施红俊 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。指数表现上，1季度500质量成长指数上涨0.38%，中证500指数上涨2.03%，全收益指数上涨2.07%。1季度以来，市场整体处于震荡下行趋势，500质量成长指数超额收益小幅承压，主要源于市场风格更偏向博弈远期成长空间，而非当期业绩质量。行业层面，500质量成长相比中证500主要超配有色、非银、汽车，其中非银、汽车板块1季度整体股价表现相对较弱，对指数负超额影响较大。500质量指数目前的编制方案中，质量核心维度涵盖估值调整后的盈利能力、以现金流与利润匹配程度衡量的财务质量及财务杠杆等。该体系在牛熊市中表现较为均衡，熊市具有防御性，牛市亦拥有较好弹性。从历史经验看，500质量指数在短期相对收益回撤阶段，往往是较好的建仓时机。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益，最大化持有人利益。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，美股整体呈现震荡下行态势，美以伊冲突同时影响通胀预期和降息预期，行情由宏观分母端的降息预期降温与微观分子端的HALO交易共同驱动。科技巨头走势分化，硬件板块相对抗跌，软件板块大幅下跌，市场广度有所改善，资金逐步流向能源、材料、必需消费等避险板块。受美元指数走强、能源价格高企影响，新兴市场普遍大幅下跌，其中2025年表现抢眼的日韩股市尤为显著。2026年1季度，A股先上后下，整体震荡偏弱；港股受外围地缘及美元波动冲击更为明显，调整幅度更大。市场核心焦点从宏观产业逻辑，转向地缘冲突的影响幅度和持续时间。宽基指数方面，在地缘冲击的背景下，沪深300指数、恒生科技指数震荡下行，整体跟随全球风险资产同步调整。风格与行业方面，市场聚焦的广谱能源、高现金流红利和AI硬件三大中期主线在1季度表现较好；纯主题成长和未盈利科技成长股则在流动性边际收紧过程中表现较弱。内需板块中，PPI转正和CPI企稳回升是驱动消费、医药及顺周期板块的关键，市场对此存在分歧，1季度表现尚不显著。整体来看，1季度全球资本市场的核心驱动是中东地缘冲突下的能源冲击和流动性冲击，并进一步影响到跨境资本流动和AI产业投融资环节。当前，美股面临滞胀压力和AI投融资隐忧，高估值、高仓位仍需时间消化；中国资产虽然短期受地缘冲突影响，但依托较高的能源自给率、完备的工业制造体系和远离冲突中心，有望展现较强的抗冲击能力和全球资金避风港属性。当前，A股、H股估值中性，盈利有望逐步回升，在全球资产比价体系中具备显著的安全边际与配置性价比。2026年1季度，本基金严格按照基金契约进行运作，全面聚焦TMT及其相关领域，并保持较高仓位。配置方面，积极把握宏观环境和产业趋势变化带来的投资机会，重配景气度较高的AI产业链、各个细分行业龙头。具体操作方面，考虑到国内外AI进展，本基金适当增持了业绩确定性强的光通信行业龙头公司，同时维持对国产AI算力公司的重点配置；根据产业进展和业绩兑现能力，增仓硬科技核心公司，减少AI软件应用、AI端侧应用的相关权重；维持对存储行业的配置，在结构上有所调整，减少存储模组类公司的仓位，增加存储设备核心公司的仓位。节奏上，考虑到科技行业变化大的特点，增加了行业轮动和收益兑现的频次。从全球科技巨头的财报可以看出，AI技术正在加速普及，并深刻影响科技产业链；AI基础设施处于爆发期。海外算力产业链成熟、技术进展快及业绩释放通畅，但会受AI产业前沿进度及地缘政治的影响；国产算力产业阶段更早期、过程较为曲折及业绩兑现偏弱，但契合中国技术自主可控的宏大叙事。Token消耗量每周环比大幅增长，预计在今年年底Anthropic和OpenAI的ARR将合计突破千亿美金，爆款应用已经出现。本基金将继续积极布局AI上游基础设施，优先选择弹性更大的通胀环节、紧缺环节和新技术方向。

