刘树坤 - 基金投资策略和运作

一、运作回顾2025 年四季度，资本市场呈现 “韧性趋强、结构分化” 的特征。面对 10 月份外部摩擦升级的环境，市场未重现 4 月份的恐慌情绪，仅出现短暂小幅回调后便快速震荡回升；在中美双方磋商达成共识后，上证指数成功突破 4000 点大关，创下十年新高。随后，受美联储降息预期反复、“AI 泡沫争论” 等外部因素扰动，市场出现阶段性波动，但很快重回上升趋势，沪指以罕见的 “十一连阳” 强势收官。债券市场则表现平稳，10 年国债收益率在1.79%~1.87%区间窄幅波动。期间市场结构分化显著：大盘蓝筹指数表现相对强势，上证指数、全 A 指数均实现上涨；而科创 50、创业板指、中证 1000 等成长型指数则出现不同程度下跌。行业分化大体延续全年 “强者恒强、极致分化” 的格局，有色、通信等板块在四季度继续斩获两位数涨幅，全年涨幅均超 80%；而地产、医药、食品饮料等板块四季度延续弱势，全年呈现下跌态势或涨幅靠后。整体结构分化的加剧，在一定程度上增加了投资操作的难度。本组合在四季度继续采取较为进取的投资策略，维持较高权益仓位。在市场波动期间持续优化组合结构：增加通信、医药、化工、互联网等底部板块个股的持仓，减少新能源、运营商、消费等偏防御性品种的配置。债券方面，组合始终保持较高仓位与久期配置。二、投资展望在沪指连续两年上涨、2025 年以 “十一连阳” 收官的基础上，展望 2026 年 —— 作为 “十五五” 规划的开局之年，资本市场仍值得乐观期待。支持资本市场向好的多个核心变量有望延续或进一步强化：（一）全球宽松信用周期延续2025 年沪指录得 18.41% 的涨幅，仅是全球市场普遍上涨的一个缩影。部分发达市场指数，如韩国综合指数、纳斯达克指数及部分欧洲指数的涨幅显著高于沪指；此外，黄金、白银、铜等金融属性较强的商品，以及虚拟货币均实现大幅上涨。全球风险资产的普涨，很大程度上反映了全球流动性宽松背景下资产的重新定价。2026 年，美联储大概率将维持降息周期，发达市场央行有望跟进实施降息或扩表操作，持续维持流动性宽松的友好环境。叠加 AI 产业周期带来的增长动能，市场风险偏好在宽松流动性环境下更易得到提升。（二）全球资产配置向中国再平衡趋势持续2025 年，外资配置中国资产扭转了此前的净流出格局，转为净流入状态。但相较于中国经济在全球经济中的占比及历史持仓水平，外资对中国资产的配置比例仍处于极端低配状态。随着中国出口占全球出口比重再创新高，以及中国在人工智能、生物医药、人形机器人、新能源等尖端科技领域的持续领先与突破，全球资金需要重新认识和重估中国资产已渐成共识，未来外资增持有望成为推动中国资产估值修复的持续动力。（三）国内居民配置权益资产比例有望稳步提升在利率与理财收益率持续下行引发的 “资产荒”、政策推动资本市场提升长期回报、国内经济稳步修复、资产估值具备明显吸引力、外部环境持续改善以及股市回暖带来的财富效应等多重有利因素共同作用下，未来居民 “存款搬家” 流入股市有望形成中长期趋势。落实到投资组合构建，当前市场仍处于相对容易做出决策的阶段：一方面，股票市场整体估值无论是绝对水平还是相对自身历史水平，均处于具备吸引力的区间；另一方面，2025 年超半数板块股价滞涨，基本面与估值仍处于底部位置，市场中存在大量未被充分挖掘的投资机会。未来将重点关注四大方向：1）科技创新与高端制造领域：包括受益于全球 AI 产业共振的算力基础设施和应用场景，以及领先的创新药、商业航天、人形机器人等赛道；2）具备全球竞争力的出海企业：如新能源车、电池、高端装备、家电等行业龙头，有望凭借全球竞争优势持续拓展海外市场；3）底部顺周期板块：随着经济复苏推进及 “反内卷” 政策落地，有色金属、化工、地产链等板块有望迎来景气度回升；4）传统底部红利资产：银行、保险、消费、医药等板块中，存在众多具备稳定分红能力的个股，在低利率环境下具备显著配置价值。本基金将秉承风险可控原则，密切跟踪宏观经济与政策变化，积极挖掘趋势性与结构性投资机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的投资回报。债券方面，组合将继续维持较高仓位与久期配置。

