何家琪 - 基金投资策略和运作

本基金在投资策略上，主要围绕成长股方向进行布局，从行业选择的角度，当下以人工智能算力硬件及材料为主要的布局方向。我们认为当今人工智能产业发展趋势比较确定，且还有较大的发展空间，国内外大模型在快速进步，已经开始逐渐融入我们的日常工作与生活，并帮助社会生产提高效率，从过去一段时间来看，人工智能应用的商业化落地已经逐步成为社会现实，从而至少阶段性论证了人工智能产业投资的可行性，且我们判断，当下人工智能对于生产力的提升还处于一个比较初级的阶段，未来还有较大的提升空间。而支撑各类人工智能应用发展的硬件产业链当中，我国具有相当强的优势，一大批优秀的上市公司已经进入或者正在打入全球人工智能硬件各生产环节的供应体系当中，能够分享到产业发展的红利。同时我们关注到产业本身也在快速升级迭代，以应对更复杂的模型计算需求，与更高速的数据传输需求。我们重点关注在这个方向上商业逻辑清晰、业绩增长可期待、管理层进取心强的企业。从细分方向选择来看，国内当下在算力硬件领域的优势环节主要是印刷电路板产业链和光通信产业链，二季度我们仍然主要围绕这两个方向寻找投资线索和标的。从投资线索来看，我们认为有以下几个方面：1）需求总量的快速提升使得行业内供应商的收入规模均实现了扩张，而中国企业的扩张意愿普遍更加积极，有望在增量市场当中获得更多份额；2）产品技术指标要求不断提升，以满足更高速、更集成的产业趋势，率先研发生产出更高等级的产品的企业，有望获得一定的超额利润；3）由于产业链各环节的扩产节奏不完全统一，部分产业链的细分环节除了量的增长以外，还存在周期性的供需紧张导致的涨价，从而体现一些量价齐升的机会。在以上这些方向上，我们认为有希望找到创造超额收益的投资机会。在具体布局层面，我们在二季度重点关注的方面包括：印刷电路板领域的覆铜板、电子布、铜箔、钻针、钻机、被动元器件等领域；光通信的光芯片、光纤等领域。二季度我们在前期研究的基础上，更加关注在价格信号驱动下的量价齐升的投资机会，取得了一定的收益。在二季度特别是6月份以来，本基金的规模实现了一定的提升，在此过程中不同标的的持仓比例会呈现一定的波动，但是总体的持仓方向还是围绕AI硬件及材料这个大主题展开。我们希望整体的原则还是追求每个投资决策在胜率和赔率的结合下做出，由此部分在二季度前期已经获得较高收益率的标的，在短期缺乏合适盈亏比的买点时，可能会在基金规模提升的这个阶段，因为没有再做持续性的加仓而退出重仓股的序列，这并不意味着我们不看好，我们希望以更加负责任的态度，去等待潜在更好的买点。同时一些大方向向好，但短期调整后企稳的标的，新进入到了我们的重仓序列。我们的核心目标是希望为基金整体的收益和夏普值做贡献。综合来看，我们认为人工智能硬件及材料环节将受益于全球人工智能发展浪潮，产业链中优质企业的盈利扩张趋势是比较确定的，由此有望推动相关公司市场价值的提升。我们将在这个过程中对不断涌现的投资机会进行甄别，通过紧密跟踪与细致研究，不断更新对于产业边际变化的认知，以期为投资者创造更好的回报。

