施红俊 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临成本压力，全球供应链不确定性上升。美国通胀粘性及财政约束压缩货币政策转向空间，市场定价从降息预期转为加息预期，美元重新走强。人工智能资本开支成为全球产业景气的重要支撑。上半年海外经济未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产转向盈利兑现和估值消化双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳，一季度“开门红”后二季度结构性分化加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑；需求端恢复偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链仍有压力，呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”特征。PPI阶段性改善主要受能源成本上升推动，CPI保持低位震荡。经济展现较强韧性，但供需恢复不均衡、内需偏弱等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，围绕“两重”“两新”等领域布局，二季度力度逐步退坡；货币政策延续适度宽松，引导金融资源流向科技创新等领域。产业政策推进“人工智能+”行动和反内卷治理。整体而言，政策以落实既有部署为主，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产剧烈波动，美元指数由弱转强，全球股指震荡分化。美股延续上涨，AI基建繁荣带动经济强劲，企业盈利上修，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大。受美元走强影响，非AI主线资产、新兴市场表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受传统经济走弱及美元流动性收紧冲击波动更大。市场资金向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备等方向表现较好；低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。上半年资本市场由AI产业进展、政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡特征。2026年上半年，红利资产相对全市场表现呈现“先下后上再下”的走势。1月初，市场整体延续去年的“春季躁动行情”，市场风险偏好维持高位，红利作为防御板块，相对表现回撤。1月中旬至3月末，中东局势不断升级，地缘政治不确定性成为主导市场情绪的核心变量，在全球滞胀担忧与避险情绪驱动下，红利资产超额开始回升。4月初，随着前期地缘冲突风险阶段性缓和叠加国内流动性维持充裕，市场风险偏好明显修复，资金重新流向科技成长、小盘成长及业绩景气度较高的方向，红利资产作为防御板块，相对表现回撤。5月至6月，市场主线继续围绕AI算力、半导体等高景气方向展开，红利板块超额持续回撤。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，核心原因有三。首先，从风险收益特征来看，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。其次，从估值水平来看，截至报告期末，国企红利指数整体法市盈率、市净率分别约为8.1倍、0.8倍，估值偏低且股息率约为4.9%，仍然具备较高的投资价值。最后，从指数权重行业基本面来看，中期维度下权重行业基本面有望回暖：银行板块方面，存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，带动中收持续修复；煤炭板块方面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段，同时随着整治“内卷式”竞争以及扩大内需等政策发力，煤价政策底逐渐清晰，叠加AI发展对能源的拉动构成需求的增量，煤价有望进入新一轮上涨周期；交通运输板块方面，快递需求边际回暖且“反内卷”政策有助于改善竞争秩序，港口、公路等基础设施资产经营模式稳定、现金流较强，仍具备配置价值。鉴于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产经历剧烈波动，美元指数由弱转强，美债利率震荡上行，原油价格宽幅波动上行，黄金见顶回落，全球股指震荡分化，费城半导体指数和日韩台股表现一枝独秀。具体来看，美股整体延续上涨态势，AI基建繁荣带动美国经济整体强劲，企业盈利持续上修，美股上涨主要由业绩推动，估值整体波动不大，美股内部呈现K型分化态势，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大，MAG7等CSP厂商则表现偏弱，此外非AI板块整体表现出韧性，反映美国传统经济的道琼斯指数创出新高。受美元指数走强和全球流动性收紧影响，非AI主线资产、新兴市场和部分资源品表现承压，其中新兴市场整体表现不如2025年。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受国内传统经济走弱及美元流动性收紧双重冲击，波动相对更大。风格与行业方面，市场资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好；与此同时，市场风格呈现较为极致的结构特征，资金虹吸效应明显，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。