蔡唯峰 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场分化较为明显，一方面科技成长表现较好，另一方面价值板块持续承压，权益的表现与经济的K型分化紧密相关。二季度上半部分债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。本基金权益投资风格较为均衡，坚持配置价值板块，同时部分参与科技成长的行情，二季度基金波动和回撤控制在较低水平，同时收益增强效果较好，持有体验较好。转债方面，整体估值较贵，二季度对转债配置较少；在固收投资上，季度前期采取逐步增仓债券的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情。整体而言，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月伴随央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在二季度整体采取中性偏低的久期，久期中枢较一季度有所提升，目标是提供低波动的净值增长，本季度业绩基本符合预期。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。组合在二季度延续采取防守反击策略，维持中短久期、中低杠杆的组合结构，在市场调整中取得了一定防守效果。但由于对资金边际收紧的担忧叠加预防风偏提升后债市资金的分流，组合因此持续维持偏防守的形态。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。

2026年二季度，上半季度债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。4 月上旬超长期特别国债发行计划落地，市场供给担忧升温，10 年期国债收益率冲高至 1.8% 附近，短端资金平稳，曲线小幅熊平，5月流动性宽松，资金价格处于低位，叠加基本面有利于债券，信贷投放偏弱，资产稀缺逻辑强化，配置盘集中入场；6月初资金价格变化，市场进入震荡。本基金在季度前期采取逐步增仓的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。组合在二季度延续采取防守反击策略，维持中短久期、中低杠杆的组合结构，在市场调整中取得了一定防守效果。但由于对资金边际收紧的担忧叠加预防风偏提升后债市资金的分流，组合因此持续维持偏防守的形态。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。组合在二季度延续采取防守反击策略，维持中短久期、中低杠杆的组合结构，在市场调整中取得了一定防守效果。但由于对资金边际收紧的担忧叠加预防风偏提升后债市资金的分流，组合因此持续维持偏防守的形态。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。

2026年二季度A股市场整体呈现结构性分化的震荡格局，市场波动较一季度明显放大，板块轮动节奏进一步加快，“哑铃型”配置思路成为全市场主流选择。 4月市场在一季度末的低位基础上震荡磨底，此前持续调整的科技板块重新获得资金青睐，AI算力、硬科技板块一马当先领涨市场，算力基础设施、光模块、存储芯片等细分板块表现尤为突出，国产大模型能力的持续突破带动全产业链算力需求进入“全链通胀”阶段。同期资源品涨价概念同步走强，石油石化、煤炭、有色等顺周期板块热度快速攀升，带动整个周期板块估值抬升，市场走出科技与资源品双线并行的强势行情。 进入5月，市场在前期连续上涨后进入高位震荡阶段，此前普涨的科技板块内部开始出现明显分化，缺乏业绩支撑的纯题材标的出现较大回撤。而地缘冲突持续发酵推升国际油价，布伦特原油价格一度突破108美元/桶，叠加PPI数据超预期上行，化工板块盈利预期持续上修，顺周期板块的强势行情得以延续。与此同时，半导体设备与材料板块业绩兑现能力凸显，国产替代从“政策补贴”正式转向“订单驱动”，头部设备企业一季度净利润创下历史新高，成为支撑硬科技板块行情的核心锚点。6月市场在政策发力的支撑下稳步抬升，沪指成功站稳4100-4200点区间，全市场并未出现系统性单边下跌，而是呈现出“成长板块内部轮动、低位板块阶段性修复”的特征。此前持续承压的大金融、消费等低位板块迎来小幅补涨，而科技与资源品两大主线依然牢牢占据市场资金的核心仓位，市场整体在高波动中完成了一轮资金结构的再平衡。 转债市场方面，二季度权益市场的高波动特征与转债市场自身的供给收缩形成共振，进一步放大了转债品种的估值弹性，中证转债指数走势与A股市场高度同步，在4月随权益市场同步企稳回升，5-6月随板块轮动呈现出明显的结构性行情。本基金在二季度的转债投资中延续了精细化的分散布局策略，重点锚定正股盈利预期上修、溢价率处于合理偏低区间的标的，在持仓结构上主动降低了高估值纯题材类转债的配置比例，适度提升了周期制造与硬科技成长类转债的仓位占比，对银行等偏债性的高股息转债保持较低配置比例，通过全市场扫描、个券深度跟踪的方式，在二季度高波动的市场环境中，依托正股的行情红利与转债的估值保护，为组合创造了合理的超额收益。

2026年二季度，债市整体呈现下行趋势。其中，4月受资金宽松和资金价格低位运行等因素推动，债市稳步下行，10Y国债活跃券下行至最低1.725%，此后回弹至1.75%附近震荡；5月中上旬，市场担忧货币政策边际收敛，10年国债围绕1.75%小幅震荡，月末公布的经济数据表现有所走弱，债市回归定价内需修复动能减弱，叠加月末央行超量续做MLF释放宽松信号，10年国债下破1.7%至最低1.695%；6月受季末资金边际趋紧、资金价格抬升，叠加美伊趋于缓和和以半导体为主的权益行情推动风险偏好抬升，债市小幅回调，10Y国债活跃券围绕1.75%窄幅震荡。组合在二季度延续采取防守反击策略，维持中短久期、中低杠杆的组合结构，在市场调整中取得了一定防守效果。但由于对资金边际收紧的担忧叠加预防风偏提升后债市资金的分流，组合因此持续维持偏防守的形态。整体来看，二季度产品收益和波动符合预期。