陈小鹭工银瑞信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.2 年/15 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率2.06% |
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陈小鹭 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银核心机遇混合A013341.jj工银瑞信核心机遇混合型证券投资基金2025年年度报告 
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。2025年市场整体延续活跃态势，投资者的风险偏好保持在较高水平，市场结构分化依然显著。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，积极寻找市场机会，全年取得了较好的绝对收益和相对收益。 在市场波动的过程中，本基金在保持行业配置结构基本稳定的同时，综合考虑细分行业发展前景及不同板块与个股的风险收益比，对组合进行了动态调整。一方面是在供给端受限且边际扰动增加，需求端逐步进入全球主要经济体货币、财政共振宽松周期的背景下，继续战略性看好有色金属板块，持仓集中于黄金、铜、铝及锡、锑等战略性金属，并在过程中对所配置个股做了优化。另一方面是在低景气、低估值板块中，持续低配供需矛盾不突出、阶段性缺少上修催化的煤炭、原油，陆续增配了水泥、消费建材、纯碱等地产链中阶段性预期较低、但相对竞争力突出的优质龙头企业，并对长期看好的航空板块所配置的个股做了适当调整。此外，考虑到人工智能、航空航天等新兴产业的蓬勃发展，我们在长期深耕的中上游行业中筛选出显著受益的部分个股做了适当的增配。在市场选择上，虽然2025年以来香港市场相对内地市场折价明显收敛，但仍有可观的幅度，本基金将继续保持较高的港股仓位。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。 展望2026年，本基金将围绕黄金、战略性矿产、航空、地产产业链等长期看好的方向持续挖掘机会，以基本面研究为基础，动态优化持仓结构。考虑到商品价格水平持续攀升、海外地缘形势日益复杂，我们在关注细分行业景气度的同时，会着重考虑两方面的因素去优化选股。其一是所属资源主要分布在国内或低风险地区的矿产企业应该给予更高的确定性溢价。其二是下游价格接受能力更强的贵金属及战略性金属应该给予更高的关注度。
工银优选对冲灵活配置混合发起A010668.jj工银瑞信优选对冲策略灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，带动全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。 本基金为量化对冲基金，采用股票多空对冲策略，运用多因子量化模型构建组合，同时卖空股指期货对冲市场beta风险，追求长期正投资回报。在2025年度基金操作中，基金在二、三季度有较大的回撤，主要原因在于基差的收敛与超额收益的回撤，我们也持续对策略进行改进和优化，四季度基金表现有所修复。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。 无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会或将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。 组合投资方面，考虑到当前主要宽基指数的估值分位处于相对高位，大部分个股的估值修复已经完成，后续我们将聚焦在具有EPS扩张潜力的行业，重点关注政策驱动的顺周期修复与AI算力产业链的结构性机会。2026年我们计划在权益仓位方面根据市场风格积极调整，配置方向上以稳定价值风格为主，辅以受益于产业发展的高质量成长股，并积极挖掘后续可能会持续受益于消费复苏和地产企稳的标的。
工银全球人民币486001.jj工银瑞信中国机会全球配置股票型证券投资基金2025年年度报告
