王文华 - 基金投资策略和运作

一季度国内经济的走势完全超出了市场的预期和想象。一方面，出口出现了远超预期的同比增长，且在制造业和科技行业中的高增长分布广泛；另一方面，海外地缘政治冲突导致油价大幅上行，国内通胀比市场预期更早出现了快速的回升。受到价格因素的托举，1-2月份的经济数据出现了名义增长的修复，但扣除通胀之后的实际增长，投资、地产和社会消费品依然复苏乏力。地缘政治冲突和油价快速上涨带来的冲击，并没有改变国内经济主要依靠科技和新兴制造业以及与之相关的出口产业和财政托举的趋势。外部冲击烈度下降之后，国内投资者将会发现，市场年初对国内经济的预判，同时低估了部分领域上行的潜力和其他方向下行的压力。　　国内资本市场一季度的走势整体呈现宽幅震荡的特征，股债资产基本都有先强后弱的特点，有基本面支撑的科技股后来居上，而前期涨幅较多的资源类股票，在油价冲击之后，出现了普遍的调整。油价中枢的变化主要影响了投资者对利率中枢的展望，这一方面影响国内债券价格的变动，另一方面也改变了2025年以来一直走势较强的小微盘股票和题材股的走势。我们知道，股票估值与利率水平呈负相关，投资者预期利率水平的上移，使得3月以后的A股开始承受估值下修的压力，这其中没有业绩支撑、因而估值较贵的小微盘公司和主题概念类股票体现出的下行压力尤为显著。因此，我们认为地缘政治冲突对A股的影响主要不在流动性，而在投资者对于业绩和题材的偏好。如果后续油价持续处于高位，则投资者将逐渐从题材驱动，转向业绩驱动，那么上面提到的营收和利润增长更快的科技行业和高端制造行业的公司，它们的股价将会展现更长期限的吸引力。债券方面，自油价快速上涨，债券价格普遍回落之后的3月中旬开始，投资者对后续债券价格走势的分歧开始加剧。部分投资者认为高油价可能导致滞胀的局面，从而使得国内债券利率的水平出现系统性抬升；而另一些投资者则认为高油价的持续通过价格效应和对供应链的冲击，必然会导致内需的走弱，这可能导致宏观政策再次加力，中短端的各券种反而有可能会受益。临近季末，大部分投资者对未来的预期开始转向混沌，绝大部分含权产品的净值在一季度末出现了较为明显的回撤，不少产品年初以来的涨幅甚至转负，这也导致部分注重年初至今收益的客户赎回了部分调整压力较大的产品。　　报告期内，本产品纯债的配置仍然以长久期利率债和高等级信用债为主。一季度本产品在纯债配置上的主要操作，一是将部分超长债的持仓，置换为波动更小的等久期的10年国债，以降低利率波动对组合净值的影响；二是在地缘政治冲突之后，小幅减少了产品组合的久期和杠杆，试图减少外部冲击对产品净值的影响。整体而言，由于投资策略的及时调整，产品较长的债券久期对组合净值的影响和拖累相对有限，截至季末，本产品相对业绩比较基准的超额收益依然为正。　　股票方面，产品在地缘政治冲突爆发的初期小幅降低了权益仓位，在方向上则继续以成长风格为主，以高股息股票为底仓的配置。安弘以基本面为股票选择的首要因素，而在一季报的报告期内由于没有更新的季报数据，因此我们维持了绝大部分的前期股票持仓。股票部分的满仓收益率在报告期内也有较好的表现。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、新能源和通信等方向。整体而言，本产品股票组合的股价弹性继续得到了维持，而在3月市场的下跌过程中，选股带来的超额收益又使得产品整体净值的回撤持续处于可控的区间。预计2026年二三季度产品净值也将继续受益于偏成长风格的市场走势。　　转债方面，整体维持了仓位，在结构和行业上略有调整。截至期末，转债比例从9.5%小幅减少至9%，维持同类产品的平均水平。我们依然认为转债整体的估值较贵，考虑到大部分转债的正股为小微盘股票，而后者在市场估值调整的压力中可能面临更多的下行风险，因此我们计划将小幅调整转债持仓的结构，更多地配置估值和溢价更为合理的转债标的。整体上，产品当前的转债持仓仍以债性和平衡型转债为主，对转债的配置依然整体采取了求稳求票息收益的思路，在配置上对行业和个券的选择继续保持分散。截至报告期末，本产品在转债上的投资对标同样以债性转债为主的转债50指数依然保持了超额正收益，同时转债持仓的回撤一直控制在较小的范围内。　　在大类资产配置层面，本产品目前实行的长久期债券+高仓位股票+债性转债的配置预计将保持不变。展望2026年二季度的市场走势，我们认为投资者的风险偏好将有所恢复，而由于外部冲突带来的供应链冲击，市场对宏观政策的期望可能逐渐加大，这些变化可能会导致市场重新转向“股强债不弱”的趋势。这一局面仍然有利于本产品当前的资产配置。在后续产品运营的过程中，我们仍将密切关注可能引发净值回撤的风险，和过去一样，继续将净值回撤控制在符合产品定位的水平上。