2026年一季度，美以伊冲突引发全球经济重大变局，复苏进程受阻。油价中枢快速上升，霍尔木兹海峡停运导致欧洲再现能源危机，欧央行因此上调通胀预期、下调GDP增速。美国虽无能源断供之忧，但战争僵局动摇了“石油美元”信用根基，通胀仍制约联储降息。依赖原油进口的日韩货币贬值、股市承压。全球央行对油价持鹰派态度，流动性宽松难以延续，经济复苏逻辑已让位于地缘冲突影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：一是坚持内需主导，统筹消费与投资以激发我国超大规模市场潜力；二是着力培育创新动能，通过优化传统产业、壮大新兴产业与未来产业来构建现代化产业体系，因地制宜发展新质生产力；三是加快高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动科技产业深度融合，为高质量发展提供坚实支撑。2026年一季度，全球股市核心受美以伊冲突驱动。美股震荡下行，冲突同时推升通胀预期、压制降息预期，行情由流动性收紧与“HALO交易”共同主导。科技股内部分化，硬件抗跌而软件下跌，资金流向能源、材料等避险板块。新兴市场受强美元与高油价冲击普遍下跌，日韩股市调整尤为剧烈。A股与港股整体震荡偏弱，港股受外围冲击更显著。市场主线从产业逻辑转向地缘冲突的持续时间与影响。行业层面，能源、高现金流红利及AI硬件等主线表现较好；纯主题成长股在流动性收紧背景下走弱。内需板块受PPI转正与CPI企稳预期支撑，但季度内表现尚不显著。当前，美股面临滞胀压力与AI投融资隐忧，高估值仍需消化；中国资产则依托能源自给率高、工业体系完备且远离冲突中心，抗冲击能力凸显，估值具备安全边际，在全球资产比价中显现配置价值。2026年1季度，红利资产相对全市场的超额呈现“先下后上”的走势。1月初，市场整体延续去年的“春季躁动行情”，市场风险偏好维持高位，资金集中流向科技、成长及中小盘板块，在此背景下，红利作为防御板块，相对表现回撤。1月中旬之后，中东局势不断升级，地缘政治不确定性成为主导市场情绪的核心变量，在全球滞胀担忧与避险情绪驱动下，红利资产相对表现开始回升并持续走强至季末。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，核心原因有三。首先，从风险收益特征来看，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。其次，从估值水平来看，截至1季度末，国企红利指数整体法市盈率、市净率分别约为9.1倍、0.9倍，估值偏低且股息率约为4.5%，仍然具备较高的投资价值。最后，从指数权重行业基本面来看，中期维度下权重行业基本面有望回暖：银行板块方面，监管呵护银行盈利空间意图明确，息差已观察到企稳迹象，资产端降幅收窄叠加负债端持续改善，银行息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖；煤炭板块方面，大秦线春季检修或推动港口库存去化，印尼出口税调整持续制约进口增量，非电行业“金三银四”期间开工率维持高位，或将有效对冲淡季需求，煤价有望逐步企稳回升。鉴于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2026年1季度，中证数字经济主题指数下跌8.75%。具体来看，1月市场情绪在上证指数实现17连阳的背景下快速升温，但监管层坚守资本市场稳健发展导向，大资金在市场上行过程中持续减持主要宽指ETF份额，为市场降温，指数先升后震荡。1月末，美国总统特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为美联储新一任主席，市场对美联储降息预期下降，叠加前期贵金属价格大幅上涨、获利盘巨大等因素，国际贵金属价格急速下挫，A股资源股同步大幅回撤。2月初，经过市场大幅波动后，投资者风险偏好有所下降，临近春节，市场成交额缩量，春节后市场情绪有所修复，指数在整个2月呈震荡走势。2月末，美以对伊朗发起空袭，伊朗随即展开全面反击并紧急封锁霍尔木兹海峡推动全球原油价格大幅上行，多国面临原油储备不足的压力；市场对通胀的担忧加剧，美联储降息预期进一步走低，全球风险偏好急速回落，A股受此拖累趋势下行。整体来看，本季度数字经济指数呈先升后跌走势，跌幅主要集中于3月。展望未来，数字经济指数或维持一定波动，但长期仍值得看好，核心受三方面因素影响：（一）外围环境不确定性较高，放大A股波动。美以伊冲突存在较多变数，原油价格中枢抬升对全球经济的蝴蝶效应显著，叠加市场对美联储降息的预期大幅降温，均将影响全球资本风险偏好，外围环境的复杂态势将进一步放大A股的波动。