韩林 - 基金投资策略和运作

2025年3季度初A股市场几乎呈现单边上行态势。全A日均成交额稳步上涨。市场上涨的驱动因素包括基本面改善预期、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓释等。指数上行过程中，风格从防御转向进攻，行情主要围绕科技与反内卷展开，科技、周期风格表现较好，红利、消费类风格表现相对萎靡。海外互联网平台企业季报数据显示出Token消耗量在以惊人的速度提升，AI用户量、使用率、使用深度的同步向上将带来算力需求的大幅提升，支撑算力相关供应链的景气在一个中期维度维持在较高水平，海外算力供应链的逻辑有所加强，我们也在此期间增加了相关配置，并在7月末开始向相对收益有所落后的国内算力、AI应用、半导体等增配，进行板块内部轮动操作。本月美元指数阶段性上行、外卖大战延续、投资者结构差异等导致港股互联网板块表现大幅落后，我们最终降低了部分相关仓位但不够及时，导致这部分持仓对相对收益有所拖累。　　季度中期A股市场不断创下中短期阶段新高并突破2024年10月指数点位。行业选择围绕科技主线展开，通信、电子与AI算力相关度比较高的板块表现强势，计算机、电力设备，机械设备表现也较为强势。表现较差的行业主要集中在过去的传统高股息板块和消费领域，煤炭钢铁石油石化表现不佳，银行逆势下跌。我们持仓结构中AI海外算力、AI国产算力、液冷在此期间贡献了大部分绝对收益，在指数加速上行过程中我们对具备进攻性的光模块上游、国产AI芯片等板块增加了配置；AI应用板块和港股互联网降低了仓位并等待更好的配置机会。　　季度末市场的波动有所加大，9月市场走势继续保持震荡上行，但是斜率明显放缓。一方面市场在经历了前面两个月的快速上行、累积大量浮盈后自身需要整固，资金博弈亦有所加强，另一方面在多数行业经历了一波上行后估值均有所抬升，需要寻找更多的基本面线索来进行行业间的选择比较。期间，科技风格表现较好，指数整体受到压制，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。虽然科技板块整体而言表现较好，但结构也出现了变化，资金持仓已经从8月的高度集中转向分散化，核心主线筹码出现一定松动，从此前海外算力一枝独秀转向了更多相对低位并有边际景气改善逻辑的板块，如国内算力、半导体、新能源、机器人等。9月末金融部门新闻发布会对十四五工作进行总结，并传递了清晰的金融助力科技发展的政策信号，我们未来预期将看到国产算力芯片、存储大厂、先进封装、人形机器人等一系列重要公司通过IPO进入国内资本市场，总体而言国内资本市场的“科技创新”属性将不断加强，相关板块的催化预期也相对密集。在此期间，我们在TMT板块内部增加了国产算力、存储、半导体相关板块的配置比例，海外算力、金融IT板块配置比例有所下降。

2025年3季度初A股市场几乎呈现单边上行态势。全A日均成交额稳步上涨。市场上涨的驱动因素包括基本面改善预期、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓释等。指数上行过程中，风格从防御转向进攻，行情主要围绕科技与反内卷展开，科技、周期风格表现较好，红利、消费类风格表现相对萎靡。我们持仓结构中新消费配置在Beta行情消退过程中有所回撤，我们也整体压缩了新消费相关仓位，仅保留了业绩和成长逻辑相对扎实的个股；持仓中科技板块（AI算力、AI应用、创新药等）在此期间贡献了大部分绝对收益。　　季度中期A股市场不断创下中短期阶段新高并突破2024年10月指数点位。行业选择围绕科技主线展开，通信、电子与AI算力相关度比较高的板块表现强势，计算机、电力设备，机械设备表现也较为强势。表现较差的行业主要集中在过去的传统高股息板块和消费领域，煤炭钢铁石油石化表现不佳，银行逆势下跌。我们持仓结构中科技板块（AI算力、AI应用等）在此期间贡献了大部分绝对收益，在指数加速上行过程中我们对具备进攻性的科技板块、金融IT板块增加了配置；临近9.3阅兵，军工板块的博弈加强，波动增加，我们降低了相关配置并等待更好的配置机会。　　季度末市场的波动有所加大，9月市场走势继续保持震荡上行，但是斜率明显放缓。