杨瑨 - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济整体较为平稳，消费、投资增速环比持续回落，工业生产和出口韧性较强，价格方面房价仍然存在一定压力，但物价方面如CPI、PPI有一定的企稳迹象。海外方面，美国进入降息通道，对全球流动性形成正面支持，全球经济有望逐步向好；产业方面，国内外人工智能、机器人、储能、创新药、商业航天等新兴科技领域均呈现快速发展态势，国内高端制造、部分新兴消费品及文化娱乐等行业出海不断深化，自主可控如半导体等持续快速发展；政策方面，政府仍然保持战略定力，短期稳定总需求，中长期实现经济增长新旧动能转换，反内卷成为当前经济背景下的重点工作。在此背景下，2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。行业方面，2025年四季度表现较好的行业有有色金属、石油石化、通信、军工、轻工等，表现落后的行业有医药生物、地产、美容护理、计算机、传媒等。报告期内，本基金进行了适度的组合调整，加大了如资源品、通信、电力设备、保险等方向的投资。

本基金是一只QDII（合格境内机构投资者）基金，即拥有QDII资格的境内机构，利用国家批准的QD额度，将境内人民币兑换为外币，投资于境外市场。本基金的中长期愿景是通过投资于全球科技领域的优质龙头企业，从而分享科技创新带来的成长红利。本轮科技浪潮集中于人工智能、云计算带来的产业重构，软件应用、互联网应用、智能汽车、移动终端等都有可能因为本轮科技创新而产生新的投资机会。相应的，本基金的投资范畴包括企业级软件应用、消费互联网应用、智能驾驶产业链、创新移动终端及相关产业链等。从市场上看，本基金主要投资于港股与美股（由于外汇头寸管理与组合管理难度较大，目前暂不考虑投资于其他股票市场）；从资产上看，本基金投资的非中国资产占较大比例（包括欧美等成熟市场的上市公司，亦有部分东南亚等新兴市场的上市公司），其次为中国资产。本基金与一般权益型基金产品的投资方向差异较大，是中国投资者实现全球化资产配置的工具，且具备投资门槛极低的优势。本基金主要投资的资产均为美元或港币计价，而基金的人民币份额净值由人民币计价，因此会受到汇率波动的影响。若美元/港币相对于人民币升值，则人民币份额净值将受益，反之将受损。本基金一般情况下不会实施汇率对冲行为。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在30-50%，处于行业极低水平。全球范围内优质的科技资产可选择面广、股票数量众多，因此我们会综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、软件、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，全球分地区的股票仓位占比等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，美股虽仍录得上涨，但波动显著加大。美国宏观经济有放缓迹象，但未失速：高通胀仍有一定粘性，联邦政府停摆对经济有所拖累，但劳动力市场的就业仍有韧性。在此背景下，美联储在12月如期降息25bp。尽管全球人工智能前沿科技企业仍在不断推出新模型，模型质量持续进步，但为此进行的巨大投入不断快速增长，导致不仅是初创公司，连全球资金最充裕的几大科技巨头都前赴后继地将大部分经营性现金流投入到资本支出中，个别龙头公司开始出现“举债投资”。受到数据、隐私、合规等制约，人工智能在大部分企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在辅助编程、客服、设计等少数领域快速铺开；消费者应用则在对话式内容生成、图片/视频生成等领域爆发式增长，大部分以订阅制进行变现。总体来说，人工智能虽然前景广阔，但当前创造的增量现金流相较于巨额投资来说仍非常有限，企业的资本投入资金来源成为市场的主要担忧。此外，前沿AI企业间的竞争加剧，投资者意识到“并非高额投入都能带领企业成为赢家”。在此背景下，AI相关产业链在本报告期波动加大，特别是与OpenAI等初创公司相关的产业链跌幅显著。股价表现上，与数据中心连接相关的光连接、铜连接、PCB等显著跑赢整体人工智能板块；此外，由于人工智能拉动的DRAM、NAND Flash等存储需求快速增长，而上游扩产阶段性受限，导致价格大幅上涨，相关产业链个股涨幅亮眼。