陆文凯 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

报告期内，国内经济持续复苏态势，以地产二手房、服务消费等为代表的内需方向都呈现出居民资产负债表与消费力的进一步好转；出口则延续了去年以来的良好态势，印证了中国制造业的比较优势；在内外需同步呈现良好态势的情况下，人民币汇率与资本市场也都在年初呈现上行态势。但进入3月，伴随着美以与伊朗冲突的爆发，能源价格暴涨以及随之而来的对于全球供应链与通胀的担忧，全球风险资产均不可避免地出现下跌且波动剧烈，国内资本市场开始承压。本组合在报告期内基本延续了去年四季度以来的配置策略，整体维持均衡配置，在开年市场上涨过程中对涨幅较大的资源品周期方向进行了一定的获利了结；在伊朗冲突爆发并对全球供应链产生影响过程中，进一步增加了包括地产链与服务消费等数据出现向好趋势的内需方向龙头个股。展望后市，在国际局势不确定性仍存的背景下，我们对市场保持中性态度；能源价格可能在中期维度都会维持相对高位，并对全球需求与供应链稳定都产生一定负面影响，预期风险资产可能处在震荡态势。

2026年一季度中国经济企稳回升、开局向好。今年前三个月制造业PMI分别为49.3%、49.0%和50.4%，呈现先抑后扬、季末回升态势，且3月PMI时隔两月重返扩张区间，显示出制造业景气度逐步修复。3月制造业PMI中，生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%，均站上荣枯线，产需同步改善、市场活跃度提升。一季度经济回暖叠加政策发力显效，为全年平稳运行奠定坚实基础。外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突引发全球市场动荡，委内瑞拉、伊朗冲突导致油价大幅上涨，通胀风险加剧，美联储一季度按兵不动，全年降息预期也显著降温，对风险资产价格带来冲击。今年海外宏观事件多发，如美联储主席换届、美国中期选举，叠加委内瑞拉、伊朗、古巴等地缘风险事件，今年的全球资本市场可能面临波动放大的风险。反观A股市场，稳定的经济情况和金融环境在全球动荡的大背景下显得弥足珍贵，有望成为全球资本的避风港。科技、内需和部分周期性行业将会更加受益。受外围环境影响，A股在1季度有所调整，其中上证指数-1.94%，沪深300指数-3.89%，创业板指-0.57%，科创50指数-6.54%。本基金本报告期内聚焦受益于反内卷，同时关系能源安全的相关产业，包括光伏、煤炭、锂矿等行业。在一季度的外围动荡的大环境下，本基金前瞻、适时的通过仓位的调整，一定程度上降低了组合的波动。展望2026年，经济将持续稳步复苏。“十五五”规划中可以看出，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。A股在经历了一季度的调整后，已然具备较高性价比，通胀温和复苏也会带来企业盈利的持续修复，海外持续的动荡，使得稳定的A股更加受到全球资金的青睐。本基金重点配置于反内卷以及能源安全相关行业。本轮反内卷与上一轮供给侧改革出台的背景较为类似，但实现的路径可能有所差异。本轮反内卷更多的关注于新兴产业的健康发展和传统产业的转型升级，并非简单的去产能，而是通过技术进步、产业转型，实现高质量发展。因此我们在投资端更加关注于存在技术进步的新能源行业，以及存在智能化、绿色化升级机会的煤炭和石化行业。近期的地缘风险事件让全球各个国家意识到了能源供应链的不稳定性，能源格局有望得到彻底的改变，多个国家计划逐步减少油气的使用量，转向煤炭和可再生能源，煤炭、风光储的供能占比将会逐步提升。煤炭、石化等传统行业，正在进行新一轮的绿色化、智能化改造，通过更高效安全、更节能的生产作业方式，推动行业产能去化，集中度提升。而下游煤化工等非燃料应用的发展，也为煤炭行业绿色化转型提供了关键的出路。同时伴随着AI对稳定电力的需求不断提升，美国、欧洲重启煤电，地缘事件频发，能源供应越来越成为各个主要经济体最重要的生命线。本基金将持续聚焦在能源、先进制造等相关产业转型升级、高质量发展的投资机会。

