何林泽南华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.4 年/14 年 | 167.45万元 / 128.43亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 11 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.90% | |
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何林泽 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
南华瑞鑫定期开放债券005625.jj南华瑞鑫定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告 
债券市场方面，上半年利率先上后下，整体呈区间震荡格局。年初受风偏提升影响，10年国债活跃券快速上行至1.90%附近，随后权益降温叠加流动性宽松，长端利率转为下行。二季度债市情绪较好，4至5月基本面数据偏弱，资金超预期宽松，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，6月上旬一度接近1.70%关口。季末央行主动收紧资金利率，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债收益率小幅反弹，季末收于1.72%附近。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
展望后市，央行季末收紧释放防空转、稳汇率信号，但货币政策方向未转向，下半年资金面预计由超季节宽松回归稳健宽松。基本面方面，经济修复结构性分化，地产修复偏缓，通胀温和回升但传导有限，PPI预计见顶，货币政策和基本面对债市偏友好。下半年政府债供给将提速，三季度为发行高峰，或阶段性扰动市场。综合看，下半年债市仍以区间震荡为主，10年国债收益率运行区间预计在1.70%-1.85%。
南华瑞泰39个月定开A010278.jj南华瑞泰39个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在内外因素交织下呈现区间震荡、先抑后扬的整体格局。一季度，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。驱动因素上，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好回升对债市形成持续压制；货币政策虽维持支持性立场但更注重精准调控，资金面呈“低波稳态”运行；外部扰动加剧，美伊军事冲突推升全球通胀预期，美元走强压制风险资产，阶段性抬升利率中枢。进入二季度，前期压制因素出现边际变化，债市格局转向震荡走强。10年期国债活跃券利率由季初1.82%附近震荡下行至季末1.71%左右，其间一度触及年内新低1.70%。与一季度不同，资金面由“稳态”转为持续宽松，DR007月均值在4、5月明显下行，成为利率下行的核心推力；同时，基本面“K型分化”加剧，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，整体融资需求疲软，进一步强化“资产荒”逻辑，为债市提供坚实配置基础；外部环境亦有所改善，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减弱，为债市修复打开窗口。总体而言，上半年利率中枢逐季下移，波动幅度较去年同期收窄，市场逻辑从一季度的多空拉锯逐步过渡至二季度的偏强震荡。本基金遵循稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况进行到期资产再配置，整体运行状况良好。
中期视角下，“K型分化”格局难以快速逆转，传统经济部门融资需求偏弱，而新经济高景气对广谱利率的拉动尚有限，整体信用扩张力度不足，“资产荒”逻辑仍是债市的重要支撑。货币政策方面，在物价温和、外部掣肘减弱的背景下，宽松取向有望维持，但进一步降息空间已相对有限，政策重心或更多放在疏通传导机制和结构性工具发力上。这意味着，利率下行的想象空间受到约束，但上行也缺乏基本面配合，收益率大概率在1.65%-1.85%的区间内窄幅震荡。本基金将继续在保证安全性和流动性的前提下，运用好组合杠杆，做好到期资产的再配置，提升基金的业绩表现。
南华瑞利债券A011464.jj南华瑞利债券型证券投资基金2026年中期报告
经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%；可转债宽幅震荡、中枢上涨，中证转债指数上半年上涨2.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。
逆周期宏观经济政策预计进一步发力，加快存量政策落地节奏、酝酿增量政策的必要性有所提升，旨在平滑经济阶段性压力。整体基本面仍是下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计将继续呈现平稳、低波的态势。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，但两者在节奏上的不一致仍可能为债市创造出较好的时间窗口；转债有望继续受益于低利率环境、科技产业的高速发展，但要注意当前较高的估值和较为拥挤的交易。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整组合久期、转债仓位，提升业绩表现。
