曾理 - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，基于对全球 AI 行业广阔前景的坚定信心，本基金继续维持合同规定的较高股票仓位，仅针对部分估值较高的国产半导体持仓进行获利了解。我们坚信，AI 作为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，将在全球范围内持续释放创新活力。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系。中国在AI赛道上也正迅速崛起，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。我们的投资组合除了原有的部分持股之外，未来将围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局，持续看好全球AI行业的光明前景。　　　　以下就国内外AI行业应用进一步说明展望：　　海外AI行业：海外 AI 行业在 2025 年第三季度呈现 “算力架构迭代、巨头深度合作、商业化场景拓宽” 三大核心特征，以英伟达、甲骨文、OpenAI 为代表的企业，通过技术创新与资源整合，持续引领行业发展方向。　　8月28日，英伟达公布了公司2026财年第二财季业绩数据和2026财年第三财季业绩指引。第二财季总营收达 467.43 亿美元，同比增长 56%，环比增长 6%，略超市场预期；归母净利润 264.22 亿美元，同比增幅 59%，盈利能力保持强劲。Blackwell 架构产品成为关键驱动力，贡献数百亿美元营收，其数据中心相关收入环比增长 17%，头部云服务商微软 Azure、谷歌云等已部署 GB200 系统。公司预计 2026 财年第三季度营收为 540 亿美元，上下浮动 2%，环比持续增长。　　在算力架构创新上，英伟达于 9 月 10 日 AI 基础设施峰会上推出Rubin CPX 专用 GPU，聚焦长上下文推理场景实现技术突破。该产品采用 “计算与内存解耦” 核心策略，将推理过程中的 “上下文处理” 与 “生成” 阶段分离，以低成本 GDDR7 内存搭配高密度 NVFP4 算力，配合 Dynamo 等软件栈，实现单机架 8 exaFLOPS 的 FP4 算力与 1.7 PB/s 内存带宽。从系统集成来看，Vera Rubin NVL144 CPX 机架包含 144 颗 CPX、144 颗 R200 及 36 颗 Vera CPU，可提供 100TB 高速内存，性能较 GB300 NVL72 提升约 7.5 倍。这一架构不仅提升大规模 Token 任务的效率与性价比，更带动 PCB 价值量与光模块用量的持续增长，为产业链上下游创造新机遇。　　9月10日，甲骨文与 OpenAI 签署的 3000 亿美元云服务合同，创下全球 AI 基础设施领域单笔订单规模纪录，合同将于 2027 年正式启动，执行周期为五年，年均锁定收入达 600 亿美元，相当于甲骨文 2024 年全年营收的 1.6 倍。该订单是 OpenAI "Stargate" 人工智能基础设施项目的核心组成部分，甲骨文需为其提供 4.5 吉瓦（GW）的算力资源，配套电力规模相当于两座胡佛水坝的发电能力，可满足 400 万户家庭的用电需求。该订单直接推动甲骨文 2026 财年第一季度剩余履约义务（RPO）飙升至 4550 亿美元，同比激增 359%，单季度新增 3170 亿美元，其中绝大部分来自与 OpenAI 的合作。甲骨文基于订单支撑上调 OCI 业务增长预期，明确 2026 财年 OCI 营收将达 180 亿美元，同比增幅 77%；未来四年将进入高速增长通道，预计 2027 财年增至 320 亿美元，2028 财年达 730 亿美元，2029 财年突破 1140 亿美元，2030 财年实现 1440 亿美元收入目标，五年内完成 8 倍增长。若履约顺利，甲骨文有望在 2030 年前跻身全球云计算前三强，彻底改写 “3A（AWS、Azure、Alphabet）” 主导的行业格局。　　OpenAI 近期商业化步伐显著加快，业务布局覆盖科技行业多领域，实现从 “技术突破” 到 “生态落地” 的跨越。10 月 1 日，OpenAI 正式发布Sora 2 视频生成模型及同名社交应用，标志着其战略定位从 “AI 工具提供商” 转向 “内容生态构建者”。　　技术层面，Sora 2 实现多项关键突破：一是物理模拟精度大幅提升，可精准还原篮球抛物线、体操动作连贯性、流体与柔性材质动态，甚至能生成 “符合物理规律的失败场景”，真实感与可信度显著增强；二是首次实现音视频同步生成，自动匹配环境音、动作音效、多语言对话及背景音乐，且口型与语音高度契合，解决 AI 视频 “配音出戏” 的核心痛点；三是叙事连贯性升级，在多镜头、长时段视频中保持角色、环境、光影的一致性，从 “生成片段” 进化到 “创作故事”；四是支持多模态输入，可通过文本、图片、视频片段触发生成，并借助 Remix 功能实现二次创作，降低创作门槛。　　