（二）计算机板块内软件、硬件端走势分化，二者依托不同逻辑形成增长动能。数字经济指数第二大权重行业为计算机，涵盖软件和硬件。软件方面，在国产替代的大趋势下，政企端自主可控需求持续释放，本土软件产品市场渗透率稳步提升，长期需求获坚实保障；同时伴随服务业高质量发展推进，先进制造配套科技服务体系建设提速，工业软件、研发设计类软件等细分领域需求持续扩容，有望为软件产业开辟新的增长空间。硬件方面，受益于大模型商业化渗透率持续提升，国内云计算服务需求保持旺盛，头部云厂商纷纷上调服务价格并加码AI基础设施布局，直接拉动服务器、算力硬件等产品的需求，有望推动计算机硬件领域营收与业绩维持稳定增长。（三）AI芯片国产替代进程持续深化，半导体板块业绩支撑强劲。据IDC数据，2025年中国云端AI加速器市场中，国产GPU及AI芯片市场份额已接近41%，标志着国内AI芯片厂商与本土云计算厂商等核心需求方，已形成稳定协同、供需互促的良性商业闭环，扎实的业绩基本面支撑半导体板块持续走强。整体来看，虽然今年外围环境波动加大，但数字经济指数的两大权重行业均迎来新需求支撑。基于此，我们认为数字经济ETF全年或存在较多交易机会，建议投资者采取波段交易的操作策略。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。指数表现上，1季度300质量低波指数下跌3.09%，沪深300指数下跌3.89%，300质量低波表现优于沪深300。1季度以来，市场整体处于震荡下行趋势，300质量低波跑赢沪深300，再次验证了质量低波方案在震荡市中具备较好防御属性。从过往经验看，质量和低波因子的区间表现往往更取决于市场对当期基本面的在意程度。300质量低波目前相比沪深300超配有色金属、非银金融，3月以来，受美伊冲突影响，原油价格大幅上行，美联储降息预期收紧，导致有色板块面临阶段性回调压力。但随着战争缓和信号逐渐明确，降息预期或出现边际回暖，有色板块股价反弹空间同样较大；非银整体受益于国内低利率环境和资本市场回暖，板块内部，券商基本面持续改善但股价目前仍处于滞涨状态，未来或有补涨机会。长期看，质量和低波风格均具有显著的相对收益，对于300质量低波的买点，历史上看每逢短期相对收益回撤时往往是较好的建仓机会。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购、赎回资金安排和指数调样工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益。

2026年一季度，美以伊冲突引发全球经济重大变局，复苏进程受阻。油价中枢快速上升，霍尔木兹海峡停运导致欧洲再现能源危机，欧央行因此上调通胀预期、下调GDP增速。美国虽无能源断供之忧，但战争僵局动摇了“石油美元”信用根基，通胀仍制约联储降息。依赖原油进口的日韩货币贬值、股市承压。全球央行对油价持鹰派态度，流动性宽松难以延续，经济复苏逻辑已让位于地缘冲突影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：一是坚持内需主导，统筹消费与投资以激发我国超大规模市场潜力；二是着力培育创新动能，通过优化传统产业、壮大新兴产业与未来产业来构建现代化产业体系，因地制宜发展新质生产力；三是加快高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动科技产业深度融合，为高质量发展提供坚实支撑。2026年一季度，全球股市核心受美以伊冲突驱动。美股震荡下行，冲突同时推升通胀预期、压制降息预期，行情由流动性收紧与“HALO交易”共同主导。科技股内部分化，硬件抗跌而软件下跌，资金流向能源、材料等避险板块。新兴市场受强美元与高油价冲击普遍下跌，日韩股市调整尤为剧烈。A股与港股整体震荡偏弱，港股受外围冲击更显著。市场主线从产业逻辑转向地缘冲突的持续时间与影响。行业层面，能源、高现金流红利及AI硬件等主线表现较好；纯主题成长股在流动性收紧背景下走弱。内需板块受PPI转正与CPI企稳预期支撑，但季度内表现尚不显著。当前，美股面临滞胀压力与AI投融资隐忧，高估值仍需消化；中国资产则依托能源自给率高、工业体系完备且远离冲突中心，抗冲击能力凸显，估值具备安全边际，在全球资产比价中显现配置价值。