唐雷 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，国内4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，整体基本维持在扩张区间。2026年4、5月国内规模以上工业增加值分别同比增长4.1%、4.5%，同比增速较2026年第一季度有所回落。2026年4月、5月固定资产投资合计分别同比下滑8.0%、10.7%，社会消费品零售总额分别同比增长0.2%、0.6%，而出口（以美元计价）分别同比增长14.1%、19.4%，是拉动国内制造业增长的主要贡献项。经济基本面呈K型分化，新旧动能转换，结构性特征较为明显，A股市场主要宽基指数也因此在2026年第二季度整体呈现震荡的结构性行情，其中上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、、中证500上涨18.56%，而创业板指上涨36.35%、科创50上涨75.74%，呈现结构性上涨的行情。具体申万一级行业方面，行业指数表现差异明显，电子、通信行业指数涨幅大幅领先，涨幅都超过了60%，而石油石化、农林牧渔、钢铁行业指数跌幅靠前，跌幅均超过了18%。报告期内，本基金始终锚定科技产业升级核心，以 AI 产业链为核心布局方向。我们仍然看好AI产业，尤其是光通信、PCB、液冷、电源等需要中国科技制造能力的产业，相关的国内企业将有望继续在全球AI算力供应链中发挥关键作用，产业景气度有望在2026年持续提升，相关公司的业绩也有望保持高增长的态势。同时，我们会保持对新科技产品的紧密跟踪，争取把握其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为持有人带来超额收益。

2026年二季度，市场在内外部因素交织影响下延续结构性分化特征。国内方面，宏观政策继续围绕稳增长、扩内需、促转型发力，财政政策保持积极取向，货币环境整体维持合理充裕，资本市场改革和产业政策持续引导资金向高质量发展方向配置。经济运行呈现温和修复态势，制造业升级、数字经济、人工智能应用扩散等领域保持较高景气，但地产链修复斜率、居民消费信心和企业盈利弹性仍存在阶段性差异，市场对基本面改善的验证要求有所提高。海外方面，全球经济增长仍呈分化格局。美国通胀黏性和就业韧性使主要央行政策转向节奏存在不确定性，美元利率和全球流动性预期反复扰动风险资产定价；欧洲及部分新兴市场经济复苏动能相对温和，地缘政治冲突、贸易摩擦和大宗商品价格波动仍对全球产业链和风险偏好形成影响。在上述背景下，市场一方面受益于国内政策托底和产业趋势延续，另一方面也面临外部流动性、汇率波动及海外科技周期扰动带来的阶段性波动。本基金在二季度继续坚持以量化“轮动+多因子”模型为基础、以“时空间训练”框架和“拐点”预测学习模块为核心的方法论，同时进一步突出科技成长主线的配置权重。组合重点围绕人工智能、算力基础设施、半导体设备与材料、智能终端、工业软件、高端制造等方向进行动态跟踪，优先筛选产业趋势清晰、盈利改善具备验证基础、交易拥挤度相对可控且流动性条件较好的标的，力争在科技产业周期扩散过程中把握结构性机会。在策略执行层面，本基金继续强化量化模型对行业景气、资金流向、估值分位、盈利预期修正和市场情绪的综合刻画，并在原有多因子体系中提高政策文本、产业链高频数据、海外科技映射和成交结构变化等另类数据的使用权重。通过对因子有效性进行滚动检验和动态再平衡，模型在保持科技主线的同时，避免单一风格或单一赛道过度集中，提升组合对不同市场环境的适应能力。针对二季度市场波动加大、热门赛道轮动加快的特征，本基金进一步加强回撤控制和风险预算管理：一是结合波动率、相关性和拥挤度等指标对组合持仓进行约束，降低极端行情下的共振风险；二是通过行业和个股层面的止盈止损、仓位分层及流动性监测机制控制单一资产对组合净值的冲击；三是在市场风险偏好明显回落或外部冲击增强阶段，适度提高组合防御性和现金管理弹性。

2026年二季度，国内经济运行呈现总体平稳、结构分化的特征，“外需维持强势、内需有所走弱”的K型分化格局是其中最突出的结构性特征，其中TMT、高端制造行业出口保持双位数甚至三位数增长，充分体现了我国的产业优势。与此同时，美以伊战争态势有所缓和，但和平协议谈判反反复复，加上美联储利率政策趋势不明朗，给市场带来了短期扰动。在产业层面，战争并未改变产业趋势的发展方向，TMT、高端制造、医药生物、新消费等领域的科技、产品和商业模式创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业及各个技术领域，从而带来结构性的投资机会。A股市场二季度整体呈现震荡上行且结构分化进一步加剧走势，全季合计，万得全A指数上涨12.8%，其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别上涨5.8%和上涨11.9%，代表成长赛道的创业板指、科创50和科创100分别大幅上涨36.3%、75.7%和上涨60.6%。本基金重点配置于泛科技领域。

