韩林 - 基金投资策略和运作

2026年1季度之初市场呈现强劲的“开门红”态势，主要指数全线上涨。风格方面，市场呈现典型的“权重搭台，成长唱戏”特征。1月初大盘蓝筹股稳健发力，随后科技成长风格占据主导，科创50及创业板指涨势迅猛。1月中下旬虽一度出现向周期板块的轮动，但整体成长风格溢价显著。市场交投极其活跃，成交量显著放大。科技板块中半导体、电子、AI应用受益于科创行情大幅领跑。周期与资源中贵金属、有色金属、石油石化等在1月下旬表现强劲，但月末波动大幅增加。高端制造中航空航天、光伏设备等受益于商业航天、太空光伏、国产大飞机等主题催化而上涨。大金融板块表现相对落后。我们持仓结构中科技板块的个股以白马龙头为主，在此期间的涨幅并不突出；月中试图增加部分中小市值弹性个股仓位，但市场上行的斜率被市场有形之手平抑，监管加强与被动基金赎回相结合下，市场波动显著加强，因此这一尝试效果并不明显。总体而言，我们仍维持了较高的科技板块配置比例，高端制造板块的持仓上我们降低了机器人板块的配置比例。　　1季度中期市场经历了从缩量探底到震荡修复的过程。2月初受贵金属流动性冲击外溢影响出现下跌加速，随后因春节假期等因素影响量能显著萎缩，最低减至2万亿左右，仅为前期峰值的一半。在此期间我们也观察到两融余额连续下降、宽基ETF维稳力量边际减弱等边际资金的变化。春节后流动性有温和回流。市场风格相对混沌，板块轮动较快，呈现明显的“跷跷板”效应：一方面，海外AI链条因“AI创造性破坏论”及云厂商资本开支回报疑虑出现负反馈，导致A股软硬件科技股一度补跌，特别是软件SaaS、光模块、半导体部分环节、游戏出现明显回调；另一方面，抛压较轻的顺周期品种、战略资源品以及受益于“HALO”叙事（重资产、低淘汰）的实物资产表现出较强韧性，石油、化工、稀土、有色金属等表现强势，背后驱动因素包括中东局势升级、资源民族主义、对“AI长期不确定性”的对冲配置等。HALO叙事的讨论升温下，AI大板块内部结构表现分化也较为严重，我们仍坚持算力是AI需求驱动的最景气方向，但需要从“算力总量”转向“通胀/紧俏环节”和“新技术方向”，配置上我们当期大幅降低了AI应用相关仓位，增加了燃气轮机与天然气发动机、光纤光缆、国产算力相关仓位，这些操作取得了正向的效果，但配置仍较多的白马型算力硬件个股当期仍有一定负向拖累。　　1季度末全球市场风险偏好明显恶化，3月全球股市剧烈波动，市场风格呈现极端分化，反映了全球产业趋势与地缘政治风险的共振。宏观压力主要来自于伊朗相关地缘冲突、油价大涨、通胀与利率担忧回升等。海外AI链条因大模型迭代放缓及云厂商资本开支回报率疑虑引发负反馈，叠加高油价对算力成本的挤压，A股软硬件科技股出现深度补跌。光模块、半导体先进制程、SaaS软件及游戏板块受挫明显。市场开始担忧“AI叙事”在宏观压力环境下的脆弱性。与科技股的颓势相反，具备“重资产、低淘汰率、强现金流”特征的实物资产表现出极强的韧性。石油、化工、稀土、有色金属等板块一度表现强势，这一逻辑背后是“资源民族主义”回归以及对AI长期不确定性的对冲配置。我们识别到了风格切换，但执行力度偏弱、节奏偏慢，仍然保留了较强的成长暴露，因此在季度末的净值回撤较多。期间我们在科技股标的上更聚焦到有业绩兑现能力和相对估值优势的品种上。动力与储能电池装机与产业链排产景气较高，我们增配了部分业绩预期较好的品种。创新药在前期回调充分，2季度有望迎来对外授权与研发数据催化，我们在1季度末进行了增配。

2026年1季度之初市场呈现强劲的“开门红”态势，主要指数全线上涨。风格方面，市场呈现典型的“权重搭台，成长唱戏”特征。1月初大盘蓝筹股稳健发力，随后科技成长风格占据主导，科创50及创业板指涨势迅猛。1月中下旬虽一度出现向周期板块的轮动，但整体成长风格溢价显著。市场交投极其活跃，成交量显著放大。科技板块中半导体、电子、AI应用受益于科创行情大幅领跑。周期与资源中贵金属、有色金属、石油石化等在1月下旬表现强劲，但月末波动大幅增加。高端制造中航空航天、光伏设备等受益于商业航天、太空光伏、国产大飞机等主题催化而上涨。大金融板块表现相对落后。我们持仓结构中科技板块的个股以白马龙头为主，在此期间的涨幅并不突出；月中试图增加部分中小市值弹性个股仓位，但市场上行的斜率被市场有形之手平抑，监管加强与被动基金赎回相结合下，市场波动显著加强，因此这一尝试效果并不明显。期间在操作策略上我们保持高股票仓位，强化电子/通信主线，持仓集中在光模块、光器件、激光、半导体链条。　　1季度中期市场经历了从缩量探底到震荡修复的过程。2月初受贵金属流动性冲击外溢影响出现下跌加速，随后因春节假期等因素影响量能显著萎缩，最低减至2万亿左右，仅为前期峰值的一半。在此期间我们也观察到两融余额连续下降、宽基ETF维稳力量边际减弱等边际资金的变化。春节后流动性有温和回流。市场风格相对混沌，板块轮动较快，呈现明显的“跷跷板”效应：一方面，海外AI链条因“AI创造性破坏论”及云厂商资本开支回报疑虑出现负反馈，导致A股软硬件科技股一度补跌，特别是软件SaaS、光模块、半导体部分环节、游戏出现明显回调；另一方面，抛压较轻的顺周期品种、战略资源品以及受益于“HALO”叙事（重资产、低淘汰）的实物资产表现出较强韧性，石油、化工、稀土、有色金属等表现强势，背后驱动因素包括中东局势升级、资源民族主义、对“AI长期不确定性”的对冲配置等。在“AI创造性破坏论”和HALO叙事的讨论升温下，TMT内部结构表现分化也较为严重，我们仍坚持算力是AI需求驱动的最景气方向，但需要从“算力总量”转向“通胀/紧俏环节”和“新技术方向”，配置上我们当期大幅降低了AI应用相关仓位，增加了CPO、光纤光缆、国产算力相关仓位，这些操作取得了正向的效果，但配置仍较多的白马型算力硬件个股当期仍有一定负向拖累。　　