债券市场来看，二季度非银资金迎来季节性放量，叠加政府债供给偏慢、信贷需求不足导致资金面持续宽松，机构压平各类利差，10年国债收益率先后下破1.8%、1.7%等整数关口，直到6月份止盈情绪以及央行资金回收逐渐显效，收益率阶段性小幅调整，围绕1.70-1.75%低位波动。分阶段来看，4月初开始，理财申购基金斜率明显快于往年同期，非银“钱多”驱动资金在各期限利差间快速切换。5月，资金宽松持续性长于预期，收益率下行至1.7%附近。6月初，做多惯性驱动下10年国债新券短暂突破1.7%至1.695%，随后，央行OMO操作规模缩量至零，银行净融出规模大幅回落，隔夜、7D资金价格均回到1.4%上方，债市震荡调整至1.75%附近。中旬后，MLF增量续作，叠加季末时点央行启动隔夜OMO操作，资金面边际企稳，10年国债收益率基本围绕在1.7-1.75%波动。权益市场二季度震荡上行，4月随着美伊停火两周并开启谈判，全球风险偏好修复，以半导体为主的AI链条轮动式上行。5月中下旬，筹码拥挤度提升，叠加特朗普访华，此前对于会谈的强预期逐步兑现，资金由情绪扩散转向业绩兑现验证，指数阶段性回落。6月国内权益市场延续震荡上行，资金在半导体材料、算力硬件、AI应用、券商等方向之间快速轮动，科技成长主线再度修复。报告期内，纯债方面，组合信用债持仓保持标配，随着二季度宏观经济基本面走弱，组合在4月初加仓超长端利率债，将久期提升至中等偏高水平。回溯来看，久期策略在二季度也取得了正向的贡献。权益方面，组合在3月面临了较大的回撤压力，因此在4月初市场开启反弹的过程中随着净值修复逐步加仓，加仓的方向主要以电子、通信等科技方向为主，这部分在后续科技方向持续上行的过程中有显著的正向贡献；从仓位情况来看，组合在4-5月的上行过程中，仓位基本维持在25%以上的较高水平，但随着5月中旬市场结构愈发割裂，组合于5月底6月初逐步降低组合仓位至18-20%；从结构上来看，组合二季度的结构仍总体均衡，除科技板块以外，有一半仓位在有色、机械、化工等方向，在5-6月市场非常割裂和极致的行情里，呈现出持续回撤，部分对冲了科技方向的正向波动；目前组合仍维持一半科技一半非科技的结构，后续会根据科技叙事变化、交易结构等及时调整。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月，6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。在权益端，A股市场震荡为主，结构性行情明显。行业间分化较大：电子、通信、建材等行业表现相对较好，而农林牧渔、消费者服务、食品饮料等行业表现较差。基金持仓继续保持均衡，期间量化策略整体表现稳定。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。股票方面，使用量化策略，保持均衡配置。

债券方面，2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征：四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。股票方面，2026年二季度，国际方面，中东地缘冲突反复推动原油价格中枢上移，全球经济面临滞胀约束加大，主要经济体货币政策保持审慎，年内原有的降息预期已转变为加息预期。国内方面，受AI算力基建进程提速、输入性通胀和政策脉冲效应消退等多重因素影响，经济稳中向好但有所分化，就业物价水平总体稳定，新质生产力加速壮大，高端制造出口延续景气，而内需消费和地产基建等传统动能偏弱。市场方面，在中东冲突风险边界确立和AI硬件业绩超预期上修影响下，市场回归Risk on模式，主线聚焦以AI算力为代表的科技产业，期间地缘冲突和流动性波动对市场造成若干次扰动，但并未改变科技板块上升趋势。电子、通信、建筑材料、机械设备等行业涨幅靠前，农林牧渔、石油石化等行业表现较差。成长风格相对价值风格的超额收益显著扩大，甚至出现科技成长对传统价值的资金虹吸现象，期间量化策略表现一般。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。对于股票资产，本基金以多因子量化投资策略为主，依据量化模型进行股票和可转债投资决策。

2026年二季度，宏观经济指标走弱，外需强内需弱特征突出，地产、消费内生修复偏弱，5月多项内需数据不及预期，输入性PPI小幅抬升，核心通胀低迷。货币政策维持适度宽松，央行持续呵护流动性。债市整体震荡走牛。4月初受海外油价、美债波动短暂回调，4-6月偏弱基本面和宽松资金持续驱动利率下行。利率债配置盘持续入场，10年期国债收益率中枢显著下移；信用债收益率同步回落，信用利差低位窄幅波动。外部美联储降息预期延后、地缘扰动仅带来短期冲击，国内债市走出独立行情。权益方面，二季度A股震荡上行、结构性分化明显，整体呈先抑后扬走势。流动性维持宽松，但内需修复偏弱制约指数普涨，市场以存量博弈为主。AI算力、光模块、电子等科技成长贯穿主线，景气与业绩兑现驱动领涨；非科技板块持续面临吸血效应。本报告期内，组合维持了信用债仓位，增配了利率债，降低了可转债仓位，权益在维持仓位的同时对结构进行了小幅调整。

二季度，A股整体呈现震荡上行走势，市场K型分化加剧。4月财报季科技板块业绩超预期带动市场单边上涨，光模块、存储、上游设备材料、锂矿等高景气方向持续走高。5月市场受海外地缘扰动加剧、通胀超预期等因素影响冲高回落，市场分化加剧，PCB、半导体设备与材料等科技细分赛道轮动加速，价值蓝筹方向整体承压。6月受美联储加息预期上升以及半年末资金止盈调仓影响，市场波动加剧但整体仍小幅上涨，科技方向仍是主线。债市方面，二季度债市整体震荡走强，各期限国债收益率普遍下行，其中10年期国债收益率自1.8%逐步回落至约1.7%。资产配置上，本季度组合权益、债券仓位变化不大。权益资产内部进行了结构调整，转向配置AI方向相关资产，包括半导体设备、芯片制造、半导体上游材料等；债券资产主要配置短久期国债。后续资产配置拟维持较高权益仓位，权益资产仍重点关注科技方向，同时关注其他领域相对低估但具备景气复苏的标的。

