董晗景顺长城基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 14.8 年/19 年 | 159.18亿元 / 1,012.76亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 10 / 22 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.67% | |
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董晗 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
景顺长城景颐嘉利6个月持有期债券A类008999.jj景顺长城景颐嘉利6个月持有期债券型证券投资基金2026年中期报告 
今年上半年，国内经济内外需走势有所分化，经济总体面临一定压力，但价格指标加速修复。上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%，二季度回落至4.3%。价格层面，二季度GDP平减指数同比上涨1.4%，但油价走势高度不确定，后续价格判断仍面临较大扰动。6月内需边际企稳但整体偏弱，社零在基数走低支撑下同比转正至1%，“以旧换新”品类明显修复，更广泛的居民服务消费韧性尚可，二季度居民消费支出从3.6%回升至3.8%。投资当月同比下滑10%，制造业投资跌幅收敛至-3.2%，基建下滑10.2%，地产下滑24.4%。一线城市二手房价连续4个月环比上涨0.3%以上，但未能向二三线城市及一手房扩散。出口方面，6月美元计价出口同比升至27%，AI景气、关税扰动消退及供应链优势仍是核心驱动，叠加美伊和谈带动油价回落，出口品类广谱改善，生产端随之修复，工业增加值回升至5.3%。值得注意的是生产强于需求，二季度产能利用率进一步下行，距离历史低位很近，价格内生回升动能不足。一季度经济开局向好，二季度有所走弱，主因财政支出力度边际放缓。海外方面，6月FOMC维持利率不变但释放强烈鹰派信号，SEP大幅上调PCE通胀预测至3.6%，点阵图显示年内加息预期升温，年底利率中值上修至3.75%。沃什宣布成立五大改革工作组，未来市场波动率预计持续抬升。经济数据方面，美国6月非农新增仅5.7万人，大幅低于预期，前两月下修7.4万人；CPI环比-0.4%、核心CPI环比-0.02%，均超预期走弱，缓解了市场对加息的担忧。市场表现方面，上半年权益市场震荡上行，同时结构分化十分极致。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI投资正循环的曙光。随着AI投资规模快速提升，对传统电子通讯产业链的各个制造环节的需求都形成拉动从而带动相关个股上涨。一季度的美伊以冲突使得新能源中的储能以及传统能源板块有阶段性超额收益。代表国内传统经济复苏方向的消费和地产链继续低位震荡。债券方面，收益率总体震荡下行。操作方面，债券组合维持了相对较高的久期策略，加大了利率债的交易仓位。转债方面，总体保持低仓位，操作不算多。股票操作方面，相对过去两年我们降低股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整： 一、周期：随着地缘冲突减缓，减持了贵金属和工业金属，相对看好能源板块的确定性和高股息属性。 二、消费：基于国内消费数据持续低位，整体减持了各类内需相关配置。 三、电力设备与新能源行业：减持了前期配置的海外电力短缺相关的电网设备板块，减持了前期受益战争的储能和锂电池产业链。保留具有核心竞争力的锂电龙头。 四、半导体行业：整体提升了板块配置权重。增配了先进制程代工环节和受益国内存储大厂扩产加速的前道设备板块。增配了先进封装相关子版块。 五、国家安全领域：随着冲突缓和，减持了军贸相关配置。 六、人工智能领域：阶段性参与估值较低海外算力供应链中的光模块和服务器代工龙头。