一、运作回顾2025 年四季度，资本市场呈现 “韧性趋强、结构分化” 的特征。面对 10 月份外部摩擦升级的环境，市场未重现 4 月份的恐慌情绪，仅出现短暂小幅回调后便快速震荡回升；在中美双方磋商达成共识后，上证指数成功突破 4000 点大关，创下十年新高。随后，受美联储降息预期反复、“AI 泡沫争论” 等外部因素扰动，市场出现阶段性波动，但很快重回上升趋势，沪指以罕见的 “十一连阳” 强势收官。债券市场则表现平稳，10 年国债收益率在1.79%~1.87%区间窄幅波动。期间市场结构分化显著：大盘蓝筹指数表现相对强势，上证指数、全 A 指数均实现上涨；而科创 50、创业板指、中证 1000 等成长型指数则出现不同程度下跌。行业分化大体延续全年 “强者恒强、极致分化” 的格局，有色、通信等板块在四季度继续斩获两位数涨幅，全年涨幅均超 80%；而地产、医药、食品饮料等板块四季度延续弱势，全年呈现下跌态势或涨幅靠后。整体结构分化的加剧，在一定程度上增加了投资操作的难度。本组合在四季度继续采取较为进取的投资策略，维持较高权益仓位。在市场波动期间持续优化组合结构：增加通信、医药、化工、互联网等底部板块个股的持仓，减少新能源、运营商、消费等偏防御性品种的配置。债券方面，组合始终保持较高仓位与久期配置。二、投资展望在沪指连续两年上涨、2025 年以 “十一连阳” 收官的基础上，展望 2026 年 —— 作为 “十五五” 规划的开局之年，资本市场仍值得乐观期待。支持资本市场向好的多个核心变量有望延续或进一步强化：（一）全球宽松信用周期延续2025 年沪指录得 18.41% 的涨幅，仅是全球市场普遍上涨的一个缩影。部分发达市场指数，如韩国综合指数、纳斯达克指数及部分欧洲指数的涨幅显著高于沪指；此外，黄金、白银、铜等金融属性较强的商品，以及虚拟货币均实现大幅上涨。全球风险资产的普涨，很大程度上反映了全球流动性宽松背景下资产的重新定价。2026 年，美联储大概率将维持降息周期，发达市场央行有望跟进实施降息或扩表操作，持续维持流动性宽松的友好环境。叠加 AI 产业周期带来的增长动能，市场风险偏好在宽松流动性环境下更易得到提升。（二）全球资产配置向中国再平衡趋势持续2025 年，外资配置中国资产扭转了此前的净流出格局，转为净流入状态。但相较于中国经济在全球经济中的占比及历史持仓水平，外资对中国资产的配置比例仍处于极端低配状态。随着中国出口占全球出口比重再创新高，以及中国在人工智能、生物医药、人形机器人、新能源等尖端科技领域的持续领先与突破，全球资金需要重新认识和重估中国资产已渐成共识，未来外资增持有望成为推动中国资产估值修复的持续动力。（三）国内居民配置权益资产比例有望稳步提升在利率与理财收益率持续下行引发的 “资产荒”、政策推动资本市场提升长期回报、国内经济稳步修复、资产估值具备明显吸引力、外部环境持续改善以及股市回暖带来的财富效应等多重有利因素共同作用下，未来居民 “存款搬家” 流入股市有望形成中长期趋势。落实到投资组合构建，当前市场仍处于相对容易做出决策的阶段：一方面，股票市场整体估值无论是绝对水平还是相对自身历史水平，均处于具备吸引力的区间；另一方面，2025 年超半数板块股价滞涨，基本面与估值仍处于底部位置，市场中存在大量未被充分挖掘的投资机会。未来将重点关注四大方向：1）科技创新与高端制造领域：包括受益于全球 AI 产业共振的算力基础设施和应用场景，以及领先的创新药、商业航天、人形机器人等赛道；2）具备全球竞争力的出海企业：如新能源车、电池、高端装备、家电等行业龙头，有望凭借全球竞争优势持续拓展海外市场；3）底部顺周期板块：随着经济复苏推进及 “反内卷” 政策落地，有色金属、化工、地产链等板块有望迎来景气度回升；4）传统底部红利资产：银行、保险、消费、医药等板块中，存在众多具备稳定分红能力的个股，在低利率环境下具备显著配置价值。本基金将秉承风险可控原则，密切跟踪宏观经济与政策变化，积极挖掘趋势性与结构性投资机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的投资回报。债券方面，组合将继续维持较高仓位与久期配置。

