何林泽 - 基金投资策略和运作

三季度A股主要宽基指数收涨，风格上成长、周期强于金融和消费。中游设备制造与电气机械等增速较快，制造业投资保持较快增长，当前我们仍高度关注高端制造领域新兴产业孕育的投资机会。特别是固态电池领域，产业化进入工程化到示范应用的加速期，固态电池头部设备商向整线一体化升级，中试线密集推进成为行业拐点窗口。本基金在三季度主要投向以固态电池产业链为主，特别是设备和材料端的投资机会，通过精选性价比较高的个股，力求实现基金资产的持续稳健增值。

2025年三季度债券市场主要受“反内卷交易-看股做债-基金费率新规”三重逻辑影响，10年国债活跃券收益率从1.64%上行至1.82%，幅度超17BP。7月债市呈现“先稳后弱”态势，利率债收益率月初持续下行，中旬起逐步反弹，10年国债活跃券收益率月末较月初有所上行；信用债在配置需求支撑下延续上半年下行趋势，但月末受市场情绪影响涨势放缓。中央财经委第六次会议提出治理企业低价无序竞争后，在各类因素影响下，股市和商品市场大幅上涨，叠加进出口数据超预期，股债跷跷板效应显现。8月债市调整加剧，利率债收益率在中旬显著反弹，信用债收益率先下后上，8月上旬延续下行趋势，中下旬开始回调，曲线整体走平。股债跷跷板效应成为市场主线。8月中旬起股市突破盘整区间，“看股做债”逻辑主导市场。9月债市呈现震荡上行格局，利率债收益率月初受宽货币预期支撑小幅下行，月末因稳经济政策出台等因素影响，出现大幅调整，随后逐步回归震荡；信用债收益率在权益市场上涨推动下进一步回调，波动幅度加大。整体来看，机构行为主导短期波动。政策与跨市场联动影响深化，反内卷政策、增值税新规等政策调整，以及股债跷跷板效应、美联储政策外溢等跨市场因素，共同构成三季度债市的核心交易逻辑。操作上，本组合以短久期利率债及中短久期商金债配置为主，获取相对确定的票息及骑乘收益的同时严控回撤，通过杠杆及长端波段操作增厚收益。

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益。

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%；权益市场表现优异，主要指数普涨。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益；权益方面重点配置了金融、周期等方向，取得了较好收益。

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益。

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，力争增厚组合收益。

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，在跟踪误差可控的前提下，精选性价比较高的资产，同时动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2025年上半年，债券市场在多重因素交织下呈现震荡走势。一季度初在宽松的资金环境中利率低位运行，但随后资金面超预期收紧叠加市场风险偏好提升，利率大幅上行，季末在央行呵护下企稳回落。进入二季度，资金面回暖以及海外贸易摩擦带来的避险需求共同推动债市上涨，季初利率显著下行，但在随后的时间内表现为窄幅震荡。整个上半年来看，10年期国债活跃券收益率从年初的1.66%下行1bp至1.65%，最终变化幅度较小但期间波动近30bp。本基金遵循相对稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况灵活组合配比、杠杆和久期。