唐雷 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金以固态电池产业链为核心配置方向，重点布局固态电池材料端（硫化物电解质、高镍正极、硅碳负极等）和设备端（整线解决方案、干法电极设备等静压设备等）的优质标的，重点关注候选公司固态电池业务的纯粹性。产业层面，受电池循环次数、生产成本等因素影响，工信部相关中期结项结论迟迟未落地，行业整体订单节奏有所延后，固态电池板块短期业绩兑现节奏相对平缓。与此同时，传统锂电产业链景气度持续上行，受益于储能电池高速发展、动力电池单车带电提升等驱动，锂电整体需求保持较高增速，锂电隔膜、铜箔、电解液、锂矿等细分领域均迎来明显的景气改善。本基金在4-6月期间逐步调整持仓结构，将部分纯固态电池标的仓位向AI上游材料设备方向迁移，重点加仓锂电铜箔环节核心标的，同步布局铜箔生产设备相关资产，阶段性取得了较好的投资收益。具体配置逻辑围绕三条线索展开：一是高端铜箔国产替代——HVLP铜箔（高频超低轮廓铜箔）是AI服务器PCB的核心导电材料，全球此前由三井金属、古河电工等日系企业垄断，国内铜箔企业加速突破，国产替代空间巨大；二是极薄铜箔技术壁垒——4.5μm及以下超薄铜箔成为市场主流，3μm产品开始量产，技术壁垒持续提升，拥有先发优势的企业将享受加工费溢价，一些锂电铜箔公司已经具备了超薄铜箔的生产能力；三是固态电池专用铜箔——多孔铜箔、雾化铜箔等创新产品面向固态电池锂枝晶抑制需求，开辟了全新的增量市场。同时也布局了铜箔生产设备，取得了较好的收益。

2026年上半年，虽然国际环境不确定因素较多，但国内实际GDP实现了4.7%的增长，落在全年4.5-5.0%的增长目标之内。其中，规模以上工业增加值同比增长5.4%，出口实现了高速增长，同比增长17.6%（以美元计价），是拉动国内制造业增长的主要贡献项；固定资产投资同比下降5.7%，其中房地产投资同比下降18.0%，仍是主要拖累项，制造业投资同比下降1.2%，基础设施投资同比下降2.4%。货币流动性方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，货币流动性整体保持较为充裕。经济基本面呈K型分化，新旧动能转换，结构性特征较为明显。A股市场在2026年上半年整体呈现震荡的结构性行情，上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%，中证500上涨20.97%，中证2000上涨9.10%；具体申万一级行业来看，行业指数表现差异明显，电子、通信行业指数涨幅大幅领先，涨幅都超过了70%，而商贸零售、农林牧渔、美容护理行业指数跌幅靠前，跌幅均超过了20%。报告期内，本基金始终锚定科技产业升级核心，以 AI 产业链为核心布局方向，在国际地缘博弈加剧的复杂环境下，不被短期市场波动干扰，坚定把握中国科技产业的长期发展趋势。我们仍然看好AI产业，尤其是PCB、光通信、液冷等需要中国科技制造能力的产业，也是报告期内本基金主要投资方向。

报告期内，市场风险偏好依然处于较高状态，成长股行情迭起，但基于能力圈及确定性的考虑，依然坚守偏价值、重分红的投资范围，追求稳稳的幸福。自2024年4月，国务院颁发了资本市场新“国九条”，有助于资本市场从融资性市场向投资性市场转变，是历史性的重要拐点，我们应当予以高度重视。纵观其他发达国家资本市场的历史经验，经济进入高质量发展阶段，资本市场逐渐开始重视中小股东利益，逐渐进入慢牛长牛。围绕高质量发展，新“国九条”提出多措并举提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性。事实上在过去一段时间，上市公司提高分红的程度确实在持续提升，只是在成长股行情的背景下稍显逊色，但其相较于债券市场已经有极强的吸引力，追求稳健回报、回撤可控的投资者应当予以高度重视。目前我们运作的整体思路，依然是追求稳稳的幸福，主要结合分红、现金流、低估值、良好竞争格局与商业模式自下而上进行均衡配置。

