倪超 - 基金投资策略和运作

2025年A股市场在宏观政策持续发力、产业趋势加速兑现与全球流动性宽松的多重共振下，走出了一轮鲜明的结构性行情。货币政策层面，全年保持宽松基调，流动性持续释放。2024年9月央行降准0.5个百分点并定向降息的政策红利延续至2025年，持续降低市场融资成本，为实体经济与资本市场注入流动性活水。财政政策与产业政策精准发力，聚焦科技升级与民生保障。财政端推出特别国债续发计划，重点支持科技自主、先进制造和绿色转型；消费端出台提振消费专项行动方案，配合“以旧换新”等政策刺激可选消费回暖。同时产业政策方面，密集出台多项支持政策，涵盖人形机器人、6G、量子科技、算力基础设施、商业航天等前沿领域，为相关板块行情启动提供了明确催化。一季度，上证指数在3100-3500点区间宽幅震荡，主要是对2024年9-12月政策驱动的普涨行情进行技术性修复。市场交易活跃度维持在较高水平，日均成交额稳定在1.2-1.4万亿元。板块层面，创新药与生物科技、人形机器人等板块率先启动。二季度，业绩验证与科技牛启动。虽然4月初受外部关税冲击，市场出现短期剧烈波动，但快速完成修复后，行情进入加速阶段。光模块及AI算力相关板块，成为科技股行情的引爆点。三季度，宏观经济数据持续改善，为市场提供了坚实的基本面支撑。板块行情从科技主线向周期股、消费股全面扩散。四季度，上证指数再创新高，10月29日上证指数时隔十年重新站4000点整数关口，收于4016点。同时新的题材不断涌现，商业航天等板块带领市场再创新的高度。综上，一方面，本基金依然高度关注景气度上行的资产，积极寻找底部反转标的。另一方面，由于国内外利率的下行，本基金开始关注成长股，尤其是各类主题投资的机会。另外，从三季度开始，本基金逐渐引入量化选股方法。

回首刚刚过去的2025年，中国经济展现出显著的政策韧性与发展定力：积极财政与稳健货币政策协同发力，营造出相对宽松的宏观环境，以人工智能、绿色能源为代表的战略性新兴产业加速崛起。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显变化。经济结构延续“供强需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果逐渐走弱。海外方面：主要受特朗普“美国优先"政策扰动。其经济框架通过关税、财政、货币、产业与移民政策，聚焦制造业回流与债务可持续两大目标。关税政策经历三阶段演变：4月“对等关税"引发市场恐慌，下半年反复调整使市场逐步钝化，财政政策延续里根式减税路径，7月落地《大美丽法案》，通过居民与企业减税、增加国家安全支出、削减非必要开支，短期刺激经济但加剧财政赤字。货币政策方面，美联储累计降息三次，配合弱美元环境以促进制造业回流。2025年A股也打破了过去几年的低迷，指数全线飘红。上证指数全年上涨 18.41%，一度突破4000点大关，创近十年新高。深证成指上涨29.87%。创业板指，全年上涨 49.57%。沪深300指数全年上涨17.66%。港股也表现不俗，恒生指数全年涨幅27.77%，创下五年来最佳年度成绩。赚钱效应主要集中在新质生产力主线上，呈现出极致的分化。AI与算力产业链（光模块、PCB等硬件）、商业航天与卫星互联网、人形机器人、创新药等板块的公司，股价动辄翻数倍。很多传统行业，如地产产业链和传统消费依然在探底。本基金2025年自上而下结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，全年重点配置在电子、通信、传媒、计算机和智能汽车方向。