整体来看，2026年上半年资本市场由AI产业进展、传统经济政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡的动态特征，后续仍需关注科技景气兑现、美元流动性变化以及内需政策落地效果。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同开展运作，全面聚焦TMT及其相关领域。配置层面，基金积极把握宏观环境与产业趋势变化带来的投资机遇，重点布局高景气AI产业链及各细分行业龙头。具体操作如下：1）结合海内外AI产业发展进度，本基金适度增持业绩确定性突出的光通信行业龙头企业，同时持续重仓国产AI算力厂商；2）提升半导体设备核心企业持仓；3）维持存储行业整体配置，优化内部结构，加仓利基型存储设计企业；4）适度提高模拟芯片、被动元器件核心公司配置比例。操作节奏方面，鉴于科技行业迭代速度快，基金提升了行业轮动、止盈兑现操作频率。从全球科技巨头财报能够看出，AI技术正加速落地普及，深度重塑整条科技产业链，AI基础设施行业正迎来高速爆发期。海外算力产业链发展成熟、技术迭代迅速、业绩兑现顺畅，但发展受AI产业前沿迭代节奏及地缘政治约束；国内算力产业尚处发展早期，发展路径曲折、业绩兑现力度偏弱，但高度契合国内技术自主可控的长期发展主线。Token消耗规模周度环比大幅攀升，预计今年年底，Anthropic与OpenAI的年度经常性收入（ARR）规模将突破千亿美元，标杆级爆款应用已落地。后续本基金将持续重点布局AI上游基础设施赛道，深挖具备产品迭代升级、出货量持续增长逻辑的行业龙头；同时紧密跟踪美股云服务（CSP）厂商资本开支（CAPEX）指引，持续跟进前沿大模型最新研发进展。行业维度，重点跟踪代码生成（Coding）场景渗透率能否持续上行，以及Coding之外能否诞生全新商业化落地场景。站在中长期视角，当前AI产业仍处于应用落地初期。AI产业变革第一阶段核心受益环节为“卖铲子”的GPU厂商；第二阶段投资机遇将集中于AI大模型与商业化应用。中长期维度下，AI产业重心从硬件投入端向终端应用端迁移是必然趋势，端侧AI、智能Agent两大赛道长期受益空间更为广阔。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。指数表现上，上半年300质量低波价格指数下跌11.34%，沪深300价格指数上涨7.55%。上半年市场整体处于震荡上行趋势，涨幅主要来自电子、通信等少数科技行业，成长风格相对强势，低波因子表现明显承压。300质量低波目前相比沪深300超配食品饮料、有色金属，等待市场风格的再平衡。食品饮料行业估值已处于历史低位，若国内经济基本面出现边际改善，则有望迎来业绩和估值双重修复；有色金属前期受海外通胀上行预期影响较大，随着美伊战争出现实质性缓和，国际油价持续下行，美联储加息预期有望转向，有色行业或将迎来估值修复行情。长期来看，质量和低波风格均具有显著的相对收益。从历史规律看，300质量低波指数在短期相对收益回撤阶段，往往是较好的建仓时机。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排和指数调样工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临成本压力，全球供应链不确定性上升。美国通胀粘性及财政约束压缩货币政策转向空间，市场定价从降息预期转为加息预期，美元重新走强。人工智能资本开支成为全球产业景气的重要支撑。上半年海外经济未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产转向盈利兑现和估值消化双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳，一季度“开门红”后二季度结构性分化加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑；需求端恢复偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链仍有压力，呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”特征。PPI阶段性改善主要受能源成本上升推动，CPI保持低位震荡。经济展现较强韧性，但供需恢复不均衡、内需偏弱等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，围绕“两重”“两新”等领域布局，二季度力度逐步退坡；货币政策延续适度宽松，引导金融资源流向科技创新等领域。产业政策推进“人工智能+”行动和反内卷治理。整体而言，政策以落实既有部署为主，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产剧烈波动，美元指数由弱转强，全球股指震荡分化。美股延续上涨，AI基建繁荣带动经济强劲，企业盈利上修，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大。受美元走强影响，非AI主线资产、新兴市场表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受传统经济走弱及美元流动性收紧冲击波动更大。市场资金向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备等方向表现较好；低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。