杨坤 - 基金投资策略和运作

一季度，受外部流动性逆转与内部基本面担忧共同影响，港股科技板块经历显著调整，恒生科技指数、恒生互联网科技业指数分别下跌15.7%、18.2%。　　外部环境方面，全球流动性环境发生急剧变化，对港股估值形成持续压制。1月底，凯文·沃什被提名为美联储主席，其偏鹰派的货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓的担忧。2月底，美伊冲突持续发酵，伊朗封锁霍尔木兹海峡推升能源价格，通胀上行风险与经济下行压力并存，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易主导市场。在美债收益率快速上行的背景下，全球资金撤离风险资金，对流动性高度敏感的港股科技板块承受较大调整压力。　　基本面方面，头部科技企业加大AI相关资本开支，短期内对自由现金流和投资回报率形成压力。同时，行业内卷式竞争加剧，春节期间的“红包大战”及本地生活领域的“外卖大战”压缩了平台盈利空间，加剧了市场对行业短期盈利能力的担忧。　　展望后市，短期市场以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。从中长期看，当前市场对内卷式竞争及“AI泡沫”的担忧已在股价中得到较为充分反映，板块核心投资逻辑并未发生根本性改变。港股科技板块在经历调整后估值已进入具有吸引力的区间，安全边际逐步凸显，为中长期布局提供了较为有利的窗口。在全球科技产业周期共振的背景下，中国AI科技领域具备结构性上涨空间。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。　　截至本报告期末万家恒生互联网科技业ETF发起式联接（QDII）A的基金份额净值为0.9294元，本报告期基金份额净值增长率为-19.10%，同期业绩比较基准收益率为-17.33%；截至本报告期末万家恒生互联网科技业ETF发起式联接（QDII）C的基金份额净值为0.9345元，本报告期基金份额净值增长率为-19.15%，同期业绩比较基准收益率为-17.33%。基金报告期内A份额、C份额日均跟踪偏离度分别为0.1075%、0.1081%，年跟踪误差分别为2.1588%、2.1720%,符合基金合同中日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年跟踪误差不超过4%的规定。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。然而，1月底凯文·沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息+缩表”的鹰派货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓、降息预期边际回落的担忧，股市出现显著回调。随后，市场情绪逐步企稳，主要指数震荡修复，上证综指一度触及4197.23点。　　进入3月后，美伊冲突持续发酵，冲突持续时间显著超出市场此前预期。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。同时，美债收益率显著上行，受实际利率上升影响，黄金价格亦大幅下跌，市场短期内缺乏明确定价锚点，上证指数一度下探至3794.68点。整体来看，一季度A股主要指数收跌：上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，国证2000上涨 0.67%。行业上，受益于国际油价上涨，煤炭、石油石化板块领涨；非银金融、商贸零售板块领跌。　　展望后市，短期市场将以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。但国内经济已初现企稳迹象：1-2月工业、投资等经济数据普遍超预期，消费也呈现温和回暖；3月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方且高于市场预期。中长期来看，在宏观政策持续托底、科技创新步伐加快、以及经济基本面逐步修复的支撑下，随着市场风险偏好逐步回升，A股仍具备持续向好的基础。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。然而，1月底凯文·沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息+缩表”的鹰派货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓、降息预期边际回落的担忧，股市出现显著回调。随后，市场情绪逐步企稳，主要指数震荡修复，上证综指一度触及4197.23点。　　进入3月后，美伊冲突持续发酵，冲突持续时间显著超出市场此前预期。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。同时，美债收益率显著上行，受实际利率上升影响，黄金价格亦大幅下跌，市场短期内缺乏明确定价锚点，上证指数一度下探至3794.68点。整体来看，一季度A股主要指数收跌：上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，国证2000上涨 0.67%。行业上，受益于国际油价上涨，煤炭、石油石化板块领涨；非银金融、商贸零售板块领跌。　　展望后市，短期市场将以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。但国内经济已初现企稳迹象：1-2月工业、投资等经济数据普遍超预期，消费也呈现温和回暖；3月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方且高于市场预期。中长期来看，在宏观政策持续托底、科技创新步伐加快、以及经济基本面逐步修复的支撑下，随着市场风险偏好逐步回升，A股仍具备持续向好的基础。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。导致跟踪误差的主要原因是基金申购现金替代、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。

