张文平 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场收益率曲线表现偏牛陡，对通胀预期脱敏，情绪温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势。5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率出现上行，下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新开始逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　二季度权益和可转债市场震荡上行。4月中东局势边际缓和，地缘情绪的冲击进一步收敛，全A修复到接近冲突爆发前的位置，日均成交额快速反弹至2万亿元以上的高位水平，全球权益资产均有所反弹。5月市场先涨后跌，震荡幅度较大主要由于：4月FOMC会议纪要释放鹰派信号，美债收益率上行；TMT板块机构仓位集中度、成交额新高，市场波动放大。6月市场持续震荡，内部分化较大。市场风格继续围绕AI硬件和半导体产业链条展开，并且向材料、小金属等领域扩散。转债发行边际加速、负债端的压力也是导致走势震荡的原因。　　报告期内，本基金的债券部分久期保持市场中性水平配置，通过利率债波段操作增厚收益。转债部分，组合逢低加大转债仓位，行业以电子、机械、化工等成长方向为主，获取了一定收益。

2026年二季度，债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体走出牛陡趋势，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期,进一步推动市场表现偏强。6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行。随着下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新开始逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。报告期内，本产品在投资信用利率品种获得杠杆票息的基础上，结合市场情况灵活调节久期，获得资本利得

2026Q2债券震荡偏强，收益率曲线表现偏牛陡。3月债市在中东战事升级引发通胀恐慌以及1-2月多项基本面数据强于预期的带动下调整，但进入4月后市场对“输入性通胀”逐渐脱敏，4月中下旬地缘缓和叠加资金利率快速下行，债市牛陡式修复。5月中下旬，市场逐步交易4月经济数据不及预期的主线，MLF超额投放继续推动债市走强。6月央行OMO操作缩量带动资金面快速收敛，资金利率迅速抬升驱动收益率上行，而下旬陆家嘴论坛释放隔夜OMO工具的消息呵护市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制的基础上，保持了投资组合的流动性，主要配置利率债和高等级金融债，灵活调整组合的杠杆和久期，以获取票息收益和资本利得收益。

2026年2季度，我国经济运行总体平稳，宏观经济增速较1季度有所回落，内需修复节奏放缓，外部不确定性持续扰动。国内货币政策延续之前适度宽松基调，引导市场利率向政策利率回归。人民银行推出隔夜逆回购品种，完善短端利率调控机制，呵护市场流动性。2季度利率曲线偏平坦化下行；信用利差走势震荡，较上季度末基本持平。本基金主要配置3-5年政策性金融债品种，根据基本面与资金面的演变，调整久期和杠杆的水平。

回顾26年二季度，债券市场震荡走强，但曲线进一步陡峭化。4月上旬，海外地缘冲突引发的通胀预期升温，10Y期国债在1.80附近震荡，但随着资金季度宽松，同时市场逐渐对“输入性通胀”脱敏，债券市场整体走强。5月中下旬公布的4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强。进入六月以来，央行通过各种公开市场工具净回笼资金，推动资金利率回到政策利率上方，短端收益率大幅调整，长债也随之震荡。在陆家嘴论坛后迅速落地的隔夜OMO工具提振了市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　　　二季度权益和可转债市场震荡上行。4月中东局势边际缓和，地缘情绪的冲击进一步收敛，全A修复到接近冲突爆发前的位置，日均成交额快速反弹至2万亿元以上的高位水平，全球权益资产均有所反弹。5月市场先涨后跌，震荡幅度较大主要由于：4月FOMC会议纪要释放鹰派信号，美债收益率上行；TMT板块机构仓位集中度、成交额新高，市场波动放大。6月市场持续震荡，内部分化较大。市场风格继续围绕AI硬件和半导体产业链条展开，并且向材料、小金属等领域扩散。转债发行边际加速、负债端的压力也是导致走势震荡的原因。　　　　报告期内，本基金的债券部分保持市场中性久期偏高水平，通过利率债波段操作增厚收益。含权部分以股票为主，主要参与电子、机械、通信等行业，积极参与景气度上行的结构性机会；转债部分考虑到溢价较高，控制仓位以降低波动。

2026年二季度，债市震荡走强，但曲线继续陡峭化。4月初因超长期特别国债供给扰动，长端收益率在1.80%上方震荡，但随着资金极度宽松，地缘缓和和通胀预期走向平稳，债市走强。5月初央行通过买断式逆回购和公开市场操作净回笼，资金转紧，短端利率大幅调整，长债也随之震荡。随后资金成为债市的交易重点，虽然5月和6月MLF超额续作，但这两个月的买断式逆回购大额缩量。陆家嘴论坛后6月末推出隔夜OMO工具，央行并未公告操作利率，但有媒体披露利率为1.25%，大幅低于市场预期，债市情绪好转。但PMI超预期，同时虽然6月末最后两个交易日央行投放隔夜逆回购，但7天逆回购缩量，跨月公开市场操作总量为净回笼，债市情绪再次受到打击。整体来看，多数期限国债收益率下行，1年、5年和10年国债收益率分别下行29bp、18bp和12bp, 30年国债收益率在二季度震荡基本持平，曲线更加陡峭；信用利差方面，1年期高等级利差小幅走阔，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄。报告期内，本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强、利多共振态势。4月初超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率一度在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬后，资金面转向极度宽松、地缘冲突缓和，长端震荡下行至1.75%下方。5月初央行大额净回笼曾引发短端阶段性调整，5月中下旬受基本面偏弱及MLF超额投放推动，收益率重回下行，10年期国债一度下探至1.70%附近。6月受资金波动加大影响，10Y国债区间窄幅震荡。　　权益市场二季度先抑后扬、结构极致分化。4月初受地缘冲突余波及外需担忧影响出现快速调整；4月中旬后随伊朗局势阶段性缓和及国内流动性宽松，风险偏好持续修复，AI算力硬件与高端制造引领反弹，光模块、PCB、光纤光缆等方向受益于AI资本开支强劲，业绩与估值双升，6月中下旬部分科技细分板块因拥挤度过高出现调整并向上游涨价链扩散，而红利价值和顺周期板块由于资金流出压力加速下跌。　　转债市场二季度整体跟随权益市场震荡，4月伊朗冲突余波中高价位转债估值承压，5月后随正股回暖有所修复，偏股型转债表现强势，平衡型转债凭借攻守兼备特性亦获得资金青睐，6月转债市场走弱，呈现跟权益市场一样的极致分化。　　报告期内，本基金整体维持中等久期和杠杆，以获取票息收益和骑乘收益为主，随着5月油价回落及国内资金宽松，逐步适度拉长久期和提高杠杆。转债以增强组合收益为目标，品种上以平衡型转债为主，并适度参与了AI相关板块的偏股型转债，同时保留了部分高等级偏债型转债作为底仓防御

