陈小鹭 - 基金投资策略和运作

全球组合部分，二季度的板块配置整体对组合作出正面贡献，主要体现在低配能源和非必需消费品板块。选股拖累了回报，尽管信息技术和非必需消费品板块的选股有一定正面表现，但工业和通信服务板块的选股表现欠佳。　　有迹象表明伊朗冲突通过谈判解决取得了进展，企业财报强劲，以及超大规模科技公司的良好前景增强了投资者对人工智能相关投资的热情，这些都为市场提供了支撑。人工智能基础设施需求持续强劲，尤其是在半导体、数据中心和相关供应链领域，维系了科技股及其他成长型股票的市场领导地位。多个行业的财报稳健，则有助于抵消持续的宏观经济及地缘政治担忧。然而，能源驱动的通胀压力、利率上升预期等日益加剧的经济不利因素，使政策正常化的进程变得更加复杂。面对复杂而不确定的宏观经济环境，全球许多央行采取了审慎的政策立场，维持利率不变，强调政策将取决于数据表现，并愿意在通胀持续的情况下实施紧缩性政策。相反，澳大利亚央行为应对不断加剧的通胀压力上调了利率，日本央行则仍在逐步走向政策正常化。中美两国元首峰会为两国关系的稳定和积极重启带来了新希望，双方同意建立处理经贸和投资问题的新机制，并承诺支持持续对话。　　组合使用全球周期指数(GCI)来关注各项宏观经济指标，以评估在全球经济周期中的位置。我们仍然预期周期将缩短、波动将加大、市场流动性将下降以及央行政策重点将在经济增长与通胀之间不断切换。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性仍然很大，但本组和维持建设性观点。能源价格一直波动较大。继3月份的暴涨使得金融环境紧张后，5月份的回落缓解了部分通胀预期的压力。人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但近期前景喜忧参半。在此背景下，组合维持在质量、增长、总资本回报和估值上升空间这四个因素间等比重配置的立场，继续青睐那些组合认为在全球股票市场持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国组合部分，板块配置对相对业绩带来拖累。未持有信息技术板块和高配非必需消费品板块的配置拖累了相对业绩，但部分被低配原材料板块和未持有能源板块的正面表现所弥补。工业板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融板块的选股拖累。　　二季度中国经济增速有所放缓，市场对后续支持政策的关注有所升温。从前景展望来看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位。组合认为，这一转变尚未反映在估值中。本组和仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程，继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为2.92%，业绩比较基准收益率为3.59%。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　回顾二季度期货市场，股指期货相对现货的基差处于合理区间，基金净值录得负收益。在二季度基金操作中，多头股票组合整体风格超配在价值因子和质量因子，策略整体风格保持稳定，但跑输股指期货对应的标的指数。本基金在二季度维持以基本面量化模型组合为基础配置策略，同时通过自下而上挖掘个股获取绝对收益机会，个股和行业集中度相对较高。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于上游资源和大周期板块，二季度绝对收益和相对收益都面临较大的回撤。回顾2025年以来的市场走势，2026年2月底的中东冲突是一个明显的分水岭；在此之前上游资源与科技成长板块总体是共振上涨的，在此之后则出现了显著的分化。究其原因，一方面是人工智能产业的技术进步和商业化进度超过市场预期，另一方面也是传统行业受油价上涨的影响多数出现显著压力。在此背景下，本基金二季度对配置结构进行了动态调整，主要集中在三类资产中。一类是周期及上游资源板块中直接受益于人工智能产业相关的爆发式需求，价格处于显著上涨趋势中、市场仍存较大预期差的电子布、小金属等；另一类是供给约束高、需求韧性强的、能源及电力板块上游的关键资源品，如铜、碳酸锂、煤炭等，虽然阶段性受宏观因素和市场风格影响股价表现偏弱，但其需求与人工智能的发展并不相悖、估值也已经具备显著性价比；最后一类是离新兴产业较远的油运、航空、炼化、非洲建材等，阶段性表现较弱，但也存在独立产业逻辑及边际变化，值得持续研究和配置。后续组合会在三类资产的配置比例上保持动态平衡。在市场选择上，2026年以来香港市场相对内地市场表现偏弱，受海外流动性波动的影响更大，本基金大幅降低了港股仓位并提高了配置港股的阈值。本基金后续将继续聚焦上游资源和大周期板块，以基本面为锚，力争选择行业景气趋势向好、供给格局稳定的行业进行配置，同时结合自下而上的精选个股的策略，长期持有估值相对合理、资源禀赋较优秀、管理能力较突出、股东回报意识较强的优质企业。

