朱坤 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，在AI景气周期和全球地缘政治的综合影响下，全球资产经历了较大震荡，整体波动加大，沪深300整体下跌3.89%，偏股基金下跌1.6%，黄金上涨3.41%，标普下跌4.63%，原油因地缘事件冲击大涨，债券资产的表现较为中性。本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，在年初组合超配权益，在地缘问题出现冲击导致资产波动率上升的背景下，小幅降低组合的风险头寸，在品种选择方面，组合整体坚持以alpha来源的多样化配置为主，组合品种选择上，主要精选优质的均衡类基金，重点投资于历史业绩优秀、风险控制能力卓越的子基金，通过定期换仓来获得超额收益，同时以ETF等交易型基金作为辅助，通过适应市场的战术性策略来进一步提升组合的风险收益比。展望2026年2季度，在全球政策周期和AI景气周期的背景下，我们对于权益市场的表现仍然抱有乐观的预期，但是地缘问题仍然是限制目前市场风险偏好的核心因素，我们将时刻关注市场的整体变化，做好仓位应对，提升组合的适应性；而债券整体持中性观点，从资产配置上看，我们会紧跟战略资产配置中枢，针对市场变化做好风险资产的调整，并且在全球维度寻找更多较为确定的机会。在权益资产构成上面，我们仍然坚持alpha多元化的配置方案，从资产配置、优选标的、行业配置多个维度，积极地捕捉超额，提升组合风险收益比。

2026年一季度，国内经济延续复苏，稳增长政策持续加力，价格数据逐步回升，制造业PMI在波动中修复，资金面整体平稳偏松；海外方面，中东局势变化推升通胀预期，市场对年内降息的预期明显降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，市场波动加大。在此背景下，国内权益市场先扬后抑，板块轮动显著加快，主题行情波动较大。一季度，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%。从结构看，受益于油价上涨及能源安全需求，煤炭、石油石化、公用事业等方向涨幅居前；相较而言，非银、商贸零售等板块表现较弱。国内债券市场方面，受资金面相对宽松、配置需求较强影响，中短端表现较好；长端利率债则更多受到通胀预期与交易盘扰动影响，整体波动较大，缺乏趋势性机会。全球资产方面，美股先受科技龙头面临AI投资“泡沫化”担忧影响，随后以软件股为代表的部分板块又受到AI“颠覆论”冲击；到3月，中东局势影响加剧，通胀担忧升温，市场开始计价相关风险，一季度标普500指数下跌4.63%，纳斯达克指数下跌7.11%。商品市场波动剧烈：黄金年初一度大幅上扬，盘中最高接近5600美元/盎司，创历史新高，白银、铜、铝等也有较好表现；随后受流动性等因素影响出现剧烈波动。3月原油因战争因素影响大幅上涨，引发全球风险资产下跌，黄金、有色均出现显著回撤。美债方面，通胀预期上行使市场对美联储年内降息概率的定价显著下调，美债收益率上行。报告期内，本基金采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略。底仓配置以优质债券型基金为主，增配了部分偏债混合型基金。报告期内权益类资产仓位位于中枢附近。品种选择方面，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了周期、制造板块的配置。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，国际市场来看，美国和以色列发起对伊朗的军事行动使全球市场风险偏好下降，市场波动较大，油价上涨。一季度市场主线比较明显，主要是油价和科技， AI相关资产走势较强，高资本开支同时也带来了产业链部分环节的紧缺和涨价，因此科技领域内部资产价格表现呈现出缩圈和分化的特征。 