王树丽 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。

2025年三季度经济基本面仍延续弱震荡特征。中采制造业PMI近3个月读数分别为7月49.3、8月49.4、9月49.8，维持在荣枯线以下水平，9月传统旺季来临，环比有所改善。从需求端来看：1）出口方面，1-8月人民币计价出口金额累计同比录得6.9%，较上半年累计同比增速7.1%小幅回落，但仍保持在较高水平。2）1-8月固定资产投资累计增速0.5%，较上半年增速2.8%有所回落；3）1-8月社会零售总额累计同比4.6%，较上半年5.0%水平小幅降低。物价方面，居民消费价格指数表现平稳。7-8月CPI当月同比分别为0%、-0.4%，1-8月累计同比增速-0.1%，与1-6月累计同比增速持平。7、8月PPI同比分别为-3.6%、-2.9%，8月表现有所回升。　　债券市场方面，在权益市场回暖、风险偏好上升、中美贸易谈判推进等影响下，三季度债券收益率震荡上行。整个三季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别上行3bp、13bp至1.37%、1.60%，长端10年国债、10年国开债收益率分别上行21bp、35bp至1.86%、2.04%，超长端30年国债上行39bp至2.25%。信用债方面，1、3、5、10年AAA中票收益率分别上行7bp、18bp、29bp、42bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别上行9bp、20bp、29bp、35bp，1、3、5年AA中票收益率分别上行11bp、15bp、20bp，信用利差变动不一。　　展望四季度，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，经过近三个月市场调整后部分品种已经出现了配置价值，可重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，但是债券类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为分化使得市场维持震荡的概率较高，持续性配置力量出现需要等待性价比更加凸显的时机以及关键配置时点的来临。组合将根据市场变化在继续优化组合结构的同时捕捉阶段性交易机会。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，同时严控信用风险，保持组合流动性，综合使用多种精细化管理策略，力争优化投资者的持有体验。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，我们将以流动性安全为先，进一步优化既有的跟踪策略，在跟踪误差可控的前提下，综合使用多种精细化管理策略，力争增厚组合收益。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面、债券市场环境的研判，动态调整组合杠杆和久期。季初，小幅提升策略进攻性，获取收益率下行带来的资本利得；季中开始，随着债市扰动因素增多，预判收益率或宽幅震荡，同步降低组合杠杆和久期水平，边际防御。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将采取中性策略，并保持策略灵活性。紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，适时运用骑乘策略、品种轮动策略等方式力争获取超额收益。

回顾2025年三季度，经济平稳运行，资金面以偏宽松状态为主，债券市场整体出现一定调整。7月初，“反内卷”政策预期带动通胀预期走强，推动权益和商品市场出现上涨，其后，贸易战扰动弱化，市场风险偏好持续抬升，对债市形成持续压制。9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，市场高度关注政策变动。　　报告期内，组合主要采取中性偏防御策略，维持较低杠杆和久期水平，提升净值稳定性，优化投资者持有体验。在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的相对性价比，择优配置。　　展望未来，基本面方面，在高基数和外部不确定性等因素的影响下，经济或仍面临一定的困难和挑战，不过上半年经济增长为实现全年目标打下良好基础，后续或继续落实落细存量政策，关注新型政策性金融工具的落地效果。货币政策方面，政策取向仍有保持宽松的必要性。整体而言，债市多空因素交织，收益率整体或呈震荡走势。　　在此背景下，组合将维持中性偏防御的策略中枢，力争为投资者提供稳健回报。在严控信用风险的前提下，重点配置短久期、高性价比个券，以票息收益作为组合的主要收益来源。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，组合根据对基本面和资金面的预期，动态调整杠杆和久期水平。一季度整体采取灵活策略，二季度初基于对债市偏乐观的判断提升策略进攻性，收益率下行后出于控制回撤的考量，将策略调整至中性水平。具体操作中密切跟踪投资范围内不同资产的投资价值，进行择优配置。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，组合根据对基本面和资金面的预期，动态调整杠杆和久期水平。一季度整体采取灵活策略，二季度初基于对债市偏乐观的判断提升策略进攻性，收益率下行后出于控制回撤的考量，将策略调整至中性水平。具体操作中密切跟踪投资范围内不同资产的投资价值，进行择优配置。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，同时密切关注其风险收益特征，持续优化跟踪策略。另外，紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，综合使用多种精细化管理策略，力争优化投资者的持有体验。一定程度增厚了组合收益。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，组合根据对基本面和资金面的预期，动态调整杠杆和久期水平。一季度整体采取灵活策略，二季度初基于对债市偏乐观的判断提升策略进攻性，收益率下行后出于控制回撤的考量，将策略调整至中性水平。具体操作中密切跟踪投资范围内不同资产的投资价值，进行择优配置。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，组合根据对基本面和资金面的预期，动态调整杠杆和久期水平。一季度整体采取灵活策略，二季度初基于对债市偏乐观的判断提升策略进攻性，收益率下行后出于控制回撤的考量，将策略调整至中性水平。具体操作中密切跟踪投资范围内不同资产的投资价值，进行择优配置。

回顾2025年上半年，一季度经济开局平稳，尽管二季度中美贸易摩擦不断扰动，但在财政靠前发力、消费以旧换新、5月央行宣布降准降息等一系列政策带动下，经济总体平稳运行。资金面方面，一季度资金利率中枢水平偏高，二季度资金面逐月转松。在此背景下，债券收益率一季度震荡上行，季末回暖，二季度震荡下行。　　报告期内，本基金根据对于基本面、资金面和收益率变化的预期，动态调整组合持仓。一季度采取灵活策略，二季度以票息为主要收益来源，严控回撤，优化投资者持有体验。