2026年上半年，国内GDP增速达4.7%，宏观经济整体保持稳健增长。全球层面，地缘冲突持续为全球经济及证券市场运行带来不确定性，国际油价呈现先涨后跌的走势，阶段性通胀压力对全球货币政策形成一定扰动，也使得A股市场整体波动加剧。尽管外部环境存在扰动，但人工智能产业迭代进程持续提速，技术落地场景不断丰富，成为上半年科技板块最核心的产业主线，持续催生结构性投资机会。从产业行情与基本面演变来看，上半年半导体存储板块全程呈现供需紧平衡、价格持续上行、业绩逐季兑现的高景气态势，核心驱动源于AI产业的算力结构迭代。人工智能技术快速演进，带动AI服务器出货量持续高增，同时大模型算力需求重心逐步从前期的训练环节向推理环节迁移，市场对存储芯片的需求迎来系统性快速提升。需求端持续高速攀升的同时，存储晶圆厂暂无新增产能释放，供给端短期扩张受限，行业供需失衡格局持续加剧，支撑存储芯片价格延续强势上涨趋势。报告期内，本基金紧密围绕半导体存储产业高景气主线开展投资运作，严格依托行业供需格局、价格趋势及业绩兑现节奏进行持仓布局。一季度，基于AI推理算力需求爆发、存储供需缺口扩大、芯片价格高增、企业业绩弹性凸显的核心逻辑，持续聚焦半导体存储产业链，重点布局行业景气度上行、价格具备上涨弹性的细分环节，同时前瞻把握国产存储供应链技术突破的核心领域，精选优质个股布局板块红利。二季度，在行业供需失衡延续、涨价趋势明确、业绩持续兑现的背景下，继续坚守存储核心板块，聚焦景气度持续高增、能够落地高增速业绩的优质标的，持续把握AI时代存储行业大周期的核心投资机会。整体来看，本基金上半年始终锚定人工智能算力迭代驱动的存储产业上行周期，以“供需格局改善、产品价格上涨、业绩持续兑现、国产替代突破”为核心选股框架，紧跟行业季度级别的景气度变化，动态贴合产业趋势布局核心资产。

回顾2026年上半年，A股市场在国内政策持续发力与海外不确定因素交织影响下呈现震荡上行、结构分化的特征。一季度，年初市场延续上年末的积极预期，但受中东地缘冲突、国际油价波动以及美联储降息预期反复等因素影响，市场风险偏好阶段性回落，科技板块波动有所加大。二季度，随着稳增长、扩内需、促转型政策持续推进，市场对经济修复和产业趋势的关注度进一步提升，结构性机会明显增多，但不同板块的基本面改善幅度和估值表现仍存在较大差异。宏观经济方面，作为“十五五”开局之年，国内政策前置发力特征较为明显，财政政策保持积极取向，货币政策灵活适度，市场流动性总体合理充裕。外需、基建投资及制造业升级为经济运行提供一定支撑，数字经济、人工智能应用和高端制造等领域保持较高景气。同时，房地产市场修复、居民消费信心及企业盈利弹性仍有待进一步观察。海外方面，主要经济体通胀、就业和货币政策路径存在不确定性，地缘政治冲突、贸易摩擦、汇率及大宗商品价格波动持续扰动全球风险资产定价。市场风格方面，上半年中小盘成长风格整体较为活跃，行业轮动和个股分化特征突出。一季度能源等板块相对占优，科技板块经历阶段性调整；进入二季度后，人工智能产业趋势进一步扩散，算力基础设施、通信、半导体、智能终端、工业软件及高端制造等方向的结构性机会有所增加。市场交易保持较高活跃度，但热门赛道轮动加快，对组合的行业比较、个股筛选和风险控制提出了更高要求。本基金在报告期内继续坚持以量化“轮动+多因子”模型为基础、以“时空间训练”框架和“拐点”预测学习模块为核心的投资方法。模型综合运用产业链高频数据、政策文本情绪、资金流向、估值分位、盈利预期修正、成交结构及地缘风险信号等多维信息，着重识别行业景气和市场情绪的潜在转折，提高对结构性行情及行业轮动节奏的适应能力。在模型优化方面，一季度针对政策密集出台和外部环境变化，重点提高了政策文本情绪的实时权重，并纳入地缘政治风险指数和全球大宗商品流动性指标；二季度进一步加强对海外科技产业映射、产业链景气变化和交易拥挤度的刻画，通过因子有效性的滚动检验和动态再平衡，提升模型对市场风格变化的响应能力。在组合运作方面，本基金上半年围绕科技成长主线进行动态配置，重点关注人工智能、算力基础设施、通信、半导体设备与材料、智能终端、工业软件及高端制造等领域，优先选择产业趋势较为清晰、盈利改善具备一定验证基础、估值与交易拥挤度相对合理且流动性较好的标的。组合根据模型信号和市场环境适时调整行业及个股权重，在把握科技产业周期扩散机会的同时，避免对单一风格或单一赛道的过度集中。风险管理方面，本基金持续强化风险预算和回撤控制，综合运用波动率、相关性、拥挤度及流动性等指标约束组合风险，并通过仓位分层、动态再平衡以及行业和个股层面的止盈止损机制，控制单一资产对基金净值的影响。在市场风险偏好明显回落或外部冲击增强的阶段，适度提升组合防御性和现金管理弹性，力争在控制组合波动的基础上把握市场结构性机会。

