王靖 - 基金投资策略和运作

回顾26年上半年，全球经济增长K型分化，地缘政治形势持续复杂化。美国经济在高利率环境下显露疲态，由AI驱动的高科技产业链估值有泡沫化迹象。欧洲经济持续疲软，日本央行加息持续，全球形势的复杂化对中国外需形成一定的压力。　　国内经济整体展现韧性，结构性复苏的趋势有所延续。上半年GDP同比增长4.7%，其中二季度增速较一季度有所放缓；生产方面，1-6月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；同比增速有所放缓但仍在扩张区间；投资方面，1-6月份固定资产投资增速累计同比-5.7%，基础建设投资和制造业投资同比下滑，地产投资在去年同期低基数下继续负增长形成拖累；消费方面，1-6月份社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，内需总体表现疲软；进出口方面，1-6月份进口和出口金额（美元计价）累计通同比增速分别为26.6%和17.6%，是基本面增长的重要支撑。物价水平温和可控，6月份CPI和PPI当月同比增速分别为1.0%和4.1%。金融指标方面，1-6月份政府债券存量和人民币贷款存量分别同比增长14.2%和5.3%。　　债券市场方面，上半年货币政策基调平衡偏宽松，政府债发行进度不及往年和预期，信贷较为疲软，季节性开门红效应有所消退；银行间流动性较为充裕，市场呈现自发性宽松，大行融出占比在历史同比相对高位，DR001长期维持在政策利率下方，月度均值在1.23%-1.39%的区间。6月随着超额流动性的消耗和银行的持续回收，流动性格局由充裕向适度宽松的格局切换。收益率分期限来看，上半年在流动性宽松下短端下行较快，在6月份随资金面边际收紧有小幅波动；超长端受权益市场情绪、政府债发行进度及基本面预期分化的影响下行通道较为曲折。　　　　报告期内本基金根据基本面形势及机构行为变化，采用较为积极的久期政策进行存单和债券类资产的配置，并通过存单收益曲线形态的变化选择收益曲线上的凸点进行资产配置组合的切换，确保组合获得较为稳健的收益。

2026年上半年国内债市总体呈现先扰动、后修复再震荡走强的运行态势，无风险利率中枢整体下移，指标性的10Y、30Y国债半年内分别下行超过3bp和11bp，而1Y期国债开年先冲高后显著回落，对应到收益率曲线形态先牛陡后趋稳，反映短端资金利率先短暂上修后重回宽松预期，而长端和超长端仍是上半年最核心的定价载体。整个上半年债市走势可分为四个阶段。第一阶段是1月初至1月中旬，市场风险偏好回升、债基赎回传言与流动性预期修正叠加，10Y国债一度上行至1.90%上方；第二阶段是1月中旬至春节前，国内股市降温及结构性降息落地驱动长端收益率修复至1.79%下方；第三阶段是春节后至3月，资金利率边际抬升、科技成长提振权益表现，股债跷跷板的另一端则体现为债市回调及曲线陡峭化；第四阶段是4至6月，债市回到“流动性宽松+资产荒+弱信用”的主线，利率走出4月快速下行、5月反弹震荡、6月低位盘整的节奏。　　从基本面上看，经济总量尚可、结构K型分化、融资需求不强的宏观因素共同支撑债市表现优于2025年。净出口持续超预期、高新技术制造业景气韧性、PPI同比读数提前转正，短期难以形成持续上行动力，中长期仍存变量。海外地缘冲突波折、美联储政策预期反复，仅对国内债市带来阶段性扰动而不构成决定性因素。政策面上央行通过多种政策工具操作对资金面精准把控，银行体系自发性宽松；财政政策积极但传导偏慢，政府债供给低于近年同期季节性水平。机构行为上看总体供需偏紧的态势未见缓解，公募债基、银行理财等非银规模达到历史最高，叠加分红险大幅上量、银行信贷投放转向债券投资的趋势加深，而政府债供给节奏慢于往年同期，信用债发行亦季节性偏弱。信用品种虽跟随利率走牛，但信用利差已收窄至近3年来的低位，继续压缩的赔率较为有限，其中银行二永债表现优于城投等普通信用债，后续由短及长博弈期限利差收敛或为信用策略的主要方向。总体而言，在2026年上半年震荡走牛的债市行情中，适度杠杆、中长久期及信用票息的均衡策略相对占优。　　本基金主要以利率债及商业银行金融债、银行次级债、保险永续债和地方债的波段操作为主，积极把握杠杆策略和久期策略，根据大类资产配置思想灵活调整仓位参与可转债，以绝对收益思路实现组合的净值增长。