南华瑞诚一年定开债券发起式015851.jj南华瑞诚一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在内外因素交织下呈现区间震荡、先抑后扬的整体格局。一季度，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。驱动因素上，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好回升对债市形成持续压制；货币政策虽维持支持性立场但更注重精准调控，资金面呈“低波稳态”运行；外部扰动加剧，美伊军事冲突推升全球通胀预期，美元走强压制风险资产，阶段性抬升利率中枢。进入二季度，前期压制因素出现边际变化，债市格局转向震荡走强。10年期国债活跃券利率由季初1.82%附近震荡下行至季末1.71%左右，其间一度触及年内新低1.70%。与一季度不同，资金面由“稳态”转为持续宽松，DR007月均值在4、5月明显下行，成为利率下行的核心推力；同时，基本面“K型分化”加剧，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，整体融资需求疲软，进一步强化“资产荒”逻辑，为债市提供坚实配置基础；外部环境亦有所改善，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减弱，为债市修复打开窗口。总体而言，上半年利率中枢逐季下移，波动幅度较去年同期收窄，市场逻辑从一季度的多空拉锯逐步过渡至二季度的偏强震荡。本基金遵循稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期，整体运行状况良好。
中期视角下，“K型分化”格局难以快速逆转，传统经济部门融资需求偏弱，而新经济高景气对广谱利率的拉动尚有限，整体信用扩张力度不足，“资产荒”逻辑仍是债市的重要支撑。货币政策方面，在物价温和、外部掣肘减弱的背景下，宽松取向有望维持，但进一步降息空间已相对有限，政策重心或更多放在疏通传导机制和结构性工具发力上。这意味着，利率下行的想象空间受到约束，但上行也缺乏基本面配合，收益率大概率在1.65%-1.85%的区间内窄幅震荡。本基金将继续在保证安全性和流动性的前提下，积极把握债券利率波动机会，合理调整资产配置比例、组合杠杆和剩余期限，提升基金的业绩表现。
南华瑞恒中短债债券A005513.jj南华瑞恒中短债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在内外因素交织下呈现区间震荡、先抑后扬的整体格局。一季度，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。驱动因素上，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好回升对债市形成持续压制；货币政策虽维持支持性立场但更注重精准调控，资金面呈“低波稳态”运行；外部扰动加剧，美伊军事冲突推升全球通胀预期，美元走强压制风险资产，阶段性抬升利率中枢。进入二季度，前期压制因素出现边际变化，债市格局转向震荡走强。10年期国债活跃券利率由季初1.82%附近震荡下行至季末1.71%左右，其间一度触及年内新低1.70%。与一季度不同，资金面由“稳态”转为持续宽松，DR007月均值在4、5月明显下行，成为利率下行的核心推力；同时，基本面“K型分化”加剧，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，整体融资需求疲软，进一步强化“资产荒”逻辑，为债市提供坚实配置基础；外部环境亦有所改善，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减弱，为债市修复打开窗口。总体而言，上半年利率中枢逐季下移，波动幅度较去年同期收窄，市场逻辑从一季度的多空拉锯逐步过渡至二季度的偏强震荡。本基金遵循稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期，整体运行状况良好。
中期视角下，“K型分化”格局难以快速逆转，传统经济部门融资需求偏弱，而新经济高景气对广谱利率的拉动尚有限，整体信用扩张力度不足，“资产荒”逻辑仍是债市的重要支撑。货币政策方面，在物价温和、外部掣肘减弱的背景下，宽松取向有望维持，但进一步降息空间已相对有限，政策重心或更多放在疏通传导机制和结构性工具发力上。这意味着，利率下行的想象空间受到约束，但上行也缺乏基本面配合，收益率大概率在1.65%-1.85%的区间内窄幅震荡。本基金将继续在保证安全性和流动性的前提下，积极把握债券利率波动机会，合理调整资产配置比例、组合杠杆和剩余期限，提升基金的业绩表现。
南华瑞富一年定开债券发起式017928.jj南华瑞富一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金产品2026年中期报告
债券市场方面，上半年利率先上后下，整体呈区间震荡格局。年初受风偏提升影响，10年国债活跃券快速上行至1.90%附近，随后权益降温叠加流动性宽松，长端利率转为下行。二季度债市情绪较好，4至5月基本面数据偏弱，资金超预期宽松，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，6月上旬一度接近1.70%关口。季末央行主动收紧资金利率，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债收益率小幅反弹，季末收于1.72%附近。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
展望后市，央行季末收紧释放防空转、稳汇率信号，但货币政策方向未转向，下半年资金面预计由超季节宽松回归稳健宽松。基本面方面，经济修复结构性分化，地产修复偏缓，通胀温和回升但传导有限，PPI预计见顶，货币政策和基本面对债市偏友好。下半年政府债供给将提速，三季度为发行高峰，或阶段性扰动市场。综合看，下半年债市仍以区间震荡为主，10年国债收益率运行区间预计在1.70%-1.85%。
