蔡唯峰 - 基金投资策略和运作

一季度权益市场波动较大，先因春季躁动而走强、后因海外冲突而走弱。起初产品充分受益于科技成长板块和有色金属板块的上涨，随着行情演绎逐渐极致，产品配置方向逐渐转向估值极具吸引力的红利、价值板块，在后续市场大幅下跌过程中，有效控制住了波动和回撤。转债市场持续保持高估值的状态，整体配置价值较低，我们保持了对偏股或平衡型转债的低配，但是我们关注到部分临期债性转债的YTM较高，在把控信用资质的前提下，我们对此进行了积极的配置。债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产选择，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。本基金采取了中性久期，季度内部分时段提升了杠杆。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金采取更多投资于信用债，适度提升杠杆，久期保持中性获得较好效果。

一季度权益市场呈现高开低走态势，指数整体回调，且市场波动加剧，板块间分化显著。年初“春季躁动”行情中，科技板块一马当先，领涨市场；同时有色金属板块热度攀升，带动周期板块整体抬升。2月市场进入震荡阶段，部分资金或存在止盈离场行为，而海外冲突引发的军事动态叠加超预期上行的PPI，共同推涨化工板块，使得周期板块强势延续，高弹性的TMT板块则出现较大回撤。3月地缘风险持续扰动，市场各板块普跌，钢铁、煤炭、建材等板块展现出较强抗跌性。 转债市场方面，供给收缩与股性特征共同主导，一定程度上放大了估值波动。一季度中证转债指数累计下跌1.14%，整体表现与股票市场走势基本同步。本基金在转债投资上采取分散布局策略，重点配置正股上涨弹性较大、溢价率相对低估的标的。从持仓结构来看，银行等红利类转债持仓占比较低，周期制造及成长类转债持仓占比相对较高，力争通过全市场精细化择券创造收益。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，策略以增加信用债仓位，降低波动率，叠加3-5年政金债的核心仓位，以及超长端的波段操作收益为主，有效控制该产品的回撤，基金净值合理波动。

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金2026年以来保持低久期运作，以信用和利率相结合的策略运作，力争降低波动率。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。 本产品在报告期内整体维持了以7-10年政金债为主要仓位的策略，和配置盘交易节奏保持一致，基金净值合理波动，获得相对较好的投资业绩。

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金采取更多投资于信用债，适度提升杠杆，久期保持中性获得较好效果。

2026年一季度债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。利率债短久期品种走势较好，超长久期受到去年波动影响导致机构对长久期的偏好下降、经济刺激政策、以及海外冲突导致能源上涨的通胀风险，长久期利率波动仍偏大。本基金采取更多投资于信用债，适度提升杠杆，久期保持中性获得较好效果。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。