张跃鹏 - 基金投资策略和运作

市场各宽基指数在经历三季度的大幅上涨后基本以横盘震荡度过了四季度，其中创业板指数和沪深300指数微幅调整；而上证指数、中证500指数、中小综指以及上证红利指数则微幅上涨。  从风格来看，四季度表现略有差异，其中大盘指数分化明显，大盘成长表现最弱，中大盘价值表现最优，小盘指数无论成长和价值都表现较平。三季度表现优异的申万高市盈率指数、申万高市净率指数四季度均略微调整，而申万低市盈率指数、申万低市净率指数则持续取得正收益。  从市场整体来看，四季度呈现了平台反复震荡的走势。从经济基本面来看，四季度延续了三季度陆续显示企稳的信号，CPI同比转正，PPI环比转正、同比降幅收窄，随着前期政策持续实施推进，我们认为投资者对已经和即将实施的各项政策的预期已经充分乐观，转入等待兑现阶段。从行业板块来看，四季度有色金属、石油化工、通信、国防军工等行业表现显著优于其他，市场整体风险偏好明显。  市场从2024年9月上涨以来，整体的估值水平不断抬升，部分市场板块或已走出低估区域，个别市场板块甚至进入估值历史高位区域。  “十五五”规划重提以经济建设为重心，或将经济增长放回重要位置，并首次提到居民消费率明显提高；12月的中央经济工作会议强调“持续扩大内需，优化供给，做优增量，盘活存量”，亦将内需置于重要位置，由此，从生产型社会向消费型社会转型发展或将进入到加速推进阶段，可预期的更广泛的社会保障制度与更多样化的消费激励政策将助力经济恢复。随着经济周期的调整，一些行业如机械、化工等或将逐步进入供给出清的局面，防止内卷式竞争的政策措施也在有序推进，基础民生消费和情绪价值型消费等领域的投资机会都在逐步显现。外需方面，从出口到出海，海外新兴市场占比逐步提升且增长可期，不仅涉及机械、制造等生产端行业，也延展到了消费端行业。  总的来说，当前市场估值分化，而随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利或将企稳向上。即使2025年国内外已经发生的变化及未来的潜在变化可能会引发较大的阶段性市场波动以及不同板块的分化表现，但从较长时期的角度来看，我们对我国资本市场长期表现持乐观预期。  我们组合仓位仍然较高，并仍一贯坚持价值风格，目前整体中小市值偏多。持续看好汽车、家电等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的以及非银金融，继续看好并持有，同时关注机械、化工等周期性行业。

2025年第四季度，全球宏观环境呈现分化的态势。海外方面，美联储降息周期开启但节奏反复，地缘冲突推升能源价格波动；国内经济在精准政策托底下韧性显现，制造业PMI重返扩张区间，核心驱动力源于科技投资与服务消费的结构性修复。财政政策聚焦"新质生产力"，地产政策优化效果尚未完全传导至投资端，经济修复呈现非对称特征。总体而言受益于全球流动性拐点下的资源溢价，以及AI算力周期对基础设施的持续需求，有色金属、石油石化、通信涨幅靠前，房地产、医药生物等表现相对疲弱。  科技板块为四季度核心主线。算力硬件层表现强劲，全球云厂商资本开支上修带动训练芯片、高速光模块需求快速增长，国产替代进程在政策扶持下加速，头部厂商在800G光模块良率上取得突破，供应链自主化率提升。应用端实质性突破集中于企业服务场景，AI驱动的供应链优化系统在汽车、电子制造领域渗透率快速提升。同时，AI与电力系统的协同创造新增长极，智算中心技术提升及液冷技术规模化应用推动能耗成本下降，为算力扩张提供可持续基础。  消费与制造链升级呈现结构性分化。服务消费在文旅数字化推动下韧性较强，沉浸式体验项目快速增长；商品消费受地产拖累明显，可选品类复苏相对疲弱。制造链升级聚焦"卡脖子"环节，工业母机国产化率逐步提升，半导体设备零部件验证周期持续缩短，但通用机械仍受产能过剩制约。光伏产业链经历深度出清，硅料价格触底反弹，具备技术壁垒的厂商率先回升。受AI与能源转型双轮驱动，有色板块中铜价因全球电网投资回升上涨，锂资源因储能需求超预期触底反弹。  展望2026年第一季度，全球宏观环境或将面临政策再平衡考验。海外方面，美联储降息路径或取决于通胀黏性，地缘风险溢价或维持高位，但全球半导体周期上行或将部分对冲外部压力。国内方面，制造业投资有望成为核心引擎，尤其在科技自主化领域。政策重心从需求刺激或转向供给侧优化，"人工智能+"写入多省产业规划，专项再贷款向算力基建倾斜。  AI产业链将进入成长关键期。硬件层面临全球算力竞赛深化，美国先进制程管制倒逼国产替代加速，训练芯片能效比提升或将成为竞争焦点。应用端企业级AI在供应链预测领域或将加速渗透，头部云厂商推出订阅制服务；消费端AR眼镜因轻量化突破或将迈入量产拐点。  消费领域，1月起实施的新一轮"以旧换新"政策或将有效提振消费需求。服务消费方面，文旅、体育、本地生活等领域或将受益于场景创新与数字化升级，春节期间消费旺季有望超预期。  制造链升级将聚焦技术突破与全球布局，先进制造在政策赋能下或将加速突破"卡脖子"环节，新能源、军工等领域或将具备全球竞争力。制造业企业积极应对贸易环境变化，通过全球化产能布局增强产业链韧性，成本控制与交付能力有望成为核心竞争力。  配置层面，仍将算力、高端智造、消费领域作为核心方向，同时搭配部分高股息资产，提升组合防御力

