茅利伟国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.8 年/13 年 | 2.37亿元 / 68.17亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率4.13% | |
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茅利伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰稳健添利债券A025266.jj国泰稳健添利债券型证券投资基金2025年年度报告 
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰聚鑫纯债债券008921.jj国泰聚鑫纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场情绪高涨，债市虽然流动性整体仍充裕，信贷需求也仍低迷，但是同期长期限政府债供给大幅增长，公募基金普遍面临赎回压力，利率低位配置资金承接乏力，中短信用表现相对更强，超长利率债收益率大幅上行，收益率曲线转向熊陡。本基金在年内主要采取利率债波段交易策略，保持偏低杠杆和久期水平，实现了一定净值增长。
展望全年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性将保持宽松状态，全年资金价格有望维持低位震荡。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，主要由国内定价的商品价格进一步上涨不确定性较大，国内物价有望保持低位，企业和居民信贷需求仍偏弱，一般信用债供给预计相对有限，财政政策保持积极，政府债供给有望继续增长，但是新发行政府债久期结构较长，全年市场承接能力仍面临一定考验。目前收益率曲线较为陡峭，信用债收益率和利差均处于较低水平且波动较低，稳健的杠杆票息策略相对占优，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值相对更突出，关注超跌带来的加仓配置机会。
国泰信用互利债券A160217.jj国泰信用互利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰金龙债券A020002.jj国泰金龙债券证券投资基金2025年年度报告
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰安璟债券A016419.jj国泰安璟债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰浩益混合A009691.jj国泰浩益混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰惠盈纯债债券A006941.jj国泰惠盈纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场情绪高涨，债市虽然流动性整体仍充裕，信贷需求也仍低迷，但是同期长期限政府债供给大幅增长，公募基金普遍面临赎回压力，利率低位配置资金承接乏力，中短信用表现相对更强，超长利率债收益率大幅上行，收益率曲线转向熊陡。本基金以高等级信用债为底仓，在2025年继续增配中高等级信用债，并积极参与长端利率债的逢高配置和波段操作，但是考虑到信用债收益率持续走低，全年整体上组合超长利率平均仓位偏高，久期偏长，净值出现了一定下跌。
展望全年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性将保持宽松状态，全年资金价格有望维持低位震荡。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，主要由国内定价的商品价格进一步上涨不确定性较大，国内物价有望保持低位，企业和居民信贷需求仍偏弱，一般信用债供给预计相对有限，财政政策保持积极，政府债供给有望继续增长，但是新发行政府债久期结构较长，全年市场承接能力仍面临一定考验。目前收益率曲线较为陡峭，信用债收益率和利差均处于较低水平且波动较低，稳健的杠杆票息策略相对占优，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值相对更突出，关注超跌带来的加仓配置机会。
国泰兴益灵活配置混合A001265.jj国泰兴益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾 2025 年，国内资本市场整体呈现震荡向上走势，同时各大指数的表现持续分化。具体而言，上证指数实现 18.41% 的涨幅，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%。从行业表现来看，有色金属、通信、电子等板块涨幅居前；反之，食品饮料、煤炭、房地产等板块跌幅居前。国际宏观环境方面，2025年初美国关税政策的调整使得全球经济增长动能显著趋弱，国际贸易环境波动加剧。政策方面，美国启动降息通道，9-12月连续三次降息，累计幅度75BP。欧央行、英国央行跟进降息，新兴市场同步放松，以对冲增长放缓与通缩风险，金融条件整体宽松。国内方面，经济运行总体保持平稳态势，GDP增速前高后低，全年同比增 5.0%。其中地产拖累投资，新型消费亮眼，同时外需韧性较强。CPI 温和上涨 0.2%，PPI 小幅波动。货币政策方面实施降准降息，保持流动性合理充裕。产业方面，2025 年全球科技领域发展态势良好，在人工智能、半导体、机器人等多个领域持续推进。云厂商资本开支持续加码，带动服务器、光模块、MLCC 高容值规格订单激增。创新药领域，全球BD交易也在持续，国内外投融资环境持续改善。在此背景下，相关板块在2025年内涨幅较大。回顾本基金在 2025 年的投资操作，本基金以绝对收益策略为主，重视股票底仓的结构性配置，并积极参与科创板、主板、创业板新股申购。
