孙浩中 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；主要减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持较高仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；核心减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整，主要减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、汽车零部件、新能源、AI应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；主要减持了海外算力，增持了人形机器人、锂电、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、银行等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整，主要减持了海外算力，增持了人形机器人、锂电、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、汽车零部件、新能源、AI应用、电力设备等领域，同时对资源、银行等板块保持关注。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 年初，基于对未来几个季度以及明后年的盈利判断，组合主要侧重在光模块、PCB、IC设计、光伏、电力设备等行业。4月初，受关税冲击，组合出现明显回撤，之后也伴随中美关系缓和而走出低谷。6月，对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了人形机器人、储能、医药、汽车零部件等细分板块。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 本产品权益处于中高仓位，行业相对分散，个股选择上主要结合竞争力、估值、ROE、分红率等指标筛选出各细分行业龙头公司，保持较低换手，以较长周期来审视所选标的。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 本产品权益处于中高仓位，行业相对分散，个股选择上主要结合竞争力、估值、ROE、分红率等指标筛选出各细分行业龙头公司，保持较低换手，以较长周期来审视所选标的。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 年初，基于对未来几个季度以及明后年的盈利判断，组合主要侧重在光模块、PCB、服务器代工、IC设计、光伏、电力设备等行业。4月初，受关税冲击，组合出现明显回撤，之后也伴随中美关系缓和而走出低谷。6月，对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了人形机器人、固态电池、AI应用等细分板块。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 年初，基于对未来几个季度以及明后年的盈利判断，组合主要侧重在光模块、PCB、服务器代工、IC设计、新能源等行业。4月初组合受关税影响出现明显回撤，之后也伴随中美关系缓和而走出低谷。6月，对组合作了一定均衡，降低了海外算力敞口，增持了人形机器人、固态电池等细分板块。