何林泽南华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5 年/14 年 | 486.33万元 / 130.92亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 11 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.97% | |
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何林泽 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南华瑞扬纯债A005047.jj南华瑞扬纯债债券型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金以配置中短期债券为主，采取了比较稳健的策略，参与了部分利率债的波段交易，并综合运用骑乘和杠杆策略增厚收益。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。
展望2026年，预计国内经济在政策持续呵护下延续渐进修复态势，新旧动能切换稳步推进，传统部门低位企稳，新经济动能保持活跃，物价水平温和回升但上行斜率偏缓。海外方面，全球多极化趋势持续深化，地缘政治不确定性仍存，主要经济体在债务高企与生产率增长乏力的背景下增速受限。对于债券市场而言，收益率已脱离历史极端低位，中枢水平较2025年小幅上移，但经济复苏缺乏弹性制约了利率顶部空间，同时通胀预期升温与货币政策宽松幅度有限也对利率底部形成支撑。考虑到权益市场估值修复与风险偏好改善，资金在大类资产间的轮动或将加剧，债市难以呈现趋势性行情，更可能维持区间震荡态势，投资需注重波段操作与结构性机会挖掘。操作策略：组合将继续以中短期债券为主要投资方向，保持灵活的久期和杠杆水平，在获取稳健收益的基础上，关注债券市场波动带来的投资机会。
南华瑞泽债券A008345.jj南华瑞泽债券型证券投资基金2025年年度报告
经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%；2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面将投资风险放在第一位，重点投向低波资产，给投资者更好的投资体验。
宏观经济政策逆周期持续发力，平滑经济周期性波动，基本面下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计整体呈现平稳、低波的态势。因此，增量宏观政策出台的必要性有所降低，跨周期、结构性政策发力仍有空间。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，因此在没有明显外力影响下，目前看债市整体倾向于呈现震荡走势；转债有望继续受益于低利率环境、“反内卷”和科技产业的高速发展，但要注意当前较高的估值和较为拥挤的交易；展望2026年，中国经济稳中向好的态势未变，价格回升有望支撑基本面进一步改善，A股企业整体盈利增速有望继续平稳向上，高景气的行业占比也有望进一步提升。虽然A股估值端整体未处于低位，但结构上仍有不少估值洼地，同时盈利转好也有望提振市场信心，对权益市场整体稳中向好形成支撑。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整仓位，持续优化结构，力争提升业绩表现。
南华瑞诚一年定开债券发起式015851.jj南华瑞诚一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金以配置中短期债券为主，采取了比较稳健的策略，参与了部分利率债的波段交易，并综合运用骑乘和杠杆策略增厚收益。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。
展望2026年，预计国内经济在政策持续呵护下延续渐进修复态势，新旧动能切换稳步推进，传统部门低位企稳，新经济动能保持活跃，物价水平温和回升但上行斜率偏缓。海外方面，全球多极化趋势持续深化，地缘政治不确定性仍存，主要经济体在债务高企与生产率增长乏力的背景下增速受限。对于债券市场而言，收益率已脱离历史极端低位，中枢水平较2025年小幅上移，但经济复苏缺乏弹性制约了利率顶部空间，同时通胀预期升温与货币政策宽松幅度有限也对利率底部形成支撑。考虑到权益市场估值修复与风险偏好改善，资金在大类资产间的轮动或将加剧，债市难以呈现趋势性行情，更可能维持区间震荡态势，投资需注重波段操作与结构性机会挖掘。操作策略：组合将继续以中短期债券为主要投资方向，保持灵活的久期和杠杆水平，在获取稳健收益的基础上，关注债券市场波动带来的投资机会。
南华瑞富一年定开债券发起式017928.jj南华瑞富一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金产品2025年年度报告
债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
展望后市，2026年外部环境利好国内资产，货币政策延续惯性，财政加大发力。在新旧动能切换的阶段，基本面预计温和修复，对债市边际影响有限。在当前低利率水平下，债券投资者对组合稳定性要求更高，纯债投资策略需要从重视高弹性，切换至重视净值稳定增长。
南华瑞盈混合发起A004845.jj南华瑞盈混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。报告期内南华瑞盈在严格控制风险的前提下，逐步聚焦高端制造产业的创新和发展，主要投向以固态电池为代表的产业创新升级的方向，力争给投资者更好的业绩表现。
