刘嵩扬国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.2 年/14 年 | 4.27亿元 / 582.92亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 14 / 18 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.91% | |
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刘嵩扬 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰信瑞纯债债券016426.jj国泰信瑞纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年一季度，债券市场波动较大，总体呈现信用利差压缩、收益率曲线走陡的态势。年初市场对于今年的超长债供给、信贷开门红、货币政策的力度等方面较为担忧，长债收益率经历了一波快速的上行。随着信贷开门红的力度低于预期，银行开始逐步增加对于超长国债及地方债的配置，债市开始逐步企稳。之后随着市场风险偏好的走弱，债市开始进一步走强，各期限收益率及曲线形态出现一波明显的修复。春节之后，国际局势成为市场的主导因素，国际油价大幅上涨带动通胀预期快速升温，收益率曲线快速走陡，超长债收益率持续上行接近年初高点。二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。总的来说，本基金上半年底仓部分以中短久期利率债及高等级信用债为主，获取稳定的票息收益及收益率曲线走陡的收益，同时灵活开展中长久期利率债波段交易，在控制风险的前提下获得了不错的收益。
当前债券市场当前处于基本面+资金面共振的阶段，总体机会大于风险，主要逻辑如下：1、经济基本面方面，虽然上半年国内GDP增速同比4.7%，仍然在政策目标区间之内，政策层面预计保持较强的定力。但是宏观经济内部的K型分化较为明显，出口强于内需，生产强于消费，在这种情况下，国内的信贷需求预计持续保持在偏弱水平，银行等机构被动增加债券资产的配置。2、通胀方面，在基数效应下，PPI同比增速持续上行，但是PPI向CPI的传导不畅，全年CPI中枢预计在1%附近，不会对货币政策带来明显制约。3、货币政策方面，上半年DR001从最低1.20%上行至1.40%附近，但货币政策态度并没有变，即保持流动性充裕+资金利率围绕政策利率窄幅波动，后续即使短期内DR001回到1.20%概率不大，但是只要资金面保持稳定，会给债市带来稳定的预期。4、债券供给方面，上半年政府债券供给节奏偏慢，下半年大概率会加快发行，但是央行的态度非常明确，加强财政货币政策协同，后续预计会通过买断式逆回购、MLF、公开市场操作等向市场提供流动性，政府债券供给对市场预计不会产生太大冲击。策略上，货币政策预期稳定+资金利率窄幅震荡，中短端债券收益率下行空间受限，超长债仍然是目前性价比较高的资产，博弈期限利差压缩是确定性相对较强的策略。同时关注市场风险偏好的变化、财政政策力度的调整、国际局势的变化等方面的情况，灵活调整策略。
国泰同益18个月持有期混合A010834.jj国泰同益18个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
展望后市，预计债券市场转为震荡趋势，结构性机会的重要性相对提升。10年国债在1.70%附近有较大阻力，更看好中等期限信用债的票息机会。
国泰睿鸿一年定期开放债券发起式014952.jj国泰睿鸿一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。
展望下半年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性仍将保持宽裕状态。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，外需保持偏强状态，国内生产预计偏强，物价低位震荡，企业和居民信贷需求偏弱，财政政策有望进一步发力，政府债供给有望放量，下半年债市承接能力仍面临一定考验。整体看，债市风险可控，大幅调整空间有限，但是向下打开空间仍需降低政策利率。目前收益率曲线偏陡峭，信用债供需结构相对较好，绝对收益率处于较低水平，考虑资金价格保持低位震荡，杠杆策略、久期策略均有一定操作空间，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值较为突出，关注调整带来的加仓配置机会。