2026年上半年，Q1债市窄幅震荡、Q2收益率曲线陡峭化下移。年初，市场起初受跷跷板效应、赎回压力等影响延续调整，不过随后1月中旬以来权益、商品市场波动均加大，市场情绪逐渐好转，叠加银行资金充裕、配置力量持续强势，收益率逐步下台阶；3月以来多项数据均好于预期，叠加美伊战事持续升级引发通胀扰动，长端受到明显冲击；进入Q2债市逐渐对通胀预期脱敏，情绪有温和修复，叠加4月以来资金利率快速下行，持续宽松利好中短端，曲线整体陡峭化下移，5月中下旬公布4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强；6月央行OMO操作规模先后缩至2亿、0亿，资金面边际快速收敛，市场情绪恐慌，收益率重新出现明显上行，不过下旬陆家嘴论坛央行宣布出台隔夜逆回购、收窄利率走廊等若干政策措施，市场重新逐步交易资金面重回宽松的预期，债市整体走强。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。

2026年2季度，收益率曲线呈现陡峭化下行的态势。央行对资金面较为呵护，通过增加灵活的公开市场操作和前置的市场预期沟通，力求降低资金面受到时间点和特殊事项的干扰，稳定了市场预期。同时，海外局势也相对明朗，石油为代表的大宗商品价格稳中回落，对通胀预期的干扰逐渐不成为市场的关注要点。但美联储对待流动性的观点发生了一些转变，点阵图偏向鹰派，美国核心通胀有所回升，且就业率超出市场预期。多重因素叠加下，整体二季度利率债市场偏向震荡，整体看中枢有所下行，中短端表现优于超长。 　　展望未来，我们仍然认为“高质量发展”和“化债”的大背景需要较为宽松的资金面与之匹配，央行在6月底展开新的流动性工具“隔夜逆回购”，也为流动性的稳定性添加助力。 　　2026年2季度结合资金面和基本面的变化，进行了债券的灵活久期操作和品种的切换。

2026年二季度，国内经济有所走弱。生产端边际下行，工业指标同比回落。需求端结构分化：出口保持韧性，但消费、投资均整体偏弱。通胀边际好转，主要系美伊冲突导致原油链条价格修复，PPI有所回升。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率低位运行。二季度债市震荡偏强，收益率下行为主，短端优于长端。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的转债品种，力争增强组合收益。

二季度，经济基本面总体平稳，出口保持韧性，投资端出现分化，传统基建地产等投资持续收缩，而围绕科技方面的新兴产业投资持续增长，体现了经济转型的特征。房地产价格，在一线城市局部区域出现了企稳现象，整体房地产价格有止跌企稳的可能。另一方面，高端制造业、半导体、人工智能等行业呈现出精彩纷呈的高景气度。在新旧动能转换的窗口期，经济的K型走势特征更加明显。　　资本市场表现为，全市场指数窄幅震荡，创业板和科创指数等AI相关的板块出现了大幅上涨，而传统板块，例如消费板块，周期板块因资金虹吸效应而出现了加速的下跌。科技和传统K型分化走势持续加剧。　　本产品保持了均衡配置的策略。主要的投资运作思路是，降低周期价值的仓位，对科技成长板块的配置比例进行了更多的倾斜。科技板块，主要聚焦在海外算力、国产算力、以及半导体设备和材料。

回顾26年二季度，债券市场震荡走强，但曲线进一步陡峭化。4月上旬，海外地缘冲突引发的通胀预期升温，10Y期国债在1.80%附近震荡，但随着资金季度宽松，同时市场逐渐对“输入性通胀”脱敏，债券市场整体走强。5月中下旬公布的4月经济数据显著不及预期进一步推动市场表现偏强。进入六月以来，央行通过各种公开市场工具净回笼资金，推动资金利率回到政策利率上方，短端收益率大幅调整，长债也随之震荡。在陆家嘴论坛后迅速落地的隔夜OMO工具提振了市场信心，市场重新交易宽松预期，债市收益率小幅下行。　　报告期内，本基金主要配置利率债，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，在获取票息收益的同时，择机参与长端利率债的波段操作获取资本利得收益。