邹德立 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，国内经济延续修复态势，但结构上有些分化，呈现“生产端韧性较强、需求端修复偏慢、新旧动能持续转换”的特征。一季度经济增长表现比较亮眼，二季度增速有所回落，最终上半年GDP同比增长4.7%，阶段性完成目标。　　国际经济局势主要围绕着美伊冲突和能源价格波动展开，油价极速上涨拉高了各大经济体的通胀读数，欧洲、日本等重要经济体陆续开启了加息周期，全球经济增长的不确定性大大增加。　　上半年，债市整体表现震荡偏强，长端收益率波动有所加大，但下行趋势始终不改。在经济基本面修复偏弱、资金面保持宽松的背景下，美伊冲突带来的输入性通胀预期被市场参与者迅速消化，债市重现了“资产荒”逻辑，配置行情延续，高利差品种受到市场机构的极大青睐。　　上半年资金面总体来说较为平稳，央行流动性投放操作越发精细化，且创新设立隔夜OMO操作工具，加强了跨月跨季等关键时点的资金面稳定性，为债市提供了坚实后盾。　　回顾我们上半年的操作，总体看来较为成功。我们主动研判，把握住了上半年的利差压缩行情，及时加大了对企业债券和利率债的投资，产品净值屡创新高，业绩持续获得投资人高度认可，基金规模取得较大发展。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面、政策面及市场环境的变化，坚持货基替代和银行理财替代的产品定位，追求实现稳健的投资回报。

上半年，中美贸易战相对缓和，美伊冲突爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内PMI数据低位企稳，投资与消费相关数据边际走弱，出口表现优异。整体来看，经济增速处于合理区间，物价有所回升。货币政策方面，央行保持适度宽松，资金利率控制在低位。债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。回顾本基金上半年的投资，我们对组合的久期提升较大，取得了不错的收益。

2026年上半年，外部环境更为复杂严峻，但中国经济延续向好态势，债券市场波动较大，债券收益率先上后下，高息资产弥足珍贵。一季度，美国最高法院裁决特朗普的对等关税与芬太尼关税违法，故美国对中国征收的关税大幅下调，尽管中国经济增速与进出口数据均超预期，但银行等配置盘需求旺盛，导致利率债年初急跌后稳步修复，信用债则持续下行。二季度，美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡长期封锁、油价居高不下，加剧自身通胀问题，引发市场对美联储加息的担忧，而中国央行以极度宽松的货币市场利率应对美伊冲突，驱动资金中枢降至年内低位，此外还将利率走廊对称收窄并推出隔夜逆回购新工具，引发利率债由短及长压平曲线的交易，信用债在资金宽松的环境下更为受益。上半年，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。

上半年，中美贸易战相对缓和，美伊冲突爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资与消费相关数据边际走弱，出口表现优异。整体来看，经济增速处于合理区间，物价有所回升。货币政策方面，央行保持适度宽松，资金利率控制在低位。债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。回顾本基金上半年的投资，我们维持组合的久期与杠杆在中性水平，取得了稳健的收益。

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　回顾本基金一季度投资，我们在债券收益率下行过程中，保持债券配置基本稳定，净值增长较好。预计二季度债券市场大概率是震荡走势，我们将在保持组合资产安全的前提下，合理控制资产久期配置，争取更大收益。

一季度国内经济走出“开门红”，工业增加值同比增速依然亮眼，投资增速出现回升迹象，出口数据超出预期，出口继续成为经济增长的强劲拉动项。今年作为“十五五”开局之年，财政政策继续保持积极有为的姿态，政府债发行规模较去年略有上升，货币政策维持适度宽松，预计经济基本面维持复苏态势。　　美伊冲突是一季度最大的黑天鹅事件，霍尔木兹海峡关闭引发了原油极端上涨走势，对于股市债市都形成了一定压制。目前看来，特朗普不断传递出撤退信号，冲突大概率不会进一步升级，有望在5月中下旬之前顺利解决。　　一季度债市一波三折，年初受到权益市场火热行情的压制，十年国债收益率一度上行至1.90附近。后续受在结构性降息与流动性充裕等利好因素影响下，债市走入缓慢修复行情，直至海外地缘冲突不断加深加剧，美伊冲突引发原油价格飙升后，通胀预期升温，债市再次受到压制，进入震荡上行的行情。纵观一季度收益率曲线情况，曲线整体走陡明显，短端债券依托于资金面宽松的利好因素，基本处于稳步下行行情，期限利差不断加大。　　回顾本基金的一季度操作，我们在收益率高点加大投资，优选债券，优化结构，努力追求组合的长期投资回报，获得了投资人持续认可。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