除此之外，大部分美国互联网、软件、中概股表现平淡，特别是恒生科技连续三个月下跌，其权重股是组合的主要拖累来源。本报告期主要贡献来自于上述的光连接、存储产业链，而大部分互联网、软件、中概股是主要拖累来源；本期人民币对美元大幅升值，对组合产生了约1.5%-2%的负面影响。本期主要增持了存储产业链个股，并减持部分OpenAI产业链的相关个股。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为-0.88%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为-1.03%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D类份额净值增长率为-0.99%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为0.19%，同期业绩比较基准收益率为-1.49%。

2025年四季度A股市场主要指数震荡上行，上证指数上涨2.2%。国防军工、有色金属、通信板块涨幅居前。在报告期内本基金重点投资于海外算力、国产算力、半导体自主可控方向。在海外算力领域，组合聚焦于投资在相对确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术在2026年有望逐渐落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速，看好国内GPU、数据中心互联芯片行业相关公司的投资机会。在半导体自主可控方向，晶圆代工产业稼动率满载，部分半导体大宗品例如半导体存储受益于需求供给出现缺口，出现价格明显上涨，海内外半导体先进逻辑制程、存储环节扩产需求有望共振加速，看好先进制程相关的半导体设备材料领域的投资机会。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，尽管全球人工智能前沿科技企业仍在不断推出新模型，模型质量持续进步，但为此进行的巨大投入不断快速增长，导致不仅是初创公司，连全球资金最充裕的几大科技巨头都前赴后继地将大部分经营性现金流投入到资本支出中，个别龙头公司开始出现“举债投资”。受到数据、隐私、合规等制约，人工智能在大部分企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在辅助编程、客服、设计等少数领域快速铺开；消费者应用则在对话式内容生成、图片/视频生成等领域爆发式增长，大部分以订阅制进行变现。总体来说，人工智能虽然前景广阔，但当前创造的增量现金流相较于巨额投资来说仍非常有限，企业的资本投入资金来源成为市场的主要担忧。此外，前沿AI企业间的竞争加剧，投资者意识到“并非高额投入都能带领企业成为赢家”。在此背景下，科技板块最为亮眼的表现来自于那些创新速度最快、供给瓶颈最明显的环节，包括光连接、PCB连接、铜连接，以及存储的相关产业链。此外，与数据中心相关的传统制造业也开始感受到人工智能巨额投资的拉动，如燃气轮机、电源、变压器、冷水机组等，由于估值相对较低，部分企业的市盈率进入重估阶段。相对美国的人工智能产业链来说，中国企业的起步略晚、份额相对较低，还有进一步提升行业地位的空间。而由于国内疲软的宏观经济，港股科技中的互联网、半导体板块有较大幅度下跌。本报告期内，主要收益来源于海外人工智能基础设施相关硬件、半导体设备国产替代等，港股互联网、半导体是主要的拖累来源。本期由于涨幅较大，人工智能基础设施产业链的相关仓位有所下降，减持了港股互联网板块，增持了半导体设备板块，以及传统制造业中受益于人工智能投资的个股仓位。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及，也推动了光通信、存储器、PCB、电源液冷等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为引领中国产业结构升级的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网、半导体龙头公司具备很强的竞争力，在AI领域更是有很大的潜力空间和很好的卡位布局。综上所述，我们持续看好AI人工智能驱动的本轮全球科技革命，投资主要围绕AI产业链四大环节“芯云端网”展开，重点关注国内外AI算力板块的投资机会。回顾2025年四季度本基金操作，继续聚焦自主可控、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年一季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备、晶圆代工等）；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先的港股科技龙头公司。

