刘鲁旦 - 基金投资策略和运作

一季度，A股市场宽幅振荡。1月，市场在“十五五”开门红以及增量资金入市预期推动下强势上扬，有色、商业航天、AI应用等方向轮番走高。2月，春节假期临近，部分获利资金节前兑现，A股呈现窄幅震荡；节后在消费数据较好、流动性充裕等利好下A股再次走高。3月，受美伊冲突持续升级影响，市场风险偏好快速回落，A股震荡回调。债市方面，一季度国债收益率先是在权益市场表现强劲的“股债跷跷板”效应下快速上行，后在股市预期降温、监管宽货币表态等影响下，债市情绪修复，国债收益率下行。3月，受通胀抬升担忧、央行操作边际收敛等因素影响，国债收益率呈现震荡上行趋势。资产配置上，本季度组合减配债券，增配权益。权益资产主要配置在基础化工、房地产、机械设备、医药生物等行业；债券资产主要配置在短久期国债。后续资产配置拟维持较高权益仓位。权益资产重点关注周期化工及科技方向，同时关注回调后具备性价比的红利资产。

2026年一季度宏观基本面企稳改善，PMI的产需两端同步改善，服务业与建筑业景气指数均有所回暖，出口订单环比增长较强，进一步确认一季度实际增长稳健的格局。　　货币与财政政策方面，外部不确定性上升的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。　　本基金在2026年一季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2026年二季度，建筑业、服务业并未有确认强趋势，两个指标分别关联周期、消费，这意味着短期内市场分歧无法消除。关注接下来消费与服务业上行的持续性和“反内卷”政策落实的力度。　　我们将结合市场情况进行动态调整，维持各类资产均衡配置，争取基金资产的稳健增值。

本季度，全球风险资产回调明显，美股、港股等主要权益市场高开低走。开年在市场对经济增长的乐观预期，和全球AI、能源等投资主线的带领下风险资产有所上涨。但2月底美以悍然对伊朗动武导致霍尔木兹海峡封锁。在地缘政治的波动下，油价大涨，风险资产大跌。市场预期后续高油价带来的高通胀会导致主要国家央行加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债、英债收益上行带动下，美债收益也大幅反弹。在债券收益上行和流动性收紧的影响下，原本作为避险资产的黄金也遭受大跌。美元指数大幅反弹。人民币汇率也随之被动贬值，兑美汇率先涨后跌，维持在6.9中枢附近。全球信用债市场由于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多以及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔。后续随着高油价拖累经济，我们预计信用债利差还会有走阔的空间。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，并增加了黄金作为避险资产。但整体上，我们依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年3月31日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0337元，本报告期份额净值增长率为-0.82%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0275元，本报告期份额净值增长率为-0.94%，同期业绩比较基准增长率为-0.46%。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在季度初维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券争取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年一季度，宏观经济高频指标维持高景气度，债券市场整体呈现震荡行情。得益于资金面宽松，10Y及以内国债收益率曲线估值较去年末小幅下行。一季度，10Y国债收益率曲线围绕1.8附近震荡，月末小幅下行至1.82，30Y国债收益率曲线估值上行7BP至2.35附近，收益率曲线变陡，30-10Y利差走阔至52BP。分月度来看，1月在资金面平稳叠加信贷开门红预期修正下，债市走出修复行情，品种上由信用至利率，期限由短及长。2月,利率先下后上，配置盘带动中长端国债率先修复，30Y国债和政金债追涨，节后止盈带动利率上行。3月，中东战争爆发后带动油价快速攀升,通胀预期升温下长短端分化, 长端与超长端走势偏弱，30-10年国债利差进一步走阔，而中短端在平稳宽松的资金面与配置盘带动下表现强势。总体来看，开年以来债市表现为：信用优于利率，票息策略优于久期策略，曲线形态呈现陡峭化特征。权益方面，一季度A股先扬后抑。1月在政策与流动性驱动下，沪指突破4100点，AI、数字经济等科技赛道及石油石化等周期板块领涨，北向资金持续净流入。2月行情分化，资金向业绩确定性板块转移，消费、医药迎来估值修复。3月受地缘冲突、海外通胀等因素扰动，市场承压回调，高估值板块调整明显。整体来看，板块结构性特征凸显，新质生产力赛道展现出较强韧性，市场在震荡中回归业绩验证逻辑。本报告期内，组合维持了信用债仓位，降低了可转债仓位，权益在维持仓位的同时对结构进行了调整。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在本季度围绕指数进行配置，维持了一定久期。在曲线陡峭化的过程中，本基金尝试用一部分非成分券进行波段操作。由于资金价格相对平稳，本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2026年一季度宏观基本面企稳改善，PMI的产需两端同步改善，服务业与建筑业景气指数均有所回暖，出口订单环比增长较强，进一步确认一季度实际增长稳健的格局。　　货币与财政政策方面，外部不确定性上升的背景下，中国人民银行“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。　　本基金在2026年一季度保持股票和债券的均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2026年二季度，建筑业、服务业并未有确认强趋势，两个指标分别关联周期、消费，这意味着短期内市场分歧无法消除。关注接下来消费与服务业上行的持续性和“反内卷”政策落实的力度。　　我们将结合市场情况进行动态调整，维持各类资产均衡配置，争取基金资产的稳健增值。