展望未来，出口韧性大概率持续，面对内需的加速下滑，后续政策调整的可能性较大，有望推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这将带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。海外方面，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，油价中枢有望较二季度有所回落，届时紧缩预期或逐步缓解，若就业市场超预期走弱，市场或重新定价美联储的宽松预期。操作方面，纯债组合维持高流动性，利率债交易保持灵活，转债方面持续关注结构性机会。股票方面，目前A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。我们依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注国内经济恢复情况以及美联储加息节奏，从而把握消费和周期板块的投资机会。
景顺长城安鼎一年持有混合A014148.jj景顺长城安鼎一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年是“十五五”开局之年，一季度经济数据总体呈现出内需弱修复、外需强劲、价格延续修复的格局，在外需带动下，生产强度提升，经济实现温和增长。二季度，内需全面走弱，外需强劲。投资方面，5月制造业投资、基建、房地产全面下滑，内需偏弱，财政支出收缩。外需保持强劲，AI产业链出口是核心驱动。价格方面，虽然5月PPI同比涨幅扩大，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。组合底仓配置信用债券，并用利率债进行波段久期操作，股票方面，组合保持偏积极的仓位。
展望未来，出口韧性或大概率持续，面对二季度内需加速下滑，增量政策加码必要性加强，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场或延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，整体经济或将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。关注阶段性高油价对海外货币政策以及经济产生的冲击。债券方面，目前在内需偏弱以及实体扩张不足的背景下，预计债券收益率预期维持低位，组合维持积极的久期策略。股票上，看好后续权益市场表现，保持积极的配置，组合目标是追求组合稳健增长，坚持长周期的思考，寻找各领域有独特竞争优势，业务有差异化并形成竞争壁垒，具备持续增长潜力或者具备较强可持续回报，且在估值层面具备安全边际的企业。
景顺长城景颐双利债券A类000385.jj景顺长城景颐双利债券型证券投资基金2026年中期报告
今年上半年，国内经济内外需走势有所分化，经济总体面临一定压力，但价格指标加速修复。上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%，二季度回落至4.3%。价格层面，二季度GDP平减指数同比上涨1.4%，但油价走势高度不确定，后续价格判断仍面临较大扰动。6月内需边际企稳但整体偏弱，社零在基数走低支撑下同比转正至1%，“以旧换新”品类明显修复，更广泛的居民服务消费韧性尚可，二季度居民消费支出从3.6%回升至3.8%。投资当月同比下滑10%，制造业投资跌幅收敛至-3.2%，基建下滑10.2%，地产下滑24.4%。一线城市二手房价连续4个月环比上涨0.3%以上，但未能向二三线城市及一手房扩散。出口方面，6月美元计价出口同比升至27%，AI景气、关税扰动消退及供应链优势仍是核心驱动，叠加美伊和谈带动油价回落，出口品类广谱改善，生产端随之修复，工业增加值回升至5.3%。值得注意的是生产强于需求，二季度产能利用率进一步下行，距离历史低位很近，价格内生回升动能不足。一季度经济开局向好，二季度有所走弱，主因财政支出力度边际放缓。海外方面，6月FOMC维持利率不变但释放强烈鹰派信号，SEP大幅上调PCE通胀预测至3.6%，点阵图显示年内加息预期升温，年底利率中值上修至3.75%。沃什宣布成立五大改革工作组，未来市场波动率预计持续抬升。经济数据方面，美国6月非农新增仅5.7万人，大幅低于预期，前两月下修7.4万人；CPI环比-0.4%、核心CPI环比-0.02%，均超预期走弱，缓解了市场对加息的担忧。市场表现方面，上半年权益市场震荡上行，同时结构分化十分极致。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI投资正循环的曙光。随着AI投资规模快速提升，对传统电子通讯产业链的各个制造环节的需求都形成拉动从而带动相关个股上涨。一季度的美伊以冲突使得新能源中的储能以及传统能源板块有阶段性超额收益。