杨瑨 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国经济呈现"名义修复、结构分化、供给强于需求、新动能强于旧动能"的鲜明特征：实际GDP同比增长4.7%（一季度增长5.0%、二季度回落至4.3%），但名义GDP增长5.9%创近17个季度最好、GDP平减指数由负转正。外需（出口累计增长17.6%）与新动能（半导体/AI/高端制造）是最大亮点，而消费偏弱（社零上半年增长1.3%）、地产投资深跌（6月下跌24.2%）、基建制造业投资转负是主要拖累；产业层面，上半年最重要的产业进展是国内外AI都迎来了商业化加速的阶段。中国在人工智能、创新药、机器人等产业的全球竞争力持续提升，处于全球领先地位，其他在众多高端制造业细分领域内国内企业的竞争力和市场份额亦在稳步提高；政策方面，党中央保持政策定力，在适当稳定中短期总需求的基础上着力实现经济增长动能的转换，积极支持以人工智能、机器人、生物医药为代表的新质生产力发展。在此背景下，2026年上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%。行业表现上，电子、通信、建材、机械、化工等板块涨幅居前，而商贸、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费板块相对落后。本基金核心投资于消费服务、先进制造、TMT、医药四大成长板块，重点配置具备优质商业模式、卓越管理层、良好公司治理及强大竞争壁垒的上市公司。报告期内，本基金基于对行业趋势的判断，减持了部分受需求减弱和竞争加剧影响的个股，同时增持了成长性突出的优质科技行业的公司。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期初始，随着宏观事件的巨大波动，科技板块有所调整，特别是2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。之后随着冲突缓和，股市亦呈现显著恢复，由于人工智能的快速发展，科技板块特别是人工智能基础设施硬件表现优异，包括半导体芯片设计、半导体设备与材料、光通信及上下游产业链、PCB及上下游产业链等。人工智能带来的科技变化一日千里，随着OpenClaw出圈后，人工智能代理人找到了可以落地的具体形态，人工智能应用从问答、生图、生视频等较为局限的形态逐步拓展到可以直接帮助人类完成数字世界的虚拟任务。以Anthropic为代表的前沿模型的性能进一步提升，6月初发布的Fable5再次成为行业标杆，推动其Token数量及ARR的非线性增长。中国大模型公司亦大放异彩，轮番发布的前沿模型都显著拉近了与海外前沿的差距。受益于人工智能快速发展的带动，人工智能基础设施的多个细分领域出现供给紧张、价格上涨，特别是存储、CPU、半导体制造与封测、半导体上游设备等，甚至与人工智能相关度较低的模拟、功率半导体等相对传统的领域，也因为人工智能的需求挤压，而出现局部供不应求状态。尽管如此，当前行业仍有部分隐忧。不断攀升的巨额人工智能基础设施投入的回报暂时难以显性测算，受到数据、隐私、合规等制约，人工智能企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在编程、客服、设计等少数领域快速铺开，但这些领域渗透饱和后是否还可以保持当前的增长速度存疑；大模型公司间开始出现同质化竞争苗头，除了第一梯队外，各家交替领先，相互间可替代性较强；头部CSP（云服务供应商）的自由现金流由于资本支出的陡然增加而断崖式下降，虽然每家都宣称投资回报率可观，但存在过度投资的可能性。本报告期内，光通信及上下游产业链、PCB及上下游产业链、半导体设备、半导体芯片设计等板块均对组合有显著正贡献，仅部分港股互联网个股及制造业个股对组合产生小幅拖累。本期加仓了PCB及上下游产业链、半导体设备、光通信及上下游产业链等板块的个股，卖出了部分港股互联网、半导体制造等个股。

2026年上半年A股市场主要指数震荡上行，上证指数上涨3.2%，创业板指数上涨35.6%。电子、通信设备板块涨幅居前、传媒、商贸零售等行业回调幅度较大。AI产业链行业景气度超预期，海内外AI大模型版本迭代速度加快，以月度为单位不断更新功能，同时scaling law继续有效，大模型参数量从最早的1-2万亿提升到当前3-5万亿，并继续向未来5-10万亿参数大模型发展。与此同时，大模型coding能力不断提升，随着cowork、openclaw等Agent产品的出现，大模型已经成为重要的生产力工具，广泛应用于程序员、C端创作者群体中，带动大模型收入快速增长，利润率提升，实现了商业闭环。同时由于用户对于tokens的消耗开始指数级增加，导致CSP云计算厂商纷纷加大AI算力基建领域的资本开支计划，并且ROIC仍然保持在较高的水平。AI算力硬件上游环节包括光芯片、存储、PCB上游原材料、被动元件等各个领域均出现了持续的供应紧张现象，行业逐步出现涨价潮的迹象。AI产业链各环节景气度持续上行带来了较好的投资机会。