茅利伟国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.2 年/13 年 | 6.61亿元 / 66.22亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.96% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
茅利伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰安璟债券A016419.jj国泰安璟债券型证券投资基金2026年中期报告 
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰信用互利债券A160217.jj国泰信用互利债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰浓益灵活配置混合A000526.jj国泰浓益灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年是新旧动能持续转换的一年，二季度GDP同比增长 4.3%，较一季度回落0.7%，创近三年新低。一方面出口继续维持高增长，上半年出口同比增长17.5%，比2025年全年高12%，其中AI产业链相关产品高速增长是出口高增的重要推动力；另一方面，房地产仍处低位磨底状态，商品消费复苏乏力，固定资产投资降幅持续扩大。反映到资本市场上，AI相关的科技成长表现极致。以半导体、算力等为代表的科创50大幅上涨64.25%，显著跑赢上证指数(3.16%)、沪深300(7.55%)、上证50(-1.38%)，而偏价值的中证红利下跌8.75%，行业上白酒下跌19.92%、保险下跌27.07%，黄金下跌19.61%，可谓是冰火两重天。操作上，浓益定位于中波固收加红利，因红利股整体低迷，即使在行业上做了适度分散，仍无法有效控制回撤。过去负相关的行业因AI的极致表现变成了正相关，这的确超过以往的经验。我们及时完善了量化风控体系，提高交易的灵活性，争取在下半年修复回撤。
展望26年下半年，对A股整体走势继续维持乐观的判断，市场仍处在上涨的周期中，虽然市场结构非常极致，很容易引起高波，但由于大金融、大消费等权重板块超额下跌在估值上已经有一定的吸引力；叠加国内宽松的货币环境，大盘不必过于悲观。尽管方向上乐观，短期仍有一些忧虑需要关注: 一是美股尤其是韩国股市可能的高波动带来的不利影响；二是美元指数再次站上100，对非美国家的不确定性增强，尤其对大宗商品形成一定的压制；三是宽基ETF继续被大规模赎回，对市场有一定的流动性制约；四是管理层上半年净减持额就高达414亿元，可能创六年新高。下半年，当人工智能相关板块出现松动后，市场短期未必会立刻形成新的主线，此时各板块中尤其是因流动性等原因被错杀的优质个股将迎来上涨机会，在一段时间内自下而上更重要。我们将坚持价值投资的原则，在行业配置上进行适度分散，逢低布局一些商业模式清晰、有竞争优势且估值相对合理的个股；同时，组合会在不利的情况进行股指期货的对冲操作，努力降低向下的风险。
国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券A011653.jj国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰可转债债券A005246.jj国泰可转债债券型证券投资基金2026年中期报告
今年上半年国内经济先扬后抑，内需修复偏弱，消费、地产两大内需支柱修复不及预期，短期难见拐点。新兴产业高增长，传统产业链持续收缩，新旧增长接力存在缺口，尽管石油价格阶段性抬升了PPI，但除了科技外的其他制造仍在通缩趋势中。海外处于经济低速分化中，地缘冲突扰动全球通胀，主要央行货币政策从 “预期降息” 转向再度收紧，风险资产波动率继续扩大。市场方面，在国内经济K型分化的状态下，市场也走出了较为极致的板块走势，全球CSP厂商持续加大AI算力投入，大模型企业ARR持续环比增长，收入与资本开支维持较好的增长态势，CSP厂商自由现金流相对健康；国内持续推进半导体产业自主化，人工智能产业政策落地，算力产业链订单、业绩持续上修，国内外AI需求的持续提升对国内供应链企业形成较强的基本面支撑，AI算力与国内半导体产业链构成硬科技双主线。反观内需、地产、基建等传统板块持续形成不均衡复苏，压制传统板块盈利预期，市场成交活跃但赚钱效应只聚焦于个别板块。10 年期国债收益率上涨12.5bp到1.725%，中证转债指数上涨2.51%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%。转债市场与权益市场同步，仅不到四成的转债上涨，且高价转债收益率相对突出，转债价格中位数、溢价率等估值指标均在历史分位数高位。供需方面仍不平衡，上半年近100只转债退市，新发行仅31只，且新上市转债大多背离其正股期权价值，有效供给较少。报告期内，组合提高了股票仓位，转债仓位维持均衡，从偏股集中配置策略转向“哑铃策略”，主要方向在 AI、半导体领域以及红利资产，个券集中度提升，重点配置基本面优良、估值水平相对合理的股票及转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。
下半年国内经济或延续上半年K型分化状态，总量预期温和修复，外需强于内需，围绕AI相关的硬件、半导体、新基建等工业、高技术科技推动制造业与出口持续增长。房地产处于存量调整周期，居民资产负债表修复缓慢，地产链、传统消费将持续磨底。国内货币政策维持合理宽松，总量降息与降准力度偏谨慎。海外经济同样弱复苏，主要矛盾在地缘冲突与加息预期对于通胀的影响，预计下半年全球流动性环境难有大幅宽松，美元维持偏强震荡。短期市场出现较大分歧，尤其是经过二季度的超强斜率的科技成长股上涨后，流动性、交易筹码、中报验证、外围情绪四重共振的短期估值挤泡沫逐步显现，叠加全球流动性收紧，成长股估值承压。但从中报业绩预期来看，二季度数据确认高技术产业是经济唯一持续增量的方向，AI算力、半导体设备、先进制造是政策与产业双主线；经济传统板块失速，资金长期配置新质生产力的大方向不会改变，本轮回调是估值消化，并非产业逻辑证伪。所以国内内需在下滑，传统制造业仍在通缩的状态下，科技股仍会有估值溢价。转债方面，估值目前仍在历史高位，尤其对于偏股高溢价的转债需要谨慎，策略仍以”哑铃策略“为主，转债品种逐步缩圈，提升高评级转债比例，降低高溢价转债的持仓。