一、产品运作回顾四季度中国经济运行总体呈现“生产偏强、需求温和修复、外部环境改善”的格局。在中美经贸关系缓和及一系列稳增长政策的支撑下，经济延续回升向好态势。资本市场整体呈现“蓄势待春”的特征，市场预期开始转向对2026年“开门红”的期待。组合在四季度继续保持稳健进取策略，维持较高权益仓位，结合市场情况择机增配科技等创新产业板块，整体取得理想收益。债券方面，公募销售费用新规预期、央行买债行为、权益市场涨跌、债券供给、机构行为等因素持续被定价，而国内基本面定价权重被动下降。组合总体维持一定的杠杆水平，在配置高流动性中高等级信用债获取票息收益的基础上，择机参与长久期利率债和银行二永波段交易。二、投资展望2026年作为“十五五”起步之年，预计一季度宏观整体平稳开局，财政货币政策定调积极宽松，叠加流动性充裕的支撑，市场风险偏好水平预计维持在较高水平，春季躁动行情有望有序展开。结构上，重点关注AI产业趋势和泛科技链、供需格局改善的材料和中游制造环节、“反内卷”涨价链等方面。港股方面，基本面来看，国内当前政策发力积极、经济景气平稳。受美联储宽松预期及美元走弱影响，人民币汇率有望继续偏强，有利于进一步吸引外资回流港股，积极关注港股在一季度的投资机会。结构上，重点关注科技成长、新消费和创新药等板块的投资机会。债券方面，展望未来一段时间，公募销售费用新规落地，对债券基金的相关规定较之前的悲观预期有所回调，银行二级债、永续债、国开等公募基金主要的投资品种有望短期受益。但进入一季度债券供给压力仍在，降准概率较大但降息时点和幅度不确定性较大，叠加年内PPI底部企稳甚至转正的预期，债券依然处于震荡格局。组合层面灵活调整久期，杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

一、运作回顾2025 年四季度，资本市场呈现 “韧性趋强、结构分化” 的特征。面对 10 月份外部摩擦升级的环境，市场未重现 4 月份的恐慌情绪，仅出现短暂小幅回调后便快速震荡回升；细分行业来看，房地产行业11月销售面积与销售金额增速整体持续回落；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月增速有所下滑。固定资产投资增速也逐月走低，但随着反内卷政策的效果逐步显现、新兴产业的快速发展与消费潜力的有效释放，工业品价格同比降幅收窄甚至价格同比回升向好，11月PPI同比降幅略有扩大至-2.2%，环比连续两个月上涨；11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，1-11月同比增长0.1%。海外方面整体相对平稳，但地缘政治的扰动频发。季度贸易摩擦趋缓，单边关税冲击边际减弱，海外流动性预期宽松与财政赤字的扩张稳定全球经济发展动能。综合各种因素影响，四季度国内A股市场主流指数呈现高位震荡并呈现分化，其中上证指数上涨2.21%，沪深300指数跌0.23%，中证A500指数上涨0.43%，创业板指数下跌1.08%。所有30个中信一级行业指数有20个实现上涨，石油石化、国防军工、有色金属等行业指数上涨幅度领先，而房地产、医药领跌全市场。债券市场则表现平稳，10年国债和10年国开窄幅波动，收益率分别下行约1.3BP、3.6BP，国债和国开之间利差收窄约2.3BP。短端1年国债和1年国开分别下行约2.8BP、5.0BP。四季度信用债整体表现好于同期限国开债。