一季度，受外部流动性逆转与内部基本面担忧共同影响，港股科技板块经历显著调整，国证港股通科技指数下跌14.23%。　　外部环境方面，全球流动性环境发生急剧变化，对港股估值形成持续压制。1月底，凯文·沃什被提名为美联储主席，其偏鹰派的货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓的担忧。2月底，美伊冲突持续发酵，伊朗封锁霍尔木兹海峡推升能源价格，通胀上行风险与经济下行压力并存，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易主导市场。在美债收益率快速上行的背景下，全球资金撤离风险资金，对流动性高度敏感的港股科技板块承受较大调整压力。　　基本面方面，头部科技企业加大AI相关资本开支，短期内对自由现金流和投资回报率形成压力。同时，行业内卷式竞争加剧，春节期间的“红包大战”及本地生活领域的“外卖大战”压缩了平台盈利空间，加剧了市场对行业短期盈利能力的担忧。　　展望后市，短期市场以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。从中长期看，当前市场对内卷式竞争及“AI泡沫”的担忧已在股价中得到较为充分反映，板块核心投资逻辑并未发生根本性改变。港股科技板块在经历调整后估值已进入具有吸引力的区间，安全边际逐步凸显，为中长期布局提供了较为有利的窗口。在全球科技产业周期共振的背景下，中国AI科技领域具备结构性上涨空间。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。

一季度，纳斯达克100指数在宏观政策与地缘政治事件交替影响下整体承压，期间主要经历三次冲击。　　年初美股高位震荡，1月20日，特朗普升级以格陵兰岛问题为核心的对欧关税威胁，市场对欧美贸易摩擦升级及美国政策不确定性的担忧迅速升温，纳斯达克100指数当日出现大幅下跌。此后随着情绪逐步消化，指数阶段性企稳。　　然而1月底，凯文•沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息与缩表并行”的偏鹰派政策立场，令市场担忧货币政策宽松节奏可能放缓，降息预期边际回落，纳斯达克100指数随之出现一轮明显回调，之后转入区间震荡。　　2月底，美伊冲突爆发，伊朗封锁霍尔木兹海峡推升能源价格，市场同时交易通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期进一步弱化，流动性紧缩逻辑主导市场。伴随美债收益率上行、美元走强，部分资金从对流动性更敏感的亚太市场回流美国，纳斯达克100在冲突初期跌幅相对可控。然而随着局势持续升级，指数压力加剧，亦出现明显下行。一季度，纳斯达克100指数累计下跌5.98%。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。　　截至本报告期末万家纳斯达克100指数发起式（QDII）A的基金份额净值为1.3944元，本报告期基金份额净值增长率为-7.13%，同期业绩比较基准收益率为-7.06%；截至本报告期末万家纳斯达克100指数发起式（QDII）C的基金份额净值为1.3864元，本报告期基金份额净值增长率为-7.18%，同期业绩比较基准收益率为-7.06%。　　基金报告期内A份额、C份额日均跟踪偏离度分别为0.0110%、0.0109%，年跟踪误差分别为0.2236%、0.2098%。符合基金合同中日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年跟踪误差不超过4%的规定。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。然而，1月底凯文·沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息+缩表”的鹰派货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓、降息预期边际回落的担忧，股市出现显著回调。随后，市场情绪逐步企稳，主要指数震荡修复，上证综指一度触及4197.23点。　　进入3月后，美伊冲突持续发酵，冲突持续时间显著超出市场此前预期。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。同时，美债收益率显著上行，受实际利率上升影响，黄金价格亦大幅下跌，市场短期内缺乏明确定价锚点，上证指数一度下探至3794.68点。整体来看，一季度A股主要指数收跌：上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，国证2000上涨 0.67%。行业上，受益于国际油价上涨，煤炭、石油石化板块领涨；非银金融、商贸零售板块领跌。　　展望后市，短期市场将以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。但国内经济已初现企稳迹象：1-2月工业、投资等经济数据普遍超预期，消费也呈现温和回暖；3月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方且高于市场预期。中长期来看，在宏观政策持续托底、科技创新步伐加快、以及经济基本面逐步修复的支撑下，随着市场风险偏好逐步回升，A股仍具备持续向好的基础。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。导致跟踪误差的主要原因是基金申购现金替代、禁止投资成分股替代、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。