四季度，股票市场震荡盘整，在11月中旬突破4000点，创下近10年的新高，之后由于AI板块的泡沫担忧、资金的落袋为安等原因，波动显著放大，直至12月中下旬，市场重拾上行动能。有色和通信行业依然强势，军工也有不错的表现，上个季度逆势下跌的银行也取得了正收益，白酒依旧弱势，上个季度表现亮眼的创业板和科创板有所回调。  报告期内，组合积极寻找股息率有预期差的方向，选股除了关注股息率，还会考量分红及业绩增长情况。选股更加重视盈利的持续性和确定性，因为盈利下滑大概率会造成股利的下滑和红利的不稳定性。投资红利股，需在红利内部细分，结合不同商业模式的红利资产，制定针对性的选股与择时方案，在流动性指数由宽转紧的时候，力争持有最强的红利白马组合；在流动性指数由紧转宽的时候，力争持有红利指数中非白马部分。  在股东回报和市值管理政策推动下，高分红个股范围有所扩大；风险偏好抬升时，更适合选择较具弹性的“泛红利”资产。考虑市场风险偏好仍较好，增加顺周期和质量类红利的配置权重。非银金融或将充分受益于资本市场的慢牛格局，有色金属是景气度较好的方向，组合均重点配置，也在“反内卷”的预期低点关注钢铁和化工等有供给侧逻辑的品种。在煤价的低点增加了煤炭的配置仓位，看好煤价中枢的上移。在消费类红利中增加了数据好转的必选消费龙头的配置。对于稳健类的红利资产，组合仍保持较高比例的银行股权重，更偏重于有一定成长性的优质城商行，特别是在预期降息政策，股价错杀的时候进行了增持。对于环保、出版等资本开支明显下滑的行业，组合仍积极配置有阿尔法的个股。并对部分短期涨幅较大的燃气等红利股做了止盈，力争保持组合有较高的动态股息率。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金以偏股混合型基金的行业配置为锚定，整体表现为中盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度权益市场进入震荡期，市场整体波动不大。但三季度成长价值分化后，四季度风格出现再平衡，科技方向整体回落，价值出现补涨，风格分化明显收敛。展望2026年，我们对于权益市场整体依然比较有信心，背后主要是资金层面的影响。当前利率环境下，资金从纯债向风险资产的迁移并未停止，无论是权益、商品，都在享受资金流的推动。但是从基本面和估值角度来看，权益2026年相比2025年的投资难度在增加，景气度向上以及景气触底有向上预期的方向，都经历了一轮明显的估值修复。而估值没有明显修复的板块，基本面还处在左侧阶段。也就是说，当前各类资产的估值洼地已经基本被填平，“简单题”已经被做完。2026年的机会可能来自于两方面：一是资金推动下部分资产估值上行的收益，或将以科技为代表，新兴产业受到政策和资金的双重推动，估值的天花板打开。但相对应的，这类资产的波动也可能会进一步加大。二是基本面出现大幅改善，景气度左侧的板块开启估值修复，或将以消费、地产为代表。但胜率目前看起来不太明朗，可能还需要一定的时间。在此之前，资金流的变化、宏观叙事、产业逻辑可能还是市场最核心的推动因素。  转债方面，四季度整体估值再度上行，基本达到近几年的最高点。从估值角度看，转债整体赔率和性价比是下降的。但是转债2026年的预期供需的情况是比较好的，如果在供需缺口放大的背景下，估值在高位或会保持韧性。投资角度来看，转债2026年可能还是有收益空间。但相对收益角度来说，转债估值较高，定价区分度下降，行业主题、动量、条款等可能会是重要的alpha来源。  操作方面，从转债的估值规律出发，组合四季度小幅降低了转债仓位，但在策略搭配上，增加了偏动量以及波动率的因子策略，以更好地适应转债市场的新变化。