展望 2026 年，国内外形势呈现全球增速放缓、分化加剧、地缘博弈深化的格局，同时在科技领域继续突进。基于对国内外经济形势的综合研判，我们认为市场后续仍然具有较好的投资机会。以下几个关键要素值得持续关注：其一，国内经济修复进程如何进一步深化，重点关注投资、消费等高频经济数据的动态变化；其二，产业资本在人工智能（AI）、机器人、智能驾驶以及创新药等新兴行业的投资进展，涵盖全球产业技术革新成果、新技术路线产品的研发推出情况，以及国内外项目合作推进程度等；其三，各行业及上市公司的经营状况变化，尤其是业绩增长的可持续性与经营风险管控能力。综合以上因素，我们对后续市场重点关注以下投资方向：1）医药板块。国内创新药的产业趋势仍在上行期。相比于2025年投资创新药本身，2026年创新药产业链的投资机会更为明确。随着创新药企融资环境的持续改善，创新药产业链企业（包括上游、临床CRO等）的订单情况已经在2025年开始显现拐点迹象，进入上行通道。进入2026年后，上行趋势加速，该板块具备较为明确的投资价值。 此外，AI医疗、脑机接口等处于产业发展早期阶段，存有主题性投资机会。 2）科技成长赛道：AI 应用（平台型、多模态工具、行业应用、端侧等）、机器人（2026年量产预期强化，核心零部件确定性价值总量提升）、智能驾驶（产业进入到技术、商业、政策三重催化期）等全球共进的产业领域蕴含短中长期投资机遇。3）顺周期板块：对经济周期的变化保持关注，CPI/PPI12月单月均有超预期表现，保持持续跟进。上海二手房市场近期带看量新高、挂牌量下行、去化周期大幅缩短等现象保持关注。相关板块包括化工、有色、建材、轻工以及消费等，2026年或有较好的投资机会，保持跟踪行业数据，做好个股挖掘。
国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券A011653.jj国泰鑫享稳健6个月滚动持有债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年对于中国来说是重要的转折年份，国产大模型的快速发展，大幅缩小了和美国大模型的差距。国产大模型更加经济性，在世界AI的竞争格局中占有重要的席位。在缺乏先进算力的情形下，中国工程师通过优化算法，实现了模型层面的大幅优化。这正是中国工程师红利的集中体现，全球AI大模型的发展导致半导体行业的短缺，给国内企业留出了市场空间。AI发展或许有波折，但中国在AI产业占据越发重要的地位会越发确定。2025年政策越发积极，供给侧和需求侧的政策同时发力，部分政策取得了不错的效果。我国内需偏弱，需求侧的政策对于支撑内需非常有必要。供给侧的反内卷有利于改善企业的盈利状况，但劳动侧的反内卷也同样的重要。劳动时间过长，会导致劳动者时薪偏低、缺少闲暇时间，既导致了供给侧的内卷也导致了需求侧的低迷。回顾2025年，操作上，对组合进行了降久期操作。权益方面维持了较为积极的操作。在收益和回撤方面有较好的平衡。
展望2026年，宏观经济仍然存在复杂的一面。一方面AI仍然带动国内相关产业快速发展，反内卷相关的行业盈利会有所改善。另外一方面，居民消费仍然偏弱，尤其是之前补贴行业面临投资需求回落的局面。无风险利率预计全面平稳，上行和下行空间有相对有限。A股的估值修复行情已经行至过半，市场波动预计会放大。转债的溢价率透支了过多的正股涨幅，赔率大幅降低。
国泰可转债债券A005246.jj国泰可转债债券型证券投资基金2025年年度报告
25年全年国内宏观经济整体稳中有进，新旧动能转化，结构优化，增长动力从“出口+投资”向“科技创新+消费”切换，总量目标平稳完成。但中观结构呈现出“低通胀、弱复苏”的特征，CPI低位企稳、PPI触底回升反映供需结构修复与成本端压力的分化格局。海外方面，全球经济增速放缓，在通胀反复的状态下，美联储降息节奏谨慎，高利率环境持续挤压全球流动性。但中美关系展现出从“贸易战”到“竞争性共存”的态势，双边关系阶段性缓和，科技、贸易等领域均有改善。市场方面，25年货币政策宽松托底，整体市场流动性维持充裕，但股债市场呈现较为明显的分化，“跷跷板效应“再现，权益市场在“新质生产力”的政策推动下，科技成长与自主可控引领市场走出了结构性牛市的表现，10年期国债收益率上涨19bp到1.85%，中证转债指数上涨18.66%，沪深300指数上涨17.66%。转债市场在权益的带动下，走出了较好的趋势表现，超八成的转债个券实现正收益，呈现出指数稳步上行，配置价值凸显，行业与细分领域分化的特征。截至年底，转债价格中位数、溢价率等估值指标均在历史分位数峰值，权益市场上涨与条款的灵活变化运用是推动价格不断上行的核心原因，供需不平衡则是被动提升转债整体估值。报告期内，组合逐步提高了股票及转债仓位，从分散均衡配置策略转向“哑铃策略”，主要方向在AI、半导体领域以及红利资产，个券集中度提升，重点配置基本面优良、估值水平相对合理的股票及转债品种，以期在下一阶段获得较好的投资回报。
