李昱 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球市场交易逻辑由年初的“温和修复”逐步切换至3月以来的“地缘冲击下滞胀交易”。海外方面，1-2月主要发达经济体经济增长动能总体平稳，通胀延续温和回落，市场对主要央行年内宽松仍存一定预期。但3月以来，中东局势持续升级，带动国际油价快速上行，显著抬升全球通胀预期，并促使市场下修对美联储及其他主要央行的降息预期。在此背景下，全球流动性收紧预期升温，叠加避险情绪上升，主要经济体国债收益率普遍上行，全球权益市场风险偏好明显回落。　　国内方面，1-2月经济延续平稳修复，在高端制造和设备出口支撑下外需保持较强韧性，内需仍处于底部震荡阶段，经济修复的结构性特征较为突出。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升，对稳增长形成支撑。但结构上，房地产仍偏弱，内需修复并不均衡。进入3月后，国际油价上涨带来的输入性成本压力进一步强化，国内工业品和能源成本抬升，PPI改善逻辑被进一步强化，同时中下游利润承压风险上升。　　A股方面，市场提前抢跑春季躁动，1月中下旬后转向震荡，资源品及顺周期方向持续活跃。3月以来中东局势升级，扰动全球复苏叙事，受风险偏好和流动性预期下降影响，市场出现阶段性调整。一季度整体来看，红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　在基金操作上，本基金采用定量分析和定性分析相结合的方式，主要投资于债券资产，当前主要配置可转债。2026年一季度可转债市场呈现冲高回落的走势，整体波动放大，经过3月以来的调整，当前转债估值性价比有所提升。在组合配置上，基金更加偏向于成长型的转债，优选正股具备上行潜力，转债估值合理的个券。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金致力于通过自上而下与自下而上相结合的成长股投资框架，挖掘受益于科技创新、产业升级趋势、需求空间广阔且竞争格局良好的行业，并在其中精选在治理结构、研发能力、产品布局、客户资源等方面拥有较强核心竞争力的上市公司。一季度根据估值与长期投资价值的匹配度，降低了互联网等行业的配置，增加了通信和计算机等行业的配置，在电子行业内部做了结构调整。

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，主要投资于中小市值的成长性个股，报告期内部分个股市值上涨从而脱离了投资范围，做了适当调整，同时基于产业趋势适度增加了半导体及其他科技类的持仓比例。

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，投资策略仍是长期持有经营质量较高、壁垒较高的龙头成长股，主要持有互联网龙头、消费龙头、制造业龙头、医药龙头，考虑到港股的估值水平偏低，维持了较高的港股配置比例。

2026年一季度国内经济总体较去年下半年有所改善。开年几个月的经济数据好于预期，核心城市的房价和二手房交易量呈现止跌企稳的态势。同时在外需改善背景下，出口也保持高增。参考两会目标，全年广义财政支出增速预计较去年有所放缓，但由于支出节奏前置，带动开年以来基建投资明显改善，社零补贴品类销售增速也有所企稳。价格方面，年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突后原油价格大幅上涨，PPI同比反弹较为明显，名义增长趋于改善。　　海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。受益于财政宽松和前期金融条件改善，美国制造业PMI年初以来趋于改善。不过剔除AI相关产业链的支撑后，其余部门表现缺乏亮点，尤其是劳动力市场继续呈现放缓走势，从微观信息来看，一定程度上受到了AI技术进步的影响。3月上旬油价上行后，美国通胀预期有所升温，市场对美联储年内降息预期趋于消退，需要关注后续金融条件收紧，进而引发衰退担忧升温的可能性。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要经济体权益市场走弱。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性宽松预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度权益市场波动增加，红利风格小幅占优，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　国内债券市场表现平稳向好。尽管油价上行使全球通胀预期普遍升温，海外主要经济体的债券收益率上行，但国内需求平稳的情况下，输入型通胀的影响较为有限，市场对通胀回升预期较温和，纯债基金久期较去年四季度下降明显。另一方面，配置型机构的资金较为充裕，资金面持续宽松，推动收益率总体趋于下行。一定的涨价预期下，资金更偏好短久期资产，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金一季度保持中性偏积极的股票仓位，并结合市场风格变化做出调整，主要配置于低波动红利、供需基本面较好的上游资源、以及有弹性的科技板块。债券部分继续坚持信用债持有为主的策略，维持中性久期，变化不大，持仓以中高等级信用债为主。可转债估值较贵，仍处于低配状态。作为股债混合型产品，本基金将坚持高度关注各类资产的风险收益比，力争在控制波动幅度的情况下实现稳健收益。