产品功能上，Sora 2 的 “Cameo 功能” 成为亮点：用户通过简短自拍即可捕捉外貌、音色、表情与动作习惯，生成专属 “数字主角”，且数字形象能根据虚拟剧情自动调整表情与肢体；同时通过动态音频挑战、活体检测、社交账户交叉验证三重防护，杜绝身份冒用风险，兼顾体验与安全。　　此外，OpenAI 持续拓宽应用场景：ChatGPT Pulse 可基于用户偏好与开放数据，主动搜集并推送关心的信息，实现 “个性化信息管家” 功能；ChatGPT 站内支付支持购物推荐与一键支付（无需跳转外部网站），已与 Shopify、Etsy 等电商平台达成合作，构建消费闭环；“App Inside ChatGPT” 计划则通过 App SDK（基于 MCP 标准构建），吸引 Figma、Canva、Coursera、Spotify、Zillow 等首批合作伙伴入驻，将第三方应用集成至 ChatGPT 生态，进一步提升用户粘性与商业价值。　　　　国内AI行业：　　2025 年云栖大会上，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭明确提出：通用人工智能（AGI）已成为行业确定性发展方向，而 AI 产业的终极目标是实现超级人工智能（ASI） —— 这一系统将指数级增强人类智力，如同电力放大人类体力一般，应对气候、能源、星际旅行等重大科学挑战。吴泳铭预测，未来每个家庭、工厂与公司都将拥有大量 Agent（智能代理）和机器人，提供全天候服务，AI 将成为像电力一样基础的基础设施。　　为支撑 ASI 发展，阿里巴巴制定清晰的资源投入计划：三年投入 3800 亿元用于 AI 基础设施建设，并计划到 2032 年将全球数据中心能耗规模提升 10 倍，以满足 ASI 对超大规模算力的需求。在战略定位上，阿里明确自身为 “AI 基础设施提供者与产业赋能者”，并提出两大核心目标：　　短期目标（2025-2027 年）：实现 AI 相关产品收入占阿里云总收入比重超 50%，通义大模型家族在国内企业级大模型市场的份额巩固第一地位（目前通义开源模型全球下载量已突破 6 亿次，衍生模型超 17 万个，生态基础扎实）。　　长期目标（2028-2032 年）：构建覆盖 “算力 - 模型 - 应用” 的全栈 AI 生态，助力超百万企业完成 AI 转型，推动中国 AI 产业整体竞争力进入全球第一梯队。　　综合来看，中国 AI 产业发展前景十分广阔。国内互联网巨头在 AI 领域的持续投入、云计算和算力供应链的逐步完善，以及 AI 应用的不断创新，都为 AI 产业的长远发展奠定了坚实基础。因此，我们持续看好国内互联网巨头、算力供应链、AI 应用等领域的投资机会。　　（文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐）

三季度由于基金经理变更本基金持仓发生了较大变化，首先我们维持了较高的股票仓位，将AI算力和半导体作为我们主要重仓的方向，其次我们减仓了创新药，增配了游戏和机器人产业链。　　展望未来，我们继续看好权益市场。AI大模型训练与推理需求的飞轮正在加速闭环，互联网巨头的AI投资在进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资数据中心的迹象，未来我们期待基座模型进一步突破带来新的训练需求和应用支持。行业层面，我们一方面期待互联网巨头在AI方向进一步发力，并关注与之相关的上游国产芯片、半导体先进制程相关的投资机会；另一方面期待人形机器人有新的产品进展，产品力的提升是机器人进入量产的先决条件。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，TMT板块自季度初整体保持上行态势。主要宽基指数中成长类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：科创50(49.02%)>创业板综(30.01%)>中小100(28.37%)>沪深300(17.90%)>上证指数(12.73%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(34.25%)>周期(20.01%)>消费(9.12%)>稳定(1.46%)>金融(0.24%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：通信(48.65%)>电子(47.59%)>电力设备(44.67%)>有色金属(41.82%)>综合(32.77%)　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年8月工业增加值同比增长5.2%，前值5.7%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%。通胀指标：8月 PPI 同比-2.9%，前值-3.6%；8月 CPI 同比 -0.4%，前值0.0%。货币金融指标：8月 M2 同比增长8.8%，前值8.8%；8月社会融资规模同比增长8.8%，前值 9.0%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　进入2025年，DeepSeek的横空出世再次点燃国内对人工智能相关资产的投资热情，其训练成本显著低于ChatGPT的巨大优势引发资金高度关注，TMT及人工智能细分板块估值提升明显。