全球投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们低配工业和高配非必需消费品板块拖累了相对业绩，但部分被高配金融和低配房地产板块的正面表现所弥补。然而，我们在工业及必需消费品板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融和信息技术板块选股拖累。 全球股市在第四季度收高，尽管不确定性持续存在且各市场表现仍然分化，但整体保持了强劲动能。美联储降息、长期收益率上升、各主要央行的政策分歧扩大，形成了宏观背景。随着投资者从超大市值科技股中撤出，周期股和价值股在多个地区的表现优于成长股。由于投资者在更坚定的增长预期与不断变化的降息轨迹之间寻求平衡，美国市场的领先优势有所扩大。 尽管近期的劳动力数据有所疲软，但由于政策驱动的不确定性有所缓解，全球货币和财政政策仍具有支持性，因此我们维持强劲的前景。结合全球周期指数中近期有多项关键指标改善，我们认为现在为经济提速而调整投资组合是谨慎的。因此，我们已将增长和估值因素比重均上调至30%，总资本回报和质量因素各占20%。 中国投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们未持有原材料板块拖累了相对业绩，但部分被低配必需消费品板块的正面表现所弥补。选股也拖累了相对业绩，我们在医疗板块的选股欠佳，但部分被金融和非必需消费品板块的选股所弥补。 随着出口在11月和12月的不错表现，全年中国贸易顺差突破1万亿美元，其中对美国的出口则有较大幅度回落。国内工业生产、零售、投资等表现反映出经济仍处在修复阶段。货币政策仍然保持支持但谨慎的态度。中国人民银行继续维持适度宽松的政策立场，强调有针对性的“跨周期”措施，维持低位贷款市场报价利率，并在不进行激进降息的情况下保留政策灵活性。
全球股市在第四季度上扬，连续第三个季度上涨。尽管间或出现波动，但2025年仍以积极的态势收官。强劲的人工智能基础设施支出、稳健的企业盈利以及美联储提供的流动性推动市场走高。美国的通胀仍然受到遏制，因此能够采取果断的政策行动来应对劳动力市场的疲软。美联储在四季度两次降息，结束了量化紧缩政策，并启动了新的储备管理购买计划，以增强流动性。在相对积极的经济背景下，欧洲央行维持利率不变，而英国通胀的缓解导致英国央行在12月份降低了利率。在日本，自民党与日本维新会组成少数派联盟，高市早苗当选首相。市场因高市首相的经济安全议程而反弹，提振了核能、国防和科技股，而日本国债收益率则因预期将采取更具扩张性的财政议程以促进经济增长而攀升。日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，并表示将在2026年进一步加息，以便在经济过渡到关税影响期时为货币提供支持。在美国总统特朗普和中国国家主席习近平就一系列缓和贸易战的措施达成一致后，美国的法定关税税率从4月份的30%高峰降至年底的15.7%。黄金飙升至4000美元/盎司以上的历史新高，而比特币则从最高点下滑了25%以上。 在技术突破、经济结构转型和积极的政策支持下，中国股市在经历了多年的不确定性之后，于2025年强势回归。预计中国经济的增长引擎将继续从房地产转向人工智能、机器人和绿色能源等创新型行业。这一转型虽必要且有利长期发展，但在短期内国内经济仍面临一些压力。我们始终严格遵守我们的投资理念和流程，继续专注于发掘具有强劲有机增长前景、可持续较高资本回报率和良好企业治理的公司。
工银产业升级股票A007674.jj工银瑞信产业升级股票型证券投资基金2025年年度报告
海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。 2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。 受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。基金管理方面，本产品采取团队协作的管理模式。围绕产业升级这条主线，三位基金经理分别深耕在不同领域，能够实现对上游材料、中游制造、下游科技应用的全产业链覆盖，聚焦投资“科技+材料+新能源”领域。日常运作中，通过定期讨论、行业比较、交叉印证等方式，筛选出更具潜力的子行业与个股进行配置。2025年基金在不同板块间进行了动态调整，上半年，关税冲击叠加经济修复较慢，超配了盈利相对较好的材料板块，包括黄金、铝、化工品等；下半年，看好科技创新带来的成长性机会，增持了科技及新能源板块，包括AI、半导体、风电等。
海外增长方面，随着金融条件的逐渐宽松和财政刺激政策的落地，预计美国经济增长动能将逐渐修复。国内方面，预计2026年国内实际经济增长相对平稳，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，经济增长的质量将有所提升，名义GDP增速有望企稳并略回升。整体而言，国内外积极货币政策和宽松流动性环境未变。无风险利率维持低位、居民资产再配置需求仍存的背景下，叠加盈利周期的逐步回升，仍然看好A股市场走势。但考虑到市场估值已经处在相对高位，海外流动性宽松预期较为充分，国内政策更加注重提质增效，预计市场波动也将有所加大。全年来看，市场的机会是多元的。