田原 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析2026年一季度，在货币财政协调配合下，市场前期对于供需结构的担忧明显缓解，债市表现整体好于预期。其中一季度资金宽松、供需结构预期好转，以及美伊局势导致的滞胀预期交易是驱动债市运行的核心因素。策略上，我们紧密研究中债1-3年国开行债券指数的成分券构成和波动率特情况，结合国开行债换手率和风险久期特征，按照所跟踪指数中成分券的流动性和久期构成抽样配置相关的成分券。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在季度初维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券争取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在季度初维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券争取获取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们保持合适的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会。利率债方面，紧密跟踪宏观经济复苏节奏、货币政策边际变化及利率曲线形态特征，动态捕捉市场预期差与利率波动带来的波段操作机会。适度参与地方政府债配置，优选财政实力较强、流动性较好的区域标的，提升静态收益贡献。信用方面，坚持审慎稳健原则，通过对行业景气度、区域财政及发债主体资质的深度研判，严格执行信评准入与风险限额管理。在有效分散个券风险的前提下，挖掘信用利差修复带来的资本利得机会，同时增配收益与流动性兼备的银行二级资本债，平衡组合收益性、安全性与流动性，力争实现净值平稳增长。

2026年一季度债券市场整体震荡偏强，收益率曲线呈现明显的陡峭化特征，中短端、信用债占优。长债利率1月初在负债端波动和风险偏好强势的背景下显著回调，1月中旬开始，经过前期悲观预期的集中发酵和交易机构筹码的出清，叠加银行保险等传统配置力量的进入，市场震荡修复。机构行为上呈现配置力量先行，交易盘跟进的特征，具有配置力量支撑的5-10年期国债、3-5年期二永、中短信用债表现偏强；1月下旬交易盘主导的30年国债等品种开始补涨。2月上旬市场延续了修复和利差压缩行情，但随着部分品种利差的极致压缩和交易拥挤度上升到阶段性高位，市场微观结构本身蕴藏脆弱性，导致春节后长端波动率显著上升。上海地产新政超预期、中东地缘摩擦下的油价大幅上升、通胀数据超预期均构成市场波动催化剂。3月以来在负债端充裕、流动性宽松的支撑下，曲线陡峭化特征进一步强化，长端反复震荡，而中短端收益率进一步下行，中短信用债、7年期内政金债占优，机构行为上呈现有限范围拉久期的特征。组合在一季度整体采取了底仓做陡曲线和交易性仓位波段交易的思路，获得了一定超额收益。　　展望二季度，债市存在多重逻辑交织：配置力量、通胀预期回升、货币流动性宽松、风险偏好波动等等。目前成交数据显示配置型机构需求仍强，决定了债市阶段性调整存在边界。但通胀预期和宏观预期的潜在修复仍然难以证伪，超长端供给等扰动因素仍然存在，收益率曲线偏陡的格局或难扭转，长债交易和做平曲线应该作为短期策略而不应持有。利率绝对水平仍然不高，债券资产本身的性价比和中长期赔率掣肘了收益率下行空间。组合后续计划积极挖掘曲线策略、个券利差策略。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在本季度围绕指数进行配置，维持了一定久期。在曲线陡峭化的过程中，本基金尝试用长债和超长债进行波段操作。由于资金价格相对平稳，本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

