邓思聪 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

2026年，尽管一季度经济数据向好，但进入二季度，实际经济温和筑底，内需边际下滑、地产链条偏弱、财政发力退坡等约束显现，内生增长动力修复有限。货币政策虽保持宽松基调，但其节奏和工具选择引发市场对流动性预期的边际调整。资金面经历了一轮从宽松向均衡的回归，货币市场利率从较低水平逐步回归至政策利率附近。中国债券市场震荡走强，利率债收益率曲线呈现平坦化下行态势。中短端收益率前期下行幅度较大，在资金利率波动下息差保护弱化；长端和超长端则跟随基本面及供需变化出现一些交易机会，整体表现优于中短端。分品种看，政金债表现优于国债，品种利差压缩。报告期内，本基金保持偏积极的债券仓位，久期中性偏高,并根据市场情况进行了一定的波段操作。

本季度，全球风险资产走势分化较为明显。美伊战争下霍尔木兹海峡封锁导致油价大涨，市场对高油价拖累下的经济增长预期较为悲观，港股等主要传统板块的权益市场持续走低。但美、日、韩等国市场在3月底的大幅下跌后强势修复，在美国AI军备竞赛引领的高科技硬件、能源等投资主线下，相关科技板块一路上行。日韩股市屡创新高。债券方面则不容乐观，高油价叠加欧美的高服务性通胀，美日德英债券收益均维持高位。在债券收益上行、流动性收紧和风险资产追逐科技主线的多重因素下，年初作为避险资产大幅上行的黄金也遭受大跌。美元指数反弹，导致多个新兴市场国家汇率走弱，但人民币汇率维持了强势，人民币兑美元汇率进一步上涨在6.8中枢附近。汇率的持续上行给组合业绩造成了一定压力。全球信用债市场尽管受累于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多及风险情绪趋紧，但风险情绪的托举依然让信用利差保持在较低位置。报告期内，本基金从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，跟随趋势做多了一部分偏股型风险资产，并添加了黄金作为避险资产，但整体上依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年6月30日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.4567元，本报告期份额净值增长率为-1.01%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.3826元，本报告期份额净值增长率为-1.11%，同期业绩比较基准增长率为0.69%。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年二季度，财政扩张力度边际转紧，中长期融资需求明显下行，信贷数据偏差，内需回落，基本面走势主导了长债的下行；资金面维持宽松，资金利率中枢进一步走低。进入6月，为防止利率下行速度过快，央行适度收紧了流动性，利率小幅回升，开启震荡走势。全季来看，债市整体走强，长短端收益率同步下行，期限利差、政金债与国债利差、信用利差、等级利差小幅压缩。报告期内，本基金适度增加了债券仓位和久期。

2026年二季度，利率债整体震荡走牛，资产荒持续压制长端收益率。季初超长期特别国债集中供给带来供给压力，10年期国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行，5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强，6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。资金方面，资金环境整体宽裕但时点分化，DR001、DR007中枢长期运行在政策逆回购利率下方，月末、跨季节点资金价格短暂冲高后快速回落。央行依托公开市场工具灵活对冲流动性波动，有效平抑资金利率大幅波动。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。

本季度，全球风险资产走势分化较为明显。美伊战争下霍尔木兹海峡封锁导致油价大涨，市场对高油价拖累下的经济增长预期较为悲观，港股等主要传统板块的权益市场持续走低。但美、日、韩等国市场在3月底的大幅下跌后强势修复，在美国AI军备竞赛引领的高科技硬件、能源等投资主线下，相关科技板块一路上行。日韩股市屡创新高。债券方面则不容乐观，高油价叠加欧美的高服务性通胀，美日德英债券收益均维持高位。在债券收益上行、流动性收紧和风险资产追逐科技主线的多重因素下，年初作为避险资产大幅上行的黄金也遭受大跌。美元指数反弹，导致多个新兴市场国家汇率走弱，但人民币汇率维持了强势，人民币兑美元汇率进一步上涨在6.8中枢附近。汇率的持续上行给组合业绩造成了一定压力。全球信用债市场尽管受累于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多及风险情绪趋紧，但风险情绪的托举依然让信用利差保持在较低位置。报告期内，本基金从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，跟随趋势做多了一部分偏股型风险资产，并添加了黄金作为避险资产，但整体上依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年6月30日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0189元，本报告期份额净值增长率为-1.43%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0116元，本报告期份额净值增长率为-1.55%，同期业绩比较基准增长率为0.00%。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2026年第一季度，宏观经济层面的高频数据依旧保持较高的景气度，债券市场整体以区间震荡为主。在相对充裕的流动性环境支撑下，中短期限利率债估值较去年年末有所下移。整个一季度，关键期限的国债利率大多在相对低位震荡运行，季末略有波动；长期限利率品种则出现一定上行，使得整条收益率曲线明显陡峭化，期限利差有所走阔。分月份看，1月市场流动性平稳，叠加信贷相关预期有所调整，债市迎来修复行情，品种和久期层面均呈现轮动特征。2月利率走势先抑后扬，配置型资金进场推动长端品种率先修复，随后部分获利了结盘出现，利率有所反弹。进入3月，受海外地缘冲突影响，大宗商品价格有所上行，通胀预期有所抬升，带动债市长短端明显分化：长端利率承压调整，而中短端在宽松资金面和配置需求支撑下表现相对稳健。整体来看，年初以来债券市场呈现出明显的结构特征：信用类资产整体表现好于利率类资产，侧重持有票息的策略效果优于主动拉长久期的策略，收益率曲线整体呈现陡峭化运行态势。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

本季度，全球风险资产回调明显，美股、港股等主要权益市场高开低走。开年在市场对经济增长的乐观预期，和全球AI、能源等投资主线的带领下风险资产有所上涨。但2月底美以悍然对伊朗动武导致霍尔木兹海峡封锁。在地缘政治的波动下，油价大涨，风险资产大跌。市场预期后续高油价带来的高通胀会导致主要国家央行加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债、英债收益上行带动下，美债收益也大幅反弹。在债券收益上行和流动性收紧的影响下，原本作为避险资产的黄金也遭受大跌。美元指数大幅反弹。人民币汇率也随之被动贬值，兑美汇率先涨后跌，维持在6.9中枢附近。全球信用债市场由于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多以及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔。后续随着高油价拖累经济，我们预计信用债利差还会有走阔的空间。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，并增加了黄金作为避险资产。但整体上，我们依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年3月31日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.4716元，本报告期份额净值增长率为-2.19%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.3981元，本报告期份额净值增长率为-2.28%，同期业绩比较基准增长率为0.68%。

2026年1季度，资金持续宽松，债券市场整体上涨，分品种看，收益率曲线走陡，信用表现优于利率。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比年初有10bp左右的下行，利率债方面，10Y国债变动不大，30Y国债则有上行。年初以来债券主要有三段下跌，分别是开年的1月初，春节后和美以伊冲突后。这三段调整里，每次都是长端跌幅更大，而中短端调整幅度有限，更加坚挺。原因主要有三点：第一，1-2月基本面数据不错但资金持续宽松，中短端受益，对长端偏利空；第二，经历了2025年的小熊市（债券收益率年末高于年初，全年看纯债类基金资本利得不高），机构对加久期普遍谨慎，在基本面需要观察但资金确定宽松的现实下，转向短端套息是更为安全的策略；第三，从负债端角度看，分红险、银行存款、固收+资金等，对中短端的配置需求更大。报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。