曾小丽 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强、利多共振态势。4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率一度在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬后，资金面转向极度宽松、地缘冲突缓和，长端震荡下行至1.75%下方。5月初央行大额净回笼曾引发短端阶段性调整，5月中下旬受基本面偏弱及MLF超额投放推动，收益率重回下行，10年期国债一度下探至1.70%附近。6月受资金波动加大影响，10Y国债区间窄幅震荡。　　权益市场二季度先抑后扬、结构极致分化。4月初受地缘冲突余波及外需担忧影响出现快速调整；4月中旬后随伊朗局势阶段性缓和及国内流动性宽松，风险偏好持续修复，AI算力硬件与高端制造引领反弹，光模块、PCB、光纤光缆等方向受益于AI资本开支强劲，业绩与估值双升，6月中下旬部分科技细分板块因拥挤度过高出现调整并向上游涨价链扩散，而红利价值和顺周期板块由于资金流出压力加速下跌。　　转债市场二季度整体跟随权益市场震荡，4月伊朗冲突余波中高价位转债估值承压，5月后随正股回暖有所修复，偏股型转债表现强势，平衡型转债凭借攻守兼备特性亦获得资金青睐，6月转债市场走弱，呈现跟权益市场一样的极致分化。　　报告期内，本基金整体维持中等久期和杠杆，以获取票息收益和骑乘收益为主，随着5月油价回落及国内资金宽松，逐步适度拉长久期和提高杠杆。权益部分维持均衡配置的思路，适度增配国产算力、半导体设备、海外算力等科技方向。

2026年二季度债市整体呈现震荡走强、品种分化的格局。核心驱动在于资金面持续宽松与基本面弱修复的共振，叠加信用债“资产荒”的延续。利率债收益率普遍下行，信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，尤其是中低等级城投债和二永债的利差压缩显著。4月初，供给担忧主导，市场对超长期特别国债供给节奏的担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%的高位震荡。4月中下旬，央行持续“默许”资金宽松，资金极度宽松，叠加地缘政治缓和，成为利率曲线破位下行的最核心推动因素，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整。5月中下旬，基本面数据偏弱，央行MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月，多空交织，窄幅震荡市场缺乏明确主线，10年期国债在1.70%-1.75%的区间内窄幅震荡，等待新的催化剂。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

二季度，中国宏观经济呈现“增速放缓、内需偏弱、外需韧性、通胀回升”的结构性特征，整体处于温和调整区间，稳增长政策托底效应持续显现，但内生增长动力仍待修复，尤其消费复苏不均衡、动能提升空间仍然较大。二季度货币政策延续“适度宽松、精准审慎、灵活高效”总基调，以结构性工具+公开市场操作为主，总量政策保持定力，未全面降息，核心任务是统筹稳增长、稳物价、稳汇率，维持市场流动性合理充裕。二季度纯债市场震荡上行、收益率整体下行、信用利差普遍收窄，核心驱动是流动性充裕、内需偏弱、资产荒加剧、政府债供给扰动，10年期国债收益率一度触及1.70%低位，创近年新低；二季度各等级信用利差普遍收窄，但结构分化，1年期高等级利差小幅走阔，3年期、5年期各等级利差显著收窄，中低等级利差收窄幅度大于高等级，“高息资产稀缺”现象再次凸显。组合操作方面，二季度组合久期较一季度有所拉长，杠杆比例也适度提高。展望3季度，债券市场或呈现一定波动格局，信用债高等级占优、中短久期为主，低等级谨慎下沉。三季度需要关注政府债供给高峰、资金面季节性收紧、稳增长政策加码博弈等潜在因素的扰动，但内需动能现状延续、货币政策延续宽松、权益市场波动加大等因素仍将支持债券。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强、利多共振态势。4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率一度在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬后，资金面转向极度宽松、地缘冲突缓和，长端震荡下行至1.75%下方。5月初央行大额净回笼曾引发短端阶段性调整，5月中下旬受基本面偏弱及MLF超额投放推动，收益率重回下行，10年期国债一度下探至1.70%附近。6月受资金波动加大影响，10Y国债区间窄幅震荡。　　权益市场二季度先抑后扬、结构极致分化。4月初受地缘冲突余波及外需担忧影响出现快速调整；4月中旬后随伊朗局势阶段性缓和及国内流动性宽松，风险偏好持续修复，AI算力硬件与高端制造引领反弹，光模块、PCB、光纤光缆等方向受益于AI资本开支强劲，业绩与估值双升，6月中下旬部分科技细分板块因拥挤度过高出现调整并向上游涨价链扩散，而红利价值和顺周期板块由于资金流出压力加速下跌。　　转债市场二季度整体跟随权益市场震荡，4月伊朗冲突余波中高价位转债估值承压，5月后随正股回暖有所修复，偏股型转债表现强势，平衡型转债凭借攻守兼备特性亦获得资金青睐，6月转债市场走弱，呈现跟权益市场一样的极致分化。　　报告期内，本基金整体维持中等久期和杠杆，以获取票息收益和骑乘收益为主，随着5月油价回落及国内资金宽松，逐步适度拉长久期和提高杠杆。转债以增强组合收益为目标，品种上以平衡型转债为主，并适度参与了AI相关板块的偏股型转债，同时保留了部分高等级偏债型转债作为底仓防御