一季度国内经济的走势完全超出了市场的预期和想象。一方面，出口出现了远超预期的同比增长，且在制造业和科技行业中的高增长分布广泛；另一方面，海外地缘政治冲突导致油价大幅上行，国内通胀比市场预期更早出现了快速的回升。受到价格因素的托举，1-2月份的经济数据出现了名义增长的修复，但扣除通胀之后的实际增长，投资、地产和社会消费品依然复苏乏力。地缘政治冲突和油价快速上涨带来的冲击，并没有改变国内经济主要依靠科技和新兴制造业以及与之相关的出口产业和财政托举的趋势。外部冲击烈度下降之后，国内投资者将会发现，市场年初对国内经济的预判，同时低估了部分领域上行的潜力和其他方向下行的压力。　　国内资本市场一季度的走势整体呈现宽幅震荡的特征，股债资产基本都有先强后弱的特点，有基本面支撑的科技股后来居上，而前期涨幅较多的资源类股票，在油价冲击之后，出现了普遍的调整。油价中枢的变化主要影响了投资者对利率中枢的展望，这一方面影响国内债券价格的变动，另一方面也改变了2025年以来一直走势较强的小微盘股票和题材股的走势。我们知道，股票估值与利率水平呈负相关，投资者预期利率水平的上移，使得3月以后的A股开始承受估值下修的压力，这其中没有业绩支撑、因而估值较贵的小微盘公司和主题概念类股票体现出的下行压力尤为显著。因此，我们认为地缘政治冲突对A股的影响主要不在流动性，而在投资者对于业绩和题材的偏好。如果后续油价持续处于高位，则投资者将逐渐从题材驱动，转向业绩驱动，那么上面提到的营收和利润增长更快的科技行业和高端制造行业的公司，它们的股价将会展现更长期限的吸引力。债券方面，自油价快速上涨，债券价格普遍回落之后的3月中旬开始，投资者对后续债券价格走势的分歧开始加剧。部分投资者认为高油价可能导致滞胀的局面，从而使得国内债券利率的水平出现系统性抬升；而另一些投资者则认为高油价的持续通过价格效应和对供应链的冲击，必然会导致内需的走弱，这可能导致宏观政策再次加力，中短端的各券种反而有可能会受益。临近季末，大部分投资者对未来的预期开始转向混沌，绝大部分含权产品的净值在一季度末出现了较为明显的回撤，不少产品年初以来的涨幅甚至转负，这也导致部分注重年初至今收益的客户赎回了部分调整压力较大的产品。　　报告期内，本产品纯债的配置仍然以长久期利率债和高等级信用债为主。一季度在地缘政治冲突之后，我们小幅减少了产品组合的久期和杠杆，试图减少外部冲击对产品净值的影响。整体而言，由于投资策略的及时调整，产品较长的债券久期对组合净值的影响和拖累相对有限，截至季末，本产品收益略微跑输业绩比较基准。　　股票方面，产品在地缘政治冲突爆发的初期小幅降低了权益仓位，在方向上则继续以成长风格为主的配置。盈瑞以基本面为股票选择的首要因素，而在一季报的报告期内由于没有更新的季报数据，因此我们维持了绝大部分的前期股票持仓。股票部分的满仓收益率在报告期内也有较好的表现。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、新能源和通信等方向。整体而言，本产品股票组合的股价弹性继续得到了维持，而在3月市场的下跌过程中，选股带来的超额收益又使得产品整体净值的回撤持续处于可控的区间。预计2026年二三季度产品净值也将继续受益于偏成长风格的市场走势。　　转债方面，我们继续维持了较低的持仓，并在结构和行业上略有调整。截至期末，转债比例仍然在5%以内。考虑到大部分转债的估值依然较贵，我们持有的标的以债性和平衡型转债为主，对转债的配置依然整体采取了求稳求票息收益的思路，在配置上对行业和个券的选择继续保持分散。　　在大类资产配置层面，本产品目前实行的长久期债券+高仓位股票+债性转债的配置预计将保持不变。展望2026年二季度的市场走势，我们认为投资者的风险偏好将有所恢复，而由于外部冲突带来的供应链冲击，市场对宏观政策的期望可能逐渐加大，这些变化可能会导致市场重新转向“股强债不弱”的趋势。这一局面仍然有利于本产品当前的资产配置。在后续产品运营的过程中，我们仍将密切关注可能引发净值回撤的风险，和过去一样，继续将净值回撤控制在符合产品定位的水平上。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品以政金债和中高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