四季度央行投放约20.9万亿元，回笼约20.2万亿元，净投放约7000亿元，其中MLF投放2.3万亿元，到期约1.9万亿元。四季度DR007上行至1.98%，上行约54.5BP。本组合在四季度继续采取较为进取的投资策略，维持较高权益仓位。在市场波动期间持续优化组合结构：增加通信、医药、化工、互联网等底部板块个股的持仓。债券方面，组合在建仓期根据市场情况灵活调整组合久期、仓位，截止年底组合维持中性久期和仓位，获取持有收益。二、投资展望在沪指连续两年上涨、2025 年以 “十一连阳” 收官的基础上，展望 2026 年 —— 作为 “十五五” 规划的开局之年，资本市场仍值得乐观期待。支持资本市场向好的多个核心变量有望延续或进一步强化：（一）全球宽松信用周期延续2025 年沪指录得 18.41% 的涨幅，仅是全球市场普遍上涨的一个缩影。部分发达市场指数，如韩国综合指数、纳斯达克指数及部分欧洲指数的涨幅显著高于沪指；此外，黄金、白银、铜等金融属性较强的商品，以及虚拟货币均实现大幅上涨。全球风险资产的普涨，很大程度上反映了全球流动性宽松背景下资产的重新定价。2026 年，美联储大概率将维持降息周期，发达市场央行有望跟进实施降息或扩表操作，持续维持流动性宽松的友好环境。叠加 AI 产业周期带来的增长动能，市场风险偏好在宽松流动性环境下更易得到提升。（二）全球资产配置向中国再平衡趋势持续2025 年，外资配置中国资产扭转了此前的净流出格局，转为净流入状态。但相较于中国经济在全球经济中的占比及历史持仓水平，外资对中国资产的配置比例仍处于极端低配状态。随着中国出口占全球出口比重再创新高，以及中国在人工智能、生物医药、人形机器人、新能源等尖端科技领域的持续领先与突破，全球资金需要重新认识和重估中国资产已渐成共识，未来外资增持有望成为推动中国资产估值修复的持续动力。（三）国内居民配置权益资产比例有望稳步提升在利率与理财收益率持续下行引发的 “资产荒”、政策推动资本市场提升长期回报、国内经济稳步修复、资产估值具备明显吸引力、外部环境持续改善以及股市回暖带来的财富效应等多重有利因素共同作用下，未来居民 “存款搬家” 流入股市有望形成中长期趋势（四）债券方面以震荡思维应对，票息策略为先一季度宏观经济预计整体平稳开局，重点关注一季度投资信贷开门红成色，以及地产销售的基本面走势。中央经济工作会议指出“灵活高效降准降息”，四季度货政例会指出“发挥增量政策和存量政策集成效应”，一季度或有降准降息总量宽松落地。反内卷、股市慢牛等宏观叙事变化或改变市场机构行为预期，国债30年-10年利差或难以回到前期低位，对超长端整体偏谨慎。落实到投资组合构建，当前市场仍处于相对容易做出决策的阶段：一方面，股票市场整体估值无论是绝对水平还是相对自身历史水平，均处于具备吸引力的区间；另一方面，2025 年超半数板块股价滞涨，基本面与估值仍处于底部位置，市场中存在大量未被充分挖掘的投资机会。未来将重点关注四大方向：1）科技创新与高端制造领域：包括受益于全球 AI 产业共振的算力基础设施和应用场景，以及领先的创新药、商业航天、人形机器人等赛道；2）具备全球竞争力的出海企业：如新能源车、电池、高端装备、家电等行业龙头，有望凭借全球竞争优势持续拓展海外市场；3）底部顺周期板块：随着经济复苏推进及 “反内卷” 政策落地，有色金属、化工、地产链等板块有望迎来景气度回升；4）传统底部红利资产：银行、保险、消费、医药等板块中，存在众多具备稳定分红能力的个股，在低利率环境下具备显著配置价值。债券投资方面，目前债券收益率具备一定投资价值，组合维持中性杠杆与久期获取稳定票息收益和利差收益，并将根据市场情况适时灵活调整组合持仓。本基金将秉承风险可控原则，密切跟踪宏观经济与政策变化，积极挖掘趋势性与结构性投资机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的投资回报。

