纪玲云 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济基本面整体呈现边际走弱、结构分化的特征。生产端仍有一定韧性，高技术制造业和出口链条保持相对较快增长。需求侧延续了外热内冷的情况。全球制造业周期尤其是电子周期上行、供应链稳定性优势对出口形成支撑。内需方面，固定资产投资加速下行，成为二季度经济放缓的重要拖累。另一方面居民收入和就业预期修复较慢，偏松弛的劳动力市场对终端消费和居民部门融资需求都形成约束。PMI在二季度多数时间处于荣枯线附近，6月制造业PMI回升至50.3%，但小型企业景气度仍低于临界点。整体来看，二季度经济下行压力主要来自地产链条拖累仍深、居民部门资产负债表修复偏慢、企业投资意愿不足，而出口韧性则对总需求形成了一定对冲。二季度宏观政策保持平稳。货币政策维持适度宽松基调，虽然边际宽松程度有所收敛，但央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等工具平滑政府债券供给、缴税和跨季资金扰动，银行间资金成本大体围绕政策利率窄幅波动。债券市场方面，二季度收益率震荡下行，市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动。4月至5月，经济数据走弱和资产荒延续推动长端利率持续下探，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看，二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合在二季度延续绝对收益操作思路，以中短端信用债为主要的投资品种，但在基本面数据走弱之后也适度增加长利率债的参与度，获取一部分资本利得收益的补充，组合净值在二季度实现了较为积极的增长。

回顾2026年二季度，中国经济增长动能相较一季度出现了一定程度的放缓，这主要是内需走弱导致。从消费来看，增速有所下滑，而地产投资也继续走弱，二手房销售的改善并未传导到地产商的拿地与开工上。除此之外，私人部门的融资需求仍然偏弱，居民部门的信贷增长不足，其信贷融资增速持续处于历史低位，这反映居民部门的加杠杆动力不强。另一方面，今年上半年财政支出进度略微低于市场之前的预期，这背后与政策重视转型取向有关。不过新兴产业的景气较高，而国内出口增速持续保持高位，这得益于外需韧性以及中国制造业强大的竞争力。在外需的支撑下，工业生产相对平稳，因此总体上经济呈现内外需分化、新兴产业和传统产业分化的特征，二季度增速有所下降但预计上半年经济增长读数仍然在合理区间内。一季度市场普遍关注的通胀问题在进入二季度以后有所降温。一方面战争局势逐步缓和，原油价格冲高后开始回落，另一方面，市场逐步认识到终端需求不够强的环境下，上游价格的上涨并不能有效传导到中下游。从数据来看，5月份开始，PPI的环比涨幅开始走弱，而CPI增速维持温和区间，因此通胀反弹的担忧整体上来看是有明显缓和的。流动性方面，二季度的流动性整体上保持稳定宽松，但进入5-6月，央行对资金面进行了边际上的调控，推动资金利率逐步向政策利率靠拢，这背后反映了央行对金融稳定的考量，即防范金融机构形成利率下行的一致预期。不过在基本面整体走弱的环境下，央行的调整幅度也较为温和，流动性整体上呈现边际收敛但仍然宽松的格局。债券市场在2026年二季度的表现整体稳定，也基本上延续了一季度的趋势，其中信用债优于利率债，短债优于长债，30年与10年的债券期限利差仍然偏高，目前这种格局可能还会维持一段时间，后续需要观察国内经济增长动能以及央行态度的走向，来确定收益率曲线当前的形态是否会发生改变。组合操作方面，本组合以利率债为主要投资标的，维持了适中的久期和仓位，组合配置以5年以内的国债和金融债为主，净值表现稳定。