一季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，收益率曲线陡峭化、不同品种分化较大。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛；同时，监管机构发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，优化了公募基金申赎、销售等费率相关条款；以上因素推动债券收益率不断下行，公募基金持仓较为集中的银行二永债表现更佳。2月份，受春节因素影响，部分机构先配置后止盈，债券收益率总体先下后上，总体呈震荡走势。3月初，受中东地缘政治影响，全球金融市场大幅波动，债市受“避险”需求推动，收益率有所下行；但是随着霍尔木兹海峡关闭导致全球油价大幅上涨，市场对于输入性通胀的担忧加剧，债券收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制会议要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。展望后市，影响国内债券收益率因素仍较多，需密切跟踪，不过国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，债市或将延续震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

一季度，债券收益率总体呈震荡下行趋势，收益率曲线陡峭化、不同品种分化较大。1月初，保险、银行等机构配置需求旺盛；同时，监管机构发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，优化了公募基金申赎、销售等费率相关条款；以上因素推动债券收益率不断下行，公募基金持仓较为集中的银行二永债表现更佳。2月份，受春节因素影响，部分机构先配置后止盈，债券收益率总体先下后上，总体呈震荡走势。3月初，受中东地缘政治影响，全球金融市场大幅波动，债市受“避险”需求推动，收益率有所下行；但是随着霍尔木兹海峡关闭导致全球油价大幅上涨，市场对于输入性通胀的担忧加剧，债券收益率波动向上。3月中旬，市场利率定价自律机制会议要求加强同业存款利率自律管理，同业存款利率下调预期利好债市，中短端利率迅速修复。展望后市，影响国内债券收益率因素仍较多，需密切跟踪，不过国内经济高质量发展仍需偏宽松货币政策支持，债市或将延续震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

1月初权益市场连续快速上行，市场风险偏好提升，债市承压，债券收益率上行。随后，A股冲高回落，配置资金加大对债券的配置力度；央行结构性降息释放宽松信号，叠加经济基本面预期仍然较弱，推动债券收益率快速下行。 春节后，经济数据超预期，出口表现亮眼，消费温和回暖，地产低位企稳，房地产投资增速降幅收窄。与此同时，美伊冲突引发油价大幅上行，市场对输入性通胀的担忧加剧，长债收益率震荡上行。由于资金面保持宽松，短债收益率震荡向下，收益率曲线陡峭化。一季度权益市场先升后降，前期涨幅较大的板块有明显的调整，美伊冲突后能源相关板块表现良好。　　报告期内，本产品以利率债为主，并保持一定的可转债仓位和基金仓位。