展望26年，政策端或延续“积极有为”状态，基本盘上继续加码扩内需、稳地产，创新方面延续“高质量增长、新动能主导、自主可控”的主线，提振市场预期。同时仍要面临外部环境不确定性、内部需求修复不均衡、防范通缩螺旋式下行等风险因素。短期在地产和固定资产投资短期未见拐点的情况下，高端制造、科技与新动能产业仍会成为主要发力方向，持续强化当前经济重心的结构性特征。海外方面，中美维持平稳的双边关系，美国经济温和降温，美联储仍有两次降息预期，并围绕着AI在2026年的新一轮资本开支，美财政、货币或持续发力。此外，地缘政治的不确定性增加，会可能导致大宗商品价格出现较高波动。资产端，纯债资产收益率虽有上行，但债市仍处于资产荒状态，权益市场虽然去年涨幅较大，但部分高景气行业盈利加速提升，整体估值处于相对合理区间，所以在政策方向和宽松流动性的推动下，股市将延续结构型牛市的趋势。可转债市场后期在权益市场的带动下成为高波资产，从交易层面趋向权益市场放大器的状态，资金博弈情绪较浓，估值波动幅度加大，但市场阶段性调整后，偏股型转债性价比仍高于其他品种。关注方向上，AI产业链在中美持续提升资本开支的状态会维持盈利较高增速，此外，商业航天将成为中美争夺未来战略制高点重要领域，产业链中有望走出优秀的供应链企业。
国泰浓益灵活配置混合A000526.jj国泰浓益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年是新旧动能开启转换的一年，房地产、基建投资大幅下滑，同时制造业升级驱动下的高端制造业对经济的贡献稳健抬升。从价格指数看，25年10月CPI同比转正；12月CPI同比上涨0.8%，为23年3月以来最高；PPI环比连续3个月上行；通缩预期在逐步扭转。企业端，三季报显示A股上市公司的盈利能力在持续修复，第三季度上市公司营收、净利润同比增3.82%、11.45%，增速较上半年显著提升。5446家上市公司中有1957家营收、净利双增长。此外，春节前后以DeepSeek为代表的技术突破，带来市场情绪的提振及全球资本对中国科技资产的重估；同时国内制造业强劲增长下人民币汇率稳步抬升；虽然4月面临特朗普加征关税威胁的扰动，但是在政策刺激和“国家队”资金入场的双重呵护下，A股的估值在快速修复后稳步抬升。盈利改善叠加估值提升，2025年各宽基指数均录得两位数以上的年度涨幅，其中创业板指以49.57%的年涨幅领涨。板块上，有色、通信、电子、电力设备及新能源、军工、机械、基础化工等领涨，年涨幅均在40%以上；仅食品饮料、煤炭略有下跌。操作上，我于年底开始加入管理，因浓益定位于中低波固收加，我们将权益仓位进行了大幅降低，且维持以红利股为核心，低估值的周期股、成长股为卫星的配置策略，以兼顾向上的弹性。而债券部分，我们对地产维持底部的判断，因此长债的仓位维持超低配，目前以短债和利率债为主。
展望26年，对A股整体走势继续维持乐观的判断：首先，自24年9月开始，市场仍处在上涨的周期中；其次，中美低利率环境为权益资产提供中期支撑；而从上市公司财报看，第三季度上市公司营收、净利润同比增长3.82%、11.45%，增速较上半年显著提升；此外，持续的赚钱效应吸引资金通过固收加等产品入市；同时中美竞争态势亦出现边际转换。尽管整体偏乐观，但仍会有一些忧虑需要时刻关注: (1)经济走出通缩是大概率事件，但向上弹性需进一步观察；(2)公募三季报显示在科技的持仓占比达历史顶峰；(3)25年管理层累计净减持额-641亿，创21年后的新高。2026年，国泰浓益将努力获取收益的同时，将回撤控制放在同等重要的位置。权益策略采取自上而下与自下而上相结合，配置上，当前关注周期产业群中的铝、化工、电子等板块和消费产业群中的白酒、旅游等板块中，高确定性盈利和高股息率个股。债券配置上，基于对长债性价比的测算和尾部风险的担忧，仍维持中短期利率债的配置。我们将应对和预判看的同样重要，当走势与预判不一致时，会果断采取措施进行止损操作。
国泰安康定期支付混合A000367.jj国泰安康定期支付混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，债市温和调整，超长债利率有所上行。权益市场震荡为主，四季度整体小幅上涨。四季度宏观经济仍然偏弱，地产仍然面临下行压力，但是积极的因素也在增多。我们正处于新老动能交替的尾声，地产对于经济的拖累逐步减弱，而以新能源为代表的新动能对于经济的正面影响在进一步增强。展望26年，在AI的带动下，新动能有望进一步增强，新老动能交替基本完成。但我们也要看到宏观经济的薄弱之处在于内需，消费补贴对于内需的提振作用相对有限，内需的关键在于提升居民收入，近期的各种中央的文件中都提到了提升居民收入，我们认为在居民收入提升后，宏观经济能有更强的发展韧性。展望2026年，AI依旧以前所未有的速度推动世界的发展，我国在AI产业发展中具备绝对的人才优势和能源优势，AI的发展一定能够推升我国经济进一步发展。2026年权益市场仍然有较好的回报。债券方面我们维持相对谨慎的观点，但进一步调整的空间有限，我们认为市场利率逐步接近中性利率。权益市场最大的风险就可能在于短期过度投机导致的市场暴涨暴跌，债券这边可能会在权益市场风偏高企时面临一定的回调风险。