2026年二季度，市场整体呈现震荡上行、结构分化的走势，到季度末沪深300指数收于4979点，本季度上涨约11.90%。结构上，以人工智能算力硬件为代表的科技方向表现最强，半导体设备与测试、光通信等环节在产业订单持续验证的支撑下走出趋势性行情；周期类资产如基础化工、石油石化、有色金属等板块，在海外地缘的干扰下回落；内需类资产仍在等待业绩层面的拐点验证；港股市场整体表现相对偏弱。报告期内，本基金维持较高仓位运作，并对组合结构进行了较大幅度的调整。首先，我们进一步提升了持仓的集中度。在4月中下旬，随着上市公司的年报和一季报陆续披露，我们观察到不同行业之间的景气分化，基于板块的业绩比较，我们积极调整方向，退出了部分预期收益率下降或短期缺乏基本面验证的方向，包括部分资源与顺周期、新能源以及内需类资产，将仓位集中到产业趋势可验证、业绩兑现路径更清晰的板块上。其次，我们加大了对人工智能算力硬件产业链的配置。全球AI资本开支持续超出市场预期，国内先进制程与存储扩产形成共振，半导体设备与测试环节的订单持续上修，国产替代的确定性进一步增强；光通信方向上，新一代高速率产品的需求路径也逐步清晰。基于板块业绩比较和产业研究后，本基金围绕上述环节中具备技术壁垒和份额优势的龙头公司进行了重点配置，这部分持仓构成了本季度净值的主要贡献。第三，在医药板块，季度中后段我们逐步增配了创新药产业链中的合同研发生产机构（CDMO）方向。随着新型药物分子，如多肽药物、ADC（抗体偶联药物）药物、小核酸药物在全球销售增加，海外药企对中国研发外包供应商的订单将逐步落地，并带来板块的投资机会。回顾本季度的操作，组合收益主要来自对人工智能算力硬件产业趋势的把握，但我们也清醒地认识到，组合在单一产业逻辑上的暴露有所上升，后续将紧密跟踪资本开支的持续性以及订单向业绩的传导情况，结合板块估值性价比进行决策调整。本基金继续坚持自下而上的研究方法，通过不同机会之间预期回报率的比较，及时用风险收益比更优的标的替换组合中性价比下降的持仓，保持组合的更新能力，力求在波动的市场环境中为持有人创造长期、可持续的回报。

2026年二季度，我国经济运行总体平稳，但内外需分化格局延续，经济修复斜率有所放缓。一季度GDP同比增长5.0%，二季度高频数据显示经济延续温和复苏态势。不过，在以半导体等为代表的新质生产力保持高景气，出口链条同样表现亮眼的同时，内循环修复依然受阻。出口方面，AI驱动半导体需求旺盛，机电产品出口数据高增；地缘冲突持续，中国供应链安全优势凸显；出口整体表现相对亮眼，成为经济的重要支撑。投资方面，房地产市场仍处于调整期，房地产开发投资延续负增长态势，对固定资产投资形成持续拖累。同时，二季度政府支出节奏放缓，基建投资有所回落，拖累建筑上游产业链生产活动。制造业投资则受益于设备更新政策及高技术产业驱动，维持较快增长，成为投资端的主要支撑。受居民收入预期偏弱及消费信心修复缓慢的影响，社会消费品零售总额增速低位徘徊。PPI在输入性因素推动下连续多月正增长，CPI环比基本持平于历史季节性均值，但核心CPI受服务价格等因素拖累，指向内需修复力度偏弱，经济复苏基础仍需巩固。债券市场方面，二季度利率债收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。季度初，在资金面超预期宽松以及市场对基本面修复斜率预期修正的双重作用下，收益率明显下行，10年期国债收益率从1.82%下行至1.75%。进入5月，尽管政府债券发行节奏加快，但资金价格维持低位运行，收益率进入窄幅震荡区间。6月以来，经济数据延续分化，但受资金利率边际抬升影响，收益率出现一定调整。全季度来看，5年以内国债收益率表现有所分化，其中1年期国债表现最优，收益率下行约10BP，2-4年期国债收益率下行2-5BP不等；5年以上期限国债收益率下行幅度在8-12BP之间。国开债表现普遍优于国债，1-3年期国开债收益率下行约10BP，3年期以上国开债收益率普遍下行约15BP。信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

