周鹏 - 基金投资策略和运作

2025年国内经济磨底修复，新旧动能继续转换，呈现高质量发展，经济上半年好于下半年。结构上延续生产强于需求，外需强于内需，房地产投资增速下滑叠加制造业投资缓慢回落带动投资整体低迷。政策基调来看，2025年宏观政策积极有为，货币政策整体是宽松基调，财政维持扩张，且支出结构向民生领域倾斜。从大类资产表现看，2025年国内大类资产整体呈现股强债弱、商品结构性牛市、资金加速搬家的显著特征。A股市场走出慢牛行情，整体表现优异，尤其以科技创新和中小盘股为引领。受权益市场吸引力增强、通胀预期回升及资金迁徙影响，债券市场整体承压。此外，贵金属与工业金属开启超级周期，呈现出大宗商品的结构性牛市，以贵金属与有色金属表现尤为突出。2025年权益市场整体保持上升态势，在4月初关税扰动市场短期调整后持续上涨，上证指数最高突破4000点整数关口。全年来看，以北证50、中证2000为代表的小盘指数表现优于以上证50、沪深300为代表的大盘指数，有色、算力、人形机器人、电池等方向表现比较亮眼。2025年国内债市呈现震荡偏弱走势,债券利率结束了长达四年的单边下行态势，十年期国债在1.6-1.9%的狭窄区间反复震荡。年初市场对于降息预期和资本利得博弈的过度追捧，透支了市场涨幅，开年收益率即处在全年低点；随后在二季度关税事件及国内宽松货币政策影响下，债市有所反弹，但年中后反内卷与政策呵护拉开了本轮权益慢牛的序幕，债市进入缓慢调整期；年末在机构行为及供给忧虑的影响下，再度出现调整，特别是之前受投资者追捧的高弹性的长久期品种调整幅度较大。从利率变化来看，截至12月31日，10年和30年国债收益分别较年初上行24BP和42BP，震幅在30-50BP，全年呈现“低利率、高波动”局面，整体来看债市赚钱效应较前几年明显下降。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，整体策略中性偏谨慎，以配置流动性较好的中低久期国债、政策性金融债、金融次级债为主，适当参与利率波段交易，通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益，整体债券部分的业绩贡献低于预期，主要是年末债市调整幅度比预期更大，策略应对欠佳。上半年组合净值表现明显跑赢业绩比较基准，运用量化择时模型灵活调整权益仓位，组合在市场大回调时控制住了回撤。但四季度经济基本面转弱的背景下质量因子大幅回撤，叠加整体仓位中枢较高，导致业绩差于预期。

2025年的中国股市指数全线大涨，科技板块和资源板块引领股市，而消费板块则表现孱弱，呈现典型的结构性牛市特征。全年上证指数、沪深300和创业板指分别上涨18.41%、17.66%和49.57%。回顾全年市场表现，一季度市场在DeepSeek和机器人行情的带领下，科技板块稳步上行；二季度受美国加征关税影响，市场快速回落，之后市场在国家队的护盘和政策的托底下，快速修复；三季度市场开启“成长”模式，指数在AI、创新药和资源板块的先后带领下连续上攻；四季度，市场在全年高位进行震荡直至年底收盘。本年度本基金A类基金份额单位净值上涨35.65%，超过业绩基准。报告期内本基金的投资策略继续优化，股票仓位的择时能力有了较大幅度的提高，从而使得本基金已连续六个季度超过业绩比较基准。但在2025年，我们虽然参与了AI科技和机器人板块的大幅上涨，并收获了不少投资丰厚的个股，但全年未能有效配置表现强悍的有色金属板块，使得净值上涨表现不够突出。2026年，我们将继续总结经验，继续优化我们的投资策略，特别是在行业选择和个股买卖择时方面期望得到更大的突破，从而实现我们控制基金回撤，努力提高夏普比率的目标，多维度优化我们的投资组合。