2026年一季度中国经济企稳回升、开局向好。今年前三个月制造业PMI分别为49.3%、49.0%和50.4%，呈现先抑后扬、季末回升态势，且3月PMI时隔两月重返扩张区间，显示出制造业景气度逐步修复。3月制造业PMI中，生产指数和新订单指数分别升至51.4%和51.6%，均站上荣枯线，产需同步改善、市场活跃度提升。一季度经济回暖叠加政策发力显效，为全年平稳运行奠定坚实基础。外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突引发全球市场动荡，委内瑞拉、伊朗冲突导致油价大幅上涨，通胀风险加剧，美联储一季度按兵不动，全年降息预期也显著降温，对风险资产价格带来冲击。今年海外宏观事件多发，如美联储主席换届、美国中期选举，叠加委内瑞拉、伊朗、古巴等地缘风险事件，今年的全球资本市场可能面临波动放大的风险。反观A股市场，稳定的经济情况和金融环境在全球动荡的大背景下显得弥足珍贵，有望成为全球资本的避风港。科技、内需和部分周期性行业将会更加受益。受外围环境影响，A股在1季度有所调整，其中上证指数-1.94%，沪深300指数-3.89%，创业板指-0.57%，科创50指数-6.54%。本基金本报告期内聚焦医药行业投资机会，重点布局于医药科技和医药内需方向，包括创新医疗器械设备、AI医疗、脑机接口、手术机器人等一系列新兴技术相结合的领域，以及与内需密切相关的医疗服务领域。伴随着一系列国产大模型的应用，本轮人工智能的发展进入到了一个新的阶段，大模型的成本进入快速下降的通道，使得下游应用具备了大规模普及的前提。医药生物无疑是未来人工智能最大的应用领域之一，一方面，人工智能将极大提升创新药物研发的效率，带来更多新药物分子的可能性，为创新药产业链带来更多的机会；另一方面，人工智能能够辅助医生在复杂疾病诊断和治疗方案规划等领域做到更加精准，提高诊疗质量和效率；第三，人工智能与手术机器人相结合，辅助医生进行微创和复杂手术的操作将逐步普及，为医生和患者带来更多的便利；第四，伴随着脑科学的研究深入，脑机接口与人工智能、机器人相结合的应用正在陆续落地，将在神经医学、康复、教育、娱乐等领域带来巨大的商业化价值。在一季度的外围动荡的大环境下，本基金前瞻、适时的通过仓位的调整，一定程度上降低了组合的波动。展望2026年，经济将持续稳步复苏。“十五五”规划中可以看出，内需消费和科技将成为未来几年的经济发展主线。A股在经历了一季度的调整后，已然具备较高性价比，通胀温和复苏也会带来企业盈利的持续修复，海外持续的动荡，使得稳定的A股更加受到全球资金的青睐。本基金重点关注的医药科技方向，包括脑机接口、AI医疗、手术机器人等均是“十五五”规划中重点发展的方向，受到政策层面的大力支持，并且已经临近商业化的爆发点。近期，医保部门陆续出台了关于AI影像辅助诊断和手术机器人的收费标准，国内多个省份也出台了脑机接口的收费标准，这些新技术的商业化落地已经近在眼前。随着老龄化的演进，这些创新医疗技术的应用场景的不断丰富，国产医疗科技已经站在新一轮全球创新浪潮的前列，相关领域的头部企业正从中国走向国际市场，市场空间将进一步打开。本基金将长期关注医药领域中的科技创新机会。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的相关行业代表性公司，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的相关行业代表性公司，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。

报告期内，海外在美国降息周期下逐步进入复苏节奏，带动全球商品与风险资产整体上行；在贸易摩擦逐步缓和的情况下，出口仍然保持不错的趋势，带动国内经济稳步复苏，但地产加速下行与各类消费补贴政策在年底退出带来一定压力与担忧；市场在二季度初低点连续上涨两个季度后进入高位盘整，结构层面关注点更多来自海外，包括科技前沿主题以及有色金属等方向表现活跃。本组合在报告期内维持了上一报告期内的配置情况，由于相对提前逆向增配了包括地产、化工、消费等方向的龙头个股，因此组合在报告期内有所承压；但我们认为这类资产一来在自身行业下行磨底过程中呈现出较强的龙头竞争力，二来部分公司还同时具备较好现金流和较强分红能力与意愿，以朴素的商业视角审视长期回报来看，目前价格下的风险收益比较高。展望后市，我们认为市场对于海外各类需求持续增长的预期较高可能蕴含一定风险，同时对于内需方向持续悲观则可能带来一定机会，我们会持续进行跟踪并依据市场的定价情况积极进行组合调整，尽可能降低组合面临的风险与波动。