2026年一季度，机器人赛道迎来“量产元年、具身智能爆发、国产替代加速”的超级景气周期，核心由政策强推、AI 大模型赋能、资本扎堆具身智能三大主线驱动，行业从“技术验证”全面转向规模化落地。从国家战略层面来看：2026 年《政府工作报告》将“具身智能”列为未来产业；工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026 版）》，为规模化扫清制度障碍。同时，八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动》，明确机器人在制造、医疗、养老等 10 大领域的应用目标。人形机器人量产倒计时，特斯拉 Optimus Gen3于4月发布量产版本，夏季开始试产，2027 年大规模量产，供应链全面对接国内厂商。国内厂商量产突破，智元机器人、宇树科技等开启国内人形机器人量产元年。本季度，机器人板块下跌较多，主要原因有以下几点：一方面，一季度市场热点主题较多，商业航天、AI应用等新主题分散了旧主题机器人的资金；二是机器人行业目前处于0-1的阶段，战争导致市场总体风险偏好下降，仍处于主题阶段的新兴成长类风险资产出现较大波动。不过，机器人是所有主题行业中最接近1的板块，伴随产业的一步步兑现以及广阔的行业空间，在市场波动期需要投资人多一些耐心。展望2026年，机器人产业有望正式开启从“1-10”到“10-100”的规模化跨越。我们认为，机会将沿着三个维度展开：1）短期来看，近期行业可能出现一些催化因素，如特斯拉即将发布新一代人形机器人，国内本体厂商龙头也在积极筹备上市，持续活跃资本市场；2）就2026全年来看，规模放量是行业的主流预期，全球人形机器人产量有望冲击十万台量级，这背后是商业化落地的持续驱动，包括商业服务、制造、工业巡检、教育等多种细分场景的成熟落地，有望构建多元化的增长曲线。3）展望未来，技术进化是内核，AI大模型特别是“视觉-语言-动作”（VLA）模型，将成为机器人的“智慧大脑”，使其从执行预设指令迈向具备自主理解和决策能力。同时，灵巧手、电子皮肤、新型驱动等硬件技术的迭代，将不断拓展机器人的能力边界。更进一步来看，随着商业航天、脑机接口等技术相继成熟，人形机器人应用市场空间将更加广阔，马斯克在公开访谈中提出，“2026年是奇点元年，未来3-7年将经历一场超音速海啸，2026年就会达到AGI，2030年AI将超过所有人类智能的总和，未来人形机器人数量将超过人类”。 基于机器人行业长期具备较大的成长空间，本组合聚焦于人形机器人产业精选个股。我们认为，投资创新产业就像是一场需要专业、耐心和定力的“长跑”。机器人产业，当下正处在汗水与智慧密集挥洒的“工程化攻坚”阶段，每一次的技术突破，每一个百分点的良率提升，每一元成本的下降，都在为未来的爆发积蓄能量。我们无法精准预测浪潮的每一个波纹，但我们相信潮水的方向，是在奔向那由智能机器重新定义生产效率与生活方式的未来港口。这场航行必然伴有风浪，但唯有驶向深海，才能发现新大陆。 机器人板块长期成长逻辑清晰，成长空间大时间维度长。但需要提示的是，本基金聚焦机器人产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。 产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年以来，从大类资产表现来看，石油、黄金表现强势。石油主要受地缘政治冲击影响，价格大幅上涨，且波动也大幅加大。黄金年初表现强势，也因前期涨幅较大，其避险属性降低，叠加通胀预期大幅上升，流动性挤压严重，黄金出现明显回调。其他风险资产也因地缘政治冲击，波动加大，出现不同幅度的回调。权益资产结构上，表现好的方向集中在AI产业链和传统能源。