代表国内传统经济复苏方向的消费和地产链继续低位震荡。债券方面，收益率总体震荡下行。操作方面，债券组合维持了相对较高的久期策略，加大了利率债的交易仓位。转债方面，总体保持低仓位，操作不算多。股票操作方面，相对过去两年我们降低股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整： 一、周期：随着地缘冲突减缓，减持了贵金属和工业金属，相对看好能源板块的确定性和高股息属性。 二、消费：基于国内消费数据持续低位，整体减持了各类内需相关配置。 三、电力设备与新能源行业：减持了前期配置的海外电力短缺相关的电网设备板块，减持了前期受益战争的储能和锂电池产业链。保留具有核心竞争力的锂电龙头。 四、半导体行业：整体提升了板块配置权重。增配了先进制程代工环节和受益国内存储大厂扩产加速的前道设备板块。增配了先进封装相关子版块。 五、国家安全领域：随着冲突缓和，减持了军贸相关配置。 六、人工智能领域：阶段性参与估值较低海外算力供应链中的光模块和服务器代工龙头。
展望未来，出口韧性大概率持续，面对内需的加速下滑，后续政策调整的可能性较大，有望推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这将带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。海外方面，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，油价中枢有望较二季度有所回落，届时紧缩预期或逐步缓解，若就业市场超预期走弱，市场或重新定价美联储的宽松预期。操作方面，纯债组合维持高流动性，利率债交易保持灵活，转债方面持续关注结构性机会。股票方面，目前A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。我们依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注国内经济恢复情况以及美联储加息节奏，从而把握消费和周期板块的投资机会。
景顺长城景气驱动混合026425.jj景顺长城景气驱动混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国内宏观经济经济复苏动能出现边际放缓迹象。结构来看，出口高位运行，消费和投资下行压力较大。出口方面，在全球主要经济体PMI共振回到扩张区间、AI产业周期延续以及新兴经济体产能投资持续增加等背景下，增速超出市场预期，美元计价出口同比增长维持在20%附近。AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。消费方面，累计社零同比增长从年初2.8%降低到年中1.3%，单月看5月开始转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长，"以旧换新"透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数，商品消费增长仅1.1%。服务消费表现显著优于商品消费，服务消费增长5.3%。投资方面，一季度形成的“开门红”更多依赖于财政靠前发力、成熟项目集中落地。二季度财政投放、专项债发行、项目接续和实物工作量形成均未能延续同等力度。5月份开始单月投资负增长扩大到10%以上。海外方面，能源冲击抬升通胀再定价，政策预期更趋审慎。中东局势不断反复推升油价与通胀预期，美联储降息路径被迫后移、全球流动性边际趋紧，海外市场从“一致预期降息”转向“观望与再定价”。6月FOMC会议是新任主席沃什首秀，政策利率维持3.5%-3.75%不变，但会议释放了鹰派信号。 上半年权益市场震荡上行，同时结构分化十分极致。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI投资正循环的曙光。随着AI投资规模快速提升，对传统电子通讯产业链的各个制造环节的需求都形成拉动从而带动相关个股上涨。一季度的美伊以战争使得新能源中的储能以及传统能源板块有阶段性超额收益。代表国内传统经济复苏方向的消费和地产链继续低位震荡。 操作方面，本基金2月份发行，采取了快速建仓的策略。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对如下行业进行了配置。 一、半导体行业：配置先进制程代工环节和受益国内存储大厂扩产加速的前道设备板块、放量前期的国产算力设计公司和先进封装相关子板块。 二、电力设备与新能源行业：阶段性参与受益战争的储能和锂电池产业链。 三、人工智能领域：配置海外算力基础设施中一些新技术和涨价相关的方向。
