黄莹洁 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，期间经济增长预期和通胀预期反复拉扯，债市收益率整体震荡下行，短端受到资金面稳定的影响下行明显，曲线形态小幅走陡。4 月 PMI 在荣枯线上方，且各种分项数据表现良好，经济表现韧性。地缘政治的影响持续对油价产生影响，但随着局势相对稳定后，油价出现明显回落，前期输入型通胀担忧显著缓解。后续公布的消费数据固定资产投资数据表现相对较弱，基本面偏弱再度提振了债市情绪。而后续关于调整临时正逆回购实施条件、适时推出隔夜逆回购品种、研究设立非银流动性支持工具等措施，提振了对于市场资金面相对稳定的预期，临近年中央行加大逆回购净投放、加量续作MLF并在季末两日增加隔夜逆回购操作品种呵护流动性，资金面转松，债市收益率重回下行。　　报告期内，考虑到利差已经较前期大幅收窄，组合降低了利率债和部分中等资质信用品种的配置，同时增加了部分中高等级信用债和银行债的配置，通过以上操作对信用债仓位进行内部结构优化，提升组合整体流动性水平，并适度降低了组合杠杆水平。　　展望2026年三季度，在内需边际放缓、流动性季节性转松的环境下，债市仍有做多机会，但需关注政府债发行提速扰动和政治局会议定调，后续逆周期政策力度值得关注。通胀层面，近期PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI中枢有望维持在1%-1.5%，PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，预计同比大概率在三季度录得高点，随后缓慢回落，整体国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，考虑利率走廊机制进一步精细化，预计短端利率波动将更趋稳定，资金面大幅收紧的风险可控。债市策略上，综合考虑以上因素，组合下阶段操作会保持相对均衡的结构，仍以票息策略为主，关注长端、超长端利差压缩行情。

2026年二季度，债市收益率震荡下行。四月上旬美伊达成临时停火协议，市场对输入型通胀担忧缓解，叠加国内资金宽松、社融数据偏弱，10年国债收益率下行触及1.75%，下旬首批超长期特别国债发行落地，市场止盈情绪升温，收益率有所回调。五月初隔夜资金维持低位，随后公布的经济数据不及预期，债市做多情绪提振，国开与国债品种利差明显压缩，下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率表现偏强，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。六月初央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，带动利率快速上行，中短端上行幅度大于长端，随后央行加大公开市场投放力度，月末推出隔夜逆回购工具，资金边际转松，市场企稳修复，10年国债下行接近1.70%，中短端下行幅度更大，曲线呈现牛陡。　　报告期内，本基金采取票息为主的配置策略，以利率债、地方债、金融类债券作为组合的核心配置资产，通过利差比较灵活调整券种配置结构，同时通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。二季度经济数据边际走弱，显示复苏基础尚不牢固，整体呈现出“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的分化特征，往后看预计三季度经济仍有放缓压力，逆周期政策力度值得关注。通胀方面，考虑能繁母猪存栏已开始去化，叠加高温多雨天气，食品价格或在三季度见底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，CPI后续上涨空间有限。PPI方面，美伊停火、中东地缘局势缓和带来的油价回落是核心变量，PPI同比大概率在三季度录得高点，随后逐步回落，输入性成本冲击有望下降，叠加内需约束物价传导，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，近期资金面从宽松转为中性，后续政府债供给边际抬升，预计央行仍将延续支持性政策，着力改善微观主体预期，对应资金面将保持平稳。整体来看，预计三季度在通胀见顶回落、内需依然承压下，伴随流动性回归均衡和机构配置需求增加，对应债市有望呈现震荡行情。　　操作策略方面，组合将根据对宏观经济、货币政策的判断，继续延续以票息为主的配置思路，主要配置静态收益和骑乘较好的地方政府债以及金融类债券，采取中性杠杆操作，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平。清明假期后，资金面延续转松的态势，对输入型通胀的担忧被市场逐步消化，叠加4月初公布的3月社融数据相对偏弱，债市开始走强，长端利率出现一波明显的下行行情。到4月下旬，首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率又出现小幅回调上行。5月上旬后，央行大规模缩量续作买断式逆回购，隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率债品种表现偏强。6月初开始，央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率再次出现回调上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬之后，在跨季压力下，资金价格相对前期位置较高，债市总体相对承压，由于超长债供给相对较少，以及期限利差处于相对高位，长端和超长端利率在季末有小幅企稳修复。　　本报告期内，本基金主要配置中短久期、信用风险可控的信用债券，包括中高流动性的金融机构债券。