2025年四季度权益市场进入震荡期，市场整体波动不大。但三季度成长价值分化后，四季度风格出现再平衡，科技方向整体回落，价值出现补涨，风格分化明显收敛。展望2026年，我们对于权益市场整体依然比较有信心，背后主要是资金层面的影响。当前利率环境下，资金从纯债向风险资产的迁移并未停止，无论是权益、商品，都在享受资金流的推动。但是从基本面和估值角度来看，权益2026年相比2025年的投资难度在增加，景气度向上以及景气触底有向上预期的方向，都经历了一轮明显的估值修复。而估值没有明显修复的板块，基本面还处在左侧阶段。也就是说，当前各类资产的估值洼地已经基本被填平，“简单题”已经被做完。2026年的机会可能来自于两方面：一是资金推动下部分资产估值上行的收益，或将以科技为代表，新兴产业受到政策和资金的双重推动，估值的天花板打开。但相对应的，这类资产的波动也可能会进一步加大。二是基本面出现大幅改善，景气度左侧的板块开启估值修复，或将以消费、地产为代表。但胜率目前看起来不太明朗，可能还需要一定的时间。在此之前，资金流的变化、宏观叙事、产业逻辑可能还是市场最核心的推动因素。  操作层面，组合整体延续此前的运作策略，保持较高的股票仓位和较低的债券仓位。此外也还是保持比较分散的配置思路，确保产品整体波动相对稳健。

2025年四季度股票市场经过三季度的大幅上涨转入震荡整固行情，债券市场则出现分化，中短端品种走势整体保持稳定，超长端品种受投资者行为影响波动明显放大。四季度中证800指数上涨0.02%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.62%。  股票层面，市场转为震荡为后续行情积蓄力量，尽管市场表现相对平淡，但结构性机会较为明显。上证指数在站上4000点这一重要点位后转为区间震荡，期间市场保持较强的韧性，下行风险较为可控。市场通过横盘消化前期快速上涨后积累的压力，有利于后续行情的持续性。在看似平淡的指数背后，“科技+周期”双轮驱动行情特征得到强化，科技方向投资机会主要围绕AI展开，周期方向投资机会主要围绕有色展开，两者细分方向得到了投资者充分挖掘。  债券层面，不同期限品种分化明显，市场情绪延续降温。在经历了三季度降温和调整后，投资者原以为四季度有望迎来阶段性的喘息机会。事后看尽管中短端品种在资金面呵护下基本保持稳定，但超长端品种却出现了超预期的快速大幅调整。对于近期超长端调整，我们倾向于是不同类型投资者对市场状态变化的事后确认。在市场情绪降温过程中，在投资应对上我们更建议顺势而为。  四季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，也积极通过主动选股力求获得超额收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，根据市场情况动态调节债券久期。

2025年第四季度市场整体上涨，上证指数、深证成指、科创50、创业板指和北证50的涨跌幅分别为2.22%、-0.01%、-10.10%、-1.08%、-5.77%，其中科创50和恒生科技指数因为流动性和风格原因单季度跌幅较大。创业板指阶段性在北美算力、新能源等业绩趋势板块的上涨带动下只是微跌。而上证指数在周期行业的带领下是唯一上涨的指数。Q4最亮眼的是周期行业和北美算力，周期行业涨价趋势此起彼伏，随着下游需求预期转好，过去下行周期紧缩的资本开支带来供给约束，涨价趋势在博弈中产生；北美算力在海外不断催化下，各个环节都充分演绎；商业航天成为Q4异军突起的新主题。  Q4北美的AI叙事又发生了新变化，大家对于大模型厂商的竞争优势和大模型需要的算力电力供给约束有了新的认知。随着26-27年渐近，北美海外大厂的AI算力投资对于自由现金流的影响也将提升，投资者对token增速和商业模式的关注度远超过去。当目光集中在应用变现的时候，拥有生态优势的大厂会重新站在舞台中央。多模态模型即物理AI也是更多厂商尝试率先可以商业落地的领域。大模型厂商也在为突破新的商业模式做尝试，购物、个人助手、视频等可能会带来下一个应用引爆点。  Q4我们在科技调整的过程中，不断审视和评估人工智能发展过程中瓶颈环节的变化和长期价值与短期趋势之间的背离，并调整我们的组合。我们看到中国优质企业在智能汽车、先进制程、自研芯片、下一代智能终端等高技术附加值领域都实现了技术突破和赶超，我们会继续挖掘投资有价值空间的公司。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金是以中证500指数的行业配置为锚定，保持了相对均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