2026年一季度美国经济延续“K型分化”。受到财政宽松与前期金融条件改善影响，美国制造业PMI趋于改善，剔除AI相关产业链后，其余部门表现则缺乏亮点，劳动力市场继续呈现放缓走势。3月中东局势恶化推升油价与通胀预期，市场对美联储年内降息的预期明显后移、甚至出现一定加息预期，金融条件存在收紧的风险。　　2026年开年，中国经济较去年下半年改善。财政支出前置与项目开工带动基建投资明显回升，生产与投资端表现稳定。在“以旧换新”等政策支持下，社零补贴品类销售增速也有所企稳。外需层面，出口保持韧性并对工业生产形成支撑，成为年初增长的稳固支点。价格方面，年初商品价格走强，中东冲突带来油价和化工品价格上行，工业品价格信号转暖，PPI反弹动能增强，名义增长边际改善。流动性与政策层面，央行加大公开市场净投放并下调结构性工具利率，资金面整体保持平稳偏松，为信用与实体融资环境提供支持。　　权益市场方面，岁末年初上证指数上行，1月中下旬后转入震荡，3月地缘冲突与通胀预期抬升下，风险偏好与流动性预期走弱，指数阶段性回调，整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。债券方面，一季度债券市场表现平稳向好，配置资金充裕、资金利率低位促使短端利率表现较好，长端受供给与通胀预期影响表现偏弱；机构端普遍降久期、稳杠杆，信用债相对利率债更强，信用利差阶段性压缩。　　本基金目标是通过合理的资产配置，在纯债收益的基础上稍作增强，降低了与中东冲突相关的石油石化行业的持仓，增加了银行、食品饮料行业的持仓。债券资产仍然以利率债和高等级信用债为主。

回顾2026年一季度，海外市场持续受到流动性冲击，国内市场表现相对稳健。就海外而言，由于全球降息周期接近尾声，美联储宽松空间受制于通胀粘性，流动性预期波动加大，1月底美联储新主席凯文沃什提名、2月底以来中东局势升级导致的油价上涨均引发流动性紧缩预期，股债齐跌、黄金阶段性失去避险属性。就国内而言，开年以来经济表现平稳，出口高增支撑工业生产，财政发力带动基建投资修复，地产数据出现结构性企稳的迹象，价格指数回升、通缩预期改善，宏观政策基调保持稳定。受益于较高的能源自给率、供应链优势、宽松的流动性环境，国内资本市场受到中东局势升级的影响弱于海外，体现出韧性。债券市场方面，年初以来收益率整体下行，短端受益于流动性宽松、长端受制于通胀预期升温，曲线呈陡峭化形态。股票市场方面，年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月；3月以来中东局势升级，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　操作方面，组合在保持银行二永债作为底仓的基础上增加长端政金债配置，逐步提升久期水平。权益方面，考虑到地缘政治冲突的不可控性，组合在3月初调降仓位至中性偏低，结构上采取较为均衡的配置策略，基于产业趋势适度增加了半导体及其他科技类的持仓比例。

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，采取均衡的配置策略，基于产业趋势适度增加了半导体及其他科技类的持仓比例。

2026年一季度，A股市场延续震荡走势，科技成长板块表现分化，部分高估值板块出现调整，红利风格小幅占优。海外方面，年初经济相对平稳，3月以来随着中东局势升温，油价大幅上涨，通胀预期抬升，流动性预期收紧，避险情绪提升，权益市场走弱。国内方面，内需持续平稳，外需相对强劲，工业品价格开始回升。　　本基金在报告期内维持了较高的仓位水平，采取逆向的配置策略，持仓仍以地产产业链、金融、消费和部分制造业为主。

回顾2026年一季度，海外方面，美以对伊朗发动的战争引发了原油价格接近翻倍的上涨，以及其他各类资产的大幅波动，由于对全球滞胀的担忧，避险情绪推动美元指数上涨，股票、商品、债券均有不同程度的下跌；一季度人民币汇率相对平稳；一季度，国内经济增长整体开门红，但结构分化明显，出口景气度仍较高，生产和基建较强，地产和消费仍偏弱；从价格指标来看，CPI低位震荡，PPI环比持续改善，同比接近正增长；目前涨价的板块主要在上游和少量中游行业，价格能否传导至下游以带动价格的全面改善还需持续观察；政策方面，根据3月份政府工作报告的政策框架，政策仍以托底增长为核心，但目标函数更强调结构优化、防风险和中期可持续性，并不是单纯追求短期强刺激。　　债券市场方面，一季度债券收益率震荡下行，10Y国债收益率从去年底的1.85%下行至1.81%，由于短端资金持续宽松，信用债收益率明显下行，信用利差明显压缩；股票市场，整体先涨后跌，结构性行情明显，沪深300等大盘指数下跌4%左右，而科创板200上涨6%左右；转债方面，整体跟随小市值股票波动，中证转债指数一季度小幅下跌1%。　　报告期内，经济数据整体改善，但价格仍低位运行，没有明显的改善；投资者对未来国内经济增长前景不乐观，随着油价上涨，投资者对国内需求增长的潜力有进一步担忧；债券市场整体表现较好，特别是信用债整体交易较为拥挤，信用利差处于历史相对低位；本组合维持偏低的纯债久期和杠杆水平，权益维持中性偏高仓位；转债估值较高，暂不参与。

