何林泽 - 基金投资策略和运作

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

四季度A股主要指数分化明显，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.2%，创业板下跌1.08%。市场风格先防御后转向中小盘成长与政策主题，年末市场开启跨年修复行情。在整体流动性较为宽松的背景下，四季度我们仍高度关注成长股的投资机会，特别重点关注固态电池设备板块的投资机会。在固态电池领域，产业化进入工程化到示范应用的加速期，固态电池头部设备商向整线一体化升级，小批量装车推进成为行业拐点窗口。本基金在四季度仍然坚持成长股的投资思路，通过精选性价比较高的个股，力求实现基金资产的持续稳健增值。

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%；四季度A股主要指数分化明显，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.2%，创业板下跌1.08%。市场风格先防御后转向中小盘成长与政策主题，年末市场开启跨年修复行情。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面本基金坚持稳健的投资思路，重点关注非银和有色板块的投资机会。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。