刘嵩扬 - 基金投资策略和运作

2026年2季度债市整体走强，受资金面超预期宽松、经济数据偏弱及4-5月理财规模超预期增长推动，信用债收益率全部下行，信用利差低位运行且长端下行更多。6月中旬资金面有所收紧，信用债跟随利率债调整、利差有所修复，当前多数品种信用利差处于历史低位。组合持仓以流动性较高的中高评级信用债和利率债为主，维持票息策略为主，利率波段交易为辅的操作，争取为组合获取稳健回报。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

二季度，国内经济基本面环比走弱较为明显，虽然出口表现较强，但是在K型分化的情况下，内需表现偏弱，PPI向CPI的传导不畅，实体企业及居民融资需求有待提振。在此背景下，市场资金面呈现自发性宽松态势，银行体系在“资产荒”的背景下被动增加对于债券资产的配置，债券收益率总体呈现震荡下行的态势。本基金在二季度总体保持积极的组合久期，同时灵活参与了一些长久期债券的波段交易，取得了不错的收益。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

回顾2026年二季度，债市整体呈震荡偏强、结构分化格局，伴随着海外地缘冲突阶段性缓和、经济K型分化加剧及对流动性过度宽松预期的纠偏，收益率曲线平坦化下移。资金面成为核心定价锚：银行负债充裕、资产荒延续叠加央行呵护构成宽松基础，但DR持续运行于政策利率下方，在实质降息缺位背景下短端进一步下行受阻。基本面维度，信贷偏弱、社零与固投数据确认内需修复不足、地产链条深度调整未见明确拐点，PPI受国际大宗商品输入性拉动环比改善但向下游传导不畅、CPI低位徘徊，实体有效融资需求不足和宏观数据结构性偏弱为债市提供核心支撑。品种和期限结构上，报告期内利率债超长端与短端同步下行；信用债各期限收益率于6月初触及年内低点后小幅回调再震荡走低，中低等级、长久期品种下行幅度更显著，报告期内信用利差普遍压缩至历史低位。本组合为摊余成本法基金，于二季度持续建仓。主要配置于高等级信用债和金融债，并通过适当的杠杆水平来进行收益增厚。

2026年二季度国内需求偏弱但是外需保持强劲，基本面对债市影响偏中性，债市流动性整体保持充裕，资金价格逐渐降至低位，带动中短端利率及信用债收益率持续下行，长端收益也有不同程度跟进下行，曲线期限结构保持牛陡。本组合在季度内主要配置中长久期利率债，并辅以杠杆策略和超长端利率债波段操作，实现了一定的净值增长。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献，可转债随着权益市场的上涨也有较大涨幅，但整体估值水平仍处于历史较高分位数。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。

在债券供给速度整体偏慢的情况下，充裕的流动性在二季度推动债券收益率整体下行，信用利差和期限利差继续收缩，资本利得和票息在二季度均有正贡献。组合在二季度维持相对中性的久期敞口，配置资产大部分以中高评级信用债为主，利率债仓位控制在10%以内波动，由于短端资产与资金利率的利差较小，整体杠杆处于偏低水平。