苗宇 - 基金投资策略和运作

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨　5.2%，沪深　300　上涨　11.9%，科创　50　上涨　75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：　一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨　5.2%，沪深　300　上涨　11.9%，科创　50　上涨　75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：　一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，科创50上涨75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎。　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

2026年二季度，A股市场的结构性特征比较明显。一方面，以人工智能为代表的新兴产业出现了较大幅度的上涨。另一方面，与传统经济密切相关的产业和公司股价则出现了明显的下跌。资本市场在投资方向的选择上，出现了极致的分化，并引发了市场广泛的讨论。面对这样显著分化的结构性行情，经过审慎、深入的研究后，本基金依然选择了继续坚持重点投资以AI为代表的新兴产业。我们认为，行情结构性分化的背后其实隐含着深层次的基本面原因。具体来看，在面对贸易壁垒和关税干扰的前提下，很多制造业公司选择了海外建厂和产能转移，这会在一定程度上减少其对于国内产能的投放和订单生产，进而一定会影响相关内需产业的需求。其次，面对科技产业的创新性发展，大量的社会资本涌入该领域，进而激发了很大的投资热情。我们认为在外在条件没有发生明显改变的前提下，上述的结构性变化很有可能是未来的常态。事实上，纵观海外美股的近些年走势，K型分化不仅体现在宏观里，也在其资本市场得以长期演绎。因此，尽管未来股市可能会出现阶段性的再平衡，但是我们目前依然选择继续对以AI为代表的新兴产业进行重点投资和布局，希望可以取得相对较好的投资回报。　　宏观展望上，虽然美以伊冲突何时能够真正结束，以何种具体方式结束还难以预判。同时全球贸易壁垒和格局会不会出现明显的改变，我们不得而知。但是我们还是希望以一个更长周期的视角来看待投资本身，以期在这样的投资框架下，能够成功穿越周期波动，最终可以收获一定的投资果实。在具体投资方向上，我们仍坚持看好人工智能行业的长期发展前景，认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，而这将注定会是人类社会不可逆的发展趋势。虽然产业发展的进程中必然会出现一些波折或者干扰的因素，但是我们判断，伴随着AI智能体的渗透率逐步提升，我们必将会对此有着更加清晰的认知。最后，在AI领域之外，本基金依然会继续坚持投资于具备广阔成长空间的细分领域，力争为持有人取得相对较好的投资回报。

本报告期内，市场整体震荡上行，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，科创50上涨75.74%。分行业来看，建材、电子、通信等行业表现较好，地产等行业表现一般。　　本报告期内，市场依然处于预期不断修正的过程中。外部环境、地缘政治、政策变化以及产业趋势演进交织，对风险偏好和资产定价均带来持续影响。我们认为，在宏观和外部环境仍然复杂的背景下，稳定的投资回报仍然需要建立在相对稳定、可跟踪、可验证的产业和公司基本面之上。面对波动加大的市场环境，组合管理上我依然更加重视估值的安全边际、成长的兑现能力以及行业景气变化的持续性，尤其是现在这个节点，关注行业发展的确定性和个股胜率赔率同样重要，选择标的需要更为谨慎。　　操作层面，二季度我继续对组合结构进行优化。一方面，对部分前期涨幅较大、市场预期逐步趋于一致的品种进行了适当调整；另一方面，也增配了部分预期相对悲观、但中长期基本面和竞争格局仍具备支撑的方向。后续我将继续围绕行业景气、公司盈利能力、估值水平以及产业趋势演进来优化组合。我看好的方向仍然主要集中在两类资产：一类是受益于新技术进步、产业趋势明确的成长方向；另一类是市场预期较低、但基本面存在改善空间、估值具备吸引力的传统行业。尤其第二类资产，需要投入更大的关注。

在2026年第二季度，A股市场整体震荡上行，科技板块、景气成长风格持续表现优异，而消费、金融等板块，以及价值红利等风格则明显弱势，呈现出“此消彼长”的状态，市场分化水平在过去一个季度显著抬升。与此同时，转债资产整体小幅震荡上行，部分科技板块转债在正股的拉动下涨幅明显，但整体转债市场同样呈现分化的特征。过去一个季度，我们的投资框架采用多资产、多策略的模式，力争实现相对稳健的收益表现。在这个过程中，基于对不同资产性价比的评价体系，我们继续重点配置了可转债资产。我们始终坚守“行稳致远”的投资目标，其中“行稳”是底线和前提，体现为收益的稳定性和回撤的控制；“致远”是追求，努力实现更高幅度的收益回报。站在当前时点，我们认为市场风格和板块的分化已经处于历史较高分位数的位置，科技板块的估值和拥挤度较高，其他板块中已经能找到很多具备中长期投资价值的公司。我们认为，随着海外地域冲突的影响逐渐消退，部分行业的供需格局和盈利能力有望改善，除科技之外，我们也能看到越来越多细分领域的基本面正在出现积极变化。这种变化有望逐步反映到企业盈利预期和股价表现之中，使得整体风格更加均衡。在这一过程中，市场的投资机会将从单一主线的集中演绎，向更加多元、更加均衡的结构性行情演变。具体到资产类别上，当前我们认为可转债资产的配置性价比仍然相对较高，后续也将继续是我们的配置重点。

