整体来看，上证180指数兼具核心资产属性与宽基配置特征，后续有望在震荡市场中体现相对稳健特征。

回顾2026年二季度，地缘冲突缓和、国际油价大幅回落，叠加市场风险偏好持续回暖，在典型的风格再定价与结构性挤压下，红利板块表现呈现明显的震荡下行特征。二季度上证红利全收益指数下跌10.24%。　　展望2026年三季度，红利板块的配置价值或值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，市场波动中枢抬升、扰动因素增多，风格短期可能进行再平衡。而经过2026年二季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前或已具备配置的窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，变更为“宏观环境驱动+政策制度支持”的强共振格局。从当前宏观环境审视，低利率是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的股息回报，或匹配险资的负债端久期和收益要求。

回顾2026年二季度，地缘冲突缓和、国际油价大幅回落，叠加市场风险偏好持续回暖，在典型的风格再定价与结构性挤压下，红利板块表现呈现明显的震荡下行特征。　　展望2026年三季度，红利板块的配置价值或值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，市场波动中枢抬升、扰动因素增多，风格短期可能进行再平衡。而经过2026年二季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前或已具备配置的窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，变更为“宏观环境驱动+政策制度支持”的强共振格局。从当前宏观环境审视，低利率是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的股息回报，或匹配险资的负债端久期和收益要求。

回顾2026年二季度，物联网主题在A股科技成长板块中表现活跃，其驱动并非单一赛道上涨，而是来自“连接、感知、计算、终端、应用”多环节共振。随着一季报披露落地，部分通信模组、传感器、智能终端、工业互联网及车联网相关公司经营韧性有所体现，叠加AI能力向端侧和边缘侧下沉、设备更新及数字基础设施建设持续推进，市场对物联网产业链的关注度明显提升。期内，端侧AI、智能硬件、车联网、工业数字化、边缘计算等方向轮动活跃，带动中证物联网主题指数震荡上行。相较于传统连接设备周期，当前物联网产业正在从“连接数量扩张”逐步走向“连接质量提升”和“场景价值释放”，主题成长弹性有所增强。　　展望三季度，物联网板块或将进入订单兑现、场景落地与盈利改善的验证阶段。AI终端化、工业设备联网、智能家居升级、车路协同推进以及传感器国产化等方向，仍将是影响板块景气的重要因素。与此同时，二季度CS物联网指数的涨幅较大，部分细分方向估值和交易热度有所抬升，后续指数波动或有所加大。中长期看，物联网作为数字经济和新型基础设施的重要组成部分，产业空间仍较广阔，相关主题的中长期表现或仍值得持续关注。

回顾2026年二季度，地缘缓和、国际油价大幅回落，叠加市场风险偏好持续回暖，在一次典型的风格再定价与结构性挤压下，红利板块表现呈现明显的震荡下行特征，从相对表现看，本轮AI行情开启至今，红利板块相对科创50的跑输幅度已超前两轮成长牛市同期水平，分化可谓极致。二季度央企红利全收益指数下跌13.08%。　　展望2026年三季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，市场波动中枢抬升、扰动因素增多，风格短期或进行再平衡。而经过2026年二季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为“宏观环境驱动+政策制度护航”的强共振格局。从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。

回顾2026年二季度，地缘冲突缓和、国际油价大幅回落，叠加市场风险偏好持续回暖，在典型的风格再定价与结构性挤压下，红利板块表现呈现明显的震荡下行特征。二季度上证红利全收益指数下跌10.24%。　　展望2026年三季度，红利板块的配置价值或值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，市场波动中枢抬升、扰动因素增多，风格短期可能进行再平衡。而经过2026年二季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前或已具备配置的窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，变更为“宏观环境驱动+政策制度支持”的强共振格局。从当前宏观环境审视，低利率是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的股息回报，或匹配险资的负债端久期和收益要求。

二季度A股整体维持震荡上行格局，但市场内部风格极致分化，沪深300收于4979点，二季度上涨11.9%，场内日均成交稳定维持3万亿元上方，整体资金活跃度充裕。本轮行情由AI产业红利主导，资金单向扎堆高景气成长赛道，其中电子、通信板块二季度涨幅分别高达90.92%、63.84%。这种单边虹吸效应导致当前市场估值分化已达历史极值。　　复盘宏观基本面，一季度国内GDP同比5%开局平稳，二季度受国际油价上行扰动，内需修复动能边际放缓，经济呈现典型外需强、内需弱的K型特征，5月社零同比转负，但出口韧性超预期，前五月出口同比增长15.3%；同时PPI时隔数年同比转正，成长板块盈利预期提前升温，景气优势在中报落地前已被市场充分定价。　　展望三季度，我们判断A股或仍然以结构性缓慢上行为主，当下需要重点警惕两大风险：一是外部流动性扰动，美元韧性走强叠加海外央行加息，全球流动性边际收紧，叠加海外科技股高位回撤、新兴市场外资大幅流出，极易压制A股风险偏好；二是内部赛道拥挤风险，AI产业链经过二季度极致演绎，估值提前透支景气预期，后续业绩兑现压力陡增。估值维度来看，当前沪深300PE-TTM为13.9倍、PB1.29倍，处于历史偏低分位；反观成长赛道，创业板市盈率达52.99倍，科技主线交易拥挤度逼近历史警戒线，局部估值泡沫凸显，继续上行容错率大幅收窄。