2025年四季度，国内宏观经济在国内政策的持续发力下虽略有回落，但仍维持相对稳定的局面。需求侧，出口保持较强韧性，内需中的投资和消费增速继续下行；价格信号继续企稳反弹，CPI有所抬升。海外方面，美联储在9月份重启降息后，10月和12月连续降息，继续延续宽松步伐。2025年四季度国内A股市场震荡攀升，指数在石油石化、有色金属和通信、国防军工等行业的带领下继续上攻行情，上证指数一度攻克4000点，创下近十年来的新高。回看整个四季度，上证指数上涨2.22%，而沪深300、创业板指和科创综指略有回落，分别下跌0.23%、1.08%和4.68%。本基金在上半年对投资组合做了较大的调整，思路主要聚焦在人工智能技术对于消费升级的拉动和AI技术对于创新型消费的突破。随着大模型不断演变进化，AI应用也在不断探索发展，创新层出不穷，产品快速迭代，热门应用也在孕育之中，并快速渗透进许多消费领域，比如传媒内容消费领域、医疗诊断领域等。本基金在四季度依旧聚焦于AI应用在消费领域的呈现，但是由于股票市场AI硬件表现得更为强劲，导致相关板块资金争夺不利于AI应用，因此本基金表现差强人意，本基金四季度净值增长-10.36%，低于业绩比较基准10.01%。展望2026年，虽然A股市场在四季度进入了牛市震荡模式，但震荡之后我们判断股指进一步拉升的可能性大幅增加，科创综指和创业板指在新的一年中将继续靓丽表现。消费升级方向的AI 板块仍将是新的一年中我们关注的焦点。近期产业前端的海外算力板块仍在不断创出新高，我们相信国内算力与应用板块也会随着产业瓶颈的不断突破与应用的不断成熟，逐渐走出崭新而又壮观的行情。最后，作为聚焦在高波动，高成长的新兴板块产品，过程难免会面临一定的波动，对于看好新兴产业机会的朋友们，我们想聊聊投资中那些值得“多想一步”的事。1、找到与自己“同频”的产品。在做出每个投资决策前，不妨深度了解你选择的基金，包括其投资方向、主要布局板块，以及对投资方向的产业未来产业前景是否抱有信心。明确自身的投资目标与风险承受能力，是更偏好稳健增长，还是愿意为高收益承担相应波动，能更好的帮助您找到与自己“同频”的产品；2、保持理性的投资心态。投资路上，您可能已经发现，市场的很多波动无法预测，投资心态难免会受短期市场情绪的影响。如果希望克服短期情绪，更轻松地应对波动，定投、分散投资、逢低加仓、拉长持有周期或许是更有助于您的选择，它能帮助您分散风险、淡化焦虑，在市场的起伏中，能够获得更好的投资体验。

2025年上半年全球经济增长分化。美国经济消费疲软，中小企业投资意愿下降，滞胀风险上升，欧元区经济小幅复苏，日本经济景气度回升，但外需增长难以持续，内需仍疲软。美国核心通胀仍具黏性，美联储降息预期不断推迟。上半年全球经济最重要的冲击来自于特朗普关税政策，如果全球各经济体不能快速达成新的贸易协定，高额关税将严重冲击全球供应链，对全球经济增长带来严重威胁。国内经济在上半年表现得韧性十足，各项经济指标超预期完成，为全年奠定良好基础。2025年上半年，全球和国内股票市场受到货币政策、贸易摩擦以及技术突破等多重因素的影响，呈现出复杂的分化格局。美国市场受特朗普政府加征关税的影响在二季度初表现疲软，纳斯达克和标普500指数因科技股去杠杆化而下跌，但是上半年整体来看，因为AI的持续超预期，带动美股再创新高。港股市场上半年异常闪耀，恒生指数不断创新高，港股融资总额也快速回升。A股市场年初在人形机器人等板块的带动下上涨，尔后受到关税冲击而下跌，半年末也基本修复，高股息板块，以及AI海外算力等板块表现不俗。本基金在2025年上半年对投资组合做了较大的调整，思路主要聚焦在人工智能技术对于消费升级的拉动。随着大模型不断进化，AI应用正在不断探索发展，创新层出不穷，产品快速迭代，热门应用也在孕育之中，并快速渗透进许多消费领域，比如传媒内容消费领域，医疗健康领域等等。因此本基金在上半年持续聚焦于AI应用在消费领域的呈现。一季度从AI Agent到AI智能硬件等消费升级方向都做了布局，二季度则更加聚焦于AI Agent方向。但是上半年股票市场整体风险偏好依然较低，导致相关板块整体震荡回调，因此本基金重点布局的这些板块仍在等待产业与市场的共振时机。上半年本基金净值增长-12.69%，低于业绩比较基准。