国泰信利三个月定期开放债券006782.jj国泰信利三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年整体市场走势较强，信用利差继续压缩。组合持仓以中短期限信用债为底仓，另外通过利率债和高评级二级债来动态调整组合久期和杠杆。上半年度整体收益来源于票息和资本利得。可转债仓位维持低位，寻找估值相对合理的转债进行交易操作。
展望后市，预计债券市场转为震荡趋势，结构性机会的重要性相对提升。10年国债在1.70%附近有较大阻力，更看好中等期限信用债的票息机会。
国泰聚盈三年定期开放债券008217.jj国泰聚盈三年定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年债券市场受益于增量资金超预期，收益率曲线呈现牛陡后趋平的特征。几重因素共振上半年偏利好的交易环境：首先，经济K型分化显著且消费与生产背离导致实体投资风险偏好难以系统性回升、使得银行信贷投放疲软，叠加部分存款重定价的资金外溢至理财和保险，持续为债市输送结构性增量资金，成为本轮行情的核心定价锚。其次，资金面经历了一季度极度宽松到二季度边际收敛回归政策利率中枢的显著切换，与此同时上半年政府债券供给同比缩量显著，供弱需强的资产荒格局让资金面的收敛冲击相对可控。最后，外部地缘政治风险持续扰动全球风险偏好，但对国内债市的影响呈脉冲式特征；年初市场一度交易通胀预期，但随着数据验证通胀向终端需求传导有限，相关扰动快速消退。在此背景下，利率曲线的下移沿着由短及长、由信用至利率的方向进行。本组合为摊余成本法基金，于上半年持续挖掘具备票息优势并适配组合需求的个券。主要配置于高等级信用债和金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。
我们认为下半年债市仍然具备结构性机会，并在多空交织的背景下整体呈现震荡局面。 就利多因素而言：货币政策未见明显收紧信号，央行虽对前期过度低位的资金价格进行适度纠偏，但操作目的重在平抑波动、重建利率走廊。票据利率持续低位运行显示信贷需求未见有效修复、地产销售与投资复苏偏弱、居民加杠杆意愿低迷，基本面弱复苏局面抑制收益率大幅上行空间。 潜在利空或源自供需再平衡。8-9月将迎来政府债供给高峰，若流动性配合和市场承接能力不及预期，将对市场情绪形成扰动。而当前交易型机构在久期策略上的表达较为集中，长端持仓拥挤度偏高运行，若一致预期发生变化或将放大市场震荡幅度。
国泰丰盈纯债债券A006725.jj国泰丰盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在季度内重点配置中长久期政金债，辅以长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。
展望下半年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性仍将保持宽裕状态。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，外需保持偏强状态，国内生产预计偏强，物价低位震荡，企业和居民信贷需求偏弱，财政政策有望进一步发力，政府债供给有望放量，下半年债市承接能力仍面临一定考验。整体看，债市风险可控，大幅调整空间有限，但是向下打开空间仍需降低政策利率。目前收益率曲线偏陡峭，信用债供需结构相对较好，绝对收益率处于较低水平，考虑资金价格保持低位震荡，杠杆策略、久期策略均有一定操作空间，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值较为突出，关注调整带来的加仓配置机会。
国泰添瑞一年定期开放债券008268.jj国泰添瑞一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场整体延续宽松基调，收益率呈现波动态势，10年国债在1.7-1.9%区间内震荡，进入二季度后震荡区间进一步收窄。信用债方面，市场对震荡行情的预期较为一致，票息策略成为主流，在机构配置资金的带动下，信用债收益率明显下行，信用利差普遍压缩，信用债表现强于利率。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，维持票息策略为主，利率波段交易为辅的操作，争取为组合获取稳健回报。