一方面市场在经历了前面两个月的快速上行、累积大量浮盈后自身需要整固，资金博弈亦有所加强，另一方面在多数行业经历了一波上行后估值均有所抬升，需要寻找更多的基本面线索来进行行业间的选择比较。期间，科技风格表现较好，指数整体受到压制，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。虽然科技板块整体而言表现较好，但结构也出现了变化，资金持仓已经从8月的高度集中转向分散化，核心主线筹码出现一定松动，从此前海外算力一枝独秀转向了更多相对低位并有边际景气改善逻辑的板块，如国内算力、半导体、新能源、机器人等。当前PPI降幅改善程度虽然不足以支撑顺周期交易，但也有部分资金基于高低切逻辑和降息预期等增加部分周期板块配置，其中有色金属等在商品价格的支撑下表现较为强势。在此期间，我们在电子、新能源、有色金属行业配置有所提升，计算机、军工、金融行业配置比例有所下降。

2025年3季度初A股市场几乎呈现单边上行态势。全A日均成交额稳步上涨。市场上涨的驱动因素包括基本面改善预期、“反内卷”政策逐步落地以及海外风险因素逐步缓释等。指数上行过程中，风格从防御转向进攻，行情主要围绕科技与反内卷展开，科技、周期风格表现较好，红利、消费类风格表现相对萎靡。海外互联网平台企业季报数据显示出Token消耗量在以惊人的速度提升，AI用户量、使用率、使用深度的同步向上将带来算力需求的大幅提升，支撑算力相关供应链的景气在一个中期维度维持在较高水平，海外算力供应链的逻辑有所加强，我们也在此期间增加了相关配置，并在7月末开始向相对收益有所落后的国内算力、AI应用、半导体等增配，进行板块内部轮动操作。本月美元指数阶段性上行、外卖大战延续、投资者结构差异等导致港股互联网板块表现大幅落后，我们最终降低了部分相关仓位但不够及时，导致这部分持仓对相对收益有所拖累。　　季度中期A股市场不断创下中短期阶段新高并突破2024年10月指数点位。行业选择围绕科技主线展开，通信、电子与AI算力相关度比较高的板块表现强势，计算机、电力设备，机械设备表现也较为强势。表现较差的行业主要集中在过去的传统高股息板块和消费领域，煤炭钢铁石油石化表现不佳，银行逆势下跌。我们持仓结构中科技板块（液冷、AI海外算力、AI国产芯片、机器人等）在此期间贡献了大部分绝对收益，在指数加速上行过程中我们对具备进攻性的科技板块增加了配置；临近9.3阅兵，军工板块的博弈加强，波动增加，我们降低了相关配置并等待更好的配置机会。　　季度末市场的波动有所加大，9月市场走势继续保持震荡上行，但是斜率明显放缓。一方面市场在经历了前面两个月的快速上行、累积大量浮盈后自身需要整固，资金博弈亦有所加强，另一方面在多数行业经历了一波上行后估值均有所抬升，需要寻找更多的基本面线索来进行行业间的选择比较。期间，科技风格表现较好，指数整体受到压制，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。虽然科技板块整体而言表现较好，但结构也出现了变化，资金持仓已经从8月的高度集中转向分散化，核心主线筹码出现一定松动，从此前海外算力一枝独秀转向了更多相对低位并有边际景气改善逻辑的板块，如国内算力、半导体、新能源、机器人等。9月末金融部门新闻发布会对十四五工作进行总结，并传递了清晰的金融助力科技发展的政策信号，我们未来预期将看到国产算力芯片、存储大厂、先进封装、人形机器人等一系列重要公司通过IPO进入国内资本市场，总体而言国内资本市场的“科技创新”属性将不断加强，相关板块的催化预期也相对密集。在此期间，我们增加了国产算力、存储、半导体、新能源相关板块的配置比例，人形机器人板块持仓向特斯拉链做了集中，海外算力板块配置比例有所下降。

三季度市场延续了二季度的上涨趋势，行业间分化明显。以计算机、电子、通信、新能源为代表的成长股涨幅领先，AI仍然是主要的驱动力。此外，受益于金属价格上涨，有色行业也有较好的表现。本基金主要寻找发生经营拐点或具备高成长空间的行业和公司，希望在合理的定价上参与投资，目前主要配置于券商、新材料、电力设备与新能源等行业。