上半年资本市场由AI产业进展、政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡特征。双创50指数是一只行业权重较为集中的指数，前三大权重行业电子、通信与电力设备的权重占比分别为55.3%、22.8%与15.3%，权重合计93.4%。双创50指数三大权重行业有望持续受益于AI浪潮发展。电子方面，WSTS预测2026全球半导体市场规模将超1.5万亿美元，存储营收同比增速接近250%。政策支持上，两会定调集成电路被明确列为将重点打造的六大新兴支柱产业之首，国产算力持续受益；融资支持上，国家引导硬科技芯片企业在科创板上市，上市募资有望继续加大扩产力度，拉动国内半导体设备与材料需求，加强国内半导体产业链韧性。通信方面，政策上，工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》，为人工智能时代的算力基础设施提供交付质量评价标准；目前通信行业景气度仍处于高位，部分云厂商上调服务价格，意味着算力价格由“内卷”转向“供需”定价，而算力需求的增长将会持续拉升通信硬件的需求。电力设备方面，4月9日四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会，会议强调，要持续深入推进产能预警调控、规范价格竞争、治理“内卷外化”，电池龙头在反内卷过程中有望进一步提升竞争力。当前市场流动性充裕且风险偏好较高，双创50指数聚焦于科技成长板块，有望持续受益，我们看好双创50指数未来表现。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。海外经济虽未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动切换为对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。2026年上半年，国内经济总体平稳运行。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。2026年上半年，全球大类资产经历剧烈波动，美元指数由弱转强，美债利率震荡上行，原油价格宽幅波动上行，黄金见顶回落；全球股指震荡分化，其中费城半导体指数和日韩台股表现相对突出。国内市场方面，A股整体维持震荡，市场资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好；与此同时，市场风格呈现较为极致的结构特征，资金虹吸效应明显，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。2026年上半年，北证50指数累计下跌13.14%，先后经历冲高回落、反弹修复、再度下跌三个阶段，走势显著弱于科创50指数、创业板指等主要宽基指数。整体来看，上半年北证50指数表现是外部流动性冲击与内部存量资金分流共同作用的结果。年初，宏观数据“开门红”带动指数短暂冲高；随后美以伊冲突升级引发市场避险情绪，流动性快速收缩。北交所市场对流动性变化更为敏感，指数快速回落，3月单月下跌18.79%。在制度改革提速、增量资金扩容等消息提振下，指数于4月出现阶段性修复，但未能扭转整体下行格局。进入5月，市场资金集中于硬科技赛道，与北证50指数成分股重叠度偏低，叠加新股供应加速对存量资金的分流，指数再度走弱，与双创板块走势明显分化。操作方面，本基金报告期内严格遵守基金合同，按指数化投资策略跟踪指数，力求跟踪误差最小化。本基金将继续坚守指数化投资策略，并做好日常申购、赎回资金安排，为投资者争取与业绩比较基准相一致的指数化投资回报。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临成本压力，全球供应链不确定性上升。美国通胀粘性及财政约束压缩货币政策转向空间，市场定价从降息预期转为加息预期，美元重新走强。人工智能资本开支成为全球产业景气的重要支撑。上半年海外经济未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产转向盈利兑现和估值消化双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳，一季度“开门红”后二季度结构性分化加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑；需求端恢复偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链仍有压力，呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”特征。PPI阶段性改善主要受能源成本上升推动，CPI保持低位震荡。经济展现较强韧性，但供需恢复不均衡、内需偏弱等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，围绕“两重”“两新”等领域布局，二季度力度逐步退坡；货币政策延续适度宽松，引导金融资源流向科技创新等领域。产业政策推进“人工智能+”行动和反内卷治理。整体而言，政策以落实既有部署为主，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产剧烈波动，美元指数由弱转强，全球股指震荡分化。美股延续上涨，AI基建繁荣带动经济强劲，企业盈利上修，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大。