高原 - 基金投资策略和运作

报告期内，稳增长与资本市场改革持续推进、风险偏好抬升，A股整体走强：上证指数三季度累计涨约12.7%，9月30日收于3882.78点。全季呈现“慢牛”特征：指数台阶式上行、单月涨幅温和而趋势连续，主要指数月线5连阳；同时成交活跃度回升，显示风险偏好与估值修复在有序推进，而非一次性脉冲式上行。　　宏观层面延续“弱通胀、弱修复”格局：8月CPI同比-0.4%，服务项仍具韧性但总体物价温和；9月制造业PMI回升至49.8，景气边际改善但尚未重返扩张区间；M2同比8.8%，货币环境维持中性偏宽。信用端“先抑后稳”：7月新增人民币贷款罕见转负，8月回升至5900亿元；社融由7月约1.13万亿元回升至8月约2.57万亿元，信用扩张仍以政府部门与政策工具为主，实体部门信用需求恢复偏弱且不均衡。外需方面，8月出口同比+4.4%，在“去单一市场”与高附加值结构推动下，出口份额呈再分配特征。　　投资层面，三季度定价更强调“主题热度”与“业绩兑现”的同步性。AI算力、通信、半导体等高弹性赛道在资金回暖阶段表现更具进攻性，但若盈利与现金流验证不足，持续性与胜率受限；相对而言，低估值与红利板块虽弹性较弱，但在震荡环境中提供回撤管理与估值锚定。综合来看，三季度情绪显著修复；后续仍需跟踪盈利持续性与信用内生修复的进展，在把握景气主线的同时，坚持对波动与估值的纪律化管理。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，2025年第3季度中，东方红中证东方红红利低波指数基金A类净值下跌2.65%，同期中证红利指数上涨0.94%。　　截至9月30日，东证红利低波动指数近12个月股息率约4.35%，显著高于十年期国债收益率（约1.79%）；二者利差较2025年二季度末有所收敛。按该指数的实际权重测算，市盈率（PE）约8.5倍，较一季度末下降约0.5倍，估值性价比进一步提升。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有类似“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好显著改善。虽然基本面高频数据仍在等待更明确的拐点，但政策端持续释放积极信号，权益市场信心正稳步恢复。资金面方面，整个三季度“长期资金”持续入市，呈现出从固收向权益的结构性迁移。在历史经验中，于经济景气确认前期持有现金流稳健、股东回报友好、盈利与股价波动相对可控的公司组合，有助于跨越“复苏早期的不确定区间”。　　展望2025年第四季度，外部环境方面，特朗普对华关税政策存在反复的可能，需要保持警惕；但考虑到市场对相关调整（TACO）已有所预期，边际冲击预计弱于4月关税事件时的波动。此外，前三个季度“抢出口”效应或对随后一段时间的高频数据形成扰动。国内政策以“稳”为主，更多体现托底与结构优化，不宜对总量刺激抱以过高预期。风格层面，去年9月起风险偏好抬升后，市场不再单一偏好红利与估值因子；但在今年科技板块估值已显著抬升、相对收益阶段性占优的背景下，对红利因子的后续相对表现不必过度悲观。从资金配置逻辑看，年内纯固收资产表现承压，而权益在三季度走出“稳步上行”的走势，投资者自然倾向于将部分资金由固收切换至权益，同时又担心择时与回撤风险——这使得“红利低波”资产以其分红打底与波动管理能力，具备更扎实的多头逻辑。　　综合而言，在宏观与盈利数据尚未出现明确、全面的反转之前，红利低波风格仍是兼顾相对收益与绝对收益的优选路径，也是机构资金自固收向权益渐进式再配置的理性选择。