一是看好人工智能发展驱动下的新兴产业机会，2026年机会将会进一步扩散；二是看好供需改善的部分顺周期产业机会，市场自发出清和“反内卷”政策使得部分行业供给端在逐渐出清，需求端有望逐渐实现平稳，带动行业盈利重新进入上行通道。本产品立足于制造业上下游，通过持续深入的产业研究，重点把握技术升级、供需变化带来的行业趋势，以期为持有人创造更大的价值。未来我们看好以下具体方向： (1) 科技板块，看好技术创新带来的成长机会，重点挖掘三类个股：其一，是通过长期的跟踪，公司一再证明自身的核心能力、扩张潜力。其能力和潜力在财务上尚未充分体现，估值上也有分歧。这些分歧是个股研究的重要收益来源。这类公司也是我们持仓中的核心仓位。其二，是个体能力有非线性的突破、但未被充分定价的机会。我们在把握这类机会时，会格外看重这种非线性变化的成因、形成的新供给的量级，而非仅仅是交易边际变化。其三，是在一些前沿方向，如AI应用、AR眼镜、3D打印上，储备一批有资源禀赋，有潜力率先跑通新业态、或最先受益于需求溢出的个股。如果这类公司转化为前两类个股机会，也有潜力带来可观的回报。具体方向上，目前看好的有AI算力、存储芯片、半导体设备零部件和AI应用。 (2) 新能源板块，看好成长性较好的方向，包括风电、储能、锂电材料、固态电池等。风电行业价格底部修复，海外市场扩展加速出口，海上风电放量，带动风电板块盈利持续增长。储能迎来经济性拐点，市场化需求高增长；锂电上中游产业链供需关系改善，进入盈利上行阶段，同时新技术固态电池进展加快，长期或有较好的成长性与投资回报率，组合重点关注这些方向。 (3) 材料板块，看好供需改善盈利修复的品种。过去三年由于产能过剩，上游环节的价格和盈利大幅收缩，个股估值也回落到较低水平。当前供给端的产能投放结束叠加反内卷政策推进，未来盈利将逐步进入上行通道，业绩改善弹性巨大，我们重点关注化工、建材等行业，选择供需关系良好、格局相对集中、成本曲线陡峭的品种进行配置，看好煤化工、MDI、防水材料等行业中具备成本优势的龙头企业。
工银新价值灵活配置混合A001648.jj工银瑞信新价值灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。 在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司。2025年以来成长风格相对占优，红利类资产的估值明显消化，组合运作过程中增强了对于质量因子的关注，对于估值较高、股息率较低的公司减少了配置，对于估值水平合理的优质公司增加了配置。
工银新材料新能源股票001158.jj工银瑞信新材料新能源行业股票型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。从4季度经济基本面看，10、11月PMI继续筑底，12月份在政策发力之下，回升到50.1的荣枯线之上，但从同期的工业增加值、工业企业利润来看，经济仍面临较大压力。7月初中央提出的反内卷开始有所落实，但在需求不振的背景下，单方面的控制供给的效果不甚明显，我们看到多数化工品的价格已经回落到反内卷之前的水平，后续可能需要更加强有力的政策措施才能解决相关产业的结构性问题。新能源领域中，5.30之后储能行业的发展拉动了锂电池的需求，我们仍相对看好储能和锂电相关的品种，但对于锂电产业链上下游之间的博弈我们认为还需要观察。另外风电可能是为数不多的“反内卷”政策已经有所效果的板块之一，预计很快会看到相关企业盈利的改善，同时海风的发展和出口的增加对于龙头公司来说，可以取得超越行业的增长，也是我们重点看好的方向。国内外AI等的发展拉动了电力需求，关注相关电力设备的溢出需求；电网投资相对平稳，在市场上涨过程中涨幅明显滞后，存在一定的补涨需求。 大国博弈以及全球政治格局不确定性的增强，使得以有色为代表的资源受到越来越多的市场关注。美国货币政策的宽松加之AI算力投资带来的电力需求的大幅增长，使得美国国内相关的电力投资需求旺盛，我们仍看好有色金属，尤其是铜等相关品种的需求增长。
工银新机遇灵活配置混合A002003.jj工银瑞信新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。 在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司。从盈利预期、海外业务布局、财务稳定性、估值水平以及远期成长空间等角度出发，综合评估上市公司的投资价值，重点配置各行业中具备一定全球竞争力、成长性较好且估值相对合理的优质标的。2025年以来，成长股的估值明显修复，部分成长股估值对远期业绩有所透支。基于此，组合运作过程中对于估值较高、预期兑现存在不确定性的个股进行了适当减配，同时增大了对增长确定性较强、估值处于合理区间的个股的配置力度。
