苗宇 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。过去一个季度，我们的投资框架继续采用多资产、多策略的模式，力争实现相对稳健的收益表现。在这个过程中，基于对不同资产性价比的评价体系，我们重点配置了可转债资产。总体上，我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。我们认为，市场是动态变化的复杂系统，不存在任何一类资产、任何一个策略能永远战胜市场，而充分利用不同资产、不同策略各自的优势和差异性，是实现稳健投资目标的重要方式。实际操作层面，我们始终坚持“精细化构建风险坐标，多维度寻找超额方向”的投资框架，深化迭代风险模型，时刻对各类资产的风险刻画、各个策略的权重配比保持审慎。然后在尽可能完善的风险体系基础上，不断挖掘各类资产的超额收益、不断完善各个策略之间的配置体系，力争实现较为稳健的收益表现。站在当前时点，由于部分地区地缘冲突的影响，国内外宏观环境存在一定不确定性。在这种背景下，如何在时刻变化的外部环境下获取相对稳定的收益，对我们的多资产、多策略框架提出了更高的要求。过去一段时间以来，人工智能相关的科技成长行业经历了普遍的上涨，截止到目前，市场作为一个整体，其估值水平在历史上已不算低估，但结构性机会依然丰富。我们认为，随着稳增长政策持续发力、产业政策逐步落地，以及部分行业库存周期、供需格局的改善，越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中。展望后市，我们认为，在海外宏观不确定性进一步加剧的背景下，市场风格的极端分化有望边际收敛，估值处于低位、但基本面出现改善迹象的行业和个股，其吸引力将逐步提升。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。具体到资产类别上，当前我们认为可转债资产的配置性价比仍然相对较高，后续也将继续是我们的关注重点。

本报告期内，市场走势前高后低，上证指数跌幅1.94%，沪深300跌幅3.89%，科创50跌幅6.54%。分行业来看，石油石化、有色等行业表现较好，非银、地产等行业表现一般。　　本报告期内，地缘政治又一次成为市场关注的焦点。稳定的投资表现需要稳定的预期，不管是经济还是地缘政治的预期。但是过去两年每年都有巨大的预期不稳定，带来的市场波动巨大，影响组合的整体表现。这种波动性加大的情况下，估值和成长性是最重要的标准，另外适当的逆向投资也是对组合的保护。一季度我们减持了部分涨幅较大预期比较满的品种，增加了部分因为市场预期杀跌的品种，市场担心这些品种因为新技术的进步而带来颠覆，但是我们还愿意再观察一下。同时组合增加新技术品种作为对冲。　　进入二季度，地缘政治依然比较复杂，但是预期最差的时候应该是过去了，后续我们继续跟踪行业和公司基本面，看好的方向主要是新技术和预期差较大的传统行业。

