徐治彪国泰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.3 年/14 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率6.02% |
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徐治彪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国泰医药健康股票A009805.jj国泰医药健康股票型证券投资基金2025年年度报告 
三季度末我们认为市场医药基金扎堆创新药风险巨大，不少标的过度透支甚至严重高估，我们四季度兑现了创新药部分收益，增加了一些业绩估值匹配的相关器械服务相关标的。适度降低了港股的配置，增加A股底部标的的权重，我们认为过去严重跑输的偏消费属性的医药更有机会。目前组合主要配置在AI医疗、医疗器械、医疗服务等领域。
宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。就医药行业而言，我们认为创新药板块将逐步进入挤泡沫阶段，后续真正具备业绩支撑、估值合理的细分龙头有望迎来估值修复。具体到组合构建，我们坚持以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。医药仍是组合的核心持仓，主要配置于AI医疗、医疗器械、医疗服务、麻药等细分领域；非医药部分则以机器人相关标的为主。
国泰研究精选两年持有期混合008370.jj国泰研究精选两年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年整体思路就分母端决定了流动性宽松，分子层面经济弱势，因此买成长为主，一季度重仓布局的机器人表现好，但是二季度相对弱，三季度整体成长又表现好，四季度策略延续了三季度的思路，以科技制造为主，同时做逆势交易，四季度主要是三季度末大幅降低的机器人仓位回补，同时增加了部分医药消费的配置，担忧锂电由于上游价格的暴涨，同时下游的汽车需求疲弱，存在俩端被挤压的可能性，因此降低了锂电的配置。从结果看，一季度和三季度业绩好，全年大幅跑赢基准，年底总结，在量化交易主导的市场，应该逆势交易力度更大。
宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。我们长期看好科技方向，尤其是AI的端侧应用，包括智能驾驶、机器人、智能穿戴等领域。具体到组合构建，我们以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。目前组合仓位主要集中于TMT产业链中的智能驾驶与机器人、苹果产业链，以及医药消费等板块。
国泰研究优势混合A009804.jj国泰研究优势混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年整体思路就分母端决定了流动性宽松，分子层面经济弱势，因此买成长为主，一季度重仓布局的机器人表现好，但是二季度相对弱，三季度整体成长又表现好，四季度策略延续了三季度的思路，以科技制造为主，同时做逆势交易，四季度主要是三季度末大幅降低的机器人仓位回补，同时增加了部分医药消费的配置，担忧锂电由于上游价格的暴涨，同时下游的汽车需求疲弱，存在俩端被挤压的可能性，因此降低了锂电的配置。从结果看，一季度和三季度业绩好，全年大幅跑赢基准，年底总结，在量化交易主导的市场，应该逆势交易力度更大。
宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。我们长期看好科技方向，尤其是AI的端侧应用，包括智能驾驶、机器人、智能穿戴等领域。具体到组合构建，我们以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。目前组合仓位主要集中于TMT产业链中的智能驾驶与机器人、苹果产业链，以及医药消费等板块。
