杨瑨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场主要股指宽幅震荡，其中上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。石油石化、煤炭、通信板块涨幅居前。港股市场先于A股市场调整，恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。在报告期内本基金重点投资于海外算力、国产算力、半导体自主可控方向，同时进一步对投资方向进行聚焦。在海外算力领域，组合主要投资于确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术从2026年开始有望逐渐加速落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年有望实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速。在半导体自主可控方向，晶圆代工产业稼动率满载，部分半导体大宗品例如半导体存储受益于需求供给出现缺口，出现价格明显上涨，海内外半导体先进逻辑制程、存储环节扩产需求有望共振加速，我们看好先进制程相关的半导体设备材料领域的投资机会。与此同时我们也密切跟踪AI大模型功能的进化，目前大模型在部分领域包括编程、广告营销、教育等垂类场景已经展现出了较好的应用效果，未来随着大模型逐步完善各项功能，有一定概率成为未来的功能、流量入口。和上一轮移动互联网时代不同，人工智能技术大幅提高了编程效率，对部分工具型、轻应用软件公司的价值可能造成冲击。因此目前在投资上还处于早期阶段，需要更仔细的甄别原有产业参与者的竞争力和商业模式壁垒，但总体上说，AI应用的未来空间也是非常值得期待的。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，随着宏观事件的巨大波动，股市一路向下调整。2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。而人工智能带来的科技变化亦一日千里，随着OpenClaw出圈后，AI代理人找到了可以落地的具体形态，各大厂商纷纷推出可部署甚至免部署的各类“龙虾”应用，旨在降低AI代理人的使用门槛，普惠的推广到大众人群。通过自然语言，完全没有编程基础的用户也可以调度AI代理人完成复杂任务，市场反响火热，带动了各大模型的Token数量进一步上台阶式增长，特别是以Anthropic为代表的代码能力标杆模型Claude更是在二季度初就达到了惊人的300亿美金年化经常性收入（ARR）。尽管如此，从2023年开始的人工智能浪潮已经快速发展了三年时间，企业基数变大、预期不断提升、机构持仓集中，企业基本面强度需要进一步超预期，才能有效推动股价上涨；相反，基本面轻微走弱则可能出现明显回调。因此，在股价表现上，上游涨价能力强的原材料产业链环节显著跑赢了下游制造环节（如PCB上游的玻纤布、光模块上游的激光芯片/光纤、存储芯片等），而新技术、新概念亦更容易得到资金青睐，如CPO（光学共封装）、OCS（光交换）等。而大部分互联网、软件均出现了大幅下跌，主因人工智能带来的商业模式颠覆担忧（如订阅软件担忧AI代理人增加、企业裁员导致的订阅席位数量减少，互联网担心流量被AI入口重新分配等）。本报告期内，主要收益来源于光模块上游产业链、AI数据中心电力产业链、存储芯片及其上游半导体设备等，港股互联网、部分AI硬件是主要的拖累来源。本期买入了CPO、OCS等产业链中的龙头个股，以及PCB上游的部分原材料、设备个股，减持了港股互联网、部分AI硬件产业链个股。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以煤炭、石油石化、电力公用事业等板块表现优异，另一方面非银金融、消费者服务、商贸零售等板块表现落后。3月中东地区的战争对全球资本市场造成大的冲击，宏观经济前景出现较大的不确定性，短期市场风险偏好下降对科技板块影响较大。一季度，全球科技创新发展趋势持续加速，AI应用和算力tokens高速增长，AI资本开支强劲，推动了光通信、存储器、PCB、电力电源液冷、半导体设备等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI搜索、AI广告等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、豆包、Kimi等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、GPT-5、Claude Sonnet 4.6等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，OpenAI、Anthropic最新2026年2月底的ARR年化收入分别突破250亿、190亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、高端半导体设备材料等环节。综上所述，我们持续看好AI人工智能驱动的本轮全球科技革命，投资主要围绕AI产业链四大环节“芯云端网”展开，重点关注国内外AI算力板块的投资机会。