王鹏 - 基金投资策略和运作

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

2026年市场投资机会呈现分化状态。经济呈现“弱复苏”态势，二手房成交、线下消费、文旅消费、建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势。而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领着新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。我们认为26年的科技投资存在着更多的机会。　　上述背景下，在2026年一季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于地缘的不确定性，算力、软件等出现了比较大的回调。而之后随着产业的逐渐明朗，也出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）银行、石油石化等高分红领域表现优异，开启了一轮估值修复行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：26年一季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们增加了海外算力、国产算力的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。制造业板块增加了储能的配置。

一季度，A股市场呈震荡态势，结构分化显著。地缘冲突的超预期爆发导致资产价格大幅波动。但从产业层面来看，全球范围内以人工智能为主线的新科技周期仍在持续推进，国内“高水平科技自立自强”仍在不断取得新突破。操作层面，本基金精选研发投入强度高、创新能力强、成长性突出的优质公司，行业配置相对集中于半导体等板块。　　基于价值投资理念，我们致力于长期投资于能力圈内的优秀公司，从企业价值成长中获取可持续的超额收益。而具有高研发投入特征的半导体等产业是有望从中挖掘到一批优秀长线成长股的领域，具体而言：1、研发驱动成长的持续性强；2、行业内在特质有利于形成相对稳固的竞争格局；3、受益于国内“新型举国体制”及“工程师红利”。我们力求在波动的市场中保持定力，通过基于长期视角的深度产业研究，努力把握住优秀公司的长线投资机会，力争为持有人带来较好的回报。

第一，传统周期制造业具备较好的投资机会。化工行业处于下行尾声，叠加“反内卷”与能耗/碳排约束持续推进，国内化工行业资本开支增速持续减缓，近期中东局势变化加速全行业去产能，且可能进一步加速海外化工产能退出进度，2026年化工行业有望迎来供需逆转、龙头企业份额与估值都具备上行空间。以铝铜为代表的有色行业供给相比化工更加刚性，需求受AI投资等下游拉动持续增长，近期中东变化同样对供给形成了进一步的冲击，高油价带来的衰退预期稳定后，行业景气将延续。其他周期行业中，造纸，生猪养殖，部分建材细分行业同样值得关注。　　第二，新兴市场经济增长具备趋势性：（1）全球供应链正在从效率优先转向安全与多元化，推动了制造业产能向部分新兴市场转移。（2）全球能源转型对铜、锂、镍等金属的需求激增，能源金属价格持续上涨，资源型国家迎来良好的发展时机。 随着人均收入提升，新兴市场庞大的人口基数正在转化为巨大的消费市场，展现出巨大的发展潜力，在新兴市场有业务布局的公司有望持续受益。　　第三，科技相关行业经历了25年全年的大幅上涨仍具备下列三类投资机会：（1）先进逻辑及存储扩产拉动，国内晶圆厂仍然会持续加大资本支出，相关产业链公司未来2-3年订单能见度显著提升。（2）手机，汽车，智能家居等端侧的智能化将成为持续的产业趋势，拥有从芯片设计到完善系统的良好生态，将开启又一轮创新周期，无论是折叠机，耳机还是未来的眼镜都值得期待，短期受到存储价格上涨扰动板块表现较差，后续价格上涨速度减缓，行业有望迎来反转的投资机会。（3）人工智能模型仍在加速迭代，无论国内还是海外的互联网巨头都将继续高额投入，算力产业链仍然有很好的投资机会,关注竞争格局仍然稳固的行业龙头。　　本基金在操作中，重点投资电子，化工，新能源，机械等行业。选股层面，坚持自下而上，力争选择出具备长期增长前景的细分行业龙头企业，通过适当的行业分散进行回撤控制。