长期来看，算力低成本化及国产化将有望推动人工智能项下如自动驾驶、云计算、生物科技、物联网等多个相关细分产业的蓬勃发展，未来市场空间仍然巨大。盈利端看，板块未来将保持高增速。根据Wind一致预期数据，2025及2026年，中证科技传媒通信150指数每股收益增速高达57.0%、39.3%，为板块估值持续上涨提供动能。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在经济转型的背景下，权益市场表现强势，上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。　　展望未来，海外宽松的货币环境为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　债券方面，三季度以来央行维持对货币市场呵护态度，MLF与买断式回购在总量上维持净投放，银行间市场资金利率维持宽松，杠杆套息策略增厚作用逐渐增强。同时，随着权益市场持续走强以及在反内卷带动下，市场对通胀预期逐渐修正，叠加公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台，债券收益率略有上行。相较于今年二季度末，5年期国债上行9BP至1.60%，10年期国债上行21BP至1.86%，其中10年品种上行幅度隐含了部分增值税影响，收益率曲线整体上移。　　组合操作方面，报告期内，组合仍以持有流动性较好的利率债为主。未来随着三季度以来债券收益率的持续调整，预计债市进一步大幅调整空间不大，同时进入去年四季度高基数的背景下，债券市场仍有可能获得一定支撑。另一方面，在央行对资金市场呵护下，预计资金仍将保持适度宽松，这也将对债券市场提供一定利好。组合将在四季度择机参与波段交易，以期给投资人带来更好的持有体验。

三季度市场表现出色，科技板块，尤其是人工智能产业，仍然持续引领市场。境内外在这一领域出现了明显的共振，叠加9月美联储降息从预期到施行的流动性及情绪变化，预计市场后续表现仍值得期待。主要宽基指数有一定程度分化，宽基指数涨跌幅及排序为：创业板50(59.45%)>科创50(49.02%)>中证500(25.31%)>沪深300(17.90%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(25.31%)>中证1000(19.17%)>沪深300(17.90%)>中证2000(14.31%)。风格维度分化显著，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(34.25%)>周期(20.01%)>消费(9.12%)>稳定(1.46%)>金融(0.24%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：通信(50.20%)>电子(44.49%)>有色金属(44.06%)>电力设备及新能源(41.06%)>机械(25.68%)，后五为：综合金融(-9.03%)<银行(-8.66%)<交通运输(0.93%)<电力及公用事业(3.05%)<食品饮料(3.24%)。　　宏观数据层面，2025年8月工业增加值同比增长5.2%，前值5.7%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%。通胀指标：8月PPI同比-2.9%，前值-3.6%；8月CPI同比0.0%，前值0.4%。货币金融指标：8月M2同比增长8.8%，前值8.8%；8月社会融资规模同比增长8.8%，前值9.0%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。2025年上半年GDP实际同比增长5.3%，强于全年5%左右的经济目标增速，实现亮眼开局。进入三季度以来，经济压力开始显现，三季度以来经济数据出现明显下滑，且内外需共振回落走弱，但在反内卷推动下，价格水平有所好转。展望未来，在今年以来财政明显前置发力的背景下，后续财政对经济支持力度有所弱化，叠加去年四季度的高基数，四季度的经济读数面临进一步回落的风险。虽然经济压力在边际扩大，但是上半年实现了5.3%的亮眼开局，后续虽有回落，实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，四季度货币政策仍有宽松空间。在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。在科技领先但市场仍未确定明显主线时，宽基指数仍是较优选择。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在经济转型的背景下，权益市场表现强势，上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。　　展望未来，海外宽松的货币环境为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　本基金采用完全复制中证500行业中性低波动指数的方法进行组合管理，严格按照最小化跟踪偏离的策略，力争使基金收益和指数收益一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况，根据指数成份股及其权重变化定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