从申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合涨幅靠前。而非银金融、商贸零售、美容护理表现偏弱。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金继续超配权益类资产，结构上会注重组合的各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性，力争提升本基金的风险收益比。展望2026年二季度，我们短期谨慎，中期维持原有偏乐观的观点。外部环境的不确定性依然存在，地缘政治的进展存在不确定性而短期市场对风险的定价仍不充分，故短期需要重点做好风险管理。中期维度，与经济低相关的、产业趋势较为确定的AI，依然需要重点关注。债券市场方面，基本面趋势是否反转仍有待观察，但受流动性影响，当前维持中性配置。综上，我们将继续严选优质资产，力争为持有人持续创造收益。

2026年一季度，国内外金融市场都经历了大幅震荡，除了开年以来以黄金为代表的贵金属拥挤交易外，更重要的导火索是2月下旬以来的美以伊冲突。我们认为，这次冲突不得不说是一次黑天鹅事件。伊朗被美国封锁多年，而且2025年以来双方也不断有摩擦冲突，甚至伊朗本土也遭到美国小规模打击。本次冲突正式发生前，双方还在谈判，似乎也取得了较好进展（伊朗允诺弃核），这些都使得金融市场线性外推，认为美国和伊朗都无意冲突扩大化。但在老哈梅内伊被“斩首”后，冲突直线升级，伊朗更是史无前例的封锁了霍尔木茨海峡，全球油价飙升，通胀预期上升，市场预期全球央行收紧流动性，引发了金融市场的一系列踩踏事件。从国内经济来看，已经公布的2026前两个月经济数据环比都有改善，其中出口、工业增加值显著高开，固定资产投资同比转正，服务业生产指数略高于前值，社零偏弱但高于前值，不考虑汽车（受到去年同期高补贴影响）的社零也显示了较好的增长势头。如果从可跟踪和判断的经济推衍来看，国内经济已经出现了触底并小幅回升的态势，过去两年压抑资本市场业绩的内需不足和通缩问题都在改善过程中，从这个角度来看，大类资产从债券向权益切换是符合逻辑的。报告期内，纯债方面，组合仍以短久期信用债为主，持有票息作为稳健的底仓配置；权益方面，组合从季初的中性仓位逐渐加仓至中性偏积极，适当调整了持仓结构，保持了黄金等有色金属板块、工程机械、电力设备、航空等板块的配置，增加铜铝等基本金属及化工等产业链持仓。在当前美以伊冲突持续时间和影响深度已显著超出市场预期的背景下，全球信息环境较为混乱，金融市场的波动性无疑也被显著放大。冲突以怎样的方式演进我们无法预测，相对确定的是这次冲突结束以后，各国对安全资产的诉求直线上升，包括能源安全、供应链安全、军事安全和政治环境安全等等。从这个角度来讲，中国资产值得给予相当程度的安全溢价。从国内经济来看，消费逐步企稳以及国内物价企稳回升已初见端倪。油价的飙升使得PPI可能更快地同比回正，在国内总需求见底的情况下，我们认为存在上、中、下游顺价的可能性。受益于出口的中间品和资本品价格传导可能更为通畅，带动相应上市公司ROE的稳步回升。国内资本市场受美以伊冲突影响在一季度小幅回撤，但我们仍然认为今年权益资产有基本面回暖的基础，底部逐渐抬升的趋势没有变化。2026年一季度债券市场收益率先下后上，区间波动中，曲线变陡的趋势没有变化，也体现了市场对通胀逐渐正常化的方向的判断。我们对债券仍然保持偏防守的态度。未来一个季度，我们会密切关注美以伊冲突的进展，并且着力研究此次政治事件对全球经济金融带来的中期影响，我们的基本判断是美元中期的弱化可能会加剧。全球资金都面临再平衡的配置，中国资产可能是一个较好的选择。