我们认为，AI并不是单一的软件或模型创新，而是一套从底层能源到上层应用的完整产业系统。借用黄仁勋提出的AI五层蛋糕理论，可以将AI产业的结构理解为能源电力、 芯片硬件、AI基础设施、模型、应用商业化五个层级：能源决定AI运行的物理上限，芯片决定单位能耗下的智能生产效率，基础设施负责把芯片组织成可持续运转的AI工厂，模型决定AI能力边界，应用则决定最终商业闭环。本基金根据当前AI产业周期所处的发展阶段和景气周期位置，重点关注AI五层蛋糕中的芯片硬件、AI基础设施这两个环节，主要投资于AI基础设施中的光通信、PCB及上游原材料、被动元件、以及芯片硬件中的GPU、CPU、存储芯片、功率半导体、模拟半导体等芯片领域。除此之外，我们也看好半导体自主可控方向上与先进制程扩产相关的半导体设备材料环节。我们将沿着以上方向重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2026年上半年，国际政治形势复杂，A股市场震荡向上，沪深300指数上涨7.5%。市场呈现比较大的分化：一方面电子、通信、建材等板块表现优异，另一方面消费者服务、农林牧渔、商贸零售等板块表现落后。上半年全球经历了美国伊朗冲突的冲击，对资本市场造成影响。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI知识工作、AI科研等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、GLM、Kimi、豆包等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Claude Sonnet 4.8、GPT-5.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，Anthropic、OpenAI最新2026年6月初的ARR年化收入分别突破600亿、400亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、存储器、先进制程代工、高端半导体设备材料等环节。回顾2026年上半年本基金操作，继续聚焦自主核心科技板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、PCB产业链等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、半导体设备材料的配置。

2026年上半年，国际政治形势复杂，A股市场震荡向上，沪深300指数上涨7.5%。市场呈现比较大的分化：一方面电子、通信、建材等板块表现优异，另一方面消费者服务、农林牧渔、商贸零售等板块表现落后。上半年全球经历了美国伊朗冲突的冲击，对资本市场造成影响。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI知识工作、AI科研等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、GLM、Kimi、豆包等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Claude Sonnet 4.8、GPT-5.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，Anthropic、OpenAI最新2026年6月初的ARR年化收入分别突破600亿、400亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、存储器、先进制程代工、高端半导体设备材料等环节。回顾2026年上半年本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、PCB产业链等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、半导体设备材料的配置。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期初始，随着宏观事件的巨大波动，科技板块有所调整，特别是2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。之后随着冲突缓和，股市亦呈现显著恢复，由于人工智能的快速发展，科技板块特别是人工智能基础设施硬件表现优异，包括半导体芯片设计、半导体设备与材料、光通信及上下游产业链、PCB及上下游产业链等。人工智能带来的科技变化一日千里，随着OpenClaw出圈后，人工智能代理人找到了可以落地的具体形态，人工智能应用从问答、生图、生视频等较为局限的形态逐步拓展到可以直接帮助人类完成数字世界的虚拟任务。以Anthropic为代表的前沿模型的性能进一步提升，6月初发布的Fable5再次成为行业标杆，推动其Token数量及ARR的非线性增长。中国大模型公司亦大放异彩，轮番发布的前沿模型都显著拉近了与海外前沿的差距。