三季度宏观经济平稳，中美经贸谈判取得积极成效。7-9月PMI均处于景气收缩区间，社融增速触顶回落，居民和企业部门信贷延续低位，低基数支撑M1平稳改善。三季度中美顺利开展了两轮经贸谈判，整体取得积极成效。中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。受“反内卷”政策预期和权益市场上涨，债券市场整体受到压制，10年国债和10年国开收益率分别上行约21.4BP、34.7BP，国债和国开之间利差扩大约13.3BP。短端1年国债和1年国开分别上行约2.5BP、12.5BP。三季度信用债整体表现弱于同期限国开债。我们强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合整体以降低久期风险敞口为主，择机卖出部分长久期利率债，同时在央行维持资金面稳定环境下保持较高的杠杆率水平，积极参与一级市场和中短久期信用债的票息机会。投资展望来看，自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，四季度经济数据读数在高基数影响下预期将边际承压，对债市偏有利。微观层面债券机构行为扰动仍是核心关注点，关注公募销售新规、央行购债等预期变化。尤其对银行“二永债”和30年国债等需求是重要观测抓手。同时央行有意维持资金面平稳。组合层面结合前述关注点灵活调整久期。杠杆方面维持相对高位力求获取相对稳定的票息收益。

2025年三季度，中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。债券市场整体震荡调整，10年期国债收益率从7月低点1.64%最高升至9月的1.83%附近。我们在中期报告中所强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合维持较高仓位与久期。自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，收益率上行后配置价值有所提升，组合将继续保持较高仓位与久期。

2025年三季度，中国资本市场整体呈现“股强债弱”格局。股票市场表现突出，上证指数上涨12.73%，恒生指数连续三个季度收阳，单季涨幅达11.56%，创业板指更是以50.4%的涨幅领跑全球。行业结构分化显著，通信、电子、有色金属、电力设备等行业涨幅均超40%，银行板块则成为唯一下跌的板块。债券市场整体震荡调整，10年期国债收益率从7月低点1.64%最高升至9月的1.83%附近。我们在中期报告中所强调的“中国资产重估逻辑与再配置吸引力持续强化”的判断，在本季度进一步得到验证。外资加速流入、居民储蓄向金融市场迁移、两融余额创下新高等因素，共同推动股市加速上行。本组合在三季度继续保持积极进取策略，维持较高权益仓位，并进一步增配科技、医药等创新产业板块，适度减持部分消费与红利品种，整体取得理想收益。债券方面，组合维持较高仓位与久期。自2024年“9·24行情”市场反转以来，本轮牛市已持续逾一年。投资者当前关注的重点在于行情能否延续以及上行空间还有多大。我们认为，可从以下四个维度判断是否需要调整策略：1）市场是否出现整体性泡沫；2）政策环境是否转向收紧；3）宏观经济基本面是否恶化；4）市场情绪是否全面过热。综合来看，上述四方面均未出现明显风险信号，我们对股票市场在中长期内继续保持乐观。当前A股估值仍处于历史中低位，相较于债券的收益优势依然显著；政策层面持续呵护市场，流动性环境保持宽松；宏观经济虽复苏力度尚缓，但边际改善趋势明确；市场情绪仅在部分板块或阶段出现局部过热，整体可控。经历三季度的系统性上涨与结构分化后，当前仍有大量行业和优质公司处于估值低位，具备较好的配置价值。本基金将继续坚持风险可控原则，密切跟踪宏观与政策变化，积极挖掘新周期下的结构性机会，动态优化组合结构，努力为投资者创造持续、稳健的回报。债券方面，收益率上行后配置价值有所提升，组合将继续保持较高仓位与久期。