受美元走强影响，非AI主线资产、新兴市场表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受传统经济走弱及美元流动性收紧冲击波动更大。市场资金向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备等方向表现较好；低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。上半年资本市场由AI产业进展、政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡特征。2026年上半年，红利资产相对全市场表现呈现“先下后上再下”的走势。1月初，市场整体延续去年的“春季躁动行情”，市场风险偏好维持高位，红利作为防御板块，相对表现回撤。1月中旬至3月末，中东局势不断升级，地缘政治不确定性成为主导市场情绪的核心变量，在全球滞胀担忧与避险情绪驱动下，红利资产超额开始回升。4月初，随着前期地缘冲突风险阶段性缓和叠加国内流动性维持充裕，市场风险偏好明显修复，资金重新流向科技成长、小盘成长及业绩景气度较高的方向，红利资产作为防御板块，相对表现回撤。5月至6月，市场主线继续围绕AI算力、半导体等高景气方向展开，红利板块超额持续回撤。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，核心原因有三。首先，从风险收益特征来看，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。其次，从估值水平来看，截至报告期末，国企红利指数整体法市盈率、市净率分别约为8.1倍、0.8倍，估值偏低且股息率约为4.9%，仍然具备较高的投资价值。最后，从指数权重行业基本面来看，中期维度下权重行业基本面有望回暖：银行板块方面，存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，带动中收持续修复；煤炭板块方面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段，同时随着整治“内卷式”竞争以及扩大内需等政策发力，煤价政策底逐渐清晰，叠加AI发展对能源的拉动构成需求的增量，煤价有望进入新一轮上涨周期；交通运输板块方面，快递需求边际回暖且“反内卷”政策有助于改善竞争秩序，港口、公路等基础设施资产经营模式稳定、现金流较强，仍具备配置价值。鉴于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理和现金替代补券。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临成本压力，全球供应链不确定性上升。美国通胀粘性及财政约束压缩货币政策转向空间，市场定价从降息预期转为加息预期，美元重新走强。人工智能资本开支成为全球产业景气的重要支撑。上半年海外经济未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产转向盈利兑现和估值消化双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳，一季度“开门红”后二季度结构性分化加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑；需求端恢复偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链仍有压力，呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”特征。PPI阶段性改善主要受能源成本上升推动，CPI保持低位震荡。经济展现较强韧性，但供需恢复不均衡、内需偏弱等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，围绕“两重”“两新”等领域布局，二季度力度逐步退坡；货币政策延续适度宽松，引导金融资源流向科技创新等领域。产业政策推进“人工智能+”行动和反内卷治理。整体而言，政策以落实既有部署为主，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产剧烈波动，美元指数由弱转强，全球股指震荡分化。美股延续上涨，AI基建繁荣带动经济强劲，企业盈利上修，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大。受美元走强影响，非AI主线资产、新兴市场表现承压。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受传统经济走弱及美元流动性收紧冲击波动更大。市场资金向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备等方向表现较好；低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。上半年资本市场由AI产业进展、政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡特征。双创50指数是一只行业权重较为集中的指数，前三大权重行业电子、通信与电力设备的权重占比分别为55.3%、22.8%与15.3%，权重合计93.4%。双创50指数三大权重行业有望持续受益于AI浪潮发展。电子方面，WSTS预测2026全球半导体市场规模将超1.5万亿美元，存储营收同比增速接近250%。