回首刚刚过去的2025年，中国经济展现出显著的政策韧性与发展定力：积极财政与稳健货币政策协同发力，营造出相对宽松的宏观环境，以人工智能、绿色能源为代表的战略性新兴产业加速崛起。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显变化。经济结构延续“供强需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果逐渐走弱。海外方面：主要受特朗普“美国优先"政策扰动。其经济框架通过关税、财政、货币、产业与移民政策，聚焦制造业回流与债务可持续两大目标。关税政策经历三阶段演变：4月“对等关税"引发市场恐慌，下半年反复调整使市场逐步钝化，财政政策延续里根式减税路径，7月落地《大美丽法案》，通过居民与企业减税、增加国家安全支出、削减非必要开支，短期刺激经济但加剧财政赤字。货币政策方面，美联储累计降息三次，配合弱美元环境以促进制造业回流。2025年A股也打破了过去几年的低迷，指数全线飘红。上证指数全年上涨 18.41%，一度突破4000点大关，创近十年新高。深证成指上涨29.87%。创业板指，全年上涨 49.57%。沪深300指数全年上涨17.66%。港股也表现不俗，恒生指数全年涨幅27.77%，创下五年来最佳年度成绩。赚钱效应主要集中在新质生产力主线上，呈现出极致的分化。AI与算力产业链（光模块、PCB等硬件）、商业航天与卫星互联网、人形机器人、创新药等板块的公司，股价动辄翻数倍。很多传统行业，如地产产业链和传统消费依然在探底。本基金2025年自上而下结合行业景气度、公司核心竞争力和公司估值水平，全年重点配置在机械、电子、传媒、医药、智能汽车和港股互联网方向。

回顾2025年，国内方面，经济延续结构性复苏态势，传统增长引擎动力不足，新动能稳步成长，消费趋于改善，出口增速保持韧性，物价低位运行。全年GDP同比增长5.0%，顺利完成全年增长目标。政策前置发力，一季度成为全年经济增长的高点，消费与工业开局强劲，新质生产力相关板块表现亮眼，产业结构升级加速的趋势较为明显。DeepSeek等国产AI技术的突破极大提振了社会预期，带动金融市场一轮风险偏好的上行。二季度关税冲击成为重要的扰动，总量宽松政策落地予以对冲，后续随着中美联合声明大幅调降双边税率，外需预期改善，企业“抢出口”行为支撑出口增速反弹；三季度出口持续展现超预期韧性，地产和基建的压力增大，经济基本面的修复延续分化走势；四季度中美关系走向阶段性缓和，制造业PMI在12月重回扩张，国内供需向好，出口保持韧性，年末经济企稳。2025年货币政策整体仍处宽松周期，但降准降息幅度较2024年有所收敛；货币政策重心阶段性切换，且更注重优化结构工具、提升政策效能。人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，下半年步入升值通道，四季度升值加速。年初在经济平稳开局且不乏结构性亮点的背景下，货币政策的重心从稳增长逐步转向防风险、防空转以及稳汇率、资金利率收紧、波动加大；二季度外部冲击增强，货币政策的重心重回稳增长，5月“双降”落地；三季度货币政策重点在于落实落细存量政策，央行对14天期逆回购操作改革，实现了对流动性的精细调控；四季度央行重启国债买卖，同时以长短搭配、“精耕细作”的方式投放流动性。全年来看，资金利率中枢在一季度后逐步下台阶，短期利率走廊的宽度收窄，资金面波动收敛。国外方面，主要受特朗普“美国优先"政策扰动。其经济框架通过关税、财政、货币、产业与移民政策，聚焦制造业回流与债务可持续两大目标。关税政策经历三阶段演变：4月“对等关税"引发市场恐慌，下半年反复调整使市场逐步钝化，财政政策延续里根式减税路径，7月落地《大美丽法案》，通过居民与企业减税、增加国家安全支出、削减非必要开支，短期刺激经济但加剧财政赤字。货币政策方面，美联储累计降息三次，配合弱美元环境以促进制造业回流。债券市场多重扰动因素叠加，整体偏弱运行，短端受益于资金面宽松表现相对稳定，长端受供需结构偏弱、风险偏好阶段性抬升、“反内卷”带来的通胀预期、基金费率新规等监管消息扰动波动加大。30年国债利率由年初1.80%最高上行至2.28%，10年国债利率由年初1.60%最高上行至1.90%，1年期国债由年初1.02%最高上行至1.59%。“资金脱媒”的加速和理财规模快速扩张助推信用利差的压缩，科创债ETF的推出、摊余债基的再度开放使得信用品种出现阶段性抢筹，长久期、低等级品种表现亮眼，信用债走势和利率阶段性背离。权益市场则打破了过去几年的低迷，指数全线飘红。上证指数全年上涨 18.41%，一度突破4000点大关，创近十年新高。深证成指上涨29.87%。创业板指，全年上涨 49.57%。沪深300指数全年上涨17.66%。港股也表现不俗，恒生指数全年涨幅27.77%，创下五年来最佳年度成绩。赚钱效应主要集中在新质生产力主线上，呈现出极致的分化。AI与算力产业链（光模块、PCB等硬件）、商业航天与卫星互联网、人形机器人、创新药等板块的公司，股价动辄翻数倍。很多传统行业，如地产产业链和传统消费依然在探底。2025年组合根据市场情况灵活调整股债配置，年初考虑到权益市场表现较好，适度增加了权益资产的占比，重点配置在金融、电子、医药、电力设备、机械制造等低估值高景气行业方向。债券部分持仓以中高等级信用债为主，寻找利差机会，二季度关税扰动，债券部分阶段性提升了久期，寻找3-5年有骑乘收益的品种进行交易。