2025年上半年国内经济迎难而上，稳步运行，一季度GDP同比增速5.4%，二季度5.2%。国内宏观政策面对复杂多变的世界格局持续发力，一方面在于积极抵消中美关税摩擦带来的外部冲击，修复“外循环”；另一方面在于消费内生动力依然较弱，“两新”扩围等政策托举消费，稳住“内循环”。海外方面，受特朗普关税政策影响，美联储面对偏弱的经济数据依旧十分谨慎，不过预计三季度美联储将再次降息。美股在创下历史新高后，风险因素继续积聚。2025年上半年A股市场受到货币政策、贸易摩擦以及技术突破等多重因素的影响，呈现出复杂的分化格局。期间受关税问题影响，A股市场整体表现虽有反复，但从二季度开始稳步走出慢牛走势，整体市场可谓精彩纷呈。一季度，中国在AI领域的突破--DEEPSEEK的强势崛起，机器人产业进步不断超预期，刺激了科创指数和整个科技板块，科创指数的表现一枝独秀。二季度，受关税问题影响，国内A股市场先抑后扬，但在银行股奋勇护盘的带领下，A股市场走出慢牛走势，新消费、创新药和国防军工等主题相继“闪亮”登场。回看上半年，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别上涨2.76%、0.03%、0.53%和9.93%，科创综指的表现明显优于其他指数。报告期内，本基金根据指数的高低变化，对股票仓位进行了积极调整，指数低点仓位加到85%附近，而在指数高点仓位相对减到75%附近。本基金对组合的持仓结构也进行了适度调整，增加了成长风格的个股持仓，适度增强了组合的弹性。一季度，本基金参与了AI和人形机器人的主题投资，获得了一定的超额收益；二季度，本基金又参与了参与了AI医疗、稳定币和军工等主题投资，但超额收益并不明显。上半年本基金A类份额净值增长9.19%，超过业绩比较基准8.63%。

2025年上半年，宏观政策延续发力，经济呈现总量修复但结构分化的特征。一季度经济数据实现平稳开局，内需修复与政策支撑成为主要动力，二季度主要关注焦点在于关税摩擦带来的外部冲击，但在冲击面前中国外贸需求超预期的有韧性，“两新”扩围等政策推动下消费有支撑，整体经济二季度延续一季度的修复状态，不过内需修复仍旧呈现分化特征，消费内生动力依然相对不足，房地产投资下行压力依然较大，商品和服务的总体价格水平持续低位。大类资产表现来看，股债表现分化交错。权益市场方面，开年略有下跌后迅速企稳并走出慢牛形态，2月民营企业座谈会后风险偏好进一步提升。4月初关税扰动市场大跌，随后持续单边上行，二季度略有缩量但市场成交量基本维持在万亿以上。上半年来看，以北证50、中证2000为代表的小盘指数表现优于以上证50、沪深300为代表的大盘指数，人形机器人、动漫游戏、医药、大金融等方向表现比较亮眼。就债市而言，上半年债市总体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，年初在稳汇率的需求下资金面有所收紧，叠加权益市场的回暖带动风险偏好回升，一季度债市有所调整，但随着海外关税的超预期加码，叠加一系列货币政策措施的持续发力，债市在二季度再度走强，国债收益率再度转向下行。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，年初债券利率创新低后，债券策略中性偏谨慎，期间以灵活度较高的哑铃型结构来应对，一定程度上规避了一季度债市回撤对组合的收益影响，二季度策略则较一季度更积极，通过灵活调整组合久期来捕捉交易机会，动态调整回购融资比例，在利率低位时适度增加杠杆，捕捉利差收益。上半年组合净值表现明显跑赢业绩比较基准，操作上我们灵活调整权益仓位，债券策略以票息底仓加波段交易思路来应对今年的震荡市，组合在今年几次市场大回调时控制住了回撤，同时在整体市场向上运行时较好地增强了业绩弹性。