2025年三季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨12.73%，深证成指下跌29.25%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。行业方面分化也较为明显，电子、电力设备、有色金属等行业上涨较多；银行、石油石化、美容护理等行业则涨幅较低。　　三季度股市整体为上涨走势，主要是经过中美两国持续谈判，关税领域的不确定性有所下降，市场的风险偏好有所提升。9月3日纪念抗日战争胜利80周年阅兵胜利举行，我国展示了多种先进武器装备，这也是近年来第一次在阅兵中有如此多新型装备亮相，体现了我国制造业的核心竞争力，也有利于增强市场信心。　　宏观经济方面，三季度受到贸易环境变化和房地产行业景气波动的影响，国内制造业景气水平有所回落。海外方面，美国ISM制造业指数连续位于收缩区间，就业数据持续恶化，美联储9月宣布降息25个基点。10月初，美国政府在财政压力和两党政策分歧下再次停摆，凸显美国政治极化愈演愈烈，美联储未来有望继续降息，中美利差变化可能带来海外资金持续流入国内市场。美国近期新增出台一系列对华限制措施，尤其是半导体领域的限制进一步收紧，严重破坏经贸会谈氛围，我国坚决采取对等反制措施，我们认为关键技术领域的自主可控及国产替代有望加速推进，并持续关注部分美国市场需求占比过高行业的潜在风险。　　本基金三季度在仓位上基本保持稳定，并对结构进行了小幅调整，增加了电子等行业的配置，减少了传媒等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能领域。

2025年三季度，A股市场整体呈现上涨趋势，指数方面，上证指数上涨12.73%，深证成指下跌29.25%，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%。行业方面分化也较为明显，电子、电力设备、有色金属等行业上涨较多；银行、石油石化、美容护理等行业则涨幅较低。　　三季度股市整体为上涨走势，主要是经过中美两国持续谈判，关税领域的不确定性有所下降，市场的风险偏好有所提升。9月3日纪念抗日战争胜利80周年阅兵胜利举行，我国展示了多种先进武器装备，这也是近年来第一次在阅兵中有如此多新型装备亮相，体现了我国制造业的核心竞争力，也有利于增强市场信心。　　宏观经济方面，三季度受到贸易环境变化和房地产行业景气波动的影响，国内制造业景气水平有所回落。海外方面，美国ISM制造业指数连续位于收缩区间，就业数据持续恶化，美联储9月宣布降息25个基点。10月初，美国政府在财政压力和两党政策分歧下再次停摆，凸显美国政治极化愈演愈烈，美联储未来有望继续降息，中美利差变化可能带来海外资金持续流入国内市场。美国近期新增出台一系列对华限制措施，尤其是半导体领域的限制进一步收紧，严重破坏经贸会谈氛围，我国坚决采取对等反制措施，我们认为关键技术领域的自主可控及国产替代有望加速推进，并持续关注部分美国市场需求占比过高行业的潜在风险。　　本基金三季度在仓位上基本保持稳定，并对结构进行了小幅调整，增加了电子、国防军工等行业的配置，减少了计算机、民用电工等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能与能源革命。

6月以来市场整体震荡，考虑到地缘冲突略缓和，叠加国内经济数据好于预期，同时阅兵、促消费政策落地、财政部表态将根据形势变化及时推出增量储备政策等事件催化，行情迎来快速上行，上证综指创年内新高。其中，TMT、高端制造等高弹性方向领涨，与此同时大金融方向受益于配置型资金的持续流入也表现靠前。往后看，尽管关税的潜在风险并未消除，地缘冲突等不确定性因素也将扰动。但内部没有系统性风险，对经济和政策更具信心和底气，指数大概率是有惊无险、螺蛳壳里做道场。结构上，短期随着中报业绩预告披露期临近，有望为市场提供更多景气线索，凝聚新的共识，或将成为市场后续“破局”的关键抓手。　　经历6月底以来关税担忧和地缘风险降温以及国内经济超预期韧性，叠加“反内卷”和雅下水电开工等共振驱动的快速上涨后，8月市场或逐步转为震荡：1）对等关税于8月1日正式落地，尽管当前市场逐渐脱敏，认定只是为了“要钱”，所谓TACO交易，但仍不能排除当前较高的预期若遭遇修正时带来的阶段性波动的可能。