1季度末全球市场风险偏好明显恶化，3月全球股市剧烈波动，市场风格呈现极端分化，反映了全球产业趋势与地缘政治风险的共振。宏观压力主要来自于伊朗相关地缘冲突、油价大涨、通胀与利率担忧回升等。海外AI链条因大模型迭代放缓及云厂商资本开支回报率疑虑引发负反馈，叠加高油价对算力成本的挤压，A股软硬件科技股出现深度补跌。光模块、半导体先进制程、SaaS软件及游戏板块受挫明显。市场开始担忧“AI叙事”在宏观压力环境下的脆弱性。与科技股的颓势相反，具备“重资产、低淘汰率、强现金流”特征的实物资产表现出极强的韧性。石油、化工、稀土、有色金属等板块一度表现强势，这一逻辑背后是“资源民族主义”回归以及对AI长期不确定性的对冲配置。我们识别到了风格切换，但执行力度偏弱、节奏偏慢，仍然保留了较强的成长暴露，虽然跑赢基准，但在季度末的净值回撤较多。期间我们在科技股标的上更聚焦到有业绩兑现能力和相对估值优势的品种上。

一二月市场延续了去年底的趋势和风格，成长板块体现出超额，伊朗冲突爆发之后，市场整体由涨转跌，同时油气资源类和红利类开始跑赢其他板块。一季度整体看，煤炭、石油、电力等领涨。我们对26年经济持谨慎乐观态度，增加了部分化工行业周期类股票的配置，基于估值和景气度角度的考虑，维持了非银金融的仓位，此外也从其他行业中选择了一些我们认为具备较大成长空间的股票进行配置。

2026年1季度之初市场呈现强劲的“开门红”态势，主要指数全线上涨。风格方面，市场呈现典型的“权重搭台，成长唱戏”特征。1月初大盘蓝筹股稳健发力，随后科技成长风格占据主导，科创50及创业板指涨势迅猛。1月中下旬虽一度出现向周期板块的轮动，但整体成长风格溢价显著。市场交投极其活跃，成交量显著放大。科技板块中半导体、电子、AI应用受益于科创行情大幅领跑。周期与资源中贵金属、有色金属、石油石化等在1月下旬表现强劲，但月末波动大幅增加。高端制造中航空航天、光伏设备等受益于商业航天、太空光伏、国产大飞机等主题催化而上涨。大金融板块表现相对落后。我们持仓结构中科技板块的个股以白马龙头为主，在此期间的涨幅并不突出；月中试图增加部分中小市值弹性个股仓位，但市场上行的斜率被市场有形之手平抑，监管加强与被动基金赎回相结合下，市场波动显著加强，因此这一尝试效果并不明显。总体而言，我们仍维持了较高的科技板块配置比例，在月末的波动中，我们降低了部分有色行业的仓位，增加了部分消费板块优质个股的配置比例。　　1季度中期市场经历了从缩量探底到震荡修复的过程。2月初受贵金属流动性冲击外溢影响出现下跌加速，随后因春节假期等因素影响量能显著萎缩，最低减至2万亿左右，仅为前期峰值的一半。在此期间我们也观察到两融余额连续下降、宽基ETF维稳力量边际减弱等边际资金的变化。春节后流动性有温和回流。市场风格相对混沌，板块轮动较快，呈现明显的“跷跷板”效应：一方面，海外AI链条因“AI创造性破坏论”及云厂商资本开支回报疑虑出现负反馈，导致A股软硬件科技股一度补跌，特别是软件SaaS、光模块、半导体部分环节、游戏出现明显回调；另一方面，抛压较轻的顺周期品种、战略资源品以及受益于“HALO”叙事（重资产、低淘汰）的实物资产表现出较强韧性，石油、化工、稀土、有色金属等表现强势，背后驱动因素包括中东局势升级、资源民族主义、对“AI长期不确定性”的对冲配置等。市场结构在科技和周期间出现了跷跷板效应，我们也试图在这两者间找到合适的平衡。我们此前持仓结构中科技板块相对较多，随着AI叙事出现了新的变化，我们降低了AI应用相关仓位，更多向海外与国内算力硬件集中。期间我们积极增加了部分周期板块的配置比例，如机械和化工。　　1季度末全球市场风险偏好明显恶化，3月全球股市剧烈波动，市场风格呈现极端分化，反映了全球产业趋势与地缘政治风险的共振。宏观压力主要来自于伊朗相关地缘冲突、油价大涨、通胀与利率担忧回升等。海外AI链条因大模型迭代放缓及云厂商资本开支回报率疑虑引发负反馈，叠加高油价对算力成本的挤压，A股软硬件科技股出现深度补跌。光模块、半导体先进制程、SaaS软件及游戏板块受挫明显。市场开始担忧“AI叙事”在宏观压力环境下的脆弱性。与科技股的颓势相反，具备“重资产、低淘汰率、强现金流”特征的实物资产表现出极强的韧性。石油、化工、稀土、有色金属等板块一度表现强势，这一逻辑背后是“资源民族主义”回归以及对AI长期不确定性的对冲配置。我们识别到了风格切换，但执行力度偏弱、节奏偏慢，仍然保留了较强的成长暴露，因此在季度末的净值回撤较多。期间我们在科技股标的上更聚焦到有业绩兑现能力和相对估值优势的品种上。我们增加了部分顺周期的石油石化、煤炭、农业相关板块配置。动力与储能电池装机与产业链排产景气较高，我们增配了部分业绩预期较好的品种。创新药在前期回调充分，2季度有望迎来对外授权与研发数据催化，我们在1季度末进行了增配。

1月份市场快速冲高叠加监管控制节奏，导致近期行情有所波动，但市场整体风险不大。当前中国的资本市场是要为实体经济服务的，要实现国家的高质量发展、要让大多数人赚到钱，决定了本轮市场一定是底部缓慢抬升的稳步市场，而非动辄“一哄而上、一哄而散”的大涨大落。并且我们看到，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，结构上赚钱效应也正在朝着更广的范围扩散。支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化，本轮春季行情仍在半途。往后看，流动性充裕的环境中，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或仍将是本轮春季行情的一个重要特征。结构上，短期业绩披露期，继续聚焦基本面挖掘亮点。结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等。