回顾上半年，年初权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放与配置盘发力，推动收益率下行至阶段低位；春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，利空集中来袭，债市转为震荡调整； 3 月中下旬至月末，债市从交易“胀” 到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。4-5 月美伊冲突缓和、油价回落，国内经济边际走弱，基本面与宽松资金共振，市场由短端切换至长端，期限利差持续压缩；6 月央行加大流动性回笼力度校正市场宽松预期引发债市短期调整，月末新增隔夜逆回购操作落地，印证资金收紧仅为预期修正，并非货币政策转向，整体偏震荡。　　操作方面，报告期内，基金组合维持信用债为主，少量利率债进行波段操作策略，杠杆维持偏高水平。

2026年上半年，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链相对占优。债券市场方面，年初以来延续了2025年末以来的收益率曲线陡峭化行情。1月中旬，监管层适时出台股市降温举措，央行结构性降息政策同步落地，并持续强化对资金面的呵护，中短端市场情绪明显改善；春节前夕，十年期国债收益率进一步下行至1.8%下方。进入3月，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之抬升，长端利率承压，而资金面宽松对中短端形成支撑。高油价环境加剧了海外市场的滞胀担忧，美联储降息预期有所收敛，带动A股、美股、美债及黄金等主要资产价格显著波动；债市内部分化加剧，期限利差持续走阔，陡峭化趋势延续至月末。4月，资金面宽松程度超出市场预期，叠加信贷需求偏弱与人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；恰逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突边际缓和、超长期国债发行及政府债供给压力总体可控，交易盘推动长端利率同步下行。5月，资金面边际收敛，央行投放趋于克制，但银行体系融出仍使资金维持相对充裕，债市延续涨势，机构配置需求偏强，带动利差压缩行情持续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触底后出现止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋弱，利率转为震荡下行。　　报告期内，账户债券仓位配置秉持稳健原则，核心策略聚焦杠杆操作与票息收益获取；同时结合负债端动态变化，择机增配高性价比资产，并辅以波段操作，力求在获取稳定票息收入的同时捕捉资本利得机会。

2026年上半年，中国债券市场震荡上涨，曲线牛陡，信用利差震荡收窄，处于历史低位。2026年1-2月，银行在农历年末指标阶段性放松后配置资产，叠加资金面延续宽松，债市情绪逐步好转，持续小幅上涨。2026年1月，10年国债由1.85%下行到1.78%，向下突破了1.80%关键点位。2026年3月以来，美伊战争爆发，地缘政治引发石油价格大幅上行，通胀担忧升温，10年国债在1.82-1.84%位置横盘。期间，期限表现分化，曲线形态转陡。2026年4月至5月，资金超预期宽松，推动了债券市场全曲线下行，长端下行幅度大于短端。从资金面宽松的因素来看，银行体系资金充裕，银行存款留存率较高，信贷投放偏低，从而增加了债券投资及资金融出规模。人民币升值预期增强，企业结汇意愿上升，外汇占款形成了超额流动性投放。此外，3月中旬同业活期存款自律要求，进一步成为资金面宽松的触发因素。进入2026年6月以来，央行有意加强短端利率调控，通过持续公开市场操作净回笼资金，降低国债买入规模等方式引导资金利率回归合理水平。央行收窄利率走廊至1.15%至1.65%，并于6月末首次开展隔夜公开市场操作，继续强化短端利率调控。2026年6月，中国债券市场有所调整，短端到期收益率上行幅度高于长端。回顾2026年上半年，从品种表现来看， 信用好于利率，中短端好于长端。报告期内，本基金持续加强信用债投资，投资品种以高信用评级信用债为主。通过分散投资降低组合风险，降低波动率；此外，通过杠杆策略进一步增厚产品收益。我们将时刻关注债券市场调整带来的信用债券配置机会，通过勤勉谨慎的操作，为份额持有人获取长期收益。