宏观经济方面，进入三季度以来，经济压力开始显现，三季度以来经济数据出现明显下滑，且内外需共振回落走弱，但在反内卷推动下，价格水平有所好转。展望未来，在今年以来财政明显前置发力的背景下，后续财政对经济支持力度有所弱化，叠加去年四季度的高基数，四季度的经济读数面临进一步回落的风险。虽然经济压力在边际扩大，但是上半年实现了5.3%的亮眼开局，后续虽有回落，实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，四季度货币政策仍有宽松空间。　　海外方面，9月FOMC会议如期降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，今年一共降75BP，但2026年降息空间下修至1次。新一轮降息对经济增长的下行压力有着非常好的对冲作用，新一轮货币宽松让美国经济在今年四季度和明年实现更强复苏，但同时带来通胀温和提升。同时，随着新一轮宽松周期的开启以及新一财年财政力度的扩张，我们认为美国劳动力市场后续没有进一步大幅恶化的风险。消费愈发依靠收入最高群体驱动，资本市场的持续上涨提升了这部分群体的财富效应从而进一步刺激了消费增长。展望后续，美国通胀或呈现“更缓、更久”的态势。　　权益市场方面，2025年三季度A股、港股整体上涨，主要宽基指数均取得较好表现。在关税风险边际缓和的宏观背景下，国内在科技层面的突破和进展给予了权益市场投资者更多信心，叠加股市过去一年逐渐形成的“赚钱效应”，各类型资金增加配置共同推动了三季度的市场上涨。结构方面，通信和电子是最受益于AI产业趋势的一级行业，本季度领涨市场；电力设备的多个细分方向进入基本面拐点右侧，叠加“反内卷”的政策催化，三季度股价表现也相对较好。另一方面，红利板块在风险偏好较高的市场环境中表现相对落后。　　展望未来，预计政策方面保持平稳，若地缘关系不发生意外冲击，权益市场的核心驱动因素可能仍然是科技产业和资金方面的边际变化。经过三季度的上涨，当前A股估值已经位于历史均值之上，尽管对比全球其它权益市场、以及国内的债券等资产类别，当前估值水平仍不算极端，但预计估值扩张的速度将有所放缓，等待经济和企业基本面的验证。结构方面，科技仍然是市场主线，策略上将保持一定比例的配置；此外积极关注前期滞胀、但基本面相对韧性的方向。　　组合操作方面，三季度本基金持仓相对均衡，主要配置了有色、军工、电力设备、医药等方向，计划继续止盈前期浮盈较多的持仓，积极寻找估值合适、确定性高的方向择机配置。固收操作方面，持续为组合做好流动性管理与支持工作。

2025年三季度，国内经济在结构转型中保持平稳运行，宽松的流动性驱动权益市场持续上行。从数据来看，今年前8个月工业增加值累计同比上升6.2%，生产端保持稳定增长；7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.4、49.8，制造业景气度持续改善。8月PPI同比下降2.9%，环比持平，生产者价格数据继续走低，企业盈利仍面临一定压力；8月CPI同比下降0.40%，环比持平。8月M2同比增长8.8%，M1同比增长6.0%，货币政策保持适度宽松。9月末外汇储备3.34万亿美元，在美联储降息背景下人民币汇率相对强势。在经济转型的背景下，权益市场表现强势，上证指数、沪深300指数及创业板指数分别上涨12.73%、17.90%、50.40%。恒生指数上涨11.56%，恒生科技指数上涨21.93%。　　展望未来，海外宽松的货币环境为国内逆周期政策加码创造条件，经济增长有望保持稳定；随着“反内卷”政策的推进以及需求的逐步回升，价格水平有望得到修复，企业盈利也将进一步改善；在经济新旧动能的转换的过程中，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，权益市场依然具有较多结构性的投资机会。相对宽松的流动性环境，市场层面相对分散的结构性行情，这对于我们量化选股模型是相对有利的。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　本基金采用完全复制中证沪港深红利成长低波指数的方法进行组合管理，严格按照最小化跟踪偏离的策略，力争使基金收益和指数收益一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况，根据指数成份股及其权重变化定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