双创50指数是一只行业权重较为集中的指数，前三大权重行业电子、通信与电力设备的权重占比分别为38.3%、27.3%与22.0%，权重合计87.6%。电子板块方面，两会定调集成电路被明确列为重点打造的六大新兴支柱产业之首，国产算力持续受益，同时在4月初落幕的SEMICON China 2026展会上，国产设备新品密集发布，覆盖芯片设计、制造、封测全产业链，展现了中国半导体产业从单点突破到全产业链跃迁的强劲态势。电力设备方面，政策引导“反内卷”加速落后产能出清，光伏各环节全面停止扩张，产业链盈利承压触底后逐步修复，户储受政策驱动与全球缺电催化爆发，大储受益于美国极端天气与AI数据中心拉动的电力需求激增。通信板块方面，工信部发布《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，首次明确提出探索“算力银行”“算力超市”等创新业务，为光通信基础设施带来明确且强力的需求指引，有望为行业带来新一轮政策催化。当前市场流动性充裕且风险偏好较高，双创50指数聚焦于科技成长板块，有望持续受益，我们看好双创50指数未来表现。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益，最大化持有人利益。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，美股整体呈现震荡下行态势，美以伊冲突同时影响通胀预期和降息预期，行情由宏观分母端的降息预期降温与微观分子端的HALO交易共同驱动。科技巨头走势分化，硬件板块相对抗跌，软件板块大幅下跌，市场广度有所改善，资金逐步流向能源、材料、必需消费等避险板块。受美元指数走强、能源价格高企影响，新兴市场普遍大幅下跌，其中2025年表现抢眼的日韩股市尤为显著。2026年1季度，A股先上后下，整体震荡偏弱；港股受外围地缘及美元波动冲击更为明显，调整幅度更大。市场核心焦点从宏观产业逻辑，转向地缘冲突的影响幅度和持续时间。宽基指数方面，在地缘冲击的背景下，沪深300指数、恒生科技指数震荡下行，整体跟随全球风险资产同步调整。风格与行业方面，市场聚焦的广谱能源、高现金流红利和AI硬件三大中期主线在1季度表现较好；纯主题成长和未盈利科技成长股则在流动性边际收紧过程中表现较弱。内需板块中，PPI转正和CPI企稳回升是驱动消费、医药及顺周期板块的关键，市场对此存在分歧，1季度表现尚不显著。整体来看，1季度全球资本市场的核心驱动是中东地缘冲突下的能源冲击和流动性冲击，并进一步影响到跨境资本流动和AI产业投融资环节。当前，美股面临滞胀压力和AI投融资隐忧，高估值、高仓位仍需时间消化；中国资产虽然短期受地缘冲突影响，但依托较高的能源自给率、完备的工业制造体系和远离冲突中心，有望展现较强的抗冲击能力和全球资金避风港属性。当前，A股、H股估值中性，盈利有望逐步回升，在全球资产比价体系中具备显著的安全边际与配置性价比。权益操作方面，本基金在1季度总体保持了较高的股票仓位，且股票仓位总体较稳定，未主动对仓位进行明显调整。本基金保持相对均衡的行业与风格配置以及较高的持仓分散度，不做过度的主动风险暴露，不押注特定行业和主题，始终坚持通过多元化方法获取收益的原则，力争获得较高的收益风险性价比。2026年1季度中国A股市场整体呈现震荡走势，中国经济基本面总体稳中向好，尽管国际形势变化较快，A股市场仍保持了较高的活跃程度和韧性，投资主题覆盖太空、稀土、科技等多个方面，投资机会较为丰富。我们认为，2026年作为“十五五”规划的开局之年，中国经济将继续保持向好态势，政策对于经济和市场的态度会继续保持积极和友好，流动性整体偏宽松，随着国际形势逐步稳定，国内市场活跃度预计进一步回升且具备广泛的投资机会，2026年股票市场值得期待。