展望2026年下半年，国内经济面临较大压力，但政策工具箱充足，经济有望保持韧性。下半年稳增长政策有望进一步发力。二季度财政力度边际收敛后，三季度财政政策空间或依旧充足。消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复。海外方面，随着美伊冲突不断反复，油价波动使得通胀趋势较难判断，只能紧跟数据逐月判断美联储的利率路径。 目前A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。我们依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注国内经济恢复情况以及美联储加息节奏，从而把握消费和周期板块的投资机会。
景顺长城景气优选一年持有混合A017639.jj景顺长城景气优选一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国内宏观经济经济复苏动能出现边际放缓迹象。结构来看，出口高位运行，消费和投资下行压力较大。出口方面，在全球主要经济体PMI共振回到扩张区间、AI产业周期延续以及新兴经济体产能投资持续增加等背景下，增速超出市场预期，美元计价出口同比增长维持在20%附近。AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。消费方面，累计社零同比增长从年初2.8%降低到年中1.3%，单月看5月开始转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长，"以旧换新"透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数，商品消费增长仅1.1%。服务消费表现显著优于商品消费，服务消费增长5.3%。投资方面，一季度形成的“开门红”更多依赖于财政靠前发力、成熟项目集中落地。二季度财政投放、专项债发行、项目接续和实物工作量形成均未能延续同等力度。5月份开始单月投资负增长扩大到10%以上。海外方面，能源冲击抬升通胀再定价，政策预期更趋审慎。中东局势不断反复推升油价与通胀预期，美联储降息路径被迫后移、全球流动性边际趋紧，海外市场从“一致预期降息”转向“观望与再定价”。6月FOMC会议是新任主席沃什首秀，政策利率维持3.5%-3.75%不变，但会议释放了鹰派信号。 上半年权益市场震荡上行，同时结构分化十分极致。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI投资正循环的曙光。随着AI投资规模快速提升，对传统电子通讯产业链的各个制造环节的需求都形成拉动从而带动相关个股上涨。一季度的美伊以战争使得新能源中的储能以及传统能源板块有阶段性超额收益。代表国内传统经济复苏方向的消费和地产链继续低位震荡。 操作方面，相对过去两年我们降低股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整： 一、半导体行业：整体提升了板块配置权重。维持配置先进制程代工环节和受益国内存储大厂扩产加速的前道设备板块。增配了放量前期的国产算力设计公司和先进封装相关子板块。 二、电力设备与新能源行业：大幅降仓。减持了前期配置的海外电力短缺相关的电网设备板块，减持了前期受益战争的储能和锂电池产业链。 三、国家安全领域：随着战争缓和，减持了军贸相关配置。 四、人工智能领域：增配海外算力基础设施中一些新技术和涨价相关的方向。 五、顺周期方向随着战争的缓和减持了能源板块和工业金属板块的配置。
展望2026年下半年，国内经济面临较大压力，但政策工具箱充足，经济有望保持韧性。下半年稳增长政策有望进一步发力。二季度财政力度边际收敛后，三季度财政政策空间或依旧充足。消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复。海外方面，随着美伊冲突不断反复，油价波动使得通胀趋势较难判断，只能紧跟数据逐月判断美联储的利率路径。 目前A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。我们依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注国内经济恢复情况以及美联储加息节奏，从而把握消费和周期板块的投资机会。