回顾2025年四季度，中国经济温和增长，政策托底延续，12月制造业PMI明显回升，显示企业预期有所改善，美国在经济降温下维持宽松预期，而欧洲与日本呈弱复苏特征。大类资产方面，贵金属领涨带动商品牛市，美股道指强于纳指，主要经济体股市整体偏强，国内则呈股强债弱态势，且人民币汇率持续走强，主要受益于资本流入和出口韧性支撑。  组合在四季度逐步增配了上游资源品和中游优势制造业龙头，同时维持了一定科技板块的配置，主要表达宏观场景或逐步转向再通胀和复苏，同时维持对科技板块高景气度将持续的判断。转债层面，虽然估值已不便宜，但考虑到股市预期向好叠加年初机构的刚性配置需求，同时小微风格的风险在前期有所释放，判断转债估值仍具备韧性，是博弈主题和周期反转类行情的较好工具，因此仓位上有一定提升。  展望后市，在2025年A股估值中枢明显抬升且全球宽松周期见顶之后，2026年选股更需聚焦盈利趋势与估值的匹配度。考虑到外需在全球财政温和扩张和AI高景气下有望维持韧性，而中国制造业全球优势在持续扩大，行业反内卷或进一步增厚行业利润，因此在权益方面，组合将以具备估值安全边际的周期龙头品种做底仓，结构性高景气的细分科技赛道和上游资源品做卫星仓，同时通过转债适度参与主题性的交易机会。债券方面以中短端优质票息资产为主，维持中性偏低的久期，适度参与长久期利率债的逆向操作。

四季度政策与资金面协同发力，资本市场平稳运行。货币政策延续适度宽松取向，央行灵活运用逆回购、买断式逆回购等工具开展流动性精准调节，累计投放规模大幅增长，带动DR007均值回落至年内同期低点，跨年流动性平稳无虞。财政政策方面，更加聚焦稳增长发力、减税降费力度加码与财政支出提速同步落地。  在此环境下，债市于震荡中完成从情绪修复到审慎定价的逻辑切换。国庆假期后，权益市场回调引发风险偏好收缩，债券基金赎回压力显著缓解，叠加资金面极度宽松、前期交易结构充分出清，债市一度迎来修复行情。但后续受国债操作规模不及预期、降息预期进一步释放受阻影响，再叠加市场对次年财政发力下超长债供需失衡的担忧升温，超长端收益率在年末出现明显反弹，投资者对后市态度转向谨慎。  权益市场则呈现鲜明的月度风格轮动特征，各月行业表现与策略收益分化显著。10月沪指突破4000点，市场先抑后扬，上半月受中美贸易摩擦扰动，资金扎堆煤炭、银行等防御板块；下半月随政策落地回暖，煤炭、钢铁、有色等上游周期板块领涨。11月受外盘情绪与流动性冲击，全球市场转向防御，银行、纺服等红利防御板块抗跌性凸显。12月市场经海外流动性冲击震荡后，在宽基ETF资金放量催化下上行，形成科技+周期双轮驱动格局，国防军工、有色、通信板块强势领涨，食品饮料、医药生物、房地产板块低迷。  反观组合操作上，四季度组合在权益结构上迅速完成了高低切，增配银行、偏红利板块，调降科技权重。行业内部则侧重于提升大市值个股占比，提高持仓银行、保险等大市值标的的风险暴露。操作为组合显著提供了超额。债券层面，组合在十一之后大幅加仓信用债，以1-3Y 隐含AA+主体为主，提升组合静态和杠杆。在11月后逐步降低了利率债仓位，持仓结构上进一步防御，以套息策略持仓为主，调降长久期品种占比。