2026 年一季度，A 股市场呈现年初冲高、季内宽幅震荡回落的走势。1 月，主题行情扩散、上游周期涨价链抢跑中期高景气预期，市场风险偏好抬升，宽基指数震荡走高。2 月，市场核心逻辑转向流动性边际收紧：沃什被提名为美联储主席，全球宽松预期出现扰动，叠加国内资本市场逆周期调节推进，市场结束单边上行转入宽幅震荡；同期 HALO 交易传导至 A 股，市场风格更加偏向“重现实”。3 月，美伊冲突持续时间超预期，全球权益市场普跌，A 股也出现阶段性调整。结构上，一季度市场风格分化显著，中小盘成长股回调，红利与周期资源风格占优，海外算力和存储等科技方向表现较好。　　和年报观点一致，我们仍然认为站在当前时点，我们需要关注跌了几年的一些行业，例如必选消费、医药、化工、军工、新能源等。我们认为一些成熟的子行业，一旦触底，其中的优质龙头公司可能会迎来“戴维斯双击”，目前他们较低的估值是具有不错性价比的，这类资产也是对高弹性科技类资产有效的对冲。　　另外，这次中东的地缘战争给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。我们对国内诸多制造业公司的出海之路信心倍增。例如在一季度我们增加了重卡、乘用车、电力设备等配置比例，他们海外业务的拓展有望给公司带来估值和业绩的双击。　　我们对市场有信心，很多公司仍处于“低估”状态， “高质量发展”给很多行业带来了积极的变化，也给我们带来更多的投资机会。作为基金管理者，把握“时代的变化”、积极践行“高质量发展”目标、为“投资者赚钱”是我们刻不容缓需要承担的责任和使命。

2026年一季度权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在权益方面一季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的一些科技行业个股做了大幅减持，电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调整出来，增持了跌幅较大的消费电子。对涨幅过大的资源品也做了一定幅度的减持，对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，降低了石油石化的配置，医药方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种，其他行业增持了一部分必须消费品来对冲可能的系统性风险。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2025年A股市场逐步改善此前的悲观预期，呈现了以“科技牛”为核心、流动性为支撑的稳健运行格局。上证指数时隔十年重返4000点大关，创业板指更是以49.57%的涨幅领跑全球主要市场。回顾2025年的牛市主要由“产业新周期”和“流动性宽松”共同驱动。产业层面，AI技术的突破成为贯穿全年的最强主线，推动TMT板块业绩与估值“戴维斯双击”。同时，“去美元化”叙事推动黄金等有色金属重估，形成了“科技+资源”的双主线格局。流动性层面，全球央行步入降息周期，美联储重启降息并扩表，国内货币政策维持宽松，叠加中央汇金在关键时点（如4月）增持ETF，显著抬升了市场风险偏好与成交中枢，日均成交额来到高位。　　本基金在操作中，重点投资电子、化工、新能源、机械等行业。选股层面，坚持自下而上，力争选择出具备长期增长前景的细分行业龙头企业，通过适当的行业分散进行回撤控制。

2025年，A股市场整体步入牛市阶段，基本面改善、资金结构迁移、产业创新突破及中美关系阶段性缓和四大因素共同构成了市场上行的系统性支撑。从全年运行节奏来看，市场在不同阶段表现出鲜明的结构性特征与驱动力转换。具体而言，1-3月市场延续“924”以来强势震荡格局，其中2月初受DeepSeek为代表的系列前沿技术突破提振，市场风险偏好明显提升，出现阶段性显著反弹；4-6月，市场受外部关税事件冲击，投资者情绪短期承压，出现一轮快速调整，随后平准基金入市稳定预期，市场在调整后迅速企稳；7-8月，科技产业趋势明确、“反内卷”政策加码，共同推动指数强势上行；9-12月市场整体转为高位震荡格局，市场结构轮动明显加快。　　在风格层面，2025年市场整体呈现“成长优于价值、小盘优于大盘”的特征。小盘成长在私募量化与两融资金流入的驱动下表现活跃，大盘成长则依托人工智能、高端制造等基本面支撑，带动创业板指、微盘指数及科创50涨幅领先。相比之下，偏重顺周期板块的上证50与中证红利指数表现相对平缓。行业方面，AI硬件需求的持续释放成为全年主线，通信、电子行业通过产业链关键环节的业绩验证，逐步实现从预期到需求的传导，成为市场关注较高的领域。同时，“反内卷”政策落地推动有色金属、电力设备等行业实现供需结构优化，在盈利基础巩固后走出相对独立的行情表现。　　2025年，该基金配置相对均衡，主要集中在A、H股消费和制造业。在港股的新消费配置中体现了较好的超额收益，但是对科技方向如光模块的配置出现了失误，基本错过了2025年的通信的大行情，也错过了25年存储、半导体等科技板块较大的机会，对此管理人深刻反思，自身在科技行业上积累的欠缺导致了在去年分化的市场中表现不好。另外，对顺周期的部分行业配置过早，对25年盈利的恶化估计不足。整体看，2025年该基金表现低于管理人预期，自身在部分行业上的投资弱点在2025年暴露的比较显著，管理人深刻反思，在“短板”行业会加强研究，力争在2026年开始有所改善。

