韩克 - 基金投资策略和运作

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和商金债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾一季度，债券市场收益率走势整体呈现扁V型。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十年国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，十年国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　权益方面，受内外因素共同影响，市场波动大、热点迭代快、风格快速切换，投资者整体风险偏好有所回落。1月初，跨年行情延续，市场围绕商业航天主导主题投资。随后监管介入遏制概念炒作，1月中下旬市场风格拐点，转向涨价链周期板块，海外地缘局势紧张，热点转为贵金属、小金属。1月底海外流动性扰动，全球贵金属见顶大跌。2月，春节后资金回流推动国内企稳，市场热点围绕能源板块。2月底美伊战争，全球股市震荡下行，3月A股同样遭受冲击，大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和防御板块，资金有高切低的走向。　　一季度，债券方面，本基金保持适当久期和杠杆；权益方面，先后抓住存储，PCB上游，cpo、ocs等光通信，钨等小金属机会，并获利了结。

一季度国内市场环境整体符合季节性规律，权益在春季行情之后有所调整，债券整体有所走强。国内基本面延续此前逻辑相对偏弱，外部环境波动明显加剧，对于输入型通胀的预期有所加强，因此我们看到债券在期限利差端有明显走阔。　　本基金在一季度平稳运作，债券端仓位中性，期限主要在中短端为主；权益端保持仓位的稳定，适度增加了成长端的个股配置。此外，一季度我们积极探索新策略，增加了股指期货的对冲尝试，实际起到了一定的风险对冲效果。

一季度债券市场收益率走势整体先下后震荡小幅上行。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化。　　　　报告期内，本基金操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与中长期利率债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚机会。

26Q1债市走势偏震荡。年初，市场起初受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。报告期内，本基金主要配置利率债和信用债，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益。

回顾一季度，债券市场收益率呈现先下后上的态势。1月初，受权益市场强劲表现带来的风险偏好抬升及赎回压力影响，市场延续剧烈调整；1月中旬起，权益、商品市场波动均加大，风险偏好对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着十债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，货政报告提出“未来将常态化开展国债买卖操作”点燃市场情绪，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　权益市场方面，一季度走势先上后下，沪深300指数跌幅达3.89%。市场结构分化明显，周期板块受益于全球制造业复苏和地缘政治因素走强，而科技板块内部出现软硬分化，硬科技相对稳健但软件行业面临AI替代压力。转债市场走势与股票相近，1月份在在增量资金配置的推动下快速上涨，小盘明显强于大盘；2月份申购出现放缓，结构开始分化；进入3月，受地缘冲突影响，市场有所回撤。　　　　报告期内，本基金债券部分采用信用债底仓和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整。

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

一季度权益市场先上后下，沪深300指数跌幅达3.89%。市场结构分化明显，周期板块受益于全球制造业复苏和地缘政治因素走强，而科技板块内部出现软硬分化，硬科技相对稳健但软件行业面临AI替代压力。转债市场走势与股票相近，1月份在在增量资金配置的推动下快速上涨，小盘明显强于大盘；2月份申购出现放缓，结构开始分化；进入3月，受地缘冲突影响，市场有所回撤。　　一季度债券市场先整体下行，随后震荡。年初由于政府债发行力度不及预期、央行操作及态度出现了偏积极的边际变化，市场表现较好。2月下旬以来，由于此前定价比较充分，叠加海外地缘对通胀预期有所扰动，市场震荡。　　报告期内，本基金由于市场波动放大，目前转债保持在较低仓位以控制回撤。后续持续密切关注价格回落和溢价率压缩的情况，目标在具备足够安全垫的前提下适当参与，获取一定收益。权益部分，未来聚焦景气度清晰的方向，以产业趋势和基本面驱动为主，配置以AI半导体、资源品（有色化工）等方向为主。