海外方面，随着二季度中后段地缘扰动边际缓和，前期由冲突引发的原油风险溢价基本出清，叠加供给修复预期升温，国际油价在经历前期高位震荡后明显回落。美国六月非农就业数据低于预期，推动市场加息预期降温，但制造业景气与企业资本开支仍具支撑，显示美国经济韧性尚未明显削弱，市场对流动性收紧及再通胀的交易也边际缓和。国内方面，当前增长动能仍主要来自外需韧性延续与出口表现偏强，内需修复相对偏慢；国内PPI同比持续改善，带动工业企业营收与利润同步修复，企业盈利环境边际改善。　　在二季度风险偏好回升的背景下，全球主要权益市场整体显著修复，AI资本开支扩张与盈利预期上修驱动科技主线领涨。A股方面，随着外部地缘扰动缓和，市场情绪明显修复，创业板指与科创50持续走强并阶段性创出新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材等板块涨幅居前。　　本基金为量化对冲基金，采用股票多空对冲策略，多头端依托量化模型选股，捕捉超额收益；空头端通过卖空股指期货有效对冲市场Beta风险，力求剥离系统性波动，追求长期稳健的正回报。鉴于当前股指期货基差成本处于高位，为优化对冲效率并控制损耗，基金将整体仓位维持在中等偏低水平。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。　　本基金以量化选股为主，首先基于行业潜在增速、静态估值及远期估值、所处行业周期和资金流向等多维度，通过模型定量分析当前时点相对低估且产业趋势向好的细分行业，然后在细分行业内从多个维度定义并寻找优质公司，主要侧重的方向包括——具有清晰的长期增长潜力、估值相对合理、盈利能力稳健、公司现金流良好等特征。在二季度基金操作中，本基金未大幅度参与到科技板块的投资中，选股策略侧重质量价值风格，重点配置长期盈利确定性高和估值合理的稳定经营型的标的。

海外方面，随着二季度中后段地缘扰动边际缓和，前期由冲突引发的原油风险溢价基本出清，叠加供给修复预期升温，国际油价在经历前期高位震荡后明显回落。美国六月非农就业数据低于预期，推动市场加息预期降温，但制造业景气与企业资本开支仍具支撑，显示美国经济韧性尚未明显削弱，市场对流动性收紧及再通胀的交易也边际缓和。国内方面，当前增长动能仍主要来自外需韧性延续与出口表现偏强，内需修复相对偏慢；国内PPI同比持续改善，带动工业企业营收与利润同步修复，企业盈利环境边际改善。　　在二季度风险偏好回升的背景下，全球主要权益市场整体显著修复，AI资本开支扩张与盈利预期上修驱动科技主线领涨。A股方面，随着外部地缘扰动缓和，市场情绪明显修复，创业板指与科创50持续走强并阶段性创出新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材等板块涨幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质成长型公司。从盈利能力、成长能力、国际竞争能力等角度出发，重视估值与安全边际，综合评估上市公司的投资价值，重点配置各行业中具备较强全球竞争力和长期成长价值、竞争格局稳定且估值相对合理的优质标的。在二季度基金操作中，结合部分行业短期交易拥挤度快速抬升及性价比变化的情况，组合适时减配了交易较为拥挤的方向，同时重点增配了估值合理、具备全球化竞争壁垒和远期成长空间较大的优质公司。