四季度市场以震荡和结构性分化为主。其中，港股市场在四季度基本上震荡下行，互联网、可选消费、创新药、新能源汽车等核心资产出现回调。A股市场相对稳健，指数变化不大，出现了结构的分化。表现较好的资产以科技和资源为主，汽车和白酒等内需资产、房地产产业等仍然较弱。分资产类型看，科技行业仍然演绎全球人工智能革命带来的高增长需求，包括光模块、服务器、PCB、数据中心高增长带来的液冷和电力设备等的需求等。另外，随着中国GPU公司、大模型公司、存储公司陆续进入资本市场，带动包括半导体设备、晶圆制造等的需求大幅上升。高端制造行业来看，新能源汽车整体承压，但中游的电池环节和上游的资源环节，一方面受益于供给结构的改善，另一方面受益于储能高增长的预期，这两个环节的龙头企业业绩出现持续改善。资源行业在四季度表现非常强劲。一方面，金、银和铜等全球定价的大宗商品持续创出新高，商品价格新高的背后有AI带来的新增需求的拉动；另一方面，铜、铝等大宗商品的供给侧得到有效控制，有利于供需的持续改善。消费行业仍然承压，以白酒、汽车等为代表的内需行业的国内需求仍然疲软。汽车、家电、轻工等行业的龙头企业都在通过全球化战略扩大需求市场。本组合在四季度仍然对港股做了战略性配置，在结构上做了优化。考虑到部分行业竞争加剧的影响，减持了相关资产的配置，加大了对半导体制造、AI创新领先的互联网龙头的配置。A股来看，我们以科技创新、高端制造等为配置主线。适当加大对存储、半导体设备等的配置。我们看好数据中心大规模建设带来对相关产业的巨大的拉动，这些行业面临着进入新一轮高增长期，资产价格存在较大的重估空间，我们加大了相关的电力设备、机械设备等的配置。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%，移动互联网指数下跌5.7%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。本季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及，也推动了光通信、存储器、PCB、电源液冷等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为引领中国产业结构升级的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网、半导体龙头公司具备很强的竞争力，在AI领域更是有很大的潜力空间和很好的卡位布局。回顾2025年四季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年一季度，我们聚焦“数字未来科技创新”的投资思路，围绕AI产业链四大环节“芯云端网”，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备、晶圆代工等）；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先、有强劲基本面支撑、业绩持续成长确定性强的港股科技龙头公司。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，尽管全球人工智能前沿科技企业仍在不断推出新模型，模型质量持续进步，但为此进行的巨大投入不断快速增长，导致不仅是初创公司，连全球资金最充裕的几大科技巨头都前赴后继的将大部分经营性现金流投入到资本支出中，个别龙头公司开始出现“举债投资”。受到数据、隐私、合规等制约，人工智能在大部分企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在辅助编程、客服、设计等少数领域快速铺开；消费者应用则在对话式内容生成、图片/视频生成等领域爆发式增长，大部分以订阅制进行变现。总体来说，人工智能虽然前景广阔，但当前创造的增量现金流相较于巨额投资来说仍非常有限，企业的资本投入资金来源成为市场的主要担忧。