2026年一季度，国内经济延续弱复苏格局，制造业PMI阶段性波动，消费复苏节奏平缓，地产行业仍处于调整周期，通胀水平维持低位，经济内生修复动力尚未完全释放，为货币政策保持宽松提供了空间。同时，中东地缘冲突升级，国际油价波动加剧，输入性通胀预期有所升温。货币政策方面，央行坚持稳健偏宽松的基调，保持流动性合理充裕，通过结构性降息、公开市场操作精准调节资金面，呵护市场流动性，短端资金利率维持低位，为债市提供了坚实支撑，也对股市形成阶段性流动性驱动。财政政策持续发力，新增政府债券有序发行，特别国债、专项债加快落地，加大基建、民生等领域投入，托底经济的同时，也影响债市供需格局，利好基建相关产业链板块。。　　债市一季度整体震荡运行，呈现“短强长弱、收益率曲线陡峭化”的特征。年初受股市开门红分流资金影响，债市情绪承压，10年期国债收益率短暂上行；随后随着权益市场降温、央行宽松政策落地，债市逐步修复，短端国债受益于流动性充裕，收益率持续下行，长端则受通胀预期、债市供给增加扰动，走势偏震荡。信用债表现优于利率债，信用利差普遍收窄，债市走出稳健的结构性行情。　　　　股市则呈现“冲高回落、极致分化”的走势，1月在政策利好与流动性宽松推动下，A股迎来春季躁动，沪指一度突破高位，AI算力、消费等板块领涨；2月市场分歧加大，板块快速轮动，资金开始向低估值、高股息板块切换；3月受地缘冲突、获利盘了结影响，市场大幅调整，前期热门成长板块遭遇估值消化。　　　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债。权益资产总体仓位先升后降，重点参与部分有色、化工、航空、银行等顺周期板块，同时阶段性参与AI算力等估值相对合理的科技行业，以及部分平衡型可转债等。

报告期内，宏观经济处于磨底阶段，流动性相对充裕，基金债券资产采用信用债打底和利率债交易相结合的策略；权益资产层面，从中期维度出发，更多聚焦估值相对底部且边际已经有所改善的板块，均衡配置，根据资产性价比动态调整

2026年一季度债市整体呈现“V”型的震荡走势，曲线陡峭化特征显著。1月初权益市场大涨、供给冲击和债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台，央行持续释放宽松信号，结构性降息落地，叠加春节前资金投放与配置盘发力，债市修复，推动收益率下行至阶段低位，10年期国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率边际抬升、A股走强，10年期国债重回1.80%上方。2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下。但3月初原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率重回1.82%。当下，外部冲击与内部预期反复拉锯，长端和超长端国债进入震荡期。而中短端受益于同业利率调降预期及资金面的持续宽松，存单和资金价格持续下行，带动短端利率稳步走强。超长端则在多重压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。整体来看，1年、3年、10年和30年国债收益率一季度分别变化-12bp、-9bp、-3bp和8bp。　　　　信用方面，受益于资金面持续宽松，公募基金费率新规落地后，1月和2月票息资产尤其是银行二永表现抢眼，各期限收益率均大幅下行，中短期和弱资质信用债下行幅度更大，信用利差和期限利差被动走阔。以中期票据为例，AAA+的1年、3年和5年中票收益率分别下行15bp、15bp和13bp，AA+同期限分别下行17bp、18bp和17bp。　　　　本基金主要配置利率债和商业银行债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，本产品在1季度根据市场行情适时调整组合久期，主要配置利率债和商业银行债等，保证投资组合的流动性。

回顾一季度，债券市场收益率分化明显。年初，市场受跷跷板效应及赎回压力影响延续剧烈调整；不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，风偏对债市的压制减弱，2月初PMI数据偏弱、贵金属价格巨震进一步强化这一影响，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；2月上旬随着10Y国债接近1.8%关键点位，机构担忧空间有限，市场转为反复震荡；临近春节央行保持呵护态度，10Y国债短暂突破1.8%；节后交易盘止盈情绪发酵，市场转向弱势震荡；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀恐慌，长端受到明显冲击，而短端在资金平稳支撑下表现较好，收益率曲线陡峭化，信用品种表现强势；月底债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复。　　　　过去一个季度中，本基金以中短端品种杠杆票息策略为主，适当辅以长端利率波段操作。展望未来，由于短端利率及信用品种利差已经压至偏低水平，我们将关注曲线期限利差形态变化，波段操作长端利率赚取资本利得。