2025年前三季度，宏观经济在内部结构转型与外部压力的双重挑战中，展现出较强韧性。生产端持续恢复，工业增加值稳步增长，高技术制造业增速亮眼；需求端分化格局未改：消费在政策支持下温和复苏，社会消费品零售总额8月同比增长3.4%，环比增长0.17%。　　投资整体处于承压过程中，1-8月城镇固定资产投资同比增长0.5%。其内部结构分化显著：扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长4.2%，表现出了良好韧性。具体来看，房地产开发投资大幅下降12.9%，是主要拖累项；而制造业投资则良好增长5.1%，明显快于全部投资，为制造业升级发展提供了有力支撑。房地产市场仍处于调整阶段，销售面积、新开工面积等关键指标同比仍为负值，仍然处于企稳区间。价格方面，CPI在0附近波动（8月CPI同比下降0.4%，环比持平），PPI同比降幅有所收窄（8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平），但仍为负值，反映内需回暖基础尚不牢固。出口方面，8月份货物进出口总额同比增长3.5%，出口和进口均连续三个月实现双增长。金融数据方面，金融总量整体平稳，信贷结构持续优化，利率维持低位水平，货币供应M2在8月底同比增长8.8%，8月社会融资规模和人民币贷款两项指标余额增速在8%以上，高基数上的平稳增长有利支持了实体经济。8月末制造业中长期多款同步增长15.9%，显著高于同期其他贷款增速，信贷资源流向重大战略、重点领域和薄弱环节，支持了经济结构的优化。　　海外环境错综复杂：美国经济增长动能放缓，就业市场逐步降温。美联储在9月将基准利率下调25个基点，会议纪要显示多数官员预计今年将进一步降息，但内部对于通胀风险仍存分歧。特朗普政府实施的关税政策对全球贸易链构成持续干扰，其影响的滞后传导预计将在未来几个季度推高通胀，这也加大了国内部分出口导向产业的经营压力。　　尽管面临多重挑战，A股市场在前三季度展现出超预期的韧性和活跃度。主要指数整体上行，其中上证指数、深证成指、创业板指前三季度分别上涨15.84%、29.88%和51.20%，市场成交活跃。市场信心得到多方面支撑：一是科技自信重估持续深化，从年初的DeepSeek大模型、人形机器人，到AI产业化在算力、应用等环节的推进，投资者对中国科技企业长期竞争力的认可度不断提升；二是政策合力护航，中国人民银行提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，国家金融监督管理总局调降保险公司股票投资风险因子，中国证监会推动资本市场"1+N"政策体系落地，共同维护市场稳定；三是资金生态优化，中长期资金持续流入，保险、公募等机构投资者加大配置，市场形成"估值修复吸引长线资金，长线资金促进理性投资"的良性循环。　　在结构上，以AI产业链、人形机器人、专精特新为代表的科技成长方向表现突出，电子、通信、计算机等行业涨幅居前；同时，供需结构改善的部分资源品（如铜、黄金）以及受益于国内产业政策的中高端制造领域也具备超额收益。整体来看，在市场内在韧性增强、政策积极托底与投资者对中国产业信心重估的共同作用下，前三季度A股表现较好，尤其是科技成长风格占优。　　作为专注于专精特新主题的基金，本基金严格坚守专精特新赛道，力争在不偏离主题风格的基础上展现出较强的选股能力。我们将不断加深对这一赛道的理解，努力打磨量化投资模型，在市场风格重回科技成长时，力争使本基金在专精特新赛道中取得更好的表现。

三季度市场表现出色，科技板块，尤其是人工智能产业，仍然持续引领市场。境内外在这一领域出现了明显的共振，叠加9月美联储降息从预期到施行的流动性及情绪变化，预计市场后续表现仍值得期待。主要宽基指数有一定程度分化，宽基指数涨跌幅及排序为：创业板50(59.45%)>科创50(49.02%)>中证500(25.31%)>沪深300(17.90%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(25.31%)>中证1000(19.17%)>沪深300(17.90%)>中证2000(14.31%)。风格维度分化显著，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(34.25%)>周期(20.01%)>消费(9.12%)>稳定(1.46%)>金融(0.24%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：通信(50.20%)>电子(44.49%)>有色金属(44.06%)>电力设备及新能源(41.06%)>机械(25.68%)，后五为：综合金融(-9.03%)<银行(-8.66%)<交通运输(0.93%)<电力及公用事业(3.05%)<食品饮料(3.24%)。　　宏观数据层面，2025年8月工业增加值同比增长5.2%，前值5.7%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%。通胀指标：8月PPI同比-2.9%，前值-3.6%；8月CPI同比0.0%，前值0.4%。货币金融指标：8月M2同比增长8.8%，前值8.8%；8月社会融资规模同比增长8.8%，前值9.0%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。