回顾2026年一季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、AI电力电源、PCB上游设备材料等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年二季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（AI光通信、AI电力电源、PCB上游设备材料等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）国产AI投资主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备等）；3）优质港股AI龙头主线，布局AI技术领先、产业地位强、有强劲基本面支撑的港股优质AI公司。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以煤炭、石油石化、电力公用事业等板块表现优异，另一方面非银金融、消费者服务、商贸零售等板块表现落后。3月中东地区的战争对全球资本市场造成大的冲击，宏观经济前景出现较大的不确定性，短期市场风险偏好下降对科技板块影响较大。一季度，全球科技创新发展趋势持续加速，AI应用和算力tokens高速增长，AI资本开支强劲，推动了光通信、存储器、PCB、电力电源液冷、半导体设备等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI搜索、AI广告等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、豆包、Kimi等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、GPT-5、Claude Sonnet 4.6等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，OpenAI、Anthropic最新2026年2月底的ARR年化收入分别突破250亿、190亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、高端半导体设备材料等环节。回顾2026年一季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、AI电力电源、PCB上游设备材料等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年二季度，我们聚焦“数字未来科技创新”的投资思路，围绕AI产业链四大环节“芯云端网”，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（AI光通信、AI电力电源、PCB上游设备材料等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备等）；3）优质港股AI龙头主线，布局AI技术领先、产业地位强、有强劲基本面支撑的港股优质AI公司。

一季度市场环境比较复杂，从表现来看先扬后抑。全季度表现较好的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料和化工等价值资产和传统资源能源类资产。跌幅较大的行业包括非银、商贸、美容、计算机和房地产等。整体个股的波动比较大，投资主线集中在资源能源上。有色、科技等在年初有一段表现后出现大幅调整。相对而言，港股表现更弱，几乎是单边下跌走势，恒生科技指数调整幅度尤其比较大。市场较弱的走势与两个因素有关。一个是3月份开始美国和伊朗的战争冲突。地缘冲突的烈度大幅增加，全球风险资产大幅调整，尤其随着全球原油价格的大幅飙涨，市场开始担心滞涨的风险。除了石油石化、煤炭等少数资源能源类资产，大部分资产受损。另一个，年初以来全球市场开始担心人工智能产业，大幅的资本开支在未来没有足够的自由现金流来覆盖，对人工智能产业的风险考量增加，相关资产出现了较大幅度调整。一季度成长类资产表现较弱，如何防范风险、调整结构、平衡组合比较关键。我们一方面系统性降低了港股的配置，尤其行业格局恶化的资产，降低风险暴露头寸。另一方面，我们对行业进行了结构调整。增加了受益于人工智能数据中心建设的相关资产，优化了科技类资产的配置。

