王丽军 - 基金投资策略和运作

宏观大判断，美国经济韧性强，美国 AI 高景气、美元持续偏强，7 月初非农不及预期 + 美联储沃什鸽派讲话，加息预期降温，美元已经过度交易，非美资产配置价值抬升。　　国内经济，5 月数据偏弱是短期扰动，Q3 财政发力确定性高，存量政府债、政策性工具加速投放，下半年财政托底经济修复，全面看多国内各类资产。　　大类资产配置思路：AI 长期景气不变，中期财报季，美股科技短期存在获利兑现压力，总体均衡布局，增配人民币资产对冲美元风险。　　　　　　6月底以来科技股集中释放回调风险；7月进入半年报集中披露期，资金持续向业绩确定性标的集中，超跌、高预增板块迎来估值修复，板块轮动分化明显，科技依然是中期主线；　　A 股两大核心布局主线，半年报业绩为绝对主线，大盘价值板块，看好大金融、有色 / 资源周期，顺周期板块，业绩兑现度高；　　国产半导体，中长期核心主线，美光财报验证 AI 存储超级周期，全球半导体的景气周期以及国产半导体替代和扩产，半导体全产业链，业绩有望持续兑现；创新药，锂电产业链，前期深度超跌，估值修复空间充足；　　关注，美元流动性对全球大类资产造成冲击，近期，美日汇率持续逼近 39 年低位 162 附近，日元汇率的波动风险需持续跟踪。　　本基金聚焦高端制造业，重点关注半导体，新能源，军工，医药、机械多个行业，二季度以来新能源行业有所拖累，半导体贡献了组合的弹性，后续重点挖掘调整充分，估值合理，中期产业逻辑良好的医药投资机会。

宏观大判断，美国经济韧性强，美国 AI 高景气、美元持续偏强，7 月初非农不及预期 + 美联储沃什鸽派讲话，加息预期降温，美元已经过度交易，非美资产配置价值抬升。　　　　国内经济，5 月数据偏弱是短期扰动，Q3 财政发力确定性高，存量政府债、政策性工具加速投放，下半年财政托底经济修复，全面看多国内各类资产。　　　　　　大类资产配置思路：AI 长期景气不变，中期财报季，美股科技短期存在获利兑现压力，总体均衡布局，增配人民币资产对冲美元风险。　　　　　　6 月底以来科技股集中释放回调风险；7 月进入半年报集中披露期，资金持续向业绩确定性标的集中，超跌、高预增板块迎来估值修复，板块轮动分化明显，科技依然是中期主线；　　　　　　A 股两大核心布局主线，半年报业绩为绝对主线，大盘价值板块，看好大金融、有色 / 资源周期，顺周期板块，业绩兑现度高；　　　　　　国产半导体，中长期核心主线，美光财报验证 AI 存储超级周期，全球半导体的景气周期以及国产半导体替代和扩产，半导体全产业链，业绩有望持续兑现；创新药，锂电产业链，前期深度超跌，估值修复空间充足；　　　　　　关注：美元流动性对全球大类资产造成冲击，近期，美日汇率持续逼近 39 年低位 162 附近，日元汇率的波动风险需持续跟踪。　　二季度建仓期，早期发掘了周期板块，尤其是有色，化工行业的AI新材料公司，贡献了本基金净值，后续略微兑现盈利，更加均衡集中在黄金，铜等中期逻辑扎实的低位龙头公司，依然维持对新材料板块的重点关注。

受中东冲突带来的能源供给冲击以及内需持续偏弱影响，2026年二季度经济动能较2026年一季度放缓，但AI等新兴产业高景气度持续。生产端来看，4-5月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为4.3%、4.4%，较2026年一季度下降1.8、0.7个百分点。需求端来看，外需保持稳健增长，而内需仍然持续偏弱。虽然受到中东冲突带来的能源供给冲击影响，海外传统商品需求偏弱，但是AI等新兴产业景气度持续，实现量价齐升，带动中国相关产品出口上升。4-5月出口同比增长16.7%，较一季度的14.7%进一步上升。内需方面，虽然服务消费保持稳健，但是受以旧换新政策效果消退以及房地产持续偏弱影响，更偏商品消费的4-5月社会消费品零售总额同比-0.2%，较一季度的2.4%下降。固定资产投资增速再度转负，1-5月为-4.1%，较一季度的+1.7%下降，主要受建安投资拖累。分行业来看，三大项投资增速皆较一季度下降。全国层面房地产仍然偏弱，房地产投资降幅扩大；制造业投资也由正转负；虽然边际走弱，但是财政政策整体仍有一定支撑，基建仍然维持正增长。价格方面，受油价上升影响，4-5月CPI、PPI同比分别为1.2%、3.4%，尤其是PPI较一季度显著上升。市场预期中东冲突缓和，因此整体反弹上行，但行业结构分化明显。沪深300上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%。从行业表现来看，电子、通信、建材等行业涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、综合等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2026年三季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，中东冲突整体呈现波动缓和态势，美联储或按兵不动，外需或维持韧性，中国出口或仍将维持较高增速。内部来看，央行或将维持总量货币政策不变，更多采用结构性货币政策。而虽然全国层面房地产或仍然处于寻底状态中，但“十五五”规划或进一步落地，财政政策或将边际提速，重点投向重大项目和民生领域。在此背景下，基建投资和消费增速或将较二季度边际改善。