2026年一季度，全球地缘冲突反复，推高国际油价，主要经济体利率上行，国际贸易与货币政策不确定性上升。国内方面，财政与货币政策保持适度宽松，流动性合理充裕。经济呈现温和回升，但结构分化明显。随着节后复工复产提速，生产和需求同步改善，制造业PMI重回扩张区间。出口表现强劲，外需边际修复；消费温和改善，基建与制造业投资发挥托底作用，但房地产销售仍偏弱，内需修复节奏相对缓慢。市场风格方面，中小盘与价值风格相对占优。展望未来，国内稳增长与提质增效并重的政策取向明确，扩内需政策有望渐进发力，将对经济预期形成重要支撑。中长期看，A股仍具备较好的配置价值。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，采取抽样复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数,减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。然而，1月底凯文·沃什被提名为美联储主席，其倾向于“降息+缩表”的鹰派货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓、降息预期边际回落的担忧，股市出现显著回调。随后，市场情绪逐步企稳，主要指数震荡修复，上证综指一度触及4197.23点。　　进入3月后，美伊冲突持续发酵，冲突持续时间显著超出市场此前预期。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。同时，美债收益率显著上行，受实际利率上升影响，黄金价格亦大幅下跌，市场短期内缺乏明确定价锚点，上证指数一度下探至3794.68点。整体来看，一季度A股主要指数收跌：上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，国证2000上涨 0.67%。行业上，受益于国际油价上涨，煤炭、石油石化板块领涨；非银金融、商贸零售板块领跌。　　展望后市，短期市场将以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。但国内经济已初现企稳迹象：1-2月工业、投资等经济数据普遍超预期，消费也呈现温和回暖；3月制造业PMI录得50.4，重返荣枯线上方且高于市场预期。中长期来看，在宏观政策持续托底、科技创新步伐加快、以及经济基本面逐步修复的支撑下，随着市场风险偏好逐步回升，A股仍具备持续向好的基础。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

一季度，在全球流动性环境逆转的背景下，港股市场整体承压，恒生指数下跌3.29%。港股通创新药指数因前期调整较为充分，具备一定安全边际，整体呈现宽幅震荡走势。随着季末海外BD进展加速、部分企业业绩逐步兑现，板块走出相对独立行情，一季度累计上涨3.82%。　　回顾季度走势，指数在年初止跌企稳后震荡上行。1月中旬，市场高位分歧加大，交易情绪阶段性降温，创新药指数随之回调。1月底，凯文·沃什被提名为美联储主席，其偏鹰派的货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓的担忧，板块随港股市场整体走弱，但在低估值的支撑下随后企稳修复。直至2月底，美伊冲突持续发酵，伊朗封锁霍尔木兹海峡推升能源价格，通胀上行风险与经济下行压力并存，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易主导市场，指数再度随市场出现新一轮下行。临近季末，板块基本面催化逐步显现：　　一方面，2026年Q1创新药出海交易热度大幅提升，规模接近2025年全年的一半；另一方面，多家企业发布的2025年业绩快报显示盈利状况显著改善，核心产品陆续进入商业兑现期。在此背景下，创新药板块走出独立行情，逐步修复此前调整幅度。　　展望后市，短期美伊冲突仍可能压制市场情绪，但在创新药出海进展持续兑现、国内医疗需求结构性分化加速等产业趋势的支撑下，创新药板块基本面支撑较为扎实，叠加当前估值仍处于相对低位，具备一定安全边际。无论从相对收益还是绝对收益的角度看，港股通创新药的中长期配置价值依然突出。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购现金替代、标的指数成分股调整、成分股分红、停牌等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。