进入2026年，全球经济步入复苏周期，中国经济呈现“温和复苏”态势。全国两会胜利召开，我国2026年继续设定中高速增长目标，为全年各项工作筑牢坚实托底支撑。两会同时明确，未来经济发展将更多依靠“新质生产力”，而新能源正是新质生产力的核心板块之一。2026年一季度，传统锂电行业呈现“储能驱动、价格修复、供需紧平衡” 的复苏态势。一季度我国储能电池产量达145.1GWh，同比增长111.5%，延续高景气度；动力电池装车量为 291.9GWh，尽管国内新能源汽车销量偏弱，但受益于海外汽车出口的亮眼表现，仍实现了较高增长。2026年仍是储能电池的大年，在电池排产旺季的带动下，部分锂电材料存在涨价预期，其中也孕育着锂电材料的投资机会。龙头电池企业的固态电池产品基本通过工信部审核，但受材料成本居高不下的影响，产业推进仍需国家政策进一步支持；预计二季度将有固态电池装车的新进展，三季度起将开启新一轮固态产线招标，对固态产业链形成较强催化。展望二季度，本基金认为，锂电产业链将在储能系统与海外出口的双轮驱动下进入传统旺季，其中储能系统全年将维持高增速，新能源出口在新能源汽车、储能系统的带动下也将持续保持高增长。随着美伊冲突加剧，国际原油现货价格长期在150美元/桶附近徘徊，叠加波斯湾地区原油出口量大幅下降，各国普遍意识到能源保供的迫切性，纷纷出台相关政策支持新能源产业发展。在此背景下，2026年我国新能源出口将延续景气态势，各细分板块均有望实现良好增长。本基金将在密切跟踪固态电池产业发展变化的同时，积极关注新能源产业链的边际变化，提前布局相关核心标的，力争为广大投资者把握新能源出口景气度提升带来的投资机会。

2026年第一季度，国内1-3月制造业PMI分别为49.3%、49.0%、50.4%，基本符合季节性特征。2026年1-2月国内规模以上工业增加值合计同比增长6.3%，同比增速较2025年第四季度有边际提升。生产端方面，2026年1-2月国内规模以上工业增加值合计同比增长6.3%，同比增速较2025年第四季度实现边际提升，显示工业生产动能有所增强。投资端方面，2026年1-2月固定资产投资合计同比增长1.8%，其中广义基建投资同比增长9.8%，政策支撑效应较为显著。2026年作为“十五五”规划开局首年，尽管外部地缘政治等不确定因素仍较多，但国内宏观政策预计将持续保持积极有力，为国内经济稳定增长提供支撑。受到2026年3月中东冲突的影响，A股市场主要宽基指数在2026年第一季度整体呈现宽幅震荡的走势，其中上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%、中证500上涨2.03%。行业表现方面，申万一级行业指数分化明显，其中煤炭、石油石化、综合行业指数涨幅领先，涨幅均超10%；非银金融、商贸零售行业指数跌幅靠前，跌幅均超10%。报告期内，本基金始终锚定科技产业升级核心，以AI产业链为核心布局方向。本基金持续看好AI产业发展前景，尤其关注光通信、PCB、液冷、电源等依赖中国科技制造能力的细分领域，相关国内企业有望持续在全球AI算力供应链中发挥关键作用，预计2026年相关产业景气度将持续提升，对应上市公司业绩有望保持高增长态势。同时，本基金将持续紧密跟踪各类新科技产品发展动态，积极挖掘其中从0到1、从1到N的投资机会，努力为基金持有人创造超额收益。

人工智能技术快速迭代发展，带动AI服务器出货量实现快速增长，进而拉动半导体整体需求同步提升。随着大模型对算力的需求重心从训练环节向推理环节迁移，市场对存储芯片的需求也实现快速增长。需求侧的快速攀升，叠加供给侧短期缺乏新增产能释放，导致存储芯片供需失衡格局持续加剧。存储芯片价格在2025年三季度、四季度经历大幅上涨后，2026年一季度延续高弹性上涨态势，相关上市公司2026年一季度业绩陆续披露，呈现出显著的业绩弹性。展望2026年二季度，本基金认为存储行业仍将具备良好投资机遇：一方面，临近一季报披露窗口期，相关上市公司2026年一季度业绩陆续释放，已可观察到显著的业绩增长幅度；另一方面，全球AI推理侧需求保持快速增长态势，而供给侧短期产能释放有限，供需缺口仍在持续扩大，存储芯片后续涨价趋势仍将延续，且涨价幅度存在超预期空间。基于以上分析，本基金将持续关注半导体存储产业链发展动态，重点聚焦行业景气度持续提升、价格具备上涨弹性的相关环节，以及国产存储供应链实现突破的关键领域，严谨筛选优质标的，致力于把握存储板块相关投资机会，力争为基金持有人创造收益。