2025年上半年，资本市场环境复杂多变，受地缘冲突、贸易摩擦等因素冲击，股票市场主要指数在大幅震荡后，多数已收复失地或创下新高，部分板块表现亮眼，展现出中国资产向上重估的良好态势。期间，上证指数上涨 2.76%，万得全 A 上涨 5.83%，行业表现分化显著，有色、银行、军工、传媒等板块涨幅均超 10%，而食品饮料、房地产、建筑装饰等传统周期行业则有不同程度的下跌。上半年债券市场有所震荡，10 年期国债收益率在 1.6%-1.9% 区间波动。春节后，DeepSeek、人形机器人等科技领域取得突破，这一进展点燃了市场对中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相关股票，尤其是科技股的估值出现较大幅度上升。二季度形势突变，4月初美国突然宣布对全球实施 “对等关税” 政策，引发全球资本市场剧烈动荡，A 股市场也出现阶段性调整。随后，中美双方在日内瓦举行经贸会谈并发布联合声明，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，两大经济体在贸易领域达成积极共识，有效缓解了市场对贸易摩擦升级引发全球经济衰退的担忧。国内政策层面，5 月份三部委联合出台的一揽子金融支持政策落地实施，进一步提振了市场信心。本组合年初保持较为积极的权益仓位，并配置了较多港股，在港股市场引领的上涨行情中获取了相对理想的收益。一季度继续优化持仓结构，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块；二季度基于对美国 “对等关税” 可能引发全球经济下行风险的判断，在4月份采取了防御性操作，适度降低权益资产仓位，减持出口链、科技等高弹性板块，增配医药、消费等内循环属性突出的品种。固定收益配置方面，上半年组合继续维持高仓位与长久期策略。

作为“固收+”类基金，组合采取自上而下、分散投资的策略，力求风险与收益匹配，在控制利率风险和市场风险的基础上力争为投资者获取稳定的收益。股票方面，结合市场情况和风格维持在15-25%仓位区间，在方向配置上精选业绩确定性高、估值合理及受益于产业趋势带动行业景气度提升的个股和板块。债券方面，组合以中高等级中短久期的信用债作为底仓资产，确保为组合提供相对稳定的收益，降低组合波动。同时结合资金面、债券市场情况进行长久期利率债和银行二级债、银行永续债的波段操作，以期获得一定的资本利得。

2025年上半年，资本市场环境复杂多变，受地缘冲突、贸易摩擦等因素冲击，股票市场主要指数在大幅震荡后，多数已收复失地或创下新高，部分板块表现亮眼，展现出中国资产向上重估的良好态势。期间，上证指数上涨 2.76%，万得全 A 上涨5.83%，行业表现分化显著，有色、银行、军工、传媒等板块涨幅均超 10%，而食品饮料、房地产、建筑装饰等传统周期行业则有不同程度的下跌。上半年债券市场有所震荡，10 年期国债收益率在 1.6%-1.9% 区间波动。春节后，DeepSeek、人形机器人等科技领域取得突破，这一进展点燃了市场对中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相关股票，尤其是科技股的估值出现较大幅度上升。二季度形势突变，4 月初美国突然宣布对全球实施 “对等关税” 政策，引发全球资本市场剧烈动荡，A 股市场也出现阶段性调整。随后，中美双方在日内瓦举行经贸会谈并发布联合声明，中美经贸磋商机制首次会议顺利召开，两大经济体在贸易领域达成积极共识，有效缓解了市场对贸易摩擦升级引发全球经济衰退的担忧。国内政策层面，5 月份三部委联合出台的一揽子金融支持政策落地实施，进一步提振了市场信心。本组合年初保持较为积极的权益仓位，并配置了较多港股，在港股市场引领的上涨行情中获取了相对理想的收益。一季度继续优化持仓结构，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块；二季度基于对美国 “对等关税” 可能引发全球经济下行风险的判断，在4月份采取了防御性操作，适度降低权益资产仓位，减持出口链、科技等高弹性板块，增配医药、消费等内循环属性突出的品种。固定收益配置方面，上半年组合继续维持高仓位与长久期策略。