景顺长城宁景6月持有混合A011803.jj景顺长城宁景6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国内宏观经济经济复苏动能出现边际放缓迹象。结构来看，出口高位运行，消费和投资下行压力较大。出口方面，在全球主要经济体PMI共振回到扩张区间、AI产业周期延续以及新兴经济体产能投资持续增加等背景下，增速超出市场预期，美元计价出口同比增长维持在20%附近。AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。消费方面，累计社零同比增长从年初2.8%降低到年中1.3%，单月看5月开始转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长，"以旧换新"透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数，商品消费增长仅1.1%。服务消费表现显著优于商品消费，服务消费增长5.3%。投资方面，一季度形成的“开门红”更多依赖于财政靠前发力、成熟项目集中落地。二季度财政投放、专项债发行、项目接续和实物工作量形成均未能延续同等力度。5月份开始单月投资负增长扩大到10%以上。海外方面，能源冲击抬升通胀再定价，政策预期更趋审慎。中东局势不断反复推升油价与通胀预期，美联储降息路径被迫后移、全球流动性边际趋紧，海外市场从“一致预期降息”转向“观望与再定价”。6月FOMC会议是新任主席沃什首秀，政策利率维持3.5%-3.75%不变，但会议释放了鹰派信号。 上半年权益市场震荡上行，同时结构分化十分极致。全球经济的主要增量来源还是AI，模型训练进展整体是符合预期的，应用方面AI Agent的快速商业化使得投资者看到了AI投资正循环的曙光。随着AI投资规模快速提升，对传统电子通讯产业链的各个制造环节的需求都形成拉动从而带动相关个股上涨。一季度的美伊以战争使得新能源中的储能以及传统能源板块有阶段性超额收益。代表国内传统经济复苏方向的消费和地产链继续低位震荡。 操作方面，本基金配置了高等级信用债，对长久期利率债进行了波段操作，转债方面以自下而上操作为主。股票仓位根据战争对市场风偏的影响波段操作。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个行业进行了一定调整： 一、半导体行业：整体提升了板块配置权重。维持配置先进制程代工环节和受益国内存储大厂扩产加速的前道设备板块。增配了放量前期的国产算力设计公司和先进封装相关子板块。 二、电力设备与新能源行业：大幅降仓。减持了前期配置的海外电力短缺相关的电网设备板块，减持了前期受益战争的储能和锂电池产业链。 三、国家安全领域：随着战争缓和，减持了军贸相关配置。 四、人工智能领域：增配海外算力基础设施中一些新技术和涨价相关的方向。 五、顺周期方向随着战争的缓和减持了能源板块和工业金属板块的配置。
展望2026年下半年，国内经济面临较大压力，但政策工具箱充足，经济有望保持韧性。下半年稳增长政策有望进一步发力。二季度财政力度边际收敛后，三季度财政政策空间或依旧充足。消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复。海外方面，随着美伊冲突不断反复，油价波动使得通胀趋势较难判断，只能紧跟数据逐月判断美联储的利率路径。 目前A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。我们依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注国内经济恢复情况以及美联储加息节奏，从而把握消费和周期板块的投资机会。
国投瑞银锐意改革混合A001037.jj国投瑞银锐意改革灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