报告期内，市场风险偏好依然处于较高状态，成长股行情持续演绎，结合本基金能力圈及投资确定性考量，本基金依然坚守偏价值、重分红的投资范围，聚焦稳健回报，追求“稳稳的幸福”。自2024年4月国务院印发资本市场新“国九条”以来，相关政策有助于推动资本市场从融资性市场向投资性市场转型，构成资本市场发展的历史性重要拐点，本基金予以高度重视。从发达国家资本市场发展经验来看，当经济进入高质量发展阶段，资本市场往往更加重视中小股东利益，逐步步入慢牛长牛周期。围绕经济高质量发展目标，新“国九条”明确提出多措并举提高上市公司股息率，增强分红的稳定性、持续性和可预期性。事实上，过去一段时间以来，上市公司提高分红的程度确实在持续提升，只是在成长股行情的背景下稍显逊色，但相较于债券市场已具备较强的投资吸引力，值得追求稳健回报、注重回撤控制的投资者重点关注。目前本基金整体运作思路仍以追求稳健回报、实现“稳稳的幸福”为核心，主要结合上市公司分红水平、现金流质量、估值合理性、竞争格局及商业模式等维度进行均衡配置，具体布局方向如下：（1）内需相关龙头企业，包括物业、家电等领域。当前市场对内需复苏仍存担忧，此类企业估值已处于较低区间，未来在超常规逆周期调节政策发力下，其业绩的悲观预期有望得到显著修复。（2）制造业细分龙头企业。广义制造业领域中，机械、轻工、电子等行业已涌现出一批竞争格局稳定、现金流表现优异的细分龙头，当前受内需悲观预期影响估值处于低位。随着行业发展，此类企业远期资本开支有望大幅下降，自由现金流将逐步改善，潜在分红能力持续增强。同时，本基金也重点关注部分低估值、具备出海逻辑的制造业龙头，其产品海外竞争力正持续提升。（3）上游资源类企业，目前主要聚焦油气相关低估值、高现金流标的。当前诸多行业中小企业仍面临较大经营压力，部分企业面临出清风险，而行业龙头企业估值已压至较低水平。未来在超常规逆周期调节政策推动下，龙头企业有望抢占中小企业出清释放的市场份额，具备较大业绩弹性，后续组合将继续偏好布局行业龙头企业。

产品核心策略是积极拥抱前沿、空间广阔的新科技。但是要注意2025年以流动性驱动、风险偏好回升为核心的“估值修复”行情，转向2026年以企业盈利改善、产业趋势兑现为支撑的“盈利驱动”行情，2026年需要多挖掘有业绩的方向和公司。年初参与了AI应用、太空光伏、量子科技等遭遇了较深的回调，后面陆续调整策略，仓位逐步调整到基本面较好的方向和个股，加大了阿尔法的挖掘，方向上参与了光、北美缺电、量子科技等。

2026年一季度，国内经济开局良好，内需稳定回升，出口保持强劲，在经济自身内在韧性和连续出台的一系列刺激政策的共同作用下，今年以来国内经济复苏态势进一步增强，企业经营状况保持企稳好转，市场情绪和估值继续得到明显修复和提振。但与此同时，局部地缘政治摩擦和逆全球化延续，尤其是2月底开始的美以伊战争，造成金融市场和能源市场的大幅波动，加大了全球滞胀和供应链不稳定性的担忧。在产业层面，战争并未改变产业趋势的发展方向，TMT、高端制造、医药生物、新消费等领域的科技、产品和商业模式创新依然层出不穷，AI技术渗透到各行各业及各个技术领域，从而带来结构性的投资机会。A股市场一季度整体呈现震荡回调且结构分化走势，全季合计，万得全A指数下跌1.2%，其中，代表大盘蓝筹板块的上证50及沪深300指数分别下跌6.8%和下跌3.9%，代表成长赛道的创业板指、科创50和科创100分别下跌0.6%、下跌6.5%和上涨0.9%。本基金重点配置于泛科技领域。