悦享一季度成立以来处于建仓期，恰逢债券市场调整和权益市场震荡上行。组合在固收方面控制建仓节奏，以3Y内高流动性公司债为主，同时为提高资金使用效率，结合资金面情况在交易所进行逆回购操作。组合在3月下旬打开后，保持债券仓位80%以上。权益部分积极建仓，截至最新仓位8%左右，个股选择上以大市值各行业龙头公司为主，兼顾科技成长和政策支持以及基本面改善的周期行业。进入二季度，债券市场迎来方向选择的关键窗口期，国内货币政策宽松预期仍在，但预期差持续修正，基本面边际改善企稳。同时海外政策风险、国内股市仍旧是影响债券市场的关键变量，固收部分在操作上将在保持一定流动性和信用债底仓的基础上，择机参与长久期高流动性资产的资本利得机会。权益部分结合年报季报精选个股，维持一定仓位，同时基于组合特点做好锁盈止损操作。

2025年一季度，中国资本市场呈现出较为明显的结构性行情。期间恒生指数累计上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅达 20.74%，北证 50 指数录得 22.48%涨幅，产生了诸多结构性市场亮点；而A股的主要指数万得全A、上证指数、深证成指、沪深300、创指等涨跌互现，小幅波动。股票市场整体先抑后扬，年初受资金流动和外部关税政策不确定性等因素影响，市场整体走弱，春节后 DeepSeek 、人形机器人等科技领域突破，点燃了对于中国科技前景的重新认识，中国资产重估引发股市积极反应，相应股票，尤其科技股估值较大幅度上升。而债券市场收益率整体低位徘徊，国债收益率曲线一季度呈现先降后升、波动加大的态势。较为积极的权益仓位，以及较多港股的配置，使得本组合在港股市场引领的上涨行情中获取合理的收益。期间继续优化组合配置，减持部分涨幅过大的科技股，增配周期敏感性行业，如中游制造、资源及可选消费板块的配置，并继续保持较高的权益仓位。债券方面，收益率上行后适度提高组合仓位、久期。美国政府出台的“对等关税”政策，对全球贸易秩序造成显著冲击，给愈发艰难的全球经济前景增加蒙上了新的阴影，中国开始趋好的经济形势面临外部环境恶化，资本市场不确定因素增加的负面影响。但更长远来看，经历过2018年以来外部复杂环境锤炼的中国经济，自身的韧性和内生性发展动力更为充足。中国资产重估的核心内在逻辑并没有改变，包括：中国股票的估值水平仍然处于全球洼地，稳经济政策持续发力，经济周期底部回升趋势明确，科技领域的突破（如DeepSeek、人形机器人）进一步强化产业竞争力重估等逻辑多继续朝积极的方向发展。此外，“危机”一词在传统中传达了危险中往往蕴含机遇的道理。全球贸易规则短期被打破，意味着后续将发生秩序重构，期间不可避免因供应链重构，摩擦成本加剧带来效率损耗和衰退的担忧；但随着新秩序的产生，仰仗制造效率和供应链优势，中国相关产业在全球的竞争格局和话语权，可能因此崛起和形成更加有利的全球地位。此外，中国出口结构多元化成效显著，单一市场的依赖度明显降低。在多年应对实践中，已构建起包含市场多元、产业升级、政策对冲的多维防御体系，整体政策手段充足且富有弹性，后续积极政策对冲值得期待。外部不利因素对国内经济的短期冲击大概率处于可控区间，悲观局面难以出现。本基金将动态平衡股债仓位。预计后续资本市场波动可能加大，但中国资产长期向好的大趋势并没发生改变，后续如果有过度悲观情绪发酵导致股票资产动荡，将提供更好的布局和结构优化的机会。债券方面，一季度债券收益率持续调整后增加了部分仓位和久期，也为本基金应对资产波动提供更多的缓冲余地。后续将根据形势变化，继续寻找新周期的中的机会，持续优化组合的资产配置。