2026年一季度内，A股市场窄幅震荡，各个主流指数涨跌互现，但幅度均不太大。结构方面，上游商品相关资产一季度内波动剧烈，科技板块内部轮动较快，而其他板块大体变化不大。本基金一季度内小幅上涨，表现好于同类基金平均水平。一季度内，A股受市场资金或叙事驱动的特征明显。基本面方面，中美两地经济趋势均未发生特别大的变化。市场一度交易的全球经济上行的叙事其实并未得到数据的验证。美国的传统经济需求依然面临明显的压力，而中国经济则继续维持弱复苏的态势。市场一季度交易过的主要事件是资源品宏大叙事、AI叙事的波动以及资金面的一些扰动，与基本面的关系并不太大。整体市场相对平稳，但结构上波动相对剧烈。3月以来，市场高度关注中东地缘冲突的影响。目前战争已经持续1个月，市场对其的逻辑梳理和走向判断也逐步趋于一致。市场的情景推演主要是基于战争持续时间不同对于油价的影响不同，以及不同油价带来的经济风险不同。对于不同情景下的经济推演结果，以及相应的资产价格预判结果，市场是高度一致的，也即市场的分析逻辑是高度一致的。同时，从市场舆论来看，似乎国内外已形成共识，认为战争持续时间将会相对较长，并认为目前的市场价格并未充分反映尾部风险。但这个结果恰恰形成了一个悖论。如果市场预期真如市场舆论一般，认为战争持续时间会较长，并且如舆论逻辑推演一般，对基本面造成极大的滞胀或衰退拖累，那么各类资产的表现应当更弱才对。这说明市场的主流预期要么实际上并不这么认为，或至少不确定战争持续时间是否很长，要么认为其经济影响没那么大。本基金认为这凸显了投资中的两个常见的难题：虚无缥缈的市场预期，以及我们常会遇到一些看似逻辑清晰，但实际上存在高度不确定性的问题。以2022年的俄乌冲突做参照，市场当时提出的分析逻辑其实与当前几乎一致，但事实上俄乌冲突持续时间远超各方预测，然而油价并未站在高位，通胀、经济却因为其他因素遭受了明显的冲击。本基金从两个角度去思考当下的中东冲突。第一，本基金认为，绝大多数的黑天鹅事件之所以会造成巨大的影响，是因为很多火药已经提前埋下，黑天鹅事件更多是起到了导火索的作用。换言之，如果经济和资本市场的周期处于极其有利的位置，黑天鹅事件的冲击将是可控的，即使没有避开，也不会有太大的损失。因为周期自身的力量是很强的，真正一下扭转周期力量的事件是偏少的。因而，如果从更大的维度去思考，本基金认为，即使中东冲突很快结束，很多风险和不确定性因素将依然存在，或者说，早在中东冲突之前，很多风险因素就已经可以被观察到了，这是首先要处理的问题。其次，有些风险是否发生确实高度依赖于冲突的走向，那么在尝试预测冲突走向的时候，更应该去观察事实，并且更多着眼于那些受限于经济规律而非军事决策的事实（例如某些行业供应端的影响远比海峡是否封锁的影响更大），而不是去追踪各方的表态，进行所谓的TACO交易。第二，在面对这种高度不确定的问题时，首先应当尽量站在赔率有利的位置去决策，以尽量降低对于胜率的依赖。其次，可以观察其中是否存在结构性的赔率胜率更明确的线索，而非去押注事件本身。再次，需要寻找尽量有利的工具。一个非常典型的例子是，冲突打响以来，典型能源股的涨幅是非常有限的，绝大多数能源股今年以来的涨幅，是冲突打响之前就完成的。事实上，如果单纯考虑本次冲突本身，不考虑更高层面的风险事件，本基金倾向于认为，除非对于冲突会走向严重有极其明确的判断，大幅度减仓并不是一个具有概率优势的决策（尽管这次的结果可能是正确的），有很多更有利位置的方向或工具可以实施。一季度内，本基金仓位水平出现明显下降。但这更多是自下而上的结果，自上而下的判断只占次要权重。一季度前中期，本基金延续去年下半年的操作，增持供应端清晰、估值保护足够的资源品，以及需求出现探底迹象、估值不高的内需消费，并继续减持受益于宏观叙事的资源品，减持某些受益于AI相关叙事、宏观叙事而估值出现高估的制造业，以及继续降低对于外需的敞口。一季度中后期，本基金持有的资源品，以及一些其他个股出现明显上涨，估值趋于合理甚至高估，本基金也进行了相应的减持，同时继续增持了部分内需品种。仓位的下降主要是这些个股在估值走高后自然减持的结果。同时，本基金持仓继续保持了对于宏观叙事的弱依赖。下一阶段，本基金仍然延续之前的判断，战略上依然适当保守，毕竟中东冲突无论如何演绎，都增加了市场对不确定性的担忧。我们对于外需相对保守、相对更关注内需的这一宏观方向判断也继续保持不变。而战术上，继续从弱假设出发，寻找具备安全边际的机会来投资，但可能满足要求的机会也变得越来越少。