2026年一季度，A股市场在复杂外部环境下呈现震荡分化格局。年初延续上年底暖意，但中东地缘冲突推高油价、美联储降息预期推迟引发流动性预期反复，市场风险偏好三月明显回落，主要指数普遍收跌，其中科创板块调整幅度较大。市场成交保持活跃，流动性环境依然充裕。宏观经济层面，作为“十五五”开局之年，政策前置发力明显，财政政策更加积极，货币政策维持灵活适度。外需超预期拉动，基建投资企稳回升，企业盈利改善，一季度经济实现良好开局，为资本市场提供了基本面支撑。产业政策上，政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，明确人工智能+、智能终端、算力新基建等方向，为本基金科技成长主线配置提供了指引。市场风格方面，中小盘全面占优，大盘风格承压。行业分化显著：石油石化、煤炭等能源板块领涨；商贸零售、金融、互联网等板块调整幅度较大。科技板块整体承压。本基金在一季度继续沿用2025年年报确立的核心方法论：以量化多因子模型为基础，在“时空间训练”框架下深度融合“拐点”预测学习模块。该模块的核心在于融合多维另类数据——包括产业链高频数据、政策文本情绪、资金流异常波动、地缘事件风险信号等——并运用改进的时序预测算法，旨在更早、更准地识别行业基本面与市场情绪的潜在转折信号。相较于传统的趋势跟踪或均值回归策略，这一框架更强调对“景气拐点”与“情绪拐点”的判断，从而在行业轮动的节奏把握上形成差异化优势。针对2026年一季度政策密集出台、外部环境复杂多变的市场特征，我们对原有模型进行了适应性优化，重点在拐点学习模块中增加了政策文本情绪的实时权重调整机制。此外，模型在数据源层面进一步纳入了地缘政治风险指数和全球大宗商品流动性指标，以增强对宏观冲击下行业轮动规律的适应能力。

随着人工智能的快速发展，AI的资本投入仍处于加速阶段，拉动AI服务器出货量快速增长。随着今年AI agent的快速普及，AI助手开始进入每个人的日常生活和工作中，其对推理算力的消耗呈现倍数提升，同时产生的大量记忆数据也带动存储芯片需求的快速增长。从供给侧看，上一轮存储芯片周期在2024年二季度见顶后进入价格下行趋势，持续到2025年一季度价格见底。海外头部存储厂商减少新产能投资，并将产能转向AI拉动更明显的HBM、DDR5和LPDDR5等领域，同时开始控制产能稼动率以减少市场供给。在2025年三季度末存储需求持续增长的情况下，产生了明显的供需差，带来价格上涨。2026年，各大原厂的新增供给尚未释放，预计存储芯片供需差仍处于扩大趋势，芯片保持涨价趋势，供应链相关环节都将受益。报告期内，本基金持续深耕半导体存储产业链，通过深入调研产业供需变化、跟踪价格走势与库存周期，致力于把握存储领域的投资机会。

2025年是中国经济稳健复苏、产业结构加速升级的一年，外部中美博弈呈现新态势，内部新质生产力相关领域迎来发展窗口期。本基金全年围绕“宏观择势、产业掘金、均衡配置”的核心思路，上半年以防守型配置应对市场不确定性，下半年紧抓锂电产业结构性机遇，从内需顺周期板块逐步转向固态电池、储能电池等新能源核心方向，跟踪产业链供需变化与技术迭代机会，实现了投资策略与市场节奏的深度契合。全年运作呈现“先守后攻、聚焦产业、前瞻卡位”的特征。上半年，本基金面对年初市场对经济韧性和中美博弈的双重担忧，采取防守型均衡配置策略，有效抵御了二季度关税战带来的市场波动。整体来看，上半年通过围绕内需的均衡配置，在复杂宏观环境下实现了净值的平稳运作，为下半年的策略切换奠定了基础。下半年，随着国内经济寻底回升、中美博弈格局趋于稳定，资本市场迎来慢牛行情，本基金将投资重心全面转向以固态电池为代表的电新行业，紧抓锂电产业的结构性机遇，实现了从“均衡配置”到“深耕产业”的策略升级。三季度，宏观经济延续稳健态势，本基金重点关注锂电产业的两大核心催化：一是海内外储能板块景气度加速，取消强制配储后电价峰谷价差拉大推升储能系统盈利能力，带动锂电设备订单预期大幅增长，基金顺势布局锂电设备板块，跟踪设备扩产带来的投资机会；二是固态电池技术突破加速，头部公司持续发布技术进展，板块迎来估值修复，基金前瞻卡位固态电池产业链，布局设备和材料环节的优质标的。与此同时，市场风格向科技、新能源等成长方向倾斜，固态电池板块凭借4年调整后的低估值、竞争格局改善后的价格企稳，成为本基金下半年的核心布局方向，看好其从2025年小个位数GW产线向2030年200GW产业的成长空间。四季度，锂电产业迎来供需格局与技术发展的双重拐点，基金跟踪产业链涨价与技术验收机遇，实现了对锂电材料和固态电池产业链的双重布局，取得较好投资收益。一方面，2023-2024年价格下行周期导致中小产能出清，企业扩产态度谨慎，行业协会形成“反内卷”共识，锂电产业链全环节低库存，基金跟踪这一涨价机会，实现了相关标的的收益兑现；另一方面，固态电池技术产业化进程加速，基金提前梳理验收通过电池厂的设备和材料供应商，为2026年固态电池扩产做准备。