行业结构上，预计AI等新兴产业和传统产业之间的分化或仍将持续，但不排除边际上有一定收窄的可能性。风险点一是中东冲突再度恶化，二是美联储超预期收紧货币政策，三是AI领域估值过高，四是房地产市场持续偏弱。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大。特别是今年以来，国内AI领域涌现出一批优秀的科技公司，无论是大模型端还是硬件端，产品能力在国际上具备优秀的竞争力。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体跨期消费主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的跨期消费意愿，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向以及自下而上配置优秀的新消费公司或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求，重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

宏观大判断，美国经济韧性强，美国 AI 高景气、美元持续偏强，7 月初非农不及预期 + 美联储沃什鸽派讲话，加息预期降温，美元已经过度交易，非美资产配置价值抬升。　　国内经济，5 月数据偏弱是短期扰动，Q3 财政发力确定性高，存量政府债、政策性工具加速投放，下半年财政托底经济修复，全面看多国内各类资产。　　大类资产配置思路：AI 长期景气不变，中期财报季，美股科技短期存在获利兑现压力，总体均衡布局，增配人民币资产对冲美元风险。　　6 月底以来科技股集中释放回调风险；7 月进入半年报集中披露期，资金持续向业绩确定性标的集中，超跌、高预增板块迎来估值修复，板块轮动分化明显，科技依然是中期主线；　　A 股两大核心布局主线，半年报业绩为绝对主线，大盘价值板块，看好大金融、有色 / 资源周期，顺周期板块，业绩兑现度高；　　国产半导体，中长期核心主线，美光财报验证 AI 存储超级周期，全球半导体的景气周期以及国产半导体替代和扩产，半导体全产业链，业绩有望持续兑现；创新药，锂电产业链，前期深度超跌，估值修复空间充足；　　关注：美元流动性对全球大类资产造成冲击，近期，美日汇率持续逼近 39 年低位 162 附近，日元汇率的波动风险需持续跟踪。　　本基金二季度，总体有色，金融，科技，医药，制造业均衡操作，科技部分正贡献，制造业对净值造成影响，后续依然基于组合动态调整，依然维持中长期国产算力看好逻辑，组合更加均衡。

回顾2026年二季度，A股市场在经历一季度中东地缘冲突后迎来修复性行情，但结构性K型分化极致演绎，港股市场则面临流动性、基本面等诸多问题，表现不佳。宽基指数也分化明显，上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，香港恒生指数下跌7.69%（上半年恒指下跌10.7%，恒科下跌18.9%）。分板块来看，A股科创板、创业板指数表现强势，二季度科创50上涨75.7%，创业板指上涨36.4%，北证50上涨仅0.23%。中证新能指数下跌0.71%，红利指数下跌11.9%。　　行业板块也是极致分化，二季度仅6个行业取得正收益，上涨股票占比仅约三成。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为电子（+90.9%）、通信（+63.8%）、建筑材料（+35.2%），表现最差的三个行业为石油石化（-22.2%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.6%）。其中电力设备板块上涨0.46%，排名第六。全市场都在围绕着AI资本开支方向交易，尤其涨价链受到了极大关注。港股二季度30个行业（中信港股通指数）中仅5个行业正收益，涨幅前三的行业为电子（+37.9%）、计算机（+5.1%）和银行（+4.4%），跌幅前三的行业为综合（-41.9%）、有色金属（-28.4%）和石油石化（-25.4%）。　　3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。4月7日美伊达成临时协议后，全球风险资产迎来修复，CPO、PCB、MLCC、存储芯片等AI硬件细分领域在CSP大厂资本开支持续攀升叙事驱动下连续创出历史新高，与此形成鲜明对比的是，商贸零售、食品饮料等消费板块、汽车、地产等传统行业跌幅明显。随着美联储降息预期反复摇摆、美元指数阶段性走强，港股在二季度承受了较大的估值压力。　　AH市场及行业配置上，本基金二季度整体降低了港股仓位，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，主要降低了之前超配的有色、汽车（机器人）、轻工等板块，加仓了受益CSP大厂资本开支扩张的AI硬件相关板块，以及优化了地缘冲突及AI建设双重受益的电力设备新能源板块的结构，增配了上游资源。继续低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的反复进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，中国持续发挥“确定性基石”和“稳定性港湾”的作用。