此外，前沿AI企业间的竞争加剧，投资者意识到“并非高额投入都能带领企业成为赢家”。在此背景下，科技板块最为亮眼的表现来自于那些创新速度最快、供给瓶颈最明显的环节，包括光连接、PCB连接、铜连接，以及存储的相关产业链。此外，与数据中心相关的传统制造业也开始感受到人工智能巨额投资的拉动，如燃气轮机、电源、变压器、冷水机组等，由于估值相对较低，部分企业的市盈率进入重估阶段。相对美国的人工智能产业链来说，中国企业的起步略晚、份额相对较低，还有进一步提升行业地位的空间。而由于国内疲软的宏观经济，港股科技中的互联网、半导体板块有较大幅度下跌。本报告期内，主要收益来源于海外人工智能基础设施相关硬件、半导体设备国产替代等，港股互联网、半导体是主要的拖累来源。本期由于涨幅较大，人工智能基础设施产业链的相关仓位有所下降，减持了港股互联网板块，增持了半导体设备板块，以及传统制造业中受益于人工智能投资的个股仓位。

本基金是一只投资于文化传媒、体育、休闲娱乐、教育等方向的泛消费类基金，属于消费基金的子集，仅投资于精神需求驱动的消费场景，不包括一般的衣食住行、柴米油盐等刚需型消费场景。随着居民的可支配收入不断提升、社会供给极大丰富，消费需求将从吃的饱、穿的暖、居有其所等基础层次的刚需型消费，逐步升级为社交、娱乐、健康、美丽、个性化、精神慰藉等相关的高层次精神消费。本基金的中长期愿景是发掘居民持续演进的精神消费需求，找到其中受益的龙头企业并分享其成长收益。精神消费需求的特征是永远在变化，每一代人的需求不尽相同，例如早些年的两轮车主要用于运输，而如今高端两轮车的主力需求是休闲玩乐；早些年养宠是为了看家护院，而如今则成为了家庭的精神慰藉。但也有部分需求经历数代人实现传承，如社交餐饮中的酒精类饮品、用于健康保健的中药文化等。具体来说，本基金投资范围包括但不限于互联网娱乐与传媒、体育户外服饰及用品、餐饮服务与餐饮供应链、酒店旅游、教育服务及用品、休闲娱乐用品、美容化妆品、运动保健品与营养品、有传承性的中药文化等。如先前信息披露内容，2024年四季度末我们将白酒、休闲食品、休闲饮料相关个股移出风格池，未来如果风格池有进一步的变化，我们将在定期报告中及时披露相关信息。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在60-80%，处于行业极低水平。我们通过综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、食品饮料、传媒、服务业等单一行业在股票仓位中的占比，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高（如未经历史验证的新兴消费）的股票持仓比例等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。基金运作历史上，白酒行业最高时占股票仓位约20%，当前互联网行业占股票仓位略超过20%，除以上极少数情况外，单一行业不会超过股票仓位的20%。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，中国消费市场整体表现疲软。CPI仍在低位运行，由于需求不足、产能过剩导致的类通缩环境未发生本质变化，这些，价格因素在餐饮、服装、食品饮料等多个领域都有明显体现，企业间价格竞争激烈，中小企业生存环境受到挤压。此外，随着2024年推出的家电补贴等消费刺激政策进入高基数阶段，政策效应亦开始减弱。2025年上半年表现强劲的新兴消费板块虽然仍处于同比高增长阶段，但由于快速开店/火爆出圈，使得基数迅速变大，经营数据环比难以再进一步上行，大部分投资人开始担忧2026年高增长的持续性，叠加疲软的宏观环境、2025年上半年涨幅较大、机构持仓集中，代表性股票也出现了显著的回调。相对来说，精神需求相关的消费升级仍在跑赢消费大盘，如健康户外运动、体验式旅游、爱美/个性化需求、精神慰藉/情绪价值等是消费者生活方式变迁的结果。此外，中国消费品品牌与制造的出口前景广阔、竞争环境相对蓝海，但当前也面临人民币快速升值、关税与贸易保护壁垒、上游原材料大幅上涨等负面因素。本报告期内，部分出口型品牌制造、渠道型个股有一定正贡献，而港股互联网、游戏、潮玩等板块则出现了整体性下跌。本期主要在组合内进行了个股调整，休闲玩乐持仓占比有所下降，而现代服务业、食品饮料占比提升。

