刘树坤 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。债券市场整体震荡调整，10年期国债收益率从7月低点1.64%最高升至9月的1.83%附近。我们在中期报告中所强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合维持较高仓位与久期。自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，收益率上行后配置价值有所提升，组合将继续保持较高仓位与久期。

2025年三季度，中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。债券市场整体震荡调整，10年期国债收益率从7月低点1.64%最高升至9月的1.83%附近。我们在中期报告中所强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合维持较高仓位与久期。自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，收益率上行后配置价值有所提升，组合将继续保持较高仓位与久期。

三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月PMI均处于景气收缩区间，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。受“反内卷”政策预期和权益市场上涨，债券市场整体受到压制，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。我们强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合整体以降低久期风险敞口为主，择机卖出部分长久期利率债，同时在央行维持资金面稳定环境下保持较高的杠杆率水平，积极参与一级市场和中短久期信用债的票息机会。投资展望来看，自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，四季度经济数据读数在高基数影响下预期将边际承压，对债市偏有利。微观层面债券机构行为扰动仍是核心关注点，关注公募销售新规、央行购债等预期变化。尤其对银行“二永债”和30年国债等需求是重要观测抓手。同时央行有意维持资金面平稳。组合层面结合前述关注点灵活调整久期。杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

2025年上半年，资本市场环境复杂多变，受地缘冲突、贸易摩擦等因素冲击，股票市场主要指数在大幅震荡后，多数已收复失地或创下新高，部分板块表现亮眼，展现出中国资产向上重估的良好态势。期间，上证指数上涨 2.76%，万得全 A 上涨5.83%，行业表现分化显著，有色、银行、军工、传媒等板块涨幅均超 10%，而食品饮料、房地产、建筑装饰等传统周期行业则有不同程度的下跌。上半年债券市场有所震荡，10 年期国债收益率在 1.6%-1.9% 区间波动。春节后，DeepSeek、人形机器人等科技领域取得突破，这一进展点燃了市场对中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相关股票，尤其是科技股的估值出现较大幅度上升。二季度形势突变，4 月初美国突然宣布对全球实施 “对等关税” 政策，引发全球资本市场剧烈动荡，A 股市场也出现阶段性调整。随后，中美双方在日内瓦举行经贸会谈并发布联合声明，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，两大经济体在贸易领域达成积极共识，有效缓解了市场对贸易摩擦升级引发全球经济衰退的担忧。国内政策层面，5 月份三部委联合出台的一揽子金融支持政策落地实施，进一步提振了市场信心。本组合年初保持较为积极的权益仓位，并配置了较多港股，在港股市场引领的上涨行情中获取了相对理想的收益。一季度继续优化持仓结构，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块；二季度基于对美国 “对等关税” 可能引发全球经济下行风险的判断，在4月份采取了防御性操作，适度降低权益资产仓位，减持出口链、科技等高弹性板块，增配医药、消费等内循环属性突出的品种。固定收益配置方面，上半年组合继续维持高仓位与长久期策略。

2025年上半年，资本市场环境复杂多变，受地缘冲突、贸易摩擦等因素冲击，股票市场主要指数在大幅震荡后，多数已收复失地或创下新高，部分板块表现亮眼，展现出中国资产向上重估的良好态势。期间，上证指数上涨 2.76%，万得全 A 上涨 5.83%，行业表现分化显著，有色、银行、军工、传媒等板块涨幅均超 10%，而食品饮料、房地产、建筑装饰等传统周期行业则有不同程度的下跌。上半年债券市场有所震荡，10 年期国债收益率在 1.6%-1.9% 区间波动。春节后，DeepSeek、人形机器人等科技领域取得突破，这一进展点燃了市场对中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相关股票，尤其是科技股的估值出现较大幅度上升。二季度形势突变，4月初美国突然宣布对全球实施 “对等关税” 政策，引发全球资本市场剧烈动荡，A 股市场也出现阶段性调整。随后，中美双方在日内瓦举行经贸会谈并发布联合声明，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，两大经济体在贸易领域达成积极共识，有效缓解了市场对贸易摩擦升级引发全球经济衰退的担忧。国内政策层面，5 月份三部委联合出台的一揽子金融支持政策落地实施，进一步提振了市场信心。本组合年初保持较为积极的权益仓位，并配置了较多港股，在港股市场引领的上涨行情中获取了相对理想的收益。一季度继续优化持仓结构，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块；二季度基于对美国 “对等关税” 可能引发全球经济下行风险的判断，在4月份采取了防御性操作，适度降低权益资产仓位，减持出口链、科技等高弹性板块，增配医药、消费等内循环属性突出的品种。固定收益配置方面，上半年组合继续维持高仓位与长久期策略。