政策支持上，两会定调集成电路被明确列为将重点打造的六大新兴支柱产业之首，国产算力持续受益；融资支持上，国家引导硬科技芯片企业在科创板上市，上市募资有望继续加大扩产力度，拉动国内半导体设备与材料需求，加强国内半导体产业链韧性。通信方面，政策上，工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》，为人工智能时代的算力基础设施提供交付质量评价标准；目前通信行业景气度仍处于高位，部分云厂商上调服务价格，意味着算力价格由“内卷”转向“供需”定价，而算力需求的增长将会持续拉升通信硬件的需求。电力设备方面，4月9日四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会，会议强调，要持续深入推进产能预警调控、规范价格竞争、治理“内卷外化”，电池龙头在反内卷过程中有望进一步提升竞争力。当前市场流动性充裕且风险偏好较高，双创50指数聚焦于科技成长板块，有望持续受益，我们看好双创50指数未来表现。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益，最大化持有人利益。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。指数表现上，上半年500质量成长价格指数上涨17.37%，中证500价格指数上涨20.97%。上半年市场整体处于震荡上行趋势，涨幅主要来自电子、通信等少数科技行业，受此影响，本产品标的指数的超额收益小幅承压。核心原因在于市场风格更偏向博弈远期成长空间，而非当期业绩质量。行业层面，500质量成长相比中证500主要超配有色、非银、汽车，上述板块上半年整体股价表现相对较弱，对指数负超额影响较大。目前500质量指数的编制方案中，质量核心维度涵盖估值调整后的盈利能力、以现金流与利润匹配程度衡量的财务质量及财务杠杆等。该体系在牛熊市中表现较为均衡，熊市具有防御性，牛市亦拥有较好弹性。从历史经验看，500质量指数在短期相对收益回撤阶段，往往是较好的建仓时机。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益，最大化持有人利益。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，国内债券收益率整体震荡下行，债市表现主要反映了市场对经济下行压力、内需偏弱和增量政策有限的定价。短端方面，资金面总体维持宽松，货币政策延续支持性取向，短端利率下行约20BP；长端方面，受基本面修复斜率偏弱、通胀低位运行和风险偏好阶段性回落影响，长端利率也逐步回落，但期限利差较上年走阔。信用债方面，资产荒格局仍在，信用利差整体变动不大，但在低利差环境下，信用下沉的性价比有所下降，需要关注弱资质主体和地产链相关信用风险。整体而言，债券市场对“内需偏弱、通胀低位、政策以落实为主”的组合反应较为充分，长端利率下行和期限利差压缩反映了市场对传统经济修复力度偏弱的担忧。后续债市走势将取决于内需政策落地效果、财政发行和资金面节奏、PPI恢复性上涨能否向需求端传导，以及全球流动性拐点对国内货币政策空间的影响，需重点跟踪观察。操作方面，上半年组合在保持指数跟踪的前提下小幅参与波段交易，较好地控制了跟踪误差。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。政策方面，上半年政策节奏由两会集中部署逐步转入落地见效阶段。财政政策积极稳健，持续围绕“两重”“两新”、城市更新、民生保障和重大基础设施建设方面布局，二季度政策力度逐步退坡，从积极转为稳健；货币政策延续适度宽松基调，强调与财政政策协同发力，并通过结构性工具引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、普惠小微、养老产业和数字经济等领域。产业政策继续推进“人工智能+”行动、服务业扩能提质、全国统一大市场建设和反内卷治理，着力改善供需关系、稳定企业盈利并提升增长质量。整体而言，上半年政策以落实既有部署为主，政策力度先积极后稳健，财政脉冲冲高回落。2026年上半年，全球大类资产经历剧烈波动，美元指数由弱转强，美债利率震荡上行，原油价格宽幅波动上行，黄金见顶回落，全球股指震荡分化，费城半导体指数和日韩台股表现一枝独秀。具体来看，美股整体延续上涨态势，AI基建繁荣带动美国经济整体强劲，企业盈利持续上修，美股上涨主要由业绩推动，估值整体波动不大，美股内部呈现K型分化态势，以费城半导体指数为代表的AI基建股涨幅巨大，MAG7等CSP厂商则表现偏弱，此外非AI板块整体表现出韧性，反映美国传统经济的道琼斯指数创出新高。受美元指数走强和全球流动性收紧影响，非AI主线资产、新兴市场和部分资源品表现承压，其中新兴市场整体表现不如2025年。国内市场方面，A股整体维持震荡，港股受国内传统经济走弱及美元流动性收紧双重冲击，波动相对更大。风格与行业方面，市场资金继续向高景气科技行业集中，AI硬件、国产半导体设备、算力基础设施等方向表现较好；与此同时，市场风格呈现较为极致的结构特征，资金虹吸效应明显，低景气传统行业、微盘股和红利资产阶段性承压。整体来看，2026年上半年资本市场由AI产业进展、传统经济政策预期及全球流动性走向三大核心变量驱动，国内各类资产呈现分化和再平衡的动态特征，后续仍需关注科技景气兑现、美元流动性变化以及内需政策落地效果。操作方面，本基金本报告期内保持了较高的股票仓位，股票仓位整体较为稳定，报告期内未主动对仓位做大幅调整。行业与风格方面，本基金在上半年整体保持相对均衡的配置和相对较高的持仓分散度，不做过度的主动风险暴露，不押注特定行业，始终坚持多元化获取收益的原则，力争较高的收益风险性价比。上半年国内股票市场总体呈现震荡上涨特征，尽管阶段性面临美伊冲突等地缘政治风险冲击，但硬科技、航空航天、机器人等投资主题轮番引领市场，各类投资主线均有表现，市场活跃度始终保持较高水平，市场情绪保持较乐观，投资主题丰富。至年中，中央始终坚持稳中求进的工作总基调，国内经济总体稳中向好，下半年政策将实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。我们认为下半年随着相关政策的持续落地，中国经济将继续保持总体向好态势，预计下半年国内市场将持续保持活跃程度并具备丰富的投资机会，下半年的市场仍然值得期待。

