罗薇 - 基金投资策略和运作

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和高等级金融债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年四季度，国内经济延续弱复苏的格局，内需表现偏弱，同时出口承压；另一方面，通胀数据温和回升，但低通胀格局未改。政策方面，央行重启国债买卖，但买债规模低于市场预期；市场对降准降息预期博弈升温，但预期持续落空；债基阶段性赎回压力显现，定价权向配置盘转移。四季度权益市场大幅走强，市场风险偏好显著上升，叠加“反内卷”叙事进一步推进，通胀预期有所抬升，分流债券市场资金。总体来看，债券市场受反内卷政策、通胀增长预期、市场风险偏好上升、股票市场表现强劲以及公募基金费率新规等因素影响出现了较大幅度的调整，其中中债10年期国债收益率上行约3bps至1.82%附近，30年国债上行1-2bps至2.27%附近，同时短端收益率下行10bps以上，收益率曲线整体呈熊陡走势，10-1年期限利差均显著上升。信用债方面，短端收益率在资金面宽松的支撑下有所下行，而中长端受长端利率债上行带动表现不佳。整体来看，四季度信用债成交有所回暖，供给偏弱，信用利差震荡分化，短端表现显著占优。另外房地产行业债券信用利差在万科展期事件的影响下大幅走阔。　　报告期内，本基金以中短期限信用债为主要投资标的。本季度基金保持了适度的杠杆和久期，并继续挖掘有良好基本面支撑的信用债，力争为投资人创造良好的收益。

2025年，中国经济在复杂外部环境下展现出较强韧性，整体上呈稳中有进的发展态势，全年GDP增长5%的目标如期实现。回顾来看，生产强于需求、外需强于内需的格局基本贯穿2025年全年。从主要经济指标看，以工业增加值为代表的生产端表现较为亮眼，预计工业增加值全年同比增速5.9%。需求侧方面，全年来看消费表现中规中矩，全年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，在消费品以旧换新政策支持下通讯器材等品类零售增速较快；在关税扰动下出口表现超预期强劲，以人民币计全年出口同比增速超过6.1%，是全年宏观经济增长的主要支撑项；投资端的表现则明显低于预期，下半年以来，固定资产投资增速呈回落趋势，地产投资维持深度负增长的同时制造业和基建投资增速亦显著下行，全年全国固定资产投资同比上年下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。此外，有效需求不足的问题仍突出，全年物价延续低迷态势，居民消费价格（CPI）与上年持平、PPI下降3%。同时，信贷、社融增速低于2024年，金融数据表现不及预期。总体来看，货币宽松、财政积极下2025年宏观经济总量稳定但结构分化，传统的投资占比在下降，增长方式转型，不断朝高质量发展迈进。　　四季度，股票市场小幅振荡，沪深300指数下跌0.23%、创业板指数下跌1.08%，上证指数上涨2.22%。从结构上看，部份高科技和周期性行业涨幅表现较突好，在宏观经济平稳运行的背景下，科技行业在商业航天等细分领域表现出了较高的景气度，有色与化工等周期性行业也表现较好。债券市场方面，市场再度回到宏观基本面，市场收益率略有下行。四季度10年期国债收益率小幅下行2BP，一年期国债收益率下行6bp。　　报告期内，由于股票组合中前期表现较好的行业与公司出现调整，使得本产品在报告期内净值小幅下跌，并小幅跑输业绩比较基准。四季度，本基金在行业配置上以成长性较好的高端制造以及科技成长股为主；2026年一季度，在市场有望迎来估值切换，将通过提高成长性较好个股的占比来优化股票组合。

2025年在外部关税打压及内部经济转型压力下，国内经济顶压前行，全年实现了预期的5%增长。但从最新的11月份经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为出口回升维持工业生产韧性（11月出口同比增速由10月的-1.1%回升至5.9%，高于一致预期的3.8%）；但需求端分化明显，外需出口增速反弹，内需依旧偏弱：固定资产投资单月同比大致持平前值-11%左右的低位，1-11月固投增速累计同比-2.6%，低于前值的-1.7%；连续三个月出现累计同比负值；地产投资持续低迷；社零同比放缓至1.3%，后续政策刺激预期强化。受提高消费各项政策的提振，CPI低位回升；“反内卷”有序推进等影响下，PPI也震荡回升。资本市场上总体股强债弱。A股在三季度走出了一轮上涨行情后，四季度风险偏好出现回落，虽各主要指数涨跌不一，赚钱效应边际减弱但整体属偏强势震荡。债券市场方面，四季度关税风波再起但市场反应克制，央行重启国债买卖，收益率整体缓慢下行后进入横盘震荡。　　本基金2025年四季度的组合配置上，债券部分考虑到国内经济仍处弱复苏，资金总体宽松，由此在重点配置中短债的同时维持了部分中长久期利率债的配置；权益部分保持中性仓位，行业配置上较为均衡，但因四季度科技成长类板块波动幅度较大且债券资产表现相对较弱，使得本基金净值在报告期内较上季度末产生小幅回撤。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年四季度，我国经济呈现整体平稳、结构分化的特征。基本面方面，10月以来各项数据多有明显走弱，经济下行压力有所加大，尤其三大投资骤降较多，外需也不再保持韧性，明显走低，12月PMI超预期，总量结构双强，需要关注后续改善的持续性；金融数据方面，企业、居民降杠杆又叠加金融“挤水分”，社融及信贷收缩压力仍然较大，政府债净融资的支撑进入四季度以来也开始减弱，金融数据特征开始从“总量强、结构弱”逐渐向“总量与结构双弱”转变；政策面上，目前政策聚焦改善预期、稳定资本市场、修复实体资产负债表、促进消费，节奏上稳步推进，短期强刺激逆转基本面的效果有限；“反内卷”政策提振风险偏好但对通胀的效果暂略不及预期。海外方面，美联储降息符合预期，会议指引整体偏鸽。　　四季度，债券市场整体呈现震荡上行的态势。受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿引发市场对基金负债端的担忧及权益市场反弹的风险偏好抬升影响，长端收益率震荡上行。此后，随着央行重启国债买卖，资金面保持宽松，债市情绪逐渐修复。　　　　报告期内，本基金主要配置流动性较好的利率债资产，根据基本面及政策预期变化参与波段交易，以调整组合久期，在资金面偏松的环境下有稳定的套息环境，杠杆策略维持稳定。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和高等级金融债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

25Q4债市震荡为主，各期限收益率走势分化、短端表现优于长端。10月初中美贸易摩擦超预期发酵的刺激下市场重新走强，10月底央行重启买债债市情绪进一步修复，但随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述及操作偏中性、长钱净投放力度克制、销售新规传闻反复等因素影响，市场重新走弱，在此期间长债情绪回摆而短债相对平稳。　　　　在此期间，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和中高等级信用债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2025年四季度数据展现出基本面继续走弱的信号，资金面也整体均衡偏宽松，在基本面和资金面的双重加持下，债市却并未走出流畅的下行行情，市场表现主要取决于机构行为。具体来看，债券市场先下后上，曲线走陡。10月初在中美贸易摩擦超预期发酵，带动债市走强，随后市场开始交易央行买债，收益率进一步下行。与去年不同的是，今年央行买债操作并未对收益率曲线产生显著影响。随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。在通缩叙事动摇的环境下，债券市场收益率中枢预计跟随名义GDP有所上移，需谨慎参与波段操作。　　报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。