二季度的板块配置整体对组合作出正面贡献，主要体现在低配能源和非必需消费品板块。选股拖累了回报，尽管在信息技术和非必需消费品板块的选股有一定正面表现，但在工业和通信服务板块的选股表现欠佳。　　有迹象表明伊朗冲突通过谈判解决取得了进展，企业财报强劲，以及超大规模科技公司的良好前景增强了投资者对人工智能相关投资的热情，这些都为市场提供了支撑。人工智能基础设施需求持续强劲，尤其是在半导体、数据中心和相关供应链领域，维系了科技股及其他成长型股票的市场领导地位。多个行业的财报稳健，则有助于抵消持续的宏观经济及地缘政治担忧。然而，能源驱动的通胀压力、利率上升预期等日益加剧的经济不利因素，使政策正常化的进程变得更加复杂。面对复杂而不确定的宏观经济环境，全球许多央行采取了审慎的政策立场，维持利率不变，强调政策将取决于数据表现，并愿意在通胀持续的情况下实施紧缩性政策。相反，澳大利亚央行为应对不断加剧的通胀压力上调了利率，日本央行则仍在逐步走向政策正常化。中美两国元首峰会为两国关系的稳定和积极重启带来了新希望，双方同意建立处理经贸和投资问题的新机制，并承诺支持持续对话。　　组合使用全球周期指数(GCI)来关注各项宏观经济指标，以评估在全球经济周期中的位置。我们仍然预期周期将缩短、波动将加大、市场流动性将下降以及央行政策重点将在经济增长与通胀之间不断切换。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性仍然很大，但组合仍维持建设性观点。能源价格一直波动较大。继3月份的暴涨使得金融环境紧张后，5月份的回落缓解了部分通胀预期的压力。人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但近期前景喜忧参半。在此背景下，本组合维持在质量、增长、总资本回报和估值上升空间这四个因素间等比重配置的立场，并继续青睐那些组合认为在全球股票市场持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　报告期内，本基金净值增长率为11.31%，业绩比较基准收益率为13.13%。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。报告期内，我们坚持大消费和高端制造两个方向的配置策略。二季度增持较多的行业包括：电子、通信、基础化工，减持较多的行业是食品饮料、家电、机械。AI产业发展依然如火如荼，B端应用以coding为代表，海外大模型公司正在快速实现变现和商业闭环，而C端应用的商业闭环短期仍有待突破。落实到A股当中，中短期机会或更多还是集中在AI基建领域。基于此，我们增持了光通信和光通信上游的公司，龙头公司的物料获取和客户绑定更加紧密，在产业处于紧平衡的背景下，业绩超预期的概率更大；而以光通信陶瓷为代表的上游公司，因日本同业减产给予中国企业历史性发展机遇。因AI产业发展带来存储价格暴涨，设备和材料订单持续上修，我们也增持了国产半导体设备和材料公司。因二季度社零数据持续走低，我们降低了消费板块的配置，部分子行业在beta承压背景下，竞争有所加剧。展望后续，我们认为AI大趋势仍然会持续演绎，但部分公司的估值可能有所透支，我们会控制合理估值水平买入长期增长确定性高的公司。消费领域，我们认为出海消费、服务消费仍然有机会，当前估值已处于较低水平。此外，我们重视产业资本在底部的增持或者上市公司大比例回购的信号，我们会基于基本面景气度的变化及时调整。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品聚焦投资于制造业，通过自下而上的产业研究，把握技术创新、供需变化带来的产业升级机会，重点投资新材料、新能源、科技等方向。管理过程中通过行业比较、个股风险收益评估，动态进行调整，力争为持有人创造更多的回报。　　二季度，基金加仓了科技，减仓了上游材料，并维持了新能源的配置。　　科技方向，大模型在coding等新领域的应用打开成长空间，算力需求紧缺，行业景气度维持高位；多个环节出现供给紧缺的现象，未来两年AI全产业链将进行大规模扩产，设备的确定性较高；组合重点配置了半导体设备、光通信设备等方向。　　新能源方向，二季度受美伊冲突影响，油价波动较大，对新能源板块的短期需求及预期造成扰动。长期看全球新能源的渗透率仍可能有数倍提升空间，是兼具成长性与持续性的方向；中期1-2年维度看，新能源领域内各个细分方向景气度处于上行阶段，储能经济性凸显需求爆发式增长、锂电下游应用领域扩宽、风电国内海外量价齐升；我们仍看好新能源的投资机会，产品重点配置了风电、储能、锂电方向。　　材料方向，二季度受油价上涨、需求疲弱影响，上游材料板块波动较大，组合短期进行了减仓。但未来1-2年，仍看好化工、建材等底部板块盈利修复的弹性机会。当前行业处于历史相对底部，库存处于低位、供需格局在改善，叠加十五五期间双碳政策进一步趋严，盈利或将进入上行期，我们密切跟踪相关板块的基本面，在确认拐点时适时增加配置。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度市场风格较为极致，AI相关板块的公司表现大幅优于非AI相关板块，AI板块景气度得到进一步确认和加强，本基金也增加了相关板块的配置力度，主要配置AI硬件中的龙头个股，减持了金融板块以及继续大幅低配消费，

海外方面，随着二季度中后段地缘扰动边际缓和，前期由冲突引发的原油风险溢价基本出清，叠加供给修复预期升温，国际油价在经历前期高位震荡后明显回落。美国六月非农就业数据低于预期，推动市场加息预期降温，但制造业景气与企业资本开支仍具支撑，显示美国经济韧性尚未明显削弱，市场对流动性收紧及再通胀的交易也边际缓和。国内方面，当前增长动能仍主要来自外需韧性延续与出口表现偏强，内需修复相对偏慢；国内PPI同比持续改善，带动工业企业营收与利润同步修复，企业盈利环境边际改善。　　在二季度风险偏好回升的背景下，全球主要权益市场整体显著修复，AI资本开支扩张与盈利预期上修驱动科技主线领涨。A股方面，随着外部地缘扰动缓和，市场情绪明显修复，创业板指与科创50持续走强并阶段性创出新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材等板块涨幅居前。　　在基金操作上，本基金一直坚持基本面量化的投资策略，从多个维度定义并寻找优质价值型公司，从质量、红利等角度考察上市公司估值合理性，重点配置各个行业中估值合理、经营稳健的优质公司。2026年二季度，传统行业资产可能受到科技板块的虹吸影响较大，组合有所回撤，在运作过程中坚持对质量因子的重视，寻找并配置经营稳健的优质公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度美伊战争之后，在油价带动下，虽然下游需求低迷，但整体通胀有抬头迹象，市场担心联储加息，贵金属、基本金属受到明显压制，但我们认为美联储加息的可能性相对较低，而基本金属的基本面仍较强，且估值较低，或属于被市场错杀，仍坚持持有。　　AI的发展，对配套的材料提出了更高的要求，看好相关的新材料，尤其是进入壁垒高、客户粘性相对强的树脂等材料，对于研发实力强、客户资源好的公司更为看好。　　新能源除了光伏之外，作为整体仍保持了较好的增长，其中增长较快的是储能和锂电，虽然短期可能受AI等硬科技吸血的影响，板块表现相对一般，但我们认为新能源的增长具有持续性，估值上也有一定的优势，仍坚持看好新能源，尤其是海外工商业储能、海外风电和锂电。　　与AI算力中心配套的算电协同仍是我们重点关注的方向之一。