2024年中国经济呈现“U”型走势：年初在“以旧换新”和万亿增量国债等政策带动下，平稳开局；不过一季度后经济环比增长动能走弱，整体呈现总需求偏弱和通胀低位运行的状态；随后以9月24日金融政策“组合拳”为标志，国内经济政策全面转向稳增长，中央政治局会议做出“正视困难”的经济形势判断；12月中央经济工作会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神，GDP增速也得以在四季度转跌回稳。2024年的中国股市呈现了探底回升的走势，全年上证指数、沪深300和创业板指分别上涨12.67%、14.68%和13.23%。回顾全年市场表现，市场涨幅的大部分来源于9月底的阶段性快速上涨行情。本基金在2024年单位净值上涨3.59%，很遗憾未能战胜业绩基准。报告期内我们看到受制于二、三季度消费增速的下滑，A股市场消费行业24年全年表现较为低迷，A股内地消费指数2024年上涨4.91%，明显低于A股市场主要指数的表现。本基金自一季度后开始减配白酒为主的消费行业，加强新兴科技带动的消费领域的布局，虽然收到一定的成效，但由于调整力度有限，对基金整体净值的贡献有限。另外基金在2024年逐步增加配置的生物医药行业的表现也低于我们的预期，这也是基金净值表现一般的另一个原因。

2024年经济呈现前高后低的边际修复状态，在年初一万亿增量国债和以旧换新等政策带动下，经济开启了小阳春，不过二季度至三季度经济环比增长动能走弱，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。随后以9月24日金融政策“组合拳”为标志，国内政策全面转向稳增长，9月末中央政治局会议“正视困难”的经济形势判断，12月中央经济工作会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神。权益市场方面，在春节和国庆2个小长假前国内股票市场出现放量大涨，四季度日成交额都在1.2万亿以上，全年来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数优于以中证1000、中证2000为代表的小盘指数，芯片、算力、大金融等方向表现比较亮眼。债券市场方面，2024年国内债券利率整体呈现单边下行态势，进入全面低利率的新阶段。其背后主要驱动逻辑在于，国内宏观经济处于弱修复状态，央行坚持支持性货币政策立场助力流动性合理充裕，而实体融资需求偏弱，债市“资产荒”逻辑不断深化，收益率持续突破新低，国内债券利率迈入“1%”时代。期间，监管机构密集发声关注长债利率风险、稳增长政策出台、政府债供给压力加大、股债跷跷板等多重因素扰动，债市也经历几轮快速调整，但总体而言债牛趋势未改，全年来看长久期品种和低等级信用债涨幅更大。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，年中开始配置思路有所调整，在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，以配置政策性金融债、金融次级债为主，少量信用债量为辅，久期结构整体以哑铃型为主，积极参与利率下行的波段交易行情，通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益。

2024年中国经济呈现“U”型走势：年初在“以旧换新”和万亿增量国债等政策带动下，平稳开局；不过一季度后经济环比增长动能走弱，整体呈现总需求偏弱和通胀低位运行的状态；随后以9月24日金融政策“组合拳”为标志，国内经济政策全面转向稳增长，中央政治局会议做出“正视困难”的经济形势判断；12月中央经济工作会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神，GDP增速也得以在四季度转跌回稳。2024年的中国股市呈现了探底回升的走势，全年上证指数、沪深300和创业板指分别上涨12.67%、14.68%和13.23%。回顾全年市场表现，市场涨幅的大部分来源于9月底的阶段性快速上涨行情。本基金在2024年单位净值上涨5.65%，很遗憾未能战胜业绩基准。报告期内本基金的投资策略不断优化，在市场下行区间控制净值回撤管理的策略得以明显改善，在7月1日至9月13日股票市场普遍下行区间，本基金净值下跌4.71%，明显优于同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指的表现（同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌8.87%，9.78%，8.74%和8.81%）。虽然此后我们在较低仓位时遇上了市场快速上涨，但我们通过不断努力，改进和优化投资组合，使得本基金净值在三、四季度连续获得正回报，并连续两季度超过业绩基准。2025年，我们将继续优化我们的投资策略，控制基金的回撤，努力提高基金的夏普比率，多维度优化我们的投资组合。

