蔡唯峰 - 基金投资策略和运作

三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成影响，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。

三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成影响，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。

2025年三季度，权益市场呈现明显的宽松格局，7-8月在算力、储能带动下持续上涨，9月进入高位震荡，主要指数录得双位数涨幅，其中万得全A上涨19.5%，中证500上涨25.3%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，转债表现整体弱于股票，中证转债指数上涨9.43%，估值压缩。结构分化明显，以算力带动下的半导体，存储，PCB以及储能带动下的新能源等行业表现突出，传统制造，消费，红利等资产表现较弱。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，三季度整体净值整体上涨。

三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成影响，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。

三季度在反内卷和自主可控板块的突破下A股突破了近些年高点，市场热情高涨。同期债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成冲击，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐保持对权益市场的乐观，在三季度末适度减少仓位，降低波动，可转债继续发挥债底保护的价值，作为弹性资产的补充。债券则从乐观预期改为谨慎预期，主要用于对冲权益的短期波动。三季度收益和波动符合预期。

三季度债市行情多变，季初市场围绕“反内卷交易”开展，叠加雅下水电开工，权益市场大涨，债市叙事逻辑切换，股债行情两级分化，对债市形成持续的压制带来了一整个三季度的持续调整，8月底债市又迎来了新一轮的调整，长债利率不断冲击年内高点，但是央行对买断式逆回购等工具使用更加频繁，短端流动性整体呈现中性偏松的状态。从点位上来看，10年国债在三季度下旬长期维持在1.75%-1.85%的高位区间震荡，整体曲线陡峭化趋势更加显著，30年国债在三季度大幅上行约30bps，而短端受资金面平稳宽松的原因，表现相对平稳。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和低杠杆的投资策略，在三季度降低久期和杠杆，将回撤控制在低于行业平均水平，保障基金净值合理波动，获得相对同类平均较好的投资业绩。

三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成冲击，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金在三季度继续采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。

三季度债券市场以下跌为主，利率曲线陡峭化上行。7月份“反内卷”引发通胀预期回升，8月市场风险偏好显著抬升、股债跷跷板效应显著，9月基金负债端整体净流出，三季度风险偏好及机构行为均不利于债市表现，利率震荡上行。内部结构来看，央行呵护资金面、短端资产表现相对平稳，而长债受风险偏好影响更大，曲线走陡；品种上，基金偏好的流动性好、交易属性强的资产如政金债、超长利率债、二级资本债等品种跌幅较大，而银行偏好的资产如10年内的政府债，及理财偏好的普通信用债尤其是具备绝对收益的弱资质信用债比较抗跌，整体上三季度债券内部各资产走势分化显著。10年国债从二季度末的1.65%附近最高上行至1.835%最高上行约19bp，10年国开和30年国债分别上行30bp和40bp；信用债1年上行2-7bp为主，2年上行15bp左右，3年上行20-25bp，30年以上调整幅度基本超过30bp；虽然背后的驱动因素有所不同但信用利差仍然呈现比较明显的季节性特征，三季度先下后上，上行主要发生在9月份，但截止三季度末整体变化不大。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，并通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷影响固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金在三季度继续采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金在三季度继续采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。

三季度基本面在“外需托底、内需承压”下呈现出总体平稳运行态势。其中，外需在对“一带一路”和东盟国家地区的出口增量下表现出较强的韧性；内需在以旧换新政策效果减弱叠加居民内生消费动力不足影响下有所承压；房地产表现相对低迷，固定资产投资增速放缓；产业方面新旧动能转换持续，AI、新能源等新动能表现较强。政策方面“反内卷”强化了产业支持政策的预期，市场信心得到修复；同时，叠加海外美联储降息预期升温的推动，市场风险偏好有所提升，债市情绪受到压制，债市在三季度整体表现为震荡向上。本基金成立以来采取防守反击策略，维持了中短久期和中性杠杆，取得了较好的效果，整体而言，三季度收益和波动符合预期。