对于中国，8月12日关税谈判截止，而当前30%的税率或已是未来一个阶段内最好的情况。2）三季度美债迎来发行高峰，再加上通胀7-8月因基数和库存因素走高，或对当前情绪处于高位的美债和美股市场形成扰动。3）国内方面，上半年经济超预期且财政前置之下，后续政策或难以大举发力，7月底政治局会议整体保持定力，供需两侧政策指引均较为温和。因此，在政策的“有限发力”与科技和新消费等的“局部拉动”的背景下，指数或难有持续性的趋势上涨而转为区间震荡。但另一方面，流动性充裕而优质资产有限的“资产荒”下，结构性行情仍将大行其道。行业层面，AI上游、创新药、资源品、军工等作为兼具政策催化，以及中报业绩窗口景气占优的方向，有望继续占据市场主线位置。但节奏上也需注意短期结构性行情和抱团极致演绎后的情绪透支。　　进入9月份在国家战略方向指引下，叠加关键时刻的政策与资金托底、新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力之下，当前市场正在经历“健康牛”。也因此，即便指数创了新高，但大多数行业拥挤度仍在中等区间，市场没有整体性过热，最多只是局部过热，并且仍有一些板块处在拥挤度较低的位置。这些低位板块可在局部过热的板块冷却时承接起市场的资金与热度。进而带动市场呈现“多点开花”，各行业、板块、主题机会交替轮动。在这种行情结构特征下，后续可沿着两条思路进行布局：第一，继续寻找科技成长主线内部的低位方向，挖掘尚未被充分定价的细分领域；第二，对于低位顺周期板块，精选具备景气预期、符合资金审美，既有短期轮动机会、同时兼具中长期成长性的优质赛道。

2025年1季度之初A股市场整体呈现震荡调整态势，1月主要指数多数收跌。风格上，成长优于价值，小盘优于大盘。月初市场震荡下跌，伴随成交量的快速萎缩，市场一度担忧融资盘杠杆问题但实际风险有限。月中起市场逐渐企稳，伴随着24年报业绩预告风险逐步靴子落地，以及科技产业趋势层面部分行业出现了积极进展，市场逐渐走出了结构性行情，科技类主题活跃。外部环境看，美元指数和美债收益率高位回摆，人民币汇率出现小幅修复，中美领导人电话沟通交流等构成部分边际改善，市场风险偏好有一定恢复。我们判断市场整体风险可控，更多精力放在积极把握产业趋势带来的投资机会，在此期间增加了对AI端侧算力、机器人零组件、AI应用等方向的配置，取得了一定的相对收益。季度中期市场呈现放量上涨态势。2月期间美元指数、美股和美债收益率集体走弱，离岸人民币汇率升值，人民币权益类资产（A、H和中概股）集体走强。2月进入业绩真空期，并开始发酵两会政策预期，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口。随着国内大模型的进步，尤其是 DeepSeek 实力破圈，引发产业界对AI应用落地的期待，资金大量流入相关板块。Deepseek大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，对于海外投资者来说，亦增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。我们在此期间增加了对机器人零组件、国内算力基础设施等方向的配置，取得了一定的绝对收益。3月中上旬市场持续上行。国内两会召开，政策层面延续了去年底以来的框架思路，宏观经济层面也显示了缓慢复苏的迹象。相对而言，海外特别是美国因为特朗普政府政策不确定性造成了美股市场的波动加大。海外投资者给予中国资产以“确定性溢价”，“东升西落”等叙事有所传播演绎，AH股估值得到了修复机会。3月中下旬，时间进入年报季报披露周期，美国新关税政策的披露时间临近，部分科技主题演绎后博弈性增加，市场整体开始步入调整周期，前期涨幅明显的科技成长板块跌幅较大，行业板块轮动与高切低加快。在此期间，我们的净值也出现了明显的回撤。操作上我们对机械、汽车行业配置有所提升，电子、计算机行业配置有所下降。当前继续聚焦AI为代表的科技成长板块，AI应用两个重要的落地方向是机器人和智能驾驶，我们在机器人国内外产业链增加了配置，同时在AI基础设施方面关注国内AIDC建设景气周期下的供应链投资机会。　　