2024年三季度国内经济增长动能有所减弱，各项高频指标都呈现持续下滑趋势，在此背景下9月26日的政治局会议，超市场预期聚焦当下的经济问题，提出一揽子政策方案，出现明显的政策加码动作。政治局会议对财政、货币和房地产政策都有明确直接表态：1）财政方面，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用；2）货币方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；3）房地产方面，首次提出促进房地产市场止跌回稳，目标很明确；4）资本市场方面，延续此前证监会的政策态度。三季度股票市场在增量政策出台前依旧普遍下跌，且前期强势板块也频频出现补跌的情形。在政策驱动之下，9月下旬A股市场结束了持续的阴跌，迎来了暴风骤雨般的上涨，市场成交额迅速放大，市场参与者普遍转向乐观。自9月24日央行等金融部委新闻发布会以来，上证指数五个交易日（9/24-9/30）上涨幅度高达21%。最终三季度股票市场迎来久违的大涨，上证指数、深证综指、沪深300、创业板指、恒生指数分别上涨12.44%、19.00%、16.07%、29.21%和19.27%。报告期内，本基金持仓结构进行了适度调整，对白酒和航空进行了减持，适度增加了医药、港股互联网和休闲食品的配置持仓。9月下旬股票市场出现惊天逆转走势，虽然本基金也适度增加了股票仓位，并对持仓结构进行了一定幅度的优化，增强了持仓的进攻性，但市场的上涨幅度和上涨速度远超我们的预测和判断，而股票持续快速上行的走势，也给我们的加仓和调仓工作都带来了难度。由于股票仓位的不足和持仓结构未能优化到位，本基金在季末股市上行期间的净值表现一般。展望未来，我们认为自上而下政策转变后，增量政策都将逐步落地，带动市场信心改善和基本面的见底回升，后续关键问题在于如何把握股票市场行情的核心主线。本基金目前依旧重点关注：1、医药行业：虽然反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将迎来新一轮的发展机遇期。2、科技产业：随着人工智能的蓬勃兴起，机器人、智能驾驶等AI应用也离我们的生活越来越近。而国家为了解决核心技术受制于人的状况，国内自主创新的力度必将得以加强。我们相信我国的科技产业在不远的将来必将给中国的资本市场带来精彩夺目的表现。3、消费行业：今年以来消费行业受国内消费增长不及预期的拖累，不断调整。虽然本轮刺激政策直接面向消费领域的依旧不多，但我们认为中国经济的增长不能只靠“外循环”一个轮子，政府必将设法推动“内循环”的有效运行。我们相信随着经济拐点的到来，消费行业也必将浴火重生。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2024年三季度，国内经济增长整体乏力,各项高频指标都呈现下滑趋势,需求不足的负面影响加大，对经济的预期处于相对低水位。三季度国内“支持性的货币政策”先行，季度内落地降准及两次降息，引导广谱利率明显下行，财政政策的强度则受制于财政收支矛盾及地方债券发行资金与项目匹配较难。9月18日美联储降息预期落地，开启新一轮降息周期，国内政策空间进一步打开。经济压力持续加大的背景下，9月26日政治局会议，超预期聚焦经济问题，自上而下政策端出现明显转变。2024年三季度权益市场先抑后扬，7-8月延续了5月以来的调整走势，量能季度萎缩8月中旬甚至出现了连续三天成交额不足5千亿，期间虽然在月底最后1天都有反弹行情，但其他时间单边下行。在美联储宣布降息以及9月下旬重磅政策组合拳发布后，市场迎来了大幅反转，波动性极度放大并且成交伴随放出历史天量。整个三季度来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数和中证1000、中证2000为代表的小盘指数表现接近，成交相对价值明显占优，券商、新能源、信创、芯片等方向表现比较亮眼。今年三季度债券整体延续牛市行情，不过利率总体呈现震荡下行态势，波动较上半年明显加大，特别是长端和超长端利率调整更为剧烈。期间受到央行调控长端利率以及季末一揽子稳增长政策影响。7月初至8月中旬，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大，不过期间降息落地，整体无风险利率呈现加速下行走势，10年期国债收益率从2.3%降至 2.1%附近；8月中旬至9月下旬，随着监管压力降低，经济基本面再度走弱，叠加人民币贬值对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，债券利率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%；9月下旬至月底，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端债券收益率基本重回7月初的高位。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，配置思路有所调整，在红利板块中做细分策略轮动，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，三季度仍是整体以哑铃型持仓结构为主，积极参与利率下行的波段交易行情，期间通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益。前瞻来看，我们对今年四季度的宏观经济展望较前期偏乐观。四季度增量财政资金有望落地并形成实物工作量，货币政策的转向以及财政政策发力的预期，使得四季度国内基本面存在超预期恢复的可能；同时在基准利率和存量房贷利率相继下调的背景下，国内实际利率将显著下行，金融条件会出现明显改善，后续企业投资和居民消费修复。因此，我们预计未来一个季度市场信心改善和基本面见底回升是大概率的，其中分母端（利率）的变化将先于分子端（盈利），权益资产会因市场参与者风险偏好逆转带来估值上的修复；而在基本面改善预期下，债券资产在负债端的扰动下，会有阶段性压力，但资产荒和中长期利率中枢的下移将为债市提供胜率。权益市场方面，本轮市场大涨后股债收益比有所回落，但仍处于历史极低的分位数，未来权益投资仍具备较好的配置价值。政策层关于提振经济、对抗通缩、解决人口问题、支持股票市场的信号已明确发出，央行等部门已推出多项货币政策，后续财政政策有望进一步发力，虽然市场经历了快速上涨和大幅波动，但应保持更乐观的态度寻求未来的投资布局。