过去一年，本基金净值实现增长，但阶段性表现不尽如人意。这主要源于我们对当前市场热度极高的人工智能基建产业链保持了审慎配置。我们深知短期负超额收益影响持有人体验，因此有必要对投资逻辑进行剖析。  投资决策的核心在于风险与回报的审慎权衡。近期全球科技巨头公布的巨额AI投资计划引发了市场关注，但我们通过对产业链资本回报的测算，认为可能存在较高不确定性。数据显示，为实现2030年AI算力目标，全球数据中心累计资本支出预计达数万亿美元，这与现有企业现金流、全球私募股权/风险资本及公开市场融资能力之间存在巨大缺口，最终可能高度依赖债务融资。更关键的挑战在于商业回报的可行性：初步测算显示，AI相关年收入需达到惊人规模才能支撑当前投资，其实现难度与不确定性极高。  当前AI领域的叙事建立在通用人工智能乃至超级人工智能将实现的长期愿景上。尽管技术前景广阔，但其发展路径、突破时间及最终形态均存在高度不确定性。历史表明，重资本投入、长回报周期的技术革新（如云计算）虽可能最终兑现红利，但无不经历周期波动。而市场中出现的“循环融资”或“投资换订单”模式，在历史上其他技术革新周期中也曾出现，其长期可持续性与资本配置效率是我们在投资决策中需要密切评估的因素。  因此，我们的基本判断是：现阶段市场对AI相关领域的投资预期较高，估值提升幅度较大，但其技术商业化进程与创造稳定现金流的能力仍需时间验证。在此环境下，投机性交易主导资产价格，而本基金秉持的价值发现与逆向投资策略，其投资效果的显现通常需要更长的市场周期来验证。这并非我们首次在市场兴奋时选择克制，历史经验表明，在风险与回报不匹配时，保持谨慎是保护持有人长期利益的关键。  尽管组合表现阶段性落后，但我们对其长期质量充满信心。报告期内，我们始终配置于估值合理、盈利质量高、具备竞争优势的细分行业龙头，分布在当前关注度较低的内需消费、产业服务及周期等领域。这些资产具备以下特征：拥有高质量的现金流、稳健的资产负债表及因市场谨慎情绪而出现的高度折让定价，提供可观的安全边际；在行业整体挑战下展现出逆势增长能力，凸显龙头地位和经营韧性；多数正积极进行新业务拓展或战略转型，并已显现积极迹象。例如，我们在汽车智能化检测、非住宅物业管理、品牌消费品、家用纺织品等领域看到了结构性机会。这些公司业务模式经受住周期考验，估值处于历史低位。  展望未来，我们认为当前极度分化的市场定价水平为逆向价值发现策略提供了历史性机遇。资本市场在不同地域与不同风格的资产之间，定价水平出现了显著分化，这源于投资者对国内经济增长的谨慎情绪与对AI叙事过度乐观的对比。  我们认为，市场对内需领域的悲观预期可能存在修正空间。宏观层面，代表投资“量”的指标如新开工面积已低于长期均衡水平，部分先导指标显现企稳迹象；代表工业品“价”的PPI指标有望逐步走出通缩区间。同时，中国居民家庭资产负债表经过调整已有所改善，储蓄水平处于高位，二手房交易占比提升减少了现金流消耗，为消费需求潜在复苏奠定了基础。此外，人口结构变化、生活方式变迁及自媒体驱动的流量生态，正催生新的情绪价值类消费需求和服务消费占比提升，有利于连锁化率高、品牌优势明显的龙头企业扩大市场份额。  因此，我们的投资策略将延续并深化当前主线：坚定立足估值安全边际，聚焦基本面稳健、行业地位领先且具备盈利回升潜力的内需相关资产。我们将继续规避叙事宏大但商业模型不清晰、估值透支乐观预期的热门赛道。我们相信，资本过剩带来的低利率环境与投资者悲观情绪导致的低估值相遇，形成了显著的股债利差，构成了难得的配置窗口。  具体而言，我们将重点关注以下方向：受益于国内产业升级与标准提升的专业技术服务领域；行业集中度持续提升、龙头具备强大现金流生成能力的现代服务业；虽与地产链相关但已逆势增长、具备品牌和渠道优势的消费品行业；经历行业出清、估值极端低位且基本面出现拐点的周期性子行业。这些企业普遍盈利质量高、股东回报意识强，其价值有望随经济周期见底回升、市场情绪修复及自身盈利能力改善而重估。  我们将保持足够耐心，深知资本周期的轮回是对时间价值的最终奖赏。我们的目标并非捕捉每一次市场波动，而是在风险可控前提下，通过深度研究和长期持有，获取企业内在价值增长带来的可持续回报。我们感谢持有人的信任，并将在充满噪音的市场中坚守投资纪律，致力于创造长期稳健的投资收益。