2026年1季度，中证数字经济主题指数下跌8.75%。具体来看，1月市场情绪在上证指数实现17连阳的背景下快速升温，但监管层坚守资本市场稳健发展导向，大资金在市场上行过程中持续减持主要宽指ETF份额，为市场降温，指数先升后震荡。1月末，美国总统特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为美联储新一任主席，市场对美联储降息预期下降，叠加前期贵金属价格大幅上涨、获利盘巨大等因素，国际贵金属价格急速下挫，A股资源股同步大幅回撤。2月初，经过市场大幅波动后，投资者风险偏好有所下降，临近春节，市场成交额缩量，春节后市场情绪有所修复，指数在整个2月呈震荡走势。2月末，美以对伊朗发起空袭，伊朗随即展开全面反击并紧急封锁霍尔木兹海峡推动全球原油价格大幅上行，多国面临原油储备不足的压力；市场对通胀的担忧加剧，美联储降息预期进一步走低，全球风险偏好急速回落，A股受此拖累趋势下行。整体来看，本季度数字经济指数呈先升后跌走势，跌幅主要集中于3月。展望未来，数字经济指数或维持一定波动，但长期仍值得看好，核心受三方面因素影响：（一）外围环境不确定性较高，放大A股波动。美以伊冲突存在较多变数，原油价格中枢抬升对全球经济的蝴蝶效应显著，叠加市场对美联储降息的预期大幅降温，均将影响全球资本风险偏好，外围环境的复杂态势将进一步放大A股的波动。（二）计算机板块内软件、硬件端走势分化，二者依托不同逻辑形成增长动能。数字经济指数第二大权重行业为计算机，涵盖软件和硬件。软件方面，在国产替代的大趋势下，政企端自主可控需求持续释放，本土软件产品市场渗透率稳步提升，长期需求获坚实保障；同时伴随服务业高质量发展推进，先进制造配套科技服务体系建设提速，工业软件、研发设计类软件等细分领域需求持续扩容，有望为软件产业开辟新的增长空间。硬件方面，受益于大模型商业化渗透率持续提升，国内云计算服务需求保持旺盛，头部云厂商纷纷上调服务价格并加码AI基础设施布局，直接拉动服务器、算力硬件等产品的需求，有望推动计算机硬件领域营收与业绩维持稳定增长。（三）AI芯片国产替代进程持续深化，半导体板块业绩支撑强劲。据IDC数据，2025年中国云端AI加速器市场中，国产GPU及AI芯片市场份额已接近41%，标志着国内AI芯片厂商与本土云计算厂商等核心需求方，已形成稳定协同、供需互促的良性商业闭环，扎实的业绩基本面支撑半导体板块持续走强。整体来看，虽然今年外围环境波动加大，但数字经济指数的两大权重行业均迎来新需求支撑。基于此，我们认为数字经济ETF全年或存在较多交易机会，建议投资者采取波段交易的操作策略。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理、深市股票代理买卖、现金替代补券工作，同时积极参与一级市场打新以增厚组合收益，最大化持有人利益。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，国内债券收益率整体呈现震荡态势。短端利率维持宽松下行态势，伴随通胀回暖和基本面改善预期升温，期限利差持续走扩。信用债方面，信用利差变动不大。整体而言，长端利率上行、期限利差持续走扩，均反映市场围绕宏观经济修复与物价企稳回升的交易逻辑。往后看，需求端修复节奏、物价回升幅度和房地产风险缓释进程，将成为决定当前交易结构能否延续的关键因素，值得我们重点关注。操作方面，1季度组合在保持指数跟踪的前提下小幅参与波段交易，较好地控制了跟踪误差。

2026年1季度，国内经济运行整体展现出较强韧性，PPI逐步接近转正，CPI温和回升。央行保持适度宽松的货币政策，助力经济基本面持续改善。在此背景下，国内利率债期限利差走阔，短端利率震荡下行，而超长端则呈维持区间震荡格局。2026年1季度，30年国债经历了低位反弹与再度回落两个阶段：年初至2月中旬，30年国债迎来低位反弹。一方面，在连续两个季度调整后，超长债收益率已具配置价值，银行、保险等机构资金入场增持，驱动收益率下行。另一方面，中东局势紧张，避险情绪升温，资金出于避险需求回流超长债。此外，央行维持适度宽松的货币政策，市场流动性整体宽裕，也为超长债反弹提供了流动性基础。2月下旬以来，30年国债再度走弱。国内经济基本面持续改善，价格指数超预期回升，对超长债形成利空。同时，美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡海运受阻，国际原油价格大幅攀升，全球通胀预期急剧升温，美联储降息预期延后。货币政策的不确定性导致美债收益率上行，并带动国内债券收益率走高。此外，交易型机构资金阶段性撤离超长债市场，进一步推动超长债收益率上行。操作方面，本基金本报告期内采用抽样复制的方法抽取指数成份券构建投资组合，以体现基金的工具化属性。本基金在抽样复制时向高流动性成份券倾斜，并兼顾组合整体的收益性，既确保组合具有与标的指数一致的风险收益特征，又确保组合流动性充裕，以防范可能出现的极端市场情形。此外，本基金作为债券ETF基金，积极做好PCF管理、申赎应对、补券等操作，确保基金日常高效运作。为便利投资者申赎，本基金优化了申购赎回清单，使ETF的溢折价水平得到了更好的控制。