2026年二季度，国内经济有所走弱。生产端边际下行，工业指标同比回落。需求端结构分化：出口保持韧性，但消费、投资均整体偏弱。通胀边际好转，主要系美伊冲突导致原油链条价格修复，PPI有所回升。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率低位运行。二季度债市震荡偏强，收益率下行为主，短端优于长端。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

开年以来经济整体延续外强内弱、供强需弱的特征，外需强劲，对生产活动带来提振，内需依然较弱。流动性方面，前期内需弱势主导了银行间资金面的自发性宽松，当前基本面偏弱的背景下，中期层面预计宽松预期和现实预计都将保持稳固。二季度债券组合维持哑铃的结构，短端以高等级信用债配置为主，长端通过利率债的交易获取一定的资本利得。　　二季度A股市场大幅震荡，行业分化明显，受益于AI技术的飞速发展、全球算力需求的快速提升以及国产替代政策的推动，算力、半导体设备、化工材料等细分板块持续活跃，AI热情高涨和其他行业形成鲜明反差，市场结构性行情下，红利方向因资金分流承压较大，同时AI方向因为短期涨幅较大、热点变化快而波动加大。面对波动分化的市场，本基金股票投资采取均衡策略，重点在红利和科技方向，红利策略的关注点是稳健、低波动以及确定性，科技方向主要关注人工智能、先进装备及材料、新质生产力等板块的投资机会。2026年下半年，世界环境、经济增长和资本市场发展的不确定性仍然较大，在震荡的市场中，本基金将继续重点投资于低估值、高股息的金融板块，同时关注科技与制造大方向，持续挖掘细分领域优势公司。

2026年2季度，我国经济运行总体平稳，宏观经济增速较1季度有所回落，内需修复节奏放缓，外部不确定性持续扰动。国内货币政策延续之前适度宽松基调，引导市场利率向政策利率回归。人民银行推出隔夜逆回购品种，完善短端利率调控机制，呵护市场流动性。2季度利率曲线偏平坦化下行；信用利差走势震荡，较上季度末基本持平。本基金主要配置3-5年政策性金融债品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

本基金结合机器学习模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的风险偏离，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。2026年二季度A股市场呈现显著的结构性特征，主要指数全线收涨，但板块分化较为剧烈。科创50指数以75.74%的涨幅领跑，创业板指上涨36.35%，对比之下，中证红利和万得小市值指数分别下跌12.3%和14.1%；从行业看，半导体行业涨幅超过100%，通信设备涨幅接近80%，全市场深度聚焦AI产业链，半导体等硬科技领域，而传统的周期和消费板块表现疲弱，石油石化、食品饮料下跌均超过15%。高波，高贝塔，热点集中的行情对于量化策略的分散化持仓和低波偏好不利，而且小盘股的流动性在这波科技股上涨中被稀释明显，我们在二季度适度减少了策略的小市值暴露水平来降低小微盘回撤的冲击。量化策略的修复需要等待市场热点集聚效应降低和整体波动率的均值回归。