2025年，受到多重因素的综合影响，债市宽幅震荡，收益率总体处于“上有顶，下有底”的状态。　　一季度，市场的主要矛盾为债券收益率过快下行与政策节奏的冲突，叠加银行一季度信贷开门红，有一定负债压力，资金面快速收紧，债市经历过山车。1月份收益率迅速走低，2月份大幅上行，3月资金面改善后，市场趋稳。　　二季度市场主要受到国际经贸冲突的影响，国内政策也因为贸易争端而较为呵护，债券收益率快速下行后窄幅震荡。4月，受到美国全球关税政策的影响，避险情绪升温，国债收益率迅速下行，长端利率下行幅度大于短端利率，期限利差快速压缩。5月，央行宣布降准降息，短期利率快速补涨，但受到中美经贸领域谈判达成重要共识及权益资产表现超预期等因素影响，债市重回震荡。6月初，央行超预期宣布重新开展买断式逆回购，流动性呵护意图明显，市场迅速反应，超长期债券表现亮眼，期限利差进一步压缩。　　三季度，债券收益率震荡上行，权益市场大幅上涨叠加超预期政策是本轮债市调整主要原因。7月，股市脱离前期震荡区间，单边上涨，资本市场风险偏好大幅改善，股债跷跷板效应明显，债券收益率迅速上行。8月，股市小幅休整后继续上涨，沪指突破10年新高，但债市资金面总体宽松，利率小幅震荡上行。9月，股市继续超预期上涨，同时，市场博弈相关监管政策出台，对债券市场形成一定扰动，债券收益率继续上行，收益率曲线陡峭化，以商业银行永续债、次级债等为代表的弹性品种调整幅度较大。　　四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；11月初，央行国债买卖落地，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复炒作公募赎回费新规等政策，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面在央行呵护下总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求稳健收益。

四季度债券市场弱势震荡，十年期国债收益率先下后上，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易摩擦再度升温，央行宣布重启国债买卖，十年期国债收益率有所下行。11月-12月，虽然经济基本面仍然较弱，社会消费品零售总额同比增速下滑，房地产等固定资产投资增速持续下滑，但公募基金销售新规影响机构行为，债基赎回增加。另外一方面，明年作为十五五开局之年，市场预期未来政策力度加大，经济将边际回暖，通胀也将在反内卷的影响下有所回升。长久期债券收益率震荡上行，尤其超长久期上行幅度更大。四季度资金面保持平稳，短久期债券表现相对良好。四季度权益市场震荡略有上行，以科创板和创业板为代表的成长股有所回调。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，并保持一定的可转债仓位。

四季度，债券收益率先下后上，债市对基本面反应有所钝化，政策预期、机构行为等是市场短期波动的主要影响因素。10月，在经历了三季度的较大调整后，叠加央行宣布将重启购买国债，全月债市走出修复行情，收益率曲线整体下移，超长期国债表现更优；10月底，中美双方在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商后再次确认并明确，将部分关税的暂停措施延长一年，贸易争端有所缓和，国际环境有了较为稳定的预期，叠加央行11月初公布10月买债金额不及预期，部分机构止盈，债市重回震荡走势。11月中下旬，市场反复博弈公募赎回费新规等政策预期，机构行为反复，债市回调，超长期国债领跌。12月，市场总体担忧超长期国债和部分长期限地方债供给问题，债市继续调整；但资金面总体平稳，叠加大行加大力度买入短期限利率债，债市走势分化，短债表现强势，长期限债券表现较弱，收益率曲线走陡。展望后市，在经济基本面变化不大的情况下，债市仍将受到其他因素的影响，短期或维持震荡格局。　　报告期内，本产品主要投资于利率债，优化期限结构，以追求稳健收益。