正如刘结一所言，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未充分体现，我们继续对2026年下半年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年下半年我们将继续重点关注资本开支驱动的AI硬件、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。市场阶段性的极致分化大概率不具备持续性，但AI的宏大叙事短期依然无法证伪。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，但上半年单车带电量提升、电动重卡放量、出口高增依然亮点众多，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　上半年在AI硬件行情极致分化的背景下，新能源、创新药等基本面改善的行业和公司股价并没有很好的表现，我们相信下半年市场风格会迎来再平衡的过程。　　此外，越来越多的具备全球竞争力的中国制造业或科技公司或将赴港上市，这将极大程度上优化港股上市公司行业结构，预计未来也将吸引更多国际资金投资中国优质公司。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:24.08%，同期业绩比较基准收益率为:-4.54%。

回顾2026年二季度，A股市场在经历一季度中东地缘冲突后迎来修复性行情，但结构性K型分化极致演绎，港股市场则面临流动性、基本面等诸多问题，表现不佳。宽基指数也分化明显，上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.2%，香港恒生指数下跌7.69%（上半年恒指下跌10.7%，恒科下跌18.9%）。分板块来看，A股科创板、创业板指数表现强势，二季度科创50上涨75.7%，创业板指上涨36.4%，北证50上涨仅0.23%。中证新能指数下跌0.71%，红利指数下跌11.9%。　　行业板块也是极致分化，二季度仅6个行业取得正收益，上涨股票占比仅约三成。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为电子（+90.9%）、通信（+63.8%）、建筑材料（+35.2%），表现最差的三个行业为石油石化（-22.2%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.6%）。其中电力设备板块上涨0.46%，排名第六。全市场都在围绕着AI资本开支方向交易，尤其涨价链受到了极大关注。港股二季度30个行业（中信港股通指数）中仅5个行业正收益，涨幅前三的行业为电子（+37.9%）、计算机（+5.1%）和银行（+4.4%），跌幅前三的行业为综合（-41.9%）、有色金属（-28.4%）和石油石化（-25.4%）。　　3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。4月7日美伊达成临时协议后，全球风险资产迎来修复，CPO、PCB、MLCC、存储芯片等AI硬件细分领域在CSP大厂资本开支持续攀升叙事驱动下连续创出历史新高，与此形成鲜明对比的是，商贸零售、食品饮料等消费板块、汽车、地产等传统行业跌幅明显。随着美联储降息预期反复摇摆、美元指数阶段性走强，港股在二季度承受了较大的估值压力。　　AH市场及行业配置上，本基金二季度整体降低了港股仓位，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，主要降低了之前超配的有色、汽车（机器人）、轻工等板块，加仓了受益CSP大厂资本开支扩张的AI硬件相关板块，以及优化了地缘冲突及AI建设双重受益的电力设备新能源板块的结构，增配了上游资源。继续低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的反复进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，中国持续发挥“确定性基石”和“稳定性港湾”的作用。正如刘结一所言，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未充分体现，我们继续对2026年下半年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年下半年我们将继续重点关注资本开支驱动的AI硬件、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。市场阶段性的极致分化大概率不具备持续性，但AI的宏大叙事短期依然无法证伪。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，但上半年单车带电量提升、电动重卡放量、出口高增依然亮点众多，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　上半年在AI硬件行情极致分化的背景下，新能源、创新药等基本面改善的行业和公司股价并没有很好的表现，我们相信下半年市场风格会迎来再平衡的过程。　　