陈涵 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　二季度股票市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。板块方面，科技成长成为绝对主线。电子、通信等AI硬件板块持续走强，金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块，受内需复苏节奏放缓等因素影响整体承压，多数行业收跌，市场二八分化现象显著。转债市场走势基本跟随权益市场。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　操作上，股票方面，报告期内组合权益仓位有所提升，主要增配了半导体相关标的，并减持部分有色标的。转债方面，考虑到转债估值在高位继续拉升，已清仓全部转债。纯债方面，组合久期总体保持稳定，套息利差在较低水平，杠杆偏低。类属结构变化不大，卖出了少量1年信用债、置换为3年信用债，信用债持仓以银行二级资本债为主。

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发债到期收益率分别下行9bps、9bps、7bps和13bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。权益方面，组合仓位保持稳定，结构上以周期和科技板块为主。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。权益方面，组合仓位保持稳定，结构上以周期板块为主。

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行11bps、9bps、11bps、14bps和17bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行11bps、9bps、11bps、14bps和17bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。日常组合管理中，组合继续做好对企业信用资质的甄别，坚持以高等级信用债和利率债为主，积极主动防范信用风险。本季度组合的转债仓位保持偏低水平，行业分布更加均衡。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。权益市场方面，在宏观经济保持平稳、产业高景气持续的背景下，权益市场在二季度表现较好，结构上以科技为代表的成长股涨幅较大。可转债在正股的带动下有所表现，但因转债估值较高，上行弹性相对有限。　　本季度组合转债仓位保持稳定，结构上进一步降低了高价转债的比重。

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债进出口行债到期收益率分别下行9bps、10bps、11bps和16bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。债券市场方面，4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行。在资金面因素的带动下，债券收益率在4月份开始加速下行。进入6月后，资金面出现波动，债券收益率呈现震荡态势。二季度，债券收益率整体下行，长端好于短端，信用好于利率，信用利差继续收窄。　　基于对资金面和通胀走势的分析，组合在本季度久期有所上升，适度加仓了中长期债券。

2026年二季度，尽管有地缘冲突对供需两端产生的扰动，但在产业投资高景气的提振下，全球制造业PMI较一季度进一步回升。海外通胀因供给端商品价格的上涨连续回升，但剔除商品和食品的核心通胀依旧保持稳定。由于经济相对有韧性、通胀预期有所波动，叠加美联储对通胀目标的再度强调，市场的加息预期逐步上升，美债曲线平坦化上行。　　国内经济随着财政支出的变化，投资、消费数据有所波动，工业生产在出口的带动下，整体保持平稳。国内通胀同样受商品价格影响有所上行，但持续性尚待观察。4-5月，受央行宽松基调、外汇占款流入等因素的影响，银行间7天回购利率进一步下行，6月以来有所收敛。　　基于海外通胀和地缘政治的不确定性，组合在2季度久期保持平稳，同时根据经济预期和通胀形势加强了波段操作。考虑到美债收益率的绝对水平仍处于中长期的价值区间，组合久期处于中性偏高的位置。日常组合管理中，组合继续加大对企业信用资质的甄别，积极跟踪持仓主体信用资质的变化，主动防范信用风险。　　报告期内，本基金A份额净值增长率为-2.18%，本基金A份额业绩比较基准收益率为-1.06%；本基金C份额净值增长率为-2.28%，本基金C份额业绩比较基准收益率为-1.06%。