本基金是一只投资于文化传媒、体育、休闲娱乐、教育等方向的泛消费类基金，属于消费基金的子集，仅投资于精神需求驱动的消费场景，不包括一般的衣食住行、柴米油盐等刚需型消费场景。随着居民的可支配收入不断提升、社会供给极大丰富，消费需求将从吃得饱、穿得暖、居有其所等基础层次的刚需型消费，逐步升级为社交、娱乐、健康、美丽、个性化、精神慰藉等相关的高层次精神消费。本基金的中长期愿景是发掘居民持续演进的精神消费需求，找到其中受益的龙头企业并分享其成长收益。精神消费需求的特征是永远在变化，每一代人的需求不尽相同，例如早些年的两轮车主要用于运输，而如今高端两轮车的主力需求是休闲玩乐；早些年养宠是为了看家护院，而如今则成为了家庭的精神慰藉。但也有部分需求经历数代人实现传承，如社交餐饮中的酒精类饮品、用于健康保健的中药文化等。具体来说，本基金投资范围包括但不限于互联网娱乐与传媒、体育户外服饰及用品、餐饮服务与餐饮供应链、酒店旅游、教育服务及用品、休闲娱乐用品、美容化妆品、运动保健品与营养品、有传承性的中药文化等。事实上由于每个人对文化产业、休闲娱乐产业的理解都有差异，当前与可见的未来，都很难界定哪些子行业严格归属于文体娱乐基金的风格池。如先前信息披露内容， 2024年四季度末我们将白酒、休闲食品、休闲饮料相关个股移出风格池，未来如果风格池有进一步的变化，我们将在定期报告中及时披露相关信息。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在60-80%，处于行业极低水平。我们通过综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、食品饮料、传媒、服务业等单一行业在股票仓位中的占比，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高（如未经历史验证的新兴消费）的股票持仓比例等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。基金运作历史上，白酒行业最高时占股票仓位约20%，当前互联网行业占股票仓位略超过20%，除以上极少数情况外，单一行业不会超过股票仓位的20%。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，中国消费市场整体表现平淡。CPI仍在低位运行，由于需求不足、产能过剩导致的类通缩环境未发生本质变化，这些，价格因素在餐饮、服装、食品饮料等多个领域都有明显体现，企业间价格竞争激烈，中小企业生存环境受到挤压。但在春节期间，消费市场表现好于平日，符合近年来“旺季更旺、淡季更淡”的特征，特别是出行意愿强烈，体验式、服务型消费跑赢整体消费大盘。股价表现上，大部分消费个股普遍下跌，特别是去年较为出圈的新兴消费个股回调幅度较大，市场担忧在当前市场环境下，带有“潮流时尚”属性的新兴消费的高增长持续性。此外，由于原材料价格上涨、人民币汇率不断升值，出口型个股与部分内需消费品均受到其负面影响，利润率可能承压。美股受到美伊战争、降息预期减退等宏观影响而估值收缩，叠加市场对人工智能对现有互联网商业模式的颠覆担忧，互联网板块整体承压，恒生科技年初至今跌幅巨大。消费板块中，仅有部分个股依靠自身经营Alpha（如强势产品周期、竞争格局改善、定价能力提升等）现录得正收益，但难以覆盖整体的板块向下Beta。本报告期内，消费整体缺乏板块性机会，仅部分个股有一定正贡献，而港股互联网、新兴消费品、出口型消费品则呈现较大幅度下跌。本期主要在组合内进行了个股调整，互联网、休闲玩乐持仓占比显著下降，而现代服务业、食品饮料占比有较大幅度提升。

2026年一季度国内经济整体较为平稳，出口、生产等较强，投资端有一定回升，物价、房价虽然较弱，但下行趋势明显放缓，PPI环比转正，通缩压力显著降低；产业方面人工智能、创新药等仍然延续快速发展的态势；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务,同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面发生了较大变化，美以和伊朗的战争爆发给全球经济前景、流动性等带来了较大的不确定性，全球资本市场风险偏好显著下降；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。行业方面，2026年一季度表现较好的行业有煤炭、石油石化、公用事业、建材等，表现落后的行业有非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等。本基金主要投资于消费服务、先进制造、TMT、医药四大成长板块中，具备优质的商业模式、优秀管理层、良好的公司治理、较强竞争壁垒的上市公司。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了部分供需趋势向好的周期品、AI上游产业链等方向的资产，减持了部分互联网、资源品等方向的资产。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，随着宏观事件的巨大波动，股市一路向下调整。2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。而人工智能带来的科技变化亦一日千里，随着OpenClaw出圈后，AI代理人找到了可以落地的具体形态，各大厂商纷纷推出可部署甚至免部署的各类“龙虾”应用，旨在降低AI代理人的使用门槛，普惠的推广到大众人群。通过自然语言，完全没有编程基础的用户也可以调度AI代理人完成复杂任务，市场反响火热，带动了各大模型的Token数量进一步上台阶式增长，特别是以Anthropic为代表的代码能力标杆模型Claude更是在二季度初就达到了惊人的300亿美金年化经常性收入（ARR）。