受益于人工智能快速发展的带动，人工智能基础设施的多个细分领域出现供给紧张、价格上涨，特别是存储、CPU、半导体制造与封测、半导体上游设备等，甚至与人工智能相关度较低的模拟、功率半导体等相对传统的领域，也因为人工智能的需求挤压，而出现局部供不应求状态。尽管如此，当前行业仍有部分隐忧。不断攀升的巨额人工智能基础设施投入的回报暂时难以显性测算，受到数据、隐私、合规等制约，人工智能企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在编程、客服、设计等少数领域快速铺开，但这些领域渗透饱和后是否还可以保持当前的增长速度存疑；大模型公司间开始出现同质化竞争苗头，除了第一梯队外，各家交替领先，相互间可替代性较强；头部CSP（云服务供应商）的自由现金流由于资本支出的陡然增加而断崖式下降，虽然每家都宣称投资回报率可观，但存在过度投资的可能性。本报告期内，光通信及上下游产业链、PCB及上下游产业链、半导体设备、半导体芯片设计等板块均对组合有显著正贡献，仅部分港股互联网个股及制造业个股对组合产生小幅拖累。本期加仓了PCB及上下游产业链、半导体设备、光通信及上下游产业链等板块的个股，卖出了部分港股互联网、半导体制造等个股。

上半年市场结构性机会突出，集中在AI基础设施产业。具体来说，一个是海外算力的投资机会，包括光模块，PCB，存储器，光芯片等；另一个是国产半导体的自主可控。在一季度，以黄金为代表的有色出现了阶段性机会，但是随着加息预期上升，出现了较大回调。二季度AI基础设施向上游的材料端扩散，包括建材、有色等板块不少与AI相关的个股出现大幅上涨。但是这种基于价格因素的上涨具有很大的波动性。投资策略上，上半年以科技和高端制造为主，对AI产业进行了重点布局。但在科技和高端制造等细分行业里有所侧重。一个方向重点放在海外算力的紧缺环节，尤其有技术壁垒和供应壁垒的环节；另一个加大对国内半导体自主可控的投资，包括晶圆制造、半导体设备等。相对而言，在偏周期属性的上游，投资相对较小。这类资产的通胀属性更多是供应和需求错配下表现出的周期现象，其持续性存疑，这块配置较少。

本基金是一只投资于文化传媒、体育、休闲娱乐、教育等方向的泛消费类基金，属于消费基金的子集，仅投资于精神需求驱动的消费场景，不包括一般的衣食住行、柴米油盐等刚需型消费场景。随着居民的可支配收入不断提升、社会供给极大丰富，消费需求将从吃得饱、穿得暖、居有其所等基础层次的刚需型消费，逐步升级为社交、娱乐、健康、美丽、个性化、精神慰藉等相关的高层次精神消费。本基金的中长期愿景是发掘居民持续演进的精神消费需求，找到其中受益的龙头企业并分享其成长收益。精神消费需求的特征是永远在变化，每一代人的需求不尽相同，例如早些年的两轮车主要用于运输，而如今高端两轮车的主力需求是休闲玩乐；早些年养宠是为了看家护院，而如今则成为了家庭的精神慰藉。但也有部分需求经历数代人实现传承，如社交餐饮中的酒精类饮品、用于健康保健的中药文化等。具体来说，本基金投资范围包括但不限于互联网娱乐与传媒、体育户外服饰及用品、餐饮服务与餐饮供应链、酒店旅游、教育服务及用品、休闲娱乐用品、美容化妆品、运动保健品与营养品、有传承性的中药文化等。如先前信息披露内容，2024年四季度末我们将白酒、休闲食品、休闲饮料相关个股移出风格池，未来如果风格池有进一步的变化，我们将在定期报告中及时披露相关信息。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在60-80%，处于行业极低水平。我们通过综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、食品饮料、传媒、服务业等单一行业在股票仓位中的占比，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高（如未经历史验证的新兴消费）的股票持仓比例等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。基金运作历史上，白酒行业最高时占股票仓位约20%，当前互联网行业占股票仓位略超过20%，除以上极少数情况外，单一行业不会超过股票仓位的20%。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，中国消费市场整体表现趋弱。春节期间消费表现整体还算强劲，符合近年来“旺季更旺、淡季更淡”的特征，特别是出行意愿强烈，体验式、服务型消费、高端消费跑赢整体消费大盘。但春节后，由于国际局势的不稳定，大宗商品（特别是原油、金属等）大幅上涨，加上人工智能需求的挤压，使得存储等电子元器件价格飙升，对居民的出行、电子产品需求产生了一定抑制作用；去年国补带来的家电、汽车高基数，以及黄金价格在中东冲突背景下大幅回调，家电、汽车、黄金珠宝成为社会零售总额最大的三个拖累项；此外，中国大部分地区二季度以来面临雨水等恶劣天气较多，也影响了线下消费、旅游出行等需求。出口板块的需求整体尚可，但也面临人民币汇率持续升值、大宗原材料上涨、中东地区需求不畅的负面因素冲击。股价表现上，年初主要是去年涨幅较大的新兴消费个股有明显回调，但从5月开始，消费板块开始与人工智能相关板块形成跷跷板效应，一边是消费板块持续的剧烈下跌，一边是人工智能相关板块的加速上涨，虽然两个板块的基本面趋势大相径庭，但如此剧烈的分化也显示出市场走势演绎的较为极致。部分有一定自身经营Alpha、基本面较好的公司，股价在此期间亦呈现大幅补跌，股价与基本面呈现背离。本期消费板块几乎没有正收益的个股，仅个别出口型个股略有正贡献，大部分个股呈现较大幅度下跌，以港股互联网、消费板块跌幅最为明显。本期对组合内的个股进行了调整，增加了部分餐饮服务、餐饮供应链、出行链个股的仓位，减少了互联网板块以及部分出口个股的仓位。