再往后，2月随着市场重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。　　春节假期期间，在全球流动性预期纠偏、地缘局势与关税风波的共振影响下，主要资产迎来上涨。对于A股而言，我们认为，节前A股跟随海外资产调整后已释放了一定的风险，节后A股即将进入一段高胜率窗口，叠加海外美国关税违宪和特朗普访华日程敲定支撑风险偏好、国内宏观和产业层面的密集催化对结构上形成指引，继续看好3月A股迎来新一轮上行。1）节后风险偏好提升、增量资金释放，叠加对两会政策的期待下，A股进入传统做多窗口。2）IEEPA关税违宪后关税政策执行的速度、广度和灵活性将下降，叠加特朗普访华日程敲定、中期选举临近的窗口期，中美关系将相对可控。中长期，更值得重视的是特朗普行政权受限带来的叙事变化。结构上，聚焦科技制造和涨价链两大主线。背后，一方面是春节后风险偏好提升驱动TMT、先进制造为代表的成长板块占优，重点围绕算力基础设施与商业化应用布局；另一方面随着春节后步入“金三银四”春季开工旺季、叠加3月两会后政策集中落地，后续将是涨价线索进一步丰富的关键窗口，对于资源品&基建链形成提振。　　2月底以来，美伊冲突升级、油价飙升冲击全球。展望后续，短期中东局势仍是影响市场表现的重要变量。我们维持短期局势或仍有反复，中期将通过谈判实现降级的判断。当前106美元油价尚不能促使特朗普“一退到底”达成协定，但或已能让特朗普在做出鲁莽决定之前望而生畏。对于A股，本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。结构上，4月随着业绩期市场更加聚焦景气，建议关注：1）景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表现；2）涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出现分化，尤其是对于石油作为成本带动涨价的品种；3）对于单纯依靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡下跌趋势，指数方面，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业方面分化也较为明显，煤炭、石油石化、建筑材料等行业上涨较多；非银金融、商贸零售、美容护理等行业下跌较多。　　今年1-2月份国内宏观经济情况有所反复，制造业景气度回落；3月的制造业PMI重回50%以上，制造业景气度开始回升。中央经济工作会议指出我国今年经济重点任务的第一项就是坚持内需主导，建设强大国内市场。价格方面，受大宗商品价格及宏观政策影响，近几个月CPI连续同比上涨，PPI连续环比上涨，未来有望逐渐带动GDP平减指数转正及市场风格出现转变。　　美以军事打击伊朗引发地缘风险，伊朗利于持久战，美国利于速战。此次冲突对全球经济的影响主要体现在霍尔木兹海峡通行量明显下降影响能源化工供应链，以及霍尔木兹海峡的实际控制权变化影响中东地区石油结算方式。经过一个多月的持续冲突，目前美国及伊朗最高国家安全委员会表示将以伊朗提出的十点议案作为谈判基础在巴基斯坦首都进行谈判。如果美国以色列停止袭击，伊朗表示可以停火两周，并在与伊朗武装部队协调的前提下，未来两周相关船只在技术限制允许的情况下可以安全通过霍尔木兹海峡。伊朗的十点议案包括伊朗掌握霍尔木兹海峡控制权、结束所有抵抗之弧包括黎巴嫩的战争、美国从中东军事基地撤出、赔偿伊朗所有损失等。如果美国同意了这十点提案，意味着霍尔木兹海峡实际控制权的变化和美国在中东地区的影响力大幅下降，中东地区的石油结算方式也将随之变化，这种方案在美国内部可能面临较大阻力。以色列对伊朗十点议案的态度也尚不明确。因此，此次停火谈判有可能是缓兵之计，双方都可以借此机会准备相关资源。后续需持续关注美国军队部署情况、霍尔木兹海峡通航情况及以色列的行动反应。　　先为不可胜，以待敌之可胜。为了应对能源风险，我国在能源结构及产业发展方面已经做了长期的准备，无论未来局势如何发展，我国的抗风险能力都比较强。目前，我国能源结构相对多元化，上游能源供应也相对分散，能源供应链具备较强的韧性；同时，我国的新能源产业在全球具备很强的竞争力，当前正迎来发展良机。无论伊美谈判结果如何，长期来看，美国在中东地区的影响力预计会明显下降，美元在全球贸易中的影响力也会随之下降，未来资源安全及自主可控的重要性将持续增加，相关产业链有望持续受益，我们看好新能源汽车、人工智能、国防军工、战略资源等领域的龙头企业。　　为应对伊美冲突对全球经济的影响，本基金一季度在仓位上有所下降，并对结构进行了一定调整，降低了电子、计算机等行业的配置，增加了新能源、传媒等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能与能源革命。

2026年一季度，A股市场整体呈现震荡下跌趋势，指数方面，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业方面分化也较为明显，煤炭、石油石化、建筑材料等行业上涨较多；非银金融、商贸零售、美容护理等行业下跌较多。　　今年1-2月份国内宏观经济情况有所反复，制造业景气度回落；3月的制造业PMI重回50%以上，制造业景气度开始回升。中央经济工作会议指出我国今年经济重点任务的第一项就是坚持内需主导，建设强大国内市场。价格方面，受大宗商品价格及宏观政策影响，近几个月CPI连续同比上涨，PPI连续环比上涨，未来有望逐渐带动GDP平减指数转正及市场风格出现转变。　　美以军事打击伊朗引发地缘风险，伊朗利于持久战，美国利于速战。此次冲突对全球经济的影响主要体现在霍尔木兹海峡通行量明显下降影响能源化工供应链，以及霍尔木兹海峡的实际控制权变化影响中东地区石油结算方式。