2季度初市场大幅下跌后逐步企稳，主要指数多数下跌。4月市场大幅调整，一方面中美贸易摩擦加剧导致出口相关产业链业绩不确定性大幅提升，一方面也有月末年报和一季报业绩压力集中释放的原因。其中TMT、电力设备、家电等行业跌幅居前。TMT中的出口链条（如苹果链、英伟达链等品种）以估值折价形式来实现对基本面的不确定性做风险补偿。同时，在风险偏好急剧下降的过程中，部分年报和一季报业绩预期不够扎实的品种出现了杀跌。在此期间我们在汽车行业配置权重有所提升，电力设备行业配置有所下降，机器人零组件为正贡献的主要细分板块，负贡献行业来自AI算力相关个股。市场在五一节后高开走强，在5月中旬见顶并缩量调整。流动性层面，国内资本市场流动性仍相对充裕，5月央行降准降息落地，宽货币政策环境还在维持。关税方面，5月12日中美日内瓦联合声明整体较为积极，虽然美方政策波动较大，但关税压力最大的时期已经度过。5月市场虽整体上涨，但是体现出较强的结构性特征，新消费、创新药在成长板块中较为突出，大金融也较大的带动了指数向上，同时成长板块中的机器人、TMT等则出现了一定程度的调整。我们持仓结构中的机器人、TMT占比相对较高，在此期间这部分配置承受了相当的估值回撤压力，我们维持了此前行业配置的结构，但整体降低了股票仓位控制风险，并增加了一部分智能驾驶和机器人行业应用环节的个股配置。6月市场在经历了一段时间波动率极度下降的横盘后选择了方向，上证快速反弹至年内高点，市场交易量在季度末回到1.5万亿水平，市场活跃度明显提升。宏观叙事上未发生根本性转变，国内经济的结构性亮点来自于以旧换新政策支持下的消费，其他如地产、出口、基建均存在一定压力。国内市场流动性较为充裕，海外流动性方面美元指数创下短期新低，美国降息预期升温。在此期间，我们在电子、军工、传媒行业配置有所提升，机械行业配置有所下降，特斯拉人形机器人的量产节奏有所波折，我们也相应降低了机器人零部件的配置比例。宽裕流动性与市场交易量支撑下的板块具备轮动机会，我们关注海外算力链行情是否能够向国内AI算力、AI应用扩散，也关注到新能源板块中部分个股已经具备估值优势，固态电池、核聚变等新领域已经在产业趋势层面出现积极进展，部分环节出现了订单的积极线索。

2025年上半年，A股市场整体呈现微涨趋势，指数方面，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。行业方面分化也较为明显，美容护理、有色金属、国防军工等行业上涨较多；煤炭、石油石化、房地产等行业下跌较多。　　本基金上半年在仓位上保持稳定，并对结构进行了小幅调整，降低了传媒等行业的配置，增加了互联网金融等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能领域。

2025年1季度之初A股市场整体呈现震荡调整态势，1月主要指数多数收跌。风格上，成长优于价值，小盘优于大盘。月初市场震荡下跌，伴随成交量的快速萎缩，市场一度担忧融资盘杠杆问题但实际风险有限。月中起市场逐渐企稳，伴随着24年报业绩预告风险逐步靴子落地，以及科技产业趋势层面部分行业出现了积极进展，市场逐渐走出了结构性行情，科技类主题活跃。外部环境看，美元指数和美债收益率高位回摆，人民币汇率出现小幅修复，中美领导人电话沟通交流等构成部分边际改善，市场风险偏好有一定恢复。我们判断市场整体风险可控，更多精力放在积极把握产业趋势带来的投资机会，在此期间增加了对AI端侧算力、智能驾驶、机器人零组件、AI应用等方向的配置，取得了一定的相对收益。1季度中期市场呈现放量上涨态势。2月期间美元指数、美股和美债收益率集体走弱，离岸人民币汇率升值，人民币权益类资产（A、H和中概股）集体走强。2月进入业绩真空期，并开始发酵两会政策预期，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口。随着国内大模型的进步，尤其是 DeepSeek 实力破圈，引发产业界对 AI 应用落地的期待，资金大量流入相关板块。Deepseek大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，对于海外投资者来说，亦增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。