作为“固收+”类基金，组合采取自上而下、分散投资的策略，力求风险与收益匹配，在控制利率风险和市场风险的基础上力争为投资者获取稳定的收益。股票方面，结合市场情况和风格维持在15-25%仓位区间，在方向配置上精选业绩确定性高、估值合理及受益于产业趋势带动行业景气度提升的个股和板块。债券方面，组合以中高等级中短久期的信用债作为底仓资产，确保为组合提供相对稳定的收益，降低组合波动。同时结合资金面、债券市场情况进行长久期利率债和银行二级债、银行永续债的波段操作，以期获得一定的资本利得。

2025年一季度，中国资本市场呈现出较为明显的结构性行情。期间恒生指数累计上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅达 20.74%，北证 50 指数录得 22.48%涨幅，产生了诸多结构性市场亮点；而A股的主要指数万得全A、上证指数、深证成指、沪深300、创指等涨跌互现，小幅波动。股票市场整体先抑后扬，年初受资金流动和外部关税政策不确定性等因素影响，市场整体走弱，春节后 DeepSeek 、人形机器人等科技领域突破，点燃了对于中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相应股票，尤其科技股估值较大幅度上升。而债券市场收益率整体低位徘徊，国债收益率曲线一季度呈现先降后升、波动加大的态势。较为积极的权益仓位，以及较多港股的配置，使得本组合在港股市场引领的上涨行情中获取合理的收益。期间继续优化组合配置，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块的配置，并继续保持较高的权益仓位。债券方面，收益率上行后适度提高组合仓位、久期。美国政府出台的“对等关税”政策，对全球贸易秩序造成显著冲击，给愈发艰难的全球经济前景增加蒙上了新的阴影，中国开始趋好的经济形势面临外部环境恶化，资本市场不确定因素增加的负面影响。但更长远来看，经历过2018年以来外部复杂环境锤炼的中国经济，自身的韧性和内生性发展动力更为充足。中国资产重估的核心内在逻辑并没有改变，包括：中国股票的估值水平仍然处于全球洼地，稳经济政策持续发力，经济周期底部回升趋势明确，科技领域的突破（如DeepSeek、人形机器人）进一步强化产业竞争力重估等逻辑多继续朝积极的方向发展。此外，“危机”一词在传统中传达了危险中往往蕴含机遇的道理。全球贸易规则短期被打破，意味着后续将发生秩序重构，期间不可避免因供应链重构，摩擦成本加剧带来效率损耗和衰退的担忧；但随着新秩序的产生，仰仗制造效率和供应链优势，中国相关产业在全球的竞争格局和话语权，可能因此崛起和形成更加有利的全球地位。此外，中国出口结构多元化成效显著，单一市场的依赖度明显降低。在多年应对实践中，已构建起包含市场多元、产业升级、政策对冲的多维防御体系，整体政策手段充足且富有弹性，后续积极政策对冲值得期待。外部不利因素对国内经济的短期冲击大概率处于可控区间，悲观局面难以出现。本基金将动态平衡股债仓位。预计后续资本市场波动可能加大，但中国资产长期向好的大趋势并没发生改变，后续如果有过度悲观情绪发酵导致股票资产动荡，将提供更好的布局和结构优化的机会。债券方面，一季度债券收益率持续调整后增加了部分仓位和久期，也为本基金应对资产波动提供更多的缓冲余地。后续将根据形势变化，继续寻找新周期的中的机会，持续优化组合的资产配置。