2025年全球金融市场跌宕依旧，政治和经济意外事件充斥了全年，美国市场两度出现历史罕见的“股债汇”三杀的场景。从全年来看，在美国货币和财政双宽松的大背景下，全球资本市场表现出风险偏好持续提升的特点。AI仍然是引领市场的主线，以黄金为代表的贵金属表现出了更强的趋势性。与2024年之前不同的是，2025年新兴市场明显跑赢了美国为代表的发达市场。美国和非美市场的相对收益转折点出现在四月份新一轮关税战以后，“解放日”后亚欧资金走势出现了明显的转向，欧股和MSCI新兴市场呈现出显著的资金回流，全球资金配置告别了过去四年全面押注美国的态势。2025年海外主要市场长债收益率普遍上行，体现出市场对激进扩大财政维持经济增速的可持续性的质疑。从国内市场来讲，2025年A股与H股整体上行，但分化非常明显。A股以TMT为代表的新经济板块的市值超越了白酒等“老登”经济的市值，港股恒科、新消费和创新药都曾阶段性一骑绝尘。市场一手紧握代表稀缺性的资产（如黄金及关键矿产资源），以对冲货币不确定性及满足备战资源需求；另一手拥抱代表未来生产力的“AI+”科技浪潮，以捕捉指数级的增长潜力。这构成了一个平衡当下与未来、对冲风险与追逐成长并存的整体性框架。2025年国内债券市场呈现收益率曲线陡峭化的趋势，以30年国债为代表的超长端调整更为明显，除了受到海外情绪影响，更多的是对前期市场预期的中国长期通胀水平处于低位的重新定价。2025年本基金全年以高等级短久期债券为底仓，做好固收基础部分的打底收益；权益部分通过仓位的调节和板块的选择，灵活调整组合风险收益特征，取得了较好的风险收益比。

回顾2025年，主要的大类资产均表现不错。相对而言，黄金、美股、港股、A股表现更为强势，原油、国内债券市场则表现相对较弱。复盘来看，黄金全年表现最为亮眼，尽管四季度由于关税和地缘政治风险缓和出现短期回调，但在全球大财政背景下，市场对美元信用担忧加剧，叠加央行结构性增配及降息周期开启，走出“长牛”行情。受益于关税政策缓和以及美联储降息周期开启，美股在下半年表现尤为强劲，频繁创下历史新高。A股全年表现也很不错，上半年受关税政策影响宽幅震荡，三季度在风险偏好回升的环境下，AI产业迎来爆发，随后四季度进入盘整。结构上，各大厂商加大AI基建投入，产业链需求爆发，TMT行业全年表现强势，成为年度核心主线。报告期内，本基金按既定的策略目标进行大类资产配置，权益类资产配置方面，本基金略超配权益类资产，结构上会注重组合的各风险敞口的暴露，以及各类资产之间的相关性。基金选择上，以优质的均衡型基金品种为主，ETF及行业主题基金为卫星仓位，力争提升本基金的风险收益比。

2025年，中国权益市场涨幅明显，A、H股主流指数均收获两位数以上涨幅。同时结构分化依然显著，科技类、成长类、中小市值等板块涨幅达到30%以上甚至更高，而与内需相关度较高的、低估值类等板块涨幅相对落后。本基金在2025年净值也有一定上涨，但涨幅弱于同类基金平均水平。回顾2025年，本基金的市场判断和相应操作大体可以分为上下半年两个阶段。在前一个阶段，出于对中美两国，尤其是美国基本面风险的担忧，结合估值已经走高，对市场持相对中性态度。这一对基本面风险的担忧，主要来自于对两国经济内生动力不足的判断，以及政策预期的不确定性。这一阶段，本基金控制了仓位水平，自下而上维度主要配置了黄金、医疗器械、机械、公用事业等标的。而在二季度末期，本基金认为市场风险有所降低，主要原因一是中美两国的经济政策都开始出现一些调整。二是可以观察到AI叙事已经主导市场，经济基本面已经不构成市场的主要影响因素。