2026年上半年GDP增速4.7%，一季度同比5.0%，开局良好，二季度增速有所放缓至4.3%，经济基本面延续外需强内需弱的结构化特征。物价温和回升，通缩压力得到缓解，但仍在低位。PMI在3月重回扩张区间，整个二季度均在荣枯线上方。债券市场上半年走出超预期的强势行情，长短端交替下行。一季度，资金面宽松与票息的确定性主导了短端利率的下行与信用债的走强，信用利差压缩显著；而长端则在权益扰动与地缘战争等多重因素交织下，演绎了收益率先下后上的震荡格局。二季度，资金面宽松的局面得到延续，季初理财大规模申购基金，驱动资金在各期限与品种间压缩利差，带动债券行情由短端向长端演绎，债券市场走出牛市行情。5月份，宏观数据大幅走弱且远低于预期，政府债供给偏慢，券商和基金交易盘加速入场，带动收益率加速下行至年内新低。6月初，十年国债下探1.70%后，债市有所调整；中下旬，央行新增隔夜OMO操作工具，市场重燃做多热情，收益率再次下行。整体来看，债券市场上半年震荡走强，收益率曲线呈现牛陡的特征。其中，1年期国债收益率下行21bp至1.12%，3年期国债收益率下行9bp至1.29%，5年期国债收益率下行19bp至1.43%，10年期国债收益率下行11bp至1.73%。　　　　报告期内，本基金根据市场情况灵活调整债券的仓位和久期，并积极开展利率债波段操作。

2026年上半年，国内宏观经济呈现出典型的外需强、内需弱的K型分化特征。整体GDP增速保持在合理区间，但二季度动能边际放缓。上半年经济运行的支撑力主要来自出口和高技术制造业，而房地产和传统内需仍是主要拖累项。在实体信贷需求偏弱与外汇占款超预期流入的交织下，银行间货币市场整体呈现宽裕中有扰动的格局，资金价格中枢稳中有降。在此背景下，上半年定期存款到期促使资金涌入理财和债基，配置力量推动10年期国债收益率从年初的1.9%震荡下行至1.7%附近。信用债表现更为极致，在宽松的资金面推动下，各期限信用利差被压缩至历史极低分位。　　报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。

权益方面，2026年上半年，A股走出明显的结构性牛市，但过程一波三折。从节奏上来看，年初春季行情上证指数一度突破4100点，创出阶段性新高，随后保持高位震荡。2月末美伊战争突发、霍尔木兹海峡封锁推动油价暴涨，市场风险偏好骤降，整体承压回落。4月中旬美伊逐步停火和谈，市场热度回升，场外资金逐步入市，科技在产业趋势加持下确立为市场主线并持续强化。在这样的背景之下，A股市场上半年分化极致，科技成长一骑绝尘，传统消费与红利显著跑输，呈现典型的K型特征。　　报告期内，本基金保持高仓位，重点围绕AI算力等板块进行布局。　　固收方面，回顾上半年，年初权益跨年行情走强叠加供给冲击，债市遭遇“开门黑”；随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放与配置盘发力，推动收益率下行至阶段低位；春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧骤然升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，利空集中来袭，债市转为震荡调整； 3 月中下旬至月末，债市从交易“胀” 到逐步增加对“滞”的关注，季末资金宽松，债市演绎修复行情。4-5 月美伊冲突缓和、油价回落，国内经济边际走弱，基本面与宽松资金共振，市场由短端切换至长端，期限利差持续压缩；6 月央行加大流动性回笼力度校正市场宽松预期引发债市短期调整，月末新增隔夜逆回购操作落地，印证资金收紧仅为预期修正，并非货币政策转向，整体偏震荡。　　操作方面，本基金固收资产仍以流动性较好的利率债为主，并择机进行波段操作。