2025年一季度，中国资本市场呈现出较为明显的结构性行情。期间恒生指数累计上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅达 20.74%，北证 50 指数录得 22.48%涨幅，产生了诸多结构性市场亮点；而A股的主要指数万得全A、上证指数、深证成指、沪深300、创指等涨跌互现，小幅波动。股票市场整体先抑后扬，年初受资金流动和外部关税政策不确定性等因素影响，市场整体走弱，春节后 DeepSeek 、人形机器人等科技领域突破，点燃了对于中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相应股票，尤其科技股估值较大幅度上升。而债券市场收益率整体低位徘徊，国债收益率曲线一季度呈现先降后升、波动加大的态势。较为积极的权益仓位，以及较多港股的配置，使得本组合在港股市场引领的上涨行情中获取合理的收益。期间继续优化组合配置，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块的配置，并继续保持较高的权益仓位。债券方面，收益率上行后适度提高组合仓位、久期。美国政府出台的“对等关税”政策，对全球贸易秩序造成显著冲击，给愈发艰难的全球经济前景增加蒙上了新的阴影，中国开始趋好的经济形势面临外部环境恶化，资本市场不确定因素增加的负面影响。但更长远来看，经历过2018年以来外部复杂环境锤炼的中国经济，自身的韧性和内生性发展动力更为充足。中国资产重估的核心内在逻辑并没有改变，包括：中国股票的估值水平仍然处于全球洼地，稳经济政策持续发力，经济周期底部回升趋势明确，科技领域的突破（如DeepSeek、人形机器人）进一步强化产业竞争力重估等逻辑多继续朝积极的方向发展。此外，“危机”一词在传统中传达了危险中往往蕴含机遇的道理。全球贸易规则短期被打破，意味着后续将发生秩序重构，期间不可避免因供应链重构，摩擦成本加剧带来效率损耗和衰退的担忧；但随着新秩序的产生，仰仗制造效率和供应链优势，中国相关产业在全球的竞争格局和话语权，可能因此崛起和形成更加有利的全球地位。此外，中国出口结构多元化成效显著，单一市场的依赖度明显降低。在多年应对实践中，已构建起包含市场多元、产业升级、政策对冲的多维防御体系，整体政策手段充足且富有弹性，后续积极政策对冲值得期待。外部不利因素对国内经济的短期冲击大概率处于可控区间，悲观局面难以出现。本基金将动态平衡股债仓位。预计后续资本市场波动可能加大，但中国资产长期向好的大趋势并没发生改变，后续如果有过度悲观情绪发酵导致股票资产动荡，将提供更好的布局和结构优化的机会。债券方面，一季度债券收益率持续调整后增加了部分仓位和久期，也为本基金应对资产波动提供更多的缓冲余地。后续将根据形势变化，继续寻找新周期的中的机会，持续优化组合的资产配置。

悦享一季度成立以来处于建仓期，恰逢债券市场调整和权益市场震荡上行。组合在固收方面控制建仓节奏，以3Y内高流动性公司债为主，同时为提高资金使用效率，结合资金面情况在交易所进行逆回购操作。组合在3月下旬打开后，保持债券仓位80%以上。权益部分积极建仓，截至最新仓位8%左右，个股选择上以大市值各行业龙头公司为主，兼顾科技成长和政策支持以及基本面改善的周期行业。进入二季度，债券市场迎来方向选择的关键窗口期，国内货币政策宽松预期仍在，但预期差持续修正，基本面边际改善企稳。同时海外政策风险、国内股市仍旧是影响债券市场的关键变量，固收部分在操作上将在保持一定流动性和信用债底仓的基础上，择机参与长久期高流动性资产的资本利得机会。权益部分结合年报季报精选个股，维持一定仓位，同时基于组合特点做好锁盈止损操作。

2024年资本市场实现股债双牛，但过程却跌宕起伏，尤其是股票市场剧烈波动，实现由极度悲观到亢奋的V型逆转。年初受复苏疲软，海外流动性收紧预期影响，市场开局低迷；2月份，中央密集出台包括降准、地产支持等稳增长政策，市场有所反弹；进入5月下旬之后，宏观经济数据相对平淡，股票市场又重回低迷。直至9月底，国务院新闻发布会之后，市场风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。这一形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏，还是市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上都将是一个里程碑。债券市场在2024年全年几乎单边走强，利率持续走低，十年国债收益率跌破1.7%的低位。基于内在价值和左侧配置的逻辑，我们全年继续采取相对积极的策略。在上半年不利的市场环境中逆向布局，保持偏高的权益仓位。政策正式反转后，进一步增加权益，并优化组合持仓结构。在此轮股市反转中，高权益仓位配置让本组合获得理想的投资收益，且在控制好回撤的基础上，较好地分享到了大涨的机会。债券方面，我们维持偏高的仓位和久期，期间增加组合久期并在不同相对价值品种之间进行调整。债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，我们组合买入高等级信用债，提高组合仓位并置换为中长久期债券，同样取得了较好的效果。

2024年资本市场实现股债双牛，但过程却跌宕起伏，尤其是股票市场剧烈波动，实现由极度悲观到亢奋的V型逆转。年初受复苏疲软，海外流动性收紧预期影响，市场开局低迷；2月份，中央密集出台包括降准、地产支持等稳增长政策，市场有所反弹；进入5月下旬之后，宏观经济数据相对平淡，股票市场又重回低迷。直至9月底，国务院新闻发布会之后，市场风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。这一形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏，还是市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上都将是一个里程碑。债券市场在2024年全年几乎单边走强，利率持续走低，十年国债收益率跌破1.7%的低位。基于内在价值和左侧配置的逻辑，我们全年继续采取相对积极的策略。在上半年不利的市场环境中逆向布局，保持偏高的权益仓位。政策正式反转后，进一步增加权益，并优化组合持仓结构。在此轮股市反转中，高权益仓位配置让本组合获得理想的投资收益，且在控制好回撤的基础上，较好地分享到了大涨的机会。债券方面，我们维持偏高的仓位和久期，期间增加组合久期并在不同相对价值品种之间进行调整。债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，我们组合买入高等级信用债，提高组合仓位并置换为中长久期债券，同样取得了较好的效果。