一季度市场受地缘政治扰动，二季度主线转向全球经济K型分化，人工智能产业发展火热，其他多数产业基本面平淡。伴随科技股大涨而其他板块普跌，AI泡沫论与市场再平衡的讨论升温。我们既要尊重市场、向市场学习，也要警惕市场阶段性跑偏基本面。目前看，AI板块性机会与其他板块的个股机会大概率延续。上半年我们延续此前的配置思路，聚焦以AI和AI+为代表的科技创新这一确定性长期趋势，其核心标的价值创造能力强，当前估值未明显透支基本面。同时，中国企业在全球科技产业中凭借技术、快速响应和产能扩张等优势，在多个细分方向提升产业地位，带来更多投资机遇。我们将继续精选标的，拥抱优秀的公司，争取分享其价值创造。
7月以来科技板块震荡，我们认为主因三大叙事变化：Meta算力冗余拟对外提供云服务；中国大模型高性价比戳破北美算力投资泡沫；AI在编码后缺乏新爆款应用。首先，我们认为海外厂商不仅不会削减投资，反而可能加大资本开支。当前对外的算力服务回报可观，需求方已不限于云厂商，头部大模型厂商成为新的增长点。其次，国内模型进步迅速，但仍落后国外头部一代水平。大模型智能上界持续突破，模型厂商竞争激烈，领先者不敢松懈，行业整体投资难言放缓。最后，当前AI在编码领域指数级增长，头部厂商聚焦RSI（递归自我改进）与企业工作流，将其视为下一爆发点。AI在科研、具身智能领域潜力巨大，我们不应静态看待科技变化。我们认为，AI产业趋势未发生根本变化，近期调整主因是前期核心标的大幅上涨后，全球投资者去杠杆引发的阶段性流动性危机。资产价值由产业趋势、商业模式、竞争格局等基本面决定，而非买入资金是否带杠杆。我们认为从估值角度，当前人工智能核心标的并未像2021-2022年新能源产业透支远期空间。综上，我们维持对人工智能的投资机会乐观的观点。
景顺长城景颐招利6个月持有期债券A类010011.jj景顺长城景颐招利6个月持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
今年上半年，国内经济内外需走势有所分化，经济总体面临一定压力，但价格指标加速修复。上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度5.0%，二季度回落至4.3%。价格层面，二季度GDP平减指数同比上涨1.4%，但油价走势高度不确定，后续价格判断仍面临较大扰动。6月内需边际企稳但整体偏弱，社零在基数走低支撑下同比转正至1%，“以旧换新”品类明显修复，更广泛的居民服务消费韧性尚可，二季度居民消费支出从3.6%回升至3.8%。投资当月同比下滑10%，制造业投资跌幅收敛至-3.2%，基建下滑10.2%，地产下滑24.4%。一线城市二手房价连续4个月环比上涨0.3%以上，但未能向二三线城市及一手房扩散。出口方面，6月美元计价出口同比升至27%，AI景气、关税扰动消退及供应链优势仍是核心驱动，叠加美伊和谈带动油价回落，出口品类广谱改善，生产端随之修复，工业增加值回升至5.3%。值得注意的是生产强于需求，二季度产能利用率进一步下行，距离历史低位很近，价格内生回升动能不足。一季度经济开局向好，二季度有所走弱，主因财政支出力度边际放缓。海外方面，6月FOMC维持利率不变但释放强烈鹰派信号，SEP大幅上调PCE通胀预测至3.6%，点阵图显示年内加息预期升温，年底利率中值上修至3.75%。沃什宣布成立五大改革工作组，未来市场波动率预计持续抬升。经济数据方面，美国6月非农新增仅5.7万人，大幅低于预期，前两月下修7.4万人；CPI环比-0.4%、核心CPI环比-0.02%，均超预期走弱，缓解了市场对加息的担忧。市场表现方面，权益市场开年高位运行后，一季度在外部环境不确定影响下有所回调。二季度A股大盘走势总体震荡，但结构分化进一步加剧。AI相关板块持续上涨，其他板块则持续走弱，成交量也不断向头部科技标的集中。债券方面，收益率总体震荡下行。操作方面，纯债保持高等级信用的底仓配置，加大了利率债的交易仓位，久期总体有所提升。转债方面，总体保持低仓位，自下而上优选个券。股票方面，海外紧缩预期等因素导致本基金重仓行业和个股估值显著收缩，尽管部分有色和能源行业业绩增长仍比较不错，且有比较好的派息。目前战略配置方向保持不变。