我们在此期间增加了对云计算、机器人零组件、AI应用等方向的配置，取得了一定的绝对收益。3月中上旬市场持续上行。国内两会召开，政策层面延续了去年底以来的框架思路，宏观经济层面也显示了缓慢复苏的迹象。相对而言，海外特别是美国因为特朗普政府政策不确定性造成了美股市场的波动加大。海外投资者给予中国资产以“确定性溢价”，“东升西落”等叙事有所传播演绎，AH股估值得到了修复机会。3月中下旬，时间进入年报季报披露周期，美国新关税政策的披露时间临近，部分科技主题演绎后博弈性增加，市场整体开始步入调整周期，前期涨幅明显的科技成长板块跌幅较大，行业板块轮动与高切低加快。在此期间，我们的净值也出现了明显的回撤。操作上我们对汽车、军工、社服行业配置有所提升，电子行业配置比例有所下降。成长方向继续聚焦AI为代表的科技成长板块，AI训练向推理、应用转变下带来科技软硬件结构性机会，关注国内AI应用进展与互联网厂商增加资本开支带来的增量需求，军工等行业需求开始体现出恢复性增长；价值方向关注中央经济工作会议精神下着力提振内需带来的消费行业投资机会，部分新消费属性公司兼具较高成长属性。　　2季度初市场大幅下跌后逐步企稳，主要指数多数下跌。4月市场大幅调整，一方面中美贸易摩擦加剧导致出口相关产业链业绩不确定性大幅提升，一方面也有月末年报和一季报业绩压力集中释放的原因。其中TMT、电力设备、家电等行业跌幅居前。TMT中的出口链条（如苹果链、英伟达链等品种）以估值折价形式来实现对基本面的不确定性做风险补偿。同时，在风险偏好急剧下降的过程中，部分年报和一季报业绩预期不够扎实的品种出现了杀跌。在此期间我们持仓中的恒生可选消费、汽车为正贡献的主要行业，负贡献行业来自计算机、通信部分个股。市场在五一节后高开走强，在5月中旬见顶并缩量调整。流动性层面，国内资本市场流动性仍相对充裕，5月央行降准降息落地，宽货币政策环境还在维持。关税方面，5月12日中美日内瓦联合声明整体较为积极，虽然美方政策波动较大，但关税压力最大的时期已经度过。5月市场虽整体上涨，但是体现出较强的结构性特征，新消费、创新药在成长板块中较为突出，大金融也较大的带动了指数向上，同时成长板块中的机器人、TMT等则出现了一定程度的调整。我们此前持仓结构中的TMT占比相对较高，在此期间这部分配置承受了相当的估值回撤压力，我们在结构上一定程度上增加了对新消费中业绩相对扎实个股的配置比例进行对冲。6月市场在经历了一段时间波动率极度下降的横盘后选择了方向，上证快速反弹至年内高点，市场交易量在季度末回到1.5万亿水平，市场活跃度明显提升。宏观叙事上未发生根本性转变，国内经济的结构性亮点来自于以旧换新政策支持下的消费，其他如地产、出口、基建均存在一定压力。国内市场流动性较为充裕，海外流动性方面美元指数创下短期新低，美国降息预期升温。在此期间，我们在军工、传媒、金融行业配置有所提升，汽车、可选消费行业配置比例有所下降。

2025年上半年，A股市场整体呈现微涨趋势，指数方面，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。行业方面分化也较为明显，美容护理、有色金属、国防军工等行业上涨较多；煤炭、石油石化、房地产等行业下跌较多。　　本基金上半年在仓位上保持稳定，并对结构进行了小幅调整，降低了汽车等行业的配置，增加了计算机、交通运输等行业的配置，投资的主线仍然聚焦在人工智能和能源革命领域。

2025年1季度之初A股市场整体呈现震荡调整态势，1月主要指数多数收跌。风格上，成长优于价值，小盘优于大盘。月初市场震荡下跌，伴随成交量的快速萎缩，市场一度担忧融资盘杠杆问题但实际风险有限。月中起市场逐渐企稳，伴随着24年报业绩预告风险逐步靴子落地，以及科技产业趋势层面部分行业出现了积极进展，市场逐渐走出了结构性行情，科技类主题活跃。外部环境看，美元指数和美债收益率高位回摆，人民币汇率出现小幅修复，中美领导人电话沟通交流等构成部分边际改善，市场风险偏好有一定恢复。我们判断市场整体风险可控，更多精力放在积极把握产业趋势带来的投资机会，在此期间增加了对AI端侧算力、AI应用、智能驾驶等方向的配置，取得了一定的相对收益。