蒋华安 - 基金投资策略和运作

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。四季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股，其次投资于美股、黄金等。A股风格配置上，在全市场基金内部减少了均衡风格基金，增加了行业基金占比。行业配置上，主要持仓成长基金、周期基金，港股基金偏向科技和非银基金。债券基金方面，降低了纯债基金占比，增加了含权债基和短债的权重。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对未来A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金四季度加仓美股，黄金ETF权重变化不大，小幅增持了印度股市及能源化工ETF，港股配置比例变化不大，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是非银板块，互联网板块权重变化不大。A股风格配置上，本基金四季度变化不大。A股行业配置上，本基金四季度小幅增持金融板块，主要增持方向是保险、券商；增持周期板块，主要增持方向是化工；小幅减持医药板块，主要减持方向是创新药；成长板块权重变化不大，主要增持方向是机器人板块，主要减持方向是海外算力板块，游戏及国产算力板块权重变化不大。转债资产方面，本基金四季度增持了转债资产，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，四季度债券利率明显上行，性价比有所回升，在“资产荒”大环境下，债券利率进一步大幅走高的概率或不高。但考虑到在“反内卷”政策持续发力下，PPI或已见底，则利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上维持高风险资产超配，部分美股ETF溢价率一度超过10%，择机减持置换至场外基金与亚太市场ETF。债券基金部分，组合久期低于纯债债基指数运行。海外债券基金持仓比例小幅下降。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，对全球权益市场的风险偏好的压制阶段性解除。美国经济将因利率下调和财政刺激而重拾增长动能，经济周期存在延长的空间。美股盈利增长依然稳健，待ETF溢价率回归合理水平后可择机增配。2026年，日本、德国及部分面对关税威胁的新兴市场国家将在财政政策上采取积极行动，全球增长存在上行潜力。区域配置上，相对更看好新兴市场与日本，其潜在政策刺激与估值相对其他区域更具吸引力。港股中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金部分预期仍以关注中短债策略为主。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。四季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股，其次投资于美股、黄金等。A股风格配置上，在全市场基金内部减少了均衡风格基金，增加了行业基金占比。行业配置上，主要持仓成长基金、周期基金，港股基金偏向科技和非银基金。债券基金方面，降低了纯债基金占比，增加了含权债基和短债的权重。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对未来A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金四季度加仓美股，黄金ETF权重变化不大，小幅增持了印度股市，港股配置比例变化不大，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是非银板块，互联网板块权重变化不大。A股风格配置上，本基金四季度变化不大。A股行业配置上，本基金四季度小幅增持金融板块，主要增持方向是保险、券商；增持周期板块，主要增持方向是化工；小幅减持医药板块，主要减持方向是创新药；成长板块权重变化不大，主要增持方向是机器人板块，主要减持方向是海外算力板块，游戏及国产算力板块权重变化不大。转债资产方面，本基金四季度增持了转债资产，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，四季度债券利率明显上行，性价比有所回升，在“资产荒”大环境下，债券利率进一步大幅走高的概率或不高。但考虑到在“反内卷”政策持续发力下，PPI或已见底，则利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。本报告期内，本基金继续采用多资产分散策略，维持港股和A股超配，维持美股、商品标配。在国内股票方面，以红利类主动基金和科技成长被动型基金相结合，通过对基本面、资金流向、波动率等关键指标的跟踪，灵活调整科技成长基金战术配置，以应对市场变化。操作方面，三条配置主线分别是AI链条，反内卷和顺周期结合的新能源、化工，红利扩散的周期消费龙头。本基金将密切跟踪市场变化，力争从容面对市场风格切换，增强组合获取超额收益的能力。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对未来A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金四季度港股配置比例变化不大，主要减持方向是港股创新药及新消费，主要增配方向是非银板块，互联网板块权重变化不大，并在底层标的层面通过小幅增加主动QDII基金的配置比例来增加港股中非港股通标的的配置。A股风格配置上，本基金四季度变化不大。A股行业配置上，本基金四季度小幅增持金融板块，主要增持方向是保险、券商及多元金融；增持周期板块，主要增持方向是化工，同时在化工板块内部增持传统化工并减持新能源相关的子板块；小幅减持医药板块，主要减持方向是创新药；成长板块权重变化不大，主要增持方向是机器人及国产算力板块，主要减持方向是海外算力板块，游戏板块权重变化不大但增加了龙头的配置比例。转债资产方面，本基金四季度转债资产权重变化不大，结构上了做一定调整，继续增加偏股转债的配置比例，继续降低低价转债的配置比例。纯债资产方面，四季度债券利率明显上行，性价比有所回升，在“资产荒”大环境下，债券利率进一步大幅走高的概率或不高。但考虑到在“反内卷”政策持续发力下，PPI或已见底，则利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。四季度，大类配置方面，组合主要配置A股、港股。A股风格配置上，在全市场基金内部减少了均衡风格基金，增加了行业基金占比。行业配置上，主要持仓成长基金、周期基金，港股基金偏向科技和非银基金。债券基金方面，降低了纯债基金占比，增加了含权债基和短债的权重。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对未来A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置方面，本基金四季度降低了黄金配置权重，并关注其他商品基金的配置机会。港股配置比例变化不大，主要增配方向是非银板块，互联网和创新药板块小幅减持。A股配置方面，本基金四季度主要增配了金融顺周期板块和科技成长板块，降低了全市场基金的配置。固收资产方面，降低了境外债基的配置比例，以信用债基金、纯债基金和中短债基金配置为主，同时配置了一级债基和不同投资策略的含权债基。四季度债券利率明显上行，性价比有所回升，在“资产荒”大环境下，债券利率进一步大幅走高的概率或不高。但考虑到在“反内卷”政策持续发力下，PPI或已见底，则利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。当前A股市场胜率依然不低，估值在全球范围内仍具有较好的性价比，对未来A股市场持中性偏乐观态度。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金四季度增持港股，主要增持方向是港股互联网。A股风格配置上，本基金四季度变化不大。A股行业配置上，本基金四季度小幅减持医药板块，主要减持方向是创新药。转债资产方面，本基金四季度转债资产权重变化不大。纯债资产方面，四季度债券利率明显上行，性价比有所回升，在“资产荒”大环境下，债券利率进一步大幅走高的概率或不高。但考虑到在“反内卷”政策持续发力下，PPI或已见底，则利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。四季度，在大类配置方面，组合主要配置A股、港股。行业配置上，主要持仓成长基金、上游周期基金等，其次配置港股科技、港股非银等，其他方向低配。结合市场情况和本基金高波动、高弹性的产品定位，组合穿透后权益仓位维持在较高水平。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，风格总体均衡，择机增加仓位。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望2026年一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，国内经济数据即将进入空窗期，资金与情绪面对A股市场的影响边际上升，目前来看总体偏向正面。考虑到A股估值已经回升至历史偏高水平，细分结构选择重要性上升，更为看好成长中具备增量政策支持、盈利支撑的方向，周期制造中关注反内卷更容易落地的方向，内需消费包括部分地产链可能存在正向预期差。港股四季度表现偏弱，经历回调后配置价值凸显，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主。