三季度股票市场出现由极度悲观到亢奋的V型大逆转。期间大多时候，股票市场连续下跌，而债券市场屡创新高，将投资者极度悲观的情绪演绎得淋漓尽致，股市日交易量更是跌破5000亿的阶段性低点。直至9.24日国务院新闻发布会之后才风云突变，股市实现历史级大反弹，诸多指数单周反弹幅度突破纪录，交易量更是创下2.61万亿的天量纪录。形势的逆转，不论是从反弹的幅度、节奏、及市场的亢奋程度，相信在中国股票历史市场上，将是一个里程碑。9.24国新会的多项重磅政策，包括降准降息，房地产支持，及大力度支持资本市场的政策，创新央行互换便利、回购资金支持等工具。随后政治局会议被认为是打破惯例聚焦经济，超预期确立了此轮政策大转向的基调，政策稳经济、稳市场、稳信心决心和力度空前，会议首次提到促进房地产市场“止跌企稳”，极大地扭转了前期关于资产负债表收缩、通缩的悲观论调。叠加资产价格处于极端压缩、市场信心极度低迷的底部，股市迅速从极度悲观迅速转向亢奋，既在意料之外，也在情理之中。在此轮股市反转中，接近策略上限的高权益仓位配置，让本组合获得理想的投资收益。前期市场的持续下跌中，我们保持逆向布局，较高的权益仓位和偏稳健的结构，使得在控制好回撤的基础上，能够较好分享到大涨的机会。期间权益配置保持相对稳定，在均衡行业分布、和低估值的配置的基础上，持续优化持仓结构，小幅增加消费、能源等领域的配置，略降低红利、医药板块的比例。固收方面，随着市场信心的恢复，债券收益率在9月出现大幅调整后具备较好投资价值，组合买入高等级信用债，提高组合仓位至130%、久期至2.0。投资过程中不可避免需要面临不同的风险，一种是投资失误遭受损失的风险；另一种是错过机会没能获得合理回报的风险，也就是说，亏钱或者错过机会本身都意味风险。过去近3年以来的股票熊市，让更多投资者更多考虑的是损失的风险和追求确定性收益，将低风险资产的收益率压低到一个极致的水平。而当风险被赋予过高的权重，意味着机会被忽视和低估，意味着未来可能会有更多回报丰厚的机会留在前方。季度末的重要会议标志着政策向稳增长、稳信心的大转变，很大程度上，前期关于失落若干年的悲观逻辑已经得到根本性的扭转，接下来投资者需要面临的是如何更好把握可能的机会。当然，市场的发展不可能一帆风顺，不同阶段可能面临不同的形势，可能演变：第一阶段是估值修复，在政策出来后迅速走出过度悲观预期，整体风险偏好上升，市场估值快速提升甚至可能过热；第二阶段是积极政策的期待和陆续落地，市场整体向好但分歧开始加大，波动和结构分化加剧；第三阶段是等待宏观基本面验证，并对中长期形势形成新的预期或担忧。第一阶段的发展可能最为迅速，二阶段需要更多的跟踪和耐心；而第三阶段的基本面是未来行情空间和长度的主要决定因素。周期上看，当前市场可能仍处于转折早期的第一阶段，或者在第一阶段向第二阶段过渡，后续随着积极政策的落地和见效，大的宏观环境，包括经济数据、地产、消费、物价，以及资产市场方面可能都将以积极因素为主。估值方面，底部反弹之后，很多的股票资产长周期看仍处于低估状态。本基金在做好风险防范的基础上，将持续优化组合的资产配置，保持偏高的权益仓位，以及中性偏高的债券仓位。后续将跟随经济形势的转变，寻找可能在新周期中积极转变的机会：一是受益于经济回暖盈利改善明显的消费、制造和周期等领域；二是符合中长期高质量发展的科技、新能源、数字经济、医药生物等领域；三是供给格局改善，具有核心竞争力的制造和资源品种；四是仍处于被低估的稳健资产，如能源、运营商、央企等。债券方面，在当前经济基本面和宽松货币政策取向下，债券收益率有所超调，组合将维持高仓位和偏高的久期。