2026年二季度，国内经济整体呈现总量边际走弱、结构分化加剧的运行特征。总量维度上，外需延续高增长韧性，但内需板块整体走弱，消费与固定资产投资增速均出现明显回落，成为本季度经济放缓的核心拖累项。内需修复偏弱的核心症结集中体现在三大板块：一是地产链条持续承压，对经济基本面形成深度拖累；二是居民就业与收入预期修复缓慢，劳动力市场整体偏宽松，持续约束终端消费复苏及居民部门融资意愿；三是企业盈利预期偏弱、投资信心不足，叠加财政支出节奏不及预期，加大了经济下行压力。整体而言，本季度出口的较强韧性一定程度上对冲了内需走弱的压力，托底整体总需求。经济结构性分化态势在二季度进一步强化，呈现典型的K型格局。一方面，AI相关产业维持高速增长，产业链部分细分赛道供需格局偏紧，产品价格出现明显上行，成为经济增长的核心亮点；另一方面，AI产业的增长外溢效应相对有限，传统非AI领域复苏乏力、景气度持续偏弱，进一步拉大行业与产业间的景气差距，加剧了整体经济的结构性分化。货币政策方面，二季度整体维持适度宽松的基调，政策宽松力度虽较前期有所收敛，但流动性整体保持合理充裕。央行灵活运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等多种公开市场工具，有效对冲政府债券发行、月度缴税、跨季资金波动等阶段性扰动，平稳呵护市场流动性。此外，本季度央行落地公开市场操作新规，有望进一步熨平银行间资金利率波动，推动市场资金成本围绕政策利率窄幅、平稳运行，后续流动性环境的稳定性将持续提升。资本市场方面，股票市场风险偏好较一季度有所修复，成交活跃度维持高位，但赚钱效应主要集中在科技成长方向。以AI产业链为代表的电子、通信、半导体、算力、PCB（印制电路板）等板块表现突出，创业板、科创类指数明显强于传统宽基指数；而消费、农林牧渔、商贸零售等内需相关板块表现偏弱，与经济基本面“内弱外强”和行业景气分化的特征一致。可转债跟随权益市场震荡运行，中证转债指数季度上涨3.7%。债券市场方面，二季度市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动，收益率呈现震荡下行走势。4月至5月，经济数据走弱推动长端利率下行，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合依然保持偏高的股票仓位和偏低的可转债仓位，债券久期略高于基准，债券从中短久期向中长久期调整，实现了一定的票息增厚和资本利得收益。总体而言，二季度本组合积极调整资产结构，实现了相对稳健的净值走势。

2026年二季度，我国经济运行总体平稳，但内外需分化格局延续，经济修复斜率有所放缓。一季度GDP同比增长5.0%，二季度高频数据显示经济延续温和复苏态势。不过，在以半导体等为代表的新质生产力保持高景气，出口链条同样表现亮眼的同时，内循环修复依然受阻。出口方面，AI驱动半导体需求旺盛，机电产品出口数据高增；地缘冲突持续，中国供应链安全优势凸显；出口整体表现相对亮眼，成为经济的重要支撑。投资方面，房地产市场仍处于调整期，房地产开发投资延续负增长态势，对固定资产投资形成持续拖累。同时，二季度政府支出节奏放缓，基建投资有所回落，拖累建筑上游产业链生产活动。制造业投资则受益于设备更新政策及高技术产业驱动，维持较快增长，成为投资端的主要支撑。受居民收入预期偏弱及消费信心修复缓慢的影响，社会消费品零售总额增速低位徘徊。PPI在输入性因素推动下连续多月正增长，CPI环比基本持平于历史季节性均值，但核心CPI受服务价格等因素拖累，指向内需修复力度偏弱，经济复苏基础仍需巩固。债券市场方面，二季度利率债收益率整体呈现“先下后平”的震荡下行格局。季度初，在资金面超预期宽松以及市场对基本面修复斜率预期修正的双重作用下，收益率明显下行，10年期国债收益率从1.82%下行至1.75%。进入5月，尽管政府债券发行节奏加快，但资金价格维持低位运行，收益率进入窄幅震荡区间。6月以来，经济数据延续分化，但受资金利率边际抬升影响，收益率出现一定调整。全季度来看，5年以内国债收益率表现有所分化，其中1年期国债表现最优，收益率下行约10BP，2-4年期国债收益率下行2-5BP不等；5年以上期限国债收益率下行幅度在8-12BP之间。国开债表现普遍优于国债，1-3年期国开债收益率下行约10BP，3年期以上国开债收益率普遍下行约15BP。信用债市场表现良好，信用利差多有压缩。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