年末国内经济走出了分化的走势。一方面，外需延续了较强的趋势，出口金额的增长依然维持在5%左右，超出市场的一致预期；另一方面，内需相关的投资和社会消费品增速进一步下降，反映工业企业盈利整体情况的工业增加值，在11月末也来到了全年的低点。可以说，国内经济向上的主要力量来自于科技和新兴制造业以及与之相关的出口产业链，还有来自财政的托举，而除此以外整体的景气度仍未停止向下的趋势。整体而言，我们认为过去一年政策对国内经济正向拉动的效果边际上已变得十分微弱，后续如果货币政策和财政政策不再继续加力，存在下行压力盖过上行动力，拖累GDP整体增速的风险和可能性。由于股票等资本市场的表现较强，投资者很有可能普遍低估了经济增长压力对资本市场的影响。　　国内资本市场四季度的走势呈现明显的股强债弱的特征。欧美日等发达国家持续的货币和财政宽松带来了本币贬值的压力，作为政策施行的一个结果，全球大部分投资者都关注到四季度商品价格快速上涨的趋势。这也改变了A股和港股的风格偏向，整体而言，成长和科技风格有所退潮，而资源类的公司，特别是海外资金定价的资源类公司的股价后来居上，而红利和消费风格则延续低迷。债券方面，受到基金申赎新规预期反复的影响和部分绝对收益导向的机构投资者行为的变化，10年和30年的利差显著拉大，来到过去10年的高位；而超长债以外的其他债券虽有下跌，但跌幅相对有限。上述市场的变化使得大部分含权产品的净值在四季度仍有上涨，但权益类资产自11月之后高位震荡，因此年末并非大部分产品净值的高点，多数产品四季度末出现了小幅回撤。　　四季度本产品延续了长久期债券+高仓位股票的配置思路。在债券方面，延续了过去短久期信用债+长久期利率债的配置。由于申购赎回情况基本保持稳定，因此四季度本产品在债券方面的调整不多。超长利率债对产品四季度的业绩表现产生了一些拖累，但我们认为站在当前的利率水平，后续利率上行的空间有限。为了对冲可能发生的股票下跌，我们将会维持当前长久期的持仓。　　股票方面，继续维持较高仓位，延续以成长为主的风格。产品未来对于股票的投资将持续基于已发布的公司财务情况进行调整，主要关注公司营收和盈利能力的边际变化，投资真正出现基本面改善的成长股。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、新能源、计算机和通信等方向。　　展望2026年上半年的市场走势，我们认为投资者的高风险偏好仍将延续，而国内货币政策有可能出现超预期的调整，这些变化可能会导致“股强债不弱”的新趋势形成，这一局面仍然是最有利于本产品当前资产配置的外部环境。我们预计未来一到两个季度产品在绝对收益和相对收益上的优势会进一步增加。在这一过程中，我们仍将密切关注可能引发净值回撤的风险，和过去一样，继续将净值回撤控制在符合产品定位的水平上。

2025年四季度债券市场整体呈分化走势，信用债表现较好，超长债承压，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易冲突再起波澜，避险情绪下债市收益率快速下行，但很快双方理性表态，缓解了市场恐慌情绪，10月中下旬后贸易摩擦陆续出现积极信号，风险偏好回升，叠加公募销售费用新规等消息扰动，债市情绪转弱，月底央行宣布重启国债买卖，债市情绪转好，收益率快速下行。11月，央行公告的上月国债买卖规模低于市场预期，公募销售费用新规预期继续反复，加上万科公告债务展期，债基继续遭遇赎回，债市情绪谨慎，收益率震荡上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，市场对降准降息预期下降，而对超长政府债供给和市场承接能力出现一定担忧，债券市场情绪继续走弱，对基本面等利多表现钝化，加上公募销售费用新规仍未落地，且权益市场表现强势，超长债承压明显，收益率大幅上行，短端和信用债在资金平稳的情况下表现较好。　　报告期内，本产品以政金债和高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时在利差收缩的时候择机换仓。