2026年一季度，国内经济保持韧性，呈现结构性复苏的特征，新兴产业与出口链表现较好，中小企业仍然承压。一季度，美以伊冲突爆发并持续升级，外需在油价冲击下保持韧性，受有色和原油价格上涨影响，国内原材料和出厂价格大幅上涨，经济内生性的供需格局有所改善。当前时点，我们倾向于认为国内经济尾部风险有限，虽然内需仍然偏弱，但地产的外溢效应在逐步减弱。决策层更加注重通过制度优化来提升经济活力和民众信心，政策上仍保持克制。当前处于促改革（中长期）、调结构（“反内卷”等）、补短板（民生、科技领域）的重要窗口期，未来一段时间内，应降低对于额外增量刺激政策的预期，更多关注结构性政策的新内涵和长期影响。经济增长的绝对水平依然重要，且“质的有效提升”更重于“量的合理增长”。全球政治与经济秩序重构的进程中，其不稳定性正在提升。其中，美国是不稳定性的主要来源，而美以伊冲突的爆发，使得这一趋势进一步加强。战争的持续、霍尔木兹海峡的封锁对全球原油供需产生冲击，并引发流动性预期收紧。随着油价持续上涨，预计美国滞胀和衰退概率大幅增加。另一方面，AI仍维持高景气度，同时存在隐忧，包括商业闭环不够完美、ROI不够高，以及在当前宏观假设发生变化的情况下，主流CSP厂商的巨额资本开支能否持续等。2026年一季度，A股主要宽基指数均收跌，上证50、沪深300、中小100、创业板指跌幅分别为6.76%、3.89%、0.26%、0.57%。煤炭、石油石化等能源相关资产表现较好，AI和机器人等科技成长方向在年初上涨后均进入调整。报告期内，本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定；行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则；交易策略上，保持定力、相机抉择，平衡好顺势而为与适度逆向。主要增持了有色、煤炭、通信等行业，减持了电子、电力设备、银行等行业。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。海外方面，地缘冲突再起，美以伊战争导致油价快速升高，美国降息周期或存在不确定性。国内股市震荡，市场风险偏好有所降低。我国消费市场呈现开局回暖、结构分化的运行特征，1—3 月社会消费品零售总额同比增长约 2.9%，较上年四季度加快 0.8%，主要是春节与以旧换新政策叠加带动修复提速。区分子行业看，旅游消费成为一季度消费复苏的核心引擎，赏花游、跨省游、乡村游等全面火爆，零食量贩、预制菜、餐饮供应链景气延续，调味品和乳制品出货改善。潮玩、黄金饰品等新消费板块先扬后抑，市场预期反复引发阶段性回调。目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比在增加，我们对这些优质公司的投资更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力。投资策略上，从行业景气和竞争格局角度出发，本基金减持了部分港股互联网和航空公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、肉制品等。服务型消费作为今年消费复苏的重要引擎，估值性价比高和成长性强，本基金继续进行了增持。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，核心城市二手房率先回暖，新房销售边际改善，但整体仍处修复初期。地产产业链呈现“筑底企稳、结构分化”的特征，消费建材与家居龙头阿尔法增强，在存量房翻新、出海、消费升级驱动下，行业龙头公司业绩与估值双击的确定性逐步提升。地产板块整体仍处于低位震荡区间，行业出清持续推进，优质房企的估值逐步迎来修复窗口。目前，多数地产及地产产业链的资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的行业出清与市场压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比提升，我们对这些优质企业的投资机会更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而稳定房地产市场、推进城市更新与“好房子”建设又是2026年的重点任务，这是地产及产业链市场的底层支撑，随着核心城市销售边际回暖、政策端持续发力，我们认为地产及产业链的修复只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清与风险化解，估值和股息回报率具有较好的吸引力。行业分化之下，大量的细分成长机会出现，市场需求不再局限于新房配套，其中我们看好的是存量房翻新、绿色建材、智能家居和建材出海的崛起，作为居住品质升级的重要载体，产品升级与场景融合能够带来更高的盈利韧性和价值溢价，相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“居住品质升级”特征的地产及产业链投资组合，捕捉地产行业长期发展趋势的变化，沿着稳健化、品质化和智能化等方向精选个股。我们坚信人民群众对“好房子”的向往是地产及产业链企业长期成长的投资机遇，我们希望在人民群众居住条件不断改善、城市更新持续推进的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于地产及产业链优质企业，沿着优质房企、消费建材、智能家居、绿色建筑和城市更新等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场政策导向与行业复苏节奏进行灵活配置，期望获得一定增强收益。符合“居住品质升级”特征的地产产业链板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦地产链投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

本报告期内，市场走势前高后低，上证指数跌幅1.94%，沪深300跌幅3.89%，科创50跌幅6.54%。分行业来看，石油石化、有色等行业表现较好，非银、地产等行业表现一般。　　本报告期内，地缘政治又一次成为市场关注的焦点。稳定的投资表现需要稳定的预期，不管是经济还是地缘政治的预期。但是过去两年每年都有巨大的预期不稳定，带来的市场波动巨大，影响组合的整体表现。这种波动性加大的情况下，估值和成长性是最重要的标准，另外适当的逆向投资也是对组合的保护。一季度我们减持了部分涨幅较大预期比较满的品种，增加了部分因为市场预期杀跌的品种，市场担心这些品种因为新技术的进步而带来颠覆，但是我们还愿意再观察一下。同时组合增加新技术品种作为对冲。　　进入二季度，地缘政治依然比较复杂，但是预期最差的时候应该是过去了，后续我们继续跟踪行业和公司基本面，看好的方向主要是新技术和预期差较大的传统行业。