报告期内，4月初的贸易政策变化导致市场情绪波动，大盘大幅下跌，但其后稳步回升，截至6月底创出新高。今年以来，DeepSeek、Labubu的出圈点燃了投资者对于科技股和新消费的热情，港股互联网科技股、创新药、新消费品种快速上涨，形成接力，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，年初以来部分股票涨幅巨大，后继问题越来越聚焦到产业盈利能否兑现、市场流动性的延续力度和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。二季度经济数据延续一季度走势，有待进一步观察。5月新增社融2.29万亿主要靠政府债贡献，市场融资需求不高。新增人民币贷款6200亿低于预期（去年同期9500亿），地产影响信贷增长（5月百强房企销售额同比-17%）。5月税收同比0.6%（前值1.9%），非税同比-2.2%，增速降低，土地出让收入同比-14.6%。5月CPI同比-0.1%(前值-0.1%)；PPI同比-3.3%(前值-2.7%)，前5月规模以上工业企业利润同比-1.1%，其中5月同比大跌（-9.1%），结构上，中游设备制造行业利润占比继续上升。目前看，今年以来国内政策、美联储的态度均为“应对”，宏观叙事的出现与动态发展似乎更加重要。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，2025年上半年，东方红中证东方红红利低波指数基金A类净值上涨2.30%，优于同期中证红利指数的-3.07%。　　截至6月30日中证东方红红利低波动指数最近12个月股息率约4.94%，显著高于十年期国债收益率（约1.64%），两者间的差距较2025年一季度末没有明显变化。根据中证东方红红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为9倍，相较一季度末上升0.3倍，但仍处于该指数2019年以来的中位数附近。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据较弱，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。

报告期内，经济数据延续2024年四季度走势。春节期间DeepSeek的出圈点燃了投资者对于科技股的热情，尤其是港股互联网科技股的快速上涨，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，恒生科技指数从1月中快速拉升约40%至2月末，完成估值上的初步修复，而后在3月份宽幅震荡。目前看，对于A、H股市场的情绪比去年要更乐观，但考虑到年初以来部分股票的巨大涨幅，后继问题越来越聚焦到当前AI产业盈利兑现的可见性和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。2025年二季度市场的关注点会落实到AI对于整体经济带来的提振效果，以及近期AI产业和资本市场的火热是否可能导致增量政策的节奏调整，进而影响市场情绪。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2025年一季度，东证红利低波指数基金A类净值下跌-2.58%，优于同期中证红利指数的-3.11%。　　截至3月28日东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.44%，显著高于十年期国债收益率（约1.87%），两者间的差距较2024年底扩大约0.77%。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为8.7倍，相较去年四季度末持平，但仍处于该指数2019年以来的中位数附近。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司的基金，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。　　展望2025年二季度，考虑到4月业绩高峰期，需要密切关注龙头股业绩。既要防止业绩暴雷又要防止个股层面业绩出台后的获利了结需求。最后，国内政策进展，如财政支出力度和4月中央政治局会议是重要观察窗口。2024年9月份市场情绪改善后，市场风格不再简单偏好红利和估值类因子，但在一季度科技股迅速拔估值，相对红利价值风格获得大幅相对收益后，对于未来红利因子的相对收益不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