本基金是一只QDII（合格境内机构投资者）基金，即拥有QDII资格的境内机构，利用国家批准的QD额度，将境内人民币兑换为外币，投资于境外市场。全球移动互联基金的中长期愿景是通过投资于全球科技领域的优质龙头企业，从而分享科技创新带来的成长红利。本轮科技浪潮集中于人工智能、云计算带来的产业重构，软件应用、互联网应用、智能汽车、移动终端等都有可能因为本轮科技创新而产生新的投资机会。相应的，本基金的投资范畴包括企业级软件应用、消费互联网应用、智能驾驶产业链、创新移动终端及相关产业链等。从市场上看，本基金主要投资于港股与美股（由于外汇头寸管理与组合管理难度较大，目前暂不考虑投资于其他股票市场）；从资产上看，本基金投资的非中国资产占较大比例（包括欧美等成熟市场的上市公司，亦有部分东南亚等新兴市场的上市公司），其次为中国资产。本基金与一般权益型基金产品的投资方向差异较大，是中国投资者实现全球化资产配置的工具，且具备投资门槛极低的优势。本基金主要投资的资产均为美元或港币计价，而基金的人民币份额净值由人民币计价，因此会受到汇率波动的影响。若美元/港币相对于人民币升值，则人民币份额净值将受益，反之将受损。本基金一般情况下不会实施汇率对冲行为。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在30-50%，处于行业极低水平。全球范围内优质的科技资产可选择面广、股票数量众多，因此我们会综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、软件、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，全球分地区的股票仓位占比等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期初始，随着宏观事件的巨大波动，美股一路向下调整，特别是2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。之后随着冲突缓和，美股亦呈现显著恢复，由于人工智能的快速发展，美股科技股特别是半导体板块表现优异。美国经济呈现一定韧性，但通胀回落预期一再落空，核心通胀指标保持粘性，劳动力市场仍需求健康。6月后，中东冲突告一段落，油价与其他大宗商品出现显著回落，对通胀压力减小。人工智能带来的科技变化一日千里，随着OpenClaw出圈后，人工智能代理人找到了可以落地的具体形态，人工智能应用从问答、生图、生视频等较为局限的形态逐步拓展到可以直接帮助人类完成数字世界的虚拟任务。以Anthropic为代表的前沿模型的性能进一步提升，6月初发布的Fable5再次成为行业标杆，推动其Token数量及ARR的非线性增长。科技行业受益于人工智能快速发展的带动，基础设施的多个细分领域出现供给紧张、价格上涨，特别是存储、CPU、半导体制造与封测、半导体上游设备等，甚至与人工智能相关度较低的模拟、功率半导体等相对传统的领域，也因为人工智能的需求挤压，而出现局部供不应求状态。尽管如此，当前行业仍有部分隐忧。不断攀升的巨额人工智能基础设施投入的回报暂时难以显性测算，受到数据、隐私、合规等制约，人工智能企业级应用的商业化速度较为缓慢，仅在编程、客服、设计等少数领域快速铺开，但这些领域渗透饱和后是否还可以保持当前的增长速度存疑；大模型公司间开始出现同质化竞争苗头，除了第一梯队外，各家交替领先，相互间可替代性较强；头部CSP（云服务供应商）的自由现金流由于资本支出的陡然增加而断崖式下降，虽然每家都宣称投资回报率可观，但存在过度投资的可能性。本报告期美股存储、CPU、上游半导体设备、半导体制造、光通信等板块对组合有较大正贡献，但部分软件、互联网、中概股个股对组合有一定拖累。本报告期人民币相对美元、港币持续升值，对组合产生了超过3%的负面影响。本报告期内，组合增持了部分上游半导体设备、光通信、CPU、存储的相关个股，减持了部分中概股、半导体芯片设计、软件及互联网个股。剔除申购赎回后的单边换手率在30%以内，整体持仓结构变化不大，但由于半导体板块股价上涨较多，导致其仓位占比显著被动提升。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期内，随着宏观事件的巨大波动，股市一路向下调整。2月底爆发的美伊战争，其影响力与持久性也显著超出了市场最初的预期，油价巨幅上涨，通胀预期进一步恶化，全球股市均因此而出现普遍下跌。