经过一个多月的持续冲突，目前美国及伊朗最高国家安全委员会表示将以伊朗提出的十点议案作为谈判基础在巴基斯坦首都进行谈判。如果美国以色列停止袭击，伊朗表示可以停火两周，并在与伊朗武装部队协调的前提下，未来两周相关船只在技术限制允许的情况下可以安全通过霍尔木兹海峡。伊朗的十点议案包括伊朗掌握霍尔木兹海峡控制权、结束所有抵抗之弧包括黎巴嫩的战争、美国从中东军事基地撤出、赔偿伊朗所有损失等。如果美国同意了这十点提案，意味着霍尔木兹海峡实际控制权的变化和美国在中东地区的影响力大幅下降，中东地区的石油结算方式也将随之变化，这种方案在美国内部可能面临较大阻力。以色列对伊朗十点议案的态度也尚不明确。因此，此次停火谈判有可能是缓兵之计，双方都可以借此机会准备相关资源。后续需持续关注美国军队部署情况、霍尔木兹海峡通航情况及以色列的行动反应。　　先为不可胜，以待敌之可胜。为了应对能源风险，我国在能源结构及产业发展方面已经做了长期的准备，无论未来局势如何发展，我国的抗风险能力都比较强。目前，我国能源结构相对多元化，上游能源供应也相对分散，能源供应链具备较强的韧性；同时，我国的新能源产业在全球具备很强的竞争力，当前正迎来发展良机。无论伊美谈判结果如何，长期来看，美国在中东地区的影响力预计会明显下降，美元在全球贸易中的影响力也会随之下降，未来资源安全及自主可控的重要性将持续增加，相关产业链有望持续受益。　　为应对伊美冲突对全球经济的影响，本基金一季度在仓位上有所下降，并对结构进行了一定调整，降低了电子、计算机等行业的配置，增加了传媒等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能。

2025年1季度之初A股市场整体呈现震荡调整态势，1月主要指数多数收跌。风格上，成长优于价值，小盘优于大盘。月初市场震荡下跌，伴随成交量的快速萎缩，市场一度担忧融资盘杠杠问题但实际风险有限。月中起市场逐渐企稳，伴随着24年报业绩预告风险逐步释放，以及科技产业趋势层面部分行业出现了积极进展，市场逐渐走出了结构性行情，科技类主题活跃。外部环境看，美元指数和美债收益率高位回摆，人民币汇率出现小幅修复，中美领导人电话沟通交流等构成部分边际改善，市场风险偏好有一定恢复。我们判断市场整体风险可控，更多精力放在积极把握产业趋势带来的投资机会，在此期间增加了对AI端侧算力、AI应用、智能驾驶等方向的配置，取得了一定的相对收益。季度中期市场呈现放量上涨态势。2月期间美元指数、美股和美债收益率集体走弱，离岸人民币汇率升值，人民币权益类资产（A、H和中概股）集体走强。2月进入业绩真空期，并开始发酵两会政策预期，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口。随着国内大模型的进步，尤其是 DeepSeek 实力破圈，引发产业界对 AI 应用落地的期待，资金大量流入相关板块。DeepSeek大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，对于海外投资者来说，亦增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。我们在此期间增加了对云计算、恒生科技、AI应用等方向的配置，取得了一定的绝对收益。3月中上旬市场持续上行。国内两会召开，政策层面延续了去年底以来的框架思路，宏观经济层面也显示了缓慢复苏的迹象。相对而言，海外特别是美国因为特朗普政府政策不确定性造成了美股市场的波动加大。海外投资者给予中国资产以“确定性溢价”，“东升西落”等叙事有所传播演绎，AH股估值得到了修复机会。3月中下旬，时间进入年报季报披露周期，美国新关税政策的披露时间临近，部分科技主题演绎后博弈性增加，市场整体开始步入调整周期，前期涨幅明显的科技成长板块跌幅较大，行业板块轮动与高切低加快。在此期间，我们的净值也出现了明显的回撤。操作上我们对计算机、传媒、军工行业配置有所提升，电子、通信行业配置有所下降。当前继续聚焦AI为代表的科技成长板块，AI训练向推理、应用转变下带来的科技软硬件结构性机会，关注国内AI应用进展与互联网厂商增加资本开支带来的增量需求。关注军工行业景气修复带动的上游军工电子元器件景气变化。部分消费电子与AI相结合产生的新型AI终端产品品类也值得跟踪。　　2季度初市场大幅下跌后逐步企稳，主要指数多数下跌。4月市场大幅调整，一方面中美贸易摩擦加剧导致出口相关产业链业绩不确定性大幅提升，一方面也有月末年报和一季报业绩压力集中释放的原因。其中TMT、电力设备、家电等行业跌幅居前。TMT中的出口链条（如苹果链、英伟达链等品种）以估值折价形式来实现对基本面的不确定性做风险补偿。同时，在风险偏好急剧下降的过程中，部分年报和一季报业绩预期不够扎实的品种出现了杀跌。数字经济基金以TMT行业为主要投资研究方向，虽然在此期间我们配置的对美关税品种如苹果链、海外算力链并不多，但是TMT板块整体受到了极大的估值压制。期间半导体芯片、传媒为正贡献的主要细分板块，负贡献行业来自存储模组、计算机部分个股。市场在五一节后高开走强，在5月中旬见顶并缩量调整。流动性层面，国内资本市场流动性仍相对充裕，5月央行降准降息落地，宽货币政策环境还在维持。关税方面，5月12日中美日内瓦联合声明整体较为积极，虽然美方政策波动较大，但关税压力最大的时期已经度过。5月市场虽整体上涨，但是体现出较强的结构性特征，新消费、创新药在成长板块中较为突出，大金融也较大的带动了指数向上，同时成长板块中的机器人、TMT等则出现了一定程度的调整。我们持仓结构中的TMT占比相对较高，在此期间这部分配置承受了相当的估值回撤压力，我们在结构上增加了具备一定新消费属性的传媒板块中相对扎实个股的配置进行对冲。同时，海外科技板块中典型个股的季报披露，一定程度上加强了市场对海外AI算力建设持续性的信心，我们回补了部分海外算力链条个股的仓位。