2026年1季度，全球经济因美以伊冲突遭遇重大变局，经济复苏进程受阻，资产定价的宏观逻辑面临重大不确定性。美以伊冲突后，原油价格中枢迅速抬升，霍尔木兹海峡实质性停运，欧洲遭受新一轮能源危机，欧央行上修基准通胀、下修GDP增速；美国虽为原油净出口国，没有能源断供风险，但战局深陷泥沼引发市场对“石油美元”霸权的怀疑，美元信用的根基有所动摇，同时美国通胀仍是制约联储降息的主要因素；日韩因经济极度依赖原油进口，货币开始贬值，股市也面临下行风险，经济基本面遭受考验。总的来看，全球央行对于油价上涨普遍持偏鹰态度，流动性难以延续2025年的宽松态势，全球经济也面临考验；对资产价格而言，此前的经济复苏叙事开始让位于美伊战局的影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：内需层面，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，更好发挥我国超大规模市场优势；培育创新动能方面，以优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态为主要方向，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系；在加快高水平科技自立自强方面，要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑。2026年1季度，A股先上后下，整体震荡偏弱；港股受外围地缘及美元波动冲击更为明显，波动幅度更大。市场核心焦点从宏观产业逻辑，转向地缘冲突的影响幅度和持续时间。宽基指数方面，在地缘冲击的背景下，沪深300指数、恒生科技指数震荡下行，整体跟随全球风险资产同步调整。风格与行业方面，市场聚焦的广谱能源、高现金流红利和AI硬件三大中期主线在1季度表现较好；纯主题成长和未盈利科技成长股则在流动性边际收紧过程中表现较弱。内需板块中，PPI转正和CPI企稳回升是驱动消费、医药及顺周期板块的关键，市场对此存在分歧，1季度表现尚不显著。整体来看，1季度全球资本市场的核心驱动是中东地缘冲突下的能源冲击和流动性冲击，并进一步影响到跨境资本流动和AI产业投融资环节。当前，美股面临滞胀压力和AI投融资隐忧，高估值、高仓位仍需时间消化；中国资产虽然短期受地缘冲突影响，但依托较高的能源自给率、完备的工业制造体系和远离冲突中心，有望展现较强的抗冲击能力和全球资金避风港属性。当前，A股估值中性，板块间分化显著，消费板块的估值仍然明显偏低。2026年1季度，消费板块表现仍弱于市场。1季度，中证800指数下跌2.28%，而中证消费指数下跌6.04%，内地消费指数下跌6.79%，消费红利指数下跌6.50%，消费龙头指数下跌8.02%。细分申万一级行业中，轻工和纺服分别下跌1.46%、1.77%，表现相对稍好；商贸零售下跌14.43%，表现最弱；其余主要行业中：食品饮料下跌2.66%，农林牧渔下跌6.36%，家电下跌7.10%，汽车下跌6.36%，社服下跌4.36%，美容护理下跌8.93%。对消费板块的投资价值，我们仍然有坚定的信心。从长期估值分位数上看，目前只有消费板块，无论PE还是PB均明显低于历史中枢。筹码结构上，以食品饮料为例，目前已是公募的历史配置低点，2020年底公募对食品饮料的配置逾16%，2025年底配置约4%。另外，1季度以来我们观察到一些积极信号，譬如，2月份的CPI回升至1.3%，创近3年新高，好于市场预期；食品饮料、农林牧渔、家电等行业龙头企业前后均公告了大额回购。我们以一组数据去观察市场风格的极致分化：4年前，主要消费+可选消费+医药在中证800指数中的权重占比约29%，目前近20%。4年前，TMT在中证800指数中的权重占比约16%，目前约25%。这个一升一降的差异自2025年6月份以来尤甚，9个月的时间里科技占比提升6%，消费下降约5%。但我们仍然相信市场风格会逐步走向平衡，偏低的估值水平是买入消费的短期理由，CPI向2%目标修复过程中则孕育消费的中长期机会。操作方面，本报告期内我们的仓位维持在九成附近。选股上，我们目前对基本面因子和量价因子的权重分配约为7:3。产品持仓以to C消费为主，兼顾细分行业的分散配置，多数消费一级行业保持在5-10%的占比，个别一级行业在10-30%之间，个别在5%以内。同时，我们做好日常申购、赎回资金安排。