本季度，全球风险资产回调明显，美股、港股等主要权益市场高开低走。开年在市场对经济增长的乐观预期，和全球AI、能源等投资主线的带领下风险资产有所上涨。但2月底美以悍然对伊朗动武导致霍尔木兹海峡封锁。在地缘政治的波动下，油价大涨，风险资产大跌。市场预期后续高油价带来的高通胀会导致主要国家央行加息，进一步造成流动性紧张，在日债、德债、英债收益上行带动下，美债收益也大幅反弹。在债券收益上行和流动性收紧的影响下，原本作为避险资产的黄金也遭受大跌。美元指数大幅反弹。人民币汇率也随之被动贬值，兑美汇率先涨后跌，维持在6.9中枢附近。全球信用债市场由于美国私募信贷的暴雷风险、科技公司的新发增多以及风险情绪趋紧，信用利差小幅走阔。后续随着高油价拖累经济，我们预计信用债利差还会有走阔的空间。报告期内，我们从谨慎投资、步步为营的角度出发，止盈了一些长端利率债品种，大幅降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产，并增加了黄金作为避险资产。但整体上，我们依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2026年3月31日，华夏收益债券（QDII）A基金份额净值为1.4716元，本报告期份额净值增长率为-2.19%；华夏收益债券（QDII）C基金份额净值为1.3981元，本报告期份额净值增长率为-2.28%，同期业绩比较基准增长率为0.68%。

本基金在投资策略上，主要围绕成长股方向进行布局，从行业选择的角度，当下以人工智能算力硬件及材料为主要布局方向。我们认为当今人工智能产业发展趋势比较确定且还有较大的发展空间，国内外大模型在快速进步，已经开始逐渐融入我们的日常工作生活，并帮助社会生产提高效率。而支撑各类人工智能应用发展的硬件及材料也处于快速迭代当中，以应对更复杂的模型计算需求，以及更高速的数据传输需求。我们重点关注这个方向上商业逻辑清晰、业绩增长稳定、管理层进取心强的企业。从细分方向来看，国内当下在算力硬件领域的优势环节主要是光模块产业链和印刷电路板产业链，我们主要围绕这两个方向寻找投资线索和标的。从投资线索来看，我们认为有以下几个方面：1）需求总量的快速提升使得行业内供应商的收入扩张，而中国企业的扩张意愿普遍更加积极，有望在增量市场中获得更多份额；2）产品技术指标要求不断提升，以满足更高速、更集成的产业趋势，研发生产出更高等级产品的企业有望获得更多的超额利润；3）由于产业链各环节的扩产节奏不完全统一，部分产业链的细分环节还会存在周期性的供需紧张导致的溢价。在以上这些方向上，我们认为有希望找到创造超额收益的投资机会。在投资决策上，我们通过紧密跟踪与细致研究，不断更新对于产业边际变化的认知。由于AI产业的发展变化非常快，时常会出现一些全新的技术方向，同时一些几个月前市场热议的技术几个月后也容易被证伪，因此需要我们以空杯的心态面对市场和产业趋势。我们也关注投资标的的盈亏比，通过合适的盈亏比去保护组合的每一笔持仓，从而提高投资组合的夏普值。综合来看，我们认为人工智能硬件及材料环节将受益于全球人工智能发展浪潮，产业链中优质企业的盈利扩张趋势是比较确定的，由此有望推动相关公司市场价值的提升。我们将在这个过程中对不断涌现的投资机会进行甄别，以期为投资者创造更多的回报。

