李茜 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，上证红利全收益指数微跌2%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量或聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，外部关税扰动、国内经济基本面修复政策可能仍是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备一定的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.028%，期间日跟踪误差为　0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，港股通高股息全收益指数上涨4.31%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量将聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，叠加外部关税扰动、国内经济基本面修复政策仍将是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备更强的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.044%，期间日跟踪误差为　0.076%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾三季度，A股云计算板块在AI算力需求爆发、政策支持与技术创新的三重利好下实现显著上涨，中证沪港深云计算产业指数三季度涨幅达52.73%，创下自指数发布以来新高。业绩表现方面，云计算产业链各环节均呈现高速增长态势，驱动核心来自AI与云的深度融合。一方面，大模型训练需求推动智能算力服务爆发，国内科技大厂纷纷加码AI算力部署，资本开支同比高增；另一方面，英伟达H20芯片解禁带动国产AI服务器采购潮，光模块、液冷等环节量价齐升。估值层面，当前中证沪港深云计算产业指数市盈率仅32倍，估值相对合理，且港股部分估值仍处历史低位区间。　　展望四季度，云计算板块配置价值或仍旧凸显。AI大模型产业仍处于发展初期，当前用户渗透率整体较低，产业化应用周期才刚刚开启。大模型所驱动的算力投资方兴未艾，预计相关资本开支将伴随模型商业化收入的增长而持续提升，未来投资天花板有望进一步打开。　　作为AI时代的关键基础设施，云计算板块有望将直接受益于AI应用及AI　Agent商业化进程的加速推进。随着AI应用使用频率与深度的持续提升，云资源消耗量预计将稳步增长，云厂商的规模效应也将同步增强，逐步形成“AI模型与云计算”相互促进、共生增长的产业新格局。　　在这一趋势中，互联网云厂商凭借其在算力资源、模型生态与应用落地三大层面的综合优势，竞争力进一步凸显，预计其市场份额有望企稳回升，成为推动行业发展的核心力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.048%，期间日跟踪误差为　0.091%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，中证央企红利全收益指数上涨5.36%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量将聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，叠加外部关税扰动、国内经济基本面修复政策仍将是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备更强的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　同时，我们始终认为“中特估”行情下，高分红特点的央国企是一条重要且清晰的投资思路。因此，以“股息率”为筛选标准的红利策略在央国企行情下具备天然优势，具有估值重塑的投资机会。我们认为“中特估”仍然机会是全年投资主线之一，为获得更强的Beta，可以加大高股息策略的配置权重，作为“杠铃配置”中的重要一头。当前中证央企红利指数处于右侧布局合理区间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.034%，期间日跟踪误差为　0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.035%，期间日跟踪误差为　0.057%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度，A股市场在国内外多重复杂因素交织的背景下，展现出“震荡中逐步上行”的运行特征，市场交易热度始终维持在较高水平，板块轮动节奏加快且特征显著。从风格演绎来看，成长主线持续扩散并实现跨板块轮动：前期领涨的科技成长领域热度不减，与此同时，创新药、电子设备、高端制造及有色金属等具备成长属性的板块逐步承接资金关注，各板块交替成为推动市场上行的核心动力，形成“多点开花”的格局。　　展望2025年四季度，A股资产走势的核心矛盾将聚焦于市场风险偏好的变化趋势。从支撑因素来看，政策端与估值端的双重优势为市场提供有力支撑：一方面，随着“十五五”规划各项重点任务进入实质性推进阶段，叠加金融高水平开放政策的逐步落地，围绕政策红利的主题投资机会有望持续释放，进而驱动市场风险偏好稳步上行；另一方面，当前A股整体估值处于历史合理区间，横向对比全球主要资本市场，具备显著的估值性价比与投资吸引力。　　综合来看，A股中期向好的趋势并未发生改变，且本轮行情更凸显“长期稳健”与“逐步推进”的特质。值得关注的是，随着三季度财报披露窗口的临近，市场对上市公司业绩的关注度将持续提升，业绩增速超预期、盈利稳定性较强的优质企业，有望获得更多资金青睐并实现估值修复。同时仍需警惕潜在风险，中美关税博弈等国际贸易摩擦的不确定性依然存在，可能对风险偏好形成压制；全球货币体系重塑过程中，跨境资本流动的波动性有所加大，或对A股市场的短期流动性造成扰动。整体上，A股投资机会仍将持续并进一步增多，宽基指数配置性价比凸现。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.023%，期间日跟踪误差为　0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

回顾三季度，A股云计算板块在AI算力需求爆发、政策支持与技术创新的三重利好下实现显著上涨，中证沪港深云计算产业指数三季度涨幅达52.73%，创下自指数发布以来新高。业绩表现方面，云计算产业链各环节均呈现高速增长态势，驱动核心来自AI与云的深度融合。一方面，大模型训练需求推动智能算力服务爆发，国内科技大厂纷纷加码AI算力部署，资本开支同比高增；另一方面，英伟达H20芯片解禁带动国产AI服务器采购潮，光模块、液冷等环节量价齐升。估值层面，当前中证沪港深云计算产业指数市盈率仅32倍，估值相对合理，且港股部分估值仍处历史低位区间。　　展望四季度，云计算板块配置价值或仍旧凸显。AI大模型产业仍处于发展初期，当前用户渗透率整体较低，产业化应用周期才刚刚开启。大模型所驱动的算力投资方兴未艾，预计相关资本开支将伴随模型商业化收入的增长而持续提升，未来投资天花板有望进一步打开。　　作为AI时代的关键基础设施，云计算板块有望将直接受益于AI应用及AI　Agent商业化进程的加速推进。随着AI应用使用频率与深度的持续提升，云资源消耗量预计将稳步增长，云厂商的规模效应也将同步增强，逐步形成“AI模型与云计算”相互促进、共生增长的产业新格局。　　在这一趋势中，互联网云厂商凭借其在算力资源、模型生态与应用落地三大层面的综合优势，竞争力进一步凸显，预计其市场份额有望企稳回升，成为推动行业发展的核心力量。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.024%，期间日跟踪误差为　0.031%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，上证红利全收益指数微跌2%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量或聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，外部关税扰动、国内经济基本面修复政策可能仍是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备一定的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.026%，期间日跟踪误差为　0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