6月市场在经历了一段时间波动率极度下降的横盘后选择了方向，上证快速反弹至年内高点，市场交易量在季度末回到1.5万亿水平，市场活跃度明显提升。宏观叙事上未发生根本性转变，国内经济的结构性亮点来自于以旧换新政策支持下的消费，其他如地产、出口、基建均存在一定压力。国内市场流动性较为充裕，海外流动性方面美元指数创下短期新低，美国降息预期升温。在此期间，我们此前增加配置的海外算力链、游戏等相关个股获得了超额收益。宽裕流动性与市场交易量支撑下的板块具备轮动机会，我们关注海外算力链行情是否能够向国内AI算力、AI应用扩散，也关注到了稳定币等新产业趋势下带来的金融IT板块机会。我们在恒生信息技术、传媒、通信行业配置有所提升，电子、计算机行业配置略有下降。　　3季度初A股市场几乎呈现单边上行态势。全A日均成交额稳步上涨。市场上涨的驱动因素包括基本面改善预期、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓释等。指数上行过程中，风格从防御转向进攻，行情主要围绕科技与反内卷展开，科技、周期风格表现较好，红利、消费类风格表现相对萎靡。海外互联网平台企业季报数据显示出Token消耗量在以惊人的速度提升，AI用户量、使用率、使用深度的同步向上将带来算力需求的大幅提升，支撑算力相关供应链的景气在一个中期维度维持在较高水平，海外算力供应链的逻辑有所加强，我们也在此期间增加了相关配置，并在7月末开始向相对收益有所落后的国内算力、AI应用、半导体等增配，进行板块内部轮动操作。期间美元指数阶段性上行、外卖大战延续、投资者结构差异等导致港股互联网板块表现大幅落后，我们最终降低了部分相关仓位但不够及时，导致这部分持仓对相对收益有所拖累。季度中期A股市场不断创下中短期阶段新高并突破2024年10月指数点位。行业选择围绕科技主线展开，通信、电子与AI算力相关度比较高的板块表现强势，计算机、电力设备，机械设备表现也较为强势。我们持仓结构中AI海外算力、AI国产算力、液冷在此期间贡献了大部分绝对收益，在指数加速上行过程中我们对具备进攻性的光模块上游、国产AI芯片等板块增加了配置；AI应用板块和港股互联网降低了仓位并等待更好的配置机会。季度末市场的波动有所加大，9月市场走势继续保持震荡上行，但是斜率明显放缓。一方面市场在经历了前面两个月的快速上行、累积大量浮盈后自身需要整固，资金博弈亦有所加强，另一方面在多数行业经历了一波上行后估值均有所抬升，需要寻找更多的基本面线索来进行行业间的选择比较。期间，科技风格表现较好，指数整体受到压制，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。虽然科技板块整体而言表现较好，但结构也出现了变化，资金持仓已经从8月的高度集中转向分散化，核心主线筹码出现一定松动，从此前海外算力一枝独秀转向了更多相对低位并有边际景气改善逻辑的板块，如国内算力、半导体、新能源、机器人等。9月末金融部门新闻发布会对十四五工作进行总结，并传递了清晰的金融助力科技发展的政策信号，我们未来预期将看到国产算力芯片、存储大厂、先进封装、人形机器人等一系列重要公司通过IPO进入国内资本市场，总体而言国内资本市场的“科技创新”属性将不断加强，相关板块的催化预期也相对密集。在此期间，我们在TMT板块内部增加了国产算力、存储、半导体相关板块的配置比例，海外算力、金融IT板块配置比例有所下降。　　4季度初A股市场指数震荡。价值风格表现较好，科技风格冲高回落。市场阶段性回到低波红利+小微盘做防御的交易特征。宏观政策层面二十届四中全会在京胜利召开，十五五规划出炉，为中长期经济发展指明方向；证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，推动公募基金高质量发展。外部变量逐步趋于缓和，10月初中美贸易局势紧张加剧，但后续中美高层开启磋商，月末APEC会议上两国元首会面、达成协议，中美关系边际改善。我们持仓结构中集中于TMT板块，在此期间出现了回撤，操作上我们在TMT板块内部做了适度均衡，结合3季报业绩情况降低了海外和国内AI算力中部分偏弹性个股的仓位，增配了部分计AI应用、AI端侧硬件、半导体设备相关个股。季度中期指数冲高后震荡调整为主。市场继续呈现低波红利+小微盘做防御的特征。我们持仓结构中主要为TMT板块，在此期间出现了回撤，操作上我们在TMT板块内部做了一定结构上调整，前期经历过一段时间调整同时基本面较为稳健的部分海外AI算力我们增加了配置，对存储相关板块降低了一定配置。季度末市场阶段性震荡调整后，呈现出“先抑后扬、岁末翘尾”的特征。上证指数在12月底接近4000点关口。全年上证指数累计上涨18.41%，创下近六年最大年度涨幅。12月初受全球AI投资降温及国内修复动能不足影响，市场一度窄幅震荡。月中起，随着政策信号释放，上证指数稳步回升。行业层面仍然呈现出较强的结构性特征。科技与新质生产力板块表现相对较好，AI算力、应用、人形机器人、商业航天及半导体板块期间表现强势。高股息与蓝筹方面的保险板块表现相对突出。有色金属因大宗商品价格走强和避险需求，在12月下旬领涨。我们持仓结构中集中于TMT板块，AI算力、半导体在此期间贡献了主要的收益，操作上我们在科技板块内部做了适度结构调整，部分海外算力供应链公司需求能见度提升，我们的配置有所集中。同时我们关注在市场企稳与流动性充裕环境下，行情进一步向国产算力、存储、半导体、AI应用等方向扩散的可能性。