2024年三季度国内经济增长动能有所减弱，各项高频指标都呈现持续下滑趋势，在此背景下9月26日的政治局会议，超市场预期聚焦当下的经济问题，提出一揽子政策方案，出现明显的政策加码动作。政治局会议对财政、货币和房地产政策都有明确直接表态：1）财政方面，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用；2）货币方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息；3）房地产方面，首次提出促进房地产市场止跌回稳，目标很明确；4）资本市场方面，延续此前证监会的政策态度。三季度股票市场在增量政策出台前依旧普遍下跌，且前期强势板块也频频出现补跌的情形。在政策驱动之下，9月下旬A股市场结束了持续的阴跌，迎来了暴风骤雨般的上涨，市场成交额迅速放大，市场参与者普遍转向乐观。自9月24日央行等金融部委新闻发布会以来，上证指数五个交易日（9/24-9/30）上涨幅度高达21%。最终三季度股票市场迎来久违的大涨，上证指数、深证综指、沪深300、创业板指、恒生指数分别上涨12.44%、19.00%、16.07%、29.21%和19.27%。报告期内，本基金加强了对基金净值回撤的控制，在7月1日至9月13日股票市场普遍下行区间，本基金净值下跌4.71%，明显优于同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指的表现（同期上证指数、深证综指、沪深300和创业板指分别下跌8.87%，9.78%，8.74%和8.81%）。9月下旬股票市场出现惊天逆转走势，虽然本基金也适度增加了股票仓位，并对持仓结构进行了一定幅度的优化，增强了持仓的进攻性，但市场的上涨幅度和上涨速度远超我们的预测和判断，而股票持续快速上行的走势，也给我们的加仓和调仓工作都带来了难度。由于股票仓位的不足和持仓结构未能优化到位，本基金在季末股市上行期间的净值表现一般。展望未来，我们认为自上而下政策转变后，增量政策都将逐步落地，带动市场信心改善和基本面的见底回升，后续关键问题在于如何把握股票市场行情的核心主线。本基金目前依旧重点关注：1、医药行业：虽然反腐短期内对医药行业的投资带来压力，但从中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效。近年来国内医疗企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段。而中国人口老龄化的加速，为国内医疗行业的快速发展提供了更为广阔的市场。我们相信国内的医药企业必将迎来新一轮的发展机遇期。2、科技产业：随着人工智能的蓬勃兴起，机器人、智能驾驶等AI应用也离我们的生活越来越近。而国家为了解决核心技术受制于人的状况，国内自主创新的力度必将得以加强。我们相信我国的科技产业在不远的将来必将给中国的资本市场带来精彩夺目的表现。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。