此外，越来越多的具备全球竞争力的中国制造业或科技公司或将赴港上市，这将极大程度上优化港股上市公司行业结构，预计未来也将吸引更多国际资金投资中国优质公司。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2026年一季度，A股市场先扬后抑，宽基指数多数收跌，H股跌幅更大。上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数大跌15.7%（超过纳斯达克-7.11%的跌幅）。分板块来看，创业板指数仍相对较强，一季度仅下跌0.57%，但科创50指数下跌6.54%，北证50下跌13.34%。成长类板块除电力设备和通信行业外均表现较弱，中证新能指数上涨4.89%。红利指数上涨6.68%。　　行业板块上，一季度三分之一行业取得正收益，受中东地缘冲突影响，新旧能源整体表现良好。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为煤炭（+16.83%）、石油石化（15.36%）、综合（+13.67%），表现最差的三个行业为非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）。石油石化、通信延续去年四季度强势，有色金属1-2月延续强势后3月大幅调整。港股一季度涨幅前三的行业（中信港股通指数）为煤炭（+31.56%）、石油石化（+27.41%）和综合（+24.37%），跌幅前三的行业为国防军工（-22.37%）、传媒（-19.74%）和电子（-15.59%）。　　开年初，春季躁动提前，脑机接口、商业航天、创新药等集体爆发，上证指数快速突破4000点直奔4200点，3月初两会政策定调“新质生产力”，国内积极托底姿态不变，但未见强刺激政策，内需温和复苏、PPI触底。3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。　　AH市场及行业配置上，本基金一季度整体降低了仓位，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，主要降低了之前超配的有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工等板块，加仓了无论中东地缘冲突缓和或加剧都受益的新能源板块配置，继续低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的升级进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”（刘结一），中国致力于做世界的“确定性基石”和“稳定性港湾”（李强）。从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资仍处于较高性价比区间，但是一季度发生重要变化的是全球流动性预期。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未体现，继续对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:-1.91%，同期业绩比较基准收益率为:-4.27%。

2026年一季度港股指数大幅波动，下跌3.29%,恒生港股通下跌4.35%，恒生科技下跌15%，生物科技上涨2.41%，红利指数上涨3.59%，总体看，油气，煤炭能源股强势，黄金有色，金融板块震荡活跃，创新药、新能源汽车受美元走强流动性影响，前期跌幅较大，后期逐渐走稳，光纤，CCL等AI相关硬件，锂电、发电机等出海企业走出个股独立行情。　　本基金一季度建仓期，科技，周期，制造配置相对均衡，重点布局金融，有色，油气周期行业，电池、风电，AI算力相关的出海制造业，以及科技几个景气方向龙头，3月冲突以来，流动性影响，全球通胀预期带来的美国降息的扰动，保险，有色，工程机械等顺周期板块回撤较大，对净值造成拖累，前期超跌的医药，汽车，半导体逐渐企稳，总体表现良好。　　展望二季度，市场进入财报季，短期地缘冲突带来的市场风险释放后，一季度国内经济稳定，人民币升值明显，在人民币国际化的背景下，有国际竞争能力的中国核心资产，有色、化工、煤炭、原油偏上游板块，业绩有望兑现；AI相关的存储，光纤等光通信行业维持高景气趋势；电力设备，燃气轮机等中游出海，长期产业逻辑清晰；国产算力，锂电和材料，全球储能需求，以及CXO的订单改善和创新药，在市场风险偏好提升后，都将会修复合理估值。　　短期美元走强，中期美元信用弱化的背景下，去年关税影响，今年地缘冲突，中国经济都体现了很强的韧性，中国多元化的能源保障能力，完整的制造业工业体系，稳健的国内消费市场，出口持续超预期，财政和货币政策对经济的托底和定力，管理人对中国资本市场充满信心，寻找产业趋势明确，业绩确定的优秀公司，为投资人创造收益。