本基金是一只投资于文化传媒、体育、休闲娱乐、教育等方向的泛消费类基金，属于消费基金的子集，仅投资于精神需求驱动的消费场景，不包括一般的衣食住行、柴米油盐等刚需型消费场景。随着居民的可支配收入不断提升、社会供给极大丰富，消费需求将从吃的饱、穿的暖、居有其所等基础层次的刚需型消费，逐步升级为社交、娱乐、健康、美丽、个性化、精神慰藉等相关的高层次精神消费。本基金的中长期愿景是发掘居民持续演进的精神消费需求，找到其中受益的龙头企业并分享其成长收益。精神消费需求的特征是永远在变化，每一代人的需求不尽相同，例如早些年的两轮车主要用于运输，而如今高端两轮车的主力需求是休闲玩乐；早些年养宠是为了看家护院，而如今则成为了家庭的精神慰藉。但也有部分需求经历数代人实现传承，如社交餐饮中的酒精类饮品、用于健康保健的中药文化等。具体来说，本基金投资范围包括但不限于互联网娱乐与传媒、体育户外服饰及用品、餐饮服务与餐饮供应链、酒店旅游、教育服务及用品、休闲娱乐用品、美容化妆品、运动保健品与营养品、有传承性的中药文化等。如先前信息披露内容，2024年四季度末我们将白酒、休闲食品、休闲饮料相关个股移出风格池，未来如果风格池有进一步的变化，我们将在定期报告中及时披露相关信息。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在60-80%，处于行业极低水平。我们通过综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、食品饮料、传媒、服务业等单一行业在股票仓位中的占比，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高（如未经历史验证的新兴消费）的股票持仓比例等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。基金运作历史上，白酒行业最高时占股票仓位约20%，当前互联网行业占股票仓位略超过20%，除以上极少数情况外，单一行业不会超过股票仓位的20%。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，中国消费市场整体表现疲软。CPI仍在低位运行，由于需求不足、产能过剩导致的类通缩环境未发生本质变化，这些价格因素在餐饮、服装、食品饮料等多个领域都有明显体现，企业间价格竞争激烈，中小企业生存环境受到挤压。此外，随着去年推出的家电补贴等消费刺激政策进入高基数阶段，政策效应亦开始减弱。而在此背景下，新兴消费的表现仍相对亮眼，部分细分领域的消费趋势开始“出圈”，被更加广泛的人群所接受。这些需求集中于健康户外运动（如冰雪运动、户外骑行、攀岩、冲浪等小众运动增长迅猛）、爱美（原国际大牌采用的成分党精华面霜进一步下沉，兼具保值与文化属性的古法金饰成为风潮）、精神慰藉（宠物、盲盒、毛绒玩具等需求快速增长）等。在整体收入预期没有明显改善的背景下，结构性的消费升级仍在潜移默化的发生。此外，中国的商品与文化与开始在海外市场大放异彩。本报告期内，游戏、互联网平台、品牌出口是主要的正收益来源，而上半年涨幅较大的、以国内需求为主的“新消费”个股，如黄金饰品、宠物食品、美容护肤等，则出现一定幅度的回调。本期主要增持了个别互联网、游戏、出口型个股，减持了估值较高、涨幅较大的宠物、化妆品等领域的个股。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，TMT行业整体有亮眼表现。海外人工智能投入在已经非常庞大的基础上仍在不断加大，OpenAI等公司轮番推出的新模型代表全球人工智能的迭代速度甚至还在不断加快，特别是Nano Banana、Veo3、Sora2等多模态模型效果提升明显，带来了广泛的出圈效应。OpenAI与芯片、数据中心、云计算等基础设施供应商广泛合作，并承诺了极为惊人的远期投资规模，带来相关合作方的股价快速上涨。国内大模型声量虽不及海外，但国内代表性模型性能也处于快速追赶状态，尽管人工智能应用及商业化速度与海外相比略显缓慢。部分国内互联网企业也开始对人工智能基础设施投入作出乐观预期，显示对未来的发展信心。本报告期内地缘政治摩擦不断，半导体国产化预期进一步强化，加上人工智能带动的存储行业价格上涨，市场对存储行业扩产的预期增强，这些因素推动半导体国产化领域的晶圆制造、设备、材料等产业链个股亦出现大幅上涨。此外，端侧AR眼镜等出货量预期上调，产业链个股也有亮眼表现。本报告期内，主要收益来源于海外人工智能基础设施相关硬件、半导体国产替代、互联网应用等，下跌个股相对较少。本期增加了人工智能基础设施相关产业链的仓位，减持了个别涨幅较大或业绩不达预期的互联网、制造业个股。