南华瑞扬纯债A005047.jj南华瑞扬纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券市场在内外因素交织下呈现区间震荡、先抑后扬的整体格局。一季度，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。驱动因素上，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好回升对债市形成持续压制；货币政策虽维持支持性立场但更注重精准调控，资金面呈“低波稳态”运行；外部扰动加剧，美伊军事冲突推升全球通胀预期，美元走强压制风险资产，阶段性抬升利率中枢。进入二季度，前期压制因素出现边际变化，债市格局转向震荡走强。10年期国债活跃券利率由季初1.82%附近震荡下行至季末1.71%左右，其间一度触及年内新低1.70%。与一季度不同，资金面由“稳态”转为持续宽松，DR007月均值在4、5月明显下行，成为利率下行的核心推力；同时，基本面“K型分化”加剧，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，整体融资需求疲软，进一步强化“资产荒”逻辑，为债市提供坚实配置基础；外部环境亦有所改善，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减弱，为债市修复打开窗口。总体而言，上半年利率中枢逐季下移，波动幅度较去年同期收窄，市场逻辑从一季度的多空拉锯逐步过渡至二季度的偏强震荡。本基金遵循稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期，整体运行状况良好。
中期视角下，“K型分化”格局难以快速逆转，传统经济部门融资需求偏弱，而新经济高景气对广谱利率的拉动尚有限，整体信用扩张力度不足，“资产荒”逻辑仍是债市的重要支撑。货币政策方面，在物价温和、外部掣肘减弱的背景下，宽松取向有望维持，但进一步降息空间已相对有限，政策重心或更多放在疏通传导机制和结构性工具发力上。这意味着，利率下行的想象空间受到约束，但上行也缺乏基本面配合，收益率大概率在1.65%-1.85%的区间内窄幅震荡。本基金将继续在保证安全性和流动性的前提下，积极把握债券利率波动机会，合理调整资产配置比例、组合杠杆和剩余期限，提升基金的业绩表现。
南华瑞泽债券A008345.jj南华瑞泽债券型证券投资基金2026年中期报告
经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%；可转债宽幅震荡、中枢上涨，中证转债指数上半年上涨2.51%；股票高位波动加大、风格较为极致，中证全指上半年上涨10.69%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面有节奏地调整组合久期，动态匹配市场环境；可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；股票方面重视行业景气度，积极参与风格、行业层面的轮动投资。
逆周期宏观经济政策预计进一步发力，加快存量政策落地节奏、酝酿增量政策的必要性有所提升，旨在平滑经济阶段性压力。整体基本面仍是下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计将继续呈现平稳、低波的态势。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，但两者在节奏上的不一致仍可能为债市创造出较好的时间窗口；转债有望继续受益于低利率环境、科技产业的高速发展，但要注意当前较高的估值和较为拥挤的交易；股票方面仍将受益于风险偏好、科技投资浪潮的支撑，业绩兑现程度高的个股将受到资金青睐，风格上则有望更加均衡，结构层面极致的分化或难再出现。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整久期、仓位，持续优化结构，力争提升业绩表现。
南华同业存单指数7天持有019984.jj南华中证同业存单AAA指数7天持有期证券投资基金2026年中期报告
经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。
逆周期宏观经济政策预计进一步发力，加快存量政策落地节奏、酝酿增量政策的必要性有所提升，旨在平滑经济阶段性压力。整体基本面仍是下有政策托底，上则等待内生增长动力的恢复，预计将继续呈现平稳、低波的态势。考虑到适度宽松的货币政策仍将对基本面复苏起到支持性的作用，也是支撑债市的一大力量，适时加力的财政政策必要时托底经济但一定程度上限制了利率进一步下行的空间，但两者在节奏上的不一致仍可能为债市创造出较好的时间窗口。本基金将保持稳健运作，根据市场变化有节奏地调整组合久期和杠杆水平，实现对标的指数的有效跟踪。
南华瑞盈混合发起A004845.jj南华瑞盈混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
报告期内，南华瑞盈在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，围绕产业景气度中长期内可持续提升的方向进行布局，重点聚焦全球科技竞争基础设施，力求紧跟时代步伐，提升产品业绩表现。
宏观方面，下半年宏观环境预计增长平稳、结构上会有分化，同时外需仍有支撑。在证券市场层面，A股下半年更可能呈现指数震荡、结构占优、资金向确定性集中的格局，市场主线更依赖盈利兑现、景气验证和资金承接，而不是单纯估值扩张。在盈利与景气继续向科技制造、上游资源和部分出海链集中的趋势下，行业配置更应重视业绩确定性、现金流质量与产业趋势共振。
南华瑞富一年定开债券发起式017928.jj南华瑞富一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金产品2026年第一季度报告
债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
南华瑞元定期开放债券(006667)006667.jj南华瑞元定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。
公告日期: by:何林泽