尽管如此，从2023年开始的人工智能浪潮已经快速发展了三年时间，企业基数变大、预期不断提升、机构持仓集中，企业基本面强度需要进一步超预期，才能有效推动股价上涨；相反，基本面轻微走弱则可能出现明显回调。因此，在股价表现上，上游涨价能力强的原材料产业链环节显著跑赢了下游制造环节（如PCB上游的玻纤布、光模块上游的激光芯片/光纤、存储芯片等），而新技术、新概念亦更容易得到资金青睐，如CPO（光学共封装）、OCS（光交换）等。而大部分互联网、软件均出现了大幅下跌，主因人工智能带来的商业模式颠覆担忧（如订阅软件担忧AI代理人增加、企业裁员导致的订阅席位数量减少，互联网担心流量被AI入口重新分配等）。本报告期内，主要收益来源于光模块上游产业链、AI数据中心电力产业链、存储芯片及其上游半导体设备等，港股互联网、部分AI硬件是主要的拖累来源。本期买入了CPO、OCS等产业链中的龙头个股，以及PCB上游的部分原材料、设备个股，减持了港股互联网、部分AI硬件产业链个股。

本基金是一只QDII（合格境内机构投资者）基金，即拥有QDII资格的境内机构，利用国家批准的QD额度，将境内人民币兑换为外币，投资于境外市场。本基金的中长期愿景是通过投资于全球科技领域的优质龙头企业，从而分享科技创新带来的成长红利。本轮科技浪潮集中于人工智能、云计算带来的产业重构，软件应用、互联网应用、智能汽车、移动终端等都有可能因为本轮科技创新而产生新的投资机会。相应的，本基金的投资范畴包括企业级软件应用、消费互联网应用、智能驾驶产业链、创新移动终端及相关产业链等。从市场上看，本基金主要投资于港股与美股（由于外汇头寸管理与组合管理难度较大，目前暂不考虑投资于其他股票市场）；从资产上看，本基金投资的非中国资产占较大比例（包括欧美等成熟市场的上市公司，亦有部分东南亚等新兴市场的上市公司），其次为中国资产。本基金与一般权益型基金产品的投资方向差异较大，是中国投资者实现全球化资产配置的工具，且具备投资门槛极低的优势。本基金主要投资的资产均为美元或港币计价，而基金的人民币份额净值由人民币计价，因此会受到汇率波动的影响。若美元/港币相对于人民币升值，则人民币份额净值将受益，反之将受损。本基金一般情况下不会实施汇率对冲行为。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在30-50%，处于行业极低水平。全球范围内优质的科技资产可选择面广、股票数量众多，因此我们会综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、软件、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，全球分地区的股票仓位占比等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，随着宏观事件的巨大波动，美股一路向下调整。欧美通胀粘性较强，导致降息预期不断降温，利率环境“Higher for longer”导致美股（特别是成长型科技股）估值承压，尽管多数科技龙头（特别是AI基础设施相关硬件）的EPS持续上调，但股价却持续阴跌，表现为估值显著收缩。2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。而人工智能带来的科技变化亦一日千里，随着OpenClaw出圈后，AI代理人找到了可以落地的具体形态，各大厂商纷纷推出可部署甚至免部署的各类“龙虾”应用，旨在降低AI代理人的使用门槛，普惠的推广到大众人群。通过自然语言，完全没有编程基础的用户也可以调度AI代理人完成复杂任务，市场反响火热，带动了各大模型的Token数量进一步上台阶式增长，特别是以Anthropic为代表的代码能力标杆模型Claude更是在二季度初就达到了惊人的300亿美金年化经常性收入（ARR）。但尽管如此，除部分科技细分领域（光通信、存储为主）外，大部分人工智能龙头个股的股价反应并不乐观。当前，不仅是初创公司，连全球资金最充裕的几大科技巨头都前赴后继的将大部分经营性现金流投入到资本支出中，个别龙头公司开始出现“举债投资”，自由现金流断崖式下降。此外受到数据、隐私、合规等制约，人工智能在大部分企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在编程、客服、设计等少数领域快速铺开。消费者端，除了已经成熟的订阅模式外，广告、电商等变现模式并不清晰。除头部个别企业外，大部分人工智能应用企业未能创造显著的增量现金流，投资者意识到“并非高额投入都能带领企业成为赢家”。股价表现上，景气度最高、享受人工智能行业“乘数效应”的光通信、存储等少数细分行业显著跑赢整体人工智能板块。而除此之外，大部分美国互联网、软件、中概股均出现大幅下跌，部分由于人工智能带来的商业模式颠覆担忧（如订阅软件担忧AI代理人增加、企业裁员导致的订阅席位数量减少，互联网担心流量被AI入口重新分配等），部分由于宏观带来的估值收缩。本报告期主要贡献来自于上述的光通信、存储产业链，而大部分互联网、软件、中概股是主要拖累来源；本期人民币对美元大幅升值，对组合产生了约2%的负面影响。本期主要增持了存储产业链、计算处理器、光通信等相关个股，减少了软件、中概股、部分互联网个股的仓位。