回顾2025年，A股市场走出典型的可持续行情，虽有波折但科技主线的估值修复明显。年初随着“DeepSeek时刻”开启，AI+机器人产业链演绎“春季躁动”行情，持续到3月初市场开始担忧业绩期与关税政策；二季度“对等关税”事件影响加速指数触底，随着风偏修复，指数行情开始演绎，成长和金融风格轮动；后续对美联储降息预期升温，AI需求上修与自主可控催化，科技方向迎来主升浪行情；在中美元首釜山会晤后，市场整体催化减少，主题行情陆续演绎。从全年的维度看，科技主线方向明确，有色行业在下半年领涨市场，共振促成市场的可持续行情。2025年可转债指数表现强势，在宽基指数行情表现中不遑多让。年初市场延续调整，但受益于纯债市场需求外溢，可转债显著抗跌；随之而来的是主线回到AI+机器人行情，可转债资产充分受益；进入三月份财报季市场风偏下行，叠加对等关税压力“灰犀牛”，可转债随股票加速见底；进入指数修复行情阶段，银行板块行情加速，成长与金融轮动行情下中证转债指数走出高夏普特征；进入三季度，随着美联储降息预期升温与国产替代政策加码，科技板块进入主升浪行情，围绕AI产业链的可转债积极表现，中证转债指数持续创新高；随着转债估值触达高位，股票市场催化减少，获利资金开始退出，市场进入存量博弈阶段，转债内部表现分化明显——存续期确定的能获得更高的溢价，多个热点行情轮动演绎，但指数与价格中位数总在区间内上下波动。2025年债券市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年走势整体呈“M”字型。年初宽货币预期未兑现，债券市场整体调整，短端上行幅度更明显；至3月底资金面转松，“对等关税”冲击后债市修复，随后低位震荡；三季度在多重利空影响下债市回调，四季度震荡修复。组合层面，维持科技为主线的思路，重点关注有积极的产业趋势边际变化的方向，在包括AI算力、AI应用、半导体及机器人等方向挖掘投资机会。股票资产的配置更为均衡，上半年积极挖掘AI算力方向的投资机会，二季度组合也增加了部分军工、金融IT、创新药等行业配置，下半年增加了科技硬件资产的配置，股票资产配置集中在存储、算力以及半导体方向，主线向硬科技收敛。可转债在上半年配置维持中低价格策略，维持合理的安全边际，行业选择更为分散，更关注其本身的位置与价值空间，下半年可转债的配置更加积极，以科技方向为主，整体价格中枢上行，组合也根据市场可转债的价格中枢变动做积极的仓位调整予以应对。债券部分主动降低了配置纯债资产的久期，在下半年基本维持低久期的配置策略。

2025年A股在友好的宏观环境下，迎来强劲上涨，投资机会上呼应AI浪潮下我国制造业的全球相对优势。2025年全球迎来关税贸易挑战，但并未改变全球AI浪潮的产业趋势，AI投资对美国经济提供了核心增长动能，亦带动了产业链配套新兴国家的经济，AI产业的景气度已出现了对能源、存储等传统制造领域的带动。流动性方面，海外美联储降息在2025年下半年迎来重启，国内出口超预期体现强劲韧性，财政和货币政策均有不同程度发力，消费在以旧换新政策下得到修复，全年经济增长目标顺利完成。本基金保持中高股票仓位，本基金重点关注能抓住全球AI产业机遇的硬件公司，以及产业景气继续上修明朗的保险、有色，以及景气有望反转的化工等行业。