工银核心优势混合A012119.jj工银瑞信核心优势混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。4季度市场整体表现相对均衡和平稳，本基金继续围绕科技成长、大金融和大消费几大板块进行配置，科技成长板块继续超配AI、机器人、固态锂电、新能源等方向，并对个股做出适当调整，大金融中增配保险板块替代部分银行持仓，大消费继续维持低配。
工银量化策略混合A481017.jj工银瑞信基本面量化策略混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。 本基金以量化选股为主，首先基于行业潜在增速、静态估值及远期估值、所处行业周期和资金流向等多维度，通过模型定量分析当前时点相对低估且产业趋势向好的细分行业，然后在细分行业内从多个维度定义并寻找优质公司，主要侧重的方向包括——具有清晰的长期增长潜力、估值相对合理、盈利能力稳健、公司现金流良好等特征。在四季度基金操作中，本基金保持了中高仓位，进一步聚焦在确定性较高的行业和个股，重点配置盈利确定性高、经营稳健以及相对低估的标的，并阶段性参与成长板块的个股投资机会。
工银灵动价值混合A010744.jj工银瑞信灵动价值混合型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。仍然延续基于“宏观定方向，估值量风险”的思路对组合配置，基于行业周期对行业进行选择，重点关注底部行业困境反转的机会。具体操作方面：在流动性仍然充裕的背景下，考虑到上市公司盈利或将进入到上行周期，对市场预期收益率展望较为乐观，组合的进攻性进一步增强。观察到更多的行业正在逐渐接近底部或走出底部，如航空、化工、部分传统机械、轻工、电力设备行业，对这些行业进行了增配。
工银国家战略股票001719.jj工银瑞信国家战略主题股票型证券投资基金2025年年度报告
海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。报告期内，我们依然维持了高端制造+大消费的板块配置。制造板块中，考虑到估值因素以及未来存储等上游材料涨价的不利影响，我们适当对消费电子、锂电龙头公司做了一些获利了结；我们也适当减持了前期涨幅过大、估值已经偏高的半导体设备公司，而增加了一些基本面估值匹配度更佳的标的，如受益于新能源高压快充和AIDC发展的相关零部件公司。北美AI产业依旧快速发展，国内的光通信和光模块公司也将充分受益海外算力基建，近期的技术发展变化方向也更加利好国内龙头公司，虽然前期涨幅较大，但动态估值仍然不贵，我们也适当增加了对光模块公司的配置。消费板块方面，整体基本面虽然较为欠佳，但估值仍然偏低，安全边际较高，我们增持了一些基本面趋势依旧向好的标的，如啤酒、乳制品、饮料、酵母等，考虑到白酒龙头未来基本面不确定仍然存在，我们也适当减持。
工银全球精选股票(QDII)486002.jj工银瑞信全球精选股票型证券投资基金2025年年度报告
投资组合第四季度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们高配非必需消费品和低配原材料板块拖累了相对业绩，但部分被低配房地产板块的正面表现所弥补。选股亦拖累了回报，我们在非必需消费品和信息技术板块的选股表现欠佳。 受高估值以及半导体行业竞争加剧推动、由科技板块引发的抛售，被美国节假日期间交投清淡的反弹所弥补，最终带动股市回升。政策利率基本保持稳定，欧洲央行和英国央行均维持利率不变。然而，英国通胀回落引发市场对12月降息的预期，财政大臣里夫斯公布的积极秋季预算则提振了英镑，压低了英国国债收益率。美国核心通胀仍然坚挺，但由于劳动力市场显露疲软迹象，市场预期美联储降息的可能性加大。日本第三季度经济年化收缩幅度为1.8%，令日元承压；中国工业产出和零售业销售均录得增长趋缓，引发市场对进一步财政刺激的猜测。黄金徘徊在每盎司4000美元以上的历史高位附近，比特币较高点下跌超过25%。 我们结合全球周期指数来关注各项宏观经济指标，以评估我们在全球经济周期中的位置。我们仍然预计宏观环境将呈现周期缩短、波动加大、市场流动性下降以及央行政策重点在经济增长与通胀之间不断切换的特点。我们的展望有所增强，因为政策驱动的不确定性逐步缓解、全球货币和财政政策仍具刺激性、劳动力市场数据显示初步改善迹象，以及人工智能驱动的资本投资继续提振经济增长。结合全球周期指数中近期有多项关键指标改善，我们认为现在为经济提速而调整投资组合是合理的。因此，我们已将增长和估值因素比重均上调至30%，总资本回报和质量因素各占20%.在此背景下，我们继续青睐那些我们认为在全球股市持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。 报告期内，本基金净值增长率为1.54%，业绩比较基准收益率为2.18%。