2025年，A股市场整体呈上涨趋势，指数方面，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。行业方面分化也较为明显，有色金属、通信、电子等行业涨幅较大；食品饮料、煤炭、公用事业等行业涨幅较小或出现下跌。　　回顾2025年，A股市场呈现出明显的结构化特征，一方面海外收入尤其是美国收入占比相对较高的企业其股价涨幅明显超过内需市场收入占比相对高的企业；另一方面全年沪深300指数上涨17.66%，中证1000指数上涨27.49%；中证2000指数上涨36.42%，市场风格方面小市值公司涨幅明显占优。从制造业PMI的角度分析，2025年大中型企业的景气度整体好于小型企业。整体来看，小市值公司的大幅上涨缺乏足够的基本面支撑，股价上涨主要由估值波动贡献，未来相关领域的投资需更为谨慎。　　2025年9月17日，美联储宣布降息25个基点，随后在10月和12月继续降息25个基点，全年累计降息75个基点，将联邦基金利率目标区间下调到3.50%至3.75%之间。目前美国国债规模已经突破38万亿美元，考虑到美国当前的债务水平与经济增速，预计美联储在2026年将继续降息，有望带来持续的资本流入，我国资本市场估值也将进一步修复。　　本基金在2025年股票仓位整体保持稳定，并对持仓结构进行了调整，降低了计算机、轻工制造、交通运输等行业的配置，增加了电子、国防军工、金融科技等行业的配置。我们看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者进行布局的良机。我们希望通过长期持有这些优质企业来获取回报，为持有人持续创造价值。

经历岁末年初的调整后，市场已重新来到高性价比区间。往后看，尽管围绕关税的博弈或仍将扰动，但我们认为，随着不确定性逐步释放，A股有望迎来新一轮上行。我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化，都将成A股市场的重要支撑：1、首先，DeepSeek的发布向全球证明了中国在全球AI产业链中的竞争力，有望引发中国AI产业链的新一轮重估。2、其次，美国加征关税靴子落地，中国资产有望更具韧性。面对外部环境的不确定性，后续国内更加积极有为的宏观政策有望加码对冲。3、更重要的，春节假期出行与文旅消费均迎来回暖、决策层对股市的重视程度进一步提升，国内基本面和政策层面均迎来积极变化。4、此外，参考历史经验，春节前后至两会期间，本身也是风险偏好提升的传统窗口。结构上，基本面线索清晰前仍是“哑铃型”配置。其中，AI是核心主线。中国AI资产重估叠加自主可控诉求，科技股具备独立逻辑。另一方面，关税问题视谈判进程或仍有反复，红利资产可作为底仓应对潜在不确定性。　　春节前后至二月末，DeepSeek横空出世，打破了“中国AI技术落后”的成见，重塑了市场信心，进而引发对于中国AI产业链乃至中国科技、经济前景的系统性价值重估，也带动行情修复。一方面，我国AI产业的实质性突破、关税风险整体可控、以及国内基本面和政策层面的积极变化，都将成市场的重要支撑。另一方面，从估值来看，当前上证综指风险溢价为5.2%，去年10月行情高点时是4.3%，去年5月高点时是4.9%。仍有修复的空间。因此尽管上涨至今，市场情绪存在一定的透支，但仍不算极致。并且，由于本轮行情总体还是一个结构市，那么只要行业叙事不证伪，结构性的行情仍有望继续。更乐观的情况是，若后续宏观总量政策配合加码，比如3月两会提出超预期的政策措施，则行情有望进一步扩散到整体市场。　　进入三月份之后，市场波动有所加大。这种调整，一方面是海外市场剧烈动荡扰动风险偏好，另一方面，也是两会过后，随着年初数据陆续公布，以及年报一季报披露窗口临近，市场开始更加关注业绩的兑现情况，进入更看现实的阶段。而往后看，尽管短期内，市场可能仍处于一个风格相对均衡、偏向绩优方向的时间窗口。但我们认为对于调整空间无需过度悲观。1）首先，从当前的位置来看，在经历调整后，市场的拥挤度已经得到了明显的消化。2）更重要的是，以科技为主线、同时各类顺周期资产积极修复，两者相辅相成、交相辉映的中国资产重估，仍是今年市场的主要矛盾。这背后，是以科技突破引领、同时更加积极、有针对性的宏观政策密集加码，带动微观主体信心、预期不断增强的背景下，市场对中国资产重估由点及面的扩散。结构上，短期市场处于风格趋于均衡、再进一步向绩优方向聚焦的过程。因此，各个环节景气改善预期较强的方向，有望成为后续市场聚焦的重要线索。建议关注：1）业绩有望改善的部分消费、金融、基建链和出口链等领域；2）AI内部业绩确定性强、有性价比的方向。随着各行业AI渗透率的提升、更多垂直应用加速落地，在基本面和政策环境的双重驱动下，结构性的行情将支撑AI穿越短期的拥挤交易，继续成为市场的主线聚焦方向。另一方面，随着3、4月份基本面线索逐渐清晰，对于消费和周期方向也可择机增强配置。　　4月初特朗普关税超预期冲击下，市场一度大跌。此后随着关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，市场又显著修复。4月至今，上证综指、创业板指分别下跌1.18%和7.35%。往后来看，随着各方围绕关税问题展开多轮谈判和博弈，关税不确定性仍将是影响市场的重要变量。但市场心态的一些变化值得关注：一是，美国关税政策反复无常，难于预测，只能“看短做短”，无法进行线性趋势外推。相应的，仓位也只能尽量往中枢靠拢。二是，市场对国内稳增长政策抱有期待，分歧在节奏和力度。市场普遍认为，关税冲击越大，反而越加强了政策的“向上期权”。三是，海外市场波动远胜国内，国内信心远强于2018年。　　海外持续混乱、动荡之下，来自外部不确定性的扰动仍在继续。但更重要的，则是国内自身是平稳的。持续修复的经济基本面，以及近期面对不确定性冲击的及时应对，包括中长期构建双循环的发展格局和战略定力，均构成市场的稳定锚。因此，中国资产韧性彰显，对于后续市场不必过度悲观。结构上建议以我为主，一方面，内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜。近期市场波动有所加大，一方面是4月中旬以来关税风险缓和，市场在大幅反弹后有所透支，另一方面是公募新规之下，此前市场出现向机构欠配方向聚焦的主题性交易，权重股上涨带动指数修复。　　5月7日金融发布会政策集中加码、5月12日关税超预期下调，与此同时4月经济数据尽管在关税冲击下有所放缓，但也好于此前PMI数据的表征。但政策发力的紧迫性下降，外部不确定性仍存，在更多催化剂出现前，短期市场仍将处于震荡窗口。中期，关税的潜在风险并未消除，美国类滞涨环境也将扰动全球资本市场。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，“国家队”更已明确底线，西荡东稳下，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，三大主线应对不确定性仍强、风格快速轮动的市场：1）科技：以AI产业链为抓手，关注上游算力自主可控与中下游应用创新；2）内需：关注服务消费、新消费等结构性亮点；3）红利：类债红利作底仓，应对潜在不确定性。科技成长板块已再度来到了一个性价比较高的区间，另一方面从近十年风格表现的日历效应看，6月份科技板块也表现出相对较高的胜率。　　6月以来市场整体震荡，但近期随着伊以同意全面停火、地缘冲突缓和，叠加国内经济数据好于预期，同时阅兵、促消费政策落地、财政部表态将根据形势变化及时推出增量储备政策等事件催化，行情迎来快速上行，上证综指创年内新高。其中，TMT、高端制造等高弹性方向领涨，与此同时大金融方向受益于配置型资金的持续流入也表现靠前。往后看，尽管关税的潜在风险并未消除，地缘冲突等不确定性因素也将扰动。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，短期随着中报业绩预告披露期临近，有望为市场提供更多景气线索，凝聚新的共识，或将成为市场后续“破局”的关键抓手。　　进入10月份以来，此前中美贸易升级一度冲击风险偏好，市场也呈现出明显的“高切低”特征。但近期，随着特朗普态度软化、TACO交易演绎，叠加四中全会、三季度GDP超预期、三季报景气验证等积极因素密集催化的阶段，市场再度迎来修复。而往后看，短期内仍有美联储议息会议、APEC峰会中美元首会晤等重要事件配合，有助于提振市场风险偏好。股市：“十五五”规划提振风险偏好，叠加中美谈判推进、月底apec中美元首会晤在即，短期市场仍偏暖。中期，9月以来随着市场进入相对高位，资金审美更加严苛，行情波动分歧明显加大。后续进一步的上行仍需新的基本面验证和政策刺激支撑。结构上，后续思路仍是以我为主，布局景气和产业趋势。一方面，“高切低”的同时要注重景气确定性，当前低位绩优的行业包括新消费（乳制品、教育、饰品、宠物经济）、军工（航天航海装备）、化工（农化制品、化学原料）、钢铁、券商保险、医疗服务、计算机设备等。另一方面，四中全会、三季报业绩仍将对景气成长主线构成核心催化，避险情绪驱动的“高切低”交易也带动性价比问题进一步消化，后续布局的重点仍是低吸被错杀的景气成长品种。当前重视军工、国产算力产业链为代表的自主可控、“十五五”规划受益品种，以及创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种。。　　11月以来，受美联储降息预期回落、“AI泡沫”担忧影响，全球风险资产跟随美股同步调整，国内市场波动也随之加剧。行至当前，全A已调整至60日均线以下，海外冲击影响下中国资产已调整出性价比。往后看，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，中国资产有望迎来修复。一方面，随着近期美联储主席发表鸽派言论，市场已在对此前美联储降息的悲观预期重新定价，压制全球风险偏好的关键因素正在迎来缓和。另一方面，流动性预期缓和、全球AI应用持续迭代升级的背景下，市场对于“AI泡沫”的担忧也有望缓解。更重要的，今年中国资产上涨的核心矛盾仍在于市场对于大国崛起、经济结构性转型的信心和决心。尤其是展望明年，这一逻辑将进一步叠加名义经济回升、基本面修复，市场将从强预期走向强现实。因此大势上，我们判断后续市场有望进一步上行。结构上，“以我为主”布局修复行情，其中景气预期是重要抓手，关注AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。　　12月以来市场波动加大，资金观望和博弈情绪较重。而当前，随着国内外政策验证窗口相继落地，整体基调好于市场预期，为躁动行情开启奠定良好基础。往后看，当前到明年4月份左右，市场大概率会有确定的上行窗口。一方面国内“十五五”开年，各项稳增长政策有望发力，有望与美国货币财政双宽下的信用周期重启共振。另一方面，当前市场对于海外美国大放水、中美关系改善、美国总统4月访华等利多事件仍缺乏定价，后续有望迎来预期上的修正。节奏上，参考历史经验岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。方向上，继续以景气预期为锚，布局躁动行情。重点关注AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索。经历6月底以来关税担忧和地缘风险降温、以及国内经济超预期韧性，叠加“反内卷”和雅下水电开工等共振驱动的快速上涨后，8月市场或逐步转为震荡：1）对等关税将于8月1日正式落地，尽管当前市场逐渐脱敏，认定只是为了“要钱”，所谓TACO交易，但仍不能排除当前较高的预期若遭遇修正时带来的阶段性波动的可能。对于中国，8月12日关税谈判截止，而当前30%的税率或已是未来一个阶段内最好的情况。