2025年一季度债券市场显著波动，先下后上，整体回调，十年期国债综合上行14BP；主要影响因素为降息预期修正、资金面紧平衡、经济数据不弱且结构性亮点以及机构行为扰动。年初降息预期乐观，市场大幅抢跑，十年国债下至1.58%低点；春节前资金价格上行，中短信用和利率开始回调，长端利率则低位震荡。节后资金依旧维持紧平衡，DeepSeek带来预期提振，权益资产上涨，风险偏好提升，长端开始回调；随后2月经济数据逐步出炉，经济边际修复且房地产小阳春下二手房销售表现超预期，利率继续上行，中短信用上行幅度更大；两会财政政策储备大，货币政策表述鹰派，市场降息预期迅速修正，长端利率继续回调直至回吐12月政治局会议以来下行幅度，十年期国债最高上行至1.9%。随后央行连续净投放资金，资金利率小幅下行，市场情绪好转，中短信用先行修复，随后利率开启修复，截至3月末，十年期国债修复至1.805%。经历了一季度的反复震荡，二季度债市明显下行，呈现两个特点，一是对事件冲击快速反应，后续窄区间震荡；二是利差挖掘思路下，非活跃券和信用债表现相对更好。具体来看，3月受央行货币政策预期影响，利率上行至高位后小幅修复；4月3日美国对等关税超预期以及中国强烈反制，关税战带来风险偏好快速回落，十年期国债两个交易日快速下行约20BP至低位，后随着美国对等关税推迟执行，利率震荡小幅上行；5月12日中美关税协议超预期，市场偏好回升，利率快速回调约5BP后开启震荡；5月末再迎特朗普关税权利的法律判处事件、季末银行卖债兑现浮盈以及6月存单到期量大等冲击上行至高点。6月央行提前公告买断式逆回购操作呵护市场流动性较好，利率缓步下行；资金面友好，市场沿着压利差方向持续进行，长端凸点以及非活跃券、长端信用、低等级信用表现均相对较好。综合看，中债估值10Y和30Y下行16BP，20Y下行22BP；7YAAA中票下行25BP，1Y大行存单下行25BP。进入三季度债市利空因素增多，“反内卷”情绪助推权益及商品市场大涨，股债跷跷板效应持续，传统债市分析逻辑切换，加之部分宏观信号确有改善，债市情绪持续悲观；9月公募基金销售费用新规预期引发新一轮赎回情绪，带动债券收益率进一步调整。四季度初多项数据不及预期，基本面弱现实，全球避险情绪升温，权益市场进入盘整，股债效应减弱；月末央行宣布重启国债买卖，带动债市收益率下行修复。11月债市进入低波震荡区间，债市缺乏明确交易主线。年末债券市场利空担忧增多，包括2026年财政发力预期，2026年权益市场分流、定存到期等负债端扰动，以及政府债供给之间的供需压力；12月下旬权益市场走强，年末债券持续承压。回顾2025年，A股市场走出典型的可持续行情，虽有波折但科技主线的估值修复明显。年初随着“DeepSeek时刻”开启，AI+机器人产业链演绎“春季躁动”行情，持续到3月初市场开始担忧业绩期与关税政策；二季度“对等关税”事件影响加速指数触底，随着风偏修复，指数行情开始演绎，成长和金融风格轮动；后续对美联储降息预期升温，AI需求上修与自主可控催化，科技方向迎来主升浪行情；在中美元首釜山会晤后，市场整体催化减少，主题行情陆续演绎。从全年的维度看，科技主线方向明确，有色行业在下半年领涨市场，共振促成市场的可持续行情。2025年可转债指数表现强势，在宽基指数行情表现中不遑多让。年初市场延续调整，但受益于纯债市场需求外溢，可转债显著抗跌；随之而来的是主线回到AI+机器人行情，可转债资产充分受益；进入三月份财报季市场风偏下行，叠加对等关税压力“灰犀牛”，可转债随股票加速见底；进入指数修复行情阶段，银行板块行情加速，成长与金融轮动行情下中证转债指数走出高夏普特征；进入三季度，随着美联储降息预期升温与国产替代政策加码，科技板块进入主升浪行情，围绕AI产业链的可转债积极表现，中证转债指数持续创新高；随着转债估值触达高位，股票市场催化减少，获利资金开始退出，市场进入存量博弈阶段，转债内部表现分化明显——存续期确定的能获得更高的溢价，多个热点行情轮动演绎，但指数与价格中位数总在区间内上下波动。