2026年第二季度，A股与港股市场走势呈现显著分化。A股市场表现亮眼，沪深300指数累计上涨11.90%；港股市场则延续下行态势，恒生指数累计下跌7.69%。行业层面，市场呈现极致的结构性分化特征，AI产业链成为市场主线，相关上下游板块领涨全市场，其中电子行业涨幅逾90%，通信、建材、机械及化工等行业亦表现强势；相比之下，传统消费与周期板块持续承压，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售及食品饮料等行业跌幅居前，其中石油石化行业跌幅超20%。宏观层面，随着我国PPI同比实现转正，工业品价格触底回升有望开启企业盈利修复周期。展望后市，本基金将继续紧扣“涨价”这一核心主线，重点围绕周期与成长两大领域进行资产配置。具体而言，将重点关注供需格局迎来反转的碳酸锂板块，以及受AI需求强劲驱动、景气度持续向上的存储、光纤和PCB上游材料等细分赛道。

2026年二季度市场分化进一步加剧，其中上证指数、沪深300、创业板指的涨幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。分行业来看，电子、通信、建材、机械、基础化工等板块表现相对突出，而食品饮料、石油石化、传媒、农业、消费者服务等板块表现较差。此外，二季度港股的表现仍然一般，恒生指数、恒生科技分别下跌7.69%、3.82%，继续跑输A股。报告期内，全球宏观经济的K型分化明显，一方面是AI产业的发展如火如荼，另一方面传统顺周期仍然相对低迷，对应地，市场不同板块的表现也是如此。其中，AI产业方面，得益于全球云厂商强劲的算力和资本支出，AI硬件需求持续超预期，存储、PCB、被动元件等上游物料价格持续上涨，景气度进一步向上游的各环节外溢，对应的投资机会层出不穷。传统行业方面，从二季度的行业跟踪数据来看，目前尚未看到明显改善的信号，接下来我们仍将保持紧密跟踪。报告期内，本组合的仓位相对稳定，配置上仍以科技制造为主，主要加仓了半导体、算力、被动元件、医药等板块，减仓港股互联网、机械等板块。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。上半年我们主要加仓了化工、石化等板块，减仓了有色等板块，我们预计未来几年全球化工行业呈现产能收缩趋势，化工行业景气逐渐上行。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年二季度，A股市场整体呈现先抑后扬、极度分化的运行格局。受美联储降息节奏不及预期以及美伊战争持续发酵影响，市场在4月初一度承压下探，随后在美伊达成临时停火协议、国内稳增长政策密集落地以及AI产业链业绩超预期的推动下快速反弹。其中创业板指大涨约36.4%，科创综指涨幅超过50%，沪深300指数上涨约11.9%，上证指数上涨约5.2%。分行业来看，AI算力、半导体、光模块等科技成长板块全线走强，电子、通信上半年涨幅分别达86%和74%，而银行、煤炭、房地产等传统权重板块普遍走弱。报告期内，全球AI产业迎来从概念迈向商业闭环的关键转折。Anthropic的ARR从2025年底的约10亿美元飙升至2026年中的约620亿美元，OpenAI同期突破250亿美元，AI不再是概念游戏，而是真实的商业爆发。全球头部云厂商2026年合计AI资本开支高达7100亿美元，同比增长超70%，2027年预计突破1.2万亿美元，AI推动的算力扩张史无前例。与此同时，国内大模型与海外的能力差距已从12个月收窄至约6个月，国产AI产业链进入加速追赶阶段。我们正处于人类历史上最大规模的技术产业革命之中，科技AI是本轮行情最确定的主线。光模块作为AI互联的核心卡口，800G/1.6T高速产品供给持续偏紧，龙头公司订单能见度与盈利质量均处历史高位，向更高速率产品迭代的窗口已打开。同时在算力军备竞赛的驱动下，产业链出现“越上游越紧”的系统性供需错配：AI电子布作为最上游基材，供给弹性极低而需求非线性跃升，价格具备显著超预期上涨弹性；MLCC在AI服务器推动下供需缺口持续扩大，原厂提价意愿与定价权增强，量价齐升的景气周期具备较强持续性；CCL受益于高速高频规格升级与上游基材紧缺的双重驱动，ASP具备持续上行空间。整体而言，AI算力产业链的景气上行远未结束，上游供给刚性环节的价格弹性尚未充分释放，龙头公司的盈利上调空间可观。报告期内，我们认为顺周期资产缺乏产业级增量与业绩弹性，向上驱动有限，而AI算力产业链的景气上行清晰且持续性强，供给刚性环节的价格弹性尚未充分释放。本基金完成了从消费布局向泛科技布局的切换。当前持仓主线集中于光模块龙头、液冷龙头以及AI上游涨价环节的优质标的。展望下半年，在全球AI资本开支持续扩张、国内大模型加速追赶的背景下，科技AI板块有望延续强势。本基金将继续聚焦算力基建与上游材料方向，精选具备确定性业绩增长与估值性价比的优质标的，力争为持有人带来长期超额回报。