而人工智能带来的科技变化亦一日千里，随着OpenClaw出圈后，AI代理人找到了可以落地的具体形态，各大厂商纷纷推出可部署甚至免部署的各类“龙虾”应用，旨在降低AI代理人的使用门槛，普惠的推广到大众人群。通过自然语言，完全没有编程基础的用户也可以调度AI代理人完成复杂任务，市场反响火热，带动了各大模型的Token数量进一步上台阶式增长，特别是以Anthropic为代表的代码能力标杆模型Claude更是在二季度初就达到了惊人的300亿美金年化经常性收入（ARR）。尽管如此，从2023年开始的人工智能浪潮已经快速发展了三年时间，企业基数变大、预期不断提升、机构持仓集中，企业基本面强度需要进一步超预期，才能有效推动股价上涨；相反，基本面轻微走弱则可能出现明显回调。因此，在股价表现上，上游涨价能力强的原材料产业链环节显著跑赢了下游制造环节（如PCB上游的玻纤布、光模块上游的激光芯片/光纤、存储芯片等），而新技术、新概念亦更容易得到资金青睐，如CPO（光学共封装）、OCS（光交换）等。而大部分互联网、软件均出现了大幅下跌，主因人工智能带来的商业模式颠覆担忧（如订阅软件担忧AI代理人增加、企业裁员导致的订阅席位数量减少，互联网担心流量被AI入口重新分配等）。本报告期内，主要收益来源于光模块上游产业链、AI数据中心电力产业链、存储芯片及其上游半导体设备等，港股互联网、部分AI硬件是主要的拖累来源。本期买入了CPO、OCS等产业链中的龙头个股，以及PCB上游的部分原材料、设备个股，减持了港股互联网、部分AI硬件产业链个股。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以煤炭、石油石化、电力公用事业等板块表现优异，另一方面非银金融、消费者服务、商贸零售等板块表现落后。3月中东地区的战争对全球资本市场造成大的冲击，宏观经济前景出现较大的不确定性，短期市场风险偏好下降对科技板块影响较大。一季度，全球科技创新发展趋势持续加速，AI应用和算力tokens高速增长，AI资本开支强劲，推动了光通信、存储器、PCB、电力电源液冷、半导体设备等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI搜索、AI广告等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、豆包、Kimi等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、GPT-5、Claude Sonnet 4.6等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，OpenAI、Anthropic最新2026年2月底的ARR年化收入分别突破250亿、190亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、高端半导体设备材料等环节。回顾2026年一季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、AI电力电源、PCB上游设备材料等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年二季度，我们聚焦“数字未来科技创新”的投资思路，围绕AI产业链四大环节“芯云端网”，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（AI光通信、AI电力电源、PCB上游设备材料等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备等）；3）优质港股AI龙头主线，布局AI技术领先、产业地位强、有强劲基本面支撑的港股优质AI公司。

一季度市场环境比较复杂，从表现来看先扬后抑。全季度表现较好的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料和化工等价值资产和传统资源能源类资产。跌幅较大的行业包括非银、商贸、美容、计算机和房地产等。整体个股的波动比较大，投资主线集中在资源能源上。有色、科技等在年初有一段表现后出现大幅调整。相对而言，港股表现更弱，几乎是单边下跌走势，恒生科技指数调整幅度尤其比较大。市场较弱的走势与两个因素有关。一个是3月份开始美国和伊朗的战争冲突。地缘冲突的烈度大幅增加，全球风险资产大幅调整，尤其随着全球原油价格的大幅飙涨，市场开始担心滞涨的风险。除了石油石化、煤炭等少数资源能源类资产，大部分资产受损。另一个，年初以来全球市场开始担心人工智能产业，大幅的资本开支在未来没有足够的自由现金流来覆盖，对人工智能产业的风险考量增加，相关资产出现了较大幅度调整。一季度成长类资产表现较弱，如何防范风险、调整结构、平衡组合比较关键。我们一方面系统性降低了港股的配置，尤其行业格局恶化的资产，降低风险暴露头寸。另一方面，我们对行业进行了结构调整。增加了受益于人工智能数据中心建设的相关资产，优化了科技类资产的配置。