2026年第二季度中国宏观经济延续一季度“外强内稳、结构分化”特征。经济运行发展态势平稳，经济增长动能分化明显。出口成为主要支撑力量，4、5月出口同比增长分别达到14.1%和19.4%，主要受益于AI超级周期推动的芯片价格上涨，以及新能源产品在全球能源危机背景下的需求扩张。然而，内需持续承压，社会消费品零售总额累计同比增长数据从4月的1.9%下滑至5月的1.4%，固定资产投资累计同比增速从4月的-1.6%扩大至5月的-4.1%，显示内需复苏基础尚不稳固。供需角度看，生产端相对稳健，需求端有所走弱。4-5月，规模以上工业增加值平均同比增速约4.3%，服务业生产指数平均同比增速约4.4%，较一季度有所回落，但仍保持正增长。相比之下，需求端指标下滑，名义社会消费品零售总额和固定资产投资4-5月平均当月同比增速分别降至-0.2%和-9.5%。这种供需分化格局反映出当前经济增长主要依赖外部需求和生产端拉动，内生增长动能仍需加强。部分行业经济数据波动受到中东霍尔木兹海峡外部环境扰动。下阶段或仍需实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动经济持续回升向好。转债一季度处于极度泡沫化定价阶段，转债期权估值接近2015年泡沫区间。在大多数转债隐含期权价值抬升的情况下，资金蜂拥到转债市场。组合在二季度初维持历史最低转债仓位。5至6月份科技股引领市场，众多传统行业低估值龙头股原地踏步，六月份更是遭遇抽血式下跌。不少大盘价值蓝筹股的中低价转债在低价区间估值持续压缩，在科技股走强预期下部分大盘蓝筹价值类转债直接跌到债底附近。在此情景下，我们判断权益与转债市场同步存在结构性机会，部分平衡型价值类大盘标的转债转股溢价率回落至2025年4-5月估值中枢下方。核心原因两点：一是权益市场行情割裂，以上证50指数成分股为代表的大盘标的估值、股价跌至历史低位，转债投资者开始悲观定价其转股概率；二是部分短久期转债存在Theta（时间损耗）带来的时间价值衰减，持续压制估值。该类标的机会需通过定量化分析筛选挖掘，规避期权价值陷阱。当下部分平衡型、偏债型大盘标的转债风险收益比极度不对称：债底支撑充足，正股前期已深度调整，波动率与价外期权价值匹配，具备向上弹性；这类标的赔率显著优于纯债，安全边际高。转债当前存在确定性较强的结构性Alpha（超额收益）机会，需精准测算期权价值，核对债底价格与期权剩余行权期限的匹配度。在部分中低价转债安全边际大幅提升的情境下，因为其远期回报率已经大幅超越债券，组合大幅加仓中低价偏债和平衡型转债。中期来看，转债期权价值支撑逻辑有三点：权益市场修复预期、股票波动率提升、股票市场成交量维持高位。跨过财报季后，在转股概率和下修概率显著提升、信用风险冲击概率较低、债券收益率维持低位的背景下，中低价转债估值中枢有较强支撑。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，二季度组合逐步提高债券久期，结合市场变化调整了组合券种结构。股票方面，组合维持了大盘高股息价值股仓位，对涨幅较大且估值脱离安全边际的品种止盈减持。转债方面，组合大幅加仓了中低价偏债和平衡型可转债。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