国泰估值优势混合（LOF）A160212.sz国泰估值优势混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年市场整体表现较好，尤其是科技成长方向估值抬升明显，一季度行情主要集中在人形机器人和AIDC，二季度主要是创新药，三季度主要是北美算力，四季度主要是有色和新能源，我们全年持仓基本比较稳定，主要集中在科技制造方向，其中尤其以人形机器人相关的AI应用为主，具体策略还是聚焦自己擅长的能力圈中，在能力圈中寻找阿尔法。展望明年，国内经济有望在政策托底及外部环境边际缓和的支撑下温和复苏，经历几年的内卷考验，经济内生动力强劲。目前低通胀、宽松流动性的宏观环境有利于市场不断调整，权益市场在中长期上仍有较好的结构性机会和配置价值。我们认为中国经济周期很快将进入新一轮起点，因此从我们具体布局上，更看好主业在22-24年受压制，25年开始改善，26年有望加速的个股，同时兼具一些科技相关新业务的加持的公司。我们重仓品种基本主营业务扎实且受益于AI产业趋势，预计会有持续较强表现。因此我们一直维持偏高仓位，从中观切入，偏自下而上的价值成长方向，我们也不断的通过深入个股研究回溯投资逻辑。我们坚持价值成长策略去获取认知内的收益，当下我们针对市场风格的变化，把研究重点聚焦到未来具备平台化能力的公司上，我们始终相信未来中国会有更多从优秀到卓越再到伟大的跨国企业，我们的研究框架主要聚焦寻找这类公司，进而获取确定的价值成长收益；行业上我们也聚焦到中期景气度更好的电力设备及新能源行业上。组合基本保持以低估值的价值成长股做底仓，反思个人投资风格，我们本期加入了中观行业研究，结合自下而上选股，更多的是在有一定估值安全边际的基础上去投资。具体方向上，看好受益于经济复苏的相关的大宗板块，以及受益于AI技术推动受益的科技制造板块。
宏观层面：从政策端来看，反内卷的一些动作在四季度开始落地，强调治理企业低价无序竞争，推动形成全国统一大市场。进入2026年，我们认为国内反内卷进程将会更深，当减产和行业尾部出清的阵痛期过去后，传统行业的景气度会不断上升。另外，货币政策保持稳健偏宽松，利率维持低位，保证市场流动性充裕，企业融资环境较好。从经济基本面来看，北上深等多地接连放开房地产限购、雅江水电站开工拉动基建、化工行业周期性底部等，明年一季度经济有望温和回升。从海外宏观来看，美国的2026年降息将会持续。风险上，需要警惕中东及俄乌及局部区域的地缘政治扰动，以及全球能源价格反复等带来的不确定性。综合来看，经济企稳回升叠加流动性宽松，我们更看空间较大的成长板块，主要布局方向为AI应用相关的人形机器人和智能驾驶方向，同时适当布局一些自下而上的成长个股。证券市场方面展望：我们的投资框架是自上而下和自下而上的结合，重点聚焦自下而上的公司研究。自上而下的框架：分母定买卖，分子定方向。股债比在二季度有所回落，但仍处于历史较高水平，我们认为成长股的吸引力依然比较大；从分子角度，我们加入了中观研究，聚焦到了受益于国内外投资共振带来的电网设备板块，同时坚持筛选能够成为跨国巨擘的国内公司。考虑未来一段时间，国内改革开放政策不断推出，美国开启降息周期，我们预计一些低估值的价值成长股和困境反转的周期成长股会表现强势，因此我们对未来一段时间资本市场整体保持谨慎乐观，行业上，我们看好制造业出海、泛AI等行业，具体操作上继续寻找更多业绩高增长、估值便宜的优质成长股。具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，目前主要配置： 硬核制造+泛AI等方向，其中硬核制造主要集中在具有平台化能力和产业升级逻辑的价值成长股上；泛AI主要在人形机器人和智能驾驶方向上，总之基本都是估值偏低的各细分行业的优质公司。这几年资本市场风格变化较大，尤其从深度价值到赛道为王，再到科技映射，再到稳定大于一切，每种风格的尾部阶段都是不看估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，市场不会一直都是短期不看估值只争朝夕追求快的收益，估值严重偏离中枢，在一定程度就会出现业绩估值双升，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。