本季度组合的杠杆水平总体略偏低，组合久期在中性水平附近小幅调整，持续维持对中短久期信用债的重点配置。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健；但是制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。当前中东地缘冲突出现缓和，国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势。考虑到能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境总体较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。　　操作方面，本组合将以流动性为重，继续以中短久期信用债作为底仓，采取票息和流动性兼顾的思路。根据对宏观经济、货币政策的判断，结合组合负债端的变化，适度调整组合久期和杠杆，在提升收益空间的同时，维持组合的流动性充足。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券收益率震荡下行，曲线形态走平。具体来看，4月初，PMI数据回升至荣枯线上方，债券收益率窄幅震荡。清明假期后，资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，交易盘多头长端，10年国债收益率下行至1.80%下方。4月中旬，宽松逻辑战胜风偏隐忧和供给扰动，配置力量偏强，债牛提速，10年国债收益率继续下行触及1.75%。4月下旬，随着首批超长期特别国债发行启动，市场止盈情绪升温，叠加央行“收长放短”的操作引发资金面担忧，债券利率出现调整。5月上旬，在资金面边际收敛、通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期等因素扰动下，10年国债收益率在1.75%附近横盘震荡。5月中旬，公布的各项经济数据超预期回落，且资金价格仍保持低位，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行至1.73%左右，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬，央行增量续作MLF，并加大逆回购投放呵护跨月流动性，叠加广义基金负债稳定增长，交易盘跑步入场，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。6月中上旬，央行持续收紧流动性，逆回购投放规模逐步缩减直至零投放，资金利率显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中下旬，税期扰动消退，央行大额净投放，叠加陆家嘴论坛释放的“稳中求进”政策定调，以及监管层明确信贷增速将逐步回归常态化，市场消除货币政策收紧的担忧，催生做多动能，债市修复启动。6月末，央行进一步加码维稳，超额续作2000亿元MLF，并快速启用隔夜逆回购工具平抑跨季波动，资金利率快速回落，债市多头情绪集中释放。截至6月30日，一年国债较上季末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%。超长债方面，三十年国债较上季末下行12BP至2.24%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上季末分别下行9BP、15BP、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期和杠杆，维持信用债票息策略为主的操作思路，以1-3年中高等级信用债作为底仓。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们6月份在市场调整后，择机进行了部分长端利率债和优质银行二级资本债的配置，提高组合静态收益以增厚组合收益。　　展望2026年三季度，债市或将受国内经济、融资需求、流动性、资产比价等多重因素共振影响。基本面方面，二季度经济K型分化进一步凸显，呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的特征。三季度经济仍存放缓压力，地产仍处寻底区间，消费修复偏慢，内生动力或难现大幅反弹，后续重点关注宏观逆周期政策力度。通胀方面，二季度PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导。随着国际油价随中东局势缓和见顶回落带动PPI高位回落，三季度输入性成本冲击有望下降。考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，二季度资金面从极度宽松转向边际收敛。三季度，随着利率走廊机制精细化落地，资金面预计将从前期极度宽松转向均衡，在缴税、政府债发行高峰等时点或出现阶段性波动或有所抬升。政策方面，二季度财政支出节奏放缓，三季度政策将继续发力，超长期特别国债、地方专项债发行或将提速。综上，对于债券市场，我们预计三季度或延续震荡态势。我们将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合久期和杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券收益率震荡下行，曲线形态走平。具体来看，4月初，PMI数据回升至荣枯线上方，债券收益率窄幅震荡。清明假期后，资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，交易盘多头长端，10年国债收益率下行至1.80%下方。