2026年二季度，大盘先抑后扬，结构化分化极度显著。受美联储降息节奏不及预期以及美伊战争持续发酵影响，市场在4月初一度承压下探，随后在美伊达成临时停火协议、国内稳增长政策密集落地以及AI产业链业绩超预期的推动下快速反弹。整体而言，二季度沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。行业方面，电子（+86%）、通信（+74%）等AI与科技板块全线上涨，地产、建材、食品饮料等顺周期板块持续承压，地产板块二季度跌幅约3%，市场“科技狂飙、周期制弱”的风格差异达到历史极端水平。报告期内，我们配置科技涨价链上游的核心逻辑在于：2026年是AI从概念走向商业闭环的关键一年，Anthropic的ARR从2025年底的100亿美元飙升至2026年中的620亿美元，半年翻了6倍；OpenAI同期突破250亿美元，这不再是概念游戏，而是真实的商业爆发。全球头部云厂商2026年合计AI资本开支高达7100亿美元，同比增长超70%；2027年预计突破1.2万亿美元，AI推动的算力扩张史无前例。与此同时，国内大模型与海外的能力差距已从12个月收窄至约6个月。我们正处于人类历史上最大规模的技术产业革命之中，算力军备竞赛之下，真正具备价格弹性的，是那些供给刚性极强、扩产周期漫长、但却被AI需求非线性拉动的上游环节。这也是我们本报告期重点布局的方向。具体而言，我们看好以下三个细分方向：其一，AI电子布——越上游越紧缺，价格弹性最突出。AI服务器的持续升级在PCB产业链中制造了“越上游越紧”的系统性供需错配，电子布作为最上游的基材环节，供给弹性极低，扩产周期漫长。当前价格仍处历史中位，距上一轮周期高点有较大差距。随着英伟达下一代架构逐步放量，高端AI电子布的需求将呈非线性跃升，而供给端短期难以有效释放，价格具备显著的超预期上涨弹性。其二，MLCC——供需缺口持续扩大，涨价周期才刚启动。AI服务器对高容MLCC的需求呈指数级增长，而头部原厂的产能扩张节奏显著慢于需求增速，导致供需缺口逐年加深。更为关键的是，本轮MLCC价格的上涨幅度仍大幅滞后于需求强度，原厂出厂价距历史高位尚有可观空间。在缺口持续扩大的背景下，原厂具备较强的提价意愿与定价权，量价齐升的景气周期具备较强的持续性与爆发力。其三，CCL（覆铜板）——规格升级叠加供给偏紧，ASP具备持续上行空间。CCL作为PCB的核心上游材料，其价格弹性来自双重驱动：一是AI服务器推动的高速高频规格升级，直接拉动产品ASP；二是上游电子布等基材的紧缺向CCL环节传导，压缩供给弹性。在PCB产业链中，CCL环节的毛利率空间与涨价传导能力均优于下游PCB制造。随着高端产能供不应求格局延续，CCL价格具备持续超预期的上行弹性。本报告期内，我们重点配置科技涨价链上游，将仓位集中于电子布、MLCC、CCL等具备明确价格上行弹性的上游环节。我们认为，在AI算力军备竞赛持续升级的背景下，上游材料环节的价格弹性远未完全释放。展望下半年，伴随英伟达下一代架构放量、云厂商资本开支再上台阶，上游环节的紧缺程度将进一步加剧，价格上行的持续性与爆发力值得期待。本基金将继续专注于科技涨价链上游赛道，聚焦供给刚性强、扩产慢、需求爆发的交叉点，筛选真正具备价格超预期上行弹性的优质标的，力争为持有人带来超额的长期回报。中长期来看，科技涨价链上游具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。我们主要配置了周期、制造、公用、金融等方向，上半年表现比较弱，但是拉长时间来看我们认为这些板块的风险收益比是比较好的。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。