2026年上半年GDP增速4.7%，一季度同比5.0%，开局良好，二季度增速有所放缓至4.3%，经济基本面延续外需强内需弱的结构化特征。物价温和回升，通缩压力得到缓解，但仍在低位。PMI在3月重回扩张区间，整个二季度均在荣枯线上方。债券市场上半年走出超预期的强势行情，长短端交替下行。一季度，资金面宽松与票息的确定性主导了短端利率的下行与信用债的走强，信用利差压缩显著；而长端则在权益扰动与地缘战争等多重因素交织下，演绎了收益率先下后上的震荡格局。二季度，资金面宽松的局面得到延续，季初理财大规模申购基金，驱动资金在各期限与品种间压缩利差，带动债券行情由短端向长端演绎，债券市场走出牛市行情。5月份，宏观数据大幅走弱且远低于预期，政府债供给偏慢，券商和基金交易盘加速入场，带动收益率加速下行至年内新低。6月初，十年国债下探1.70%后，债市有所调整；中下旬，央行新增隔夜OMO操作工具，市场重燃做多热情，收益率再次下行。整体来看，债券市场上半年震荡走强，收益率曲线呈现牛陡的特征。其中，1年期国债收益率下行21bp至1.12%，3年期国债收益率下行9bp至1.29%，5年期国债收益率下行19bp至1.43%，10年期国债收益率下行11bp至1.73%。　　　　报告期内，本基金根据市场情况灵活调整债券的仓位和久期，并积极开展利率债波段操作。

2026年上半年GDP增速4.7%，一季度同比5.0%，开局良好，二季度增速有所放缓至4.3%，经济基本面延续外需强内需弱的结构化特征。物价温和回升，通缩压力得到缓解，但仍在低位。PMI在3月重回扩张区间，整个二季度均在荣枯线上方。债券市场上半年走出超预期的强势行情，长短端交替下行。一季度，资金面宽松与票息的确定性主导了短端利率的下行与信用债的走强，信用利差压缩显著；而长端则在权益扰动与地缘战争等多重因素交织下，演绎了收益率先下后上的震荡格局。二季度，资金面宽松的局面得到延续，季初理财大规模申购基金，驱动资金在各期限与品种间压缩利差，带动债券行情由短端向长端演绎，债券市场走出牛市行情。5月份，宏观数据大幅走弱且远低于预期，政府债供给偏慢，券商和基金交易盘加速入场，带动收益率加速下行至年内新低。6月初，十年国债下探1.70%后，债市有所调整；中下旬，央行新增隔夜OMO操作工具，市场重燃做多热情，收益率再次下行。整体来看，债券市场上半年震荡走强，收益率曲线呈现牛陡的特征。其中，1年期国债收益率下行21bp至1.12%，3年期国债收益率下行9bp至1.29%，5年期国债收益率下行19bp至1.43%，10年期国债收益率下行11bp至1.73%。　　报告期内，本基金主要配置了中高等级信用债和利率债，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场变化情况持续优化组合配置。

2026年上半年，国内宏观经济呈现出典型的外需强、内需弱的K型分化特征。整体GDP增速保持在合理区间，但二季度动能边际放缓。上半年经济运行的支撑力主要来自出口和高技术制造业，而房地产和传统内需仍是主要拖累项。在实体信贷需求偏弱与外汇占款超预期流入的交织下，银行间货币市场整体呈现宽裕中有扰动的格局，资金价格中枢稳中有降。在此背景下，上半年定期存款到期促使资金涌入理财和债基，配置力量推动10年期国债收益率从年初的1.9%震荡下行至1.7%附近。信用债表现更为极致，在宽松的资金面推动下，各期限信用利差被压缩至历史极低分位。　　报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。

2026年上半年，国内宏观经济呈现出典型的外需强、内需弱的K型分化特征。整体GDP增速保持在合理区间，但二季度动能边际放缓。上半年经济运行的支撑力主要来自出口和高技术制造业，而房地产和传统内需仍是主要拖累项。在实体信贷需求偏弱与外汇占款超预期流入的交织下，银行间货币市场整体呈现宽裕中有扰动的格局，资金价格中枢稳中有降。在此背景下，上半年定期存款到期促使资金涌入理财和债基，配置力量推动10年期国债收益率从年初的1.9%震荡下行至1.7%附近。信用债表现更为极致，在宽松的资金面推动下，各期限信用利差被压缩至历史极低分位。权益市场方面，上半年市场从预期驱动到业绩验证再到拥挤调整发展，新兴产业市值占比和利润贡献度同步提升下，科创版和创业板大幅领涨。　　报告期内，基金在严控信用风险的前提下，根据收益率曲线形态变化及个券利差进行择券，并根据市场走势变化动态调整组合久期，控制市场风险暴露。