上半年组合年初参与了AI应用、太空光伏、量子科技等，后面陆续调整策略，仓位逐步调整到基本面较好的方向和个股。二季度通过深度的行业研究与实地调研，把握了由需求爆发驱动的两大核心主线行情，并参与了算力租赁与AI材料通胀相关的投资布局。

2026年上半年，国内经济运行呈现总体平稳、结构分化的特征，“外需维持强势、内需有所走弱”的K型分化格局是其中最突出的结构性特征，其中TMT、高端制造行业出口、医药生物产业BD授权保持双位数甚至三位数增长，充分体现了我国的产业优势。与此同时，美以伊冲突态势有所缓和，但和平协议谈判反反复复，加上美联储利率政策趋势不明朗，给市场带来了短期扰动。在产业层面，战争并未改变产业趋势的发展方向，TMT、高端制造、医药生物、新消费等领域的科技、产品和商业模式创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业及各个技术领域，从而带来结构性的投资机会。A股市场上半年整体呈现震荡上行且结构分化格局，半年合计，万得全A指数上涨11.5%，且涨幅都在二季度实现。其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别下跌1.4%和上涨7.55%，代表成长赛道的创业板指、科创50和科创综指分别大幅上涨35.6%、64.3%和上涨54.0%。本基金重点配置于泛科技领域。

2026年第一季度，国内1-3月制造业PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，基本符合季节性特征。2026年1-2月国内规模以上工业增加值合计同比增长6.3%，同比增速较2025年第四季度有边际提升。生产端方面，2026年1-2月国内规模以上工业增加值合计同比增长6.3%，同比增速较2025年第四季度实现边际提升，显示工业生产动能有所增强。投资端方面，2026年1-2月固定资产投资合计同比增长1.8%，其中广义基建投资同比增长9.8%，政策支撑效应较为显著。2026年作为“十五五”规划开局首年，尽管外部地缘政治等不确定因素仍较多，但国内宏观政策预计将持续保持积极有力，为国内经济稳定增长提供支撑。受到2026年3月中东冲突的影响，A股市场主要宽基指数在2026年第一季度整体呈现宽幅震荡的走势，其中上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%、中证500上涨2.03%。行业表现方面，申万一级行业指数分化明显，其中煤炭、石油石化、综合行业指数涨幅领先，涨幅均超10%；非银金融、商贸零售行业指数跌幅靠前，跌幅均超10%。报告期内，本基金始终锚定科技产业升级核心，以AI产业链为核心布局方向。本基金持续看好AI产业发展前景，尤其关注光通信、PCB、液冷、电源等依赖中国科技制造能力的细分领域，相关国内企业有望持续在全球AI算力供应链中发挥关键作用，预计2026年相关产业景气度将持续提升，对应上市公司业绩有望保持高增长态势。同时，本基金将持续紧密跟踪各类新科技产品发展动态，积极挖掘其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为基金持有人创造超额收益。

进入2026年，全球经济步入复苏周期，中国经济呈现“温和复苏”态势。全国两会胜利召开，我国2026年继续设定中高速增长目标，为全年各项工作筑牢坚实托底支撑。两会同时明确，未来经济发展将更多依靠“新质生产力”，而新能源正是新质生产力的核心板块之一。2026年一季度，传统锂电行业呈现“储能驱动、价格修复、供需紧平衡” 的复苏态势。一季度我国储能电池产量达145.1GWh，同比增长111.5%，延续高景气度；动力电池装车量为 291.9GWh，尽管国内新能源汽车销量偏弱，但受益于海外汽车出口的亮眼表现，仍实现了较高增长。2026年仍是储能电池的大年，在电池排产旺季的带动下，部分锂电材料存在涨价预期，其中也孕育着锂电材料的投资机会。龙头电池企业的固态电池产品基本通过工信部审核，但受材料成本居高不下的影响，产业推进仍需国家政策进一步支持；预计二季度将有固态电池装车的新进展，三季度起将开启新一轮固态产线招标，对固态产业链形成较强催化。展望二季度，本基金认为，锂电产业链将在储能系统与海外出口的双轮驱动下进入传统旺季，其中储能系统全年将维持高增速，新能源出口在新能源汽车、储能系统的带动下也将持续保持高增长。随着美伊冲突加剧，国际原油现货价格长期在150美元/桶附近徘徊，叠加波斯湾地区原油出口量大幅下降，各国普遍意识到能源保供的迫切性，纷纷出台相关政策支持新能源产业发展。在此背景下，2026年我国新能源出口将延续景气态势，各细分板块均有望实现良好增长。本基金将在密切跟踪固态电池产业发展变化的同时，积极关注新能源产业链的边际变化，提前布局相关核心标的，力争为广大投资者把握新能源出口景气度提升带来的投资机会。