报告期内，经济数据出现分化。11月数据显示生产提速，但需求仍然偏弱，投资、消费、出口均低于市场预期。房地产指标分化，销售由负转正，但地产投资依然不及预期。 消费里存在政策支持的相关商品销售继续保持较快增长。　　具体分项看，固定资产投资11月同比增长2.3%，较上月下滑，基建和制造业投资增速放缓，地产投资降幅收窄。但地产销售同比继续回升并自2023年4月以来首次转正，11月商品房销售额同比转正至1.0%，商品房销售面积同比增长3.2%。　　消费上，11月社零同比增长3.0%，低于前值4.8%和预期5.3%，或与“双11”促销活动提前有关。但将10-11月数据综合来看，合计社零同比增长3.9%仍弱于季节性水平，显示当前消费修复动能偏弱。消费结构上出现分化，受网购促销错位影响的化妆品、服装、手机增速大幅下滑，但以旧换新相关商品销售较好，比如汽车、家电；受消费补贴的餐饮收入表现较好；随着近期地产销售的回暖，地产链的家具增速回升，建筑装潢同比转正。　　出口方面看，出口增速回落但仍有韧性。11月美元计价的出口同比从10月的12.7%下降至6.7%，低于预期。即使考虑此前因9月天气因素后移订单造成10月出口异常高增，与9-10月合计7.4%的出口增速相比也有回落。　　12月的中央经济工作会议肯定了“9.26”以来一揽子增量政策的效果，“社会信心有效提振，经济明显回升”，存量政策发挥了作用，全年GDP增长也有望达到5%左右的目标。但经济持续回升向好基础仍待巩固，内需不足仍待破局，同时外部环境变化带来的不利影响加深。在这种背景下，2025年或可期待更大力度的政策落地，预计财政政策会担当重任，尤其是在消费领域会进一步发力。　　东方红中证红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2024年，东证红利低波指数基金A类净值上涨30.65%，优于同期业绩比较基准收益率。　　截至12月底东证红利低波动指数最近12个月股息率约4.50%，显著高于十年期国债收益率（约1.7%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为8.7倍，相较三季度末的8.4倍有所上升，但仍处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择，也与过去一个季度的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。

报告期内，经济动能较上半年总体处于下行通道，经济恢复的基础仍不牢靠。各方面数据较少出现改善，部分部门、部分城市甚至出现同比大幅下滑。为此，三季度政策面不断发出调整信号。发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。9月24日，央行行长、金融监管总局局长和证监会主席在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。并且，还将降低7天期逆回购利率，下调0.2个百分点，从目前的0.7%降到0.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同比下行，保持商业银行净息差的稳定。目前银行的息差和国际通行水准相比较低，在贷款利率下行背景下，银行存款利率后续仍有调降空间。另外，还有超市场预期的通过新的货币政策工具支持股市（5000亿互换便利，允许非银机构（证券、基金、保险公司）通过资产质押从央行获取流动性，获取资金只能用于投资股票市场；3000亿股票回购增持专项再贷款），促进并购重组等。　　政策利率和存款准备金率罕见的同时下调，并以相对较大幅度削减，以及对年底前再下调25-50个基点存款准备金率的前瞻指引，这预示着即将有新一轮的政策宽松，以支持实体经济。目前公布的组合拳可能不是政策的全部，后续可以期待更多政策，包括相对更加治本的财政政策、房地产政策和化解产能过剩的供给侧政策等。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2024年三季度，东证红利低波指数基金A类净值增长率显著好于同期中证红利指数的9.06%。　　截至9月底东证红利低波动指数最近12个月股息率约4.36%，显著高于十年期国债收益率（约2.15%）。根据东证红利低波指数真实权重计算的PE水平约为8.4倍，相较二季度末的7.7倍有所上升，但仍处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择，也与过去一个季度的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。　　展望2024年四季度，估值低点、业绩低点叠加政策刺激，是目前资本市场所处状态。我们可以预期，在经济压力仍存、资本市场活跃力度不足的环境下，刺激政策可能不会停止，这将有利于进一步提振市场风险偏好。站在目前位置，有利因素正在不断集聚。内部环境上看，在政策持续刺激之下，国内经济有望边际改善；外部环境上，美联储降息和美国大选逐步揭晓，不确定性进一步下降，对于四季度的市场不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