一季度，中美贸易战相对缓和，但美以伊冲突激烈爆发，带动石油价格与全球股市剧烈波动。国内来看，PMI数据低位企稳，投资相关数据虽然偏弱，但出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，保持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在资金面宽松与配置需求推动下，收益率整体下行。　　回顾本基金一季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性水平，取得了稳健的收益。预计二季度资金面将保持宽松的局面，存单利率将维持低位，我们将在跟踪中证存单指数的前提下，努力抓住配置时机，适时调整组合久期，提高组合的收益水平。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，而中国经济开局良好。2月美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA征收的关税非法，即对等关税与芬太尼关税违法，故对中国征收的关税边际下调。3月美国挑起美伊冲突，致使霍尔木兹海峡封锁，导致原油运输极大受阻，国际油价居高不下，加剧美国通胀问题，打断美联储降息节奏。国内经济则在多重挑战下实现开门红，各项数据全面超预期，进出口双双实现近20%的同比增长，工业生产在强劲外需支撑下提速，固定资产投资增速转正，PMI重新回到扩张区间。政府工作报告提出的经济目标更为务实，经济发展强调高质量导向，预计十五五将迎来平稳开局。　　一季度债券市场整体呈震荡走势，长短端分化显著，长端交易经济复苏与输入型通胀，短端则定价极度宽松的资金面。1月权益与商品市场表现强势，股债跷跷板压制债市，长债先急跌后震荡修复。2月权益市场的持续上涨告一段落，银行等配置盘买入力量较强，收益率曲线整体平行下移。3月公布的经济数据全面超预期，美伊冲突引发的油价暴涨让国内PPI转正时点提前，超长债对物价更为敏感，曲线陡峭化。一季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率维持在历史低位，促使短端收益率稳步下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，一季度短久期信用债再度走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。一季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。

2025年，外部环境日益复杂，地缘政治与关税风险影响较大，大类资产价格波动剧烈。一季度，经济数据边际改善，两会提出提振消费专项行动，消费成为拉动经济的重要抓手。货币政策方面，处于降息降准窗口，但2月份以后资金面保持紧平衡，资金价格处于较高水平。债券收益率走出震荡上行行情。二季度，中美贸易战激烈博弈，PMI持续低于50，主要经济数据边际走弱。出口和消费成为拉动经济的主要因素，投资数据出现较大回落。货币政策方面，5月份央行宣布降准降息。债券收益率震荡下行。下半年，中美贸易战相对缓和，出口与消费仍为主要支撑，投资相对偏弱。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，收益率震荡上行，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金全年投资，我们保持组合的久期与杠杆在偏高水平，采取信用债配置为主的策略，取得了较好的收益。预计2026年资金面将继续处于较宽松的环境，债券利率保持低位震荡概率较大，我们将努力把握收益高点的配置机会，灵活调整组合持仓，获得较好的收益回报。

国内方面，中央经济工作会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。12月制造业PMI自4月份以来首次升至扩张区间，PMI逆季节性回升，企业预期有所改善。　　四季度美联储两次分别降息25个基点，年内降息幅度累计达到75个基点，而且议息会议纪要显示，官员们对于降息后的预期也整体偏向鸽派。全球各大主要经济体均走向财政、货币政策双宽松的局面。　　季度初，受到中美贸易冲突的影响，债市走出一波修复行情。而后随着中美关系进入缓和期，权益市场始终保持高位运行，债市承压之下收益率中枢缓步上行。虽然在央行宣布重启国债买卖和中央经济工作会议召开的两个节点上，长端利率曾走出下行行情，但纵观整个季度，长端利率整体呈现震荡偏弱格局。尽管市场对经济基本面复苏动能的持续性存在分歧，但在“十五五”开局之年政策表态积极与外部环境扰动交织下，债市情绪趋于谨慎，后续走势将更多取决于基本面修复强度与政策落地节奏的协调配合。由于流动性充裕，短期中期债券收益率走势平稳。　　回顾本基金的四季度操作，我们在收益率高点加大投资，优选债券，优化结构，努力追求组合的长期投资回报，获得了投资人持续认可。短债基金具备防御稳健属性，期望投资者树立长期科学稳健的投资理念，与长城短债共享共成长。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化，坚持不懈定位于货基替代和银行理财替代的基金产品，追求实现避险又稳健的投资回报。

四季度，中美贸易战相对缓和，国内PMI持续低于50，投资相关数据偏弱，出口与消费为拉动经济的重要支撑。货币政策方面，维持适度宽松，把促进经济增长、物价合理回升作为重要考量，同时央行四季度终于重启国债买卖，但力度有限，机构止盈情绪较为强烈，债市在超调与修复的主旋律中反复波折，与此同时，摊余债基进入密集开放期支撑配置需求，信用债收益率整体下行。　　回顾本基金四季度投资，我们保持组合的久期与杠杆在中性偏高水平，取得了稳健的收益。预计2026年资金面将保持较宽松的局面，存单利率将维持低位，我们将在跟踪中证存单指数的前提下，努力抓住收益高点的时机，适时调整组合久期，提高组合的收益水平。

2025年四季度，外部环境趋于复杂严峻，而中国经济稳中有进。美国对全球加征高额关税以来，自身通胀粘性依旧，10月初一度威胁对中国加征100%关税后妥协，而美联储重启降息周期，美元指数在100上下徘徊。国内经济高质量发展成效显著，为应对需求不足与物价低位运行等困难，发改委及时出台5000亿新型政策性金融工具、财政部批复5000亿地方债结存额度，在投资与化债方面补短板，努力实现全年经济增长目标。　　四季度债券市场震荡偏弱，主线是政策预期反复与资金持续宽松，曲线显著陡峭化。10月关税摩擦超预期升温，央行在金融街论坛上宣布重启国债买卖，长债显著修复。11月中美关税冲突缓和，央行买入国债规模远不及市场预期，曲线熊陡。12月降息预期持续收敛、超长债供给压力仍存、赎回新规频频扰动、基金分红得以规范，30年国债领跌，曲线陡峭化。四季度央行公开市场投放积极，呵护资金利率屡创历史新低，促使短端收益率小幅下降。在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，四季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄，稳定收获正回报。四季度，组合精选信用债个券，维持中短久期以及较高的流动性，操作以票息策略为主，整体组合净值稳步增长。