本基金是一只QDII（合格境内机构投资者）基金，即拥有QDII资格的境内机构，利用国家批准的QD额度，将境内人民币兑换为外币，投资于境外市场。本基金的中长期愿景是通过投资于全球科技领域的优质龙头企业，从而分享科技创新带来的成长红利。本轮科技浪潮集中于人工智能、云计算带来的产业重构，软件应用、互联网应用、智能汽车、移动终端等都有可能因为本轮科技创新而产生新的投资机会。相应的，本基金的投资范畴包括企业级软件应用、消费互联网应用、智能驾驶产业链、创新移动终端及相关产业链等。从市场上看，本基金主要投资于港股与美股（由于外汇头寸管理与组合管理难度较大，目前暂不考虑投资于其他股票市场）；从资产上看，本基金投资的非中国资产占较大比例（包括欧美等成熟市场的上市公司，亦有部分东南亚等新兴市场的上市公司），其次为中国资产。本基金与一般权益型基金产品的投资方向差异较大，是中国投资者实现全球化资产配置的工具，且具备投资门槛极低的优势。本基金主要投资的资产均为美元或港币计价，而基金的人民币份额净值由人民币计价，因此会受到汇率波动的影响。若美元/港币相对于人民币升值，则人民币份额净值将受益，反之将受损。本基金一般情况下不会实施汇率对冲行为。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在30-50%，处于行业极低水平。全球范围内优质的科技资产可选择面广、股票数量众多，因此我们会综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、软件、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，全球分地区的股票仓位占比等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，美股基本呈现稳健上涨态势。尽管关税风波对企业经营与市场信心产生了阶段性的短暂冲击，但最终影响较为有限，美国消费与企业支出较为稳定，仅联邦政府支出由于政府效率部（DOGE）等因素相对疲软。科技行业的人工智能投入在已经非常庞大的基础上仍在不断加大，OpenAI等公司轮番推出的新模型代表全球人工智能的迭代速度甚至还在不断加快，特别是Nano Banana、Veo3、Sora2等多模态模型效果提升明显，带来了广泛的出圈效应。OpenAI与芯片、数据中心、云计算等基础设施供应商广泛合作，并承诺了极为惊人的远期投资规模，带来相关合作方的股价快速上涨。股价表现上，与人工智能基础设施相关的芯片、云计算等表现突出，反映互联网、云计算龙头企业以及OpenAI等大模型初创企业的投资热情高涨，市场对基础设施产业链的业绩预期持续提升。然而，在人工智能应用方面，市场开始担忧部分互联网上市公司将受到初创模型公司的入口分流影响（如搜索引擎、社交媒体等）；由于依靠席位定价，除极个别公司外，大部分SaaS软件都陷入人工智能替代人类员工、导致席位数量减少的担忧中。整体而言，人工智能应用相关公司的股价表现远远不及基础设施相关公司。本报告期主要贡献来自于人工智能基础设施相关的芯片与硬件，以及个别互联网应用及中概股表现也较好，但大部分SaaS软件、互联网平台型企业贡献了负收益，成为组合最主要的拖累来源。本期主要增持了人工智能基础设施相关的芯片、互联网应用，减持了部分人工智能兑现速度缓慢的SaaS应用软件个股。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为12.33%，同期业绩比较基准收益率为9.43%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为12.16%，同期业绩比较基准收益率为9.43%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D类份额净值增长率为12.22%，同期业绩比较基准收益率为9.43%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为13.17%，同期业绩比较基准收益率为9.43%。