2025年中国GDP同比增速5.0%，在复杂的外部环境下仍然圆满完成预期目标任务，中国经济显示出强大的韧性。展望2026年，中国经济稳中向好的态势未变，价格回升有望支撑基本面进一步改善，A股企业盈利整体增速有望继续平稳向上，高景气的行业占比也有望进一步提升。虽然A股估值端整体未处于低位，但结构上仍有不少估值洼地，同时盈利转好也有望提振市场信心，对权益市场整体稳中向好形成支撑。
南华瑞元定期开放债券006667.jj南华瑞元定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
展望后市，2026年外部环境利好国内资产，货币政策延续惯性，财政加大发力。在新旧动能切换的阶段，基本面预计温和修复，对债市边际影响有限。在当前低利率水平下，债券投资者对组合稳定性要求更高，纯债投资策略需要从重视高弹性，切换至重视净值稳定增长。
南华瑞利债券A011464.jj南华瑞利债券型证券投资基金2025年年度报告
经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。
宏观经济政策逆周期持续发力，平滑经济周期性波动，基本面下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计整体呈现平稳、低波的态势。因此，增量宏观政策出台的必要性有所降低，跨周期、结构性政策发力仍有空间。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，因此在没有明显外力影响下，目前看债市整体倾向于呈现震荡走势；转债有望继续受益于低利率环境、“反内卷”和科技产业的高速发展，但要注意当前较高的估值和较为拥挤的交易。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整组合久期、转债仓位，提升业绩表现。
南华瑞鑫定期开放债券005625.jj南华瑞鑫定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
展望后市，2026年外部环境利好国内资产，货币政策延续惯性，财政加大发力。在新旧动能切换的阶段，基本面预计温和修复，对债市边际影响有限。在当前低利率水平下，债券投资者对组合稳定性要求更高，纯债投资策略需要从重视高弹性，切换至重视净值稳定增长。
南华瑞恒中短债债券A005513.jj南华瑞恒中短债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金以配置中短期债券为主，采取了比较稳健的策略，参与了部分利率债的波段交易，并综合运用骑乘和杠杆策略增厚收益。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。
展望2026年，预计国内经济在政策持续呵护下延续渐进修复态势，新旧动能切换稳步推进，传统部门低位企稳，新经济动能保持活跃，物价水平温和回升但上行斜率偏缓。海外方面，全球多极化趋势持续深化，地缘政治不确定性仍存，主要经济体在债务高企与生产率增长乏力的背景下增速受限。对于债券市场而言，收益率已脱离历史极端低位，中枢水平较2025年小幅上移，但经济复苏缺乏弹性制约了利率顶部空间，同时通胀预期升温与货币政策宽松幅度有限也对利率底部形成支撑。考虑到权益市场估值修复与风险偏好改善，资金在大类资产间的轮动或将加剧，债市难以呈现趋势性行情，更可能维持区间震荡态势，投资需注重波段操作与结构性机会挖掘。操作策略：组合将继续以中短期债券为主要投资方向，保持灵活的久期和杠杆水平，在获取稳健收益的基础上，关注债券市场波动带来的投资机会。
南华同业存单指数7天持有019984.jj南华中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2025年年度报告
经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。
宏观经济政策逆周期持续发力，平滑经济周期性波动，基本面下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计整体呈现平稳、低波的态势。因此，增量宏观政策出台的必要性有所降低，跨周期、结构性政策发力仍有空间。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，因此在没有明显外力影响下，目前看债市整体倾向于呈现震荡走势。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整组合久期和杠杆水平，实现对标的指数的有效跟踪。
南华瑞泰39个月定开A010278.jj南华瑞泰39个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金完成了第二个运作期的建仓阶段，做好集中度控制，优选主体并积极配置债券。
展望2026年，预计国内经济在政策持续呵护下延续渐进修复态势，新旧动能切换稳步推进，传统部门低位企稳，新经济动能保持活跃，物价水平温和回升但上行斜率偏缓。海外方面，全球多极化趋势持续深化，地缘政治不确定性仍存，主要经济体在债务高企与生产率增长乏力的背景下增速受限。对于债券市场而言，收益率已脱离历史极端低位，中枢水平较2025年小幅上移，但经济复苏缺乏弹性制约了利率顶部空间，同时通胀预期升温与货币政策宽松幅度有限也对利率底部形成支撑。考虑到权益市场估值修复与风险偏好改善，资金在大类资产间的轮动或将加剧，债市难以呈现趋势性行情，更可能维持区间震荡态势，投资需注重波段操作与结构性机会挖掘。操作策略：（1）控制杠杆部分的资金成本，形成稳定而可观的息差；（2）做好到期资产的再配置。
南华瑞利债券A011464.jj南华瑞利债券型证券投资基金2025年第三季度报告
经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益。