26Q2 A股呈现"科技成长极致领涨、传统板块普跌"的特点，创业板指等科技成长指数大幅跑赢，上证指数等大盘价值指数滞涨。AI产业周期与盈利驱动切换是核心逻辑，行业分化达历史极值，电子、通信行业涨幅遥遥领先。建筑材料、机械设备亦受益于AI相关的细分产业表现而涨幅靠前。而食品饮料、医药生物、消费及资源（石油石化、煤炭、钢铁）板块大幅下跌。报告期内债市收益率普遍下行，在多空交织中过程较为反复，核心矛盾仍是资金面与供给节奏的博弈，而基本面温和修复、货币政策宽松约束构成中期底色。资产荒格局未根本改变，信用票息挖掘与高等级拉久期仍是主流策略。　　　　鉴于前期为回避波动降仓幅度较大，随着美伊战事进入缓和阶段，季初策略进行了迅速的调整，选准景气方向加仓，主要加仓光模块、PCB、CCL、燃机配套产业链、新能源电池产业链等。后期随着市场的反弹，波段止盈了电新材料、部分半导体设备、燃机装备龙头、CCL等股票，另外在不确定性加大的背景下降低了锂矿和锂电设备持仓。在科技板块持续单边上涨中，组合还做了一些高切低的动作，底部大幅加仓了油运和券商板块。报告期内还积极调整了金融股和有色金属的结构：减持了银行，增持了非银；减持了铜铝，增持了AI相关小金属。在控制仓位的基础上，以上操作绝大多数都对组合形成了明显正向贡献，但配置的工程机械板块和铜铝对组合形成了比较明显的拖累。纯债方面，主要配置中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。随着美伊冲突强度逐步趋缓，叠加北美半导体产业链业绩预告逐步释出。市场风险偏好逐步稳定，开始向业绩超预期的方向交易。进入4月后，国内经济受益于稳定的供应能力，出口成为经济的强力支撑。而美国市场随着云厂商和半导体硬件公司的业绩持续大幅超预期，使得市场风险偏好在很短的时间内快速修复。交易主线重新聚焦到了算力硬件上，进入5月后存储的短缺又再次推高了全球硬件交易热情。而国内半导体产业链也在风险偏好的提升助力下走出了一波快速上涨的行情。然而进入5月后，虽然出口数据仍然在超预期，但其他数据均出现了不同程度的走弱。国内经济再次呈现出2022年之后的“出口强，内需弱”的特征。进入6月，随着美国非农数据连续两个月超预期，叠加美股2026年一季度业绩整体超预期，使得市场开始担忧美联储货币政策转向。美债利率大幅上行，压制风险偏好。而算力硬件在短时间内因供给缺口导致的涨价交易也在6月出现了分歧，北美大型云厂商开始寻求中国的AI开源模型以及苹果官宣涨价，使得市场开始担忧硬件价格快速上涨对大型云厂商的利润侵蚀。整个6月北美大型云厂商的股价都出现了明显的回调。6月国内经济延续了5月的格局，但PMI数据没有再继续下滑。而全球硬件涨价也推动了国内半导体产业链上半年需求爆发，A股在6月也继续集中交易国内半导体产业链。　　相对于海外和国内算力硬件产业链上如火如荼的投资扩产和订单需求爆发，传统需求端则没有明显起色。美债利率自美伊冲突后持续震荡上行，2年美债利率从3月初低点3.36%附近震荡上行至4.0%以上，一度接近4.3%的高位。美元指数也从98附近上行至6月末101以上的位置。二季度快速上行的美债利率和美元对除人工智能以外的实体需求产生了明显的压制，使得除人工智能以外的上市公司盈利在二季度承压。在这样的宏观背景下，权益市场出现了明显的分化，人工智能相关的硬件算力需求爆发推动产业链相关的公司股价大幅上涨。而除此之外的上市公司股价在二季度表现明显落后。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。进入二季度，由于实体融资需求下降，资金利率在4月至5月间震荡下行，收益率也出现了一波下行。而进入6月随着资金面小幅上行，债券收益率也震荡回升，但总体仍保持在偏低的位置。2026年上半年，高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的安全性和稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后进入2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。进入4月随着美伊冲突强度下降以及全球人工智能硬件相关公司强劲的业绩逐步披露市场风险偏好快速修复，WIND全A指数反弹8.69%。进入5月后市场已经充分消化了相关公司业绩带来的乐观预期，WIND全A指数在创出年内新高后快速回调，全月涨幅为0.59%。进入6月后，市场仍然延续5月末的弱势，在月初美债利率快速上行的阶段，WIND全A出现了明显回调。但随着市场逐步消化了海外冲击后，国内半导体产业链强劲的基本面再度推动市场在6月中旬开始快速反弹，截至月末WIND全A指数月涨幅为3.19%，但指数仍未突破5月高点。二季度看似平稳的指数走势下，A股市场却出现了剧烈的分化，指数的涨幅完全由科技相关的股票贡献，而其他行业的公司由于经营基本面明显弱于科技类公司的表现，导致很多行业的公司股价在二季度出现了较大幅度的回调。　　本组合：2026年上半年组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。进入4月随着权益市场企稳后，并在二季度后续阶段逐步提升了权益仓位，并在结构上增加了算力硬件和科技类公司的配置。　　展望2026年下半年，由于超预期的美伊冲突和美国人工智能投资的强度增加，使得美债收益率快速上升后高位震荡。这对全球需求产生了明显的压制，进而也会对我国出口中除人工智能外的商品产生影响。美国在人工智能方向上的投资强度仍在高位，而我国在人工智能方向上的投资也在2026年继续加速。这使得全球人工智能相关产业链迎来了需求强力的爆发，但这也大幅压制了其他方面的需求。全球经济出现了明显的结构分化，这也影响到了国内的经济运行。人工智能相关的产业链在年内的景气度仍然保持在高位，而在市场逐步消化这类强劲需求对全球流动性的虹吸后，也有希望能开始关注一些在基本面未受到明显冲击的行业和公司。下半年我们需要关注人工智能相关交易可能存在的“拥挤踩踏”风险，另一方面也需要寻找被流动性虹吸错杀的绩优标的。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。权益方面，组合权益仓位在二季度逐步提升，均衡配置，主要关注与非银、家电、通讯、电子、医药等板块。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；转债市场在季末调整过程中，关注了低价可转债。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。基金保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，保障组合固收资产具有良好的流动性；同时，转债市场在季末调整过程中，关注了低价可转债的配置价值。