国泰大健康股票A001645.jj国泰大健康股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年整体我们认为医药没有大的机会，因此主要配置低估值的细分龙头，但是2025年创新药大幅反弹，我们组合配置创新药少，同时不能买入港股，因此全年跑输了整体指数。延续前期观点我们认为市场医药基金扎堆创新药风险巨大，不少标的过度透支甚至严重高估，大健康主要配置一些业绩估值匹配的相关器械服务相关标的，我们认为过去严重跑输的偏消费属性的医药更有机会。目前组合主要配置在AI医疗、医疗器械、医疗服务、OTC等领域。
宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。就医药行业而言，我们认为创新药板块将逐步进入挤泡沫阶段，后续真正具备业绩支撑、估值合理的细分龙头有望迎来估值修复。具体到组合构建，我们坚持以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。医药仍是组合的核心持仓，主要配置于AI医疗、医疗器械、医疗服务、麻药及OTC等细分领域；非医药部分则以机器人相关标的为主。
国泰成长优选混合020026.jj国泰成长优选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，年初我们在AI应用上做了一些布局的尝试，效果不佳，后续抄底AI算力又遭遇中美贸易冲突，好在伴随贸易冲突明朗，行业趋势超预期，我们从6月份逐步加回了算力的配置。目前我们的投资方向依然围绕AI为主，并聚焦了海外算力，在算力的内部做了一些均衡配置，另外部分品种涨幅较大，考虑估值和空间情况，我们做了一些减持。
近两年的全球科技投资主线均围绕AI展开，值得高兴的是，今年这一趋势从海外迁移到了国内，国内的发展进入加速期，AI的发展对存储也带来了一定的拉动。虽然板块波动较大，但我们依然会沿着这个方向积极寻找投资机会。并积极关注AI应用，智能驾驶等机会。
农银医疗保健股票000913.jj农银汇理医疗保健主题股票型证券投资基金2025年年度报告
在2025年中证医药指数上涨4.36%。其中，上半年医药板块开始反弹，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产涨幅明显。自三月份开始至七月份，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的原因是由于大型BD交易不断，市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。与此同时，CXO板块与上游板块也走出趋势性行情，这主要是由于创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大，另外，相关公司的业绩也确实进入了加速改善期。但自八月份之后，医药板块就进入下行趋势，即便四季度有高达114亿美金的BD交易达成，以及ESMO上的一些不错的管线数据公布，但是未能使医药的市场情绪有明显的提升，我们认为主要还是生物安全法案以及中美BD交易中政治影响因素的不确定性所导致。
展望2026年，我们主要看好的方向为，IO+ADC药物、小核酸药物、医疗AI、CXO、具有较强出海能力的医疗器械公司以及医药板块的内需复苏。 创新药：受到海外市场影响，目前创新药中小核酸板块的关注度上升。其中，小核酸板块中临床进展较为靠前且临床数据好的公司因为具备强烈的BD预期而上涨。另外，肝外靶向小核酸药物是目前临床前研究热点，市场关注度较高。同时，我们预期小核酸在海外将开始销售放量，国内相关产业链将迎来景气度加速的情况。 CXO: CDMO板块2026年整体保持较高景气度，GLP-1药物为板块带来较大的订单增量。国内CRO及上游因国内创新药景气度复苏，预计迎来订单盈利能力的改善。 AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%左右的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率的提升、药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，马斯克脑机量产引爆行业β，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司在未来也可以看到业绩的释放。 医疗器械出海：医疗器械国内景气度预计2026年进入复苏区间，而具备出海能力的公司在这几年一直保持海外业务的高增长，海外收入占公司总营收比重增加，我们看好具备出海能力的医疗器械公司长期成长性。 医药内需复苏：目前我们已经观察到部分医疗服务公司的业绩增速开始缓步回升，我们认为部分内需公司应可以看到业绩拐点。 从宏观上来看，CPI与PPI通缩压力边际缓解，工业增加值目标维持高位，财政更趋积极，专项债与超长期国债发力，货币或延续适度宽松。外部风险上，美伊冲突与美国关税政策调整或扰动全球通胀预期，推升原油、稀土、铜等资源品价格，形成输入性通胀压力。从证券市场来看，市场驱动力转向政策落地与年报业绩验证，科技与资源品为两大主线。展望医药行业，我们认为新兴技术带来的产品迭代与制药的技术变革将是未来市场主要关注方向。
国泰价值经典灵活配置混合(LOF)160215.sz国泰价值经典灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年整体思路就分母端决定了流动性宽松，分子层面经济弱势，因此买成长为主，一季度重仓布局的机器人表现好，但是二季度相对弱，三季度整体成长又表现好，四季度策略延续了三季度的思路，以科技制造为主，同时做逆势交易，四季度主要是三季度末大幅降低的机器人仓位回补，同时增加了部分医药消费的配置，担忧锂电由于上游价格的暴涨，同时下游的汽车需求疲弱，存在俩端被挤压的可能性，因此降低了锂电的配置。从结果看，一季度和三季度业绩好，全年大幅跑赢基准，年底总结，在量化交易主导的市场，应该逆势交易力度更大。
宏观经济方面，我们维持前期判断：中国经济已度过高速增长阶段，当前正处于结构调整期。CPI连续多季度处于1%以下，PPI环比亦多次录得负增长，反映出内需仍待提振。具体来看，地产与投资持续承压，但高端制造加速崛起，中国制造正逐步走向全球。在海外逆全球化延续、贸易摩擦频发的背景下，内循环仍是经济核心焦点，而真正具备出海能力的制造业依然是重要亮点。证券市场展望方面，当前市场再次进入“分母定买卖、分子定方向”的有效阶段。分母端利率持续低位，PPI环比尚未明显改善，股债比处于历史高位，意味着权益资产仍具备较高配置价值。科技成长方向依旧是我们关注的重点。若未来PPI环比显著回升、利率趋势上行，顺周期板块预计将迎来较好表现。此外，量化与ETF已成为市场重要力量，在此环境下，逆势交易策略显得尤为关键。我们长期看好科技方向，尤其是AI的端侧应用，包括智能驾驶、机器人、智能穿戴等领域。具体到组合构建，我们以5年年化业绩增速15%以上且估值偏低为标准筛选公司，以争取戴维斯双击的机会。目前组合仓位主要集中于TMT产业链中的智能驾驶与机器人、苹果产业链，以及医药消费等板块。
国泰江源优势精选灵活配置混合A005730.jj国泰江源优势精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年上半年市场呈现宽幅震荡，一季度市场表现活跃，二季度则先抑后扬，大盘指数涨幅不大，但个股活跃程度高。分阶段看，一季度市场总体波澜不惊，泛AI领域表现突出，二季度市场剧烈震荡，4月初面对美国关税阴霾，主要股指均出现明显的回撤。随后，在各国强硬的态度下，特朗普内阁态度有所软化，给予了相应缓和谈判期，权益市场风险偏好快速回升，全球股市明显反弹。A股方面，结构性机会明显，特别是小微盘股明显强于权重股，但受制于各指数权重股表现乏力，因而大盘指数上半年涨幅表现不突出。进入三季度，权益市场在平稳的外部环境和牛市氛围下自我实现，部分板块走势波澜壮阔，上涨幅度与速度不亚于A股历史上的历次牛市水平。从上涨结构看，主要依靠赛道景气与宏大叙事，机会集中在海内外算力、泛TMT、有色资源品等方向。