2026年一季度，美以伊冲突引发全球经济重大变局，复苏进程受阻。油价中枢快速上升，霍尔木兹海峡停运导致欧洲再现能源危机，欧央行因此上调通胀预期、下调GDP增速。美国虽无能源断供之忧，但战争僵局动摇了“石油美元”信用根基，通胀仍制约联储降息。依赖原油进口的日韩货币贬值、股市承压。全球央行对油价持鹰派态度，流动性宽松难以延续，经济复苏逻辑已让位于地缘冲突影响。2026年1季度，国内经济稳中向好。在全球经济承压的背景下，我国凭借充足的能源储备、强大的供应链和乐观的内需政策指引，经济运行进一步改善。物价方面，PPI回升连续超预期，CPI也有较大幅度改善，体现了上游生产和下游消费的强大韧性。基本面来看，投资、消费、生产均较2025年4季度有明显改善，进出口高增，M1、M2及社融表现屡超预期，供需格局与流动性均支持基本面的持续改善。政策方面，经济发展更加注重质的有效提升、长期可持续发展以及政策间的协同配合。根据政府工作报告部署，为实现年度GDP和通胀目标，我国货币政策延续适度宽松总基调、财政政策更加积极。政策从提振内需、培育创新动能、促进高水平科技自立自强三个方面作出重点部署：一是坚持内需主导，统筹消费与投资以激发我国超大规模市场潜力；二是着力培育创新动能，通过优化传统产业、壮大新兴产业与未来产业来构建现代化产业体系，因地制宜发展新质生产力；三是加快高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动科技产业深度融合，为高质量发展提供坚实支撑。2026年一季度，全球股市核心受美以伊冲突驱动。美股震荡下行，冲突同时推升通胀预期、压制降息预期，行情由流动性收紧与“HALO交易”共同主导。科技股内部分化，硬件抗跌而软件下跌，资金流向能源、材料等避险板块。新兴市场受强美元与高油价冲击普遍下跌，日韩股市调整尤为剧烈。A股与港股整体震荡偏弱，港股受外围冲击更显著。市场主线从产业逻辑转向地缘冲突的持续时间与影响。行业层面，能源、高现金流红利及AI硬件等主线表现较好；纯主题成长股在流动性收紧背景下走弱。内需板块受PPI转正与CPI企稳预期支撑，但季度内表现尚不显著。当前，美股面临滞胀压力与AI投融资隐忧，高估值仍需消化；中国资产则依托能源自给率高、工业体系完备且远离冲突中心，抗冲击能力凸显，估值具备安全边际，在全球资产比价中显现配置价值。2026年1季度，红利资产相对全市场的超额呈现“先下后上”的走势。1月初，市场整体延续去年的“春季躁动行情”，市场风险偏好维持高位，资金集中流向科技、成长及中小盘板块，在此背景下，红利作为防御板块，相对表现回撤。1月中旬之后，中东局势不断升级，地缘政治不确定性成为主导市场情绪的核心变量，在全球滞胀担忧与避险情绪驱动下，红利资产相对表现开始回升并持续走强至季末。未来，我们仍然看好国企红利指数的长期配置价值，核心原因有三。首先，从风险收益特征来看，该指数的波动小于绝大多数指数产品及偏股混合基金，既契合保险、理财子等机构长期资金的配置需求，也是居民储蓄资金分散化投资的较好选项。其次，从估值水平来看，截至1季度末，国企红利指数整体法市盈率、市净率分别约为9.1倍、0.9倍，估值偏低且股息率约为4.5%，仍然具备较高的投资价值。最后，从指数权重行业基本面来看，中期维度下权重行业基本面有望回暖：银行板块方面，监管呵护银行盈利空间意图明确，息差已观察到企稳迹象，资产端降幅收窄叠加负债端持续改善，银行息差企稳拐点可期，有望带动利息净收入增速回暖；煤炭板块方面，大秦线春季检修或推动港口库存去化，印尼出口税调整持续制约进口增量，非电行业“金三银四”期间开工率维持高位，或将有效对冲淡季需求，煤价有望逐步企稳回升。鉴于国企红利指数的长期收益较为稳定，投资者可逢调整布局或以定投方式投资，这样可以更好地平滑波动。操作方面，本基金本报告期内严格按照基金合同要求跟踪指数，并做好日常申购赎回的PCF管理和现金替代补券。