展望未来，出口韧性大概率持续，面对内需的加速下滑，后续政策调整的可能性较大，有望推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这将带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。海外方面，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，油价中枢有望较二季度有所回落，届时紧缩预期或逐步缓解，若就业市场超预期走弱，市场或重新定价美联储的宽松预期。操作方面，纯债组合维持高流动性，利率债交易保持灵活，转债方面持续关注结构性机会。股票方面，在考虑较高安全边际及加强风险管理的前提下，仍重点继续看好四类机会：第一：受益于海外制造业周期回升及自身结构性供需中长期改善的上游资源行业；第二：受益于地缘政治缓和后全球经济回暖背景下具有全球竞争力的中国企业；第三：受益于国内供需改善的部分细分行业龙头，包括反内卷的重点领域，持续的盈利困境将会推动行业自身供需改善，另外政策的介入也会加速行业出清，一些传统行业的龙头已经逐步具备配置价值，后期保持密切跟踪；第四：受益于国内低利率环境的高股息具有稳健业绩的标的。
国投瑞银中证资源指数（LOF）A161217.sz国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金(LOF)2026年中期报告
作为“十五五”规划的开局之年，2026年上半年中国经济呈现“质升量稳、向新向优”的运行特征，总量增长符合预期，新旧动能转换深化。报告期内，A股呈现较大分化，科技成长赛道领涨，传统板块承压。A股主要指数涨跌分化极为明显，呈现“成长强、价值弱”格局：科创50涨64.25%创历史新高，创业板指涨35.58%创历史新高；而作为A股整体市场代表，上证指数仅涨3.16%，沪深300涨7.55%；大盘蓝筹代表的上证50跌1.38%。基金投资操作上，作为指数基金，投资操作以严格控制跟踪误差为主，研究应对成分股调整、成分股停牌替代等机会成本，同时密切关注基金日常申购、赎回带来的影响及市场出现的结构性机会。
展望2026年下半年，中国宏观经济将在新旧动能转换中延续平稳增长态势，增长中枢保持在预期区间，新质生产力的支撑作用进一步强化。我们认为A股市场将从上半年的“估值驱动、极致分化”转向“业绩验证、结构优化”。驱动上半年行情的产业创新趋势与流动性友好环境并未发生改变，结构性慢牛格局有望延续，但行情更注重基本面兑现，波动与内部分化或将同步加剧。企业经营业绩将成为检验行情成色的核心标准，具备产业竞争力与盈利兑现能力的优质公司或将在分化中持续上行。相对于国内来讲，外围市场仍然具有较大的不确定性，主要集中在两点：一是美伊冲突是否会有实质性的缓解；二是美联储是否会加息。虽然6月美国非农大幅低于预期，6月CPI全面低于预期，但如果美伊冲突没有实质性的缓解，霍尔木兹海峡维持封锁或通航不及预期，外围通胀压力依旧较大。
国投瑞银创新动力混合121005.jj国投瑞银创新动力混合型证券投资基金2026年中期报告
主要经济体自然利率下行，全球范围内各大经济体之间的摩擦和冲突加剧。俄乌战争延续，美伊冲突再起。原油价格的大幅波动、能源产业链的供给中断都对全球商品供应链造成了巨大的扰动。相对于传统经济增长的不确定性，人工智能（AI）产业链反而成了经济活动中的亮色。今年以来，AI应用爆发式增长，推动云厂商加大AI投资。AI编程从“代码补全”跃升至“端到端工程交付”，各式新型工具让AI从问答进化为执行助手。算力、存储、PCB、光模块等高景气向MLCC、电容等元器件蔓延，并引发上游制造供需错配与产能紧张。不过，AI高景气开始挤出传统需求，原材料和中间品涨价大幅推高消费电子、家电、汽车等成本，成本推动型的价格上涨开始抑制需求。上半年资本市场凸显中国AI加速追赶与融入：国产大模型弯道超车，缩小与海外差距；中国产业链依托产业链优势、工程师红利、规模制造优势加速融入全球算力。海外和国内对人工智能的观感出现共振，AI与非AI行业的此消彼长加剧了资本市场各行业的K型分化。科技产业链上半年表现突出，尤其二季度美伊冲突后一枝独秀，超额收益显著。本基金上半年集中配置科技与化工，显著低配消费。科技方面，延续半导体材料的中期配置，新增国内外算力及PCB产业链；非科技方面，延续涤纶长丝和制冷剂的投资，并阶段性把握美伊冲突下新能源的结构性机会。