1季度，国际方面，地缘冲突升级引发国际油价剧烈波动，全球经济复苏节奏受扰，主要经济体货币政策保持谨慎，降息预期持续延后。国内方面，作为“十五五”开局首季，面对国际环境跌宕起伏，外部风险外溢加剧，政策靠前发力，经济实现起步有力、开局良好的发展态势，生产较快增长、国内需求扩大、外贸增势良好、就业物价总体稳定、新动能加快成长。市场方面，A股市场震荡调整，主题行情快速轮动。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等周期类行业表现较好，而非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。市场风格方面，小市值、高成长等因子表现较好，估值、盈利等因子表现较差，期间量化策略整体表现一般。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。

2026年第一季度，债券市场运行明显的分为了几个阶段。第一周收益率上行明显，这是因为年初资管产品集体降低久期的操作。之后市场的久期维持在较低的位置，符合年初市场对于债券特别是长期债券的风险的一致预期。另一方面，银行体系存款流入较多而贷款投放不及预期使得银行间资金较为充裕。在经历了第一周收益率明显上行之后，债券对配置力量有了一定的吸引力。从一月份第二周到春节后，债券市场开始有了明显修复。其中短端和信用品种修复更为有力，市场呈现曲线陡峭化和信用利差压缩的特点。进入三月份以后，因为中东局势的影响，国际油价明显抬升，同时贸易数据较好，二手房交易量开始提升。债券市场进一步陡峭化，30年期国债上行至2.3%左右的位置，短端由于货币环境宽松，收益率维持在低位。　　本基金在季度初维持了一定的久期。由于资金价格相对平稳，本基金通过持有在曲线上明显凸出位置的债券争取获取相对确定性较高的收益。本基金大部分时候还使用了杠杆策略。　　展望二季度，我们对债券市场保持相对谨慎的态度。地缘摩擦给市场带来了很大的不确定性，通胀数据依然可能对市场造成扰动。国内需求如果继续改善，对资金的需求可能改变银行间资金过度充裕的情况，对债券市场造成一定压力。目前曲线虽然较过去一段时间更为陡峭，但并不极端，在通胀预期和资金面边际收紧的情况下，曲线仍然有可能进一步陡峭化。同时，货币政策环境将保持在适度宽松的状态，短端债券收益率大幅上行的风险依然有限。从策略上讲，我们将采取更为稳健的持仓，利用好友好的货币环境，保持合理杠杆水平，通过短端债券争取获得相对确定的收益。同时，如果长端债券收益率上行幅度较大，在严格控制回撤和坚守止损纪律的前提下，我们仍然会考虑用一部分仓位参与长端的博弈。总之，我们将努力做到严格投资纪律，执行好投资决策，以逆向操作应对震荡格局。

2025年，全球经济面临复杂多变的外部环境，增长动能持续减弱，主要经济体表现分化，通胀走势与货币政策调整的不确定性上升，国际经贸秩序也持续受到扰动。国内方面，2025年是“十四五”规划收官之年，国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效，中国经济在复杂多变的全球环境中展现出强劲的“向新而行”态势，不仅完成了“量的积累”，更实现了“质的飞跃”，凸显了其在压力与挑战面前强大的自我调适能力、突破困局的活力以及持久深厚的韧性。市场方面，主题行情持续强势，行业间表现差异较大，其中有色金属、通信、电子等行业表现较好，而食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现较差。市场风格方面，高Beta、动量等量价类因子表现较好，而高盈利、低估值等基本面类因子表现较差，期间量化策略整体表现正常。基金投资运作方面，本基金以多因子量化投资策略为主，我们在依据量化模型进行股票投资决策之外，还积极参与了科创板、创业板新股申购，获取较为确定性的收益增厚机会。同时，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。