在此基础上，按照此前的既定策略，在观察到市场资金面发生巨大变化后，本基金提高了短期仓位水平。但是由于对AI走向无法判断，因此并没有对结构做出调整。而下半年随着持仓不同个股基本面和股价的变化，也作出了相应的调整。与市场全年走势对比来看，虽然本基金仓位的变化符合了市场的走势，但是去年市场显然是结构因素更加重要，因而结构不佳依然使得本基金收益率不高。这种持仓结构的表现不佳，本基金认为并不能完全归咎于价值风格整体不佳。价值投资并不仅仅包含价值风格，而在过去一年的市场中，也出现有一定数量的符合价值投资标准的，回报率很高的标的。虽然这些机会数量尚不足以构成板块效应，但对于绝大多数注重自下而上的、资金规模不太大的投资者或者基金管理人而言已经足够。因此，对于价值投资者而言，去年的市场依然足够可为，但是不同投资者的研究覆盖范围或者投资能力圈是否包含这些标的，造成了显著的结果差异。回顾去年本基金熟悉范围内的个股表现，确实缺少表现非常突出的标的。因而本基金去年收益不佳的主要原因并非是错失了某些应该抓住的机会、或是价值风格整体表现不佳，而是覆盖广度的不足。就像本基金去年的表现明显弱于同一基金经理管理的能够投资港股的基金，广度的增加总是能够提供一些优势。但增加广度这一任务是一个长期的过程，本基金仍需持续努力。在过去一年中，本基金反而坚定了对于价值投资的信心。一方面，市场普遍认为2025年对于价值投资是艰难的一年，但即便如此，坚持价值投资依然拥有可观的收益空间，只看投资者能否把握住，当然如前文所述，本基金因能力所限在2025年做的并不好。价值投资的方法论在长期拥有更高回报率的同时，其实并不必然意味着在牛市会落后；另一方面，本基金在去年观察市场的过程中，也愈加理解了价值投资的视角为什么会拒绝在牛市中的风格漂移。板块轮动速度快，波动率高，正确地选出所谓市场主线并不像后视镜中那么容易。尤其是在缺乏安全边际的阶段进行这种投资，更是一种高风险的举动。在长期的视角下，其天然的胜率赔率偏低会使得哪怕前期可以正确很多次，但最终大概率会有一次巨大的亏损吞噬掉前期积累的成功，而这是价值投资者所无法接受的。而价值投资本身在长期已经提供了足够高的回报率，因而这个决策就变成了巴菲特所说的“不要冒险用你不需要的东西，去交换你必需的东西”。价值投资对于长期、对于风险的看重，构成了这一决策的基础。而对于一定要追求最高收益率的投资者，或者抱有不同投资目标的投资者来说，他们当然不会认同这一说法。因而，本基金还是愿意继续强调，评判一个投资决策的好坏、选择什么样的投资方法、又或者选择什么样的基金产品来投资，最终都必须植根于每个投资者自身的偏好和投资目标，而这些选择没有对错高下之分，只看是否适合自己。

2025年权益市场和商品市场出现较大的涨幅，债券市场震荡，全年偏股基金指数上涨30.37%，标普指数500上涨16.39%，现货黄金上涨58.57%，十年期国债期货下跌0.15%。从风格来看，成长风格占优。从行业来看，有色、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，而食品饮料、公用事业、交运等行业表现较弱，行业分化较大。本基金按既定的策略目标进行大类资产配置。在权益持仓结构上，综合考虑到经济周期、估值等因素，本基金全年超配权益。在品种选择方面，本基金坚持以alpha来源的多样化配置方案为主，在品种选择上精选优质的均衡类基金，ETF以及行业主题基金为卫星仓位，力争通过多策略提升组合的风险收益比。从策略的结果来看，alpha部分的收益仍然较为稳定，考虑到2025年市场估值提升，本基金增加了部分机动仓位以适应市场的变化。