产品核心策略是积极拥抱前沿、空间广阔的新科技。但是要注意2025年以流动性驱动、风险偏好回升为核心的“估值修复”行情，转向2026年以企业盈利改善、产业趋势兑现为支撑的“盈利驱动”行情，2026年需要多挖掘有业绩的方向和公司。年初参与了AI应用、太空光伏、量子科技等遭遇了较深的回调，后面陆续调整策略，仓位逐步调整到基本面较好的方向和个股，加大了阿尔法的挖掘，方向上参与了光、北美缺电、量子科技等。

人工智能技术快速迭代发展，带动AI服务器出货量实现快速增长，进而拉动半导体整体需求同步提升。随着大模型对算力的需求重心从训练环节向推理环节迁移，市场对存储芯片的需求也实现快速增长。需求侧的快速攀升，叠加供给侧短期缺乏新增产能释放，导致存储芯片供需失衡格局持续加剧。存储芯片价格在2025年三季度、四季度经历大幅上涨后，2026年一季度延续高弹性上涨态势，相关上市公司2026年一季度业绩陆续披露，呈现出显著的业绩弹性。展望2026年二季度，本基金认为存储行业仍将具备良好投资机遇：一方面，临近一季报披露窗口期，相关上市公司2026年一季度业绩陆续释放，已可观察到显著的业绩增长幅度；另一方面，全球AI推理侧需求保持快速增长态势，而供给侧短期产能释放有限，供需缺口仍在持续扩大，存储芯片后续涨价趋势仍将延续，且涨价幅度存在超预期空间。基于以上分析，本基金将持续关注半导体存储产业链发展动态，重点聚焦行业景气度持续提升、价格具备上涨弹性的相关环节，以及国产存储供应链实现突破的关键领域，严谨筛选优质标的，致力于把握存储板块相关投资机会，力争为基金持有人创造收益。

报告期内，市场风险偏好依然处于较高状态，成长股行情持续演绎，结合本基金能力圈及投资确定性考量，本基金依然坚守偏价值、重分红的投资范围，聚焦稳健回报，追求“稳稳的幸福”。自2024年4月国务院印发资本市场新“国九条”以来，相关政策有助于推动资本市场从融资性市场向投资性市场转型，构成资本市场发展的历史性重要拐点，本基金予以高度重视。从发达国家资本市场发展经验来看，当经济进入高质量发展阶段，资本市场往往更加重视中小股东利益，逐步步入慢牛长牛周期。围绕经济高质量发展目标，新“国九条”明确提出多措并举提高上市公司股息率，增强分红的稳定性、持续性和可预期性。事实上，过去一段时间以来，上市公司提高分红的程度确实在持续提升，只是在成长股行情的背景下稍显逊色，但相较于债券市场已具备较强的投资吸引力，值得追求稳健回报、注重回撤控制的投资者重点关注。目前本基金整体运作思路仍以追求稳健回报、实现“稳稳的幸福”为核心，主要结合上市公司分红水平、现金流质量、估值合理性、竞争格局及商业模式等维度进行均衡配置，具体布局方向如下：（1）内需相关龙头企业，包括物业、家电等领域。当前市场对内需复苏仍存担忧，此类企业估值已处于较低区间，未来在超常规逆周期调节政策发力下，其业绩的悲观预期有望得到显著修复。（2）制造业细分龙头企业。广义制造业领域中，机械、轻工、电子等行业已涌现出一批竞争格局稳定、现金流表现优异的细分龙头，当前受内需悲观预期影响估值处于低位。随着行业发展，此类企业远期资本开支有望大幅下降，自由现金流将逐步改善，潜在分红能力持续增强。同时，本基金也重点关注部分低估值、具备出海逻辑的制造业龙头，其产品海外竞争力正持续提升。（3）上游资源类企业，目前主要聚焦油气相关低估值、高现金流标的。当前诸多行业中小企业仍面临较大经营压力，部分企业面临出清风险，而行业龙头企业估值已压至较低水平。未来在超常规逆周期调节政策推动下，龙头企业有望抢占中小企业出清释放的市场份额，具备较大业绩弹性，后续组合将继续偏好布局行业龙头企业。