2026年二季度，国内经济基本面整体呈现边际走弱、结构分化的特征。生产端仍有一定韧性，高技术制造业和出口链条保持相对较快增长。需求侧延续了外热内冷的情况。全球制造业周期尤其是电子周期上行、供应链稳定性优势对出口形成支撑。内需方面，固定资产投资加速下行，成为二季度经济放缓的重要拖累。另一方面居民收入和就业预期修复较慢，偏松弛的劳动力市场对终端消费和居民部门融资需求都形成约束。PMI在二季度多数时间处于荣枯线附近，6月制造业PMI回升至50.3%，但小型企业景气度仍低于临界点。整体来看，二季度经济下行压力主要来自地产链条拖累仍深、居民部门资产负债表修复偏慢、企业投资意愿不足，而出口韧性则对总需求形成了一定对冲。二季度宏观政策保持平稳。货币政策维持适度宽松基调，虽然边际宽松程度有所收敛，但央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等工具平滑政府债券供给、缴税和跨季资金扰动，银行间资金成本大体围绕政策利率窄幅波动。债券市场方面，二季度收益率震荡下行，市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动。4月至5月，经济数据走弱和资产荒延续推动长端利率持续下探，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合在4月份偏弱的经济数据之后增加了有效久期至基准以上，积极进行资产期限结构和类属的调整，搭配国债期货对冲久期风险，在控制波动的前提下寻找合适的投资机会，组合净值保持平稳增长。

2026年二季度，国内经济整体呈现总量边际走弱、结构分化加剧的运行特征。总量维度上，外需延续高增长韧性，但内需板块整体走弱，消费与固定资产投资增速均出现明显回落，成为本季度经济放缓的核心拖累项。内需修复偏弱的核心症结集中体现在三大板块：一是地产链条持续承压，对经济基本面形成深度拖累；二是居民就业与收入预期修复缓慢，劳动力市场整体偏宽松，持续约束终端消费复苏及居民部门融资意愿；三是企业盈利预期偏弱、投资信心不足，叠加财政支出节奏不及预期，加大了经济下行压力。整体而言，本季度出口的较强韧性一定程度上对冲了内需走弱的压力，托底整体总需求。经济结构性分化态势在二季度进一步强化，呈现典型的K型格局。一方面，AI相关产业维持高速增长，产业链部分细分赛道供需格局偏紧，产品价格出现明显上行，成为经济增长的核心亮点；另一方面，AI产业的增长外溢效应相对有限，传统非AI领域复苏乏力、景气度持续偏弱，进一步拉大行业与产业间的景气差距，加剧了整体经济的结构性分化。货币政策方面，二季度整体维持适度宽松的基调，政策宽松力度虽较前期有所收敛，但流动性整体保持合理充裕。央行灵活运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等多种公开市场工具，有效对冲政府债券发行、月度缴税、跨季资金波动等阶段性扰动，平稳呵护市场流动性。此外，本季度央行落地公开市场操作新规，有望进一步熨平银行间资金利率波动，推动市场资金成本围绕政策利率窄幅、平稳运行，后续流动性环境的稳定性将持续提升。资本市场方面，股票市场风险偏好较一季度有所修复，成交活跃度维持高位，但赚钱效应主要集中在科技成长方向。以AI产业链为代表的电子、通信、半导体、算力、PCB（印制电路板）等板块表现突出，创业板、科创类指数明显强于传统宽基指数；而消费、农林牧渔、商贸零售等内需相关板块表现偏弱，与经济基本面“内弱外强”和行业景气分化的特征一致。可转债跟随权益市场震荡运行，中证转债指数季度上涨3.7%。债券市场方面，二季度市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动，收益率呈现震荡下行走势。4月至5月，经济数据走弱推动长端利率下行，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合积极进行债券结构调整。在二永债和超长端地方政府债上超配，利用期货进行久期对冲。结构上逐步降低中间期限段利率债的风险敞口，转换为长端和超长端品种。组合久期在4月份经济数据下行后，跟随利率上行逐步提升至基准以上。权益方面，组合保持了一定的股票仓位和偏低的可转债仓位，积极进行个股和个券的调整。整体而言组合本季度延续了绝对收益的投资思路，积极参与结构性策略，选择优势资产进行偏离，获取了相对稳健的投资回报。