国泰稳健添利债券A025266.jj国泰稳健添利债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰聚鑫纯债债券008921.jj国泰聚鑫纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。
展望下半年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性仍将保持宽裕状态。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，外需保持偏强状态，国内生产预计偏强，物价低位震荡，企业和居民信贷需求偏弱，财政政策有望进一步发力，政府债供给有望放量，下半年债市承接能力仍面临一定考验。整体看，债市风险可控，大幅调整空间有限，但是向下打开空间仍需降低政策利率。目前收益率曲线偏陡峭，信用债供需结构相对较好，绝对收益率处于较低水平，考虑资金价格保持低位震荡，杠杆策略、久期策略均有一定操作空间，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值较为突出，关注调整带来的加仓配置机会。
国泰惠盈纯债债券A006941.jj国泰惠盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在上半年主要增配中长久期高等级银行二级资本债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。
展望下半年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性仍将保持宽裕状态。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，外需保持偏强状态，国内生产预计偏强，物价低位震荡，企业和居民信贷需求偏弱，财政政策有望进一步发力，政府债供给有望放量，下半年债市承接能力仍面临一定考验。整体看，债市风险可控，大幅调整空间有限，但是向下打开空间仍需降低政策利率。目前收益率曲线偏陡峭，信用债供需结构相对较好，绝对收益率处于较低水平，考虑资金价格保持低位震荡，杠杆策略、久期策略均有一定操作空间，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值较为突出，关注调整带来的加仓配置机会。
国泰金龙债券A020002.jj国泰金龙债券证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰兴益灵活配置混合A001265.jj国泰兴益灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾 2026 年上半年，国内资本市场各大指数呈现显著的K型分化。具体而言，上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。从行业表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前；反之，消费者服务、综合金融、农林牧渔等板块跌幅居前。结构上的K型分化主要发生在二季度。 国际宏观环境方面，美伊冲突进入到二季度之后一度趋于和缓，最终停战，霍尔木兹海峡重启，石油价格下行，市场风偏上行。与此同时，AI产业景气度持续高歌猛进，大厂大幅提升资本开支、产业链相关硬件价格持续大比例提价、政策配套明确支持产业发展。而宏观经济数据稳中偏弱，与科技的迅猛发展形成对比。在此背景下，资本市场呈现出显著的结构性差异走势，科技一枝独秀。回顾本基金在 2026年上半年的投资操作，本基金重视股票底仓的结构性配置，并积极参与科创板、主板、创业板新股投资。
展望三季度，霍尔木兹海峡已经重启，美伊冲突对能源价格等影响已经阶段性结束。同时人工智能、机器人、创新药等产业周期继续上行。基于对国内外经济形势的综合研判，我们认为市场后续具有较好的结构性投资机会。以下几个关键要素值得持续关注：其一，美国加息预期的波动；其二，国内经济修复进程如何进一步深化，重点关注投资、消费等高频经济数据的动态变化；其三，产业资本在人工智能（AI）、机器人、智能驾驶以及创新药等新兴行业的投资进展，涵盖全球产业技术革新成果、新技术路线产品的研发推出情况，以及国内外项目合作推进程度等；其四，各行业及上市公司的经营状况变化，尤其是业绩增长的可持续性与经营风险管控能力，短期关注中报情况。综合以上因素，我们对后续市场重点关注以下投资方向：1）医药板块。国内创新药的产业趋势仍在上行期。相比于2025年投资创新药本身，2026年创新药产业链的投资机会更为明确。随着创新药企融资环境的持续改善，创新药产业链企业（包括上游、临床CRO等）的订单情况已经在2025年开始显现拐点迹象，进入上行通道。进入2026年后，上行趋势加速，该板块具备较为明确的投资价值。相关上市公司2026年一季报的披露使得该趋势进一步明朗，未来中报的披露将进一步验证我们对行业周期的预期。部分创新药股价已经回调明显，后续创新管线数据的读出、BD的进展也是我们重点关注的方向。此外，AI医疗、脑机接口等处于产业发展早期阶段，存有主题性投资机会，重点关注技术突破，产业投融资事件等。 2）科技成长赛道：AI 软硬件、人形机器人、智能驾驶等全球共进的产业领域蕴含短中长期投资机遇。3）顺周期板块：对经济周期的变化保持关注，CPI/PPI保持持续跟进。上海二手房市场持续情况较好，保持关注。相关板块包括化工、有色、建材、轻工以及消费等，2026年后续或有较好的投资机会，保持跟踪行业数据，做好个股挖掘。
国泰安康定期支付混合A000367.jj国泰安康定期支付混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰浩益混合A009691.jj国泰浩益混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。