年末国内经济走出了分化的走势。一方面，外需延续了较强的趋势，出口金额的增长依然维持在5%左右，超出市场的一致预期；另一方面，内需相关的投资和社会消费品增速进一步下降，反映工业企业盈利整体情况的工业增加值，在11月末也来到了全年的低点。可以说，国内经济向上的主要力量来自于科技和新兴制造业以及与之相关的出口产业链，还有来自财政的托举，而除此以外整体的景气度仍未停止向下的趋势。整体而言，我们认为过去一年政策对国内经济正向拉动的效果边际上已变得十分微弱，后续如果货币政策和财政政策不再继续加力，存在下行压力盖过上行动力，拖累GDP整体增速的风险和可能性。由于股票等资本市场的表现较强，投资者很有可能普遍低估了经济增长压力对资本市场的影响。　　国内资本市场四季度的走势呈现明显的股强债弱的特征。欧美日等发达国家持续的货币和财政宽松带来了本币贬值的压力，作为政策施行的一个结果，全球大部分投资者都关注到四季度商品价格快速上涨的趋势。这也改变了A股和港股的风格偏向，整体而言，成长和科技风格有所退潮，而资源类的公司，特别是海外资金定价的资源类公司的股价后来居上，而红利和消费风格则延续低迷。债券方面，受到基金申赎新规预期反复的影响和部分绝对收益导向的机构投资者行为的变化，10年和30年的利差显著拉大，来到过去10年的高位；而超长债以外的其他债券虽有下跌，但跌幅相对有限。上述市场的变化使得大部分含权产品的净值在四季度仍有上涨，但权益类资产自11月之后高位震荡，因此年末并非大部分产品净值的高点，多数产品四季度末出现了小幅回撤。　　报告期内，本产品纯债的配置仍然以长久期利率债和高等级信用债为主。四季度本产品在纯债配置上的主要操作，是应对季末分红对产品规模和投资组合运营的影响，持仓的风格和方向并没有实质变化。为了防止持仓的超长债大幅下跌使得产品净值下跌超过回撤控制的目标，四季度后半段我们有意识地增加了产品的杠杆，略微提升了债券持仓的比例，这样如果出现债券的极端行情，我们能够拥有更大的操作空间及时止损。整体而言，较长的债券久期确实对组合净值带来了一些拖累，四季度产品的表现稍逊前期的走势，核心即来自于此。　　股票方面，继续维持了较高的仓位，在方向上继续以成长风格为主，以高股息股票为底仓的配置。产品在10月末根据三季报的结果完成了季度调仓，我们兑现了一部分前期收益较高、但业绩增长边际减速的重仓股，行业配置的重心也略有调整。目前，产品重仓的股票主要集中在电子、新能源、计算机和通信等方向。整体而言，本产品股票组合的股价弹性继续得到了维持，预计2026年上半年产品净值将继续受益于偏成长风格的市场走势。　　转债方面，整体维持了仓位，在结构和行业上略有调整。截至期末，转债比例从9%小幅上调至9.5%，维持同类产品的平均水平。我们依然认为转债整体的估值较贵，但考虑到大部分转债的正股为小微盘股票，后者从12月开始表现逐渐改善，因此转债在未来半年的尺度内还是会有正股推动的行情。为了适应这种变化，在策略上我们增加了一部分“双低”的标的。整体上，组合转债仍以债性和平衡型转债为主，对转债的配置依然整体采取了求稳求票息收益的思路，在配置上对行业和个券的选择继续保持分散。截至报告期末，本产品在转债上的投资对标同样以债性转债为主的转债50指数依然保持了超额正收益，同时转债持仓的回撤一直控制在较小的范围内。　　在大类资产配置层面，本产品目前实行的长久期债券+高仓位股票+债性转债的配置预计将保持不变。展望2026年上半年的市场走势，我们认为投资者的高风险偏好仍将延续，而国内货币政策有可能出现超预期的调整，这些变化可能会导致“股强债不弱”的新趋势形成，这一局面仍然是最有利于本产品当前资产配置的外部环境。我们预计未来一到两个季度产品在绝对收益和相对收益上的优势会进一步增加。在这一过程中，我们仍将密切关注可能引发净值回撤的风险，和过去一样，继续将净值回撤控制在符合产品定位的水平上。