2025年四季度，权益市场表现较为震荡，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先跌后涨，表现较好的行业主要是有色、通信、军工、化工、钢铁等板块，表现偏弱的是下游的房地产、医药、消费、传媒板块，整体上呈现外需驱动的行业系统性上涨，内需则严重低于预期的情况，另外受到债券市场波动的影响以及基本面的因素，市场主要偏高分红类的资产表现偏弱。　　四季度，本基金在权益方面做出调整：主要针对前期涨幅较大的通信行业个股做了大幅减持；电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调出，增持了跌幅较大的消费电子；小幅增持了非银板块，主要是券商行业；对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端；周期类行业中主要增持了煤炭、有色板块，降低了石油石化板块的配置；医药板块方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2025年，市场投资机会呈现分化状态：经济呈现“弱复苏”态势；二手房成交、线下消费、文旅消费和建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势；而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领者新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。　　上述背景下，在2025年四季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于deepseek的出现，算力、软件等出现了比较大的回调。而二季度之后随着产业的逐渐明朗，一直到四季度，各细分领域都出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）机器人、商业航天等新兴领域表现优异，开启了一轮产业主题投资行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：25年四季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们继续增加了海外算力的配置。

2025年，市场投资机会呈现分化状态：经济呈现“弱复苏”态势；二手房成交、线下消费、文旅消费和建筑开工以及制造和出口都呈现出相对较明显的“弱复苏”态势；而以AI、机器人、创新药为代表的新兴产业，正在经历产业的创新周期。因此，市场更多的机会是围绕着科技、创新展开的。　　人工智能正引领者新的一轮科技创新。人工智能并不是新的概念，早在1956年就被提出。梳理人工智能发展史上三次浪潮， AIGC 有望引领第四次浪潮，以大规模商业化应用为核心特征：　　第一次浪潮：实现了 AI 的推理（计算）能力；但是对神经元模拟程度较低，无法解决复杂问题（异或问题）；　　第二次浪潮：AI拥有知识储备，可回答特定领域问题，AI从科研场景逐步渗透到商业场景；　　第三次浪潮：深度神经网络赋能 AI拥有学习能力，且部分场景下的问题解决能力超越人类，代表产物为AlphaGo，AI模型的准确度、计算效率、泛化性等指标大幅优化，奠定了“大模型+场景小模型”的技术路线，为商业化应用打下基础；　　第四次浪潮：由ChatGPT 引领。AI 拥有创造能力，有望成为效率乃至生产力工具在文本、图像、音视频生成领域接近商业化需求，国内外科技大厂技术布局有望打开商业化应用空间。OpenAI的“ChatGPT”推出，真正找到了可大规模商业化落地的应用场景，推出仅2个月就实现了用户过亿。在强烈的科技创新趋势之下，国内外科技巨头纷纷参与，英伟达推出全新的算力芯片，微软发布copilot产品，百度、华为、腾讯也陆续推出了自己的大模型。国内外共振，新一轮科技创新周期拉开了帷幕。目前，我们又观察到了AI的新变化，端侧AI例如眼镜、手机、玩具、耳机如雨后春笋般涌现，AI应用也呈现遍地开花的趋势。　　上述背景下，在2025年四季度，不同类资产表现各异，市场开始向分化方向发展：　　1）算力领域，一季度由于deepseek的出现，算力、软件等出现了比较大的回调。而二季度之后随着产业的逐渐明朗，一直到四季度，各细分领域都出现了很大的涨幅，机会和挑战并存；　　2）机器人、商业航天等新兴领域表现优异，开启了一轮产业主题投资行情；　　3）复苏线条出现分化，白酒等传统消费领域表现不如新消费领域； 　　投资操作方面：25年四季度，本基金在行业、个股的选择之中，增加了成长性、行业景气度在投资选股决策中的权重。在人工智能领域，我们继续增加了海外算力的配置。