本报告期内，市场走势前高后低，上证指数跌幅1.94%，沪深300跌幅3.89%，科创50跌幅6.54%。分行业来看，石油石化、有色等行业表现较好，非银、地产等行业表现一般。　　本报告期内，地缘政治又一次成为市场关注的焦点。稳定的投资表现需要稳定的预期，不管是经济还是地缘政治的预期。但是过去两年每年都有巨大的预期不稳定，带来的市场波动巨大，影响组合的整体表现。这种波动性加大的情况下，估值和成长性是最重要的标准，另外适当的逆向投资也是对组合的保护。一季度我减持了部分涨幅较大预期比较满的品种，增加了部分因为市场预期杀跌的品种，市场担心这些品种因为新技术的进步而带来颠覆，但是我还愿意再观察一下。同时组合增加新技术品种作为对冲。　　进入二季度，地缘政治依然比较复杂，但是预期最差的时候应该是过去了，后续我继续跟踪行业和公司基本面，看好的方向主要是新技术和预期差较大的传统行业。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，我国消费市场呈现开局回暖、结构分化的运行特征，1—3 月社会消费品零售总额同比增长约2.9%，较上年四季度加快 0.8%，主要是春节与以旧换新政策叠加带动修复提速。区分子行业看，旅游消费成为一季度消费复苏的核心引擎，赏花游、跨省游、乡村游等全面火爆，零食量贩、预制菜、餐饮供应链景气延续，调味品和乳制品出货改善。潮玩、黄金饰品等新消费板块先扬后抑，市场预期反复引发阶段性回调。目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比提升，我们对这些优质公司的投资机会更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力，消费分层之下大量的细分成长机会出现。人们对品质生活的追求不再局限于单一物质的满足，其中我们比较看好的是个性化、情绪化消费的崛起，作为情感寄托的载体，情感共鸣能够带来更高的消费黏性和溢价，我们认为相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“优质生活”特征的新消费组合，捕捉长期消费趋势的变化，沿着品牌化、服务化、健康化、个性化和存在感等方向精选个股。我们坚信人民群众对“优质生活”的向往是消费企业长期成长的投资机遇，我们希望在人民群众物质、文化生活不断满足的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于新消费公司，沿着游戏、旅游、食品、智能家居和智能汽车等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置，期望获得一定增强收益。新消费板块长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦新消费产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度经济环境较为一般。战争的不确定性导致了资产价格的剧烈波动。煤炭、石油等能源板块因为油价上涨表现较好，有色金属和科技等累积涨幅较多的板块受到战争等不确定性因素以及筹码拥挤等因素影响，波动幅度较大。消费相关板块走势较弱，茅台批价一跌再跌反映了消费端需求持续较差。一季度我们重仓的创新药行业有一定表现，创新药产业的发展仍然较为健康，产业趋势和BD交易成为常态，行业里也不乏表现不错的早期项目。一季度本基金主要配置了创新药、黄金等资产，少量配置了银行、AI等资产，对白酒等消费资产低配。总体配置较为均衡。本基金看好中国创新药行业下半场。虽然阶段性的BD交易具体节奏不易精准预判，但是拉长来看，仍然有较多的研发阶段创新药具备与海外大药企的合作机会，这些项目的交易预计会在未来一年的时间里持续发生。