二季度经济动能较一季度总体略有放缓，经济恢复的基础还需加强。6月份宏观数据显示制造业和非制造业均略显减缓。虽然制造业PMI读数维持不变，但产、需、价指标同时走弱；非制造业中，6月份服务业与建筑业PMI双双下滑，五一假期需求集中释放与基建推进偏缓或为主要原因。从绝对值看，“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（48.3）和在手订单（45）均位于收缩区间。产成品库存有所上升，价格指标全面回落。　　中观行业层面，6月份制造业15个行业中3个（20%）位于景气区间，较前月的8个有所减少。计算机、通用设备和电气机械表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个有所萎缩。运输物流及通讯网络等表现相对较好。总体而言，当前经济复苏动能偏弱，预计后续政策整体仍将维持宽松，下半年总量维持低增速。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。截至2024年6月30日，东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.07%，显著高于十年期国债收益率（约2.22%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.7倍，仍然处于该指数历史均值向下一倍标准差附近的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场处在周期转换之际，对于风险偏好偏于保守的投资者，投资现金流状况良好、历史上善待股东、股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合，既是用来度过经济数据拐点出现前的较好选择，也与过去一个季度各类宽基指数的表现相互印证。

报告期内，3月制造业PMI强势反弹，在时隔半年之后一跃升至荣枯线之上。而且此次春节过后PMI的反弹幅度仅次于2023年，为历史第二强。对比2023年，这次制造业需求端的反弹来得更猛，3月PMI新订单指数上升幅度更大，反映了全球制造业景气度的回升。除了制造业PMI，3月建筑业PMI与服务业PMI也现回升。但3月建筑业PMI绝对值仍然停留在疫情后的历史次低，后续超长期特别国债的发行或可为建筑业PMI进一步回升提供支撑。3月服务业PMI依旧保持稳健上升趋势，春节过后消费表现依旧不俗。总体而言，国内经济相关数据出现超预期改善，是否能够持续走强值得密切关注。也与去年11月份规模以上工业企业利润同比增速较10月份明显加快，利润已连续多个月份实现正增长的数据相互印证吻合。　　当然事情的发展往往具有两面性，考虑到制造业PMI与2个月后的政策出台数量历史上呈负相关关系。这也就意味3月PMI反弹幅度的超预期可能使得相关政策出台延后，未来1到2个月内A股或将面临政策“空窗期”。在经济周期处于转换之际，有可能造成刺激强度和持续性不达预期是A股投资者需要考虑的风险。　　外部环境上看，美国PMI也超预期，增加了市场对于全球制造业回暖和中美库存周期共振的想象。但市场对于美国通胀粘性的担忧进一步增加，进而调低今年美联储的降息预期。从基本面角度，今年上半年投资的基调是对于过度悲观预期的逐步纠偏。目前看，2023年A股净利润有望实现两位数增长，并且预期这种增长可以延续到2024年。所以即便短期出现波动，仍建议保持多头思维，适当积极，通过高胜率资产和高赔率资产两条主线实现进攻和防御的对冲。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。2024年一季度，东方红红利低波动指数基金A类净值上涨9.51%，好于同期中证红利指数的8.27%。　　截至2024年3月29日，中证东方红红利低波动指数最近12个月股息率约4.84%，显著高于十年期国债收益率（约2.31%）。根据中证东方红红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.4倍，相较2023年末的6.6倍有所上升，但仍然处于该指数历史均值向下一倍标准差附近的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场处在周期转换之际，对于风险偏好偏于保守的投资者，投资现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合，既是用来度过经济数据拐点出现前的较好选择，也与过去一个季度各类宽基指数的表现相互印证。　　展望2024年二季度，虽然经历了春节前的“压力测试”和V型反弹，目前资本市场所处状态仍然可以用估值低点、业绩拐点叠加政策刺激来描述。站在目前位置，与其讨论红利风格何时切换，不如观察有利于红利风格的外部环境是否发生变化。在经济数据出现拐点、低利率环境得以保持、经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是争取相对收益和绝对收益的较优选择。

