孙浩中 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，A股市场主要指数保持高位震荡，沪深300指数下跌0.2%、创业板指下跌1.1%、科创50指数下跌10.1%；分行业来看，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工等领涨市场，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，在震荡市中，主题投资发酵，以商业航天为代表，带动国防军工领涨。第二，产业趋势的确定性强的板块，如有色金属、通信均取得较好的表现。第三，保险异军突起。领跌行业则主要因为基本面偏弱。 整个4季度，本基金整体继续保持较高仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，部分龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体作了一定的调整，主要增持了国产算力、人形机器人、汽车零部件、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年4季度，A股市场主要指数保持高位震荡，沪深300指数下跌0.2%、创业板指下跌1.1%、科创50指数下跌10.1%；分行业来看，保险、有色金属、石油石化、通信、国防军工等领涨市场，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，在震荡市中，主题投资发酵，以商业航天为代表，带动国防军工领涨。第二，产业趋势的确定性强的板块，如有色金属、通信均取得较好的表现。第三，保险异军突起。领跌行业则主要因为基本面偏弱。 整个4季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，部分龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体较为均衡，主要增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，部分龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体较为均衡，主要增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，部分龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体较为均衡，主要增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年第四季度，A股整体呈现横盘震荡态势，结构分化显著，科技成长主线突出，成交保持高位。10月，上证指数突破4000点，创十年新高；后受美联储降息预期反复、“AI泡沫论”等影响进入盘整；12月情绪修复，年末上证指数收3968点，季内整体上涨，深成指、创业板指、科创50季内均有涨幅，成长风格更优。AI产业链（光模块等）持续强势，中际旭创等龙头股再创新高；商业航天因国内卫星发射及海外催化出现较大涨幅；有色等资源品也有不俗表现。 第四季度，组合整体较为均衡，主要增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、锂电、电力设备、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变等主题作了一定布局。展望2026年，我们认为海外流动性预计整体偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、AI应用、消费电子、电力设备等领域，同时对光通信新技术、资源、固态电池、可控核聚变、国产算力等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整，主要减持了海外算力，增持了人形机器人、锂电、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、汽车零部件、新能源、AI应用、电力设备等领域，同时对资源、银行等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；主要减持了海外算力，增持了人形机器人、锂电、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、银行等板块保持关注。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整；核心减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对关注人形机器人、汽车零部件、新能源、A应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。

2025年第三季度，A股市场延续了结构性牛市的特征，主要指数在科技与周期板块的轮动推动下屡创新高。上证综指一度逼近3900点，较二季度末涨幅超15%，创业板指和科创50指数表现更为强劲，季度涨幅均超30%。市场交投活跃度显著提升，7-9月两市单日成交额多次突破2万亿元，8月下旬更一度超3万亿元，创下年内峰值。从板块表现来看，通信、电子等科技板块作为AI硬件产业链的核心载体，季度涨幅均超40%。与此同时，有色金属、化工等周期板块涨幅也超过20%，主要受益于价格回升与政策预期催化。相比之下，银行板块成为唯一逆势下跌的行业，反映出市场对传统金融板块盈利韧性的担忧。 第三季度，基于微观交易结构、盈利预期变化、长期市场空间等维度，本组合作了一定的调整，主要减持了海外算力，增持了人形机器人、汽车零部件、消费电子、AI应用、存储等领域，同时对可控核聚变、固态电池等主题作了一定布局。展望四季度，我们认为海外流动性仍将偏宽松，国内经济稳中有升，股票市场预计交投仍较为活跃，市场仍然存在较好的结构性机会。我们相对看好人形机器人、汽车零部件、新能源、AI应用、电力设备等领域，同时对资源、可控核聚变等板块保持关注。