2026年一季度市场分化较大，其中上证指数、沪深300、创业板指分别下跌1.94%、3.89%、0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等板块表现相对突出，而农林牧渔、计算机、商贸零售、消费者服务、非银行金融等板块表现一般。此外，一季度港股的表现较差，恒生指数、恒生科技分别下跌3.29%、15.70%，其中科技板块明显跑输A股。在全球经济相对平稳以及地缘冲突不断的背景下，报告期内，资源和AI依旧是市场的核心方向。资源股一方面受益全球格局的再平衡，一方面受益于AI的拉动（如铜、铝）,并且，随着资源民族主义蔓延，铜、铝、黄金、稀土轮番走强，有色金属指数一路抬升，全球资金重新定价“矿山”和“资源国”。对此，国外投行提出了“HALO”（Heavy Assets, Low Obsolescence）的新说法，在地缘政治冲突持续加剧的今天，这种说法可能会有长期的意义。AI方面，大模型对应用的侵蚀继续演绎，导致计算机和传媒行业出现了较大的回撤，资本开支巨大的CSP厂商也表现一般；此外，长期逻辑上存在一定不确定性的光模块板块一季度表现也一般，表现好的是新技术或者上游通胀板块，包括CPO、光纤、存储、燃机、柴发等。因此，在经历了3年的AI行情演绎之后，除了新技术方向以外，当下市场对传统板块确定性的要求明显提升。报告期内，本组合的仓位相对稳定，配置上仍以科技制造为主。其中，本组合加仓了海外缺电链、光纤、煤炭等板块，减持了港股科技、非银、航空等板块。

2026年以来，CPI温和回升，PPI持续改善。2月受春节影响升至1.3%，核心CPI 走强，内需回暖。PPI同比降幅连续收窄，2月同比-0.9%，受国际大宗商品与国内需求带动，工业价格逐步修复，整体呈现 “消费温和通胀、工业通缩收敛” 的积极格局。2026年3月，我国制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间，非制造业与综合PMI同步回暖，新订单、生产指数明显回升，外需有所改善，经济景气度整体企稳回升。我们对2026年经济持积极乐观态度。从投资方法的角度看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2026年1季度我们主要配置了周期、制造、公用事业、金融等方向，并根据风险收益比进行动态调节仓位。展望未来，2026年有望成为双碳政策落地深化元年，配套的举措与细则加速推进，中游制造业或将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。从康波周期来看，我们认为未来5-10年的维度大概率是逆全球化继续演绎的进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，中周期来看实物资产价格有望保持高位，不过由于前几年上涨较多，后续可能呈现波动加大的趋势。国内宏观来看，我们认为后续我国经济是逐渐走向复苏的过程，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待.另外,国内提反内卷的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。基于以上论述，我们认为后续景气有望修复的行业和经济复苏方向等值得关注。

2026年一季度，A股市场经历了较大的波动。这主要体现在一季度的前半段，资本市场预期美国仍处于降息周期之中，彼时以有色金属为代表的大宗商品市场出现了明显的上涨，涨价预期一度成为全市场的投资主线之一。然而，美以伊冲突的出现彻底打破了这一判断，伴随着霍尔木兹海峡的全面封锁，全球能源供给面临着严重短缺的威胁，资本市场的风险偏好出现快速下降，市场一度陷入极度的防御状态，投资难度增大。面对战争黑天鹅的出现，本基金在坚持长期看好投资方向不动摇的前提下，对于投资结构和标的选择上进行了适度地微调，以应对新的宏观形势变化。具体体现在，本基金适度增持了因短期流动性影响而下跌的黄金，适度增持了可能会长期受益于高油价影响下的可替代能源产业。　　展望二季度，虽然美以伊冲突何时真正结束，以何种具体方式结束还难以预判，但是我们还是希望可以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资成果。在具体投资方向上，我们坚持看好人工智能行业的长期发展前景。经过不断地深入研究和思考，我们坚持认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。同时，我们坚定地认为，在国际秩序重塑的过程中，尽管当下黄金的价格会受到流动性短期影响，但是其长期投资价值是非常明确的。此外，我们可以预期的是，在经历本次能源危机冲击下，全球主权国家必然会大力推动非化石能源产业的发展进程，进而可能会带来相应的投资机会。最后，本基金依然会坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。