二季度，全球经济核心变量是中东地缘冲突引发的能源冲击。联合国将2026年全球经济增长预期下修至2.5%，通胀预期上修至3.9%，美联储降息预期全面消退，10年期美债一度升至4.67%。国内宏观方面，GDP增速放缓至4.7%左右。外需保持韧性，出口同比维持了较高增长；内需偏弱，房地产投资仍在筑底，社零增速回落至2%以下。通胀温和回升，PPI受油价推动上行至2%以上，CPI在1.0%-1.3%区间。货币政策维持“适度宽松”，未降准降息但通过MLF等工具维持流动性充裕。债券市场整体震荡走牛。季初超长期特别国债集中发行带来供给压力，长端国债利率阶段性冲高；4月中下旬流动性宽松带动收益率下行；5月央行适度回笼短端资金引发小幅回调，5月中下旬 PMI、社零、地产投资等核心数据全线走弱，叠加MLF足量投放，债市再度走强；6月多空博弈加剧，行情转入窄幅震荡。报告期内，本基金维持持有至到期策略，获取稳定的票息收益。

2026年2季度，流动性依然维持宽松，基本面数据出现走弱趋势，债券市场整体上涨走出牛市行情，中债利率债指数因其更长的久期，表现优于中债信用债指数。10Y国债2季度下行约8bp，30Y国债下行约14bp，30Y和10Y国债利差有所压缩，曲线牛平。信用债方面，3YAAA、5YAAA收益率相比1季度末有10bp左右的下行，也有较好表现。2季度内外部环境依然较为复杂，但市场对美伊冲突逐渐脱敏，债券定价更加注重内需和资金面。5月、6月的几次小幅调整，都和资金价格变化密切相关。而内需方面信贷表现不强，5月PMI持平荣枯线，处于景气度临界位置。5-6月资金价格虽有波动，但央行也展现出了呵护态度，2季度债券市场整体处于顺风期。报告期内，本基金积极提升久期，通过灵活波段增厚收益，底仓资产精细择券，严控信用风险。

二季度，增长端AI叙事升温较快，产业端从算力到设备、材料需求继续大增，产业景气度较高，拉动国内相关行业出口高增。经济总量保持平稳略弱，结构上外需高景气、内需疲弱。通胀端由于霍尔木兹海峡通行受阻，能源等原材料价格大幅上涨，PPI高增，输入性通胀格局明显，但内需疲弱下，CPI受到的传导相对有限。政策端稳增长力度边际下滑；政府债发行降速，货币政策扰动增加，总量政策出台预期有所下降。在经历了一季度的震荡蓄势后，二季度A股迎来了显著的重心抬升，尤其是4月份各大核心指数集体发力，为全季度奠定了震荡向上的主基调。截至6月底收盘，上证指数和沪深300指数均上涨，基本收复前期失地并实现稳健增长。真正引领二季度赚钱效应的是科技成长阵营，创业板指上半年累计大涨35.58%，科创50及科创综指更是全面爆发，科创综指上半年累计涨幅高达53.99%。这种极其强劲的弹性，主要得益于二季度资金对全球AI产业链和国内半导体自立自强主线的高度共识。债券在相对充裕的流动性下陡峭化下行，信用债表现较好。超长端目前的利差保护较高，但市场对通胀升温担忧加强，年内供给高峰尚未到来，叠加转型叙事下复苏预期仍在，超长端表现相对一般。组合在二季度保持了相对稳健的权益仓位和结构，债券端保持中性杠杆水平，因为布局了部分仓位的超长端，组合久期水平偏高，体现出一定进攻性。