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币A类份额净值增长率为-7.73%，同期业绩比较基准收益率为-8.58%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币C类份额净值增长率为-7.87%，同期业绩比较基准收益率为-8.58%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）人民币D类份额净值增长率为-7.83%，同期业绩比较基准收益率为-8.58%。本报告期汇添富全球移动互联混合（QDII）美元现汇类份额净值增长率为-6.28%，同期业绩比较基准收益率为-8.58%。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。2025年，科技行业又迎来了人工智能技术突飞猛进的一年。年初由于DeepSeek的火爆出圈，投资者对算力基础设施的投资持续性、美国在人工智能领域的领先地位也产生了一定质疑，处于股价高位的人工智能基础设施产业链出现显著回调。后续随着龙头企业逐步发布新模型，在多模态、推理、代码等领域取得了惊艳的突破性表现，以及龙头企业不断上修的资本开支预期、部分零部件环节开始出现明显的供给受限（如电力、网络连接、存储等），推动算力基础设施板块全年仍呈现较为可观的收益。然而在大模型应用侧，一方面由于数据治理、隐私安全等，企业级AI爆款应用仍集中于广告素材与投放自动化、多媒体辅助设计、辅助代码生成、客服自动化、文案生成等，对大部分上市公司未形成显著的加速作用，一方面随着AI代理人的能力增强，市场开始担忧人工智能代理对一般白领工作的替代，从而影响现有互联网或企业级应用的竞争壁垒、定价能力，下半年以来，无论是互联网应用还是企业级应用板块均出现了显著跌幅。本期海外人工智能算力基础设施供应链贡献了显著的正收益，国产替代相关的半导体制造、设备表现亦较好，部分互联网个股在上半年有正贡献，而部分电子、半导体、互联网个股对组合形成一定拖累。本期组合中，显著增加了与人工智能基础设施相关的电子零部件、制造业的仓位占比，并大幅降低了部分受上游原材料涨价、竞争加剧影响的互联网、消费电子仓位。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。2025年，科技行业又迎来了人工智能技术突飞猛进的一年。年初由于DeepSeek的火爆出圈，投资者对算力基础设施的投资持续性、美国在人工智能领域的领先地位也产生了一定质疑，处于股价高位的人工智能基础设施产业链出现显著回调。后续随着龙头企业逐步发布新模型，在多模态、推理、代码等领域取得了惊艳的突破性表现，以及龙头企业不断上修的资本开支预期、部分零部件环节开始出现明显的供给受限（如电力、网络连接、存储等），推动算力基础设施板块全年仍呈现较为可观的收益。然而在大模型应用侧，一方面由于数据治理、隐私安全等，企业级AI爆款应用仍集中于广告素材与投放自动化、多媒体辅助设计、辅助代码生成、客服自动化、文案生成等，对大部分上市公司未形成显著的加速作用，一方面随着AI代理人的能力增强，市场开始担忧人工智能代理对一般白领工作的替代，从而影响现有互联网或企业级应用的竞争壁垒、定价能力，下半年以来，无论是互联网应用还是企业级应用板块均出现了显著跌幅。本期海外人工智能算力基础设施供应链贡献了显著的正收益，国产替代相关的半导体制造、设备表现亦较好，部分互联网个股在上半年有正贡献，而部分电子、半导体、互联网个股对组合形成一定拖累。本期组合中，显著增加了与人工智能基础设施相关的电子零部件、制造业的仓位占比，并大幅降低了部分受上游原材料涨价、竞争加剧影响的互联网、消费电子仓位。

2025年是市场大有可为的一年。全年涨幅前五的行业包括有色、通信、电子、电力设备和机械设备。尤其有色全年涨幅达到了95%，各个细分子行业都有非常可观的涨幅。AI算力的投资成为2025年全球最重要的投资主题。全球科技巨头在人工智能的算力投资方面进行了非常积极的投入，拉动了包括服务器、光模块、PCB等许多细分行业爆发式增长，这些投资机会分散在通信、电子、电力设备和机械设备里。整体而言，市场充满了丰富的结构性机会。市场的优异表现与三个因素有关。第一、美国极度宽松的货币政策、持续高企的财政赤字，以及不断的地缘政治摩擦等，引发美元指数表现疲软，市场对美元的信心在下降，以黄金、铜等为代表的硬通货资产的期货价格大幅上涨。尤其黄金、白银等创出了惊人的年度涨幅，达到了远超历史均值的价格水平。这种期货市场上的大幅上涨引发相应资源类资产的价值重估。第二、人工智能产业的发展成为全球大国最重要的竞争领域。尤其中美两国，在人工智能领域进行了大幅投入，大模型的进展日新月异，对传统产业的重构也如火如荼。这个过程中引发对算力需求的爆发式增长，从而带来相关产业链的机会。第三、国内流动性环境非常宽松，而房地产和消费整体比较疲软，充裕的资金进入资本市场，加速资源股和科技成长股的重估。2025年度，我们主要围绕着科技成长和高端制造进行布局。重点投资的主线包括，第一、以海外算力为代表的高成长领域，包括服务器、光模块、PCB等。第二、以半导体自主可控为代表的投资主线，包括半导体制造、半导体设备等。第三、以互联网为代表的科技龙头等。