截至本报告期末，本基金份额净值为1.5274元，本报告期内基金份额净值增长率为3.88%，本基金的业绩比较基准收益率为3.29%。　　在2025年三季度，港股金融ETF（513140）呈现震荡态势，相较港股整体表现相对较弱。据WIND数据显示，港股金融ETF（513140）在2025年三季度上涨了3.88%，弱于同期的恒生指数。其中，保险走势较为强势，而银行股相对较弱。　　三季度，随着港股、A股整体的强势表现，保险、券商等非银企业得益于其自营权益仓位较高，业绩预期增长，叠加港股的低估值，股价表现较为强势。而之前表现强势的银行板块，股息率较以往较高，投资价值比较之前有所下滑。同时，部分资金抛售高股息资产，转而追逐波动率更高的科技等行业，导致银行板块在三季度表现较差，拖累了整个指数。　　展望四季度，美联储降息周期开启，全球流动性转向宽松，港股作为离岸市场对全球流动性高度敏感，加上南向资金持续流入，港股自身的流动性有望维持在一个较好的水平。同时，A股的交投也十分活跃，这对券商、保险等非银机构是一个利好，非银机构有望因自营业务的发展迎来业绩的提升。而经历了三季度的下跌，银行的股息率也重新回到了一个相对具有投资价值的区间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.028%，期间日跟踪误差为　0.053%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

截至本报告期末，本基金份额净值为1.6354元，本报告期内基金份额净值增长率为3.89%，本基金的业绩比较基准收益率为2.28%。　　回顾2025年三季度，随着市场交易热度始终维持在较高水平，风险偏好显著抬升，板块轮动节奏加快且特征显著。红利类策略整体跑输市场。总体上，港股通高股息全收益指数上涨4.31%。　　展望四季度，权益类资产走势的核心变量将聚焦于市场风险偏好的变化趋势，当前处于三季报披露期，叠加外部关税扰动、国内经济基本面修复政策仍将是影响市场的关键因素，风险偏好或有所回落，红利策略或将具备更强的防御性。中期看，在新一轮财政发力的周期下，红利策略在基建等稳增长相关板块暴露较高，再次成为攻守兼备的标的的重要抓手。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.035%，期间日跟踪误差为　0.071%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度，香港金管局为维护港币汇率稳定，持续承接银行港币供应并回收市场流动性，直接推动香港银行同业拆借利率（Hibor）骤然走高，市场流动性环境阶段性趋紧。不过，从核心供需逻辑来看，“市场资金相对充裕而优质资产供给有限”的宏观背景并未发生改变。在此支撑下，南向资金持续保持净流入态势，为港股市场的稳定运行提供了关键支撑力。尽管市场整体受流动性扰动呈现震荡整理格局，但结构性投资机会依然显著；　　展望2025年四季度，港股市场或仍将延续震荡调整态势，但结构性机会的挖掘价值依然值得期待。从长期视角看，在全球货币体系重塑的大背景下，中国资产的重估进程或仍处于初期阶段，人民币资产凭借估值优势与基本面稳定性，有望持续获得国际资本的认可，为港股市场提供长期支撑；从短期视角看，市场需同时应对两方面因素影响：一方面，国际贸易形势的复杂变化及关税政策调整等外部不确定性，可能对港股形成扰动；另一方面，美联储正式进入降息周期，全球流动性环境有望边际宽松，港股市场或有望承接部分流动性外溢红利。综合来看，四季度港股市场短期波动风险与结构性机遇或并存，建议投资者密切关注国际贸易形势、美联储政策动向等关键变量，把握投资机会。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.017%，期间日跟踪误差为　0.027%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度，光伏产业链在“反内卷”政策推动下迎来价格修复，多晶硅料价格从二季度低点累计上涨超35%，硅片、电池片环节跟涨，行业平均开工率回升至48%。政策端通过规范低价竞争与推动产能出清，抑制了非理性价格战，头部企业凭借技术优势加速BC电池量产，效率突破24.6%。但终端需求仍显疲软，7-8月国内新增装机同比下滑超40%，组件环节库存压力未完全缓解，结构性短缺与过剩并存。　　四季度行业盈利修复有望加速，政策引导的产能整合与硅料“收储”方案若落地，将强化供需平衡。需求端关注国内集中式项目年底抢装及海外圣诞采购潮，钙钛矿、BC技术迭代红利向设备环节扩散。风险方面，需警惕贸易摩擦升级及企业年报业绩分化，但技术领先企业与储能布局较深的光伏龙头有望率先实现扭亏。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.014%，期间日跟踪误差为　0.025%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。