2026年上半年，国内经济总体平稳运行，但结构分化明显，呈现出“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI出现恢复性上行，但上涨动力更多源于上游供给冲击和成本扰动，终端有效需求并未出现实质性回暖；CPI持续处于低位，居民消费意愿和服务价格修复节奏偏慢，整体物价回升进程仍较平缓。流动性方面，尽管美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，通胀风险升温导致全球流动性收紧，但国内货币政策保持稳健宽松基调，市场整体流动性维持充裕态势。2026年上半年，30年国债收益率整体震荡下行，收益率中枢下移。本轮行情驱动主要来自基本面、资金面、机构行为、外部扰动四个维度，具体分析如下：一是宏观基本面偏弱，为超长债提供核心利多支撑。尽管上半年国内生产端维持高韧性，新质生产力相关行业、出口链条维持高景气，但地产行业持续低位运行、居民消费修复乏力，经济内生增长动力不足。一季度经济实现“开门红”后，二季度经济结构性分化明显加大，国内有效需求偏弱、经济数据不及市场预期，市场对经济基本面的担忧加剧，利好超长利率债表现。二是市场流动性充裕，资金驱动超长债收益率下行。上半年央行继续实施宽松的货币政策，银行体系存款成本持续下行，叠加实体经济有效融资需求疲软，债券市场资金充裕，直接驱动30年期国债收益率下行。三是市场情绪修复，机构资金入场增持。经历了2025年下半年的大幅调整后，超长债收益率配置价值凸显。其中，保险机构新增保费持续流入，为匹配负债端长久期属性，主动增配超长债拉长久期；银行负债端成本下降但净息差持续承压，寻求拉长资产久期以增厚投资收益。机构投资者的久期扩张行为使超长债收益率中枢下移。四是地缘冲突反复，对国内债券市场形成扰动。美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡海运受阻推升国际原油价格，全球通胀预期快速升温，美联储货币政策预期由降息转为加息。全球流动性冲击导致美债收益率上行，对国内债券市场形成阶段性扰动。操作方面，本基金本报告期内采用抽样复制的方法抽取指数成份券构建投资组合，以体现基金的工具化属性。本基金在抽样复制时向高流动性成份券倾斜，并兼顾组合整体的收益性，既确保组合具有与标的指数一致的风险收益特征，又确保组合流动性充裕，以防范可能出现的极端市场情形。此外，本基金作为债券ETF基金，也积极做好PCF管理、申赎应对、补券等操作，确保基金日常高效运作。为便利投资者申赎，本基金优化了申购赎回清单，使ETF的溢折价水平得到了更好的控制。

2026年上半年，全球经济运行主线由温和复苏逐步转向能源、通胀、科技资本开支及地缘风险的再定价。美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻推升国际油价，欧洲、日韩等能源进口经济体面临更明显的成本压力，全球供应链的不确定性也随之上升。美国虽然具备较强的能源供给能力，但通胀粘性、地缘投入及财政约束共同压缩了货币政策转向空间，市场定价逻辑逐步从降息预期转为加息预期，美元在利率预期上修和避险需求推动下重新走强。与此同时，人工智能领域相关资本开支成为全球产业景气的重要支撑，算力、数据中心、电力基础设施及上游硬件投资保持较高热度。总体来看，上半年海外经济并未出现一致性衰退，但通胀风险引发流动性冲击，全球风险资产由流动性驱动转向对盈利兑现能力和估值消化能力的双重检验。国内方面，上半年经济总体平稳运行，一季度实现“开门红”后，二季度结构性分化有所加大。生产端延续韧性，高技术制造业、新质生产力相关行业和出口链条构成主要支撑，工业生产、外贸和部分上游行业表现相对较强；需求端恢复则相对偏慢，商品消费、固定资产投资及地产链相关需求仍有压力，经济呈现“生产和出口偏强、投资和消费偏弱”的特征。价格方面，PPI阶段性改善主要受能源和原材料成本上升、上游供给扰动等因素推动，CPI保持低位震荡，未表现出明显上行趋势。上半年国内经济展现出较强韧性，但供需恢复不均衡、内需增长偏弱以及结构分化等问题仍需关注。指数表现上，上半年500质量成长价格指数上涨17.37%，中证500价格指数上涨20.97%。上半年市场整体处于震荡上行趋势，涨幅主要来自电子、通信等少数科技行业，受此影响，本产品标的指数的超额收益小幅承压。核心原因在于市场风格更偏向博弈远期成长空间，而非当期业绩质量。行业层面，500质量成长相比中证500主要超配有色、非银、汽车，上述板块上半年整体股价表现相对较弱，对指数负超额影响较大。目前500质量指数的编制方案中，质量核心维度涵盖估值调整后的盈利能力、以现金流与利润匹配程度衡量的财务质量及财务杠杆等。该体系在牛熊市中表现较为均衡，熊市具有防御性，牛市亦拥有较好弹性。从历史经验看，500质量指数在短期相对收益回撤阶段，往往是较好的建仓时机。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。