4月中旬，宽松逻辑战胜风偏隐忧和供给扰动，配置力量偏强，债牛提速，10年国债收益率继续下行触及1.75%。4月下旬，随着首批超长期特别国债发行启动，市场止盈情绪升温，叠加央行“收长放短”的操作引发资金面担忧，债券利率出现调整。5月上旬，在资金面边际收敛、通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期等因素扰动下，10年国债收益率在1.75%附近横盘震荡。5月中旬，公布的各项经济数据超预期回落，且资金价格仍保持低位，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行至1.73%左右，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬，央行增量续作MLF，并加大逆回购投放呵护跨月流动性，叠加广义基金负债稳定增长，交易盘跑步入场，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。6月中上旬，央行持续收紧流动性，逆回购投放规模逐步缩减直至零投放，资金利率显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中下旬，税期扰动消退，央行大额净投放，叠加陆家嘴论坛释放的“稳中求进”政策定调，以及监管层明确信贷增速将逐步回归常态化，市场消除货币政策收紧的担忧，催生做多动能，债市修复启动。6月末，央行进一步加码维稳，超额续作2000亿元MLF，并快速启用隔夜逆回购工具平抑跨季波动，资金利率快速回落，债市多头情绪集中释放。截至6月30日，一年国债较上季末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%。超长债方面，三十年国债较上季末下行12BP至2.24%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上季末分别下行9BP、15BP、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期和杠杆，维持信用债票息策略为主的操作思路，以1-3年中高等级信用债作为底仓。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们6月份在市场调整后，择机进行了部分长端利率债和优质银行二级资本债的配置，提高组合静态收益以增厚组合收益。　　展望2026年三季度，债市或将受国内经济、融资需求、流动性、资产比价等多重因素共振影响。基本面方面，二季度经济K型分化进一步凸显，呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的特征。三季度经济仍存放缓压力，地产仍处寻底区间，消费修复偏慢，内生动力或难现大幅反弹，后续重点关注宏观逆周期政策力度。通胀方面，二季度PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导。随着国际油价随中东局势缓和见顶回落带动PPI高位回落，三季度输入性成本冲击有望下降。考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，二季度资金面从极度宽松转向边际收敛。三季度，随着利率走廊机制精细化落地，资金面预计将从前期极度宽松转向均衡，在缴税、政府债发行高峰等时点或出现阶段性波动或有所抬升。政策方面，二季度财政支出节奏放缓，三季度政策将继续发力，超长期特别国债、地方专项债发行或将提速。综上，对于债券市场，我们预计三季度或延续震荡态势。我们将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合久期和杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，采取票息策略为主的思路，灵活调节久期与杠杆水平。整体以3年内中高等级信用债为核心配置，重点布局优质城投债及金融债等品种，在市场调整中择机增加高评级信用债、银行二债和利率债仓位，并综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，适当减持了绝对收益较低品种，保持杠杆操作的有效性。同时，组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险，努力为持有人创造稳健收益。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平。清明假期后，资金面延续转松的态势，对输入型通胀的担忧被市场逐步消化，叠加4月初公布的3月社融数据相对偏弱，债市开始走强，长端利率出现一波明显的下行行情。到4月下旬，首批超长期特别国债发行落地后，止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率又出现小幅回调上行。5月上旬后，央行大规模缩量续作买断式逆回购，隔夜资金维持低位，随后公布的各项经济数据不及预期，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬央行增量续作MLF，同时加大逆回购投放呵护跨月流动性，中长端利率债品种表现偏强。6月初开始，央行公开市场操作转为零投放，大行净融出规模大幅下降，资金价格显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率再次出现回调上行，中短端上行幅度大于长端。6月中旬之后，在跨季压力下，资金价格相对前期位置较高，债市总体相对承压，由于超长债供给相对较少，以及期限利差处于相对高位，长端和超长端利率在季末有小幅企稳修复。　　