报告期内，国内经济进入新阶段，国际形势随着俄乌冲突的延展和中东局势的变化更加复杂变化，全球供应链的大规模重置不断向纵深发展。美联储的加息进程进入后半场，对于通胀是否缓解的判断是市场所关注和交易的重要基点。目前看市场对于美国消费者在手现金的估测较实际显著低估，这意味着美国消费数据或可持续超预期，衰退可能比市场预期得更远。相反，这也意味着美国通胀粘性更强，利率可能在高位维持更长时间。根据2023年年底进出口数据统计，2023年我国出口结构出现较显著变化，对传统欧美出口同比出现两位数下降，与其消费数据相关性下降；对俄罗斯、非洲出口数据显著上升。这是近期值得高度关注和跟踪的数据。　　2023年A股出现大幅震荡，过往赛道中的白酒、美容护理、医药、新能源等均出现进一步调整。东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，是投资红利风格的优质品种。其跟踪的中证东方红红利低波动指数即使在连续两年相对大盘取得显著超额收益后，由于其每过半年一次的成分股调整，目前估值仍然居于过去十年以来低位。2023年东方红中证东方红红利低波动指数基金A净值上涨10.31%，同期沪深300指数下跌-11.38%，中证红利指数上涨0.89%。截至2023年12月29日东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.57%，显著高于十年期国债收益率（约2.59%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为6.6倍，相较三季度末的7.1倍进一步下降，处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好偏于保守，市场风格上有利于现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合，既是用来度过经济数据拐点出现前的较好选择，也与过去一年各类宽基指数的表现相互印证。　　结合当前国内外市场环境，东方红红利低波动指数基金是红利风格定投的优选对象，从长期看也是应对低利率环境，争取获取绝对收益的较优选择。

报告期内，国内经济受周期影响，相关数据波动较为显著。2023年9月食品、非食品价格环比均处于低位水平，CPI整体环比、同比数据也均处于低位。从指标读数来看，工业增加值、社会消费品零售总额、制造业投资、价格水平、基建投资等关键宏观指标的当月同比增速均较7月出现了边际改善。9月以来，许多高频数据也在持续出现边际改善，包括30个大、中城市商品房销售面积、各类行业开工率、G7物流指数和电影票房收入在内的许多高频指标均较上个月有所增加。　　资金上为满足跨季流动性需求，央行9月下旬以来加大净投放，资金面继续依赖于央行大额滚动续作。资金偏紧的背后是资金需求增多：一来初步了解到9月信贷情况较好，房贷提前偿还减少；二是8月底信贷座谈会加之专项债投放带动，大行投放的企业中长期贷款较好；第三，政府债券净供给仍多，8月1.2万亿、9月1万亿，往后还有潜在1.5万亿再融资债待发，对资金占用较多。目前来看，节前资金面相对较紧，但总体资金面供求基本匹配。　　三季度政策面不断发出调整信号，全国楼市限购政策逐步加码放松，托底经济政策消息不断、渐次出台，持续发力，股债跷跷板效应随着时间发展有所发酵。　　东方红中证红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。　　截至9月底，东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.26%，显著高于十年期国债收益率（约2.71%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.1倍，相较二季度末的7.0倍略有上升，处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择，这也与过去一个季度的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。　　展望2023年四季度，估值低点、业绩低点叠加政策刺激，是目前资本市场所处状态。我们可以预期，在经济压力仍在，资本市场活跃力度不足的环境下，刺激政策有望持续，这将有利于进一步提振市场风险偏好。站在目前位置，有利因素正在不断集聚。内部环境上看，在政策持续刺激之下，国内经济有望逐步复苏；外部环境上，中美成立经济和金融领域工作组等也有助于进出口边际改善，所以对于四季度的市场不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入复苏之前，红利低波类风格仍然是力争获取相对收益和绝对收益的较优选择。