二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年期AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了中性偏高的信用利差久期，优化了期限结构，并结合市场变化调整了类属资产配置。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。

二季度债券收益率整体呈现“先下后上、再震荡”行情，基本面偏弱叠加流动性偏松支撑债券市场整体走强，但在政府债供给与风险偏好共振扰动下，市场呈现“震荡走强”的特征。从收益率变化的具体情况看，整个二季度，利率债以中债10年期国开债、国债为代表的品种收益率分别下行16.75bps、8.41bps，国开债表现优于国债。信用债方面，二季度AAA评级1、3、5年期中短期票据收益率分别下行7.57bps、13.68bps、13.25bps；AA评级1、3、5年期中短期票据收益率分别下行7.57bps、16.68bps、19.25bps，信用债收益率曲线呈现平坦化走势。二季度债券市场行情分为如下几个阶段：首先，4月上旬，市场流动性较为充裕，经济修复预期偏弱，叠加机构配置需求带动，收益率显著下行。其次，4月下旬到6月初，债市从单边行情转为震荡，主要原因在于资金面出现扰动，债券市场进入盘整调整行情。期间，尽管资金面宽松，但央行“地量”投放，市场解读为其防止利率过度偏离政策利率水平，加之前期债市上涨导致止盈盘增多，收益率继续下行动力有所减弱。除此之外，权益市场波动以及地缘政治等因素交织，也使得债市呈窄幅震荡行情。最后，6月初至季末，初期央行流动性回笼带动资金价格上行，债市随之调整。但在进入税期后，市场在央行呵护的情况下收益率有所修复。期间陆家嘴论坛官方表态收窄隔夜利率走廊，推出新工具，以及预期贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一，缓解了资金面的担忧情绪，加之季末隔夜逆回购的启用，债市多头情绪有所修复。2026年二季度，组合适度调降了杠杆及久期水平，主要操作集中在5、6月份，5月利用长久期利率债进行了波段操作，进入6月份组合重点减持了中长期限利率债以及中等期限二级资本债。

2026年二季度，国内经济基本面整体呈现边际走弱、结构分化的特征。生产端仍有一定韧性，高技术制造业和出口链条保持相对较快增长。需求侧延续了外热内冷的情况。全球制造业周期尤其是电子周期上行、供应链稳定性优势对出口形成支撑。内需方面，固定资产投资加速下行，成为二季度经济放缓的重要拖累。另一方面居民收入和就业预期修复较慢，偏松弛的劳动力市场对终端消费和居民部门融资需求都形成约束。PMI在二季度多数时间处于荣枯线附近，6月制造业PMI回升至50.3%，但小型企业景气度仍低于临界点。整体来看，二季度经济下行压力主要来自地产链条拖累仍深、居民部门资产负债表修复偏慢、企业投资意愿不足，而出口韧性则对总需求形成了一定对冲。二季度宏观政策保持平稳。货币政策维持适度宽松基调，虽然边际宽松程度有所收敛，但央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等工具平滑政府债券供给、缴税和跨季资金扰动，银行间资金成本大体围绕政策利率窄幅波动。债券市场方面，二季度收益率震荡下行，市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动。4月至5月，经济数据走弱和资产荒延续推动长端利率持续下探，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看，二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上本组合在4月份偏弱的经济数据之后增加了有效久期，积极进行资产期限结构和类属的调整，搭配国债期货对冲久期风险，在控制波动的前提下寻找合适的投资机会，组合在二季度获取了稳定的净值增长。