下半年利率大幅上行的基础并不强，意味着债券很难走熊，若下半年存在降准、降息或流动性呵护，大概率是四季度配合财政发力，也未必意味着长端利率持续单边下行。债市在低位震荡情形下，信用债仍以票息策略为主，信用利差处于低位状态，但进一步压缩动力不足，判断下半年延续近两年思路，在市场调整利差走阔时大幅加仓票息资产。若经济低于预期，政策出现超预期宽松，则继续以长久期资产作为波段增厚收益的手段。
国泰金龙债券A020002.jj国泰金龙债券证券投资基金2026年中期报告
上半年，宏观基本面呈现外需强于内需的局面。受益于海外AI算力的建设，出口增速维持高位。但内需持续走弱，社零增速一度转负，信贷需求持续低迷。资产价格基本是宏观经济的直接映射，债券市场收益率进一步走低，尤其是短端利率和信用债，收益率再度接近历史低位。十年期国债一度跌破1.7%，如果考虑税收差异，离历史低位不足10bp。权益市场，AI相关板块表现亮眼，估值打破历史高位。科技的错失恐惧交易【FOMO】主导了整个二季度的行情。同时除科技以外的板块，持续下跌，上半年A股中位数涨幅-15%，陷入极度分化的状态。
展望下半年，债市最大的掣肘是下行空间不足。货币政策或有进一步宽松，届时可以打开利率的下行空间，长端的利率曲线存在进一步平坦化的可能。权益板块，科技板块基本面仍然最优，但估值层面透支严重，科技板块分化概率较大，调整后优质科技股仍然是较好的选择。其他板块，基本面偏弱，但很多个股和板块接近甚至低于9.24的位置，下半年有望迎来估值修复。低利率环境下，红利资产有望在下半年阶段性成为行情的主线之一。
国泰中债优选投资级信用债指数发起A023634.jj国泰中债优选投资级信用债指数发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年整体市场走势较强，信用利差继续压缩。组合持仓以中短期限信用债为底仓，另外通过利率债和高评级二级债来动态调整组合久期和杠杆。上半年整体收益来源于票息和资本利得。
展望后市，预计债券市场转为震荡趋势，结构性机会的重要性相对提升。10年国债在1.70%附近有较大阻力，更看好中等期限信用债的票息机会。
国泰睿元一年定期开放债券发起式013773.jj国泰睿元一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026上半年债市流动性保持充裕，内需偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响总体偏积极，资金价格降至低位震荡，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本基金在上半年主要配置中短久期利率债和高等级信用债，辅以利率债波段交易，实现了一定净值增长。
展望下半年，预计适度宽松的货币政策将继续保持，债市流动性仍将保持宽裕状态。经济基本面、内需进一步改善的趋势仍待观察，外需保持偏强状态，国内生产预计偏强，物价低位震荡，企业和居民信贷需求偏弱，财政政策有望进一步发力，政府债供给有望放量，下半年债市承接能力仍面临一定考验。整体看，债市风险可控，大幅调整空间有限，但是向下打开空间仍需降低政策利率。目前收益率曲线偏陡峭，信用债供需结构相对较好，绝对收益率处于较低水平，考虑资金价格保持低位震荡，杠杆策略、久期策略均有一定操作空间，利率债尤其长端波动仍较大，但是配置价值较为突出，关注调整带来的加仓配置机会。
国泰鑫策略价值灵活配置混合A002197.jj国泰鑫策略价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
组合上半年整体上维持90%仓位固收+10%以内权益资产的配置比例。固收方面，配置债券以利率债为主，久期在5-10之间波动，权益方面进行了均衡配置，持仓以科技板块和金融板块为主；组合整个杠杆比例较低。
展望后市，预计债券市场转为震荡趋势，结构性机会的重要性相对提升。10年国债在1.70%附近有较大阻力，更看好中等期限信用债的票息机会。权益方面，等待科技板块龙头估值调整后的配置机会，此外低估值金融板块持续看好。
国泰农惠定期开放债券A005816.jj国泰农惠定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
组合上半年持仓仍然以中短久期信用债为主，杠杆保持在150%左右的偏高位置。上半年整体市场走势较强，但由于组合的久期相对偏低，收益更多来源于票息而非资本利得。
展望后市，预计债券市场转为震荡趋势，结构性机会的重要性相对提升。10年国债在1.70%附近有较大阻力，更看好中等期限信用债的票息机会。