蒋华安 - 基金投资策略和运作

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅减持港股，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是港股互联网，保持黄金ETF的持仓以分散组合风险，并持续增持美债。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长及中盘风格的配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融板块，主要增持方向是券商及多元金融；增持周期板块，主要增持方向是化工；减持医药板块，主要减持方向是创新药；小幅增持成长板块，主要增持方向是机器人板块和游戏板块，云计算及国产算力板块权重整体稳定。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重整体稳定，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅减持港股，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是港股互联网，同时小幅增加港股AI应用及新消费等方向的配置。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长及中盘风格的配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融板块，主要增持方向是券商及多元金融，主要减持方向是银行和保险；增持周期板块，主要增持方向是化工；小幅减持地产链板块，主要减持方向是定制家具；减持医药板块，主要减持方向是创新药；小幅增持成长板块，主要增持方向是机器人板块和游戏板块，云计算及国产算力板块权重整体稳定。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重变化不大，结构上做了一定调整，增加了偏股转债的配置比例，降低了低价转债的配置比例。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅减持港股，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是港股互联网，保持黄金ETF的持仓以分散组合风险，并持续增持美债。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长及中盘风格的配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融板块，主要增持方向是券商及多元金融；增持周期板块，主要增持方向是化工；减持医药板块，主要减持方向是创新药；小幅增持成长板块，主要增持方向是机器人板块和游戏板块，云计算及国产算力板块权重整体稳定。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重整体稳定，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅减持港股，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是港股互联网，保持黄金ETF的持仓以分散组合风险，并持续增持美债。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长及中盘风格的配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融板块，主要增持方向是券商及多元金融；增持周期板块，主要增持方向是化工；减持医药板块，主要减持方向是创新药；小幅增持成长板块，主要增持方向是机器人板块和游戏板块，云计算及国产算力板块权重整体稳定。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重整体稳定，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度，在大类配置方面主要持仓A股基金及港股基金。A股风格配置上，在全市场基金内部继续以均衡风格基金为主，行业基金部分明显增加成长基金持仓。行业配置上，继续主要持仓成长基金、港股科技、黄金等，其他方向低配。债券基金方面，纯债债基潜在收益已经不高，降低了长久期基金仓位，增加了含权债基和短债基金的比例。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅增持港股，主要增配方向是港股互联网。A股风格配置上，本基金三季度价值风格产品持仓相对稳定。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持传媒及互联网板块。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重及结构变化不大。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度，在大类配置方面主要持仓A股基金及港股基金。A股风格配置上，在全市场基金内部继续以均衡风格基金为主，行业基金部分明显增加成长基金持仓。行业配置上，继续主要持仓成长基金、港股科技、黄金等，其他方向低配。债券基金方面，纯债债基潜在收益已经不高，降低了长久期基金仓位，增加了含权债基和短债基金的比例。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位相对基准保持偏高配置。大类配置上，本基金三季度增加了权益资产的配置，主要增持了A股和港股资产，美股和黄金基本保持稳定，其中港股主要增持了港股科技。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融周期板块，主要增持方向是非银和化工；小幅减持了消费板块；小幅增持科技成长板块，主要增持方向是国产算力和锂电池等。债券资产方面，适当用含权债基置换了部分纯债基金，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