与国内经济相关性强的消费、煤炭、钢铁等方向表现一般，红利防守属性强的板块表现较差，经营平稳无宏大叙事的个股大多数也表现欠佳。至四季度，大盘总体高位震荡，板块行情分化显著，个股机会继续集中在资源品、泛AI与强主题，顺周期与红利资产表现总体滞后。四季度，宏观总需求仍显疲软，诸如PPI、CPI等价格信号弱复苏，货币政策取向延续平稳，顺周期资产仍面临宏观压制，更多依靠供给侧变化驱动股价上涨。外需相关与海外定价的方向高景气延续，该方向依然在Q4跑出超额收益也在情理之中，投资者无非是纠结股价位置偏高，但要得出风格就此切换的结论也显得牵强。一、 2025上半年市场与组合回顾：上半年市场哑铃型表现特征明显，一头以银行板块为代表的高分红标的持续上涨，另一侧则为交易流动性、风险偏好提升带动的小微盘股占优。大量处于“哑铃中段”的中、大盘股表现平平，压制了全市场的盈利效应。截至6月末，各行业指数的上涨中枢并不高。同时，在4月初关税战初期，处于哑铃中段的个股回撤幅度也颇为剧烈，这类个股是上半年组合里最主要的拖累项。上半年组合最大的遗憾在于没有很好的处理4月初的贸易战冲击。在一季度末，本着提防二季度关税风险的思路，我们以较低的仓位开局。遗憾的是，虽然组合以低估值资源股个股为主，但关税冲击初期仍然面临较大幅度的冲击，组合中带有顺周期属性与出口标签的个股遭遇了连续的杀跌，在控制下行风险、避免净值失控的底线思维下，我们做了换股平衡的动作，降低了有色资源品与出口板块个股持有比例，导致组合在反弹阶段力度明显不足。我们得坦诚，上述操作从结果上看是错误的，特别是有色板块与出口方向后续迎来了波澜壮阔大行情，对此我们总结为过于在意短期表现而损失了星辰大海。二、 2025下半年市场与组合回顾：与上半年哑铃型风格截然不同，三季度以来大盘成长股是绝对上涨主力，明显撬动了指数上涨。板块层面主要集中在两个领域，一是局部高景气赛道，如海内外算力链为首的泛AI、泛TMT、储能等方向。另一个则是具备宏大叙事逻辑的有色资源品、机器人以及各类主题个股。客观上，若三季度持仓错过了上述两大方向，基本断定无缘本轮牛市，这与2015和2020年的普涨行情有显著区别，三季度行情较为极致。组合层面，基于个股低估值、行业均衡、绝对收益的思路，我们继续以偏向哑铃型的结构开局。但如上所述，三季度的行情演绎非常极致，均衡策略下难以获得牛市红利，且面临了抽血压力。因此，我们在保持哑铃结构的基础上进行个股调整。一是以低估值的有色资源品、消费电子个股替换大金融；其次，我们增配了景气赛道里低估值个股，主要集中在电芯、风电等电力设备板块上。上述调整产生正向效果，组合在9月份开始取得相对收益，部分挽回8月份的颓势。我们在三季度中旬的调整至关重要，给四季度持续向好打下基础。进入四季度，组合继续以低估值的有色、消费电子、红利为底仓配置；其次，在弹性个股配置上增配了泛AI、供给侧改革、商业航天等方向。上述调整产生正向效果，组合在四季度实现相对于基准的超额收益。三、 2026年Q1展望与操作思考：展望26年一季度，我们将积极把握春季躁动机会，但结构上仍重视均衡与业绩因子，风格上我们继续以低估值个股为主，稳健个股与弹性个股哑铃配置的策略。稳健的配置以有色资源品、红利、各板块中的稳健低估值龙头个股为主；进攻方向我们继续聚焦在两大领域，其一是高景气方向中的高增长个股，如泛AI、锂电储能、新材料进口替代、供给收缩等方向。强势主题方向主要关注商业航天、核能以及反内卷受益板块。投资目标上，我们不追求短期净值的极致上涨，我们更在意组合在上涨动能与风险控制间取得平衡，以期实现长周期的理想净值回报，实实在在为持有人赚钱。极致的配置固然能换回有锐度的净值曲线，但长期持续性值得探讨。