本基金主要采用完全复制策略，跟踪中证动漫游戏指数，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年二季度，A股市场延续较为明显的结构分化特征，资金主要集中于通信设备、半导体、存储等硬件和上游环节，游戏板块虽具备AI应用、内容资产重估和产品周期等中长期逻辑，但在市场风险偏好高度集中、交易主线较窄的环境下明显承压，中证动漫游戏指数二季度跌幅较大。板块下跌一方面来自一季度以来AI应用和内容资产重估预期的继续消化，部分个股前期涨幅较高，估值仍面临回落压力；另一方面，二季度市场更偏好业绩兑现度较高、景气验证更强的AI硬件资产，游戏作为AI应用和内容消费方向，阶段性未能获得增量资金持续配置，导致估值弹性受到压制。　　从产业基本面看，游戏行业运行依然平稳，供给端延续改善趋势。2026年4月、5月、6月分别发放国产网络游戏版号147个、154个和163个，二季度国产版号合计发放464个；同期进口游戏版号合计发放19个，二季度整体版号数量达到483个，游戏供给端仍维持较高活跃度，政策环境延续常态化和稳定化。需求端来看，游戏行业用户基础稳定、长线运营能力持续强化，头部公司依靠成熟产品矩阵、精细化运营和全球化发行，仍具备较强盈利韧性。与一季度相比，二季度板块的主要矛盾并非产业景气明显恶化，而是市场资金更偏好AI硬件和高弹性科技资产，导致游戏作为AI应用和内容消费方向，阶段性估值弹性未能充分释放。　　展望后市，我们对游戏板块仍维持相对积极的观点。一方面，版号持续发放为后续产品周期提供基础，头部厂商重点产品储备有望在下半年逐步进入测试、上线和流水验证阶段，产品周期仍是影响板块风险偏好的核心变量之一。另一方面，AI对游戏研发、美术、剧情、NPC交互、买量投放和用户运营等环节的赋能仍在深化，虽然短期市场更关注算力和芯片环节，但从中长期看，游戏仍是AI应用落地较早、商业模式较清晰、用户付费习惯较成熟的方向之一。若后续市场风格从AI硬件向AI应用扩散，或重点产品流水表现超预期，游戏板块有望重新获得资金关注。

二季度港股大幅回调，走势与A股显著背离，本轮港股疲弱并非短期情绪扰动，本质是精准映射国内K型经济分化，直观反映偏弱的消费内需，等价于剥离AI高景气行情后的A股走势，背后根源是撕裂的信用周期：科技、外需板块信用持续扩张，居民信贷脉冲回落，二季度居民存量信贷增速同步转负，内需修复乏力持续压制盘面。本轮调整为多重利空共振，一方面，权重互联网平台因价格战和AI资本开支加大，2026年恒生科技指数成分股盈利预测遭集中下修约15%（从年初约7000亿元降至6000亿元）；另一方面，美国通胀韧性导致降息预期延后，强美元与高美债利率持续压制长久期资产估值。三是结构，本轮AI行情核心在算力、半导体等硬件环节，而港股科技以互联网平台、应用端为主，受益有限，叠加阿里、百度被列入美国相关清单及平台经济监管扰动，互联网风险偏好持续受压。当前风险溢价处于2010年以来3%低分位，悲观预期已充分计价，但市场上行弹性匮乏。除此之外，顺周期板块集体走弱，进一步拖累指数表现。　　展望三季度，港股或仍然以结构性行情为主。一方面市场面临8500亿港元解禁压力、数百宗IPO扩容冲击，叠加全球资金分流、南向资金流入降温，资金面维持紧平衡；另一方面海外高利率难快速逆转，AI板块交易拥挤度回落，或加剧盘面波动。

2026年第二季度，光伏指数在供给侧出清预期升温与抢装退潮、欧盟关税变数的影响下宽幅震荡。4月受头部企业联合限产传闻及多省市地方收储闲置产能消息刺激，板块短暂超跌反弹；5月海外需求分化、部分区域反补贴调查发酵，叠加一季报亏损压制，指数刷新阶段新低；6月硅料硅片价格初现止跌信号、国内大基地项目陆续启动招标，资金开始左侧博弈下半年排产回暖，板块低位企稳微幅收涨。　　​​展望第三季度，光伏表现取决于"产能出清与并购整合进度"和"海外市场准入环境"的双向验证。积极因素在于落后产能持续关停带来供需边际改善、大基地及分布式新国标推动终端装机、产业链价格触底后组件龙头盈利有望环比收窄。风险来自欧盟/美印贸易壁垒升级挤压出口、出清慢于预期导致价格战延续、及中报大面积亏损引发的情绪与估值双杀。整体看，光伏板块仍处于历史低估值区的预期修复阶段。