2025年上半年GDP实际同比增长5.3%，强于全年5%左右的经济目标增速，实现亮眼开局。进入三季度以来，经济压力开始显现，三季度以来经济数据出现明显下滑，且内外需共振回落走弱，但在反内卷推动下，价格水平有所好转。展望未来，在今年以来财政明显前置发力的背景下，后续财政对经济支持力度有所弱化，叠加去年四季度的高基数，四季度的经济读数面临进一步回落的风险。虽然经济压力在边际扩大，但是上半年实现了5.3%的亮眼开局，后续虽有回落，实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，四季度货币政策仍有宽松空间。在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。在科技领先但市场仍未确定明显主线时，宽基指数仍是较优选择。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，TMT板块自季度初整体保持上行态势。主要宽基指数中成长类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：科创50(49.02%)>创业板综(30.01%)>中小100(28.37%)>沪深300(17.90%)>上证指数(12.73%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(34.25%)>周期(20.01%)>消费(9.12%)>稳定(1.46%)>金融(0.24%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：通信(48.65%)>电子(47.59%)>电力设备(44.67%)>有色金属(41.82%)>综合(32.77%)　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年8月工业增加值同比增长5.2%，前值5.7%；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%。通胀指标：8月 PPI 同比-2.9%，前值-3.6%；8月 CPI 同比 -0.4%，前值0.0%。货币金融指标：8月 M2 同比增长8.8%，前值8.8%；8月社会融资规模同比增长8.8%，前值 9.0%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　进入2025年，DeepSeek的横空出世再次点燃国内对人工智能相关资产的投资热情，其训练成本显著低于ChatGPT的巨大优势引发资金高度关注，TMT及人工智能细分板块估值提升明显。长期来看，算力低成本化及国产化将有望推动人工智能项下如自动驾驶、云计算、生物科技、物联网等多个相关细分产业的蓬勃发展，未来市场空间仍然巨大。盈利端看，板块未来将保持高增速。根据Wind一致预期数据，2025及2026年，中证科技传媒通信150指数每股收益增速高达57.0%、39.3%，为板块估值持续上涨提供动能。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

上半年A股市场一波三折：开年第一天大跌后，受到科技板块的带动出现起色，但4月再次因美国新一届政府关税政策的影响出现较大下跌，后续则随着关税谈判的进行逐渐企稳回升，最终录得个位数涨幅。主要宽基指数有一定程度分化，宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(3.31%)>科创50(1.46%)>沪深300(0.03%)>创业板50(-0.43%)。市值维度，总体表现出小盘占优特征，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(15.24%)>中证1000(6.69%)>中证500(3.31%)>沪深300(0.03%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(7.51%)>金融(7.34%)>周期(6.57%)>消费(1.19%)>稳定(-1.06%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：综合金融(33.09%)>有色金属(18.22%)>银行(15.90%)>传媒(14.10%)>国防军工(13.99%)，后五为：煤炭(-10.77%)<房地产(-5.97%)<食品饮料(-5.87%)<石油石化(-4.13%)<交通运输(-1.33%)。　　宏观数据层面，2025年6月工业增加值同比增长6.8%，前值5.8%；6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，前值6.4%。通胀指标：6月PPI同比-3.6%，前值-3.3%；6月CPI同比0.1%，前值-0.1%。货币金融指标：6月M2同比增长8.3%，前值7.9%；6月社会融资规模同比增长8.9%，前值8.7%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。