一季度，在全球流动性环境逆转的背景下，港股市场整体承压，恒生指数下跌3.29%。港股通创新药指数因前期调整较为充分，具备一定安全边际，整体呈现宽幅震荡走势。随着季末海外BD进展加速、部分企业业绩逐步兑现，板块走出相对独立行情，一季度累计上涨3.82%。　　回顾季度走势，指数在年初止跌企稳后震荡上行。1月中旬，市场高位分歧加大，交易情绪阶段性降温，创新药指数随之回调。1月底，凯文·沃什被提名为美联储主席，其偏鹰派的货币政策立场引发市场对未来货币政策宽松节奏放缓的担忧，板块随港股市场整体走弱，但在低估值的支撑下随后企稳修复。直至2月底，美伊冲突持续发酵，伊朗封锁霍尔木兹海峡推升能源价格，通胀上行风险与经济下行压力并存，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易主导市场，指数再度随市场出现新一轮下行。临近季末，板块基本面催化逐步显现：一方面，2026年Q1创新药出海交易热度大幅提升，规模接近2025年全年的一半；另一方面，多家企业发布的2025年业绩快报显示盈利状况显著改善，核心产品陆续进入商业兑现期。在此背景下，创新药板块走出独立行情，逐步修复此前调整幅度。　　展望后市，短期美伊冲突仍可能压制市场情绪，但在创新药出海进展持续兑现、国内医疗需求结构性分化加速等产业趋势的支撑下，创新药板块基本面支撑较为扎实，叠加当前估值仍处于相对低位，具备一定安全边际。无论从相对收益还是绝对收益的角度看，港股通创新药的中长期配置价值依然突出。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内本基金在运作过程中严格遵守基金合同，对指数基金采取被动复制的方式跟踪指数，保证基金净值增长率与基准指数间的高度正相关和跟踪误差最小化。本基金跟踪误差的来源主要是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

2026年一季度，A股市场走出了25年以来慢牛中的震荡整理行情，1月、2月上涨动能延续，3月因为海外地缘冲突事件等因素造成震荡调整，期间指数波动率略显加大，市场风格整体仍较为均衡。重点指数方面，一季度上证指数、沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为-1.94%、-3.89%、2.03%、0.32%，中盘成长股相对表现略好。行业方面，以人工智能中确定性较高的板块等为代表的科技行业延续了强势格局，同时地缘冲突催化下红利、煤炭等板块行业走势较强。整体来看，一季度市场在流动性保持宽松的大背景下，虽然因为外围事件性冲击造成指数震荡调整，但调整较为健康。展望未来，随着政策宽松积极持续、流动性持续改善、上市公司盈利逐步改善，市场或能延续慢牛格局，走出短期事件性冲击影响，重拾上涨动能。　　本基金为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。报告期内我们严格遵守基金合同规定采用有效的量化跟踪技术，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、标的指数成分股调整、以及ETF对指数的跟踪误差等。

2026年初，A股市场延续了2025年末以来的上涨趋势，实现“开门红”。1月13日市场高开低走，上证指数终结了17日连阳,市场成交额创新高，但超3700只个股下跌，显示资金在高位分歧加剧、抛压沉重，市场风险偏好明显降温。以北交所为代表的中小市值、成长风格板块对流动性变化更为敏感，当日下跌2.5%，随后进入震荡整理阶段。　　2月底，美伊冲突爆发，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致原油及天然气出口受阻，能源价格大幅波动。市场同时计价通胀上行风险与经济衰退预期，降息预期边际走弱，流动性紧缩交易再度主导市场。亚太股市普遍下跌，风险资产进入估值压缩阶段。北交因弹性更高、流动性相对偏弱，受外部冲击影响更为显著，3月2日至3月3日连续两日单日跌幅接近4%。随着美伊冲突持续发酵，持续时间显著超出市场预期，北证50指数进入单边调整阶段。一季度，北证50指数累计下跌13.34%。　　展望后市，短期市场以美伊冲突局势主导，预计维持震荡格局。中长期来看，北交所服务创新型中小企业的定位持续强化，制度红利仍在持续释放。随着北交所市场估值持续回落，板块的安全边际逐步凸显，待市场风险偏好修复、增量资金回流后，北交所的中长期配置价值将更趋明朗。　　本基金作为被动投资的指数基金，其投资目标是通过跟踪、复制指数，为投资者获取市场长期的平均收益。报告期内我们严格按照基金合同规定，原则上采取完全复制的方法进行投资管理，努力拟合标的指数，减小跟踪误差，将基金跟踪误差控制在较低范围之内，导致跟踪误差的主要原因是基金申购赎回、标的指数成分股调整、成分股分红和基金费用等因素。同时，本基金采用有效的量化跟踪技术，降低管理成本。