2026年一季度经济动能较2025年四季度改善，油价影响初现。生产端来看，春节错位支撑下，1-2月工业增加值、服务业生产指数累计同比分别为6.3%、5.2%，较2025年四季度同比回升1.3、0.6个百分点。但是3月起，中东冲突导致油价大幅上升，使得3月PMI环比上升幅度小幅弱于季节性。需求端来看，内外需皆边际有所上升，但外需仍然显著强于内需。春节相对偏晚支撑了1-2月出口同比增速，但春节效应以外，在海外需求边际改善、关税降低的滞后效应以及AI等产业趋势等因素拉动下，出口动能仍然显著上升。1-2月出口累计同比21.8%，较2025年四季度上升18个百分点。内需方面，春节假期消费释放叠加以旧换新政策接续，1-2月社零总额同比增长2.8%，较2025年四季度上升1.1个百分点。投资增速由负转正，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，主要由建安投资驱动。分行业来看，三大项投资增速皆有所改善。虽然京沪等一线城市进一步放松房地产政策，房地产销量有所上升，但是全国层面房地产销售仍然偏弱，或因土地购置费带动，开发投资同比降幅由2025年的17.2%收窄至11.1%。财政政策前置发力，1-2月基建投资增速较2025年显著提升。出口韧性支撑下，1-2月制造业投资同比上升3.1%，较2025年上升2.5个百分点。价格方面，1-2月CPI、PPI同比分别为0.8%、-1.2%，皆较2025年四季度边际改善。油价上涨影响下，3月PMI原材料购进价格、出厂价格指数分别环比上升9.1、4.8个百分点至65.9%、55.4%。受中东冲突影响，市场整体先上后下、小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司。　　展望2026年二季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，短期核心变量仍是中东冲突的走向。温和情形下，能源供给冲击或相对短暂，油价或也将有所回落，海外滞胀风险下降，中国外需仍有一定支撑，出口的供给端相对优势或也将进一步显现，支撑中国出口份额，使得中国整体出口仍然保持较高增速。内部来看，央行或将维持总量货币政策不变，更多采用结构性货币政策，加强与财政政策的协同，针对受能源供给冲击较大的部门提供更多定向支持。叠加中国相对较低的对外能源依存度以及近年来加速的能源结构转型，虽然内部消费、投资可能受到油价上涨的一定负面影响，但整体受损程度或相对可控。风险情形下，中东冲突加剧，油价继续冲高且在中期内保持高位，海外短期滞胀风险上升，欧美央行或加息以抑制通胀，或将提升中期内海外经济衰退风险，加大中国出口下行压力。此外，国内货币政策被动收紧的可能性也将上升，加大内需下行压力。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮日新月异，AI产业增长空间仍然巨大。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动消费行业的部分机会。我们认为消费方向仍面临众多不确定性，但好在估值水平已释放一定下行风险。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

回顾2026年一季度，A股市场先扬后抑，宽基指数多数收跌，H股跌幅更大。上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数大跌15.7%（超过纳斯达克-7.11%的跌幅）。分板块来看，创业板指数仍相对较强，一季度仅下跌0.57%，但科创50指数下跌6.54%，北证50下跌13.34%。成长类板块除电力设备和通信行业外均表现较弱，中证新能指数上涨4.89%。红利指数上涨6.68%。　　行业板块上，一季度三分之一行业取得正收益，受中东地缘冲突影响，新旧能源整体表现良好。涨幅前三的行业（申万一级行业分类）为煤炭（+16.83%）、石油石化（15.36%）、综合（+13.67%），表现最差的三个行业为非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）。石油石化、通信延续去年四季度强势，有色金属1-2月延续强势后3月大幅调整。港股一季度涨幅前三的行业（中信港股通指数）为煤炭（+31.56%）、石油石化（+27.41%）和综合（+24.37%），跌幅前三的行业为国防军工（-22.37%）、传媒（-19.74%）和电子（-15.59%）。　　开年初，春季躁动提前，脑机接口、商业航天、创新药等集体爆发，上证指数快速突破4000点直奔4200点，3月初两会政策定调“新质生产力”，国内积极托底姿态不变，但未见强刺激政策，内需温和复苏、PPI触底。3月中下旬中东局势升级、美联储主席提名鹰派人物，深刻扰动了全球流动性预期，全球避险情绪浓厚、风险资产回调，美股投资也转向HALO策略（Heavy Assets，Low Obsolescence）。　　AH市场及行业配置上，本基金一季度整体降低了仓位，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，主要降低了之前超配的有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工等板块，加仓了无论中东地缘冲突缓和或加剧都受益的新能源板块配置，继续低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，中东局势的升级进一步加大了全球经济复苏的不确定性。国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，新形势下，“中国始终是动荡世界中最稳定、最可靠、最积极的力量”（刘结一），中国致力于做世界的“确定性基石”和“稳定性港湾”（李强）。