二季度，全球经济在复杂的外部环境下稳步前行。海外方面，面对全球供应链的局部波动，美国经济整体保持了较好的韧性。在人工智能基础设施持续投入的带动下，二季度整体属于温和且稳健的扩张区间。欧洲的复苏过程相对缓慢，受到地缘局势引起的能源价格阶段性波动影响，欧元区和英国在消费和工业生产上受到一定制约，二季度增长动能有所减弱。不过，各国也在积极通过政策调整来稳定市场预期，整体在波折中努力维持经济的平衡。国内方面，经济运行总体平稳，呈现“稳中有进、向新向优”的复苏态势。政策端精准发力，超长期特别国债、设备更新与消费品以旧换新等政策资金加速下达，为结构调整提供了强有力的资金保障。在政策引导下，以人工智能和算力网为代表的新质生产力增势强劲，数字产品制造业投资明显快于整体，同时外需的结构性回暖也有效带动了集成电路、新能源汽车等优势产业的生产。市场方面，人工智能与算力等科技成长板块受产业催化表现亮眼，定增项目启动发行数量、融资规模仍相对平稳。报告期内，本基金保持了中高仓位，继续着力布局定增等主题、质地优良的投资标的。总的来看，在目前市场环境下，定增等主题相关标的仍显现出较好的投资机会，通过优选个股，有望为投资者带来较好的投资机会。

2026年二季度，海湾局势在反复中逐步走向缓和，油价中枢抬升，通胀压力对传统行业和全球流动性造成扰动。国内经济增长动能在政策力度回落下有所转弱，出口、通胀和企业盈利则受益于海峡而改善。债券市场整体走出超预期偏强震荡的慢牛行情，在流动性持续宽松、基本面温和走弱及“资产荒”逻辑的支撑下，债市整体收益率下行，但年中受资金面边际收敛及机构止盈影响，债市出现阶段性调整。二季度看，利率债整体下行明显，长端（10年、30年）表现优于短端，收益率曲线有所走平。10年期国债收益率整体在1.7%-1.85%区间运行，6月初创年内新低。信用债上看，收益率整体下行，5Y段二永债得益于良好的供需格局表现较强。分阶段看，4-5月美伊冲突缓和，基本面边际转弱，流动性维持相对宽松状态。在短端交易拥挤度相对较高后，期限利差被动走阔为投资者由短及长进行券种切换提供了进一步支撑，基本面及资金面共振则构成做多长端的核心驱动，债市走出相对鲜明的期限利差压降行情，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。6月为高位震荡阶段，月初央行持续加强流动性回笼力度，市场对于过于宽松的资金面预期重新修正后收益率先冲高后回落，多空博弈加剧，10Y国债在1.70%关口附近拉锯。权益市场方面，二季度A股呈现极致分化格局，科技成长方向一枝独秀，双创板块表现远强于主板，红利、消费、房地产、金属等多数传统行业则普遍回调。节奏上，4月市场在海湾局势缓和驱动下上行，5月随着指数回到前高，流动性预期转紧、内需加速回落和AI产业景气向上游传导之下，市场开始出现极致分化，非AI产业股票纷纷下跌，AI产业股票则大幅上涨。随着国内模型的快速追赶和存储龙头上市临近，AI内部热点也在6月切换至国产芯片和半导体设备材料，科创50大幅上涨。港股表现明显弱于A股，继续创下新低，主要受到海外流动性收紧及内需回落双重压力。报告期内，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并进行了灵活的波段操作。权益方面，4月随着海湾局势缓和提高了仓位，指数回到前高及行情极致分化后又降低了暴露，等待更好的时机。当前科技行业超额收益和资金虹吸演绎较为极致，考虑到交易结构的脆弱性和中长期的盈亏比，结构上更多聚焦于上游资源品、设备出海、CXO、红利等景气不弱而回撤较大的行业方向。

2026年二季度，国内债券市场整体呈现震荡偏强的慢牛走势，行情表现超出市场普遍预期。整体宽松的市场流动性、温和偏弱的宏观基本面，叠加市场资产配置需求偏紧的环境，共同支撑债市整体向好，市场利率整体下行。临近年中，受场内资金环境小幅收紧、机构获利了结操作影响，债市迎来阶段性回调修整。从品类表现来看，利率债本季度走强趋势显著，长周期品种行情表现优于短周期品种，推动债券收益率曲线逐步走平。信用债整体同样保持利率下行态势，其中中长期二级资本债凭借供需格局的优势，走出亮眼行情，板块韧性突出。从阶段走势拆分，二季度债市行情呈现明显的两段式特征。四五月份，外部地缘风险趋于缓和，国内经济基本面小幅走弱，叠加充裕的市场流动性，为债市上行提供了良好基础。随着短端债券交易热度趋于饱和，市场投资策略逐步从短久期向长久期切换，期限利差持续收窄，长债资产迎来一轮强势行情，创下年内行情高点。进入六月后，债市转入高位震荡格局。央行适度收紧流动性投放，扭转了市场此前过度宽松的资金预期，带动市场利率先抬升后回落，多空博弈愈发激烈，整体行情陷入反复拉锯的状态，市场整体走势趋于谨慎。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。