上半年科技领域显著占优、过度极致的市场风格的确存在一定的宏观背景。全球AI产业链的高歌猛进对中国的出口拉动明显，同时美伊战争带来的能源供给缺口和美联储加息预期再度扰动传统经济领域。展望2026年下半年，全球宏观或迎新变局，影响资本市场风格。海外互联网厂商因AI投入过快面临现金流压力，美国中期选举临近，尽管美伊局势不确定，但是美国希望缓和通胀风险，美联储有下调加息预期的动力。而国内政策聚焦经济难点，计划落地务实的增量政策，保持经济的平稳均衡增长。从经济增长趋势和AI的产业进展来看，下半年随着国内政策再度发力，市场风格会更加均衡。此前市场资金在科技领域内过度拥挤导致市场大幅波动，再度均衡可能还需时日。但是，国内经济产业转型、新旧动能转换的大背景不会发生变化，低利率环境下资金配置需求依然旺盛，结合政策导向和产业趋势，本基金会在以下领域进行布局：其一、资管机构“资产荒”逻辑延续，类红利资产不断扩容。本基金此前重点布局有色、化工等需求平稳、供给逻辑清晰的行业，竞争格局改善带动现金流增加，估值系统性提升。未来将关注养殖、海工、快递等领域，并留意政策导向下消费领域的红利化机会。其二、AI产业链供需卡点与新技术同样蕴含投资机遇。AI应用增长与资本开支间的现金流缺口虽带来短期压力，但属于投资和回报转换的阵痛期，产业逻辑未被证伪。即便AI新需求迭代出现短暂断档，中期不影响AI向AGI演进的技术路线，反会在波动中孕育更多投资机会。海外AI面临电力、基建、技术瓶颈等堵点，国内半导体追赶周期延续，先进存储、先进封装、先进逻辑需求旺盛，本基金将在新技术与新变化中寻找产业机遇。此外，机器人、端侧AI等应用领域也存在技术突变可能。其三、贵金属或再迎投资窗口。逆全球化下，央行多元化配置的中期逻辑未变。上半年金价波动主因能源价格走高及美联储加息预期。当前美长端利率已隐含较多加息预期，考虑下半年美经济压力与政治诉求，如未来降息预期回归及美元走弱，可能推升黄金价格。中国新旧动能的转换依然在进行中，经济增长阶段的变化蕴含着产业发展的新机遇。未来，产业升级和消费变迁依然是我们寻找投资机遇的重要抓手，后续我们会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以产业趋势、商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银景气行业混合121002.jj国投瑞银景气行业证券投资基金2026年中期报告
上半年A股市场震荡上行，但分化显著：科创50涨64%、创业板指涨36%、沪深300涨7.5%，但上证50小幅下跌。31个行业中仅10个上涨，科技板块领跑，电子涨86%、通信涨73%，建材和机械的部分公司受益AI表现较好，消费、非银、地产等传统板块普遍承压。上半年全市场个股中位数-15%，成交额超317万亿，创半年度纪录。我们上半年持仓主要分布于有色、化工、新能源、电子、金融、机械等行业。电子行业强势上涨，贡献部分收益；有色、化工、新能源等周期品表现平淡；金融板块中银行相对稳健，非银金融偏弱。整体均衡配置在极端分化行情下涨幅落后于科技，但多行业布局有效分散了部分风险。
我们看好未来半年权益市场，维持相对均衡配置。经历1-7月众多行业的大幅波动，市场存在再平衡、再定价的需求。供给受限的资源及部分传统制造行业，经上半年压力测试后，可能仍值得中期配置。从估值角度，低估蓝筹估值待修复空间较大。从景气角度，人工智能未来一年依然相对景气，经历7月回撤后可适度关注有订单和利润支撑的优质公司。今年以来，行业和个股波动剧烈，对收益获取与回撤控制要求更高。面对海外宏观、地缘政治及AI发展的不确定性，我们将努力提升应对波动市场的能力。
国投瑞银美丽中国混合A000663.jj国投瑞银美丽中国灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年市场整体波动显著。一季度，美伊冲突对全球大宗商品市场形成较大扰动，有色金属及化工板块在此期间延续了相对良好的走势。进入二季度，随着市场对地缘冲突缓和预期的逐步升温，前期受益于油价上行的相关板块出现明显回调，多数传统行业股价亦同步走弱。与此同时，市场资金高度集中于人工智能及半导体产业链，推动相关板块呈现极为突出的结构性上涨行情。本组合注重自由现金流的筛选标准，二季度对人工智能及半导体产业链的配置比例偏低。从长期视角来看，自由现金流仍是衡量企业内在价值的核心准则，我们基于此构建均衡投资组合，追求在中长期维度上为持有人实现超越业绩基准的回报。
展望下半年，随着美国市场人工智能及半导体产业链的爆发逐步进入理性，叠加韩国资本市场剧烈波动对本国经济扰动的持续显现，中国市场有望步入更为均衡的阶段。从全市场维度观察，除科技产业链外，多数行业及个股股价已回落至2024年“9·24”行情之前的水平，然而许多上市公司的基本面仍处于稳中向好的上升通道，部分企业更实现了国内外市场份额的进一步拓展。综合考量自由现金流水平、股息率及中长期增长潜力，当前非科技类板块的部分标的可能具备较高投资价值，本组合将继续秉持均衡配置、自下而上的选股理念。