2）三季度美债迎来发行高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，或对当前情绪处于高位的美债和美股市场形成扰动。3）国内方面，上半年经济超预期且财政前置之下，后续政策或难以大举发力，7月底政治局会议整体保持定力，供需两侧政策指引均较为温和。因此，在政策的“有限发力”与科技和新消费等的“局部拉动”的背景下，指数或难有持续性的趋势上涨而转为区间震荡。但另一方面，流动性充裕而优质资产有限的“资产荒”下，结构性行情仍将大行其道。行业层面，AI上游、创新药、资源品、军工等作为兼具政策催化，以及中报业绩窗口景气占优的方向，有望继续占据市场主线位置。但节奏上也需注意短期结构性行情和抱团极致演绎后的情绪透支。　　进入9月份在国家战略方向指引下，叠加关键时刻的政策与资金托底、新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力之下，当前市场正在经历“健康牛”。也因此，即便指数创了新高，但大多数行业拥挤度仍在中等区间，市场没有整体性过热，最多只是局部过热，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。这些低位板块可在局部过热的板块冷却时起到承接起市场的资金与热度。进而带动市场呈现“多点开花”，各行业、板块、主题机会交替轮动、“你方唱罢我登场”。在这种行情结构特征下，后续可沿着两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。

2025年，A股市场整体呈上涨趋势，指数方面，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。行业方面分化也较为明显，有色金属、通信、电子等行业涨幅较大；食品饮料、煤炭、公用事业等行业涨幅较小或出现下跌。　　回顾2025年，A股市场呈现出明显的结构化特征，一方面海外收入尤其是美国收入占比相对较高的企业其股价涨幅明显超过内需市场收入占比相对高的企业；另一方面全年沪深300指数上涨17.66%，中证1000指数上涨27.49%；中证2000指数上涨36.42%，市场风格方面小市值公司涨幅明显占优。从制造业PMI的角度分析，2025年大中型企业的景气度整体好于小型企业。整体来看，小市值公司的大幅上涨缺乏足够的基本面支撑，股价上涨主要由估值波动贡献，未来相关领域的投资需更为谨慎。　　2025年9月17日，美联储宣布降息25个基点，随后在10月和12月继续降息25个基点，全年累计降息75个基点，将联邦基金利率目标区间下调到3.50%至3.75%之间。目前美国国债规模已经突破38万亿美元，考虑到美国当前的债务水平与经济增速，预计美联储在2026年将继续降息，有望带来持续的资本流入，我国资本市场估值也将进一步修复。　　本基金在2025年股票仓位整体保持稳定，并对持仓结构进行了调整，降低了传媒、轻工制造等行业的配置，增加了电子等行业的配置。我们看好中国优秀企业的持续发展，目前正是长期投资者进行布局的良机。我们希望通过长期持有这些优质企业来获取回报，为持有人持续创造价值。

2025年4季度初A股市场指数震荡。价值风格表现较好，科技风格冲高回落。行业指数层面，煤炭、钢铁、有色、石化等板块涨幅领先，传媒、美容护理、汽车、电子等行业跌幅居前。市场阶段性回到低波红利+小微盘做防御的交易特征。宏观政策层面二十届四中全会在京胜利召开，十五五规划出炉，为中长期经济发展指明方向；证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，推动公募基金高质量发展。外部变量逐步趋于缓和，10月初中美贸易局势紧张加剧，但后续中美高层开启磋商，月末APEC会议上两国元首会面、达成协议，中美关系边际改善。我们持仓结构中科技板块（AI算力、机器人、半导体等）相对较多，在此期间出现了回撤，操作上我们在科技板块内部做了适度均衡，结合3季报业绩情况降低了海外和国内AI算力中部分偏弹性个股和机器人供应链中相对边缘的个股，增配了储能和锂电材料相关板块。　　季度中期指数冲高后震荡调整为主。价值风格表现较好，科技风格冲高回落。市场继续呈现低波红利+小微盘做防御的特征。同时伴随着市场调整，成交量大幅萎缩。行业指数方面，银行、纺织服装、石油石化等板块涨幅领先，计算机、汽车、电子等行业跌幅居前。宏观经济复苏力度依然偏弱，但全年达成5%经济增长目标压力不大，这或指向政策短期更倾向于“托而不举”，调结构的权重占比或更高。海外流动性层面，美联储态度摇摆，月内由鹰转鸽。我们持仓结构中科技板块（AI算力、半导体等）相对较多，在此期间出现了回撤，操作上我们在科技板块内部做了适度均衡，前期经历过一段时间调整同时基本面较为稳健的部分光模块、机器人零部件个股我们增加了配置，对存储和锂电材料相关板块降低了一定配置。　　季度末市场阶段性震荡调整后，呈现出“先抑后扬、岁末翘尾”的特征。上证指数在12月底接近4000点关口。全年上证指数累计上涨18.41%，创下近六年最大年度涨幅。12月初受全球AI投资降温及国内修复动能不足影响，市场一度窄幅震荡。月中起，随着政策信号释放，上证指数稳步回升。行业层面仍然呈现出较强的结构性特征。科技与新质生产力板块表现相对较好，AI算力、应用、人形机器人、商业航天及半导体板块期间表现强势。高股息与蓝筹方面的保险板块表现相对突出。有色金属和贵金属因大宗商品价格走强和避险需求，在12月下旬领涨。我们持仓结构中科技板块（AI算力、液冷、机器人零部件等）在此期间贡献了主要的收益，操作上我们在科技板块内部做了适度结构调整，部分海外算力供应链公司需求能见度提升，我们的配置有所集中。市场企稳与流动性充裕下，商业航天、机器人这种海内外有催化共振的主题板块也值得重视，我们对其中部分产业链卡位明确、未来具备通胀属性的标的增加了配置。