三季度，美联储开启降息周期，流动性延续宽松，带动全球风险偏好上升。美国政府关门事件叠加“对等关税”导致贸易格局变化，不仅影响了美国自身经济的扩张节奏，也对其他主要经济体产生了不同程度的冲击。受此影响，欧央行在6月降息后，连续2次暂停降息；日央行在1月加息后，也进入观察期，连续5次暂停加息。　　三季度，国内经济展现出一定的韧性,但内生动能仍需要进一步激发。财政政策定调较为积极，货币政策延续适度宽松，维持流动性合理充裕，推动综合融资成本下降，维持人民币汇率稳定，适时开展降准降息。　　三季度，权益资产方面，A股、美股、港股市场呈现震荡上涨态势。部分新兴市场权益受益于美元流动性外溢和经济增长稳健表现突出。A股风险偏好整体维持较高水平，尽管部分高频指标压力有所加大。但一批新兴产业受全球创新周期的加速，景气度边际进一步提升。固收资产方面，境内外债市走势分化。境内债券收益率稳中有升，美债波动下行、日债震荡上行。商品方面，贵金属、有色金属受宏观政策和供需变化上涨，黄金站上4100美元/盎司，不断创历史新高；黑色金属、能源化工因需求疲软和库存压力下跌。市场情绪受地缘波动和中美贸易谈判影响，部分商品期货波动率较高，基差变化显著。　　本报告期内，本基金继续采用多资产分散策略，维持港股和A股、商品超配，维持国内债券、美股标配。在国内股票方面，以红利类主动基金和科技成长被动型基金相结合，通过对基本面、资金流向、波动率等关键指标的跟踪，灵活调整科技成长基金战术配置，以应对市场变化。操作方面，三季度降低部分医药行业基金配置分散至科创、创业和非银金融板块基金。本基金将密切跟踪市场变化，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度，在大类配置方面主要持仓A股基金及港股基金。A股风格配置上，在全市场基金内部继续以均衡风格基金为主，行业基金部分明显增加成长基金持仓。行业配置上，继续主要持仓成长基金、港股科技、黄金等，其他方向低配。债券基金方面，纯债债基潜在收益已经不高，降低了长久期基金仓位，增加了含权债基和短债基金的比例。

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度，在大类配置方面，考虑到A股在部分行业、主题的潜在表现更优，本基金减少了美股、商品资产的投资，大幅增加了港股和A股持仓。行业配置上，主要持仓成长基金、上游周期基金等，其他方向低配。本基金穿透后权益仓位处于较高水平。

2025年上半年，国内宏观经济仍然处于内生增长面临压力，政策托底经济的状态，经济整体维持平稳增长，上半年GDP同比增长5.3%，但需求疲弱，主要表现在部分价格数据承压。基本面方面，社融数据从年初开始缓慢修复，6月同比增速8.9%，5月4月均为8.7%，从总量看社融同比增速结束了2024年单边下跌的形态，已经有所恢复，结构上主要支撑项为政府债及企业直接融资，总量对实体支持力度较为稳定；从货币供应量角度，2025年上半年M1、M2同比增速都有所改善，资金活化程度也有所改善，实体经济活力有所恢复；从信贷角度看整体偏弱，企业与居民中长贷均弱于往年季节性水平，实体融资需求依然偏弱；从上市公司盈利角度看，万得全A指数的盈利增速在低位有所上升，考虑到部分领先指标的表现，全A盈利增速可能还会在底部徘徊一段时间。通胀层面，上半年CPI在0值附近，PPI在-2.5%附近，6月同比PPI跌幅继续扩大，PPI已经连续2年以上负值，且上半年PPI分项中生产资料降幅在扩大，反映了生产端面临供需失衡和价格压力。海外方面，美国基本面依然较为健康，私人部门消费需求偏强，就业市场仍然稳健，通胀在上半年保持平稳且持续小幅低于预期，但未来的不确定性依然很高。关税事件在4月初发生，谈判前景不确定，对经济、通胀和就业的影响在二季度还不明显，需要继续关注后续发展。上半年，上证指数在3100点至3500点的箱体中震荡，年初和四月初出现两波调整，其余时间都在缓慢上行中。沪深300业绩基本走平、中证500只有小幅上涨，结构性行情很明显，有色、银行、军工等行业涨幅靠前，房地产、食品饮料、煤炭等行业表现靠后。大类配置上，4月初市场调整后维持了A股比例，增加了港股仓位。A股风格配置上，在全市场基金内部继续以全市场和红利基金为主，小幅减少成长基金持仓。行业配置上，继续主要持仓医药、成长基金、贵金属等，其他方向低配。债券基金方面，纯债债基潜在收益已经不高，维持了低含权债基和纯债基金的比例。