本报告期内，本基金以短久期信用债票息策略为主，以397天内的短久期信用债作为底仓配置，辅以小部分一年以上的中高等级信用债和银行债券。组合久期水平小幅提升，持续进行到期资产的再配置，密切关注收益和风险的平衡性，优选性价比较高的板块和个券。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。伴随政府债发行进度加快、基建配套资金到位提速，预计经济增速总体保持稳健；但是制造业结构分化、消费和地产的回升节奏仍存在潜在预期差。当前中东地缘冲突出现缓和，国际油价明显下行，后续PPI增速或呈现见顶回落态势。考虑到能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底，预计CPI维持平稳，国内通胀环境总体较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，加力提效以托底基建，央行持续完善短端利率调控机制，利率走廊进一步精细化，预计资金面有望从极度宽松转向均衡，阶段性波动增大。对于债券市场，我们认为三季度或呈现震荡的态势。　　操作方面，本组合将以短久期信用债作为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路，维持组合的较好流动性以及资产的收益和风险平衡。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。个券选择方面，我们会持续关注部分骑乘收益较明显的期限品种，关注个券的流动性和收益水平的变化。

2026年二季度国内经济结构分化的转型特征进一步凸显；内外需分化，以及传统产业与新兴产业分化持续。二季度我国消费偏弱，4-5月社会消费品零售总额月环比在下降。楼市方面整体上仍偏弱，据WIND数据，二季度30城大中商品房成交面积大概持平于去年同期。投资方面再次出现下滑，4-5月我国FAI同比再次转负且跌幅扩大。但是二季度我国制造业景气度持续，4-6月份中采制造业PMI在荣枯线以上波动，新兴制造产业保持较高景气度。出口方面表现靓丽，受益于高新技术产品出口增速较高，4-5月我国出口增速超预期。物价方面，受中东地缘冲突影响，二季度国际油价大幅波动，国际油价走高推动4-5月PPI大幅上行，但随着中东冲突降温，国际油价大幅回落，PPI可能将高位回落。　　货币政策上，二季度央行主要加大了公开市场投放力度，维护市场资金面稳定。央行在6月份加大公开市场资金投放规模，维护跨季市场资金面平稳。　　资金面上，4-5月货币市场资金面相对宽松；但6月份资金面略有趋紧，隔夜价格中枢有所上行。债市方面，受宏观数据走弱及资金面宽松等影响，二季度债市震荡上涨。　　基金操作方面，二季度本基金根据宏观环境与市场形势变化，调整持仓债券、组合久期与杠杆，为持有人创造稳健的回报。　　展望2026年三季度，房地产仍在调整、传统产业偏弱、以及投资仍有下行压力等问题有待稳增长政策进一步发力。预计我国央行将维持宽松态势。密切关注国际形势与国内政策变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，保持较好的流动性，把握市场波动机会，管控风险，力争为投资者创造稳健的回报。

2026年二季度债券市场收益率先下行后震荡，整体变化幅度不大。10年国债收益率季初即从高点1.818%的位置开始快速下行至1.74%，主要受资金价格回落到1.20-1.25%的推动，因此久期策略大幅受益。随后4月中央政治局会议和一季度优异的经济数据成为市场争论的热点，债券市场展开了将近一个月2BPS内的震荡盘整态势，票息策略仍然占优。5月底，随着存单收益率下行和货币宽松氛围的扩散，10年国债收益率触及季内最低点1.695%。6月央行持续公开市场回笼资金，并且大行融出异常减少，市场对资金面和货币政策重新定价，收益率上行幅度在5BPS左右。总结来看，在二季度内债券和货币工具保持了低波缓慢上涨的态势，采取久期、票息和杠杆策略均有显著优势。　　基金操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，控制久期水平，采取票息策略为主的思路，严控回撤风险。具体配置方面，以中短期限的AAA和AA+中高等级信用债为底仓，中高等级信用债和金融债仍是我们配置的重点方向。　　展望2026年三季度，资金价格的变化和货币政策框架的调整仍是市场关注的重点。一是观察央行公开市场操作的隔夜逆回购工具对银行间市场流动性传导和定价的影响，二是期待7月中央政治局会议对上半年经济工作的总结和下半年政策的部署。海外和大类资产方面，美联储更换主席之后进行了货币政策框架和目标的修改，市场对年内美联储加息的预期缺乏一致判断。同时中美韩AI科技股票强势的虹吸效应中逐步聚积了流动性和杠杆风险，我们将对其外溢影响保持关注。　　操作策略方面，组合仍将以中高等级中短久期信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘，并注重回撤控制，努力为投资者创造稳健的回报。