季度中期市场呈现放量上涨态势。2月期间美元指数、美股和美债收益率集体走弱，离岸人民币汇率升值，人民币权益类资产（A、H和中概股）集体走强。2月进入业绩真空期，并开始发酵两会政策预期，市场迎来经典的“春季攻势”的时间窗口。随着国内大模型的进步，尤其是 DeepSeek 实力破圈，引发产业界对 AI 应用落地的期待，资金大量流入相关板块。Deepseek大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全世界受到关注，对于海外投资者来说，亦增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。我们在此期间增加了对云计算、恒生科技、AI应用等方向的配置，取得了一定的绝对收益。3月中上旬市场持续上行。国内两会召开，政策层面延续了去年底以来的框架思路，宏观经济层面也显示了缓慢复苏的迹象。相对而言，海外特别是美国因为特朗普政府政策不确定性造成了美股市场的波动加大。海外投资者给予中国资产以“确定性溢价”，“东升西落”等叙事有所传播演绎，AH股估值得到了修复机会。3月中下旬，时间进入年报季报披露周期，美国新关税政策的披露时间临近，部分科技主题演绎后博弈性增加，市场整体开始步入调整周期，前期涨幅明显的科技成长板块跌幅较大，行业板块轮动与高切低加快。在此期间，我们的净值也出现了明显的回撤。操作上我们对计算机、传媒、军工行业配置有所提升，电子、通信行业配置有所下降。当前继续聚焦AI为代表的科技成长板块，AI训练向推理、应用转变下带来的科技软硬件结构性机会，关注国内AI应用进展与互联网厂商增加资本开支带来的增量需求。关注军工行业景气修复带动的上游军工电子元器件景气变化。部分消费电子与AI相结合产生的新型AI终端产品品类也值得跟踪。　　2季度初市场大幅下跌后逐步企稳，主要指数多数下跌。4月市场大幅调整，一方面中美贸易摩擦加剧导致出口相关产业链业绩不确定性大幅提升，一方面也有月末年报和一季报业绩压力集中释放的原因。其中TMT、电力设备、家电等行业跌幅居前。TMT中的出口链条（如苹果链、英伟达链等品种）以估值折价形式来实现对基本面的不确定性做风险补偿。同时，在风险偏好急剧下降的过程中，部分年报和一季报业绩预期不够扎实的品种出现了杀跌。数字经济基金以TMT行业为主要投资研究方向，虽然在此期间我们配置的对美关税品种如苹果链、海外算力链并不多，但是TMT板块整体受到了极大的估值压制。期间半导体芯片、传媒为正贡献的主要细分板块，负贡献行业来自存储模组、计算机部分个股。市场在五一节后高开走强，在5月中旬见顶并缩量调整。流动性层面，国内资本市场流动性仍相对充裕，5月央行降准降息落地，宽货币政策环境还在维持。关税方面，5月12日中美日内瓦联合声明整体较为积极，虽然美方政策波动较大，但关税压力最大的时期已经度过。5月市场虽整体上涨，但是体现出较强的结构性特征，新消费、创新药在成长板块中较为突出，大金融也较大的带动了指数向上，同时成长板块中的机器人、TMT等则出现了一定程度的调整。我们持仓结构中的TMT占比相对较高，在此期间这部分配置承受了相当的估值回撤压力，我们在结构上增加了具备一定新消费属性的传媒板块中相对扎实个股的配置进行对冲。同时，海外科技板块中典型个股的季报披露，一定程度上加强了市场对海外AI算力建设持续性的信心，我们回补了部分海外算力链条个股的仓位。6月市场在经历了一段时间波动率极度下降的横盘后选择了方向，上证快速反弹至年内高点，市场交易量在季度末回到1.5万亿水平，市场活跃度明显提升。宏观叙事上未发生根本性转变，国内经济的结构性亮点来自于以旧换新政策支持下的消费，其他如地产、出口、基建均存在一定压力。国内市场流动性较为充裕，海外流动性方面美元指数创下短期新低，美国降息预期升温。在此期间，我们此前增加配置的海外算力链、游戏等相关个股获得了超额收益。宽裕流动性与市场交易量支撑下的板块具备轮动机会，我们关注海外算力链行情是否能够向国内AI算力、AI应用扩散，也关注到了稳定币等新产业趋势下带来的金融IT板块机会。我们在恒生信息技术、传媒、通信行业配置有所提升，电子、计算机行业配置略有下降。