一季度债市整体走强但呈现明显分化，中短期债券均大幅下行，尤其是短期信用债下行幅度最大，信用利差呈现明显压缩态势，而超长期利率债表现一般，维持震荡态势，债券曲线走陡。2025年末公募债基赎回费新规落地，整体好于此前市场预期，因此年初债基负债端有一定改善，对中短信用债资产积极买入，市场情绪有所回暖。但市场对波动较高的超长利率债保持谨慎。配置盘对信用债的买入力量维持高位，短端债券表现良好。2月跨年期间资金面维持宽松，期间央行多次定调宽松货币政策，持续对市场形成净投放，银行间借贷成本维持低位，短端债券套息空间充裕，收益率不断下行。3月以来中东地缘摩擦对市场造成较大干扰，油价大幅上行使得市场对输入性通胀有所担忧，叠加CPI和PPI数据环比走强，对债券市场情绪形成冲击，收益率震荡上行，超长利率债受影响更甚。而在资金面呵护下短端利率和信用债维持稳定偏强，收益率曲线陡峭化。　　本基金聚焦上证AAA科创债指数成分券，通过抽样复制控制对指数的跟踪误差，并保持较好的流动性。　　展望后市，债市分化行情或将持续。资金面或维持宽松态势，短债继续获得支撑，信用债杠杆套息策略有望继续占优，而长期限利率债可能继续面临风险偏好的压制，随着油价高企和其他大宗商品价格回升，二季度PPI有望转正，CPI也可能继续好转，交易型机构对长期限利率债的交易情绪偏弱，超长期限利率可能仍会面临抛压，曲线仍有继续走陡压力。但从基本面角度出发并不支撑债市大幅走熊，当前信贷需求仍相对偏弱，银行存款表现则强于预期，存贷差有所拉大，银行配债力量可能维持高位，因此债券的调整应存在边界。信用债的展望相对好于利率，预计理财规模在二季度仍将稳步提升，中短期信用债仍将处在有利的供需环境中，预计其信用利差维持低位。我们将继续聚焦指数成分券，跟踪指数表现。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析一季度债券市场收涨。策略上，我们采取偏低杠杆水平与适当的组合久期，继续以信用债为主要投资方向，继续增配中短期限高等级信用债，并通过同业存单及长期利率债进行套息与波段交易，努力在不承担过多信用风险前提下维持适当的收益并控制波动风险，积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资并适时进行资产轮动调整，不断优化调整债券组合，借此提升基金的业绩表现。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析一季度债券市场收益率整体下行，主要受宽松流动性、风险偏好回落等因素影响，收益率曲线整体陡峭化下行，资金利率整体低位震荡。在投资策略上，组合整体保持中性久期策略，在保持配置仓位整体不变的情况下，积极参与利率债波段投资机会；杠杆策略方面，央行整体对资金面展现出呵护姿态，资金成本整体处于低位，组合维持一定杠杆水平；曲线策略方面，组合主要通过寻找收益率曲线凸点并进行配置的方式，增加持有期间的骑乘收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，债券市场收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，组合久期大致维持在市场中枢附近，灵活跟踪利率走势与市场预期变化，适度把握波段交易机会，并根据市场环境动态优化持仓结构。在资金利率低位震荡的环境下，信用债具备一定的套息价值，组合灵活运用杠杆策略，择机把握资金面宽松窗口，力争稳步增厚套息收益。组合持续加强信用研究与个券挖掘，重点关注产业政策支持领域、资质边际改善主体及定价存在一定偏差的信用品种。在严格信评准入、控制集中度风险并做好个券分散配置的前提下，力争在风险预算范围内捕捉信用利差收窄带来的潜在资本利得，努力实现风险调整后收益的稳健提升。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。3.运行分析一季度债券市场收益率整体下行，主要受宽松流动性、风险偏好回落等因素影响，收益率曲线整体陡峭化下行，资金利率整体低位震荡。在投资策略上，组合整体保持中性久期策略，在保持配置仓位整体不变的情况下，积极参与利率债波段投资机会；杠杆策略方面，央行整体对资金面展现出呵护姿态，资金成本整体处于低位，组合维持一定杠杆水平；曲线策略方面，组合主要通过寻找收益率曲线凸点并进行配置的方式，增加持有期间的骑乘收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析2026年一季度，国内经济总量增速保持稳定，部分中游制造业盈利加速改善，房地产在政策作用下持续企稳，成交放量。物价层面，随着国内经济内生因素的带动，叠加全球能源价格在3月份以来的走高，国内CPI、PPI有望保持回升态势。国内财政政策力度保持平稳，人民银行保持支持性货币政策立场，继续实施了适度宽松的货币政策，流动性保持宽松。债券市场方面，中短期限债券受益于资金面宽松，收益率有所下行；而长久期债券则更多受到经济增长预期、通胀预期等因素影响，呈震荡走势。在此过程中，本基金维持中等期限利率债配置，重视中短端套息策略价值。后续基金将立足把握基本面定价的市场机会，综合对收益率曲线形态和走势的分析，持续优化组合持仓期限结构。