报告期内，疫情对国内生产生活的影响减少，国际俄乌冲突衍生发展。基本面数据经历了近五个月的调整和观察，外需方面，上半年出口数据不容乐观，值得持续跟踪观察。消费数据参差不齐，上中下游高频数据整体偏弱。资金面上，尽管非银机构存在明显的流动性分层，但是银行间资金面边际转宽，市场对跨季后资金面转宽的预期较为乐观。目前观察到市场一方面对于对宽松刺激政策由敏感期待转向迟钝保守，另一方面对于复苏预期由偏强转向偏弱，全市场各板块价格在对于资金预期、经济预期和政策预期的偏差进行重新定价。 　　东方红中证红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。2023年上半年，东证红利低波指数基金A类净值增长率好于同期中证红利指数的2.98%。 　　根据东方红资产管理提供的指数估值信息，截至6月底东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.26%，显著高于十年期国债收益率（约2.69%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.0倍，相较上季度末的7.2倍略有下降，处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但市场对政策面暖风仍有期望。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济复苏初期是一个较好的选择，也与过去半年的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。

报告期内，国内疫情出现拐点，国际俄乌冲突继续衍生发展，经济生活开始步入复苏节奏。这对市场而言是期待已久，水落石出的一刻，市场预期出现重要转变。虽然部分基本面数据偏空，但包括高层在优化营商环境提振市场信心方面的一系列举动和总理在博鳌论坛的发言，都使市场对宽松利多敏感，而对复苏利空迟钝，市场在迅速对于资金预期和经济预期的偏差进行重新定价。　　外需方面，由于全球地缘政治的变化和供应链的大规模重置，叠加美联储加息周期，对于企业盈利和市场估值都形成压力，美欧国家目前面临的问题导致外需不足。观察3月份出台的一系列经济数据中，3月制造业PMI指数51.9%，前值52.6%；3月非制造业PMI指数58.2%，前值56.3%。在一定程度上反映了外贸订单困难，但国内建筑业、服务业复苏的现状。　　资金面上，为应对跨季资金需求，3月底央行逆回购净投放8110亿；加之降准落地补充超5000亿；叠加3月末财政支出按历史均值计算超5000亿；以及3月信贷任务完成后银行开始出钱出票，银行间流动性相当宽松，隔夜加权利率最低至0.35%，创去年12月22日来新低。　　东方红中证东方红红利低波动指数证券投资基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。2023年一季度，东方红红利低波指数基金A类净值上涨好于同期中证红利指数的5.08%。　　根据东方红资产管理提供的指数估值信息，截至3月底，东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.43%，显著高于十年期国债收益率（约2.87%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.2倍，相较上季度末的6.7倍有所上升，但仍处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数证券投资基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司的指数基金，属于具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风频吹，稳增长预期进一步加强。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司股票来度过支持政策频出，但经济数据拐点未现的阶段是一个较好的选择，目前回看过去一个季度表现也相互印证。一方面可以有机会赚取相对国债利息更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。

报告期内，宏观经济受到国内一些情况和国际俄乌冲突不断衍生发展的多重影响。市场虽然对于许多事件的发生存有预期，但一些事件的发展又在时空上超出预期。这些因素一方面降低了人们的风险偏好与消费倾向，另一方面也使全球供应链处于深刻的变化之中。中长期看，供应链的分散与近岸化成为趋势，通胀的压力开始显现发酵。全球地缘政治的变化和供应链的大规模重置带来的供给侧变化加剧延续了通货膨胀的时间长度和空间强度，而美联储加息进程，对于企业盈利和市场估值都形成巨大压力。由于美、英、欧盟国家的经济发展面临不少问题，我国出口前景也受到压制。这是四季度以来国内经济运行上面临的不同于过去两年的重大变化。　　2022年A股出现年线级别的显著下跌，过往赛道中的医药、新能源、汽车等均出现大幅波动和调整。东方红中证红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。2022年，东证红利低波指数基金实现了一个日历年度相对中证红利指数的正超额。　　根据东方红资产管理提供的指数估值信息，截至9月底中证东方红红利低波动指数最近12个月股息率约5.75%，显著高于十年期国债收益率（约2.88%）。根据中证东方红红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为6.7倍，处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。