国内方面，2025年四季度国内经济延续结构性复苏态势，传统增长引擎动力不足，新动能稳步成长，消费增长较稳，出口增速保持韧性，物价低位运行。季度内看，制造业PMI逐月回升，经济环比改善。10月制造业PMI整体回落幅度大于往年季节性回落水平，生产端降幅大于需求端，“出口-生产”链条有所走弱；11月制造业PMI环比小幅回升，但仍运行在荣枯线以下；12月制造业PMI重回扩张，国内供需向好，出口保持韧性，物价在上游带动下亦有改善，年末经济企稳。流动性方面，四季度人民币汇率呈升值趋势，国内货币政策宽松基调延续，央行10月重启国债买卖，同时以长短搭配、“精耕细作”的方式投放流动性，整个四季度资金利率中枢较三季度进一步下行，年末央行持续净投放叠加财政支出发力，跨年资金平稳运行。 国外方面，一是中美元首在釜山会晤，中美关系缓和。中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，美国对中国商品加征的24%对等关税，暂停相关出口管制措施1年，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。二是美联储四季度降息50BP，美联储10月和12月议息会议连续降息，累计降息幅度为50BP，联邦基金利率最新的目标区间为3.50%-3.75%。多重扰动因素叠加，四季度债券市场整体偏弱运行，短端受益于资金面宽松表现相对稳定，长端受供需结构偏弱、风险偏好阶段性抬升、基金费率新规等监管消息扰动波动加大。整个四季度，30年期国债利率最高探至2.28%，10年期国债利率最高点1.87%，截止季末，30年-10年国债利差较季初略有上行。信用品种方面，利差整体收窄，长久期收敛更多，地产债受影响，11月开始利差有所走阔，市场情绪在12月后逐步趋于理性，部分优质央国企利差开始出现收敛。具体来看，10月初贸易扰动再次爆发，避险情绪升温带动债券收益率修复，长端下行幅度更大，随后中美元首会晤取得阶段性共识，地缘关系边际改善，债市重回偏弱格局，月末宣布重启国债买卖，再次引发债市做多热情。11月债券市场重回偏弱震荡格局，一方面，“弱现实”并未带来进一步宽松的预期，货币政策报告提及“跨周期和利率比价问题”，重点更关注畅通现有利率传导机制；另一方面，公募费率新规的真空期引发市场反复博弈，临近年末负债端频繁扰动遏制交易机构做多热情；再次，10月央行买债的重启虽为市场带来宽松预期，但落地规模不及预期，前期情绪回暖带来的修复快速消退。信用品种方面，随着摊余债基打开节奏放缓、理财配置进入淡季，信用市场供需错位缓解，信用债收益率普遍上行。12月政府债供给大幅回落，资金利率进一步走低，政策端亦未见增量信息，但债市情绪保持谨慎，月中开始股指的连续上行带动风险偏好回升，债市情绪持续走弱。2025年四季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨2.22%，深证指数涨幅0.01%，创业板指数下跌1.08%，科创50下跌10.10%，沪深300指数下跌0.23%。四季度组合根据市场情况灵活调整股债配置，9月初公募销售新规征求意见稿发布后，基于对短期负债端的预期，在债券仓位上操作偏保守，减少利率品种的久期暴露，持仓以票息资产为主。权益部分重点配置在金融、电子、医药、电力设备、机械制造等低估值高景气行业方向。

经济端，地产销售数据及价格仍未回升，出口端有所走弱。政策端，降息降准与央行买债不及预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需走弱，债券收益率整体上行。展望后市，我们认为经济基本面依旧对债市有利，基金等交易型机构仓位有所降低，市场风险有所释放，但债券发行仍然较为充沛，市场承接呈现较大压力，且股市火热，资金逐步从债券市场撤出，债券市场供需问题依旧需要解决。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，四季度适度降低久期，规避债券市场调整影响。转债市场受利率和股市双重影响，转债市场随着股市升温，价格继续上行，估值继续提升。当前转债估值整体处于高位。向后展望，转债依旧是低利率环境参与权益市场博取收益的重要手段，但转债估值高位或加大市场波动，需要适度关注。股票方面，四季度市场继续上行，成长股、有色板块和大金融板块等均有所表现，向后展望预计市场可能不存在大幅风险，但市场风格切换可能较为迅速。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，四季度适度降低债券久期；转债方面保持中性仓位配置；股票方面适度提升仓位，增配大金融板块、有色和电子方向。