从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资仍处于较高性价比区间，但是一季度发生重要变化的是全球流动性预期。我们认为全球资金对中国市场的“稳定性”定价并未体现，继续对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。此外，中东冲突下能源安全需求凸显，进一步加速了电力设备新能源需求。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳，港股市场整体偏弱。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。恒生指数下跌4.56%，结束此前连续三个季度的上涨，恒生科技指数下跌14.69%。分板块来看，A股创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，A股四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。港股四季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为基础化工（+26.11%）、有色金属（+16.54%）和石油石化（+12.52%），跌幅前三的行业为计算机（-22.29%）、电子（-19.01%）和商贸零售（-18.92%）。　　AH市场及行业配置上，本基金四季度整体仓位变动不大，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工、电力设备等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在2025年一季度科技核心资产价值重估后，估值得到一定修复，从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2025年四季度经济动能较三季度继续放缓。生产端来看，10-11月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为4.9%、4.4%，较三季度分别回落0.9、1.3个百分点。需求端来看，内外需皆边际有所回落，但外需相对仍然强于内需。中美吉隆坡经贸磋商达成共识，叠加海外需求韧性和中国较强的制造业竞争力，中国10-11月出口同比2.4%，较三季度回落4.1个百分点。以旧换新政策效果进一步退坡，叠加房地产持续调整背景下的内生需求偏弱以及去年同期较高的基数，10-11月社零同比2.1%，较三季度回落1.3个百分点。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，降幅较1-9月扩大2.1个百分点，建安投资仍然是主要拖累项。价格方面，基数下降叠加部分行业反内卷相关政策支撑，10-11月CPI、PPI同比0.5%、-2.2%，较三季度的-0.2%、-2.9%边际改善，但整体仍然偏弱。市场整体呈现震荡走势，沪深300指数下跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属等行业涨幅居前，房地产、医药、计算机等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2026年一季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，中美关系或整体处于缓和期，美联储降息和AI技术革命或进一步支撑美国经济软着陆，中国出口同比增速或维持较高水平。内部来看，中央经济工作会议定调政策稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。我们预计2026年一季度政策或适当加力，从而支撑经济。以旧换新补贴优化，社零增速或边际改善；财政政策支撑下，投资或也有望止跌回稳。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大。特别是2025年以来，AI领域国内涌现出一批优秀的科技公司，无论是大模型端还是硬件端，其产品能力在国际上也具备较强的竞争力。另外，新一代年轻人消费观的转变，带来了该群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。我们认为消费方向虽然仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会亦呈现出较为明显的M型特征，即传统消费的“高性价比消费”特点和新消费的“小众的功能性优质消费”特点，两个方向都保持相对较好的趋势。策略上，我们认为以科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向以及自下而上配置优秀的新消费公司或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，进而筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。