2025年全球主要经济体财政货币双宽松的政策倾向明显，流动性宽裕；全球贸易政策不确定性在4月后得到缓解，AI相关的投资增速继续保持了超预期的高增长，传统经济表现则相对平淡。上述因素推动全球投资者风险偏好持续上行，导致AI和非AI相关资产表现的明显分化。2025年，A股市场表现较好，上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。分行业来看，涨幅靠前的行业分别是有色金属、通信、电子、电力设备，涨幅较差的行业有食品饮料、煤炭、美容和公共事业方向。2025年，Wind人形机器人指数上涨60.3%，大幅跑赢市场。回顾全年，机器人产业有一系列里程碑事件：1）产业进入量产元年，国内机器人产量超预期，已达到上万台级别，在商业服务、科研等领域开始放量。2）机器人能力出现突破，场景落地初现雏形。2026 年是机器人行业商业化落地与成本拐点的关键一年，人形机器人、工业协作机器人、服务机器人有望迎来结构性爆发，中长期有望成为万亿级赛道。行业机遇与挑战并存，核心在于技术突破、成本下降、场景落地，具备核心技术与量产能力的企业将主导未来格局。马斯克称 Optimus将成为比汽车更大的市场，是特斯拉“汽车+机器人+AI+能源”生态的核心连接点，填补全球劳动力缺口与老龄化照护需求。2028–2030年，Optimus将实现全自主导航、多机器人协作、跨场景无缝切换，成本进一步下探，成为家庭 “标配智能助手” 与工业“柔性生产核心单元”，“Grok大模型+纯视觉感知”，让Optimus具备环境自适应、自主学习、人机自然交互能力，无需复杂编程即可执行新任务。2040年全球保有量计划达100亿台（马斯克称“机器人数量将超过人类”）。从国内供需来看，2026很可能是机器人本体元年，未来随着宇树等优质机器人本体的上市，将给行业带来更多的投资机会和方向。中国机器人发展前景整体优于海外，核心是“全产业链+超大内需+工程师红利+成本优势”的组合拳，形成了“需求牵引—技术迭代—成本下降—规模化落地”的正向循环，在2026年这个商业化拐点年，优势会进一步放大。需求方面，国内对人形机器人的需求预期进一步提升，“制造业升级+用工缺口+老龄化”等多场景形成刚性需求，推动行业商业化落地。

2025年四季度，国内经济延续复苏态势，政策持续加力稳增长，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策深化落地，叠加央行维持流动性合理充裕，资金面整体平稳偏松。海外方面，美联储于9月重启降息25bp后，于10月份以及12月份各降息25bp，全球金融条件进一步宽松，风险偏好维持高位。在此背景下，国内权益市场震荡上行，结构性行情仍较显著。本季度上证指数收涨2.22%，深证成指收跌0.01%。结构方面，有色金属、AI算力、石油石化、商业航天等方向涨幅居前，消费等顺周期板块以及高股息板块表现相对较弱。国内债券市场方面，受股市情绪回暖、政府债供给放量预期及货币政策预期变化等影响，利率债继续震荡调整，曲线结构趋于陡峭化。全球资产方面，美股受美联储降息预期摆动以及市场对AI投资“泡沫化”的担忧影响，波动率较三季度有所提升，标普500指数收涨2.35%、纳斯达克指数收涨2.57%。商品市场分化显著，黄金在降息周期推动及地缘风险扰动下，一度强势突破4500美元/盎司，创历史新高，白银铜铝等也有较好表现，原油则受供需双弱影响较为疲弱。美债方面，美联储重启降息落地后，短端2年期美国国债收益率震荡下行，长端10年期美债收益率则呈区间震荡行情，期限利差走阔，美债收益率曲线继续陡峭化。报告期内，本基金主要采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略。本基金底仓配置以优质的债券型基金为主，增配了部分二级债基，减持了转债。本基金维持了权益类资产的超配。品种选择方面，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金，并积极把握板块和风格的结构性机会，增加了科技、制造等成长板块的配置。本基金始终坚持稳健的目标风险策略，力争实现良好的长期回报。