本报告期内，债券收益率震荡下行，曲线形态走平。具体来看，4月初，PMI数据回升至荣枯线上方，债券收益率窄幅震荡。清明假期后，资金面进一步转松，美伊达成临时停火协议，输入型通胀担忧缓解，叠加CPI、社融数据偏弱，债市边际走强，交易盘多头长端，10年国债收益率下行至1.80%下方。4月中旬，宽松逻辑战胜风偏隐忧和供给扰动，配置力量偏强，债牛提速，10年国债收益率继续下行触及1.75%。4月下旬，随着首批超长期特别国债发行启动，市场止盈情绪升温，叠加央行“收长放短”的操作引发资金面担忧，债券利率出现调整。5月上旬，在资金面边际收敛、通胀走高、海外加息预期升温、出口超预期等因素扰动下，10年国债收益率在1.75%附近横盘震荡。5月中旬，公布的各项经济数据超预期回落，且资金价格仍保持低位，债市做多情绪提振，10年国债收益率快速下行至1.73%左右，国开与国债品种利差明显压缩。5月下旬，央行增量续作MLF，并加大逆回购投放呵护跨月流动性，叠加广义基金负债稳定增长，交易盘跑步入场，10年国债收益率短暂下行突破1.70%。6月中上旬，央行持续收紧流动性，逆回购投放规模逐步缩减直至零投放，资金利率显著抬升，叠加机构止盈诉求，债市利率明显上行，中短端上行幅度大于长端。6月中下旬，税期扰动消退，央行大额净投放，叠加陆家嘴论坛释放的“稳中求进”政策定调，以及监管层明确信贷增速将逐步回归常态化，市场消除货币政策收紧的担忧，催生做多动能，债市修复启动。6月末，央行进一步加码维稳，超额续作2000亿元MLF，并快速启用隔夜逆回购工具平抑跨季波动，资金利率快速回落，债市多头情绪集中释放。截至6月30日，一年国债较上季末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%。超长债方面，三十年国债较上季末下行12BP至2.24%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，较上季末分别下行9BP、15BP、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，根据对宏观经济、货币政策的判断，组合保持了中性的久期和杠杆，维持信用债票息策略为主的思路，以1-3年中高等级信用债作为底仓，同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制组合整体久期的基础上，择机进行了部分长端利率债的配置，以增厚组合收益。　　展望2026年三季度，债市或将受国内经济、融资需求、流动性、资产比价等多重因素共振影响。基本面方面，二季度经济K型分化进一步凸显，呈现“供给强于需求、外需强于内需、新经济强于旧经济”的特征。三季度经济仍存放缓压力，地产仍处寻底区间，消费修复偏慢，内生动力或难现大幅反弹，后续重点关注宏观逆周期政策力度。通胀方面，二季度PPI走势强于CPI，终端需求偏弱制约价格传导。随着国际油价随中东局势缓和见顶回落带动PPI高位回落，三季度输入性成本冲击有望下降。考虑能繁母猪存栏已开始去化，猪价有望触底企稳，但居民消费和加杠杆意愿维持低位，预计CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和，对货币政策的扰动有限。流动性方面，二季度资金面从极度宽松转向边际收敛。三季度，随着利率走廊机制精细化落地，资金面预计将从前期极度宽松转向均衡，在缴税、政府债发行高峰等时点或出现阶段性波动或有所抬升。政策方面，二季度财政支出节奏放缓，三季度政策将继续发力，超长期特别国债、地方专项债发行或将提速。综上，对于债券市场，我们预计三季度或延续震荡态势。我们将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合久期和杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券市场收益率震荡下行，曲线形态走平，信用利差走势分化。4月初PMI回升至荣枯线上方，收益率窄幅震荡，清明假期后资金面转松、美伊达成临时停火协议缓解输入型通胀担忧，叠加CPI及社融数据偏弱，债市边际走强，10年国债下行至1.80%下方。4月中旬超长期特别国债发行计划公布，供给扰动有限，收益率继续下行触及1.75%。首批发行落地后止盈情绪升温，叠加央行MLF缩量引发资金面担忧，收益率有所上行。5月上旬央行缩量续作买断式逆回购，但隔夜资金维持低位，经济数据不及预期提振做多情绪，10年国债快速下行至1.73%左右。下旬央行增量续作MLF并加大逆回购投放，中长端表现偏强，10年国债短暂下破1.70%。6月初央行公开市场转零投放，大行净融出大幅下降，资金价格抬升叠加止盈诉求，债市利率明显上行，中短端调整幅度大于长端。中旬央行等量续作买断式逆回购并加大投放，长端和超长端率先企稳修复。月末央行公告设立并操作隔夜逆回购工具，呵护季末流动性，同时6月PMI略超市场预期，收益率先下后上。截至6月30日，一年国债收益率较上季度末下行10BP至1.12%，十年国债下行8BP至1.73%，三十年国债下行12BP至2.24%，一年同业存单收益率下行5BP至1.46%。信用债以一、三、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行9、15、14BP至1.53%、1.68%、1.85%。　　基金操作方面，本组合基于对宏观经济与货币政策的研判，整体维持中性久期，采取信用债票息策略为主的思路。具体配置方面以397天内的短久期中高等级信用债为主。4月在资金面宽松和配置力量偏强下，组合积极把握收益率下行机会，月初适度拉长久期，增加了高评级信用债和利率债的配置。5月央行回笼流动性、资金面边际收敛，组合适当降低杠杆和久期，在调整中适度配置了部分高评级信用债。6月资金明显收紧、收益率上行后，组合在市场调整中择机增加了仓位，同时组合密切跟踪信用债市场变化，严控信用风险。　　展望2026年三季度，国内经济、融资需求和流动性变化将成为影响债市的主要因素。基本面方面，经济边际走弱，复苏基础尚不牢固，居民收入和地产周期改善较慢，关注逆周期政策加力节奏。通胀方面，美伊停火后国际油价明显回落，PPI增速或见顶回落，CPI维持平稳，国内通胀环境较为温和。政策方面，三季度财政支出有望加快，央行持续完善短端利率调控机制，预计资金面从宽松转向均衡，但阶段性波动增大。此外，海外地缘局势及权益商品市场的风险偏好变化也将对债市形成扰动。综合来看，三季度债券市场或呈现区间震荡格局。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。