2026年度宏观大势回顾：我们对2026年经济判断持中性观点，核心关注通缩格局能否得到逆转。我们过往提出的观察点，如国内总需求不足，通缩倾向持续，部分行业产能过剩尚未得到扭转，但相关问题已经获得高层的重视，有望出台更多的治理政策。从高频数据观察，实质性改善尚不明确。上述问题衍生开来，进一步导致了居民部门收入预期下降、企业家投资意愿偏弱、新增就业减少等困难。以上问题，将是未来较长时间我们最为关注的宏观变量，将根据动态的变化来修正判断观点。总体上2026年我们判断宏观形势相较2025年属平稳衔接，宏观变量暂难有显著改变。宏观风险层面我们核心观察滞涨隐忧。随着上游大宗商品价格持续上涨，全球通胀风险抬升，压制了降息潜力。此外，中游制造业势必面临更大的成本压力，下游需求不一定能接住成本转嫁，因此有可能导致滞涨格局的产生。2026年权益市场结构展望：基于上述判断，哑铃策略依然有效，分别重视三类资产的机会，分别是： 稳健红利资产、新科技新技术、业绩确定型个股。目前市场总体仍处于牛市情绪中，权益市场在指数层面系统性风险不大，个股行情延续，各方向中有亮点的个股都具备年度上涨机会。具体而言，我们看好三个方向的配置机会。1. 红利稳健与全球定价类资产：稳定类、红利类资产的配置价值长期存在，但需要持续在相关领域中做好二次筛选与优化。其中，我们长期关注点主要在国际定价的资源品上，特别是具备供给受限的品种。国内红利类资产主要关注垄断性行业中的龙头个股。总体而言，资源品和红利稳健板块仍是我们底仓首选。2. 需求逻辑独立的子行业：宏观需求整体疲软的格局目前并未得到扭转，具备宏观脱敏能力的细分行业从全局而言也是稀缺的，如出口链条中具备优势的公司、AI产业链、新材料产业链、TMT板块内拥有新产品渗透率提升的公司均符合这个范畴。同时，我们将更加重视供给侧逻辑，增加供给出清类个股的配置比例，重点关注过去三年深度亏损，行业出清逐渐明朗的方向。3. 新政策、新技术方向：0到1新技术星辰大海方向，我们判断仍然会出现主题热点机会。下阶段新技术与主题我们主要关注商业航天、核能及反内卷受益方向。同时，我们会加大对新领域的重视力度，保持一定的市场敏锐度。从选股特征看，我们会持续重视标的资产的资产负债质量，特别是自由现金流创造能力以及分红能力。在经济下行周期，企业的资产负债表健康度至关重要。在投资目标上，我们再次强调，会更加重视绝对收益的体现，力求全面改善组合的中长期绝对收益表现，提供更好的持有体验。
国泰金鹰增长灵活配置混合020001.jj国泰金鹰增长灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度策略延续了三季度的主线，仍以科技制造为核心，并继续采取逆势交易操作。具体调整包括：在三季度末大幅降低的机器人仓位于四季度逐步回补，同时适度增配了医药与消费板块。考虑到锂电上游价格快速上涨，叠加下游汽车需求疲弱，行业可能面临两头挤压的风险，我们相应降低了锂电配置。从结果来看，该季度组合小幅亏损，略微跑输基准。回顾反思，我们认为九月时应更果断地兑现收益，同时在存储板块暴涨的背景下，也应适度降低苹果产业链的配置。
国泰医药健康股票A009805.jj国泰医药健康股票型证券投资基金2025年第3季度报告
我们维持前期观点，认为当前市场资金扎堆的创新药板块风险较大，相关标的估值已被过度透支，甚至存在严重高估，部分企业更可被视为存在道德风险。组合仍以布局低估值的细分龙头为主，主要集中在器械、OTC、麻药和药店等方向；非医药部分则以机器人板块为核心配置。与A股相比，组合几乎将港股配置比例提升至上限，重点布局有业绩支撑的创新药、互联网医疗及AI医疗等领域。三季度医药行业整体涨幅约15%，组合收益率为10%出头，跑输基准。
国泰价值经典灵活配置混合(LOF)160215.sz国泰价值经典灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2025年第3季度报告
二季度，我们明确提出的贸易战担忧导致真正有优势的制造业出海龙头被严重错杀，比如果链、特斯拉产业链等。我们在组合中重点布局了暴跌后的制造业，尤其是果链。同时，自始至终坚定看好机器人板块。三季度，我们兑现了二季度大幅抄底的部分苹果产业链个股及涨幅较大的机器人板块，并在果链内部进行了切换，同时增加了锂电龙头配置。此外，我们在三季度初大幅降低了医药板块的配置，季末则兑现了部分涨幅较大的标的，并适度增加了医药与消费的配置。从结果来看，组合单季度涨幅超过50%，坚守等来了收获，并适时兑现收益，组合收益率大幅跑赢基准及中位数水平。