海外方面，2026年2月末以来美以伊地缘冲突持续升级，暂未看到局势缓和的迹象。在此背景下，美国股市表现承压，国际金价下跌，原油价格暴涨，美元指数走强，美国10年期国债收益率上行。受地缘冲突影响，美国一季度经济增长动能可能放缓，通胀下行受阻，劳动力市场承压。美联储3月议息会议上维持利率在3.5%-3.75%不变，点阵图显示年内降息预期收敛。国内方面，一季度受益于出口景气度较高、财政发力前置，经济有望实现开门红。通胀水平呈现温和回升态势，地缘冲突推升原油等大宗商品价格，但宏观供需格局偏弱，中下游利润受到一定挤压。上海等城市继续出台房地产优化政策，一线城市二手房销售企稳。货币政策适度宽松，一季度央行实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，市场流动性充裕。　　纯债市场方面，报告期内货币政策保持适度宽松基调，配置盘资金充裕，债券收益率震荡下行；受通胀回升预期影响，超长端存在一定压力，收益率曲线形态陡峭化。类属层面，中短端信用利差低位震荡，长端利差和次级债品种利差有所压缩。组合操作上，一季度维持了中性偏积极的久期水平，并根据资产类属比价持续优化组合结构。转债市场方面，一季度转债先涨后跌，整体维持震荡微跌格局，结构分化较为明显，能源、材料、医疗和公用事业等板块表现较好，金融、消费品等相对偏弱；中低价转债表现好于高价转债，中小盘表现好于大盘转债。组合在一季度维持相对较低转债仓位，少量参与部分性价比尚可的个券。权益市场方面，一季度A股市场先涨后跌，沪深300指数收跌3.89%。组合权益部分维持原有策略并保持相对基准均衡配置，调仓幅度不大，在1-2月份的市场上涨过程中小幅降低了成长风格的仓位，并加仓了保险、银行、电力等红利风格仓位，3月份在外部事件冲击下市场风险偏好下降、波动幅度较大，我们在组合红利风格内部进行适当优化。

2025年，在贸易摩擦加剧与政策不确定性上升的背景下，全球经济温和走弱，但受到人工智能投资需求等支撑，呈现出一定的韧性。海外大类资产分化显著，贵金属领涨，权益市场结构性强，能源与工业品承压。美国年初采取收缩性政策，关税不确定性引发滞胀担忧，4月对等关税缓和后，风险偏好回升带动美股回暖。随着通胀逐步回落至目标区间，就业市场降温，9月后美联储完成三次降息并转向中性立场，财政支出显著增加，经济增长压力缓释。全年来看，标普500指数收涨，美国10年国债收益率下行，美元指数走弱。　　国内方面，经济总体运行平稳，节奏上呈现前高后低的走势。出口在复杂的贸易环境下维持较强韧性，对美出口下滑但对东盟、欧盟等新兴和非美市场呈现高增速。内需层面，在超常规逆周期调节的定调下，2025年财政力度显著增强且节奏前置，对经济构成了有力支撑；下半年以来，广义财政支出温和回落，对基建投资和社零增长构成阶段性约束。房地产市场延续调整，但对经济的影响有所减轻；科技等新动能发展强劲，构成经济的结构性亮点。全年来看，以平减指数衡量，物价水平维持低位；节奏上，上半年工业品价格环比下行较快，下半年在供给侧产能治理、国际黄金及有色金属涨价等因素带动下，物价边际企稳。　　债券市场方面，全年债券收益率震荡上行，曲线先平坦后陡峭，信用利差大幅压缩。年初市场对货币政策宽松抱有过高的预期，开年债市收益率处于低位，但资金面超预期紧张，引发收益率曲线平坦化上行，3月下旬资金面缓和，债市企稳。二季度初贸易战对市场风险偏好造成较大冲击，债券收益率大幅下行，信用利差压缩至较低水平。三季度受到供给侧产能治理、机构行为因素影响，收益率震荡上行，10年国债重返3月份水平，信用利差走扩，而资金面平稳，曲线形态陡峭化。四季度经济结构分化，机构分歧加大，收益率震荡；资金面延续宽松，曲线继续陡峭化，信用利差修复。转债方面，由于转债供给下降叠加正股相对强势，涨幅较好，估值明显提升。A股市场同样表现非常亮眼，成长风格表现好于价值风格，其中有色、通信、电子等行业表现更好。　　回顾2025年，本基金通过对于宏观经济和债券市场的判断，结合市场赔率变化进行波段操作，维持中性久期水平。转债部分从估值角度考虑，全年逐步降低配置比例。权益部分注重对波动率的控制，组合相对基准整体维持较为均衡的配置。其中一季度配置以红利高质量类股票为主，组合表现略差于基准，二季度以后逐步加仓成长类股票的仓位，截至年末，组合相对基准指数风格分布基本均衡，全年权益部分相对沪深300指数获得一定超额收益。