国内方面，内需仍然较弱，出口增速保持韧性，物价仍在低位运行。生产方面，工业生产增速回落，但新动能增长仍保持一定韧性投资方面，三大投资走弱，汽车和高技术装备制造亮眼。消费方面，整体增速放缓，但通讯器材、必选消费和金银珠宝消费亮点突出。出口方面，进出口增速回落，今年前11个月贸易顺差首超1万亿美元。物价方面，CPI增速有所改善，PPI增速仍在低位运行。四季度中共中央政治局会议和中央经济工作会议召开，对2026年经济工作定调并部署重点任务。扩大内需仍是未来工作的重中之重。财政政策将更注重收支平衡和优化支出结构，货币政策则更强调运用结构性货币工具。国外方面，一是中美元首在釜山会晤，中美关系缓和。中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，美国对中国商品加征的24%对等关税，暂停相关出口管制措施1年，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。二是美联储四季度降息50BP，美联储10月和12月议息会议连续降息，累计降息幅度为50BP，联邦基金利率最新的目标区间为3.50%-3.75%。2025年四季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨2.22%，深证指数涨幅0.01%，创业板指数下跌1.08%，科创50下跌10.10%，沪深300指数下跌0.23%。本基金2025年四季度重点配置在医药、金融、电子、计算机、军工、机械和汽车等方向。

回顾四季度，国内景气度较好的AI、机器人、以及有色领涨，创新药延续下跌。展望2026年一季度，全市场景气度资产比较而言，经过调整的创新药带来更好的择时机会，同时大量创新药BD将在2026年继续落地，已经出海的产品随着临床数据的不断读出，步入全球商业化前期阶段，产业估值才刚开始回归合理，并有望走向溢价。与此同时，全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力被大大低估，从长远来看，医疗保健或将成为AI最为深远的应用领域，叠加中国巨大的生物数据库和诊疗数据库，未来在药物研发、癌症筛查和个性化治疗、辅助诊断、手术规划、远程诊疗等多方面潜力巨大，因此，随着算力、算法以及大模型的不断迭代升级，工具壁垒大幅下降后，AI医疗和AI医药应用层面将诞生多个新的商业模式，这将成为医药板块内部一颗冉冉升起的新星。这类资产处于产业萌芽期，后续静待商业化的落地。展望2026年第一季度，本基金重点关注创新药、以及AI医疗和AI医药资产，同时保持较高港股仓位，争做耐心资本，坚守并陪伴中国创新科技的成长。

国内方面，内需仍然较弱，出口增速保持韧性，物价仍在低位运行。生产方面，工业生产增速回落，但新动能增长仍保持一定韧性。投资方面，三大投资走弱，汽车和高技术装备制造亮眼。消费方面，整体增速放缓，但通讯器材、必选消费和金银珠宝消费亮点突出。出口方面，进出口增速回落，今年前11个月贸易顺差首超1万亿美元。物价方面，CPI增速有所改善，PPI增速仍在低位运行。四季度中共中央政治局会议和中央经济工作会议召开，对2026年经济工作定调并部署重点任务。扩大内需仍是未来工作的重中之重。财政政策将更注重收支平衡和优化支出结构，货币政策则更强调运用结构性货币工具。国外方面，一是中美元首在釜山会晤，中美关系缓和。中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商，美国对中国商品加征的24%对等关税，暂停相关出口管制措施1年，中方的反制措施也相应推迟同样的时间。双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。二是美联储四季度降息50BP，美联储10月和12月议息会议连续降息，累计降息幅度为50BP，联邦基金利率最新的目标区间为3.50%-3.75%。2025年四季度各指数涨跌幅层面：上证指数上涨2.22%，深证指数涨幅0.01%，创业板指数下跌1.08%，科创50下跌10.10%，沪深300指数下跌0.23%。本基金2025年四季度重点配置在电子、通信、传媒、机械和智能汽车方向。